Calificacion 2011 cca valor tesoro

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Calificacion 2011 cca valor tesoro

  1. 1. Contactos: Andrés Ortiz Acevedo aortiz@brc.com.co Luis Carlos Blanco González lblanco@brc.com.co María Soledad Mosquera Ramírez msmosquera@brc.com.co Comité Técnico: 16 de agosto de 2011 Acta No: 377 CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESORO ADMINISTRADA POR COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S. A.BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y RIESGO ADMINISTRATIVO Y MERCADO OPERACIONAL REVISIÓN PERIÓDICA F AAA / 3 (triple A/ tres) BRC 1 (uno) Cifras al 31 de mayo del 2011 (pesos): Historia de la calificación: Valor del fondo: $17.495 Millones cierre de mes. Revisión periódica Ago./2010: F AAA/3; BRC 1 Rentabilidad diaria neta: 3,4% promedio semestral. Revisión periódica Ago./2009: F AAA/3; BRC 1 Calificación inicial jun./2002: F AAA/1; BRC 1La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Abiertacon Pacto de Permanencia Valor Tesoro para los meses de diciembre de 2010 a mayo de 2011, también en los estados financieros auditados.1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA Riesgo de CréditoDe acuerdo con su prospecto de inversión, la Cartera La calificación F AAA (Triple A) indica que laColectiva con Pacto de Permanencia Valor Tesoro1 es de seguridad es excelente. CCA Valor posee capacidadperfil general de riesgo moderado. Los aportes de los superior para conservar el valor del capital y de limitarinversionistas se destinan a la adquisición de la exposición al riesgo de pérdidas por factoresportafolios, títulos o valores con una capacidad crediticios.aceptable de conservación del capital, minimizando el Riesgo de Mercadoriesgo de crédito y mercado. La calificación 3 (Tres) indica que la vulnerabilidad delSu objetivo es ser una alternativa de inversión de fondo es aceptable pero mayor que la observada enmediano plazo, que busca maximizar el rendimiento de fondos calificados en escalas más altas.las inversiones con la seguridad y la disponibilidad delos recursos, de acuerdo con el horizonte de inversión. Riesgo Administrativo y operacionalEl aporte mínimo de adhesión y permanencia es de $2 La calificación BRC 1 (Uno) muestra que el fondomillones. La Sociedad Administradora percibe como posee un muy buen desarrollo operativo yúnico beneficio una comisión fija del 2% efectivo anual, administrativo. Sin embargo, mantiene un riesgodescontada diariamente y calculada con base en el incremental limitado en comparación con fondosvalor neto de la Cartera del día anterior. calificados con la categoría más alta.2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN 3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA Entre diciembre de 2010 y mayo de 2011, la CarteraEl comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en Colectiva Valor Tesoro creció un 68% y alcanzó losrevisión periódica mantuvo las calificaciones de F $17.495 millones. Lo anterior es producto del aumentoAAA en Riesgo de Crédito, 3 en Riesgo de del 36% en el número de adherentes, dado que a partirMercado y BRC 1 en Riesgo Administrativo y de marzo de 2011 el administrador redefinió laOperacional a la Cartera Colectiva Abierta con estrategia comercial de la Cartera y efectuó una gestiónPacto de Permanencia Valor Tesoro administrada más dinámica del portafolio de inversiones,por la Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. manteniendo su perfil de riesgo moderado. A pesar de que durante el semestre de análisis, diciembre de 2010 a mayo de 2011, la participación de los aportes de personas jurídicas2 aumentó del 57% al 68% del total de la Cartera, la volatilidad semestral del1 Los adherentes podrán retirar sus recursos el primer y tercer 2miércoles de cada mes. Si no se efectúa la redención de aportes, la Los inversionistas jurídicos pasaron de 46% a 64% del total decondición de permanecía se renueva automáticamente. Valor Tesoro. 2 de 10 CAL-F-7-FOR-10 R1
  2. 2. CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESOROmonto de los recursos administrados (2,51%) se 2010 y mayo de 2011, estas inversiones representaronmantuvo en niveles ligeramente inferiores a las en promedio 12,07% de la Cartera en un nivel similar alpresentadas por otros vehículos (2,68%) que tienen un registrado un año atrás. Se realizaron con contrapartesperfil de riesgo similar. El administrador prevé que con autorizadas y con el objetivo de capturar oportunidadeslas nuevas medidas gerenciales y comerciales de mercado. Las garantías de estas operaciones fueronadoptadas, la sensibilidad de los recursos disminuya y títulos con excelente calidad crediticia y adecuadacontinúe favoreciendo el comportamiento creciente que liquidez secundaria, específicamente emitidos por elha registrado el valor de la unidad3. Gobierno Nacional y Ecopetrol.Durante el periodo diciembre de 2010 a mayo de 2011, 5. RIESGO DE MERCADOValor Tesoro presentó una rentabilidad promedio a 30días del 3,41%, la cual fue superior a la evidenciada en La Cartera Colectiva Valor Tesoro se encuentrasu grupo comparable4 de 0,01%. Este resultado es expuesta a factores de riesgo de mercado asociados aproducto de la redefinición de la estrategia de inversión, las variaciones en las tasas de interés, así como alque permitió mitigar el efecto negativo generado por la comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad depolítica monetaria contraccionista sobre los retornos de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrirlos portafolios, que presentan un perfil de riesgo similar sus necesidades de liquidez.al del Calificado.  Riesgo de tasa de interés4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE  Entre diciembre de 2010 y mayo de 2011, Valor Tesoro incrementó su exposición a variaciones en lasLa Cartera Colectiva Valor Tesoro mantiene una baja tasas de interés producto de la mayor participación deexposición a riesgo de crédito y contraparte por la las inversiones en títulos tasa fija del 23% al 81% enexcelente calidad crediticia de los emisores que el total del portafolio, en vencimientos entre uno yconforman el portafolio de inversiones. Esta situación dos años (59%6) como se observa en el gráfico 7 delresulta acorde con su prospecto de inversión y refleja la anexo 1. Esta situación cobra mayor relevancia alcapacidad de la Cartera para reducir la probabilidad de tener en cuenta el escenario de aumento en las tasaspérdidas del capital de sus inversionistas. de interés, ya que podrían afectar los precios de Durante el semestre de análisis, diciembre de 2010 a mercado de algunos de los activos de la Cartera, mayo de 2011, en promedio el 100% del portafolio de principalmente de aquellos invertidos en tasa fija. inversiones estuvo concentrado en títulos AAA  A pesar de lo anterior, durante el semestre de incluyendo los activos subyacentes de las operaciones análisis, diciembre de 2010 a mayo de 2011, la simultaneas (gráfica 4 del anexo 1), participación que duración7 promedio semestral del portafolio (487 días) es superior a la observada un año atrás (88%) y se mantuvo en niveles similares a la registrada un año mitiga la exposición a pérdidas en el pago a capital e atrás (469 días) y muy inferiores a los observados en intereses. carteras con un perfil de riesgo similar (1.602 días). En los últimos seis meses ningún emisor presentó una Dado que el administrador espera mantener una participación promedio semestral superior al 15%, reducida volatilidad de los retornos, no está previsto excepto por el Gobierno Nacional (80,7%). Aunque se que la duración se incremente en los próximos meses. registraron algunas concentraciones puntuales en entidades del sector financiero, éstas están  Cabe resaltar en la presente revisión de calificación la principalmente en cuentas bancarias que no reducción del coeficiente de variación8 de los retornos representan un riesgo de crédito significativo (Ver de 210% a 92% entre mayo de 2010 y 2011, tabla 2 del Anexo 1). Además, está previsto que con ubicándose en niveles más bajos que el de carteras la estrategia de inversión más dinámica que espera colectivas con calificaciones de riesgo de mercado efectuar el administrador, Valor Tesoro presente una similares. Esta situación se explica porque Valor mayor atomización de los emisores de los activos de Tesoro presentó una rentabilidad promedio a 30 días portafolio en los próximos meses. de 3,41% con una volatilidad de 3,16%, más competitivas que la evidenciada por su grupoDentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el comparable de 0,01% y 10,88%, respectivamente.riesgo de contraparte, el cual se acentúa en lasoperaciones de liquidez5 activas. Entre diciembre de3 6 La unidad es la representación de los aportes de los afiliados. Su El 59% de los títulos tasa fija está concentrado en vencimientosvalor se calcula con base en el valor de precierre de la Cartera entre uno y dos años. 7Colectiva dividido entre el número total de unidades al inicio del día. Duración de Macaulay.4 8 Carteras colectivas que tienen características de inversión y de Medido como el promedio de la desviación estándar de laperfil de riesgo similar. rentabilidad sobre el promedio de los retornos de la Cartera, para5 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías. un periodo de tiempo determinado.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 3 de 10
  3. 3. CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESORO De acuerdo con la información provista por el administración de riesgos, de definir las políticas Administrador, esperan que con la nueva estrategia internas, los procedimientos, los controles y los planes de inversión, la volatilidad de los retornos disminuya de contingencia de la Compañía. con el fin de mantener una relación riesgo – retorno más eficiente que otros productos de inversión del La Entidad cuenta con un manual de cupos de sector y que mitigue las fluctuaciones de los contraparte y modelo de solvencia, el cual contiene los mercados. lineamientos y políticas respecto a la asignación de Riesgo de Liquidez cupos de contraparte para los emisores y el monitoreo de las emisiones. Desde la última revisión periódica no Aunque la composición histórica de mediano plazo de se han presentado cambios relevantes en este modelo, los activos de la Cartera resulta coherente con su ni en la selección de cupos; aún así el listado de prospecto de inversión, presiona la gestión de liquidez acciones permitidas para hacer operaciones repo del portafolio, dada la estructura de su pasivo pasivas y sus respectivos porcentajes de garantía caracterizada por una creciente participación de los adicional es actualizado trimestralmente. aportes de las personas jurídicas (aumentó un 10,9% en el último semestre). La medición y control del riesgo de crédito lo ejecuta el middle office mediante la supervisión al cumplimiento Un aspecto que mitiga en parte esta situación es el de límites como montos de operación y alarmas en pacto de permanencia de 15 días, que le permite función del Valor en Riesgo (VeR), stop loss y take ajustar los recursos líquidos para atender los retiros profit. La Compañía utiliza la metodología paramétrica en las fechas permitidas. En este sentido, entre para cumplir con los requerimientos de la diciembre de 2010 y mayo de 2011, Valor Tesoro Superintendencia Financiera de Colombia. mantuvo un soporte de liquidez (inversiones con El Sistema de Administración del riesgo de Liquidez vencimientos inferiores a 30 días incluyendo cuentas (SARL) incorpora la cuantificación de los activos líquidos bancarias) del 29% del portafolio. Este se ha ajustados por liquidez de las carteras colectivas y de la mantenido en niveles similares desde el 2009 y ha posición propia, los compromisos contractuales y no sido suficiente para atender el máximo retiro9 (13%) contractuales, y los posibles retiros o egresos para un que se presentó en el último semestre. horizonte diario. Con esto, se determina los niveles Un factor de riesgo identificado en la pasada revisión mínimos de liquidez de cada cartera y de la tesorería de de calificación y que se mantiene es la alta la Compañía para cumplir oportuna y cabalmente sus concentración del Valor Tesoro en los aportes del obligaciones de pago. A inicios de 2011, la Entidad llevó mayor (15%) y los 20 mayores adherentes (68%) a cabo la actualización del Manual de Riesgo de como se observa en la tabla 3 del anexo 1. Esta liquidez. situación mantiene una alta exposición a riesgo de liquidez por redenciones parciales o totales de estos La Compañía calcula el Indicador de Riesgo de Liquidez inversionistas. (IRL) para estimar el monto de activos líquidos que requiere cada cartera colectiva para atender las6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL necesidades de liquidez. El objetivo de la metodología consiste en establecer el perfil de riesgo de liquidez deCompañía de Profesionales de Bolsa cuenta con una las carteras colectivas en un horizonte de tiempocalificación de P AA en Calidad en la Administración de establecido, así como la capacidad de ProfesionalesPortafolios, otorgada por BRC Investor Services el día para generar los recursos necesarios para compensar28 de julio de 2011. los eventuales descalces a los que se pueda enfrentar en el giro de sus negocios.La Sociedad administradora cuenta con políticas,metodologías y aplicativos para gestionar los riesgos a La administración del Sistema de Administración dellos que se expone la sociedad y los portafolios Riesgo Operativo (SARO) se encuentra alineada conadministrados alineados con los estándares del mercado objetivos de calidad y tiene definidas las áreas dey en cumplimiento de los requisitos mínimos impacto y las fuentes de riesgo. La medición y elregulatorios. monitoreo del riesgo inherente y residual se realizan a través de matrices de riesgos que cuentan con suLa Junta Directiva está encargada de aprobar los respectivo mapa para cada línea de negocio. El controllineamientos estratégicos y las políticas de exposición a de este riesgo está a cargo de la Unidad de Riesgoriesgos y asegurar su cumplimiento. Su gestión la Operativo (URO), la cual es designada por elsoporta el Comité de Riesgos quien se encarga de la Representante Legal de la Sociedad.9 El desafío de Profesionales de Bolsa será mejorar la Calculado como (inscripciones – redenciones diario)/valor de laCartera diario. interiorización de este sistema en la organización, todaUna calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 4 de 10
  4. 4. CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESOROvez que es un factor mitigante de la ocurrencia deeventos de riesgo. En el mismo sentido, elafianzamiento de la cultura de riesgo será un aspectode alta importancia ante la incorporación de nuevosproductos o estrategias que requieran un crecimientode la planta de personal.Uno de los principales cambios observados en laadministración de las carteras colectivas fue la creaciónde la Dirección de Portafolios y Estructuración, con elfin de ser más eficientes en la gestión de los activos delos portafolios y segregar las funciones de losfuncionarios de la Compañía.La Sociedad cuenta con un plan de continuidad delnegocio debidamente revisado y aprobado por la JuntaDirectiva y cubre los procesos críticos de laorganización. Como plan de contingencia, la Entidadcuenta en la sucursal de Medellín con unainfraestructura idéntica para replicar los procesoscríticos mientras se restablece la comunicación original.“La visita técnica para el proceso de calificación serealizó con la oportunidad suficiente por ladisponibilidad del cliente y la entrega de la informaciónse cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo conlos requerimientos de la Calificadora. Es necesariomencionar que se ha revisado la información públicadisponible para contrastar con la información entregadapor el Calificado.Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realizafunciones de Auditoría, por tanto, la Administración dela Entidad asume entera responsabilidad sobre laintegridad y veracidad de toda la información entregaday que ha servido de base para la elaboración delpresente informe.”Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 5 de 10
  5. 5. CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESOROAnexo 1. Ficha CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESORO Calificación: F AAA / 3 BRC 1 Administrada por: Profesionales de Bolsa S. A.Contactos: Clase (plazo de aportes): 30 díasAndrés Ortiz Acevedo aortiz@brc.com.co Fecha Última Calificación: 16 de agosto de 2011Luis Carlos Blanco González lblanco@brc.com.co Seguimiento a: 31 de mayo de 2011 DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN* Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 30 - Serie diaria 17%Riesgo de Crédito: F - AAAIndica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el 12%valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. 7% 2% -3%Riesgo de Mercado: 3La vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable pero -8% nov-08 nov-09 nov-10 ago-09 ago-10 may-09 may-10 may-11 feb-09 feb-10 feb-11mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1 Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 30 - Serie MensualEl fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene 40%un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría 30%más alta. 20% 10% EVOLUCIÓN DE LA CARTERA 0% Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida -10%Valor en millones al: 31 de mayo de 2011 $ 17,495 -20% nov-09 nov-10 ago-09 ago-10 may-10 may-11 feb-10 feb-11Máximo Retiro Semestral /1 13%Crecimiento Anual de la Cartera 83%Crecimiento Semestral de la Cartera 68% Cartera BenchmarkVolatilidad Anual del Valor de la Cartera /2 2.33%Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2 2.51%Máximo Valor en Riesgo 0.32% RIESGO DE CRÉDITOGráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual Gráfico 4: Composición Crediticia25.000 20.000 15.000 10.000 100% 100% 100% 100% 100% 100% 5.000 0 nov-08 nov-09 nov-10 ago-09 ago-10 may-09 may-10 may-11 feb-09 feb-10 feb-11 dic-10 ene-11 may-11 mar-11 feb-11 abr-11 $ Individuos $ Empresas Vlr Cartera AAATabla 1: Desempeño Financiero /3 Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores EmisoresCARTERA CALIFICADA Año Semestre Trimestre Emisor dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 TotalRentabilidad 3.07% 3.41% 2.68% Primero 97% 64% 79% 71% 91% 81% 80.87%Volatilidad 2.52% 3.16% 2.28% Segundo 2% 34% 19% 14% 7% 8% 12.98% Tercero 0% 1% 0% 14% 0% 2% 2.69%BENCHMARK /4 Año Semestre Trimestre Cuarto 0% 0% 0% 0% 0% 9% 2.11%Rentabilidad 7.61% 0.01% 8.03% Quinto 1% 0% 1% 1% 1% 0% 0.44%Volatilidad 14.57% 10.88% 8.84% Total 99.3% 99.3% 98.5% 98.6% 99.3% 99.3% 99.09% Página 1 de 2 * Aplica indistintamente para carteras colectivas y fodos de inversión. 1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor de la cartera en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variaciónporcentual diaria del valor de la cartera para el periodo mencionado. 3/ Promedio de la Rentabilidad diaria a 30 días E.A y Desviación de la rentabilidad a 30 días E.A ; Semestre: Últimos 6 meses calendario corrido a partir de la fecha de seguimiento. 4/ Grupo comparable establecido por el administrador o grupo de carteras colectivas de características similares en el mercado. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Servic es S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiv a o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 6 de 10
  6. 6. CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESORO CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESORO Calificación: F AAA / 3 BRC 1 Administrada por: Profesionales de Bolsa S. A.Contactos: Clase (plazo de aportes): 30 díasAndrés Ortiz Acevedo aortiz@brc.com.co Fecha Última Calificación: 16 de agosto de 2011Luis Carlos Blanco González lblanco@brc.com.co Seguimiento a: 31 de mayo de 2011Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes 3% 9% 14% 8% Concentración M ayor Concentración 20 21% Fecha Adherente M ayores 35% 16% dic-10 19.3% 64.6% ene-11 14.8% 66.0% 97% 91% 90% feb-11 18.9% 63.4% 79% 64% 71% mar-11 15.5% 69.5% abr-11 11.3% 74.6% may-11 10.6% 70.4% Promedio semestre de 15.1% 68.1% dic-10 abr-11 ene-11 may-11 mar-11 feb-11 estudio Otros Sector Financiero Bancos Gobierno Promedio año anterior /5 16.1% 69.3%Gráfico 6: Composición por Especie Tabla 4: Duración en - Metodología McCaulay Duración /6 2004/2005 2005/2006 2007/2008 2008/2009 2009/2010 6% 5% 12% 16% 16% 21% dic 540 102 426 438 681 3% 5% ene 243 136 440 438 440 14% 3% 59% 4% feb 289 138 496 590 297 58% mar 167 58 655 522 373 91% 76% 50% 66% abr 160 70 429 503 466 may 270 121 693 322 664 35% Promedio Semestre de 21% 16% 278 104 523 469 487 9% 8% estudio dic-10 ene-11 mar-11 may-11 feb-11 abr-11 Cuenta Bancaria TES TRD Fondos Simultánea Gráfico 9: Evolución de la Duración en días 800 RIESGO DE MERCADO 600Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 400 18% 13% 10% 9% 34% 18% 9% 10% 200 15% 29% 26% 0 21% nov-08 nov-09 nov-10 ago-09 ago-10 may-09 may-10 may-11 feb-09 feb-10 feb-11 40% 36% 82% 81% 57% 46% 23% 20% dic-10 ene-11 mar-11 may-11 feb-11 abr-11 IPC UVR VISTA TASA FIJAGráfico 8: Composición por Plazos 54% 53% 54% 74% 76% 69% 10% 10% 45% 23% 36% 37% 31% 24% 3% dic-10 abr-11 ene-11 mar-11 may-11 feb-11 Página 2 de 2 Mas de un año 180-360 0-30 /5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior. /6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador de la cartera. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 7 de 10
  7. 7. CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESOROCALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBALLas calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.Riesgo de CréditoEs definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidadcrediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendosi la calificación se acerca a la escala inferior o superior.Grados de inversión: La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y deF AAA limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y deF AA limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar laFA exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitarF BBB la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.Grados de no inversión o alto riesgo La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que laF BB probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y elFB fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.F CCC El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.FDRiesgo de mercadoEs definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componenel portafolio.Grados de inversión: El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.1+ El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo,1 mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin2+ embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha2 presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altasUna calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 8 de 10
  8. 8. CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA VALOR TESOROGrados de no inversión o alto riesgo El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de4 mercado. El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de5 mercado. El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación6 en las condiciones de mercado.Riesgo administrativo y operacionalEstán definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de lasestructuras operativas del mismo.Grados de inversión El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad aBRC 1+ pérdidas originadas por estos factores. El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgoBRC 1 incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable aBRC 2+ acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertasBRC 2 áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo yBRC 3 administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.Grados de no inversión o alto riesgo Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto sonBRC 4 vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto sonBRC 5 altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, porBRC 6 tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 9 de 10

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