1) La Cartera Colectiva Abierta Valor presentó un crecimiento del 95,32% en el primer semestre de 2010 alcanzando $84.654 millones. Sin embargo, su rentabilidad cayó a 0,91% y su volatilidad aumentó. 2) Se mantuvo la calificación de riesgo de crédito en F AAA pero se redujo la calificación de riesgo de mercado a 2 debido al bajo rendimiento y alta volatilidad. 3) El administrador deberá aumentar la diversificación y reducir las concentrac

1. Contactos:
Andres Ortiz
aortiz@brc.com.co
Luis Carlos Blanco Gonzalez
lblanco@brc.com.co
María Soledad Mosquera
msmosquera@brc.com.co
Comité Técnico: 29 de julio de 2010
Acta No: 271
CARTERA COLECTIVA ABIERTA VALOR ADMINISTRADA POR
COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S. A.
BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y RIESGO ADMINISTRATIVO Y
MERCADO OPERACIONAL
Revisión periódica F AAA /2 (Triple A/Dos) BRC 1 (Uno)
Cifras al 30 de junio de 2010: Historia de la calificación:
Valor del fondo: $84.655 Millones cierre de mes. Revisión Periódica Jul/09: F AAA/2+; BRC 1
Rentabilidad diaria neta: 0,91% promedio semestral. Revisión Periódica Jul/08: F AAA/2+; BRC 1
Calificación Inicial Jun/00: F AA-
La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Abierta
Valor para los meses de enero a junio de 2010, también en los estados financieros auditados de la cartera.
1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA Riesgo de Mercado
De acuerdo con su prospecto de inversión, la Cartera La calificación 2 (Dos) en grado de inversión indica
Colectiva Abierta Valor1 tiene un perfil de riesgo una sensibilidad moderada a variaciones en las
conservador. Su objetivo es buscar maximizar el condiciones del mercado y la presencia de situaciones
rendimiento del portafolio, con la seguridad y de creciente vulnerabilidad a estos factores.
disponibilidad de los recursos, ajustado al horizonte de
inversión. La política de manejo de recursos está Riesgo Administrativo y operacional
orientada a limitar el riesgo de pérdida de capital.
La calificación BRC 1 (Uno) en grado de inversión
Los inversionistas son personas naturales y jurídicas muestra que el fondo posee un muy buen desarrollo
que se vinculan a la Cartera Colectiva con un aporte operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un
mínimo de $100.000, el cual deberán mantener para su riesgo incremental limitado en comparación con fondos
permanencia. La comisionista recibirá por su gestión calificados con la categoría más alta.
una comisión previa y fija de 2% efectiva anual
descontada diariamente, calculada con base en el valor 3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA
neto de la Cartera Colectiva del día anterior.
Entre enero y junio de 2010, el valor de la Cartera
2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN Colectiva presentó una tendencia positiva con un
crecimiento semestral promedio de 95,32%, alcanzando
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en los $84.654 millones. La volatilidad semestral de los
revisión periódica mantuvo la calificación de F AAA recursos de 19,4%, resultó superior a la presentada por
en riesgo de crédito, BRC 1 en riesgo su grupo comparable2 (7,4%), aunque coherente con la
administrativo y operacional y modificó de 2+ a 2 estructura de aportes de la cartera en la que el 92,7%
la calificación en riesgo de mercado a la Cartera provienen de inversionistas institucionales, los cuales se
Colectiva Valor administrada por Compañía de caracterizan por un manejo volátil de sus recursos.
Profesionales de Bolsa S.A.
Los adherentes de la Cartera se redujeron 8,42% al
Riesgo de Crédito pasar de 1.319 en junio de 2009 a 1.208 en junio de
2010. Se observó que las concentraciones del mayor y
La calificación F AAA en grado de inversión indica los 20 mayores adherentes de la Cartera han
que la seguridad es excelente. CCA Valor posee aumentado de 12,2% al 29,14% y de 61,87% a
capacidad superior para conservar el valor del capital y 75,03%, respectivamente, durante el último año. De
de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por este modo, se resalta como un reto para el
factores crediticios. administrador procurar por un aumento de la
participación de las personas naturales con el objetivo
de disminuir concentraciones y la volatilidad en el valor
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Sus adherentes pueden redimir sus aportes en cualquier momento Carteras Colectivas con características similares.
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CAL-F-7-FOR-10 R1

2. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.
del fondo, aspecto advertido en la revisión periódica cual mantenía la totalidad del portafolio en la máxima
anterior y factor que influye sobre la exposición a riesgo categoría.
de mercado.
En cuanto a la diversificación por emisor (Anexo1, Tabla
La rentabilidad promedio diaria semestral de la CCA 2), el mayor alcanzó un promedio superior a 15% del
Valor presentó una fuerte caída al pasar de 8%, en la portafolio, hecho que evidencia un incremento en la
revisión anterior, a 0,91% en el semestre de análisis; concentración frente a la observada en periodos
situación que si bien fue generalizada para el mercado anteriores. La Calificadora efectuará un seguimiento a
por la política monetaria expansionista, resulta baja la evolución de las concentraciones con el objetivo de
frente a los rendimientos presentados por otras que en un horizonte de seis meses se logre evidenciar
Carteras Colectivas con características similares una atomización por emisores que limite la exposición al
(2,28%). riesgo de pérdidas por factores crediticios. En caso
contrario, de mantenerse la actual tendencia se revisará
Se destaca como aspecto positivo, la reducción en la la calificación de riesgo de crédito.
volatilidad de los retornos durante el último año
(Anexo1.Tabla 1). A pesar de esto, dado el Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el
comportamiento de la rentabilidad, el coeficiente de riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las
variación aumentó significativamente de 47% a 312%, operaciones de liquidez activas3. Entre enero de 2010 y
el cual es históricamente elevado y superior al junio de 2010, las operaciones simultáneas activas
presentado por su grupo comparable (53%). representaron en promedio 4,7% y los repos activos
respaldados por acciones, 8,44% del portafolio.
La Calificadora evidencia unos cambios importantes en
la relación riesgo - retorno frente a los observados un Estas operaciones se efectuaron con aprobación del
año atrás como consecuencia de la situación de comité de inversiones, con contrapartes autorizadas,
mercado y del particular resultado de la cartera, que si con el objetivo de aprovechar oportunidades de
bien la han llevado a mantener altos niveles de liquidez, rentabilidad. Los repos estuvieron respaldados por
sacrificando rentabilidad, también la dejan en una acciones de alta bursatilidad mientras que las
menor posición competitiva frente a la de sus pares, simultaneas activas estuvieron garantizadas por TES, lo
constituyéndose esto en una oportunidad de mejora y cual mitiga el riesgo de crédito, al que se podría ver
un aspecto de seguimiento en futuras revisiones. expuesto el portafolio en caso de incumplimiento de la
contraparte, al liquidar rápida y eficazmente los títulos
De acuerdo con el administrador, no se proyectan recibidos.
aumentos importantes de rentabilidad en el corto plazo
pero si una disminución en la volatilidad del valor y de 5. RIESGO DE MERCADO
sus retornos, con el objetivo de estabilizar su relación
riesgo–retorno, y esperar una consolidación de los La cartera Colectiva Abierta Valor se encuentra
resultados de crecimiento de la economía y una mayor expuesta a factores de riesgo de mercado asociados a
certidumbre sobre la tendencia a experimentar en el las variaciones en las tasas de interés, así como al
comportamiento del mercado monetario. comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de
liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir
4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE sus necesidades de liquidez.
La Cartera Colectiva Valor mantiene una baja exposición En la presente revisión se observa una menor eficiencia
a riesgo de crédito y contraparte producto de la en la gestión activa del portafolio reflejada en una
excelente calidad crediticia de los emisores que relación riesgo retorno menos competitiva, con unos
conforman el portafolio. Sin embargo, es importante bajos niveles de rentabilidad por la importante
que el Administrador aumente la atomización de las participación de inversiones de corto plazo y depósitos a
inversiones y mantenga controles sobre la calidad de las la vista. Sumado a lo anterior, las concentraciones en
contrapartes de las operaciones de liquidez activas. el mayor y los 20 mayores adherentes se incrementaron
con lo cual se acentúa la exposición a riesgo de
Durante el semestre analizado, diciembre de 2009 a liquidez. De esta forma, estos dos aspectos influyeron
junio de 2010, los instrumentos con calificación AAA para la reducción en la calificación de riesgo de
representaron en promedio el 86,86% del portafolio, mercado.
seguidos por la participación de títulos calificados AA
(9,08%) y AA+ (2,15%). Es de destacar que esta
estructura se modificó frente a la revisión anterior, la
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Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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3. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.
Riesgo de tasa de interés de los recursos de los inversionistas, a pesar de los
altos niveles de liquidez con que cuenta la Entidad.
La Cartera Colectiva ha propendido por una estructura
con altos niveles de liquidez alcanzando el 52,3% de los 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL
recursos a la vista e invirtiendo en instrumentos tasa
fija a corto plazo (31,5%). Esta situación generó una Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. cuenta con la
caída en la duración promedio ponderada4 del portafolio calificación de P AA en Calidad en la Administración de
de 106 a 39 días, nivel que es inferior al presentado por Portafolios, otorgada por BRC Investor Services el día
otros vehículos de inversión con características similares 29 de julio de 2010.
(147 días en promedio).
En línea con los estándares del mercado y en
Para el período de estudio, la rentabilidad de CCA Valor cumplimiento de los requisitos mínimos regulatorios, la
llegó a niveles históricamente bajos, en línea con las Sociedad Administradora mantiene políticas,
condiciones de mercado (0,91% promedio del metodologías y aplicativos adecuados para controlar y
semestre), pero se ubicó por debajo del obtenido por su gestionar los diferentes riesgos a los que se expone la
grupo de comparables (2,28%). Comisionista y los portafolios administrados.
La reducción de los retornos de la Cartera unida a los La Junta Directiva está encargada de aprobar los
niveles de volatilidad encontrados produjo un lineamientos estratégicos y las políticas de exposición a
coeficiente de variación (312%) que es alto si se riesgos y asegurar su cumplimiento. Esta se soporta en
compara con el comportamiento histórico de CCA Valor el Comité y Área de Riesgos para determinar e
y frente al de otros vehículos de inversión (81%). Este implementar los procedimientos necesarios para
indicador muestra el deterioro en la rentabilidad controlar los riesgos de la Posición Propia, terceros y
ajustada por riesgo y desvía al Calificado frente a sus Carteras Colectivas.
pares comparables.
Durante el último año se realizaron las actualizaciones
 Riesgo de Liquidez al Manual de Cupos de Contraparte y Modelo de
Insolvencia acorde con la normativa y las políticas de la
La composición por plazos del portafolio se ha Compañía, sin presentar cambios relevantes en el
modificado para responder al tiempo de permanencia modelo para la asignación de los cupos de contraparte
de los adherentes5 y cubrir la exposición a riesgos de y emisor. Por lo anterior, continúa siendo un reto
liquidez generada por la concentración de suscriptores aumentar la automatización de los procesos
institucionales. relacionados con la asignación de cupos a clientes para
mejorar la anticipación de los incumplimientos y los
En línea con lo anterior, la cartera colectiva contó con necesarios para limitar el riesgo de insolvencia en las
un soporte de liquidez (inversiones en activos con operaciones apalancadas.
vencimientos inferiores a 30 días), equivalente a 77,4%
del total de los recursos, dicho soporte fue suficiente La medición y control del riesgo de mercado lo ejecuta
para cubrir el mayor retiro que presentó la cartera el middle office mediante la supervisión al cumplimiento
durante el semestre de análisis (59,59%). Estos de límites como montos de operación y alarmas en
resultados evidencian la estrategia del administrador, la función del Valor en Riesgo (VeR), stop loss y take
cual está adaptada para atender con suficiencia los profit, procedimientos que se encuentran documentos
requerimientos de sus adherentes y además disminuir en el Manual de Riesgo de Mercado de la Sociedad.
su riesgo de pérdidas en liquidación de portafolio.
Para la administración del riesgo de liquidez de los
Se observa que las concentraciones del más grande y portafolios administrados y de posición propia,
de los 20 mayores adherentes han aumentado pasando Compañía de Profesionales de Bolsa cuenta con el
de 12,2% a 29,14% y de 61,87% a 75,03%, Sistema de Administración del riesgo de Liquidez
respectivamente, en el último año, situaciones que (SARL). Este incorpora la cuantificación de los activos
representan un mayor riesgo de liquidez. Se constituye líquidos ajustados por liquidez de las carteras y de la
como un aspecto de mejora reducir estas posición propia, los compromisos contractuales y no
participaciones pues podrían representar un riesgo de contractuales y los posibles retiros o egresos para un
liquidez importante ante redenciones parciales o totales horizonte diario, para así determinar los niveles
mínimos de liquidez de cada cartera y de la tesorería de
la Compañía para cumplir oportuna y cabalmente sus
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Duración de Macaulay. obligaciones de pago.
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Los adherentes pueden redimir sus aportes en cualquier momento
después de tres días hábiles de realizada la inversión.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
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4. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.
De acuerdo con la normatividad vigente[1], la Sociedad acciones a realizar sin autorización del administrador.
Administradora desarrolló el Sistema de Administración Por su parte, el área de Sistemas realiza back up
del Riesgo Operativo (SARO), con el fin de establecer diariamente al final de la jornada en el servidor principal
políticas que permitan identificar, controlar y monitorear sobre las operaciones, registros contables, fondos de
este tipo de riesgo. Todos los procedimientos se valores, nomina y valoración de portafolios. La
encuentran debidamente documentados en el Manual información se comprime y se encripta para su
de Riesgo Operacional y su medición se realiza a través almacenamiento en un sitio externo. Actualmente, está
de matrices de riesgos que cuentan con su respectivo en proceso de implementación y prueba un mecanismo
mapa para cada línea de negocio. para que se realice el back up de la información
periódicamente y de manera automática, la cual
Durante 2009 y lo corrido de 2010, Profesionales de quedará almacenada en un servidor robusto destinado
Bolsa S.A. robusteció la infraestructura tecnológica para para tal fin. Este desarrollo tiene el propósito de replicar
soportar su actual operación y el crecimiento de corto y la información en un dispositivo distinto al original en
mediano plazo. Los principales avances en materia un evento que afecte la actividad de la Comisionista.
tecnológica fueron:
La Sociedad llevó a cabo la implementación de su plan
 Control en línea de valoración de compromisos de de continuidad del negocio y actualmente se encuentra
Terceros, APTs y Posición Propia. debidamente revisado y aprobado por la Junta Directiva
 Tesorería y contabilidad en línea. y cubre los activos y procesos críticos de la
 Automatización en línea de aplicativos de divisas, el organización. Contingencia en Internet:
ingreso de órdenes y operaciones.
 Actualización del módulo comercial. En caso de contingencia como la caída de la red, las
 Autorización en línea de órdenes con cumplimiento sucursales de Bogotá y Medellín cuentan con redes
de políticas de excesos de patrimonio vs operación, alternativas contratadas con un operador telefónico. En
activación e inactivación caso de que no exista comunicación con la Bolsa de
 Generación de saldos de forma masiva para Valores de Colombia en Bogotá, se cuenta con una
contabilidad. infraestructura idéntica en Medellín para replicar los
 Carga automática de procedimientos operativos procesos críticos de la Compañía mientras se restablece
 Implementación del Libro electrónico de Órdenes la comunicación original.
(LEO).
“La visita técnica para el proceso de calificación se
Así mismo, de acuerdo con su plan estratégico de realizó con la oportunidad suficiente por la
crecimiento la Comisionista viene desarrollando una disponibilidad del cliente y la entrega de la información
plataforma de negociación en línea para ofrecer a los se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con
clientes un servicio adicional para el ingreso directo de los requerimientos de la Calificadora. Es necesario
órdenes, la visualización del mercado en tiempo real y mencionar que se ha revisado la información pública
de su portafolio y saldo. Esta iniciativa busca mejorar disponible para contrastar con la información entregada
los canales de distribución y de información de sus por el Calificado.
productos.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza
La página web de Profesionales de Bolsa S.A. pretende funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de
modernizar el portal para ofrecer a los usuarios un sitio la Entidad asume entera responsabilidad sobre la
seguro para consulta de extractos, portafolio, integridad y veracidad de toda la información entregada
certificados tributarios al final de cada año, entre otros. y que ha servido de base para la elaboración del
presente informe.”
Los sistemas de información continúan soportados en
los aplicativos principales Winsiob y Pwprei, que se
encuentran parametrizados e integrados. Además, la
Entidad maneja aplicativos especializados para la
administración de fondos, APTs y para recursos
humanos.
Respecto a la seguridad de la información, la Compañía
cuenta con un perfil de usuario y otro de administrador
para el uso de los equipos de cómputo que limita las
[1]
Circular Externa 048 del 2007.
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Anexo 1: Fichas
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7. Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.
Anexo 2. CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL
Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:
Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.
Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.
Riesgo de Crédito
Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad
crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo
si la calificación se acerca a la escala inferior o superior.
Grados de inversión:
F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de
limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de
limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado
en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
FA La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la
exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más
vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con
calificaciones más altas.
F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar
la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con
calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.
Grados de no inversión o alto riesgo
F BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la
probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de
fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo
vulnerable a la pérdida de capital.
FB La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el
fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.
F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.
FD El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.
Riesgo de mercado
Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen
el portafolio.
Grados de inversión:
1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.
1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo,
mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima
calificación.
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2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin
embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con
calificaciones más altas.
2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha
presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.
3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en
escalas más altas
Grados de no inversión o alto riesgo
4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de
mercado.
5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de
mercado.
6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación
en las condiciones de mercado.
Riesgo administrativo y operacional
Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las
estructuras operativas del mismo.
Grados de inversión
BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a
pérdidas originadas por estos factores.
BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo
incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a
acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más
altas.
BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas
áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.
BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y
administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.
Grados de no inversión o alto riesgo
BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son
vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.
BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son
altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.
BRC 6 El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por
tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
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