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Los países emergentes siguen siendo
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El mundo muestra claros signos de recuperación
en el nivel de actividad
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Los datos económicos parecen descartar una doble
recesión pero las dudas generan volatilidad financiera
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Riesgo 1: Debilidad de la demanda y amplia oferta en
el mercado inmobiliario
Meses de ofert a al rit mo de vent as act u...
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Riesgo 2: Dudas sobre la dirección de los precios de
las propiedades por el excedente de oferta histórico
Precio de las ...
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Riesgo 3: Las hipotecas bajo el agua son una
preocupación para el consumo y el empleo (movilidad)
Est ado del Real Estat...
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Riesgo 4: La debilidad del mercado laboral se refleja
en la duración del desempleo y la subutilización laboral
Medidas a...
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Riesgo 5: A la confianza de los consumidores le cuesta
recuperarse, en especial para la compra de grandes
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Positivo 1: La recuperación del empleo ha comenzado,
aunque a paso lento
Creación de empleo mensual
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Positivo 2: Las encuestas a empresarios también
apuntan a una continua suba en el empleo privado
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Positivo 3: El ajuste de los balances de las familias
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Positivo 4: El consumo privado continúa expandiéndose
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El fuerte crecimiento de la Eurozona sorprende…
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La Eurozona crece a velocidades diferentes
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La heterogeneidad también se observan en el
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Bajo crecimiento y baja inflación son favorables para
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El entorno externo vuelve a darleEl entorno externo vuelve a darle
oxígeno al crecimiento argentino yoxígeno al crecimi...
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La región está recuperándose rápidamente de la crisis
Crecimiento del PBI
En %
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Cada vez que aumenta la aversión al riesgo global
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El mercado financiero argentinoEl mercado financiero argentino
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La tensión por las reservas aceleró las compras de
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Las tasas bajas en pesos, menores que la tasa de
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estabilidad cambiaria
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Los niveles de liquidez son altos y
mantienen bajas las tasas de interés
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Los temores sobre un aumento enLos temores sobre un aumento en
el tipo de cambio han disminuido yel tipo de cambio han ...
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El Banco Central mantiene su política
de flotación administrada
Tipo de Cambio de Referencia
Pesos por dólar
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2.70
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Las reservas superan los US$51 mil millones
Reservas I nt ernacionales
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ws Sector Externo
La inflación pone fin al dólar caro y nos aproxima al 1 a
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Tipo de cambio real bilat eral del Peso A...
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El Big Mac index muestra que se perdió el colchón
cambiario en Argentina
2010 2003 2000
EEUU 3.73 2.8 2.51
Argentina 3....
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¿Volvemos al 1 a 1 en 2011?
Sim ulaciones Tipo de Cam bio Real 2011: ¿vuelve el 1 a 1?
en pesos por dólar, Dic-01=1.00
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El superávit comercial será elevado en 2010 por la
mayor cosecha y las exportaciones industriales hacia
Brasil
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La inflación es un problemaLa inflación es un problema
y hay factores de riesgo quey hay factores de riesgo que
pueden ...
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Esperamos que la inflación anual ronde 25% a fin de
año
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Como resultado, siguen altas las expectativas de
inflación, y aumentaron en octubre
Expect at ivas de inflación
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Los acuerdos salariales pegaron un salto de 10 p.p.
en mayo y junio: de 25% a 35% en promedio
Parit arias salariales
Au...
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Luego de la crisis, se recupera la demanda de dinero y
le genera desafíos al Central
Agregados Monet arios
Variaciones ...
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La utilización sigue alta y genera presiones
sobre los precios
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2008 2009 2010
Bienes de cons...
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En un contexto donde el desempleo ronda el 8.5%
Tasa de desem pleo
Trimestral - Datos no oficiales desde 2008
0.0%
2.5%...
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La economía ha vuelto a crecerLa economía ha vuelto a crecer
61
Para 2010 esperamos un crecimiento del PBI de 7%
PBI EconViews
Crecimiento anual
3.9%
-3.4%
-4.4%
-10.9%
8.8% 9.0% 9.2%...
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La industria y el agro impulsan el crecimiento
Perspectivas: escenario base
2008 2009 2010 E
PBI I NDEC 6.8% 0.9% 8.5%
...
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Después del agro, la industria fue el sector que más
cayó el año pasado, aunque también el que más fuerte
rebota
50
60
...
64
El consumo sigue fuerte, aunque desacelerándose en
los últimos meses tras el boom de ventas financiadas
-20%
-15%
-10%
...
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Las ventas de autos serán record histórico en 2010
Vent as de aut omot ores
Unidades por mes
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20,000
30,000
40,...
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Las cosechas de soja y maíz en 2010
serán récord histórico
Cosecha
En millones de toneladas
2008 2009 2010 E YoY 2011 E...
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La deuda no debería ser unLa deuda no debería ser un
problema, mientras las necesidadesproblema, mientras las necesidad...
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El resultado fiscal de este año cerraría sin
grandes cambios respecto a 2009
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
...
69
El crecimiento del gasto por ahora se
mantiene estable en torno a 31%
Cuent as fiscales del Gobierno Nacional
a/a (p.m....
70
La recaudación crece en especial impulsada
por el comercio exterior
Recaudación tributaria
Datos a Octubre de 2010 - Go...
71
Este año las necesidades financieras serán cubiertas
mediante las reservas del Banco Central
Gap financiero NETO con el...
72
La deuda neta a fin de año rondará el 30% del PBI
Deuda pública
Como % del PBI a fin de período - Excluye intra-sector ...
73
 La economía va a seguir creciendo por la mejora en lasLa economía va a seguir creciendo por la mejora en las
condicio...
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Escenario base
Argentina
2010 2011 2012
PBI (var. a/a) 7.0% 4.5% 3.8%
Tipo de cambio nominal ($/US$, dic.) 4.00 4.30 5....
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La economia y los mercados financieros

  1. 1. 1 MIGUEL A. KIGUELMIGUEL A. KIGUEL La economía yLa economía y los mercados financieroslos mercados financieros NoviembreNoviembre de 2010de 2010
  2. 2. 2  En Europa los países buscan la consolidación fiscal y ponenEn Europa los países buscan la consolidación fiscal y ponen en riesgo la reactivación. El Euro se fortalece.en riesgo la reactivación. El Euro se fortalece.  En EEUU se despejan temores de recesión, pero elEn EEUU se despejan temores de recesión, pero el crecimiento es bajo. La esperanza está en la política monetariacrecimiento es bajo. La esperanza está en la política monetaria  Los países emergentes tienen mejores “fundamentals”Los países emergentes tienen mejores “fundamentals” macroeconómicos y el crecimiento siguemacroeconómicos y el crecimiento sigue  El nuevo escenario político genera muchas preguntas y pocasEl nuevo escenario político genera muchas preguntas y pocas respuestasrespuestas  Los “fundamentals” macroeconómicos dan margen deLos “fundamentals” macroeconómicos dan margen de maniobra.maniobra.  La inflación es el principal riesgo. Habrá que seguir losLa inflación es el principal riesgo. Habrá que seguir los salarios, el gasto público y el tipo de cambiosalarios, el gasto público y el tipo de cambio Panorama actualPanorama actual
  3. 3. 3 Los países emergentes siguen siendo los motores del crecimiento Crecimient o PBI variacion % a/a -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F Emergentes Mundo Economias avanzadas
  4. 4. 4 El mundo muestra claros signos de recuperación en el nivel de actividad Crecimiento PBI real Variación anualizada 2007 2008 2009 2010 F 2011 F Mundo 5.3 2.8 -0.6 4.8 4.2 Economías Avanzadas 2.7 0.2 -3.2 2.7 2.2 Emergentes 8.7 6.0 2.5 7.1 6.4 Estados Unidos 1.9 0.0 -2.6 2.6 2.3 Euro Area 2.9 0.5 -4.1 1.7 1.5 Alemania 2.7 1.0 -4.7 3.3 2.0 Francia 2.3 0.1 -2.5 1.6 1.6 España 3.6 0.9 -3.7 -0.3 0.7 Japón 2.4 -1.2 -5.2 2.8 1.5 China 13.0 9.6 9.1 10.5 9.6 India 9.4 6.4 5.7 9.7 8.2 Fuente: WEO Oct-10
  5. 5. 5 Los datos económicos parecen descartar una doble recesión pero las dudas generan volatilidad financiera
  6. 6. 6 Riesgo 1: Debilidad de la demanda y amplia oferta en el mercado inmobiliario Meses de ofert a al rit mo de vent as act ual meses: inventarios/ventas actuales 0 2 4 6 8 10 12 14 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Viviendas existentes Nuevas viviendas Propiedades en el Mercado en miles de unidades 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 A la venta Vendidas Inicio de Construcción
  7. 7. 7 Riesgo 2: Dudas sobre la dirección de los precios de las propiedades por el excedente de oferta histórico Precio de las Propiedades e I nflación en EEUU 1950=100 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Precios al Consumidor Precios de las Viviendas Fuente: R. Shiller; S&P; OHFEO; BLS +27% Precios de propiedades 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Existentes (enmiles deUS$) Nuevas - 1familia(en miles deUS$) Case-Shiller 20- 1familia(ventas repetidas;ene-00=100) Viviendas conhipoteca(ene00=100)
  8. 8. 8 Riesgo 3: Las hipotecas bajo el agua son una preocupación para el consumo y el empleo (movilidad) Est ado del Real Estate en los Peores 10 Estados de EEUU Datos a 2Q 2010 Rat io prést am o/ valor de la propiedad % hipot ecas con equit y negat ivo Nevada 120% 68.1% Michigan 86% 38.0% California 70% 32.8% Rhode Island 62% 20.3% Florida 90% 46.4% South Carolina 71% 14.3% Oregon 69% 15.7% Indiana 70% 11.0% Illinois 71% 19.7% Ohio 74% 19.7% EE.UU. 70% 23.0% * Principales ciudades Fuente: Econviews en base a Core Logic
  9. 9. 9 Riesgo 4: La debilidad del mercado laboral se refleja en la duración del desempleo y la subutilización laboral Medidas alt ernat ivas de subut ilización laboral en % 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 ene-05 mar-05 may-05 jul-05 sep-05 nov-05 ene-06 mar-06 may-06 jul-06 sep-06 nov-06 ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 Tasa de desempleo (U3) Desempleados+desalentados (U4) Desempleados+ trabajadores marginalmente vinculados al mercado laboral (U5) Desempleados+marginales+subempleados por razones económicas (U6) Desempleados según duración del desempleo en % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 27semanas o más 15-26 semanas 5-14semanas Menos de 5semanas
  10. 10. 10 Riesgo 5: A la confianza de los consumidores le cuesta recuperarse, en especial para la compra de grandes ítems, por la debilidad del mercado laboral Confianza del consumidor Conference Board Consumer Confidence 1985=100 0 20 40 60 80 100 120 140 160 ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 Expectativas Situación presente Confianza del Consumidor
  11. 11. 11 Positivo 1: La recuperación del empleo ha comenzado, aunque a paso lento Creación de empleo mensual En miles -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 jun-07 ago-07 oct-07 dic-07 feb-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 Total Privado Rot ación en el mercado de t rabajo en miles de personas 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 Empleos vacantes Despidos Renuncias Desvinculaciones totales Contrataciones
  12. 12. 12 Positivo 2: Las encuestas a empresarios también apuntan a una continua suba en el empleo privado Curva Beveridge 2001-2010 en % 1.6 2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4 5 6 7 8 9 10 11 Tasa de desem pleo Tasadepuestosvacantes Agosto 2010 Septiembre 2008 Em presas que aum ent an el em pleo en el m es - Encuest as balance neto de respuestas (fecha de publicación) -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Empire State (NY -izquierda-) ISM No-manufacturero ISM Manufacturero índice de difusión
  13. 13. 13 Positivo 3: El ajuste de los balances de las familias vino en buena parte por defaults de deudas y la morosidad comienza a mejorar Morosidad - Prést amos Bancos Comerciales % de atrasos del stock promedio vigente 0 2 4 6 8 10 12 1985Q3 1986Q4 1988Q1 1989Q2 1990Q3 1991Q4 1993Q1 1994Q2 1995Q3 1996Q4 1998Q1 1999Q2 2000Q3 2001Q4 2003Q1 2004Q2 2005Q3 2006Q4 2008Q1 2009Q2 Préstamos al Consumo: Morosidad * Tarjetas (renovables): Morosidad * Personales (no rotativos): Morosidad Préstamos Hipotecarios Residenciales: Morosidad Default s - Prést amos Bancos Comerciales % del stock promedio vigente 0 2 4 6 8 10 12 1985Q3 1986Q4 1988Q1 1989Q2 1990Q3 1991Q4 1993Q1 1994Q2 1995Q3 1996Q4 1998Q1 1999Q2 2000Q3 2001Q4 2003Q1 2004Q2 2005Q3 2006Q4 2008Q1 2009Q2 Préstamos al Consumo: Defaults (anualizado) * Tarjetas (renovables): Defaults (anualizado) * Personales (no rotativos): Defaults (anualizado) Préstamos Hipotecarios Residenciales: Defaults (anualizado)
  14. 14. 14 Positivo 4: El consumo privado continúa expandiéndose a pesar de la incertidumbre, gracias a la suba de ingresos y activos y a los subsidios estatales Cont ribución al crecim ient o del PBI Variación trimestral anualizada -7.5% -5.0% -2.5% 0.0% 2.5% 5.0% 1ºQ-07 2ºQ-07 3ºQ-07 4ºQ-07 1ºQ-08 2ºQ-08 3ºQ-08 4ºQ-08 1ºQ-09 2ºQ-09 3ºQ-09 4ºQ-09 1ºQ-10 2ºQ-10 3ºQ-10 Consumo Privado PBI
  15. 15. 15 El fuerte crecimiento de la Eurozona sorprende… incluso los PIGS muestran señales de estabilizarse… durará?
  16. 16. 16 La Eurozona crece a velocidades diferentes Encuest a a em presarios - Resum en sect or m anufact urero Índice de difusión; >50 optimista 25 30 35 40 45 50 55 60 65 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Eurozona Grecia España Irlanda Italia Indicador de Sent imient o Económico Subconjuntos de paises como promedio simple, 1990-2009=100 50 60 70 80 90 100 110 120 130 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Eurozona Alemania Francia, Italia y Holanda España y Portugal Grecia
  17. 17. 17 La heterogeneidad también se observan en el mercado laboral Nivel de Desem pleo personas desocupadas ene-2007=100 70 120 170 220 270 320 370 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Eurozona Alemania Portugal Italia Irlanda España
  18. 18. 18 Grecia y Portugal son efectivamente los más vulnerables I ndicadores de Sustentabilidad 2009 % del PBI Cuenta Corr. Balance Fiscal Deuda Pública PI B 2010 Estados Unidos -2.7 -12.9 84.3 2.6 Japón 2.8 -10.2 217.6 2.8 Gran Bretaña -1.1 -10.3 68.5 1.7 Euro Area -0.4 -6.3 79.0 1.7 Alemania 4.9 -3.1 73.5 3.3 Francia -1.9 -7.6 78.0 1.6 Holanda 5.4 -3.9 61.8 1.8 Portugal -10.0 -9.3 76.3 1.1 Irlanda -3.0 -14.6 65.5 -0.3 Italia -3.2 -5.2 115.8 1.0 Grecia -11.2 -13.6 115.2 -4.0 España -5.5 -11.2 53.1 -0.3 Fuente: WEO Oct-10
  19. 19. 19 Grecia y Portugal son los países más vulnerables Macro fundament als para países seleccionados 2009 Spain Greece ItalyIreland Portugal Netherlands France Germany Euro Area United Kindom Japan United States -14.0 -12.0 -10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 -16.0 -15.0 -14.0 -13.0 -12.0 -11.0 -10.0 -9.0 -8.0 -7.0 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 Balance Fiscal com o % del PI B CuentaCorrientecomo%delPIB Fuente: Consensus Forecast, JP M organ & Econviews para Argentina El t am año de la burbuja denot a deuda com o % del PI B
  20. 20. 20 A pesar de la mejora económica el riesgo país de los PIIGS sigue alto Riesgo país en la Eurozona: 10 años spread de bonos a 10 años vs benchmark Euro 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 Greece Ireland Portugal Spain Italy
  21. 21. 21 Bajo crecimiento y baja inflación son favorables para los spreads, pero afectan los mercados de renta variable TED Spread - riesgo de liquidez pbs 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 VIX - volatilidad esperada de acciones % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 CDS High Yield - riesgo de crédito corporativo pbs. 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10
  22. 22. 22 Treasuries: déficit vs desinflación y bajo crecimiento Tasas de I nt erés del Tesoro de EEUU rendimiento anual en % 0 1 2 3 4 5 6 Ene-05 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 3M 10Y
  23. 23. 23 Estructura temporal de Treasuries Curva de Tasas de Int erés del Tesoro de EEUU rendimiento anual en % -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 5 10 15 20 25 30 Nominales Reales (TIPS) vencimiento en años Curva de Tasas de Int erés de Bonos Soberanos rendimiento nominal anual en % 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 5 10 15 20 25 30 EEUU EURO vencimiento en años
  24. 24. 24 Las dudas sobre el crecimiento favorecen al yen y al dólar Monedas 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 80 90 100 110 120 130 140 EURO JAPON (derecha)
  25. 25. 25 Sin presiones de inflación y con menor aversión al riesgo los metales preciosos pierden atractivo Precio del pet róleo barril WTI, en US$, valores semanales 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: Reuters Precio del oro US$, valores semanales 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: Reuters
  26. 26. 26  ¿¿Cómo sigue Europa después del sube y baja yCómo sigue Europa después del sube y baja y cómo puede impactar en la economía global?cómo puede impactar en la economía global?  ¿Recesión en EEUU?¿Recesión en EEUU?  Vuelven los temores de la WVuelven los temores de la W  ¿¿Qué opciones de política económica existen siQué opciones de política económica existen si el crecimiento no repunta?el crecimiento no repunta?  De la inflación a la deflación y su impacto sobreDe la inflación a la deflación y su impacto sobre las tasas de interés y la búsqueda de yieldlas tasas de interés y la búsqueda de yield Los interrogantes a nivel internacionalLos interrogantes a nivel internacional
  27. 27. 27  Alternativas políticas más moderadasAlternativas políticas más moderadas  Kirchnerismo moderadoKirchnerismo moderado  Pan RadicalismoPan Radicalismo  Pan Peronismo (Macrismo???)Pan Peronismo (Macrismo???)  Alternativas políticas más radicalizadasAlternativas políticas más radicalizadas  Cristina con “más modelo”Cristina con “más modelo”  MoyanoMoyano El nuevo panorama electoral argentinoEl nuevo panorama electoral argentino
  28. 28. 28 El entorno externo vuelve a darleEl entorno externo vuelve a darle oxígeno al crecimiento argentino yoxígeno al crecimiento argentino y todo indica que el viento de colatodo indica que el viento de cola sigue!!!sigue!!!
  29. 29. 29 La región está recuperándose rápidamente de la crisis Crecimiento del PBI En % 2008 2009 2010 F 2011 F Argentina 5.5 -3.2 7.0 4.5 Brasil 5.1 -0.2 7.5 4.6 Chile 3.2 -1.5 5.3 5.9 Colombia 2.4 0.8 4.4 4.5 Mexico 1.3 -6.5 4.7 3.6 Perú 9.8 0.9 7.8 5.7 Uruguay 8.9 2.9 7.1 4.4 Venezuela 4.8 -3.3 -2.8 0.7 Bolivia 6.1 3.4 3.8 3.8 Ecuador 7.2 0.4 2.4 2.9 LATAM 4.2 -1.7 5.5 4.0 Fuente: Consensus Forecasts Oct10 & EconViews para ARG
  30. 30. 30 El precio de la soja es alto comparado al promedio de los últimos 20 años, pero ha sido muy volátil Precio de la soja US$, valores semanales 0 100 200 300 400 500 600 700 800 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Soja (tonelada) Fuente: Reuters
  31. 31. 31 Argentina beneficiándose de la liquidez global, bajas tasas en el resto del mundo, y mejores perspectivas económicasRiesgo país spread bps; Global EMBI (stripped) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 EMBI ex-Argentina Argentina Brazil Venezuela
  32. 32. 32 Cada vez que aumenta la aversión al riesgo global ARG es de los más castigados Spread, bps 01-11-10 Venezuela 1075 Argentina 635 Ucrania 518 Rusia 143 Indonesia 134 Turquía 133 Perú 106 México 105 Brasil 99 Korea 80 China 58 Fuente: JPMorgan Riesgo de Default CDS - 5 años
  33. 33. 33 El mercado financiero argentinoEl mercado financiero argentino muestra señales de estabilidad y elmuestra señales de estabilidad y el crédito vuelve a crecer con tasas decrédito vuelve a crecer con tasas de interés establesinterés estables
  34. 34. 34 La tensión por las reservas aceleró las compras de dólares en el 1er-TRI, en 2do-TRI bajaron y en 3ro casi no hubo -10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 I-2005 II-2005 III-2005 IV-2005 I-2006 II-2006 III-2006 IV-2006 I-2007 II-2007 III-2007 IV-2007 I-2008 II-2008 III-2008 IV-2008 I-2009 II-2009 III-2009 IV-2009 I-2010 II-2010 III-2010E Compras de divisas En millones de US$ - Formación neta de activos externos del sector privado no financiero conflicto con el campo nacionalización de las AFJP's adelantamiento de las elecciones elecciones inicio crisis sub-prime comienza la intervención al INDEC y la aceleración de la inflación
  35. 35. 35 Aunque creciendo a buen ritmo, la inflación y la tensión política reducen el atractivo de depósitos Depósit os en Pesos del Sect or Privado (corregido AFJPs) 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Var.Anual (der) Stock enmiles demillones (izq)
  36. 36. 36 Los préstamos se recuperan lentamente Prést am os al Sect or Privado en pesos 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% Var.Anual (der) Stock enmiles demillones (izq)
  37. 37. 37 Los agregados monetarios crecieron muy por encima de lo previsto en el programa monetario original Program a Monet ario Variaciòn anual y metas del programa monetario 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Ene-09 Feb-09 Mar-09 May-09 Jun-09 Ago-09 Sep-09 Nov-09 Dic-09 Feb-10 Mar-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Sep-10 Oct-10 Dic-10 M 2 M 2 Privado M eta Original M 2 M 2 inferior Private M 2 inferior m2 superior m2 privado superior m2 pri inf ori m2 sup ori m2 pri sup ori
  38. 38. 38 Las tasas bajas en pesos, menores que la tasa de inflación, son un síntoma de la gran liquidez y estabilidad cambiaria Tasas de Referencia 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 BADLAR Bancos Privados Pases pasivos 7 días Fuente: EconViews en base a BCRA
  39. 39. 40 Los niveles de liquidez son altos y mantienen bajas las tasas de interés Liquidez del Sist em a Disponibilidades sobre depósitos en pesos; promedio móvil 21 jornadas 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Efvo. +CC. BCRA +Pases Efvo. +CC. BCRA Fuente: Econviews en base a BCRA Pases Netos (pasivos)
  40. 40. 41 LEBACs/NOBACs en niveles récord St ock de LEBAC y NOBAC VE en millones de pesos 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 65,000 70,000 75,000 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10
  41. 41. 42 Los temores sobre un aumento enLos temores sobre un aumento en el tipo de cambio han disminuido yel tipo de cambio han disminuido y los principales riesgos estánlos principales riesgos están asociados a la inflaciónasociados a la inflación
  42. 42. 43 El Banco Central mantiene su política de flotación administrada Tipo de Cambio de Referencia Pesos por dólar 2.50 2.70 2.90 3.10 3.30 3.50 3.70 3.90 4.10 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10
  43. 43. 45 Las reservas superan los US$51 mil millones Reservas I nt ernacionales En millones de US$ 42,000 43,000 44,000 45,000 46,000 47,000 48,000 49,000 50,000 51,000 52,000 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 Compra de divisas diaria (eje derecho) Reservas Internacionales
  44. 44. 46 ws Sector Externo La inflación pone fin al dólar caro y nos aproxima al 1 a 1 Tipo de cambio real bilat eral del Peso Argent ino 1998 = 1.00 - Deflactado con precios al consumidor 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E Europa EEUU Brasil Nota: M arco Alemán para Europa antes de 1999, desde 2007 inflación EconViews Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
  45. 45. 47 El Big Mac index muestra que se perdió el colchón cambiario en Argentina 2010 2003 2000 EEUU 3.73 2.8 2.51 Argentina 3.56 1.43 2.50 Brasil 4.91 1.76 1.65 Chile 3.34 2.47 2.45 México 2.50 2.21 2.22 Euro area 4.33 3.48 2.36 Japón 3.67 2.47 2.77 China 1.95 1.23 1.20 Korea 2.82 2.80 2.71 Suiza 6.19 5.11 3.47 Fuente: EconViews en base a The Economist Precio en US$ del Big Mac Í ndice Big Mac de The Economist
  46. 46. 48 ¿Volvemos al 1 a 1 en 2011? Sim ulaciones Tipo de Cam bio Real 2011: ¿vuelve el 1 a 1? en pesos por dólar, Dic-01=1.00 4.20 4.30 4.40 4.50 20% 1.11 1.13 1.16 1.19 25% 1.06 1.09 1.11 1.14 28% 1.04 1.06 1.09 1.11 35% 0.98 1.01 1.03 1.05 Inflación Tipo de Cam bio Nom inal Fuente: Econviews
  47. 47. 49 El superávit comercial será elevado en 2010 por la mayor cosecha y las exportaciones industriales hacia Brasil 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 E Comercio exterior En millones de US$ Balance comercial Exportaciones (der.) Importaciones(der.)
  48. 48. 50 La inflación es un problemaLa inflación es un problema y hay factores de riesgo quey hay factores de riesgo que pueden llevarla al 30%pueden llevarla al 30%
  49. 49. 51 Esperamos que la inflación anual ronde 25% a fin de año -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E Inflación Variación interanual Fuente: INDEC y desde 2007 EconViews
  50. 50. 55 Como resultado, siguen altas las expectativas de inflación, y aumentaron en octubre Expect at ivas de inflación Próximos 12 meses 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 Expectativas próximos 12 meses (mediana) Inflación anual (EconViews) Fuente: EconViews en base a UTDT y diversas fuentes
  51. 51. 56 Los acuerdos salariales pegaron un salto de 10 p.p. en mayo y junio: de 25% a 35% en promedio Parit arias salariales Aumentos acordados 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% Docentes Bancarios Portuarios Energíaeléctrica Metalúrgicos Construcción Comercio Alimentación Azucareros Panaderos Personalcivil Conserjesdeedificios Gastronómicos Curtidores Petroleros Camioneros Comercio Bancarios Fuente: EconViews en base diversas fuentes Marzo Abril Mayo Junio Julio
  52. 52. 57 Luego de la crisis, se recupera la demanda de dinero y le genera desafíos al Central Agregados Monet arios Variaciones interanuales, promedio mensual 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% ene-06 mar-06 may-06 jul-06 sep-06 nov-06 ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 BaseMonetaria M2Privado M2 M3 Fuente:Econviews enbaseaBCRA
  53. 53. 58 La utilización sigue alta y genera presiones sobre los precios 60 62 64 66 68 70 72 74 76 2008 2009 2010 Bienes de consumo no durables (FIEL) Bienes de consumo durables (FIEL) Total (INDEC) Ut ilización de la capacidad inst alada Acumulado a mayo de cada año Fuente: EconViews en base a datos de FIEL e INDEC
  54. 54. 59 En un contexto donde el desempleo ronda el 8.5% Tasa de desem pleo Trimestral - Datos no oficiales desde 2008 0.0% 2.5% 5.0% 7.5% 10.0% 12.5% 15.0% 17.5% 20.0% 22.5% 25.0% I94 I95 I96 I97 I98 I99 I00 I01 I02 I03 I04 I05 I06 I07 I08 I09 I10F Fuente: EconViews III 10: 8.8%
  55. 55. 60 La economía ha vuelto a crecerLa economía ha vuelto a crecer
  56. 56. 61 Para 2010 esperamos un crecimiento del PBI de 7% PBI EconViews Crecimiento anual 3.9% -3.4% -4.4% -10.9% 8.8% 9.0% 9.2% 8.5% 8.7% 5.0% 7.0% -3.2% -0.8% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E
  57. 57. 62 La industria y el agro impulsan el crecimiento Perspectivas: escenario base 2008 2009 2010 E PBI I NDEC 6.8% 0.9% 8.5% PBI EconView s 5.0% -3.2% 7.0% Servicios 5.9% -1.8% 5.6% Bienes 3.4% -5.9% 9.8% Construcción 3.7% -2.8% 3.5% Industria 4.5% -4.7% 8.5% Agro -2.5% -18.5% 29.0% Fuente: EconViews
  58. 58. 63 Después del agro, la industria fue el sector que más cayó el año pasado, aunque también el que más fuerte rebota 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Act ividad Económica Tendencia ciclo (2004=100) - Datos no oficiales Fuente: EconViews en base a diversas fuentes PBI Industria Construcción
  59. 59. 64 El consumo sigue fuerte, aunque desacelerándose en los últimos meses tras el boom de ventas financiadas -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Indicadores de vent as Variación interanual - Promedio móvil 3 meses Supermercados Shoppings Minoristas (CAME)
  60. 60. 65 Las ventas de autos serán record histórico en 2010 Vent as de aut omot ores Unidades por mes 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%Unidades por mes Var. interanual, media m. 3 m. (derecha) Fuente: EconViews en base a ADEFA
  61. 61. 66 Las cosechas de soja y maíz en 2010 serán récord histórico Cosecha En millones de toneladas 2008 2009 2010 E YoY 2011 E Soja 46.2 32.0 55.0 72% 53.0 Maíz 22.0 13.4 22.5 67% 21.0 Trigo 16.5 8.8 7.5 -15% 12.0 Girasol 4.6 3.0 2.1 -30% 2.5 Otros 7.7 6.3 7.4 17% 7.5 Total 97.1 63.5 94.5 49% 96.0 Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
  62. 62. 67 La deuda no debería ser unLa deuda no debería ser un problema, mientras las necesidadesproblema, mientras las necesidades financieras sean manejables, sinfinancieras sean manejables, sin embargo, deben tenerse muy enembargo, deben tenerse muy en cuenta los números fiscalescuenta los números fiscales
  63. 63. 68 El resultado fiscal de este año cerraría sin grandes cambios respecto a 2009 -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 2007 2008 2009 2010 E Superávit primario y fiscal Como % del PBI Fiscal Primario
  64. 64. 69 El crecimiento del gasto por ahora se mantiene estable en torno a 31% Cuent as fiscales del Gobierno Nacional a/a (p.m. 3 m.) - Excluyen transferencias automáticas a provincias 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Gasto primario Ingresos (incluyenBCRA yANSES) Coparticipación Nota: ingresos excluyen traspasos por reforma SSen 2007 y FMI-DEG's en 2009
  65. 65. 70 La recaudación crece en especial impulsada por el comercio exterior Recaudación tributaria Datos a Octubre de 2010 - Gobierno Nacional En M de $ a/ a a Oct -10 a Oct-10 a Oct-09 Oct-10 Oct -09 Total 335,337 33.8% 11.9% 36.6% 8.8% Ganancias 63,036 39.3% 1.3% 25.8% 4.7% IVA 94,110 30.7% 7.8% 31.7% 6.6% IVA DGI 62,233 22.6% 23.3% 28.6% 21.3% IVA DGA 34,822 43.7% -20.5% 35.6% -16.5% Seguridad social 82,061 30.1% 53.7% 31.7% 52.9% Retenciones a las exportaciones 38,499 46.9% -17.1% 66.0% -21.3% Impuestos a la importación 9,054 44.8% -16.1% 37.5% -12.6% Impuesto "al cheque" 21,695 29.3% 4.3% 38.9% 1.3% Fuente: EconViews en base a MECON acumulado a/ a
  66. 66. 71 Este año las necesidades financieras serán cubiertas mediante las reservas del Banco Central Gap financiero NETO con el "mercado" En miles de millones de US$ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2008 2009E 2010E 2011E
  67. 67. 72 La deuda neta a fin de año rondará el 30% del PBI Deuda pública Como % del PBI a fin de período - Excluye intra-sector público 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E Nacionalización de las AFJP's nationalization Reestructuración de la deuda pública Devaluación
  68. 68. 73  La economía va a seguir creciendo por la mejora en lasLa economía va a seguir creciendo por la mejora en las condiciones externas y las políticas económicas expansivascondiciones externas y las políticas económicas expansivas  La inflación rondará el 25% y seguramente va a subir en el 2011La inflación rondará el 25% y seguramente va a subir en el 2011  No se esperan problemas en el sector externo. La soja generaNo se esperan problemas en el sector externo. La soja genera dólares y estabiliza el tipo de cambio. Hay que mirar al Real!dólares y estabiliza el tipo de cambio. Hay que mirar al Real!  El déficit fiscal sigue siendo manejable, pero existe riesgo de queEl déficit fiscal sigue siendo manejable, pero existe riesgo de que el gasto se escapeel gasto se escape  Las necesidades financieras del gobierno se cubren con reservasLas necesidades financieras del gobierno se cubren con reservas del Banco Centraldel Banco Central  El riesgo país por ahora seguramente se mantendrá en nivelesEl riesgo país por ahora seguramente se mantendrá en niveles elevados, acercándose a Ucrania y alejándose de Venezuelaelevados, acercándose a Ucrania y alejándose de Venezuela  Los desafío para el 2012Los desafío para el 2012 Perspectivas: mayor inflación, pero no se esperaPerspectivas: mayor inflación, pero no se espera un gran deterioro macroeconómicoun gran deterioro macroeconómico
  69. 69. 74 Escenario base Argentina 2010 2011 2012 PBI (var. a/a) 7.0% 4.5% 3.8% Tipo de cambio nominal ($/US$, dic.) 4.00 4.30 5.20 Tipo de cambio real ($/US$, dic-01= 1) 1.25 1.06 1.00 Inflación (var. a/a, en %) 25.0% 28.0% 32.0% Tasa Badlar (dic., en %) 11.0% 16.0% 25.0% CDS a 5 años (dic., pbs) 700 600 450 Superávit primario (% del PBI) 1.5% 0.8% 1.0% Exportaciones (miles de MM de US$) 66.6 72.1 76.5 Importaciones (miles de MM de US$) 52.1 61.0 69.2 Reservas (miles de MM de US$, dic.) 52.0 50.5 50.8 Compras de divisas (miles de MM de US$) 10.0 13.0 8.0 Cuenta corriente (% del PBI) 1.5% 0.2% -0.6% Gap financiero neto (miles de MM de US$) -5.5 -11.0 -9.0 Deuda pública neta (% del PBI) 28% 23% 22% Deuda pública neta (% total exportaciones) 132% 125% 123% Fuente: EconViews
  70. 70. ¡Muchas Gracias!¡Muchas Gracias! www.econviews.comwww.econviews.com @econviews@econviews econviewseconviews

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