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Noviembre 2011




                        UNIVERSIDAD NACIONAL DE ROSARIO

                FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ESTADÍSTICA

               Asignatura: Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

           “Ampliación etapa de pre blanqueo con oxígeno de pulpa celulósica”

      El estudio realizado a nivel factibilidad consiste en la evaluación de un proyecto de
      reducción de costos de la empresa Celulosa Argentina S.A. El mismo radica en la
      implementación de un nuevo reactor para el proceso de deslignificación con
      Oxígeno de la pasta celulósica, que tendrá como objetivo: a) reducir el uso y el
      costo de productos químicos para el blanqueo, b) mejorar la calidad del producto y
      c) reducir los niveles de contaminación ambiental.




Grupo N° 11

Tutores:

  CPN Cue, Víctor
  Priatti, Julián

Integrantes:

   C-4996/4         Conde, Malena
   C-2689/1         Contribunale, Sofía
   R-2439/2         Raffin, Carina
   R-2428/7         Robledo, Alejandra
   R-2166/1         Rodríguez, Mirian


                                                                                         1
Evaluación de Proyecto de Inversión                                 Celulosa Argentina S.A.




Agradecimientos

El grupo agradece la colaboración y el tiempo que nos brindaron las personas y
entidades, sin las cuales este trabajo no hubiera sido llevado a cabo:

       Jorge O. Pulido: Ingeniero de Proyecto y Obras de Celulosa Argentina S.A.

       Norberto A. Mastrogiovanni: Ingeniero de Procesos de Celulosa Argentina S.A.

       Pluscargo Rosario S.A: International Freight Forwarder.

       Gecomex: Estudio de Comercio Exterior y Despacho de Aduana.

       Lautaro Ciriaci: Despachante de Aduana.

       Abella Fandos: Estudio Contable.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                                                      Celulosa Argentina S.A.




                                                            Índice
1.         Resumen Ejecutivo ................................................................................................ 4

2.         Alcance del trabajo ................................................................................................ 6

3.         Descripción de la Organización ............................................................................. 9

4.         Estructura del sector ............................................................................................ 11

5.         Definición del proyecto......................................................................................... 13

6.         Desarrollo técnico ................................................................................................ 18

     I.        Proceso de Producción Kraft ................................................................................. 18

     II.       Resumen Gráfico ..................................................................................................... 21

7.         Operaciones y Management ................................................................................ 22

8.         Componentes principales de proyecto ................................................................. 23

9.         Análisis de proveedores....................................................................................... 25

10. Cotizaciones ........................................................................................................ 27

11. Timing del proyecto ............................................................................................. 29

12. Análisis ambiental y de calidad ............................................................................ 30

13. Cuadros Económicos y Financieros ..................................................................... 32

14. Conclusiones finales ............................................................................................ 35

15. Bibliografía........................................................................................................... 36

16. Anexos ................................................................................................................ 37




                                                                                                                                     3
Evaluación de Proyecto de Inversión                                 Celulosa Argentina S.A.




Resumen Ejecutivo



       Fecha del informe:
   Noviembre de 2011.


       Destinatarios:
   Ingenieros de Proyectos y Personal de Dirección de Celulosa Argentina S.A.


       Moneda de valuación:
   Dólares estadounidenses (USD).


       Nivel de Estudio:
   El nivel de estudio en el cual se encuentra el proyecto es factibilidad, gracias a la
    posibilidad de contar con información primaria respecto de las variables críticas
    para llevar adelante la inversión.


       Esencia del Proyecto:
   Consiste en la evaluación de un proyecto de reducción de costos de la empresa
   Celulosa Argentina S.A. El mismo radica en la implementación de un nuevo reactor
   para el proceso de deslignificación con Oxígeno de la pasta celulósica, que tendrá
   como objetivo: a) reducir el uso y el costo de productos químicos para el blanqueo,
   b) mejorar la calidad del producto y c) reducir los niveles de contaminación
   ambiental.

       Atractivo Financiero:
   El proyecto se financiará con recursos propios de la organización, debido a que
   cuenta actualmente con los mismos.
   La inversión permitirá reducir los costos de insumos en USD 997.500.- por año
   siendo la inversión total de un de USD 1.782.596.- (IVA incluido)
   El proyecto se evaluará por el término de diez años, período en el cual se entiende
   el mismo producirá beneficios.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                   Celulosa Argentina S.A.




        Conclusión:


Inversión Inicial                                            USD 1.782.596.-

Horizonte del Proyecto                                       10 años

Tasa de Rendimiento Requerido                                14,45%

VAN                                                          USD 1.707.493.-

Tasa Interna de Retorno                                      41%

PRI                                                          4 años



      El proyecto es viable por lo que es recomendable llevarlo a cabo.




                                                                                           5
Evaluación de Proyecto de Inversión                                Celulosa Argentina S.A.




    1. Alcance del trabajo



La decisión de emprender una inversión, como todo proceso decisional, tiene cuatro
componentes básicos:
       El decisor
       Las variables controlables por el decisor
       Las variables no controlables por el decisor y que influyen en el resultado del
        proyecto.
       Las opciones o proyectos que se deben evaluar para solucionar un problema o
        aprovechar una oportunidad.


La responsabilidad del evaluador de proyectos, será aportar el máximo de información
para ayudar al decisor a elegir mejor la opción.


Con el objetivo de mejorar las condiciones ambientales y económicas de la
producción de papel de la empresa CELULOSA ARGENTINA S.A, y teniendo en
cuenta la capacidad de realización de inversiones de la organización, se pretende
brindar las herramientas necesarias para una correcta y completa evaluación del
proyecto en términos financieros y económicos. El mismo consiste esencialmente en la
reducción del costo de los insumos en el proceso de blanqueo del papel.



La idea de llevar adelante esta inversión nace como consecuencia de la necesidad de
la empresa de reducir sus costos, mejorar la calidad de los productos y también de
reducir los niveles de contaminación ambiental.

El proyecto se inicia a través de un análisis de los costos actuales de la compañía en
este proceso. Luego, la valuación del impacto del proyecto en la reducción de costos,
así como el también de los montos a erogar en adquisición de tecnología, impactos
impositivos, en insumos, etc.

La información fue obtenida de diversos medios; se realizaron visitas a la planta de
Celulosa en Capitán Bermúdez y entrevistas a los expertos de la empresa. El
Ingeniero de Procesos Norberto A. Mastrogiovanni y el Ingeniero de Proyecto y Obras
Jorge O. Pulido brindaron valiosa información respecto de los aspectos técnicos del

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Evaluación de Proyecto de Inversión                                 Celulosa Argentina S.A.




proyecto, debido a que el mismo presenta alto nivel de complejidad en cuanto a
procedimientos y tecnología empleada.

Además, se realizaron investigaciones en distintas direcciones, a fin de obtener la
información necesaria para lograr el análisis del proyecto a nivel de factibilidad. Se
realizaron estudios en cuanto a aspectos tecnológicos, ambientales, legales, sociales,
etc.

Los datos respecto a derechos aduaneros, cotizaciones actualizadas de fletes, y la
posibilidad concreta de importar las partes del reactor fueron obtenidos mediante una
consulta con el Sr. Lautaro Ciriaci, despachante de Aduana, y Gecomex, Estudio de
Comercio Exterior y Despacho de Aduana.

Para conocer los costos diferenciales respecto a consumo energético se efectuaron
averiguaciones en la Empresa Provincial de la Energía (EPE).

En lo que respecta al análisis económico, el proyecto fue evaluado por el método del
Valor Actual Neto (VAN), y Tasa Interna de Retorno (TIR). Se adjuntaron ratios
relevantes e informes complementarios como el Análisis de Sensibilidad en distintos
escenarios.

La Tasa de Rendimiento Requerida Adaptada (TRRa) fue obtenida a través del
modelo de valuación de activos financieros, C.A.P.M.; Para obtener esta tasa se
utilizaron:

          Datos de la evolución del índice Dow Jones Industrial del mercado de Estados
           Unidos: se tomó como base el período de 10 años, pues la evaluación del
           proyecto es en dicho lapso, eliminando las fluctuaciones que distorsionan el
           cálculo.

          La tasa libre de riesgo: se utilizó para ello el Bono del Tesoro Americano
           (Notas del Tesoro a diez años -US 10YR T-Note). Se trata de un bono cuyo
           vencimiento se asemeja a la finalización del periodo de evaluación del
           proyecto. La tasa retorno requerida de este bono es 1,88% anual.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                  Celulosa Argentina S.A.




        La beta (B) de la industria de papel / productos forestales, utilizando esta tasa
         debido a que la empresa opera en este sector. (Anexo VI)
        El Riesgo País se estimó en 10,48 mediante el cálculo de la diferencia entre el
         rendimiento del Bonar X 2017 y el del Bono del Tesoro Americano. El Bonar X
         es un bono en dólares y su período de duración es de 10 años, coincidente
         con la vida económica del proyecto. La tasa retorno requerida es 9,14% anual.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                  Celulosa Argentina S.A.




    2. Descripción de la Organización



Celulosa Argentina S.A. es una empresa argentina líder del sector foresto-industrial
que integra el desarrollo forestal, la fabricación, comercialización y distribución de sus
productos.

Estructura sus operaciones en unidades de negocio conforme a los procesos que
desarrolla. Efectúa sus actividades en Argentina y Uruguay.




Cuenta con dos plantas de fabricación de pulpa y tres plantas de fabricación de papel.
La capacidad de producción anual es de 210 mil toneladas de pulpa y 194.000 mil
toneladas de papel. Los principales productos son papeles para impresión y escritura,
estucados y no estucados; papeles para packaging, conversión y especiales.

Posee su propia cadena de distribución entre los países de Argentina, Uruguay y
Chile, que permite abastecer el mercado nacional y regional.

La facturación anual de la empresa es de aproximadamente USD 306.000.000.- y
posee una dotación de 1900 puestos de trabajo.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                Celulosa Argentina S.A.



Unidades de negocio:

   a. Papel: La empresa cuenta con tres plantas de fabricación de papel:

       Centro Industrial Capitán Bermúdez: Esta se ubica en la provincia de Santa Fe
        y se especializa en la producción de papel no estucado para impresión y
        escritura, packaging, conversión y especial. El papel es fabricado con Celulosa
        Kraft blanqueada de madera de eucalipto.

       Centro Industrial Zarate: Radicado en la provincia de Buenos Aires, se
        especializa en la producción de papel no estucado para impresión y escritura.

       Centro Industrial Juan Lacaze: Ubicado en Uruguay, dedicada principalmente a
        la producción de papel estucado y no estucado para impresión y escritura,
        packaging y conversión.

   b. Pasta Celulósica: Celulosa Argentina destina dos plantas a la fabricación de
        pasta celulósica, ubicadas en las localidades de Capitán Bermúdez y Juan
        Lacaze.

        La pasta celulósica es la principal materia prima para la producción de papeles
        de alta calidad para impresión y escritura, y es también comercializado a
        terceros para la fabricación de otros tipos de papeles.

        La materia prima es elaborada a partir de madera de eucalipto; la fibra
        blanqueada se obtiene mediante el proceso Kraft.

   c. Forestal: La empresa actualmente cuenta con aproximadamente 21.000
        hectáreas de pinos y eucaliptos, ubicadas en el noroeste de la Provincia de
        Corrientes, en Argentina y en la Republica Oriental del Uruguay. Esta región es
        conocida como una de las más atractivas del mundo para plantaciones
        forestales sustentables.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                 Celulosa Argentina S.A.




    3. Estructura del sector



Actualmente la industria pastera argentina está conformada por pocas empresas que
concentran el grueso de la producción. El mercado argentino está constituido por diez
empresas fabricantes de pasta celulósica; siete de ellas producen además de la pasta
celulósica, papel y cuentan con sus propias plantaciones.

Las principales empresas son:

       Celulosa Argentina SA

       Ledesma de Jujuy SA

       Alto Paraná SA

       Papelera Tucumán SA

       Kimberly Clark S Argentina SA

La empresa Ledesma SA elabora actualmente 105.000 toneladas anuales de papel,
aproximadamente el 30% de la producción nacional, pero no han implementado aún la
fase de deslignificación con oxígeno; únicamente Celulosa Argentina SA y Alto Paraná
SA. aplican este proceso.


Durante los últimos años la industria argentina enfrenta una posición débil con relación
a las industrias orientales debido a las diferencias en cuanto a niveles de eficiencia y
condiciones del mercado. En este aspecto, la industria argentina debe afrontar la caída
de los precios internacionales y menores tasas de rentabilidad.

Es importante entonces, no desatender aquellas alternativas que respalden y
consoliden la competitividad que la empresa ha logrado.

La evaluación de la compra y puesta en marcha del equipamiento necesario para
acceder a los beneficios de la deslignificación con oxígeno, requiere una alta inversión
en activos fijos y especializados.




                                                                                        11
Evaluación de Proyecto de Inversión                               Celulosa Argentina S.A.




Los proveedores de la bomba MC y el mezclador son limitados. Dichos equipos deben
importarse intercontinentalmente debido a que no existe la fabricación en el país para
esta aplicación.

Respecto al reactor, existe la posibilidad de realizar la compra a empresas del
continente. Hace unos años las empresas argentinas podían acceder a la compra de
equipos en América Latina a muy buen precio, pero la actual recuperación de las
industrias papeleras de la región, ha generado un incremento en los precios de los
equipos. Los proveedores alzaron sus precios debido fundamentalmente a mayores
costos de carga laboral.

Los montos presupuestados por los proveedores, entonces varían principalmente, en
función de las fluctuaciones financieras internacionales y a los costos de mano de
obra.

El tipo de cambio, el nivel de demanda, los derechos aduaneros y los costos de
transporte, resultan factores relevantes a tener en cuenta para desarrollar la mejor
alternativa.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                 Celulosa Argentina S.A.




    4. Definición del proyecto




             a. Planteamiento del problema:

Dentro de las mejores técnicas disponibles, MTD (BAT, en inglés, 'Best Available
Techniques') para fábricas de pasta kraft se considera al blanqueo sin cloro elemental
(ECF) que utiliza como reactivos blanqueantes al dióxido de cloro, agua oxigenada y
oxigeno tal cual el proceso utilizado en Celulosa Argentina.

Los reactivos empleados para el blanqueo del papel poseen una característica
interesante; se trata de comodities cuyo precio es fijado internacionalmente.

El importe de estos reactivos se ha incrementado en el último año desfavoreciendo la
estructura de costos de la empresa.

Los reactivos empleados en el proceso de blanqueo son:

         Dióxido de cloro

         Agua oxigenada

         Soda cáustica

El proyecto consiste en la ampliación de la etapa de deslignificación o pre blanqueo
con oxígeno, mediante la implementación de un reactor que se integre al proceso
actual.

La incorporación de un nuevo reactor de 230m 3 en la etapa de pre blanqueo
proporciona mayor tiempo de reacción de los agentes de blanqueo y posibilita reducir
el nivel de consumo de reactivos y mejorar la calidad del producto final, además de
reducir los niveles de contaminación.

El área de Ingeniería de Procesos ha realizado ensayos de laboratorio y estudios en
planta y asegura que la implementación de otro reactor permitiría lograr un ahorro de
2,1 kg/Tn de dióxido de cloro, 3 kg/Tn de agua oxigenada y 1 kg/Tn de soda cáustica
(los ahorros están expresados en kg de reactivo por cada tonelada de pulpa
producida).




                                                                                        13
Evaluación de Proyecto de Inversión                                        Celulosa Argentina S.A.




La reducción de lignina en la celulosa, se traduciría aproximadamente en un 7%
menos de materia orgánica en los efluentes y permitiría también una significativa
reducción de costos debido al menor consumo de reactivos que llegan al proceso de
blanqueo propiamente dicho.


KAPPA Actual                                          10,5
KAPPA Buscado                                          9,5


     Ahorro de Reactivos              Valor      Unidad                Comentario
Dióxido de cloro                          2,1 Kg             Por Tn de pulpa
Peróxido 38%                                  3 Kg           Por Tn de pulpa
Soda Cáustica                                 1 Kg           Por Tn de pulpa
Costo Dióxido de Cloro                        2 USD          por kg
Costo Peróxido 38%                        0,3 USD            por kg
Costo Soda Cáustica                       0,6 USD            por kg
Ahorro de reactivos                       5,7 USD/kg         Total
Nivel de producción anual             175.000                Total Tn producidas al año
Ahorro anual                          997.500 USD




                                                                                               14
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            b. Objetivos:

Este proyecto de ampliación, en el marco del plan de inversión de la empresa, tiene
como finalidad, entre otros, los objetivos detallados a continuación:

       Optimizar la estructura de costos de la etapa de blanqueo de celulosa, logrando
        así mejorar los resultados de la organización en su totalidad.

       Optimizar la calidad del producto, logrando un papel más blanco con menor
        utilización de componentes químicos.

       Reducir la contaminación de aire y agua, situación fundamental en el este tipo
        de industrias.




                                                                                            15
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            c. Análisis FODA:




Fortalezas:

       Reducción del nivel de consumo de químicos blanqueadores, permitiendo el
        ahorro de costos en insumos para la producción.
       La implementación del nuevo reactor en fase previa al blanqueo está integrada
        en serie con el actual y no dejará obsoletos a los otros equipos.
       Incremento del tope de blancura en una secuencia de blanqueo dada.
       Menor contenido de astillas y menor contenido de extractivos, manteniendo la
        resistencia de la pulpa de papel.
       Tecnología comprobada, apta para futuros cambios en el proceso.



Oportunidades:

       La empresa tiene amplias posibilidades de financiamiento para realizar el
        proyecto.
       Cuenta con recursos humanos con experiencia y especializados en proyectos
        de similar envergadura. Esto permite a Celulosa SA, acceder a los beneficios
        de la construcción a medida del reactor.
       Posee certificación respecto al cumplimiento de normas y estándares de
        calidad y ambientales.
       La doble deslignificación no es aplicada aún por otras empresas de Argentina.



Debilidades:

       El proyecto es la mejor alternativa posible considerando la tecnología y
        recursos actuales de la empresa, pero necesita de una curva de aprendizaje
        por tratarse de un cambio de proceso.

       La realización del proyecto “a medida” significa asumir mayores riesgos que la
        adquisición estandarizada de equipos de empresas líderes.

       Elevado nivel de dependencia respecto a la provisión de los insumos
        requeridos debido a que no poseen amplia variedad de sustitutos.
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Evaluación de Proyecto de Inversión                               Celulosa Argentina S.A.




       La construcción del reactor requiere de insumos importados. No hay sustitutos
        en el mercado interno.

       El proyecto no produce un incremento en las toneladas producidas.




Amenazas:

       Cierre de las importaciones por parte de la Secretaria de Comercio de la
        Nación, para el ingreso de los insumos y de la maquinaria requerida para
        realizar el proceso productivo.
       Modificación del tipo de cambio, dificultando el ingreso y/o aumento de costos
        de insumos importados.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                  Celulosa Argentina S.A.




    5. Desarrollo técnico




                            I. Proceso de Producción Kraft

A continuación, se describe el proceso productivo de la celulosa Kraft con blanqueo
ECF (Libre de Cloro elemental) a partir de madera de eucalipto.


Fase de preparación de la madera:

Los troncos de árboles provenientes de plantaciones sustentables, astillas de desecho
de aserradero constituyen la materia prima base para la fabricación de celulosa. El
proceso productivo de la celulosa se inicia con el ingreso de materia prima a los
descortezadores y luego con el proceso de astillado.



Fase de digestión:

En esta etapa las astillas ingresan a cuatro digestores cuya función consiste en la
cocción a altas temperaturas para liberar las fibras de celulosa contenidas en las
astillas, mediante la disolución de la lignina que las mantiene unidas.


Esto permite transformar la mezcla de astillas, en una pasta compuesta por fibras de
celulosa, lignina y licor de cocción. Es aquí donde una parte importante de la lignina se
retira disuelta en líquido de cocción.


Lavado y clasificación:

La pasta continúa con algunas etapas de lavado que permiten eliminar los restos de
licor negro, pasando luego a un proceso de clasificación que permite separar las
astillas que no alcanzaron una cocción completa y que son devueltas a los digestores.
Posteriormente, las fibras entran a diversas etapas de clasificación y lavado, con lo
que se obtiene como producto la celulosa kraft sin blanquear, que es de color café,
debido a que aún posee altos niveles de lignina.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                 Celulosa Argentina S.A.




Blanqueo:

En la etapa de blanqueo se genera la mayor proporción de los residuos líquidos del
proceso productivo. Consiste en eliminar el remanente de lignina contenida en la
pasta, luego de la cocción de la madera, mediante la adición de productos químicos,
tales como dióxido de cloro, oxígeno y soda cáustica.
Luego de la cocción de la madera, se obtiene una pulpa de celulosa marrón que debe
ser blanqueada, para lo cual se utiliza un reactor de 230 m3 de volumen que trabaja a
presión y temperatura, En esta etapa se realiza la medición del índice “Kappa” que
determina el contenido de lignina residual que queda en la pulpa. El índice
determinado normalmente es de 10,5 y como reactivos químicos utiliza soda cáustica
y oxigeno. Luego de este pre blanqueo la pulpa es blanqueada en cuatro etapas con
dióxido de cloro, agua oxigenada y soda cáustica.


Doble Deslignificación (Proyecto de Inversión):

En ciertos casos, previo a la etapa de blanqueo, el proceso efectúa una etapa previa
de deslignificación con oxígeno que reduce sustancialmente el consumo de químicos
de blanqueo.
Es en esta etapa donde se quiere trabajar para ampliar el proceso de deslignificación
con oxígeno, es decir, realizar un Doble DEO en simultáneo.
La Deslignificación Extendida con Oxígeno (DEO) logra reducir el kappa a 9.5,
disminuyendo el contenido de lignina en la pulpa de celulosa.
La evolución de las tecnologías de blanqueo ha estado motivada en gran parte, por
disminuir la cantidad y toxicidad de los residuos generados.


Uno de los avances tecnológicos más importantes desde el punto de vista ambiental,
es el uso de procesos libres de cloro elemental.
En cierto modo, la deslignificación con oxígeno puede ser considerada una
continuación de la cocción y como la primera etapa de blanqueo. Actualmente, el
tratamiento en un reactor constituye parte estándar del proceso de producción de
pulpa de papel.
La alternativa propuesta es ampliar la etapa de pre blanqueo con oxigeno dándole
mayor tiempo de reacción, esto es, colocando otro reactor de 230 m3 en serie con el
actual, rediseñando cañerías, bombas e instrumentos para tal fin.


                                                                                        19
Evaluación de Proyecto de Inversión                              Celulosa Argentina S.A.




Secado: El papel pasa por una batería de cilindros intercambiadores de calor para
eliminar el exceso de agua. Luego, es embalado.




Tratamiento de efluentes: Normalmente, el proceso productivo debe agregar un
proceso de tratamiento de las aguas residuales con el fin de lograr los estándares de
emisión exigidos por las normas ambientales. Por ello, luego del proceso de blanqueo,
las aguas son enviadas a plantas de tratamiento.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                           Celulosa Argentina S.A.



                             II. Resumen Gráfico




              Madera
         (Trozos Pulpables)


           Descortezado

              Astillado


                                Licor Negro
            4 digestores                            Caldera
                                                    Cenizas
                                                  Recuperadora
                                                                               Emisiones
                                                                              Atmosféricas
           Clasificación y
              Lavado
                                                  Caustificación


              Blanqueo                                                                        Planta de
                                                                                             Tratamiento

                                              PROYECTO: “Ampliación de
               Secado
                                               la etapa de deslignificación
                                                      con oxígeno”
                                                                                       Emisión de agua a
              Celulosa                                                                cursos y cuerpos de
                                                                                             agua




                                                                                                  21
Evaluación de Proyecto de Inversión                                Celulosa Argentina S.A.




    6. Operaciones y Management




La empresa es una sociedad anónima de trayectoria y cuenta con puestos y perfiles
bien definidos ocupados por personal capacitado.

La planta de Capitán Bermúdez cuenta con 560 empleados, de los cuales 32 trabajan
en el proceso de producción de pasta de papel.

Cuenta con un área de proyecto permanente, conformado por 10 especialistas, que
analiza y busca estar a la vanguardia en la implementación de nuevas técnicas y
tecnologías tendientes a aumentar la productividad, la calidad, o como en este caso, la
disminución en los costos y/o contaminación en la fabricación del papel.

Los especialistas en el tema, cuentan con una partida del presupuesto para realizar
viajes a países del primer mundo y desarrollar propuestas en cuanto a la
implementación de mejores técnicas y equipos disponibles.

El área de proyecto analiza la factibilidad técnica, legal, operativa, económica y
financiera de las propuestas efectuadas que son luego estudiadas por la empresa.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                               Celulosa Argentina S.A.




    7. Componentes principales de proyecto




                 Recursos físicos:


Reactor: Es el tanque o contenedor de la pasta celulósica al momento de realizar el
proceso de blanqueo con oxigeno. Capacidad: 230 m3.




Bomba MC (Sistema de bombeo MCE): La bomba se utiliza para poder bombear y
permitir el posterior mezclado de la pasta celulósica en el reactor o digestor. Además
del sistema de bombeo, la tecnología MC abarca también otros equipos y
componentes que se utilizan en las plantas de blanqueo. El alcance típico de
suministro incluye, la bomba MC, el sistema de desgasificación, válvulas y sistemas de
regulación.




Mezcladora: Realiza la mezcla de la pasta celulósica con los reactivos antes del
ingreso al reactor.




Repuestos varios: válvulas, medidores, etc. (necesarios pero de menor importancia
económica)




                                                                                      23
Evaluación de Proyecto de Inversión                                  Celulosa Argentina S.A.




                Recursos Humanos:



La reducción del nivel de consumo de reactivos no tiene significativo impacto en los
costos laborales directos. La misma persona que actualmente opera el reactor de
oxigeno Número 1, realizará las tareas para el nuevo reactor.

Es importante considerar que dentro de los rubros denominados “Obra Civil”, “Obra
Mecánica” y “Obra Eléctrica” del detalle de Inversión Inicial, se encuentra incluido el
costo de mano de obra que realizará todas las tareas necesarias para dejar el reactor
en condiciones de operar. Esto se debe a que Celulosa S.A utiliza como método para
la realización de los proyectos el llamado a Licitación de Obra, la cual incluye todos los
materiales y mano de obra necesaria para el finalizar el proyecto.

El encuadre del personal que participa en las obras es UOM (Unión Obrera
Metalúrgica) y UOCRA (Unión Obrera de la Construcción de la República Argentina).
Los aumentos que se le otorguen al personal, deben ser contemplados por la empresa
Contratista que presta el servicio, a la hora de realizar la oferta para obtener la obra
licitada.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                   Celulosa Argentina S.A.




    8. Análisis de proveedores

Operaciones:

La construcción del reactor sería llevada a cabo por empresas especializadas en la
materia, de acuerdo a las condiciones, requerimientos y especificaciones técnicas de
Celulosa S.A. Las compañías proveedoras de la fabricación a medida son las
siguientes:

       Cir S.A. (Uruguay): Se especializa en la construcción de calderas y
        equipamientos para procesos industriales que abarcan desde Tanques de
        Almacenamiento (Std. API) hasta complejos Reactores e Intercambiadores de
        Calor.

       Inoxpla Ingeniería: Dedicada a la producción de equipos de acero inoxidables

       Lampe, Lutz & Cía.: Esta empresa se encarga de la fabricación de agitadores
        para líquidos, columnas de destilación y rectificación, evaporadores y
        condensadores,        fermentadores   e   instalaciones   biotecnológicas,    filtros
        industriales, intercambiadores de calor, mezcladores de líquidos, polvos y
        pastas, reactores y recipientes sometidos a presión, sistemas de transporte por
        vacío para polvos y granulados, tanques de almacenamiento aptos para
        presión y / ó vacío y plantas llave en mano.

       Podrzaj e Hijos S.R.L: Se encarga de la construcción de equipos e
        instalaciones para empresas petroleras, papeleras, alimenticia, petroquímica,
        cementera y aceitera.




Ingeniería Civil:

La tarea de instalación del reactor se terceriza a una empresa que cuente con un
equipo profesional de Ingenieros Civiles. Las compañías que se especializan en este
aspecto son:

       Sorja SA.C.I.I.C. ( San Lorenzo)
       Brajcovic construcciones civiles e industriales, ubicada en el cordón industrial.
       Bazan.

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Ingeniería Mecánica:



       Gelvez SRL. Es una compañía dedicada a la fabricación y provisión de
        equipamientos pesados de última generación.
       Tecno Instalación.
       Peitel S.A. es una empresa que provee Servicios de Ingeniería, suministros,
        construcciones y montajes a nivel nacional.
       Empla S.A. montajes industriales.




Ingeniería Eléctrica:

Se refiere a la realización de todas las tareas de carácter eléctrico. En este caso
tenemos, a modo de ejemplo, las siguientes tareas: colocación de motores, arranques
y variadores de frecuencia, cables, bandejas, etc.

       Sica „Soluciones eléctricas‟: Abarca toda la gama de productos necesarios para
        el sector de la construcción, orientados a los materiales eléctricos y distribución
        de energía eléctrica.




Instrumentos:

En este caso, es necesario adquirir software y hardware específico para el
funcionamiento del reactor.

ABB es una compañía de tecnología e ingeniería globalizada presente en más de 100
países. En Argentina cuenta con tres plantas industriales y de servicios. Esta empresa
tiene una larga trayectoria en el país y ha trabajado en varias oportunidades con
Celulosa Argentina S.A




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                 Celulosa Argentina S.A.




    9. Cotizaciones




Aclaraciones previas:

       La elección de cada proveedor es a priori dado que los montos presupuestados
        podrían sufrir ajustes o modificaciones.

       La forma de trabajo de la empresa, en cuanto a la elección de proveedores, es
        la de licitación privada.

       Todos los presupuestos aprobados incluyen la mano de obra necesaria para
        dejarlas en condiciones de ser utilizadas.

       La oferta debe seguir las especificaciones solicitadas, y se evalúa teniendo en
        cuenta precio/calidad en cada una, así como la trayectoria del proveedor.

       Para cada una de las etapas del proyecto enunciadas anteriormente, se debe
        considerar el importe correspondiente al análisis de tareas, solución de
        imprevistos y supervisión por parte de Ingenieros de Proyecto, experimentados
        en estas tareas.

       La política de pagos a proveedores es de 60 días.




    Concepto            USD           Proveedor       % Sobre Inversión Principal
Reactor                649.275 CIR SA                            75%
                               Sulzer Pumps Finland
Bomba MC               149.574 Oy                                17%
                               Sulzer Pumps Finland
Mezcladora             68.834 Oy                                 8%
Total                  867.683                                  100%

Ingeniería Civil     81.762 Sorja SA.C.I.I.C
Ingeniería
Mecánica             404.132 Gelvez S.R.L
Ingeniería Eléctrica 31.900
Instrumentos           91.064
Total                  608.858



(Anexo XI)
                                                                                        27
Evaluación de Proyecto de Inversión   Celulosa Argentina S.A.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                Celulosa Argentina S.A.




    10. Timing del proyecto




El análisis económico se realiza de acuerdo al período en el que se espera que el
proyecto produzca beneficios para la compañía. La vida útil estimada de los equipos
es de diez años, por lo que el proyecto se evaluará dentro de éste último término.

La empresa manifiesta intenciones de recuperar la inversión en un período estimado
de tres años.
Amen de esto, la evaluación considera el período en el que el proyecto arrojará
beneficios a la compañía, independientemente de las intenciones de la empresa.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                                  Celulosa Argentina S.A.




    11. Análisis ambiental y de calidad




Celulosa Argentina S.A. es considerada una empresa socialmente responsable en la
explotación de los recursos forestales. Obtuvo la certificación de Cadena de Custodia
(FSC® C006213) otorgada por SGS Argentina S.A. La empresa cumple con los
estándares establecidos por Forest Stewardship Council (FSC®), el auditor
independiente más importante en certificaciones de prácticas medioambientales y
sociales.

Uno de los beneficios derivados de la implementación de la doble deslignificación con
oxigeno, es la disminución del uso de químicos contaminantes del medio ambiente. La
aplicación de este proceso significaría otro nuevo aporte y manifestación de
compromiso ambiental de la empresa con el cuidado ambiental.

La región ha experimentado un giro gradual hacia la producción industrial mas limpia.
Sin embargo, la contaminación sigue aumentando puesto que los gobiernos carecen
de la capacidad institucional para proteger el medio ambiente. Es necesario fortalecer
las instituciones ambientales y generar solidas legislaciones y regulaciones
ambientales, además de si posterior fiscalización.

Aunque la legislación de la región en general es buena, la capacidad de ponerla en
práctica es débil.

En la mayoría de los países de América latina este marco legal esta disperso en
diferentes cuerpos normativos establecidos en diferentes momentos y con
perspectivas disímiles; lo que ha producido una superposición de competencias
institucionales.

Es necesario reformar dichos cuerpos normativos para hacerlos mas eficientes y para
permitir la incorporación de nuevos principios y tendencias a nivel internacional.

Es importante la consideración de la normativa vigente. En este sentido, existe un
proyecto de ley denominado ”Proyecto sobre Cambio Tecnológico de las Plantas de
Pasta de Celulosa” que cuenta con media sanción en la Cámara de Senadores y cuyo
fin principal es normalizar la actividad pastera para reducir el impacto ambiental.



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Evaluación de Proyecto de Inversión                                Celulosa Argentina S.A.




La tendencia de la Unión Europea en cuanto a la implementación de mejoras técnicas
disponibles para las empresas de papel y celulosa es ciertamente mas avanzada que
en los países latinoamericanos.

Para los sistemas de calidad, cuenta con la certificación ISO 9001:2008; que mediante
evaluaciones y revalidaciones anuales, asegura la mejora continua de los procesos y
soluciones técnicas de calidad. La recertificación de esta norma respecto al sistema de
gestión de calidad de su planta de producción de papel de Capitán Bermúdez, fue
otorgada por el IRAM. Esto significa que los procesos de producción satisfacen los
estándares internacionales de calidad más exigentes.




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Evaluación de Proyecto de Inversión                            Celulosa Argentina S.A.




    12. Cuadros Económicos y Financieros




       Estado de Resultados (Anexo II)

                              Concepto                                USD

              Ahorro Anual por reducción de costos                   997.500


                        Resultado Operativo                          841.377


          Resultado después de Imp. A las Ganancias                  546.895




       Estado de Flujo de Fondos (Anexo III)

                              Concepto                                USD

                 Ahorro por consumo de reactivos                     997.500


 Gastos de mantenimiento (10% total sobre Inversión Inicial)         14.765


          Gastos por consumo de energía adicionales                   8.469




       Impacto del Impuesto al Valor Agregado (Anexo VII)




                                                                                   32
Evaluación de Proyecto de Inversión                               Celulosa Argentina S.A.




       VAN y TIR (Anexo VI y V)

                              Concepto                                   USD

                   Inversión Inicial (incluye IVA)                 USD 1.782.596


                       Horizonte del Proyecto                          10 años


                 Tasa de Rendimiento Requerido                          14,45%

                                 VAN                               USD 1.707.493

                      Tasa Interna de Retorno                             41%

               Periodo de Recupero de la Inversión                      4 años




       Indicadores relevantes (Anexo IX)

ROA (Retorno s/ Inversión): El retorno sobre los activos del proyecto es de un 116%.

ROE (Rentabilidad Financiera): El rendimiento para el accionista del proyecto es de
un 37%.

Índice de Rentabilidad: El proyecto es aceptable ya que por cada peso en dólar
invertido a valor presente, la empresa recupera USD 1,16 extra.




                                                                                      33
Evaluación de Proyecto de Inversión                                     Celulosa Argentina S.A.




       Conclusiones del análisis de sensibilidad (Anexo VII)

    1. El incremento de costo máximo que podría resistir la inversión inicial es de un
        147%.

    2. El precio de los reactivos pueden disminuir hasta un 58% para que el proyecto
        siga siendo rentable, céteris páribus.

    3. El costo del reactor aumenta en un 50% (producción Nacional):

                VAN: 1.452.896

                TIR: 33%

                Periodo recupero: 4 años.

    4. Análisis multidimensional

                Supuestos (escenario desfavorable)

                        El precio de los reactivos disminuyen un 30%

                        El costo de del reactor aumenta en un 50%(producción nacional)

                        VAN 575.204 TIR: 22%Periodo de recupero: 7 años.



                                                                                            34
Evaluación de Proyecto de Inversión                                  Celulosa Argentina S.A.




    13. Conclusiones finales




A lo largo de este informe, se buscó brindar al inversor toda la información necesaria a
fin de contar con elementos objetivos y claros respecto del escenario planteado para la
evaluación del proyecto de inversión.

En las condiciones establecidas el proyecto es rentable, por lo cual se aconseja,
basándose en elementos de origen cuantitativo y cualitativo, que el proyecto sea
llevado a cabo. Y no solo se enfoca en los factores económicos (si bien son analizados
en profundidad) sino también en cuanto a las mejoras ambientales que el proyecto
plantea y en la mejora de la calidad de los productos finales.

Es importante recordar en este momento, que el escenario planteado es el que mayor
posibilidad de ocurrencia tiene, a criterio del evaluador. Sin embargo, esto puede verse
afectado de manera no mensurable por cuestiones relacionadas a variables externas
o no controlables para el decisor, es por ello que se realizaron análisis de sensibilidad,
a fin de poder ver el rendimiento del proyecto, frente a algunos escenarios posibles.




                                                                                         35
Evaluación de Proyecto de Inversión                                Celulosa Argentina S.A.




    14. Bibliografía




Libros:


       SAPAG CHAIN, NASSIR: “Proyectos de inversión: Formulación y Evaluación”,
        2da edición. Pearson Educación, Chile, 2011.



       BREALY, MYERS y ALLEN: “Principios de Finanzas Corporativas”, 8va
        edición. (2006) McGraw-Hill, España.




Páginas Web:

       http://www.merval.com.ar/ Fecha de consulta: 10/10/2011
       http://www.bolsar.com
       http://www.celulosaargentina.com.ar/home/intro.php
       http://www.ciruy.com/index.php?empresa=2&lang=es
       http://www.gelvezsrl.com.ar/
       http://www.sulzer.com/en/desktopdefault.aspx
       http://www.fsc.org/
       http://reconversion.ambiente.gov.ar/archivos/web/reconversion/File/papeleras/
        manual%20de%20evaluacin%20tcnica%20MTD.pdf
       http://www.corebe.org.ar/NORMATIVA/ley_general_del_ambiente.htm
       http://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/government-bonds/us/
       http://www.forexpros.es/rates-bonds/us-10-yr-t-note




                                                                                       36
Evaluación de Proyecto de Inversión                                     Celulosa Argentina S.A.




        15. Anexos




   I.     Inversión Inicial del proyecto

  II.     Estado de resultados

 III.     Estado de Flujo de Fondos

 IV.      VAN y TIR

  V.      Período de recupero de la inversión inicial

 VI.      Determinación de la Tasa de Rendimiento Requerida

VII.      Determinación de la posición fiscal del Impuesto al Valor Agregado

VIII.     Análisis de sensibilidad

 IX.      Indicadores Relevantes

  X.      Costo de importación del equipamiento principal

 XI.      Prorrateo del resto de la inversión inicial en el equipamiento principal

XII.      Cálculo de amortizaciones de Bienes de Uso

XIII.     Consumo de energía incremental

XIV.      Costo del reactor actualizado




                                                                                            37
ANEXO I - Inversión Inicial del Proyecto de Inversión.


                                                      Cuadro de Actualización de la Inversión
Deslignificación Presurizada 8 BAR-A                      Fecha: 08-06-2010
                                                                                                   Índice Índice   COTIZ.   COTIZ. COTIZ.
                                                                                                                                             COTIZ.
                                                                                                   Const. Const.    Inox     Inox   U$S
         DESCRIPCIÓN          U$S        U$S                             DETALLE                                                            U$S Agos-   ACTUALIZ.
                                                  ACTUALIZ.                                         Jun-  Agos-     Jun-    Agos-   jun-
                                                                                                                                              2011
                                                                                                    2010   2010     2010     2011   2010

     EQUIPAMIENTO PPAL.       650.000               867.683                                                                                             $   867.683
                                                              Incremento inoxidable en USD (y
                                                               en función al peso del reactor) /
  REACTOR 230 M3 8 KG/CM2               500.000
                                                                Inflación Uruguay / Aumento
                                                    552.780          MOD UOM-OUCRA
   TRANSPORTE Y DERECHO
                                                                 Función Cotiz. Dólar 2011
    IMPORTACIÓN REACTOR                              13.578                                                                         3,94      4,09
      BOMBA MC                          100.000     111.390    Incremento inoxidable en USD                        3.626    4.039
      MEZCLADOR                          50.000      55.695    Incremento inoxidable en USD                        3.626    4.039
   TRANSPORTE Y DERECHO
  IMPORTACIÓN BOMBA MC y                                         Función Cotiz. Dólar 2011
        MEZCLADOR                                    26.260                                                                         3,94      4,09
      IMPREVISTOS (15%)                             107.980
     CIVIL                     67.275                81.762                                                                                             $    81.762
         BASES REACTOR,                                         Función índice Construcción
                                         45.000
    MEZCLADOR, BBA., ETC.                            55.825                2011                     498    618
      URBANIZACIÓN,                       5.000                 Función índice Construcción
TRINCHERAS, DESAGÜES, ETC.                            6.203                2011                     498    618
                                                                 Aumento salarial 25 % (en
  INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN                8.500      10.625     proporción al aumento de la
                                                                           MOD)
      IMPREVISTOS (15%)                   8.775       9.109      Función Cotiz. Dólar 2011                                          3,94      4,09
     MECÁNICA                 331.775               404.132                                                                                             $   404.132
      AISLACIÓN                          50.000      62.028                                         498    618
                                                                Función índice Construcción
     VÁLVULAS MANUALES                   12.500      15.507                                         498    618
                                                                           2011
 CAÑERÍAS, ACCESORIOS, ETC.              30.000      37.217                                         498    618


                                                                                                                                                                      38
Evaluación de Proyecto de Inversión                                              Celulosa Argentina S.A.




      SOPORTACION,                                29.500                                               498   618
ESTRUCTURAS, PLATAF., ETC.                                  36.597
        M.O. Y MONT. MECÁNICO                    125.000   156.250    Aumento UOCRA-UOM 25%
                                                                      Función índice Construcción
                                                  28.000
        ANDAMIOS                                            34.736               2011                  498   618
                                                                       Aumento salarial 25 % (en
   INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN                       13.500    16.875    proporción al aumento de la
                                                                                 MOD)
        IMPREVISTOS (15%)                         43.275    44.923     Función Cotiz. Dólar 2011                   3,94   4,09
      ELÉCTRICA                        28.750               31.900                                                               $     31.900
        MOTORES
       CCMS.
                                                                      Función índice Construcción
     ARRANQUES SUAVES Y                           12.500    15.507                                     498   618
                                                                                 2011
      VARIADORES FREC.
     CABLES, BANDEJAS, ETC.            25.000
  M.O. Y MONT. ELÉCTRICO (30%
                                                   7.500     9.375    Aumento UOCRA-UOM 25%
             s/total)
                                                                       Aumento salarial 25 % (en
 INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN (20%
                                                   5.000     3.125    proporción al aumento de la
             s/total)
                                                                                 MOD)
           IMPREVISTOS (15%)            3.750      3.750     3.893     Función Cotiz. Dólar 2011                   3,94   4,09
      INSTRUMENTOS                     74.750               91.064                                                               $     91.064
          VALV. AUTOMÁTICAS
  INSTRUMENTACIÓN DE CAMPO
        DCS - AMPLIACIONES                        32.500    40.318 Función índice construcción 2011    498   618
        HARDWARE CONTROL
        SOFTWARE CONTROL               65.000
   M.O. Y MONT. INSTRUM. (30%                                        Aumento UOCRA-UOM 25% S/
                                                  19.500    24.375
             s/total)                                                          50% MOD
                                                                       Aumento salarial 25 % (en
 INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN (20%
                                                  13.000    16.250    proporción al aumento de la
             s/total)
                                                                                 MOD)
        IMPREVISTOS (15%)               9.750      9.750    10.121     Función Cotiz. Dólar 2011                   3,94   4,09


          Total Inversión (sin IVA): 1.256.050                            Total Inversión (sin IVA):                             $   1.476.541


                                                                                                                                                 39
Evaluación de Proyecto de Inversión                                 Celulosa Argentina S.A.




         Equipos en Fabrica..............
       Total Caja (sin IVA)............... 1.256.050   Total Caja (sin IVA)...............                   $   1.476.541
                        I.V.A................                           I.V.A................                $    306.055
                                                                                                             $           -
        Total Caja (con IVA).............              Total Caja (con IVA).............                     $   1.782.596


                                                                                                Incremento   $    262.775




        Fuente: Información proporcionada de manera parcial por la empresa.




                                                                                                                             40
Evaluación de Proyecto de Inversión                                      Celulosa Argentina S.A.



        ANEXO II - Estado de resultados.


                                        1         2           3          4          5              6       7          8          9         10
            Ingresos

Reducción de Costos                   997.500    997.500    997.500   997.500    997.500     997.500    997.500    997.500    997.500 1.145.154

           Egresos
Gastos de Mantenim.                    -14.765    -14.765   -14.765    -14.765    -14.765     -14.765    -14.765    -14.765    -14.765    -14.765
Otros gastos                            -8.469     -8.469    -8.469     -8.469     -8.469      -8.469     -8.469     -8.469     -8.469     -8.469
Amortizaciones                        -132.889   -132.889 -132.889    -132.889   -132.889 -132.889      -132.889   -132.889   -132.889   -280.543

Total Egresos                         -156.123   -156.123 -156.123    -156.123   -156.123 -156.123      -156.123   -156.123   -156.123   -303.778


Resultado Operativo                   841.377    841.377    841.377   841.377    841.377     841.377    841.377    841.377    841.377    841.377


Imp a las Ga 35%                      294.482    294.482    294.482   294.482    294.482     294.482    294.482    294.482    294.482    294.482
Rdo dps de Imp. A las Gcias           546.895    546.895    546.895   546.895    546.895     546.895    546.895    546.895    546.895    546.895
Anticipo de Ga                              0    220.862    294.482   294.482    294.482     294.482    294.482    294.482    294.482     73.620
Impuesto a las gcias determ                      294.482          0         0          0           0          0          0          0    294.482
Total a pagar Imp. A las Gcias                   515.344    294.482   294.482    294.482     294.482    294.482    294.482    294.482    368.102

Ret Imp. Gcias                                         0


Imp a las gcias a pagar                     0    515.344    294.482   294.482    294.482     294.482    294.482    294.482    294.482    368.102




                                                                                                                                                    41
Evaluación de Proyecto de Inversión                                             Celulosa Argentina S.A.



        ANEXO III - Estado de flujo de fondos.


        Años / Conceptos                   0              1            2            3           4            5            6           7             8          9             10
Inversión Inicial                       -1.782.596



Ingresos

Ahorro Anual en reactivos                            1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.408.138

Vta Bs de Uso                                                                                                                                                           177.430

           Total de Ingresos                         1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.585.568



Egresos
                                                        -14.888      -17.866     -17.866      -17.866      -17.866      -17.866     -17.866        -17.866    -17.866    -20.844
Gastos Mantenimiento (1)

Consumo Energía Adicional (2)                            -9.175      -11.010     -11.010      -11.010      -11.010      -11.010     -11.010        -11.010    -11.010    -12.845

IVA saldo a pagar                                                    -84.626    -203.833     -203.833     -203.833    -203.833     -203.833       -203.833   -203.833   -250.596

Imp a las Gcias a Pagar                                        0   -515.344     -294.482     -294.482     -294.482    -294.482     -294.482       -294.482   -294.482   -368.102

           Total de Egresos                             -24.063    -628.846     -527.191     -527.191     -527.191    -527.191     -527.191       -527.191   -527.191   -652.387

FFN                                     -1.782.596     981.749      578.129      679.784      679.784     679.784      679.784      679.784       679.784    679.784    933.181


       (1) Gastos de mantenimiento: 1%anual s/total inversión.
       (2) Consumo energético: aprox. 2 mv anuales prorrateados en el porcentaje de incidencia del proyecto sobre el consumo total de fábrica.




                                                                                                                                                                        42
ANEXO IV - VAN y TIR.




VAN al 14,44%: USD1.707.493 > 0

TIR: 41%



ANEXO V - Período de recupero de la inversión inicial.

  Saldo Inversión      Flujo Anual    Rentab Exigida     Recup Invers   Año recupero
           1.782.596        981.749            257.534        724.215                  1
           1.058.381        578.129            152.906        425.222                  2
            633.159         679.784             91.473        588.310                  3
             44.849         679.784              6.479        673.304                  4
            -628.455        679.784            -90.793        770.577                  5
        -1.399.033                                                                     6




                                                                                  43
Evaluación de Proyecto de Inversión                         Celulosa Argentina S.A.



ANEXO VI - Determinación de la Tasa de rendimiento requerida.




                           CALCULO DE TRR

Tasa Libre de Riesgo                                               1,88%

Rendimiento de mercado                                             3,95%

Beta (Sector de Papel)                                              1,01

Riesgo País                                                        10,48%

TRR                                                                14,48%




                    Rendimiento de mercado:



 Rm mensual=                                                      0,0032307
(1+ tasa anual) = (1+ tasa mensual)^12
(1+ tasa anual) = (1+0,0032307)^12
(1+ tasa anual) =
Rm anual=                                                       0,039464949




Tasa Libre de Riesgo Bono del Tesoro Americano:


Denominación: Bono del Tesoro a 10 años
Símbolo: US10YR-NOTE
Emisor: Gobierno EEUU
Fecha de emisión: 15/11/2011
Fecha de vencimiento: 15/11/2021
TIR: 1,88




                                                                                44
Evaluación de Proyecto de Inversión                                 Celulosa Argentina S.A.



Tasa Libre de Riesgo Bono Gobierno Nacional:

Denominación: Bono de la Nación Argentina en dólares estadounidenses 7% 2017 - Bonar X
Símbolo: AA17
Emisor: Gobierno Nacional
Fecha de emisión: 17/04/2007
Fecha de vencimiento: 17/04/2017

Moneda de emisión: Dólares
TIR:12,36

Beta (Damodaran Sector Papel/Productos Forestales):                       1,01



Cálculo de la tasa de rendimiento requerida adaptada C.A.P.M:

TRR= Rf + β *(Rm-Rf)+Riesgo País

TRR =14,48%




                                                                                        45
ANEXO VII - Determinación de la Posición Fiscal del Imp. Al Valor Agregado.

                               1            2             3           4            5               6          7           8           9          10

IVA DEBITO FISCAL (1)      -192.019     -209.475      -209.475     -209.475    -209.475     -209.475       -209.475    -209.475    -209.475    -226.931

IVA DEBITO FISCAL (2)                                                                                                                          -29.776

IVA CREDITO FISCAL
Inversión Inicial            306.055              0
Energía Eléctrica
(E.P.E)                        2.329        2.541         2.541       2.541        2.541           2.541      2.541       2.541       2.541       2.753
Mantenimiento de
equipos                       2.842         3.101          3.101       3.101        3.101        3.101         3.101       3.101       3.101       3.359
Total IVA Cred. Fiscal     311.226       5.642          5.642       5.642        5.642        5.642         5.642       5.642       5.642       6.112


Saldo técnico                119.207     -203.833       -203.833   -203.833     -203.833     -203.833      -203.833    -203.833    -203.833    -250.596
Saldo a favor IVA                  0      119.207

Posición Fiscal              119.207      -84.626       -203.833   -203.833     -203.833     -203.833      -203.833    -203.833    -203.833    -250.596


(1) IVA Débito Fiscal:    Se origina por la reducción de costos en la compra de los reactivos.
(2) IVA Débito Fiscal:    En el per. 10 se incluye el débito fiscal por la venta de los activos.


Cálculo del débito Fiscal por la venta de los activos

     Concepto            Val de Recup    Alícuota IVA   IVA
Reactor                       110.476              21% 23.200
Bomba MC                       25.453              21% 5.345
Mezclador                      11.724           10,50% 1.231
TOTALES                       147.653                  29.776
                                                                                                                                                           46
Evaluación de Proyecto de Inversión                                       Celulosa Argentina S.A.



ANEXO VIII - Análisis de sensibilidad

        1. Variable a analizar: Costo de compra del equipamiento de la inversión inicial.

Costo actual del equipamiento:        USD 1.476.541               Costo máximo del equipamiento: USD 3.641.909

        Tolerancia de porcentaje de aumento de costo: 147%
                                                                        Flujo de Fondos Netos
      Años / Conceptos                0           1           2           3            4              5           6           7           8           9              10

Inversión Inicial                 -4.396.989

Ingresos

Ahorro Anual en reactivos                      1.005.813   1.206.975   1.206.975   1.206.975    1.206.975      1.206.975   1.206.975   1.206.975   1.206.975    1.408.138

Vta Bs de Uso                                                                                                                                                       393.967

           Total de Ingresos                   1.005.813   1.206.975   1.206.975   1.206.975    1.206.975      1.206.975   1.206.975   1.206.975   1.206.975    1.802.105

Egresos
                                                 -36.723     -44.067     -44.067      -44.067        -44.067     -44.067     -44.067     -44.067     -44.067         -51.412
Gastos Mantenimiento

Consumo Energía Adicional                         -9.175     -11.010     -11.010      -11.010        -11.010     -11.010     -11.010     -11.010     -11.010         -12.845

IVA saldo a pagar                                           373.115     -199.286    -199.286        -199.286    -199.286    -199.286    -199.286    -199.286        -245.670
Imp a las Ganancias a
                                                      0     -382.715    -218.694    -218.694        -218.694    -218.694    -218.694    -218.694    -218.694        -273.367
Pagar

           Total de Egresos                      -45.898     -64.678    -473.057    -473.057        -473.057    -473.057    -473.057    -473.057    -473.057        -583.294

FFN                               -4.396.989    959.915    1.142.297    733.918      733.918        733.918     733.918     733.918     733.918     733.918     1.218.811


VAN al 14,45%= USD 0;           TIR=14,45%
                                                                                                                                                               47
Evaluación de Proyecto de Inversión                                     Celulosa Argentina S.A.



        2. Variable a analizar: Precio de los reactivos.

Costo actual de Los reactivos: USD 997.500.-                 Precio mínimo de los reactivos: USD 414.000.-

        Tolerancia de porcentaje de reducción de precio: 58%


                                                                        Flujo de Fondos Netos
      Años / Conceptos                   0          1          2          3           4             5          6          7          8          9         10

Inversión Inicial                     -1.782.571

Ingresos

Ahorro Anual en reactivos                          417.450   500.940    500.940     500.940       500.940    500.940    500.940    500.940    500.940    584.430

Vta Bs de Uso                                                                                                                                            177.429

           Total de Ingresos                       417.450   500.940    500.940     500.940       500.940    500.940    500.940    500.940    500.940    761.859

Egresos
                                                   -14.888    -17.866   -17.866      -17.866       -17.866    -17.866    -17.866    -17.866    -17.866    -20.844
Gastos Mantenimiento

Consumo Energía Adicional                           -9.175    -11.010   -11.010      -11.010       -11.010    -11.010    -11.010    -11.010    -11.010    -12.845

IVA saldo a pagar                                                  0     68.919      -81.299       -81.299    -81.299    -81.299    -81.299    -81.299   -117.850
Imp a las Ganancias a
                                                        0    -157.951   -90.257      -90.257       -90.257    -90.257    -90.257    -90.257    -90.257   -112.821
Pagar

           Total de Egresos                        -24.063   -186.827   -50.214     -200.432      -200.432   -200.432   -200.432   -200.432   -200.432   -264.360

FFN                                   -1.782.571   393.387   314.113    450.726     300.508       300.508    300.508    300.508    300.508    300.508    497.500



VAN al 14,45%= USD 0;           TIR=14,45%
                                                                                                                                                    48
Evaluación de Proyecto de Inversión                                    Celulosa Argentina S.A.



        3. Variable a analizar: El costo del reactor aumenta en un 50%(Producción Nacional)



                                                                    Flujo de Fondos Netos
           Años / Conceptos              0           1         2           3            4             5          6          7          8          9         10

Inversión Inicial                -2.173.070

Ingresos

Ahorro Anual en reactivos                     1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.408.138

Vta Bs de Uso                                                                                                                                           209.701

           Total de Ingresos                  1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.617.838

Egresos
                                               -18.142    -21.771    -21.771     -21.771         -21.771    -21.771    -21.771    -21.771    -21.771    -25.399
Gastos Mantenimiento

Consumo Energía Adicional                       -9.175    -11.010    -11.010     -11.010         -11.010    -11.010    -11.010    -11.010    -11.010    -12.845

IVA saldo a pagar                                         -15.559   -203.156    -203.156     -203.156      -203.156   -203.156   -203.156   -203.156   -249.862
Imp a las Ganancias a
                                                     0   -495.578   -283.187    -283.187     -283.187      -283.187   -283.187   -283.187   -283.187   -353.984
Pagar

           Total de Egresos                    -27.317   -543.918   -519.124    -519.124     -519.124      -519.124   -519.124   -519.124   -519.124   -642.090

FFN                              -2.173.070    978.495   663.057    687.851      687.851         687.851   687.851    687.851    687.851    687.851     975.748


VAN al 14,45%= USD 1.452.896.-

TIR=33%

Per. Recupero= 4 años
                                                                                                                                                       49
Evaluación de Proyecto de Inversión                                       Celulosa Argentina S.A.



        4. Variables a analizar: (Escenario desfavorable)

                 El precio de los reactivos disminuye en un 30%.                  El costo del equipamiento aumenta en un 50%.


                                                                    Flujo de Fondos Netos
    Años / Conceptos                  0          1         2          3            4           5         6          7          8          9          10

Inversión Inicial                -2.173.070

Ingresos

Ahorro Anual en reactivos                     704.069    844.883    844.883     844.883     844.883    844.883    844.883    844.883    844.883     985.696

Vta Bs de Uso                                                                                                                                       209.701

Total de Ingresos                             704.069    844.883    844.883     844.883     844.883    844.883    844.883    844.883    844.883    1.195.397

Egresos
                                              -18.142     -21.771    -21.771     -21.771     -21.771    -21.771    -21.771    -21.771    -21.771     -25.399
Gastos Mantenimiento

Consumo Energía Adicional                       -9.175    -11.010    -11.010     -11.010     -11.010    -11.010    -11.010    -11.010    -11.010     -12.845

IVA saldo a pagar                                              0     -35.424   -140.313     -140.313   -140.313   -140.313   -140.313   -140.313    -181.782
Imp a las Ganancias a
                                                     0   -312.288   -178.450   -178.450     -178.450   -178.450   -178.450   -178.450   -178.450    -223.062
Pagar

          Total de Egresos                    -27.317    -345.069   -246.655   -351.544     -351.544   -351.544   -351.544   -351.544   -351.544    -443.089

FFN                             -2.173.070    676.751    499.814    598.228    493.339     493.339     493.339    493.339    493.339    493.339    752.308

TIR: 22%
VAN: USD 575.204.-
Periodo de recupero: 7 años
                                                                                                                                                          50
ANEXO IX – Indicadores relevantes.

              Rendimiento de los Activos

   Cálculo:                     ROA= Y/C

      Y           USD 841.376,62
      C           USD 1.476.541
     ROA                    0,569833393


               Rendimiento Financiero

   Cálculo:                     ROA x (1-t)

                                 t= 0,35
     ROE                      0,370391705

                Índice de Rentabilidad

   Cálculo:      1 + VAN/F0


                          USD     1.707.493,47
    VAN=
                           USD 1.476.530,91
     F0=
      IR                       USD 1,16



Datos extraídos del Balance cerrado el 31/05/2010                                          U$S
Total Activo Celulosa                                                                   327.834.854
Bienes de uso                                                                           113.021.214
Maquinarias e instalaciones                                                              84.773.061
Monto total de la inversión del proyecto                                                  1.476.541


Porcentaje de incidencia del proyecto dentro del activo                                        0,45%
Porcentaje de incidencia del proyecto dentro del total de bienes de uso                        1,31%
Porcentaje de incidencia del proyecto dentro del total de maquinarias e instalaciones          1,74%




                                                                                          51
Evaluación de Proyecto de Inversión                                      Celulosa Argentina S.A.



ANEXO X - Costo de importación del equipamiento principal.


                                      Reactor             Bomba              Mezclador     Totales
Precio FOB del equipo                  552.780            111.390              55.695       719.865
                                                                                     0
Derechos de Importación (1)                     0   14%     15.595     0%              0     15.595
Tasa Estadística (2)                            0                0                     0          0


Flete internacional                      3.600               2.900               2.900        9.400
Gastos de Importación (3)                4.415               1.838               1.299        7.551
IVA s/ Gtos de Importación                 927                 386                 386        1.699
Seguro estadística. 1%                   5.564               1.143                586         7.293


Total derechos +flete+ seguro            9.164              19.637               3.486       32.287


Base para calculo IVA (4)              561.944            131.027               59.181     752.152


IVA 21% (5)                            118.008      21%     27.516   10,5%       6.214     151.738
Ad IVA 5%                                    0                   0      5%       2.959       2.959
Ganancias (6)                                   0               0                      0           0



Gastos Imprevistos 15% (7)              82.917              16.708               8.354     107.980
IVA s/ Gtos Imprevistos                 17.413               3.509                877        21.799
  Valor contable del bien (8)         649.275             149.574             68.834       867.683


(1)Derechos de Importación:
Reactor: Origen Uruguay.
Posición arancelaria: 8411.91.00 900 Y. Por ser mercadería originaria del Mercosur la alícuota
de importación es 0%.
Bomba: Origen Finlandia
Posición arancelaria: 8413.81.00 900 W. Alícuota de importación extrazona del 14%.
Mezclador: Origen Finlandia
Posición arancelaria: 8479.10.90 900 H. Alícuota de importación extrazona del 0%.

(2)Tasa Estadística:
Los tres Bienes son considerados Bienes de Uso nuevos, por lo que la alícuota se reduce al
0%. El artículo 26 inciso g) del Decreto Nº 690/02 exime del pago de la tasa estadística a las
mercaderías importadas nuevas sin uso, comprendidas en los universos de Bienes de Capital y
de Informática y Telecomunicaciones.

(3)Gastos de Importación: ver cuadro siguiente.




                                                                                              52
Evaluación de Proyecto de Inversión                                          Celulosa Argentina S.A.



(4)Base para el cálculo del IVA: Valor CIF de la mercadería (Valor FOB más los derechos de
importación, seguro y flete.)

(5)Las alícuotas aplicadas de IVA e IVA Adicional están consideradas por la posición fiscal
arancelaria de la mercadería.

(6)La mercadería es considerada Bien de Uso por lo que no está sujeta a retenciones de
Impuesto a las Ganancias.

(7)Por política de la empresa, se previsiona un 15% del valor FOB de la mercadería sujeta a
importación.

(8)Valor contable: Incluye todos los gastos necesarios para la puesta en funcionamiento del
equipo.



Gastos de Importación


                                                  Reactor   Bomba       Mezclador   Totales

Valor CIF de la mercadería                        561.944   131.027        59.181    752.152


Honorarios Despachante                 0,75%        4.215      983           444       5.641

Gastos Impo desde Uruguay (terrestre):
Gastos / Despachos y puerto                           120           0           0        120
Arancel SIM                                            10                                  10
Archivo                                                20                                  20
Cert. Origen                                           10           0           0         10
Otros                                                  40                                 40
                                                    4.415      983           444       5.841

Gastos Impo desde Finlandia (marítimo):
Gastos Locales:
Desconsolidación                      30 *m3/tn                600           600       1.200
Handling Fee                                                    50            50         100
Manejo Docs                                                     50            50         100
Gastos Depósito:
Entrega a depósito                                              50             50        100
Almacenaje                                                      50             50        100
Otros:
HBL y Certif Flete                                              55            55         110
                                                               855           855       1.710

Total Gastos de Importación                         4.415     1.838         1.299      7.551

                                                                                                 53
Evaluación de Proyecto de Inversión                                           Celulosa Argentina S.A.




ANEXO XI - Prorrateo del resto de la Inversión Inicial en el equipamiento
principal.


                                                     Alícuota
Resto Inversión                   Importe:             IVA        IVA s/resto IVA s/resto
Civil                               81.762             21%            17.170      17.170
Mecánica                          404.132              21%            84.868        84.868
Eléctrica                           31.900             21%             6.699         6.699
Instrumentos                       91.064              21%            19.124       19.124
                                  608.858                                         127.860




                                      Inv. + gtos                 Prorrateo       Total
                                         impo       % del total      Inv.         Activo
Reactor                                649.275       74,83%       455.600       1.104.876
Bomba                                  149.574       17,24%       104.957        254.530
Mezclador                               68.834        7,93%        48.301        117.135
                                       867.683      100,00%       608.858       1.476.541


      TOTAL INV. INICIAL NETA DE IVA                 1.476.541
      TOTAL IVA DE LA IMPORTACIÓN                      306.055
      TOTAL INVERS. DEL PROYECTO                     1.782.596




                                                                                                  54
ANEXO XII – Cálculo de Amortizaciones de Bienes de Uso.


     Concepto                         Valor de equipos                                  Amortizaciones                 Reemplaza equipo al final
                                                                                                                              vida útil
                          Valor del        Valor de           Valor
                                                                          V útil       Tasa Amort    Valor Amort
                            bien            Recup             Amort
Reactor 230 m3            1.104.876          110.488          994.388      10             10%                99.439               no
Bomba MC                    254.530           25.453          229.077      10             10%                22.908               no
Mezclador                     117.135            11.714       105.422      10             10%                10.542               no
TOTALES                   1.476.541          147.654      1.328.887                                       132.889




      Amortizaciones

                                                                                                                                   Am.
Concepto / Año        1           2          3            4           5            6         7       8          9         10               V. Resid.
                                                                                                                                  Acum.
                3
Reactor 230 m        99.439     99.439     99.439     99.439      99.439        99.439     99.439   99.439    99.439     99.439    994.388 110.488
Bomba MC             22.908     22.908     22.908     22.908      22.908        22.908     22.908   22.908    22.908     22.908    229.077     25.453
Mezclador            10.542     10.542     10.542     10.542      10.542        10.542     10.542   10.542    10.542     10.542    105.422     11.714
TOTALES             132.889    132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889                            1.328.887   147.654




                                                                                                                                                        55
ANEXO XIII - Consumo de energía incremental.

Costo de energía promedio: 0.1447$/KWH (pesos por kilovatio hora)


            h                  1        $             0,41

           día                24        $             9,88

      mes (30 días)           720       $          296,42         3557,04
          año                8640       $        3.557,09           1kw

Consumo eléctrico:         en pesos     $ 7.114.176,00             1mw              1000 KW

                                                                   2mw              2000


                              en
 Consumo eléctrico anual    dólares          1.693.851       Cotiz. Agosto 2011

     Incremento por
        proyecto             Anual            8.469               0,50%



La incorporación del reactor, genera un costo adicional del 0,5% sobre el consumo normal abonado.



Cálculo del IVA de la energía eléctrica

Base Neta Gravada                     8.469
IVA 27%                               2.287
Percepción 3%                          254
Total IVA facturado anual (USD)       2.541




                                                                                           56
Evaluación de Proyecto de Inversión                                        Celulosa Argentina S.A.



ANEXO XIV - Costo del reactor actualizado.

Reactor: USD 500.000

Peso: 35.000 kg

Cotización Inoxidable Junio/ 2010: $3.626

Cotización Licitación Uruguay: USD 350.000

MOD Uruguay (puesta en marcha) USD: 150.000

Cotización Inoxidable Abril/ 2011: $4.039

Cotización Licitación Uruguay Actualizada: USD 389.865

MOD Uruguay Actualizada: USD 162.915

Variación porcentual del IPC Uruguay respecto de junio 2011 a junio 2010: 8,61%

Reactor Actualizado: USD 552.780

Fuente: Instituto Nacional de Estadística (INE)

Nota: Series históricas en página de Inicio- Índice de Precios y Salarios- Índice de Precios del
Consumo (IPC)




                                                                                               57

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“Ampliación etapa de pre blanqueo con oxígeno de pulpa celulósica”

  • 1. Noviembre 2011 UNIVERSIDAD NACIONAL DE ROSARIO FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ESTADÍSTICA Asignatura: Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión “Ampliación etapa de pre blanqueo con oxígeno de pulpa celulósica” El estudio realizado a nivel factibilidad consiste en la evaluación de un proyecto de reducción de costos de la empresa Celulosa Argentina S.A. El mismo radica en la implementación de un nuevo reactor para el proceso de deslignificación con Oxígeno de la pasta celulósica, que tendrá como objetivo: a) reducir el uso y el costo de productos químicos para el blanqueo, b) mejorar la calidad del producto y c) reducir los niveles de contaminación ambiental. Grupo N° 11 Tutores: CPN Cue, Víctor Priatti, Julián Integrantes: C-4996/4 Conde, Malena C-2689/1 Contribunale, Sofía R-2439/2 Raffin, Carina R-2428/7 Robledo, Alejandra R-2166/1 Rodríguez, Mirian 1
  • 2. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Agradecimientos El grupo agradece la colaboración y el tiempo que nos brindaron las personas y entidades, sin las cuales este trabajo no hubiera sido llevado a cabo:  Jorge O. Pulido: Ingeniero de Proyecto y Obras de Celulosa Argentina S.A.  Norberto A. Mastrogiovanni: Ingeniero de Procesos de Celulosa Argentina S.A.  Pluscargo Rosario S.A: International Freight Forwarder.  Gecomex: Estudio de Comercio Exterior y Despacho de Aduana.  Lautaro Ciriaci: Despachante de Aduana.  Abella Fandos: Estudio Contable. 2
  • 3. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Índice 1. Resumen Ejecutivo ................................................................................................ 4 2. Alcance del trabajo ................................................................................................ 6 3. Descripción de la Organización ............................................................................. 9 4. Estructura del sector ............................................................................................ 11 5. Definición del proyecto......................................................................................... 13 6. Desarrollo técnico ................................................................................................ 18 I. Proceso de Producción Kraft ................................................................................. 18 II. Resumen Gráfico ..................................................................................................... 21 7. Operaciones y Management ................................................................................ 22 8. Componentes principales de proyecto ................................................................. 23 9. Análisis de proveedores....................................................................................... 25 10. Cotizaciones ........................................................................................................ 27 11. Timing del proyecto ............................................................................................. 29 12. Análisis ambiental y de calidad ............................................................................ 30 13. Cuadros Económicos y Financieros ..................................................................... 32 14. Conclusiones finales ............................................................................................ 35 15. Bibliografía........................................................................................................... 36 16. Anexos ................................................................................................................ 37 3
  • 4. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Resumen Ejecutivo  Fecha del informe: Noviembre de 2011.  Destinatarios: Ingenieros de Proyectos y Personal de Dirección de Celulosa Argentina S.A.  Moneda de valuación: Dólares estadounidenses (USD).  Nivel de Estudio: El nivel de estudio en el cual se encuentra el proyecto es factibilidad, gracias a la posibilidad de contar con información primaria respecto de las variables críticas para llevar adelante la inversión.  Esencia del Proyecto: Consiste en la evaluación de un proyecto de reducción de costos de la empresa Celulosa Argentina S.A. El mismo radica en la implementación de un nuevo reactor para el proceso de deslignificación con Oxígeno de la pasta celulósica, que tendrá como objetivo: a) reducir el uso y el costo de productos químicos para el blanqueo, b) mejorar la calidad del producto y c) reducir los niveles de contaminación ambiental.  Atractivo Financiero: El proyecto se financiará con recursos propios de la organización, debido a que cuenta actualmente con los mismos. La inversión permitirá reducir los costos de insumos en USD 997.500.- por año siendo la inversión total de un de USD 1.782.596.- (IVA incluido) El proyecto se evaluará por el término de diez años, período en el cual se entiende el mismo producirá beneficios. 4
  • 5. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  Conclusión: Inversión Inicial USD 1.782.596.- Horizonte del Proyecto 10 años Tasa de Rendimiento Requerido 14,45% VAN USD 1.707.493.- Tasa Interna de Retorno 41% PRI 4 años El proyecto es viable por lo que es recomendable llevarlo a cabo. 5
  • 6. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 1. Alcance del trabajo La decisión de emprender una inversión, como todo proceso decisional, tiene cuatro componentes básicos:  El decisor  Las variables controlables por el decisor  Las variables no controlables por el decisor y que influyen en el resultado del proyecto.  Las opciones o proyectos que se deben evaluar para solucionar un problema o aprovechar una oportunidad. La responsabilidad del evaluador de proyectos, será aportar el máximo de información para ayudar al decisor a elegir mejor la opción. Con el objetivo de mejorar las condiciones ambientales y económicas de la producción de papel de la empresa CELULOSA ARGENTINA S.A, y teniendo en cuenta la capacidad de realización de inversiones de la organización, se pretende brindar las herramientas necesarias para una correcta y completa evaluación del proyecto en términos financieros y económicos. El mismo consiste esencialmente en la reducción del costo de los insumos en el proceso de blanqueo del papel. La idea de llevar adelante esta inversión nace como consecuencia de la necesidad de la empresa de reducir sus costos, mejorar la calidad de los productos y también de reducir los niveles de contaminación ambiental. El proyecto se inicia a través de un análisis de los costos actuales de la compañía en este proceso. Luego, la valuación del impacto del proyecto en la reducción de costos, así como el también de los montos a erogar en adquisición de tecnología, impactos impositivos, en insumos, etc. La información fue obtenida de diversos medios; se realizaron visitas a la planta de Celulosa en Capitán Bermúdez y entrevistas a los expertos de la empresa. El Ingeniero de Procesos Norberto A. Mastrogiovanni y el Ingeniero de Proyecto y Obras Jorge O. Pulido brindaron valiosa información respecto de los aspectos técnicos del 6
  • 7. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. proyecto, debido a que el mismo presenta alto nivel de complejidad en cuanto a procedimientos y tecnología empleada. Además, se realizaron investigaciones en distintas direcciones, a fin de obtener la información necesaria para lograr el análisis del proyecto a nivel de factibilidad. Se realizaron estudios en cuanto a aspectos tecnológicos, ambientales, legales, sociales, etc. Los datos respecto a derechos aduaneros, cotizaciones actualizadas de fletes, y la posibilidad concreta de importar las partes del reactor fueron obtenidos mediante una consulta con el Sr. Lautaro Ciriaci, despachante de Aduana, y Gecomex, Estudio de Comercio Exterior y Despacho de Aduana. Para conocer los costos diferenciales respecto a consumo energético se efectuaron averiguaciones en la Empresa Provincial de la Energía (EPE). En lo que respecta al análisis económico, el proyecto fue evaluado por el método del Valor Actual Neto (VAN), y Tasa Interna de Retorno (TIR). Se adjuntaron ratios relevantes e informes complementarios como el Análisis de Sensibilidad en distintos escenarios. La Tasa de Rendimiento Requerida Adaptada (TRRa) fue obtenida a través del modelo de valuación de activos financieros, C.A.P.M.; Para obtener esta tasa se utilizaron:  Datos de la evolución del índice Dow Jones Industrial del mercado de Estados Unidos: se tomó como base el período de 10 años, pues la evaluación del proyecto es en dicho lapso, eliminando las fluctuaciones que distorsionan el cálculo.  La tasa libre de riesgo: se utilizó para ello el Bono del Tesoro Americano (Notas del Tesoro a diez años -US 10YR T-Note). Se trata de un bono cuyo vencimiento se asemeja a la finalización del periodo de evaluación del proyecto. La tasa retorno requerida de este bono es 1,88% anual. 7
  • 8. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  La beta (B) de la industria de papel / productos forestales, utilizando esta tasa debido a que la empresa opera en este sector. (Anexo VI)  El Riesgo País se estimó en 10,48 mediante el cálculo de la diferencia entre el rendimiento del Bonar X 2017 y el del Bono del Tesoro Americano. El Bonar X es un bono en dólares y su período de duración es de 10 años, coincidente con la vida económica del proyecto. La tasa retorno requerida es 9,14% anual. 8
  • 9. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 2. Descripción de la Organización Celulosa Argentina S.A. es una empresa argentina líder del sector foresto-industrial que integra el desarrollo forestal, la fabricación, comercialización y distribución de sus productos. Estructura sus operaciones en unidades de negocio conforme a los procesos que desarrolla. Efectúa sus actividades en Argentina y Uruguay. Cuenta con dos plantas de fabricación de pulpa y tres plantas de fabricación de papel. La capacidad de producción anual es de 210 mil toneladas de pulpa y 194.000 mil toneladas de papel. Los principales productos son papeles para impresión y escritura, estucados y no estucados; papeles para packaging, conversión y especiales. Posee su propia cadena de distribución entre los países de Argentina, Uruguay y Chile, que permite abastecer el mercado nacional y regional. La facturación anual de la empresa es de aproximadamente USD 306.000.000.- y posee una dotación de 1900 puestos de trabajo. 9
  • 10. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Unidades de negocio: a. Papel: La empresa cuenta con tres plantas de fabricación de papel:  Centro Industrial Capitán Bermúdez: Esta se ubica en la provincia de Santa Fe y se especializa en la producción de papel no estucado para impresión y escritura, packaging, conversión y especial. El papel es fabricado con Celulosa Kraft blanqueada de madera de eucalipto.  Centro Industrial Zarate: Radicado en la provincia de Buenos Aires, se especializa en la producción de papel no estucado para impresión y escritura.  Centro Industrial Juan Lacaze: Ubicado en Uruguay, dedicada principalmente a la producción de papel estucado y no estucado para impresión y escritura, packaging y conversión. b. Pasta Celulósica: Celulosa Argentina destina dos plantas a la fabricación de pasta celulósica, ubicadas en las localidades de Capitán Bermúdez y Juan Lacaze. La pasta celulósica es la principal materia prima para la producción de papeles de alta calidad para impresión y escritura, y es también comercializado a terceros para la fabricación de otros tipos de papeles. La materia prima es elaborada a partir de madera de eucalipto; la fibra blanqueada se obtiene mediante el proceso Kraft. c. Forestal: La empresa actualmente cuenta con aproximadamente 21.000 hectáreas de pinos y eucaliptos, ubicadas en el noroeste de la Provincia de Corrientes, en Argentina y en la Republica Oriental del Uruguay. Esta región es conocida como una de las más atractivas del mundo para plantaciones forestales sustentables. 10
  • 11. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 3. Estructura del sector Actualmente la industria pastera argentina está conformada por pocas empresas que concentran el grueso de la producción. El mercado argentino está constituido por diez empresas fabricantes de pasta celulósica; siete de ellas producen además de la pasta celulósica, papel y cuentan con sus propias plantaciones. Las principales empresas son:  Celulosa Argentina SA  Ledesma de Jujuy SA  Alto Paraná SA  Papelera Tucumán SA  Kimberly Clark S Argentina SA La empresa Ledesma SA elabora actualmente 105.000 toneladas anuales de papel, aproximadamente el 30% de la producción nacional, pero no han implementado aún la fase de deslignificación con oxígeno; únicamente Celulosa Argentina SA y Alto Paraná SA. aplican este proceso. Durante los últimos años la industria argentina enfrenta una posición débil con relación a las industrias orientales debido a las diferencias en cuanto a niveles de eficiencia y condiciones del mercado. En este aspecto, la industria argentina debe afrontar la caída de los precios internacionales y menores tasas de rentabilidad. Es importante entonces, no desatender aquellas alternativas que respalden y consoliden la competitividad que la empresa ha logrado. La evaluación de la compra y puesta en marcha del equipamiento necesario para acceder a los beneficios de la deslignificación con oxígeno, requiere una alta inversión en activos fijos y especializados. 11
  • 12. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Los proveedores de la bomba MC y el mezclador son limitados. Dichos equipos deben importarse intercontinentalmente debido a que no existe la fabricación en el país para esta aplicación. Respecto al reactor, existe la posibilidad de realizar la compra a empresas del continente. Hace unos años las empresas argentinas podían acceder a la compra de equipos en América Latina a muy buen precio, pero la actual recuperación de las industrias papeleras de la región, ha generado un incremento en los precios de los equipos. Los proveedores alzaron sus precios debido fundamentalmente a mayores costos de carga laboral. Los montos presupuestados por los proveedores, entonces varían principalmente, en función de las fluctuaciones financieras internacionales y a los costos de mano de obra. El tipo de cambio, el nivel de demanda, los derechos aduaneros y los costos de transporte, resultan factores relevantes a tener en cuenta para desarrollar la mejor alternativa. 12
  • 13. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 4. Definición del proyecto a. Planteamiento del problema: Dentro de las mejores técnicas disponibles, MTD (BAT, en inglés, 'Best Available Techniques') para fábricas de pasta kraft se considera al blanqueo sin cloro elemental (ECF) que utiliza como reactivos blanqueantes al dióxido de cloro, agua oxigenada y oxigeno tal cual el proceso utilizado en Celulosa Argentina. Los reactivos empleados para el blanqueo del papel poseen una característica interesante; se trata de comodities cuyo precio es fijado internacionalmente. El importe de estos reactivos se ha incrementado en el último año desfavoreciendo la estructura de costos de la empresa. Los reactivos empleados en el proceso de blanqueo son:  Dióxido de cloro  Agua oxigenada  Soda cáustica El proyecto consiste en la ampliación de la etapa de deslignificación o pre blanqueo con oxígeno, mediante la implementación de un reactor que se integre al proceso actual. La incorporación de un nuevo reactor de 230m 3 en la etapa de pre blanqueo proporciona mayor tiempo de reacción de los agentes de blanqueo y posibilita reducir el nivel de consumo de reactivos y mejorar la calidad del producto final, además de reducir los niveles de contaminación. El área de Ingeniería de Procesos ha realizado ensayos de laboratorio y estudios en planta y asegura que la implementación de otro reactor permitiría lograr un ahorro de 2,1 kg/Tn de dióxido de cloro, 3 kg/Tn de agua oxigenada y 1 kg/Tn de soda cáustica (los ahorros están expresados en kg de reactivo por cada tonelada de pulpa producida). 13
  • 14. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. La reducción de lignina en la celulosa, se traduciría aproximadamente en un 7% menos de materia orgánica en los efluentes y permitiría también una significativa reducción de costos debido al menor consumo de reactivos que llegan al proceso de blanqueo propiamente dicho. KAPPA Actual 10,5 KAPPA Buscado 9,5 Ahorro de Reactivos Valor Unidad Comentario Dióxido de cloro 2,1 Kg Por Tn de pulpa Peróxido 38% 3 Kg Por Tn de pulpa Soda Cáustica 1 Kg Por Tn de pulpa Costo Dióxido de Cloro 2 USD por kg Costo Peróxido 38% 0,3 USD por kg Costo Soda Cáustica 0,6 USD por kg Ahorro de reactivos 5,7 USD/kg Total Nivel de producción anual 175.000 Total Tn producidas al año Ahorro anual 997.500 USD 14
  • 15. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. b. Objetivos: Este proyecto de ampliación, en el marco del plan de inversión de la empresa, tiene como finalidad, entre otros, los objetivos detallados a continuación:  Optimizar la estructura de costos de la etapa de blanqueo de celulosa, logrando así mejorar los resultados de la organización en su totalidad.  Optimizar la calidad del producto, logrando un papel más blanco con menor utilización de componentes químicos.  Reducir la contaminación de aire y agua, situación fundamental en el este tipo de industrias. 15
  • 16. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. c. Análisis FODA: Fortalezas:  Reducción del nivel de consumo de químicos blanqueadores, permitiendo el ahorro de costos en insumos para la producción.  La implementación del nuevo reactor en fase previa al blanqueo está integrada en serie con el actual y no dejará obsoletos a los otros equipos.  Incremento del tope de blancura en una secuencia de blanqueo dada.  Menor contenido de astillas y menor contenido de extractivos, manteniendo la resistencia de la pulpa de papel.  Tecnología comprobada, apta para futuros cambios en el proceso. Oportunidades:  La empresa tiene amplias posibilidades de financiamiento para realizar el proyecto.  Cuenta con recursos humanos con experiencia y especializados en proyectos de similar envergadura. Esto permite a Celulosa SA, acceder a los beneficios de la construcción a medida del reactor.  Posee certificación respecto al cumplimiento de normas y estándares de calidad y ambientales.  La doble deslignificación no es aplicada aún por otras empresas de Argentina. Debilidades:  El proyecto es la mejor alternativa posible considerando la tecnología y recursos actuales de la empresa, pero necesita de una curva de aprendizaje por tratarse de un cambio de proceso.  La realización del proyecto “a medida” significa asumir mayores riesgos que la adquisición estandarizada de equipos de empresas líderes.  Elevado nivel de dependencia respecto a la provisión de los insumos requeridos debido a que no poseen amplia variedad de sustitutos. 16
  • 17. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  La construcción del reactor requiere de insumos importados. No hay sustitutos en el mercado interno.  El proyecto no produce un incremento en las toneladas producidas. Amenazas:  Cierre de las importaciones por parte de la Secretaria de Comercio de la Nación, para el ingreso de los insumos y de la maquinaria requerida para realizar el proceso productivo.  Modificación del tipo de cambio, dificultando el ingreso y/o aumento de costos de insumos importados. 17
  • 18. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 5. Desarrollo técnico I. Proceso de Producción Kraft A continuación, se describe el proceso productivo de la celulosa Kraft con blanqueo ECF (Libre de Cloro elemental) a partir de madera de eucalipto. Fase de preparación de la madera: Los troncos de árboles provenientes de plantaciones sustentables, astillas de desecho de aserradero constituyen la materia prima base para la fabricación de celulosa. El proceso productivo de la celulosa se inicia con el ingreso de materia prima a los descortezadores y luego con el proceso de astillado. Fase de digestión: En esta etapa las astillas ingresan a cuatro digestores cuya función consiste en la cocción a altas temperaturas para liberar las fibras de celulosa contenidas en las astillas, mediante la disolución de la lignina que las mantiene unidas. Esto permite transformar la mezcla de astillas, en una pasta compuesta por fibras de celulosa, lignina y licor de cocción. Es aquí donde una parte importante de la lignina se retira disuelta en líquido de cocción. Lavado y clasificación: La pasta continúa con algunas etapas de lavado que permiten eliminar los restos de licor negro, pasando luego a un proceso de clasificación que permite separar las astillas que no alcanzaron una cocción completa y que son devueltas a los digestores. Posteriormente, las fibras entran a diversas etapas de clasificación y lavado, con lo que se obtiene como producto la celulosa kraft sin blanquear, que es de color café, debido a que aún posee altos niveles de lignina. 18
  • 19. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Blanqueo: En la etapa de blanqueo se genera la mayor proporción de los residuos líquidos del proceso productivo. Consiste en eliminar el remanente de lignina contenida en la pasta, luego de la cocción de la madera, mediante la adición de productos químicos, tales como dióxido de cloro, oxígeno y soda cáustica. Luego de la cocción de la madera, se obtiene una pulpa de celulosa marrón que debe ser blanqueada, para lo cual se utiliza un reactor de 230 m3 de volumen que trabaja a presión y temperatura, En esta etapa se realiza la medición del índice “Kappa” que determina el contenido de lignina residual que queda en la pulpa. El índice determinado normalmente es de 10,5 y como reactivos químicos utiliza soda cáustica y oxigeno. Luego de este pre blanqueo la pulpa es blanqueada en cuatro etapas con dióxido de cloro, agua oxigenada y soda cáustica. Doble Deslignificación (Proyecto de Inversión): En ciertos casos, previo a la etapa de blanqueo, el proceso efectúa una etapa previa de deslignificación con oxígeno que reduce sustancialmente el consumo de químicos de blanqueo. Es en esta etapa donde se quiere trabajar para ampliar el proceso de deslignificación con oxígeno, es decir, realizar un Doble DEO en simultáneo. La Deslignificación Extendida con Oxígeno (DEO) logra reducir el kappa a 9.5, disminuyendo el contenido de lignina en la pulpa de celulosa. La evolución de las tecnologías de blanqueo ha estado motivada en gran parte, por disminuir la cantidad y toxicidad de los residuos generados. Uno de los avances tecnológicos más importantes desde el punto de vista ambiental, es el uso de procesos libres de cloro elemental. En cierto modo, la deslignificación con oxígeno puede ser considerada una continuación de la cocción y como la primera etapa de blanqueo. Actualmente, el tratamiento en un reactor constituye parte estándar del proceso de producción de pulpa de papel. La alternativa propuesta es ampliar la etapa de pre blanqueo con oxigeno dándole mayor tiempo de reacción, esto es, colocando otro reactor de 230 m3 en serie con el actual, rediseñando cañerías, bombas e instrumentos para tal fin. 19
  • 20. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Secado: El papel pasa por una batería de cilindros intercambiadores de calor para eliminar el exceso de agua. Luego, es embalado. Tratamiento de efluentes: Normalmente, el proceso productivo debe agregar un proceso de tratamiento de las aguas residuales con el fin de lograr los estándares de emisión exigidos por las normas ambientales. Por ello, luego del proceso de blanqueo, las aguas son enviadas a plantas de tratamiento. 20
  • 21. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. II. Resumen Gráfico Madera (Trozos Pulpables) Descortezado Astillado Licor Negro 4 digestores Caldera Cenizas Recuperadora Emisiones Atmosféricas Clasificación y Lavado Caustificación Blanqueo Planta de Tratamiento PROYECTO: “Ampliación de Secado la etapa de deslignificación con oxígeno” Emisión de agua a Celulosa cursos y cuerpos de agua 21
  • 22. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 6. Operaciones y Management La empresa es una sociedad anónima de trayectoria y cuenta con puestos y perfiles bien definidos ocupados por personal capacitado. La planta de Capitán Bermúdez cuenta con 560 empleados, de los cuales 32 trabajan en el proceso de producción de pasta de papel. Cuenta con un área de proyecto permanente, conformado por 10 especialistas, que analiza y busca estar a la vanguardia en la implementación de nuevas técnicas y tecnologías tendientes a aumentar la productividad, la calidad, o como en este caso, la disminución en los costos y/o contaminación en la fabricación del papel. Los especialistas en el tema, cuentan con una partida del presupuesto para realizar viajes a países del primer mundo y desarrollar propuestas en cuanto a la implementación de mejores técnicas y equipos disponibles. El área de proyecto analiza la factibilidad técnica, legal, operativa, económica y financiera de las propuestas efectuadas que son luego estudiadas por la empresa. 22
  • 23. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 7. Componentes principales de proyecto  Recursos físicos: Reactor: Es el tanque o contenedor de la pasta celulósica al momento de realizar el proceso de blanqueo con oxigeno. Capacidad: 230 m3. Bomba MC (Sistema de bombeo MCE): La bomba se utiliza para poder bombear y permitir el posterior mezclado de la pasta celulósica en el reactor o digestor. Además del sistema de bombeo, la tecnología MC abarca también otros equipos y componentes que se utilizan en las plantas de blanqueo. El alcance típico de suministro incluye, la bomba MC, el sistema de desgasificación, válvulas y sistemas de regulación. Mezcladora: Realiza la mezcla de la pasta celulósica con los reactivos antes del ingreso al reactor. Repuestos varios: válvulas, medidores, etc. (necesarios pero de menor importancia económica) 23
  • 24. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  Recursos Humanos: La reducción del nivel de consumo de reactivos no tiene significativo impacto en los costos laborales directos. La misma persona que actualmente opera el reactor de oxigeno Número 1, realizará las tareas para el nuevo reactor. Es importante considerar que dentro de los rubros denominados “Obra Civil”, “Obra Mecánica” y “Obra Eléctrica” del detalle de Inversión Inicial, se encuentra incluido el costo de mano de obra que realizará todas las tareas necesarias para dejar el reactor en condiciones de operar. Esto se debe a que Celulosa S.A utiliza como método para la realización de los proyectos el llamado a Licitación de Obra, la cual incluye todos los materiales y mano de obra necesaria para el finalizar el proyecto. El encuadre del personal que participa en las obras es UOM (Unión Obrera Metalúrgica) y UOCRA (Unión Obrera de la Construcción de la República Argentina). Los aumentos que se le otorguen al personal, deben ser contemplados por la empresa Contratista que presta el servicio, a la hora de realizar la oferta para obtener la obra licitada. 24
  • 25. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 8. Análisis de proveedores Operaciones: La construcción del reactor sería llevada a cabo por empresas especializadas en la materia, de acuerdo a las condiciones, requerimientos y especificaciones técnicas de Celulosa S.A. Las compañías proveedoras de la fabricación a medida son las siguientes:  Cir S.A. (Uruguay): Se especializa en la construcción de calderas y equipamientos para procesos industriales que abarcan desde Tanques de Almacenamiento (Std. API) hasta complejos Reactores e Intercambiadores de Calor.  Inoxpla Ingeniería: Dedicada a la producción de equipos de acero inoxidables  Lampe, Lutz & Cía.: Esta empresa se encarga de la fabricación de agitadores para líquidos, columnas de destilación y rectificación, evaporadores y condensadores, fermentadores e instalaciones biotecnológicas, filtros industriales, intercambiadores de calor, mezcladores de líquidos, polvos y pastas, reactores y recipientes sometidos a presión, sistemas de transporte por vacío para polvos y granulados, tanques de almacenamiento aptos para presión y / ó vacío y plantas llave en mano.  Podrzaj e Hijos S.R.L: Se encarga de la construcción de equipos e instalaciones para empresas petroleras, papeleras, alimenticia, petroquímica, cementera y aceitera. Ingeniería Civil: La tarea de instalación del reactor se terceriza a una empresa que cuente con un equipo profesional de Ingenieros Civiles. Las compañías que se especializan en este aspecto son:  Sorja SA.C.I.I.C. ( San Lorenzo)  Brajcovic construcciones civiles e industriales, ubicada en el cordón industrial.  Bazan. 25
  • 26. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Ingeniería Mecánica:  Gelvez SRL. Es una compañía dedicada a la fabricación y provisión de equipamientos pesados de última generación.  Tecno Instalación.  Peitel S.A. es una empresa que provee Servicios de Ingeniería, suministros, construcciones y montajes a nivel nacional.  Empla S.A. montajes industriales. Ingeniería Eléctrica: Se refiere a la realización de todas las tareas de carácter eléctrico. En este caso tenemos, a modo de ejemplo, las siguientes tareas: colocación de motores, arranques y variadores de frecuencia, cables, bandejas, etc.  Sica „Soluciones eléctricas‟: Abarca toda la gama de productos necesarios para el sector de la construcción, orientados a los materiales eléctricos y distribución de energía eléctrica. Instrumentos: En este caso, es necesario adquirir software y hardware específico para el funcionamiento del reactor. ABB es una compañía de tecnología e ingeniería globalizada presente en más de 100 países. En Argentina cuenta con tres plantas industriales y de servicios. Esta empresa tiene una larga trayectoria en el país y ha trabajado en varias oportunidades con Celulosa Argentina S.A 26
  • 27. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 9. Cotizaciones Aclaraciones previas:  La elección de cada proveedor es a priori dado que los montos presupuestados podrían sufrir ajustes o modificaciones.  La forma de trabajo de la empresa, en cuanto a la elección de proveedores, es la de licitación privada.  Todos los presupuestos aprobados incluyen la mano de obra necesaria para dejarlas en condiciones de ser utilizadas.  La oferta debe seguir las especificaciones solicitadas, y se evalúa teniendo en cuenta precio/calidad en cada una, así como la trayectoria del proveedor.  Para cada una de las etapas del proyecto enunciadas anteriormente, se debe considerar el importe correspondiente al análisis de tareas, solución de imprevistos y supervisión por parte de Ingenieros de Proyecto, experimentados en estas tareas.  La política de pagos a proveedores es de 60 días. Concepto USD Proveedor % Sobre Inversión Principal Reactor 649.275 CIR SA 75% Sulzer Pumps Finland Bomba MC 149.574 Oy 17% Sulzer Pumps Finland Mezcladora 68.834 Oy 8% Total 867.683 100% Ingeniería Civil 81.762 Sorja SA.C.I.I.C Ingeniería Mecánica 404.132 Gelvez S.R.L Ingeniería Eléctrica 31.900 Instrumentos 91.064 Total 608.858 (Anexo XI) 27
  • 28. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 28
  • 29. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 10. Timing del proyecto El análisis económico se realiza de acuerdo al período en el que se espera que el proyecto produzca beneficios para la compañía. La vida útil estimada de los equipos es de diez años, por lo que el proyecto se evaluará dentro de éste último término. La empresa manifiesta intenciones de recuperar la inversión en un período estimado de tres años. Amen de esto, la evaluación considera el período en el que el proyecto arrojará beneficios a la compañía, independientemente de las intenciones de la empresa. 29
  • 30. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 11. Análisis ambiental y de calidad Celulosa Argentina S.A. es considerada una empresa socialmente responsable en la explotación de los recursos forestales. Obtuvo la certificación de Cadena de Custodia (FSC® C006213) otorgada por SGS Argentina S.A. La empresa cumple con los estándares establecidos por Forest Stewardship Council (FSC®), el auditor independiente más importante en certificaciones de prácticas medioambientales y sociales. Uno de los beneficios derivados de la implementación de la doble deslignificación con oxigeno, es la disminución del uso de químicos contaminantes del medio ambiente. La aplicación de este proceso significaría otro nuevo aporte y manifestación de compromiso ambiental de la empresa con el cuidado ambiental. La región ha experimentado un giro gradual hacia la producción industrial mas limpia. Sin embargo, la contaminación sigue aumentando puesto que los gobiernos carecen de la capacidad institucional para proteger el medio ambiente. Es necesario fortalecer las instituciones ambientales y generar solidas legislaciones y regulaciones ambientales, además de si posterior fiscalización. Aunque la legislación de la región en general es buena, la capacidad de ponerla en práctica es débil. En la mayoría de los países de América latina este marco legal esta disperso en diferentes cuerpos normativos establecidos en diferentes momentos y con perspectivas disímiles; lo que ha producido una superposición de competencias institucionales. Es necesario reformar dichos cuerpos normativos para hacerlos mas eficientes y para permitir la incorporación de nuevos principios y tendencias a nivel internacional. Es importante la consideración de la normativa vigente. En este sentido, existe un proyecto de ley denominado ”Proyecto sobre Cambio Tecnológico de las Plantas de Pasta de Celulosa” que cuenta con media sanción en la Cámara de Senadores y cuyo fin principal es normalizar la actividad pastera para reducir el impacto ambiental. 30
  • 31. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. La tendencia de la Unión Europea en cuanto a la implementación de mejoras técnicas disponibles para las empresas de papel y celulosa es ciertamente mas avanzada que en los países latinoamericanos. Para los sistemas de calidad, cuenta con la certificación ISO 9001:2008; que mediante evaluaciones y revalidaciones anuales, asegura la mejora continua de los procesos y soluciones técnicas de calidad. La recertificación de esta norma respecto al sistema de gestión de calidad de su planta de producción de papel de Capitán Bermúdez, fue otorgada por el IRAM. Esto significa que los procesos de producción satisfacen los estándares internacionales de calidad más exigentes. 31
  • 32. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 12. Cuadros Económicos y Financieros  Estado de Resultados (Anexo II) Concepto USD Ahorro Anual por reducción de costos 997.500 Resultado Operativo 841.377 Resultado después de Imp. A las Ganancias 546.895  Estado de Flujo de Fondos (Anexo III) Concepto USD Ahorro por consumo de reactivos 997.500 Gastos de mantenimiento (10% total sobre Inversión Inicial) 14.765 Gastos por consumo de energía adicionales 8.469  Impacto del Impuesto al Valor Agregado (Anexo VII) 32
  • 33. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  VAN y TIR (Anexo VI y V) Concepto USD Inversión Inicial (incluye IVA) USD 1.782.596 Horizonte del Proyecto 10 años Tasa de Rendimiento Requerido 14,45% VAN USD 1.707.493 Tasa Interna de Retorno 41% Periodo de Recupero de la Inversión 4 años  Indicadores relevantes (Anexo IX) ROA (Retorno s/ Inversión): El retorno sobre los activos del proyecto es de un 116%. ROE (Rentabilidad Financiera): El rendimiento para el accionista del proyecto es de un 37%. Índice de Rentabilidad: El proyecto es aceptable ya que por cada peso en dólar invertido a valor presente, la empresa recupera USD 1,16 extra. 33
  • 34. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  Conclusiones del análisis de sensibilidad (Anexo VII) 1. El incremento de costo máximo que podría resistir la inversión inicial es de un 147%. 2. El precio de los reactivos pueden disminuir hasta un 58% para que el proyecto siga siendo rentable, céteris páribus. 3. El costo del reactor aumenta en un 50% (producción Nacional):  VAN: 1.452.896  TIR: 33%  Periodo recupero: 4 años. 4. Análisis multidimensional Supuestos (escenario desfavorable)  El precio de los reactivos disminuyen un 30%  El costo de del reactor aumenta en un 50%(producción nacional)  VAN 575.204 TIR: 22%Periodo de recupero: 7 años. 34
  • 35. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 13. Conclusiones finales A lo largo de este informe, se buscó brindar al inversor toda la información necesaria a fin de contar con elementos objetivos y claros respecto del escenario planteado para la evaluación del proyecto de inversión. En las condiciones establecidas el proyecto es rentable, por lo cual se aconseja, basándose en elementos de origen cuantitativo y cualitativo, que el proyecto sea llevado a cabo. Y no solo se enfoca en los factores económicos (si bien son analizados en profundidad) sino también en cuanto a las mejoras ambientales que el proyecto plantea y en la mejora de la calidad de los productos finales. Es importante recordar en este momento, que el escenario planteado es el que mayor posibilidad de ocurrencia tiene, a criterio del evaluador. Sin embargo, esto puede verse afectado de manera no mensurable por cuestiones relacionadas a variables externas o no controlables para el decisor, es por ello que se realizaron análisis de sensibilidad, a fin de poder ver el rendimiento del proyecto, frente a algunos escenarios posibles. 35
  • 36. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 14. Bibliografía Libros:  SAPAG CHAIN, NASSIR: “Proyectos de inversión: Formulación y Evaluación”, 2da edición. Pearson Educación, Chile, 2011.  BREALY, MYERS y ALLEN: “Principios de Finanzas Corporativas”, 8va edición. (2006) McGraw-Hill, España. Páginas Web:  http://www.merval.com.ar/ Fecha de consulta: 10/10/2011  http://www.bolsar.com  http://www.celulosaargentina.com.ar/home/intro.php  http://www.ciruy.com/index.php?empresa=2&lang=es  http://www.gelvezsrl.com.ar/  http://www.sulzer.com/en/desktopdefault.aspx  http://www.fsc.org/  http://reconversion.ambiente.gov.ar/archivos/web/reconversion/File/papeleras/ manual%20de%20evaluacin%20tcnica%20MTD.pdf  http://www.corebe.org.ar/NORMATIVA/ley_general_del_ambiente.htm  http://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/government-bonds/us/  http://www.forexpros.es/rates-bonds/us-10-yr-t-note 36
  • 37. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 15. Anexos I. Inversión Inicial del proyecto II. Estado de resultados III. Estado de Flujo de Fondos IV. VAN y TIR V. Período de recupero de la inversión inicial VI. Determinación de la Tasa de Rendimiento Requerida VII. Determinación de la posición fiscal del Impuesto al Valor Agregado VIII. Análisis de sensibilidad IX. Indicadores Relevantes X. Costo de importación del equipamiento principal XI. Prorrateo del resto de la inversión inicial en el equipamiento principal XII. Cálculo de amortizaciones de Bienes de Uso XIII. Consumo de energía incremental XIV. Costo del reactor actualizado 37
  • 38. ANEXO I - Inversión Inicial del Proyecto de Inversión. Cuadro de Actualización de la Inversión Deslignificación Presurizada 8 BAR-A Fecha: 08-06-2010 Índice Índice COTIZ. COTIZ. COTIZ. COTIZ. Const. Const. Inox Inox U$S DESCRIPCIÓN U$S U$S DETALLE U$S Agos- ACTUALIZ. ACTUALIZ. Jun- Agos- Jun- Agos- jun- 2011 2010 2010 2010 2011 2010 EQUIPAMIENTO PPAL. 650.000 867.683 $ 867.683 Incremento inoxidable en USD (y en función al peso del reactor) / REACTOR 230 M3 8 KG/CM2 500.000 Inflación Uruguay / Aumento 552.780 MOD UOM-OUCRA TRANSPORTE Y DERECHO Función Cotiz. Dólar 2011 IMPORTACIÓN REACTOR 13.578 3,94 4,09 BOMBA MC 100.000 111.390 Incremento inoxidable en USD 3.626 4.039 MEZCLADOR 50.000 55.695 Incremento inoxidable en USD 3.626 4.039 TRANSPORTE Y DERECHO IMPORTACIÓN BOMBA MC y Función Cotiz. Dólar 2011 MEZCLADOR 26.260 3,94 4,09 IMPREVISTOS (15%) 107.980 CIVIL 67.275 81.762 $ 81.762 BASES REACTOR, Función índice Construcción 45.000 MEZCLADOR, BBA., ETC. 55.825 2011 498 618 URBANIZACIÓN, 5.000 Función índice Construcción TRINCHERAS, DESAGÜES, ETC. 6.203 2011 498 618 Aumento salarial 25 % (en INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN 8.500 10.625 proporción al aumento de la MOD) IMPREVISTOS (15%) 8.775 9.109 Función Cotiz. Dólar 2011 3,94 4,09 MECÁNICA 331.775 404.132 $ 404.132 AISLACIÓN 50.000 62.028 498 618 Función índice Construcción VÁLVULAS MANUALES 12.500 15.507 498 618 2011 CAÑERÍAS, ACCESORIOS, ETC. 30.000 37.217 498 618 38
  • 39. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. SOPORTACION, 29.500 498 618 ESTRUCTURAS, PLATAF., ETC. 36.597 M.O. Y MONT. MECÁNICO 125.000 156.250 Aumento UOCRA-UOM 25% Función índice Construcción 28.000 ANDAMIOS 34.736 2011 498 618 Aumento salarial 25 % (en INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN 13.500 16.875 proporción al aumento de la MOD) IMPREVISTOS (15%) 43.275 44.923 Función Cotiz. Dólar 2011 3,94 4,09 ELÉCTRICA 28.750 31.900 $ 31.900 MOTORES CCMS. Función índice Construcción ARRANQUES SUAVES Y 12.500 15.507 498 618 2011 VARIADORES FREC. CABLES, BANDEJAS, ETC. 25.000 M.O. Y MONT. ELÉCTRICO (30% 7.500 9.375 Aumento UOCRA-UOM 25% s/total) Aumento salarial 25 % (en INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN (20% 5.000 3.125 proporción al aumento de la s/total) MOD) IMPREVISTOS (15%) 3.750 3.750 3.893 Función Cotiz. Dólar 2011 3,94 4,09 INSTRUMENTOS 74.750 91.064 $ 91.064 VALV. AUTOMÁTICAS INSTRUMENTACIÓN DE CAMPO DCS - AMPLIACIONES 32.500 40.318 Función índice construcción 2011 498 618 HARDWARE CONTROL SOFTWARE CONTROL 65.000 M.O. Y MONT. INSTRUM. (30% Aumento UOCRA-UOM 25% S/ 19.500 24.375 s/total) 50% MOD Aumento salarial 25 % (en INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN (20% 13.000 16.250 proporción al aumento de la s/total) MOD) IMPREVISTOS (15%) 9.750 9.750 10.121 Función Cotiz. Dólar 2011 3,94 4,09 Total Inversión (sin IVA): 1.256.050 Total Inversión (sin IVA): $ 1.476.541 39
  • 40. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Equipos en Fabrica.............. Total Caja (sin IVA)............... 1.256.050 Total Caja (sin IVA)............... $ 1.476.541 I.V.A................ I.V.A................ $ 306.055 $ - Total Caja (con IVA)............. Total Caja (con IVA)............. $ 1.782.596 Incremento $ 262.775 Fuente: Información proporcionada de manera parcial por la empresa. 40
  • 41. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. ANEXO II - Estado de resultados. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Ingresos Reducción de Costos 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 1.145.154 Egresos Gastos de Mantenim. -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 Otros gastos -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 Amortizaciones -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -280.543 Total Egresos -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -303.778 Resultado Operativo 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 Imp a las Ga 35% 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 Rdo dps de Imp. A las Gcias 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 Anticipo de Ga 0 220.862 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 73.620 Impuesto a las gcias determ 294.482 0 0 0 0 0 0 0 294.482 Total a pagar Imp. A las Gcias 515.344 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 368.102 Ret Imp. Gcias 0 Imp a las gcias a pagar 0 515.344 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 368.102 41
  • 42. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. ANEXO III - Estado de flujo de fondos. Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Inversión Inicial -1.782.596 Ingresos Ahorro Anual en reactivos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.408.138 Vta Bs de Uso 177.430 Total de Ingresos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.585.568 Egresos -14.888 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -20.844 Gastos Mantenimiento (1) Consumo Energía Adicional (2) -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845 IVA saldo a pagar -84.626 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -250.596 Imp a las Gcias a Pagar 0 -515.344 -294.482 -294.482 -294.482 -294.482 -294.482 -294.482 -294.482 -368.102 Total de Egresos -24.063 -628.846 -527.191 -527.191 -527.191 -527.191 -527.191 -527.191 -527.191 -652.387 FFN -1.782.596 981.749 578.129 679.784 679.784 679.784 679.784 679.784 679.784 679.784 933.181  (1) Gastos de mantenimiento: 1%anual s/total inversión.  (2) Consumo energético: aprox. 2 mv anuales prorrateados en el porcentaje de incidencia del proyecto sobre el consumo total de fábrica. 42
  • 43. ANEXO IV - VAN y TIR. VAN al 14,44%: USD1.707.493 > 0 TIR: 41% ANEXO V - Período de recupero de la inversión inicial. Saldo Inversión Flujo Anual Rentab Exigida Recup Invers Año recupero 1.782.596 981.749 257.534 724.215 1 1.058.381 578.129 152.906 425.222 2 633.159 679.784 91.473 588.310 3 44.849 679.784 6.479 673.304 4 -628.455 679.784 -90.793 770.577 5 -1.399.033 6 43
  • 44. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. ANEXO VI - Determinación de la Tasa de rendimiento requerida. CALCULO DE TRR Tasa Libre de Riesgo 1,88% Rendimiento de mercado 3,95% Beta (Sector de Papel) 1,01 Riesgo País 10,48% TRR 14,48% Rendimiento de mercado: Rm mensual= 0,0032307 (1+ tasa anual) = (1+ tasa mensual)^12 (1+ tasa anual) = (1+0,0032307)^12 (1+ tasa anual) = Rm anual= 0,039464949 Tasa Libre de Riesgo Bono del Tesoro Americano: Denominación: Bono del Tesoro a 10 años Símbolo: US10YR-NOTE Emisor: Gobierno EEUU Fecha de emisión: 15/11/2011 Fecha de vencimiento: 15/11/2021 TIR: 1,88 44
  • 45. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Tasa Libre de Riesgo Bono Gobierno Nacional: Denominación: Bono de la Nación Argentina en dólares estadounidenses 7% 2017 - Bonar X Símbolo: AA17 Emisor: Gobierno Nacional Fecha de emisión: 17/04/2007 Fecha de vencimiento: 17/04/2017 Moneda de emisión: Dólares TIR:12,36 Beta (Damodaran Sector Papel/Productos Forestales): 1,01 Cálculo de la tasa de rendimiento requerida adaptada C.A.P.M: TRR= Rf + β *(Rm-Rf)+Riesgo País TRR =14,48% 45
  • 46. ANEXO VII - Determinación de la Posición Fiscal del Imp. Al Valor Agregado. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 IVA DEBITO FISCAL (1) -192.019 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -226.931 IVA DEBITO FISCAL (2) -29.776 IVA CREDITO FISCAL Inversión Inicial 306.055 0 Energía Eléctrica (E.P.E) 2.329 2.541 2.541 2.541 2.541 2.541 2.541 2.541 2.541 2.753 Mantenimiento de equipos 2.842 3.101 3.101 3.101 3.101 3.101 3.101 3.101 3.101 3.359 Total IVA Cred. Fiscal 311.226 5.642 5.642 5.642 5.642 5.642 5.642 5.642 5.642 6.112 Saldo técnico 119.207 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -250.596 Saldo a favor IVA 0 119.207 Posición Fiscal 119.207 -84.626 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -250.596 (1) IVA Débito Fiscal: Se origina por la reducción de costos en la compra de los reactivos. (2) IVA Débito Fiscal: En el per. 10 se incluye el débito fiscal por la venta de los activos. Cálculo del débito Fiscal por la venta de los activos Concepto Val de Recup Alícuota IVA IVA Reactor 110.476 21% 23.200 Bomba MC 25.453 21% 5.345 Mezclador 11.724 10,50% 1.231 TOTALES 147.653 29.776 46
  • 47. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. ANEXO VIII - Análisis de sensibilidad 1. Variable a analizar: Costo de compra del equipamiento de la inversión inicial. Costo actual del equipamiento: USD 1.476.541 Costo máximo del equipamiento: USD 3.641.909 Tolerancia de porcentaje de aumento de costo: 147% Flujo de Fondos Netos Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Inversión Inicial -4.396.989 Ingresos Ahorro Anual en reactivos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.408.138 Vta Bs de Uso 393.967 Total de Ingresos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.802.105 Egresos -36.723 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -51.412 Gastos Mantenimiento Consumo Energía Adicional -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845 IVA saldo a pagar 373.115 -199.286 -199.286 -199.286 -199.286 -199.286 -199.286 -199.286 -245.670 Imp a las Ganancias a 0 -382.715 -218.694 -218.694 -218.694 -218.694 -218.694 -218.694 -218.694 -273.367 Pagar Total de Egresos -45.898 -64.678 -473.057 -473.057 -473.057 -473.057 -473.057 -473.057 -473.057 -583.294 FFN -4.396.989 959.915 1.142.297 733.918 733.918 733.918 733.918 733.918 733.918 733.918 1.218.811 VAN al 14,45%= USD 0; TIR=14,45% 47
  • 48. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 2. Variable a analizar: Precio de los reactivos. Costo actual de Los reactivos: USD 997.500.- Precio mínimo de los reactivos: USD 414.000.- Tolerancia de porcentaje de reducción de precio: 58% Flujo de Fondos Netos Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Inversión Inicial -1.782.571 Ingresos Ahorro Anual en reactivos 417.450 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 584.430 Vta Bs de Uso 177.429 Total de Ingresos 417.450 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 761.859 Egresos -14.888 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -20.844 Gastos Mantenimiento Consumo Energía Adicional -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845 IVA saldo a pagar 0 68.919 -81.299 -81.299 -81.299 -81.299 -81.299 -81.299 -117.850 Imp a las Ganancias a 0 -157.951 -90.257 -90.257 -90.257 -90.257 -90.257 -90.257 -90.257 -112.821 Pagar Total de Egresos -24.063 -186.827 -50.214 -200.432 -200.432 -200.432 -200.432 -200.432 -200.432 -264.360 FFN -1.782.571 393.387 314.113 450.726 300.508 300.508 300.508 300.508 300.508 300.508 497.500 VAN al 14,45%= USD 0; TIR=14,45% 48
  • 49. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 3. Variable a analizar: El costo del reactor aumenta en un 50%(Producción Nacional) Flujo de Fondos Netos Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Inversión Inicial -2.173.070 Ingresos Ahorro Anual en reactivos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.408.138 Vta Bs de Uso 209.701 Total de Ingresos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.617.838 Egresos -18.142 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -25.399 Gastos Mantenimiento Consumo Energía Adicional -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845 IVA saldo a pagar -15.559 -203.156 -203.156 -203.156 -203.156 -203.156 -203.156 -203.156 -249.862 Imp a las Ganancias a 0 -495.578 -283.187 -283.187 -283.187 -283.187 -283.187 -283.187 -283.187 -353.984 Pagar Total de Egresos -27.317 -543.918 -519.124 -519.124 -519.124 -519.124 -519.124 -519.124 -519.124 -642.090 FFN -2.173.070 978.495 663.057 687.851 687.851 687.851 687.851 687.851 687.851 687.851 975.748 VAN al 14,45%= USD 1.452.896.- TIR=33% Per. Recupero= 4 años 49
  • 50. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 4. Variables a analizar: (Escenario desfavorable) El precio de los reactivos disminuye en un 30%. El costo del equipamiento aumenta en un 50%. Flujo de Fondos Netos Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Inversión Inicial -2.173.070 Ingresos Ahorro Anual en reactivos 704.069 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 985.696 Vta Bs de Uso 209.701 Total de Ingresos 704.069 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 1.195.397 Egresos -18.142 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -25.399 Gastos Mantenimiento Consumo Energía Adicional -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845 IVA saldo a pagar 0 -35.424 -140.313 -140.313 -140.313 -140.313 -140.313 -140.313 -181.782 Imp a las Ganancias a 0 -312.288 -178.450 -178.450 -178.450 -178.450 -178.450 -178.450 -178.450 -223.062 Pagar Total de Egresos -27.317 -345.069 -246.655 -351.544 -351.544 -351.544 -351.544 -351.544 -351.544 -443.089 FFN -2.173.070 676.751 499.814 598.228 493.339 493.339 493.339 493.339 493.339 493.339 752.308 TIR: 22% VAN: USD 575.204.- Periodo de recupero: 7 años 50
  • 51. ANEXO IX – Indicadores relevantes. Rendimiento de los Activos Cálculo: ROA= Y/C Y USD 841.376,62 C USD 1.476.541 ROA 0,569833393 Rendimiento Financiero Cálculo: ROA x (1-t) t= 0,35 ROE 0,370391705 Índice de Rentabilidad Cálculo: 1 + VAN/F0 USD 1.707.493,47 VAN= USD 1.476.530,91 F0= IR USD 1,16 Datos extraídos del Balance cerrado el 31/05/2010 U$S Total Activo Celulosa 327.834.854 Bienes de uso 113.021.214 Maquinarias e instalaciones 84.773.061 Monto total de la inversión del proyecto 1.476.541 Porcentaje de incidencia del proyecto dentro del activo 0,45% Porcentaje de incidencia del proyecto dentro del total de bienes de uso 1,31% Porcentaje de incidencia del proyecto dentro del total de maquinarias e instalaciones 1,74% 51
  • 52. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. ANEXO X - Costo de importación del equipamiento principal. Reactor Bomba Mezclador Totales Precio FOB del equipo 552.780 111.390 55.695 719.865 0 Derechos de Importación (1) 0 14% 15.595 0% 0 15.595 Tasa Estadística (2) 0 0 0 0 Flete internacional 3.600 2.900 2.900 9.400 Gastos de Importación (3) 4.415 1.838 1.299 7.551 IVA s/ Gtos de Importación 927 386 386 1.699 Seguro estadística. 1% 5.564 1.143 586 7.293 Total derechos +flete+ seguro 9.164 19.637 3.486 32.287 Base para calculo IVA (4) 561.944 131.027 59.181 752.152 IVA 21% (5) 118.008 21% 27.516 10,5% 6.214 151.738 Ad IVA 5% 0 0 5% 2.959 2.959 Ganancias (6) 0 0 0 0 Gastos Imprevistos 15% (7) 82.917 16.708 8.354 107.980 IVA s/ Gtos Imprevistos 17.413 3.509 877 21.799 Valor contable del bien (8) 649.275 149.574 68.834 867.683 (1)Derechos de Importación: Reactor: Origen Uruguay. Posición arancelaria: 8411.91.00 900 Y. Por ser mercadería originaria del Mercosur la alícuota de importación es 0%. Bomba: Origen Finlandia Posición arancelaria: 8413.81.00 900 W. Alícuota de importación extrazona del 14%. Mezclador: Origen Finlandia Posición arancelaria: 8479.10.90 900 H. Alícuota de importación extrazona del 0%. (2)Tasa Estadística: Los tres Bienes son considerados Bienes de Uso nuevos, por lo que la alícuota se reduce al 0%. El artículo 26 inciso g) del Decreto Nº 690/02 exime del pago de la tasa estadística a las mercaderías importadas nuevas sin uso, comprendidas en los universos de Bienes de Capital y de Informática y Telecomunicaciones. (3)Gastos de Importación: ver cuadro siguiente. 52
  • 53. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. (4)Base para el cálculo del IVA: Valor CIF de la mercadería (Valor FOB más los derechos de importación, seguro y flete.) (5)Las alícuotas aplicadas de IVA e IVA Adicional están consideradas por la posición fiscal arancelaria de la mercadería. (6)La mercadería es considerada Bien de Uso por lo que no está sujeta a retenciones de Impuesto a las Ganancias. (7)Por política de la empresa, se previsiona un 15% del valor FOB de la mercadería sujeta a importación. (8)Valor contable: Incluye todos los gastos necesarios para la puesta en funcionamiento del equipo. Gastos de Importación Reactor Bomba Mezclador Totales Valor CIF de la mercadería 561.944 131.027 59.181 752.152 Honorarios Despachante 0,75% 4.215 983 444 5.641 Gastos Impo desde Uruguay (terrestre): Gastos / Despachos y puerto 120 0 0 120 Arancel SIM 10 10 Archivo 20 20 Cert. Origen 10 0 0 10 Otros 40 40 4.415 983 444 5.841 Gastos Impo desde Finlandia (marítimo): Gastos Locales: Desconsolidación 30 *m3/tn 600 600 1.200 Handling Fee 50 50 100 Manejo Docs 50 50 100 Gastos Depósito: Entrega a depósito 50 50 100 Almacenaje 50 50 100 Otros: HBL y Certif Flete 55 55 110 855 855 1.710 Total Gastos de Importación 4.415 1.838 1.299 7.551 53
  • 54. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. ANEXO XI - Prorrateo del resto de la Inversión Inicial en el equipamiento principal. Alícuota Resto Inversión Importe: IVA IVA s/resto IVA s/resto Civil 81.762 21% 17.170 17.170 Mecánica 404.132 21% 84.868 84.868 Eléctrica 31.900 21% 6.699 6.699 Instrumentos 91.064 21% 19.124 19.124 608.858 127.860 Inv. + gtos Prorrateo Total impo % del total Inv. Activo Reactor 649.275 74,83% 455.600 1.104.876 Bomba 149.574 17,24% 104.957 254.530 Mezclador 68.834 7,93% 48.301 117.135 867.683 100,00% 608.858 1.476.541 TOTAL INV. INICIAL NETA DE IVA 1.476.541 TOTAL IVA DE LA IMPORTACIÓN 306.055 TOTAL INVERS. DEL PROYECTO 1.782.596 54
  • 55. ANEXO XII – Cálculo de Amortizaciones de Bienes de Uso. Concepto Valor de equipos Amortizaciones Reemplaza equipo al final vida útil Valor del Valor de Valor V útil Tasa Amort Valor Amort bien Recup Amort Reactor 230 m3 1.104.876 110.488 994.388 10 10% 99.439 no Bomba MC 254.530 25.453 229.077 10 10% 22.908 no Mezclador 117.135 11.714 105.422 10 10% 10.542 no TOTALES 1.476.541 147.654 1.328.887 132.889 Amortizaciones Am. Concepto / Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 V. Resid. Acum. 3 Reactor 230 m 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 994.388 110.488 Bomba MC 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 229.077 25.453 Mezclador 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 105.422 11.714 TOTALES 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 1.328.887 147.654 55
  • 56. ANEXO XIII - Consumo de energía incremental. Costo de energía promedio: 0.1447$/KWH (pesos por kilovatio hora) h 1 $ 0,41 día 24 $ 9,88 mes (30 días) 720 $ 296,42 3557,04 año 8640 $ 3.557,09 1kw Consumo eléctrico: en pesos $ 7.114.176,00 1mw 1000 KW 2mw 2000 en Consumo eléctrico anual dólares 1.693.851 Cotiz. Agosto 2011 Incremento por proyecto Anual 8.469 0,50% La incorporación del reactor, genera un costo adicional del 0,5% sobre el consumo normal abonado. Cálculo del IVA de la energía eléctrica Base Neta Gravada 8.469 IVA 27% 2.287 Percepción 3% 254 Total IVA facturado anual (USD) 2.541 56
  • 57. Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. ANEXO XIV - Costo del reactor actualizado. Reactor: USD 500.000 Peso: 35.000 kg Cotización Inoxidable Junio/ 2010: $3.626 Cotización Licitación Uruguay: USD 350.000 MOD Uruguay (puesta en marcha) USD: 150.000 Cotización Inoxidable Abril/ 2011: $4.039 Cotización Licitación Uruguay Actualizada: USD 389.865 MOD Uruguay Actualizada: USD 162.915 Variación porcentual del IPC Uruguay respecto de junio 2011 a junio 2010: 8,61% Reactor Actualizado: USD 552.780 Fuente: Instituto Nacional de Estadística (INE) Nota: Series históricas en página de Inicio- Índice de Precios y Salarios- Índice de Precios del Consumo (IPC) 57