ESIC - EMBA - MERCADOS EMERGENTES - RUSIA

FINANZAS INTERNACIONALES
Roberto Casillas
Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
Juan Antonio Peñ a
Francisco José Saiz

CASO DE MERCADOS EMERGENTES

РОССИЯ GRUPO 2
Roberto Casillas
Amós González
Jorge Maroto
Juan Antonio Peña
Francisco José Sáiz 1

ÍNDICE
Roberto Casillas
Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
Juan Antonio Peñ a

00. INTRODUCCIÓN. BREVE DESCRIPCIÓN DEL PAÍS. HISTORIA POLÍTICA Y ECONÓMICA
Página 3

01. PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DEL ENTORNO PARA EL DESARROLLO DE NEGOCIOS
Página 7

02. TASA DE RIESGO FINANCIERO ESPERADA PARA PROYECTOS DE INVERSIÓN EN RUSIA
Página 15

03. PERSPECTIVAS DE RUSIA PARA LOS PRÓXIMOS 3-5 AÑOS
Página 24

04. DECISIÓN SOBRE UNA POTENCIAL INVERSIÓN EN RUSIA
Página 28

2

00. INTRODUCCIÓN Roberto Casillas
Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
BREVE DESCRIPCIÓN DEL PAÍS. HISTORIA POLÍTICA Y ECONÓMICA Juan Antonio Peñ a

Breve resumen histórico

El Principado de Moscovia, en el S-XII se liberó de casi tres siglos
de dominio mongol y fue conquistando los principados
Del Principado de
próximos. En el SXVII, la dinastía Romanov continuó la expansión
Moscovia al Imperio
Ruso a través de Siberia hasta el Pacífico. En tiempos de Pedro I
(1682-1725), se extendió hasta el Mar Báltico y el país pasó a
llamarse el Imperio Ruso.

Durante el S-XIX, continuó expandiéndose por Europa y Asia. La
derrota en la guerra con Japón contribuyó a la revolución de 1905,
Siglo XIX y
Revolución
que dio lugar a la formación de un parlamento y otras reformas.
Las derrotas del ejército ruso en la Primera Guerra Mundial
condujeron a disturbios generalizados en las principales ciudades
del Imperio y el derrocamiento en 1917 de la casa imperial.

Fuente: CIA. The World Factbook
3

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

Breve resumen histórico

Los comunistas bajo Lenin tomaron el poder poco después y
formaron la URSS. El régimen de Stalin (1928-1953) fortaleció el
régimen comunista y la dominación rusa de la Unión Soviética.
Unión Soviética
La economía soviética se estancó en las décadas siguientes hasta
que Mijaíl Gorbachov (1985-91) introdujo la glasnost (apertura)
y perestroika (reestructuración) en un intento de modernizar el
comunismo.

La glasnost y la perestroika, condujeron a que en diciembre de
1991 la URSS se desintegró en Rusia y 14 repúblicas
independientes.
Rusia moderna Desde entonces, Rusia ha adoptado un sistema centralizado de
Estado semiautoritario cuya legitimidad se ve reforzada por el
cuidadoso manejo de las elecciones nacionales, la popularidad
del ex-Presidente Vladimir Putin, y el manejo prudente de la
riqueza generada por los extraordinarios recursos energéticos.
4

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

Breve resumen económico

Rusia ha pasado de una economía aislada de planificación
centralizada a una de mercado y global. En los 90 se privatizó la
Del comunismo al
mercado mayoría de la industria, con la excepción de energía y defensa,
aunque la protección de la propiedad privada sigue siendo débil y
sujeta a la interferencia del Estado.

La industria incluye productores de materias primas y el resto,
menos competitivos, que dependen del mercado interno. El 2009
Industria y fue el mayor exportador de gas, el 2º de petróleo, y el 3º de acero y
dependencia de aluminio. La dependencia de exportaciones de productos les hace
recursos naturales
vulnerables a los ciclos de precios de commodities.
El 2007, el gobierno lanzó un programa para reducir esta
dependencia y crear sectores de alta tecnología, con pocos
resultados hasta ahora.
5

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

Breve resumen económico

La economía ha crecido un 7% en promedio desde la crisis del 98,
apareciendo una clase media. Sin embargo, sufrió los años 2008-09
cuándo los precios del crudo se desplomaron. El Banco Central
empleó un tercio de sus reservas (terceras del mundo). La economía
Últimos
acontecimientos comenzó a crecer en 2010, pero, una sequía e incendios, redujeron la
producción agrícola, se prohibió exportar grano y se desaceleró el
crecimiento. Los precios del petróleo impulsan el crecimiento en 2011
y pueden ayudar a reducir el déficit, pero la inflación y el aumento del
gasto público puede limitar el impacto positivo de estos ingresos.

Los desafíos son una fuerza laboral que disminuye, un alto nivel de
Retos corrupción, la dificultad para acceder al financiación para PYMES y
una infraestructura deficiente necesitada de grandes inversiones.

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01. PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS Roberto Casillas
Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
DEL ENTORNO PARA EL DESARROLLO DE NEGOCIOS Juan Antonio Peñ a

A.- PRODUCTO INTERIOR BRUTO Y POBLACIÓN
PIB Indica el grado de desarrollo productivo de un país
PIB Da una idea de la profusión de la que un negocio puede gozar dentro del país
PIB Incrementa las posibilidades de éxito al existir un entramado productivo de entidad
PIB Facilita las posibilidades de encontrar los recursos materiales y humanos para desarrollar negocios
Tasas de desempleo bajas dan idea de la estabilidad ocupacional de l lugar
Geografía y población permiten escoger mejor localización para el negocio

B.- CARACTERÍSTICAS DE LA ECONOMÍA
La tasa de cambio guía sobre la estabilidad económica del entorno y la exposición al riesgo cambiario
El riesgo país expresa la probabilidad de que una inversión genere pérdidas

C.- DEMANDA DE IMPORTACIÓN DE BIENES
Un país importador neto requiere de recursos externos constantemente, por lo que un establecimiento
del negocio en el país asegura la cercanía al núcleo productivo
Un crecimiento de la demanda indica oportunidad de entrada al mercado interno del país
El conocimiento de la distribución de la importación por sectores da pistas para decidir dónde invertir

D.- OTROS
Impuestos afectan a la cuenta de Resultados
Normativa y legislación vigente da idea de la facilidad de controlar la gestión de la empresa
Competitividad y productividad interna favorece o frena el desarrollo

7

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

EN CONCRETO, PARA
RUSIA…

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

A.1.- EVOLUCIÓN DEL PIB RUSO
• 2007: 1,291 b$. Incremento del 8,1%. Favorable situación mercados energéticos, en especial precio
petróleo
• 2008: 1,670 b$. Incremento del 5,6%. Desaceleración por crisis y caída del precio petróleo, pero altos
crecimientos en CONSTRUCCIÓN (13,2%), sector INMOBILIARIO (10,3%) y HOSTELERÍA (9,9%).
La crisis frenó el crecimiento del 5,4% del sector INDUSTRIAL de Ene-Sept, y lo hizo caer en Nov-Dic
• 2009: 1,290b$. Caída del 7,9%. Debido a la crisis mundial
• 2010: 1,480 b$. Incremento del 4%. Fundamentalmente, por el +13,4% del sector MANUFACTURERO
• Previsiones 2011 – 2014: Incrementos anuales sostenidos del 4%, impulsados por el sector AUTOMOCIÓN

FUENTE: Banco Mundial, Indicadores del desarrollo mundial FUENTE: Banco Mundial, Indicadores del desarrollo mundial

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

A.2.- GEOGRAFÍA, POBLACIÓN Y TASA DE DESEMPLEO
País más grande del mundo por extensión
Noveno país por población. 141,7 millones de habitantes (2010). 2,03% de la población
mundial
Tasa de desempleo en descenso desde 2010 y en niveles de precrisis (7,60%), lo que
augura un futuro próspero para el empleo

FUENTE: Indexmundi.com

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

B.1.- TASA DE CAMBIO
• Fluctuaciones en el tipo de cambio frente a Dólar y Euro siguiendo ciclos
económicos
• Moneda estable tras una fuerte devaluación durante la crisis financiera de 2008
tras inyección de liquidez del gobierno para evitar el colapso del sistema
bancario Tipo de cambio EUR/Rublo
50
47,5
45
42,5
40
37,5
35
32,5
30 R
27,5
25
nov-04
nov-03

nov-08
nov-07
nov-01

nov-10
nov-05
nov-02

nov-09
nov-06

11
EUR / RUBLO

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

B.2.- RIESGO PAÍS
Según clasificación de la OCDE, desde 2007, rating 3 (Alemania 0; Venezuela 7)
Durante la crisis, calificación de Standard&Poors y Fitch bajó
Revisada en Enero 2010 al alza pasando de BBB con pronóstico negativo a BBB con
pronóstico estable

FUENTE: OCDE
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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

C.- IMPORTACIONES Y EXPORTACIONES
C.1.- DEMANDA DE IMPORTACIONES DE BIENES
Según el Ministerio de Finanzas, se espera crecimiento de este indicador en los próximos años:
- 2012: 0,352 b$
- 2013: 0,392 b$
- 2014: 0,444 b$

Según el Servicio Federal de Aduanas Ruso,
la distribución de las importaciones en 2010 fue:
- Maquinas/equipos industriales: 16,92%
- Maquinaria eléctrica: 11,85%
- Vehículos: 10,4%
FUENTE: Indexmundi.com
Principales sectores donde invertir:
- Componentes de automoción
- Fabricación y renovación de maquinaria industrial (equipos obsoletos)
- Energía
- Infraestructuras de transporte (carreteras y ferrocarriles)
- Agrario
- Construcción
- Médico y Farmacéutico

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

D.- OTROS
D.1.- PROS
Reformas esperadas en normativas y regulaciones al respecto de:
- Infraestructuras
- Sistema financiero
- Sistema educativo
- Sistema sanitario
Mejora del clima de negocios:
- Negociación del nuevo acuerdo marco entre Rusia y Europa
- Medidas tomadas por el gobierno ruso para fomentar la inversión en el país
· Impuestos de sociedades (24%)
· Reducción de la corrupción
· Aumento de la protección de accionistas minoritarios de empresas

D.2.- CONTRAS
Elevada dependencia de exportaciones. En especial, petróleo
Obsolescencia de las infraestructuras
Baja competitividad de los sectores industriales orientados al mercado interior
Escasez de iniciativa empresarial privada
Deficiente protección del derecho de propiedad
Excesiva burocracia y corrupción
Proliferación de inspecciones en empresas (tributarias, aduaneras, de incendios, municipales…)

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02. TASA DE RIESGO FINANCIERO A APLICAR Roberto Casillas
Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
PARA PROYECTO DE INVERSIÓN EN RUSIA Juan Antonio Peñ a

La tasa de descuento utilizada:
“Bono del Gobierno de Rusia emitido a 10 años: 8.49%”
Otras referencias a considerar:
– Tasa de bonos Gobierno ruso a 3-5 años
– Yield de los Corporate Bonds: Emisiones Compañías Públicas 5-10 yrs entre 8.7% y 9.4%
– Prima de Riesgo MSCI Rusia niveles 15%

Factores 1. Datos macroeconómicos de Rusia • Riesgo de mercado: - Tasa de interés
2. Riesgo de liquidez –Tipo de cambio
analizados: 3. Riesgo de crédito –Mercado de valores (RF y RV)
–Precios materias primas (petróleo)

Evolución Bono 10yr Gob Rusia PRIMA DE RIESGO DEL MSCI RUSIA

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

Mercado bonos
Gobierno ruso
3-5 años

Mercado bonos
Gobierno ruso
5-10 años

Mercado bonos
Corporate ruso
3-5 años

Mercado bonos
Corporate ruso
5-10 años

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

1. FUERTE FONDO MACROECONÓMICO:
•Previo a la crisis financiera mundial, crecimientos del •En el 2009 la economía se contrajo un 9% debido a:
GDP de entre 6.4% y 8% fundamentados en: – Colapso del precio del petróleo
– Crecimiento del precio de los commodities – Reducción del consumo y del gasto
empresarial
– Consumo • Se esperan crecimientos de entre el 4 y 5% para el
– Inversión próximo año y crecimientos en los beneficios del 25%.

Russia´s Key Economic Indicators

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

Tipo de cambio EUR/Rublo
1. RIESGO DE MERCADO: 50
47,5
45

•La inflación y los tipos de interés se mantienen en los márgenes bajos
42,5
40
37,5

alcanzados al principio de la era post-soviética. 35
32,5
R
30
27,5

•Las políticas monetarias y fiscales debieran mantenerse favorables. 25

nov-04
nov-03

nov-08
nov-07
nov-01

nov-10
nov-02

nov-05

nov-09
nov-06
EUR / RUBLO

Evolución tasa de Inflación Rusa Evolución tipo de interés Ruso

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

1. RIESGO DE MERCADO:
• Deuda soberana y endeudamiento privado, causas principales de la crisis en muchos países, no son
un problema para Rusia.
• Las reservas de divisas del Banco Central Ruso superan los 500 billones de USD, la tercera más
grande del mundo después de China y Japón.

Governant Gross Debt to National GDP % (2010 E) Current Account Balance (% pf GDP)

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

1. RIESGO DE MERCADO:

• Elevada correlación de la economía MSCI Russia and Brent Oil
Source: Bloomberg, MSCI Barra, Unicredit Research, HSBC Global Asset Management, April 2011
rusa con el precio del petróleo.
•Mercado de Valores: A consecuencia
de la corrección y caída en la
calificación, las acciones rusas están
entre las más baratas del mundo.
•Recientemente, el mercado ruso se
ha movido fuertemente por factores
externos tales como el apetito por
riesgo global y por los precios de las
commodities.
•Aunque esta tendencia pueda
continuar en el corto plazo, se espera
que los “fundamentales” se
comporten mejor de lo esperado.

20

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

1. RIESGO DE LIQUIDEZ:
Moody’s el 24 de octubre cambió de “estable” a “negativa” la perspectiva para el
sistema bancario ruso. Razones:
Los bancos sufren déficit de liquidez principalmente debido a que:
– Una gran parte de la misma en rublos fue convertida en divisas por
Descenso de empresas y bancos
Liquidez –La huida del capital entre agosto y septiembre de 2011
–Para evitar el fuerte debilitamiento de la moneda ante esa huída, el BC
vendió dólares en el mercado, retirando rublos de circulación

Caída tasas Están subiendo los tipos de interés de los depósitos bancarios para atraer
capitales.
crecimiento
Los bancos tienen menos rublos por eso los tipos de interés en el mercado
crediticio
interbancarios crecieron en rublos.
Deterioro en la
calidad de Consecuencia de los eventos y medidas aplicadas
activos

21

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

1. RIESGO DE CRÉDITO Y ALGUNAS CONSIDERACIONES
Falta de confianza Falta de confianza en el sistema judicial, corrupción, inefectividad de gobierno, poco
en las Instituciones respeto a la propiedad privada…

Dependencia de Las reformas estructurales para garantizar mayor diversidad en la economía, más allá de
commodities los sectores relacionados con los commodities, están siendo muy lentas.

Endeudamiento A pesar del fuerte crecimiento del crédito hasta el 2009, la penetración de crédito
del sector privado permanece muy baja (El crédito doméstico supone el 39% del GDP en el 2010)
Sin embargo, recientemente han aumentado las emisiones con plazos más largos de deuda
privada

– Los créditos se encarecerán con la subida de tipos y crece el riesgo de impago.
Últimos – La crisis internacional puede aumentar el riesgo de demora e impago de los créditos.
acontecimientos y – Impulso de inversión y potencial diversificación de los sectores productivos por la
perspectivas organización de los juegos olímpicos de invierno en el 2014, del Mundial de Fútbol en el
2018 y el acercamiento comercial a Asia
– En vistas de la ralentización económica esperada por los recientes acontecimientos
mundiales, además de la actual incertidumbre económica ante las próximas elecciones
de Marzo 2012, la prima de riesgo del MSCI Rusia cotiza a precios elevados (15%). La
prima de riesgo de equity sugiere que el peor de los escenarios ya está en precio.
22

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

CONCLUSIÓN: PRIMA DE RIESGO DEL MSCI RUSIA  15%
En vistas de la ralentización económica esperada por los recientes acontecimientos mundiales,
además de la actual incertidumbre económica ante las próximas elecciones de Marzo 2012, la
prima de riesgo del MSCI Rusia cotiza a precios elevados

La prima de riesgo
de equity sugiere
que el peor de los
escenarios ya está
en precio

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03. PERSPECTIVAS DE RUSIA PARA LOS PRÓXIMOS 3 AÑOS Roberto Casillas
Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
PREVISIONES MACROECONÓMICAS Juan Antonio Peñ a

 Previsiones Macroeconó micas
A continuació n se indican las tasas de variació n anual previstas de las principales magnitudes para los
pró ximos 3 añ os:

Fuente: Ministerio de Finanzas de Rusia
24

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
PREVISIONES MACROECONÓMICAS Juan Antonio Peñ a

• El BERD (Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo) destaca en sus últimas previsiones que el
crecimiento de la economía rusa se acelerará durante los próximos dos años. Específicamente, se estiman tasas del
4,6% y 4,7% para 2011 y 2012 respectivamente. Dicho crecimiento estaría basado en los altos precios del petróleo,
que facilitarán la consolidación fiscal, en el progresivo aumento de los ingresos reales y en un sector bancario con
activos de calidad que suavizarán las condiciones para la obtención de créditos por parte de las empresas, aunque
todavía a un ritmo lento.

• La inflación sigue siendo la principal amenaza, junto con la vulnerabilidad ante las variaciones de los precios de las
materias primas en los mercados internacionales.

• Por otro lado, el FMI prevé un crecimiento de 4,3% en 2011, haciendo hincapié en la positiva evolución de las
reservas y la escasa influencia de los problemas de la eurozona en la economía rusa, si bien se puede ver afectada
de forma indirecta.

• Señala también la conveniencia de un adecuado control de las entradas de capital para defender al rublo de los
flujos especulativos que podrían amenazar la estabilidad macroeconómica.

25

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
BALANZA DE PAGOS Juan Antonio Peñ a

 Balanza de Pagos

A lo largo de 2011 se han
registrado salidas de capital,
debidas en su mayoría al pago de
deuda por parte del sector
privado. Así, el gobierno espera
que dichas salidas se vean
gradualmente compensadas por
entradas de capital, hasta
alcanzar, a finales de 2011, el
equilibrio en la balanza de capital
o incluso un ligero superávit.

Fuente: Banco Central de Rusia
26

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
PRINCIPALES OBJETIVOS DE POLÍTICA ECONÓMICA Juan Antonio Peñ a

 Principales objetivos de política económica

Las prioridades básicas establecidas en materia de política económica para 2011 y sucesivos son:

• Lucha contra la inflación, recurriendo al uso de instrumentos de ajuste de política
monetaria, aún a riesgo de una pérdida de competitividad derivada del fortalecimiento del rublo (a su vez
debido principalmente al incremento de los precios del petróleo).

• Modernización de la economía. A mediados de marzo de 2011 el actual Presidente ruso propuso un plan con
10 puntos para mejorar el clima de inversión y favorecer la modernización económica del país. Entre ellos
destacan la reducción de los impuestos sociales (desde el 34% actual), incrementar la eficiencia del gasto
presupuestario, reducir la corrupción y aumentar la protección de los accionistas minoritarios de las empresas.

• Adicionalmente, el Presidente decidió que los ministros y otros altos cargos no deben ocupar puestos en los
consejos de administración de las principales compañías controladas por el estado.

• El objetivo es encontrar nuevas fuentes de crecimiento económico que, por un lado,
permitan al país registrar tasas similares a las anteriores a la crisis, y por otro, reducir la dependencia
económica respecto de los productos energéticos y materias primas en general.

27

04. DECISIÓN Roberto Casillas
Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto
SOBRE UNA POTENCIAL INVERSIÓN EN RUSIA Juan Antonio Peñ a

28

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

 Transparency Internacional califica a Rusia como el país más corrupto del G20, otorgándole un
índice de 2,1 que lo sitúa al mismo nivel de Camboya y Kenia.
 El ranking de libertad económica publicado por la fundación Heritage, en 2010 Rusia obtuvo una
puntuación de 50,02 (puesto 143), estando dentro de la categoría de los países cuya libertad
económica es baja

29

Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

 Por ser un mercado de tamaño significativo y con un gran potencial de crecimiento
 PIB: 1.480 mil millones de USD (2010).
 Crecimiento anual PIB real: promedio 7% en 2006-2008, -7,9 en 2009, +4% en 2010.
 Fuerte crecimiento de la renta real de la población: PIB per cápita de 10.330 USD (2010).
 141,7 millones de habitantes (2010).

 Por su gran demanda de importaciones y la necesidad de revitalizar su estructura productiva.
 Volumen importaciones: 276.100 millones de US$ en 2010.
 Equipos obsoletos y necesidades de diversificar la economía. Baja competitividad de la industria local.
 Fuerte crecimiento de la exportación española en los últimos años (salvo en 2009 por la crisis): +35% en
promedio anual

 Porque se acometerán reformas estructurales en sectores donde nuestra oferta es muy competitiva:
Infraestructuras / Sistema financiero / Educación / Salud

 Por la mejora del clima de negocios: futuro acceso a la OMC y, negociación del nuevo Acuerdo marco entre la
Unión Europea y Rusia, medidas adoptadas y/o propuestas por el gobierno ruso para favorecer la inversión.
 Novedades Legislativas en sectores restringidos.
 Políticas económicas en lucha contra la inflacción y en apoyo a la inversión extranjera.
 Acuerdos y programas de inversión y cooperación Económica España / Rusia.
 Política de tipo de cambio, limite de cotización (banda 32,45 – 37,45 rublos – cesta euro/dólar).
 Clasificación de riesgo ESTABLE – S&P y Fitch en BBB+

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

Para el Comercio Para la Inversión
 Productos agroalimentarios (aceite,  Energía
aceitunas y vino).  Medio ambiente
 Hábitat (mueble, azulejo).  Energías renovables
 Sector audiovisual.  Componentes de automoción
 (calzado, confección textil, marroquinería,  Infraestructuras de transporte: red de
cosmética). carreteras de peaje y líneas férreas de alta
 Ámbito tecnológico: Infraestructura de velocidad.
transporte, sector naval, maquinaria agrícola,  Servicios municipales: tratamiento de aguas
equipamiento quirúrgico, energías y de RSU
renovables, tratamiento de residuos

• Para 2011-2012 el Plan Made in/by Spain cuenta con un presupuesto de 38,8 millones de
euros para desarrollar actividades.
• Potenciar los instrumentos CESCE y CARI con objeto de paliar los riesgos inherentes a los
negocios en Rusia.
• Promover una mayor utilización por parte de nuestras empresas de los fondos
multilaterales (BERD, UE y grupo del Banco Mundial).

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Amó s Gonzá lez
Jorge Maroto

Para el Comercio Para la Inversión
 Productos agroalimentarios (aceite,  Energía
aceitunas y vino).  Medio ambiente
 Hábitat (mueble, azulejo).  Energías renovables
 Sector audiovisual.  Componentes de automoción
 (calzado, confección textil, marroquinería,  Infraestructuras de transporte: red de
cosmética). carreteras de peaje y líneas férreas de alta
 Ámbito tecnológico: Infraestructura de velocidad.
transporte, sector naval, maquinaria agrícola,  Servicios municipales: tratamiento de aguas
equipamiento quirúrgico, energías y de RSU
renovables, tratamiento de residuos

• Para 2011-2012 el Plan Made in/by Spain cuenta con un presupuesto de 38,8 millones de
euros para desarrollar actividades.
• Potenciar los instrumentos CESCE y CARI con objeto de paliar los riesgos inherentes a los
negocios en Rusia.
• Promover una mayor utilización por parte de nuestras empresas de los fondos
multilaterales (BERD, UE y grupo del Banco Mundial).

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Jorge Maroto
Juan Antonio Peñ a

GRACIAS POR VUESTRA
ATENCIÓN

СПАСИБО ЗА ВАШЕ ВНИМАНИЕ

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