Valor 2010

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Valor 2010

  1. 1. Contactos: Andres Ortiz aortiz@brc.com.co Luis Carlos Blanco Gonzalez lblanco@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co Comité Técnico: 29 de julio de 2010 Acta No: 271 CARTERA COLECTIVA ABIERTA VALOR ADMINISTRADA POR COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S. A.BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y RIESGO ADMINISTRATIVO Y MERCADO OPERACIONAL Revisión periódica F AAA /2 (Triple A/Dos) BRC 1 (Uno) Cifras al 30 de junio de 2010: Historia de la calificación: Valor del fondo: $84.655 Millones cierre de mes. Revisión Periódica Jul/09: F AAA/2+; BRC 1 Rentabilidad diaria neta: 0,91% promedio semestral. Revisión Periódica Jul/08: F AAA/2+; BRC 1 Calificación Inicial Jun/00: F AA-La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva AbiertaValor para los meses de enero a junio de 2010, también en los estados financieros auditados de la cartera.1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA Riesgo de MercadoDe acuerdo con su prospecto de inversión, la Cartera La calificación 2 (Dos) en grado de inversión indicaColectiva Abierta Valor1 tiene un perfil de riesgo una sensibilidad moderada a variaciones en lasconservador. Su objetivo es buscar maximizar el condiciones del mercado y la presencia de situacionesrendimiento del portafolio, con la seguridad y de creciente vulnerabilidad a estos factores.disponibilidad de los recursos, ajustado al horizonte deinversión. La política de manejo de recursos está Riesgo Administrativo y operacionalorientada a limitar el riesgo de pérdida de capital. La calificación BRC 1 (Uno) en grado de inversiónLos inversionistas son personas naturales y jurídicas muestra que el fondo posee un muy buen desarrolloque se vinculan a la Cartera Colectiva con un aporte operativo y administrativo, sin embargo, mantiene unmínimo de $100.000, el cual deberán mantener para su riesgo incremental limitado en comparación con fondospermanencia. La comisionista recibirá por su gestión calificados con la categoría más alta.una comisión previa y fija de 2% efectiva anualdescontada diariamente, calculada con base en el valor 3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVAneto de la Cartera Colectiva del día anterior. Entre enero y junio de 2010, el valor de la Cartera2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN Colectiva presentó una tendencia positiva con un crecimiento semestral promedio de 95,32%, alcanzandoEl Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en los $84.654 millones. La volatilidad semestral de losrevisión periódica mantuvo la calificación de F AAA recursos de 19,4%, resultó superior a la presentada poren riesgo de crédito, BRC 1 en riesgo su grupo comparable2 (7,4%), aunque coherente con laadministrativo y operacional y modificó de 2+ a 2 estructura de aportes de la cartera en la que el 92,7%la calificación en riesgo de mercado a la Cartera provienen de inversionistas institucionales, los cuales seColectiva Valor administrada por Compañía de caracterizan por un manejo volátil de sus recursos.Profesionales de Bolsa S.A. Los adherentes de la Cartera se redujeron 8,42% alRiesgo de Crédito pasar de 1.319 en junio de 2009 a 1.208 en junio de 2010. Se observó que las concentraciones del mayor yLa calificación F AAA en grado de inversión indica los 20 mayores adherentes de la Cartera hanque la seguridad es excelente. CCA Valor posee aumentado de 12,2% al 29,14% y de 61,87% acapacidad superior para conservar el valor del capital y 75,03%, respectivamente, durante el último año. Dede limitar la exposición al riesgo de pérdidas por este modo, se resalta como un reto para elfactores crediticios. administrador procurar por un aumento de la participación de las personas naturales con el objetivo de disminuir concentraciones y la volatilidad en el valor1 2 Sus adherentes pueden redimir sus aportes en cualquier momento Carteras Colectivas con características similares. 2 de 9 CAL-F-7-FOR-10 R1
  2. 2. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.del fondo, aspecto advertido en la revisión periódica cual mantenía la totalidad del portafolio en la máximaanterior y factor que influye sobre la exposición a riesgo categoría.de mercado. En cuanto a la diversificación por emisor (Anexo1, TablaLa rentabilidad promedio diaria semestral de la CCA 2), el mayor alcanzó un promedio superior a 15% delValor presentó una fuerte caída al pasar de 8%, en la portafolio, hecho que evidencia un incremento en larevisión anterior, a 0,91% en el semestre de análisis; concentración frente a la observada en periodossituación que si bien fue generalizada para el mercado anteriores. La Calificadora efectuará un seguimiento apor la política monetaria expansionista, resulta baja la evolución de las concentraciones con el objetivo defrente a los rendimientos presentados por otras que en un horizonte de seis meses se logre evidenciarCarteras Colectivas con características similares una atomización por emisores que limite la exposición al(2,28%). riesgo de pérdidas por factores crediticios. En caso contrario, de mantenerse la actual tendencia se revisaráSe destaca como aspecto positivo, la reducción en la la calificación de riesgo de crédito.volatilidad de los retornos durante el último año(Anexo1.Tabla 1). A pesar de esto, dado el Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza elcomportamiento de la rentabilidad, el coeficiente de riesgo de contraparte, el cual se acentúa en lasvariación aumentó significativamente de 47% a 312%, operaciones de liquidez activas3. Entre enero de 2010 yel cual es históricamente elevado y superior al junio de 2010, las operaciones simultáneas activaspresentado por su grupo comparable (53%). representaron en promedio 4,7% y los repos activos respaldados por acciones, 8,44% del portafolio.La Calificadora evidencia unos cambios importantes enla relación riesgo - retorno frente a los observados un Estas operaciones se efectuaron con aprobación delaño atrás como consecuencia de la situación de comité de inversiones, con contrapartes autorizadas,mercado y del particular resultado de la cartera, que si con el objetivo de aprovechar oportunidades debien la han llevado a mantener altos niveles de liquidez, rentabilidad. Los repos estuvieron respaldados porsacrificando rentabilidad, también la dejan en una acciones de alta bursatilidad mientras que lasmenor posición competitiva frente a la de sus pares, simultaneas activas estuvieron garantizadas por TES, loconstituyéndose esto en una oportunidad de mejora y cual mitiga el riesgo de crédito, al que se podría verun aspecto de seguimiento en futuras revisiones. expuesto el portafolio en caso de incumplimiento de la contraparte, al liquidar rápida y eficazmente los títulosDe acuerdo con el administrador, no se proyectan recibidos.aumentos importantes de rentabilidad en el corto plazopero si una disminución en la volatilidad del valor y de 5. RIESGO DE MERCADOsus retornos, con el objetivo de estabilizar su relaciónriesgo–retorno, y esperar una consolidación de los La cartera Colectiva Abierta Valor se encuentraresultados de crecimiento de la economía y una mayor expuesta a factores de riesgo de mercado asociados acertidumbre sobre la tendencia a experimentar en el las variaciones en las tasas de interés, así como alcomportamiento del mercado monetario. comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE sus necesidades de liquidez.La Cartera Colectiva Valor mantiene una baja exposición En la presente revisión se observa una menor eficienciaa riesgo de crédito y contraparte producto de la en la gestión activa del portafolio reflejada en unaexcelente calidad crediticia de los emisores que relación riesgo retorno menos competitiva, con unosconforman el portafolio. Sin embargo, es importante bajos niveles de rentabilidad por la importanteque el Administrador aumente la atomización de las participación de inversiones de corto plazo y depósitos ainversiones y mantenga controles sobre la calidad de las la vista. Sumado a lo anterior, las concentraciones encontrapartes de las operaciones de liquidez activas. el mayor y los 20 mayores adherentes se incrementaron con lo cual se acentúa la exposición a riesgo deDurante el semestre analizado, diciembre de 2009 a liquidez. De esta forma, estos dos aspectos influyeronjunio de 2010, los instrumentos con calificación AAA para la reducción en la calificación de riesgo derepresentaron en promedio el 86,86% del portafolio, mercado.seguidos por la participación de títulos calificados AA(9,08%) y AA+ (2,15%). Es de destacar que estaestructura se modificó frente a la revisión anterior, la 3 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 3 de 9
  3. 3. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A. Riesgo de tasa de interés de los recursos de los inversionistas, a pesar de los altos niveles de liquidez con que cuenta la Entidad.La Cartera Colectiva ha propendido por una estructuracon altos niveles de liquidez alcanzando el 52,3% de los 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONALrecursos a la vista e invirtiendo en instrumentos tasafija a corto plazo (31,5%). Esta situación generó una Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. cuenta con lacaída en la duración promedio ponderada4 del portafolio calificación de P AA en Calidad en la Administración dede 106 a 39 días, nivel que es inferior al presentado por Portafolios, otorgada por BRC Investor Services el díaotros vehículos de inversión con características similares 29 de julio de 2010.(147 días en promedio). En línea con los estándares del mercado y enPara el período de estudio, la rentabilidad de CCA Valor cumplimiento de los requisitos mínimos regulatorios, lallegó a niveles históricamente bajos, en línea con las Sociedad Administradora mantiene políticas,condiciones de mercado (0,91% promedio del metodologías y aplicativos adecuados para controlar ysemestre), pero se ubicó por debajo del obtenido por su gestionar los diferentes riesgos a los que se expone lagrupo de comparables (2,28%). Comisionista y los portafolios administrados.La reducción de los retornos de la Cartera unida a los La Junta Directiva está encargada de aprobar losniveles de volatilidad encontrados produjo un lineamientos estratégicos y las políticas de exposición acoeficiente de variación (312%) que es alto si se riesgos y asegurar su cumplimiento. Esta se soporta encompara con el comportamiento histórico de CCA Valor el Comité y Área de Riesgos para determinar ey frente al de otros vehículos de inversión (81%). Este implementar los procedimientos necesarios paraindicador muestra el deterioro en la rentabilidad controlar los riesgos de la Posición Propia, terceros yajustada por riesgo y desvía al Calificado frente a sus Carteras Colectivas.pares comparables. Durante el último año se realizaron las actualizaciones Riesgo de Liquidez al Manual de Cupos de Contraparte y Modelo de Insolvencia acorde con la normativa y las políticas de laLa composición por plazos del portafolio se ha Compañía, sin presentar cambios relevantes en elmodificado para responder al tiempo de permanencia modelo para la asignación de los cupos de contrapartede los adherentes5 y cubrir la exposición a riesgos de y emisor. Por lo anterior, continúa siendo un retoliquidez generada por la concentración de suscriptores aumentar la automatización de los procesosinstitucionales. relacionados con la asignación de cupos a clientes para mejorar la anticipación de los incumplimientos y losEn línea con lo anterior, la cartera colectiva contó con necesarios para limitar el riesgo de insolvencia en lasun soporte de liquidez (inversiones en activos con operaciones apalancadas.vencimientos inferiores a 30 días), equivalente a 77,4%del total de los recursos, dicho soporte fue suficiente La medición y control del riesgo de mercado lo ejecutapara cubrir el mayor retiro que presentó la cartera el middle office mediante la supervisión al cumplimientodurante el semestre de análisis (59,59%). Estos de límites como montos de operación y alarmas enresultados evidencian la estrategia del administrador, la función del Valor en Riesgo (VeR), stop loss y takecual está adaptada para atender con suficiencia los profit, procedimientos que se encuentran documentosrequerimientos de sus adherentes y además disminuir en el Manual de Riesgo de Mercado de la Sociedad.su riesgo de pérdidas en liquidación de portafolio. Para la administración del riesgo de liquidez de losSe observa que las concentraciones del más grande y portafolios administrados y de posición propia,de los 20 mayores adherentes han aumentado pasando Compañía de Profesionales de Bolsa cuenta con elde 12,2% a 29,14% y de 61,87% a 75,03%, Sistema de Administración del riesgo de Liquidezrespectivamente, en el último año, situaciones que (SARL). Este incorpora la cuantificación de los activosrepresentan un mayor riesgo de liquidez. Se constituye líquidos ajustados por liquidez de las carteras y de lacomo un aspecto de mejora reducir estas posición propia, los compromisos contractuales y noparticipaciones pues podrían representar un riesgo de contractuales y los posibles retiros o egresos para unliquidez importante ante redenciones parciales o totales horizonte diario, para así determinar los niveles mínimos de liquidez de cada cartera y de la tesorería de la Compañía para cumplir oportuna y cabalmente sus4 Duración de Macaulay. obligaciones de pago.5 Los adherentes pueden redimir sus aportes en cualquier momentodespués de tres días hábiles de realizada la inversión.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 4 de 9
  4. 4. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.De acuerdo con la normatividad vigente[1], la Sociedad acciones a realizar sin autorización del administrador.Administradora desarrolló el Sistema de Administración Por su parte, el área de Sistemas realiza back updel Riesgo Operativo (SARO), con el fin de establecer diariamente al final de la jornada en el servidor principalpolíticas que permitan identificar, controlar y monitorear sobre las operaciones, registros contables, fondos deeste tipo de riesgo. Todos los procedimientos se valores, nomina y valoración de portafolios. Laencuentran debidamente documentados en el Manual información se comprime y se encripta para sude Riesgo Operacional y su medición se realiza a través almacenamiento en un sitio externo. Actualmente, estáde matrices de riesgos que cuentan con su respectivo en proceso de implementación y prueba un mecanismomapa para cada línea de negocio. para que se realice el back up de la información periódicamente y de manera automática, la cualDurante 2009 y lo corrido de 2010, Profesionales de quedará almacenada en un servidor robusto destinadoBolsa S.A. robusteció la infraestructura tecnológica para para tal fin. Este desarrollo tiene el propósito de replicarsoportar su actual operación y el crecimiento de corto y la información en un dispositivo distinto al original enmediano plazo. Los principales avances en materia un evento que afecte la actividad de la Comisionista.tecnológica fueron: La Sociedad llevó a cabo la implementación de su plan Control en línea de valoración de compromisos de de continuidad del negocio y actualmente se encuentra Terceros, APTs y Posición Propia. debidamente revisado y aprobado por la Junta Directiva Tesorería y contabilidad en línea. y cubre los activos y procesos críticos de la Automatización en línea de aplicativos de divisas, el organización. Contingencia en Internet: ingreso de órdenes y operaciones. Actualización del módulo comercial. En caso de contingencia como la caída de la red, las Autorización en línea de órdenes con cumplimiento sucursales de Bogotá y Medellín cuentan con redes de políticas de excesos de patrimonio vs operación, alternativas contratadas con un operador telefónico. En activación e inactivación caso de que no exista comunicación con la Bolsa de Generación de saldos de forma masiva para Valores de Colombia en Bogotá, se cuenta con una contabilidad. infraestructura idéntica en Medellín para replicar los Carga automática de procedimientos operativos procesos críticos de la Compañía mientras se restablece Implementación del Libro electrónico de Órdenes la comunicación original. (LEO). “La visita técnica para el proceso de calificación seAsí mismo, de acuerdo con su plan estratégico de realizó con la oportunidad suficiente por lacrecimiento la Comisionista viene desarrollando una disponibilidad del cliente y la entrega de la informaciónplataforma de negociación en línea para ofrecer a los se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo conclientes un servicio adicional para el ingreso directo de los requerimientos de la Calificadora. Es necesarioórdenes, la visualización del mercado en tiempo real y mencionar que se ha revisado la información públicade su portafolio y saldo. Esta iniciativa busca mejorar disponible para contrastar con la información entregadalos canales de distribución y de información de sus por el Calificado.productos. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realizaLa página web de Profesionales de Bolsa S.A. pretende funciones de Auditoría, por tanto, la Administración demodernizar el portal para ofrecer a los usuarios un sitio la Entidad asume entera responsabilidad sobre laseguro para consulta de extractos, portafolio, integridad y veracidad de toda la información entregadacertificados tributarios al final de cada año, entre otros. y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”Los sistemas de información continúan soportados enlos aplicativos principales Winsiob y Pwprei, que seencuentran parametrizados e integrados. Además, laEntidad maneja aplicativos especializados para laadministración de fondos, APTs y para recursoshumanos.Respecto a la seguridad de la información, la Compañíacuenta con un perfil de usuario y otro de administradorpara el uso de los equipos de cómputo que limita las[1] Circular Externa 048 del 2007.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 5 de 9
  5. 5. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.Anexo 1: FichasUna calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 6 de 9
  6. 6. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 7 de 9
  7. 7. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.Anexo 2. CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBALLas calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.Riesgo de CréditoEs definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidadcrediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendosi la calificación se acerca a la escala inferior o superior.Grados de inversión:F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.FA La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.Grados de no inversión o alto riesgoF BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital.FB La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.FD El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.Riesgo de mercadoEs definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componenel portafolio.Grados de inversión:1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 8 de 9
  8. 8. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas.2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altasGrados de no inversión o alto riesgo4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado.Riesgo administrativo y operacionalEstán definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de lasestructuras operativas del mismo.Grados de inversiónBRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.Grados de no inversión o alto riesgoBRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.BRC 6 El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 9 de 9

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