1. D e c e m b re 2 0 0 9

2. SOMMAIRE
Analyse Boursière . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4
CFG Performance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
CFG Emergence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
CFG Valeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
CFG Construction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
CFG Croissance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
FCP Pélican . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
CFG Rendement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
CFG Liquidité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
CFG Sécurité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Comment nous joindre ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

3. ANALYSE
BOURSIERE du capital pour un montant de 1635mMAD. Le capi-
tal du Crédit Du Maroc détenu par Wafa Assurance
majoritaires Mutandis (51% du capital) et Jaybo
(43,3%) ont déposé un projet d'offre publique de
après cette cession passe à 10%. retrait visant le flottant en bourse (5,7% du capital) de
Aussi, le 28 décembre 2009, le groupe espagnol 51 871 actions LGMC à un prix unitaire de 424MAD.
Santander a céde au profit de la SNI 10% de sa A noter que les actionnaires majoritaires envisagent la
participation dans le capital d’Attijariwafa Bank au radiation en bourse de la société de conserverie.
cours unitaire de MAD 215 (vs. un cours de 240MAD
sur le marché central). Suite à cette opération, la part
• GROUPE ONA :
de la SNI dans le capital d’Attijariwafa Bank augmente
Dans le cadre de la stratégie du Groupe ONA visant
à 13,49% tandis que celle de Grupo Santander passe
un recentrage de la holding sur ses activités straté-
MARCHÉ ACTIONS Le volume hebdomadaire moyen s’est situé à 836 MMAD à 4,55%. Le Groupe ONA-SNI contrôle désormais
giques; le groupe a procédé le 25 novembre dernier
en augmentation de 36.6% par rapport à T3 2009. 43,5% du tour de table d’Attijariwafa Bank.
Le CFG25f termine le trimestre à 3528.77 points, soit à la cession de 100% de sa filiale Mercure.com à
Durant le dernier trimestre de l’année 2009 le marché
actions de la Place casablancaise a connu une évolution une contre performance trimestrielle de –4.73%. • LESIEUR CRISTAL : Ténor Group pour 97mMAD.
en trois phases. Lesieur Cristal a procédé, le 16 octobre 2009, à la
Une première phase d’hésitation et d’atonie durant le PARMI LES OPÉRATIONS STRATÉGIQUES DU TRIMESTRE, NOUS
cession de 100% du capital et des droits de vote de la • MATEL ET DISTRISOFT
mois d’Octobre caractérisée par une évolution en dents POUVONS RELEVER :
société CMB Plastique Maroc à Mutandis à un prix de Les conseils d’administration de Distrisoft et Matel Pc
de scie des indices boursiers et une faible volumétrie.
253,6 mMAD. Market ont validé le principe de fusion de leur société
Une seconde phase de forte correction a suivi pendant • ATTIJARIWAFA BANK :
le mois de Novembre durant laquelle le CFG25f perd respective et ont adopté le protocole d’accord fixant
Suite à l'accord conclu le 25 novembre 2008 avec
5.83%. Cette forte correction a été déclenchée par le • LGMC : les principales modalités pour la réalisation de ce
Crédit Agricole S.A. portant sur le rachat du réseau
retrait des valeurs BMCE et CGI de l’indice MSCI Le capital de la société a fait l'objet de plusieurs fran- projet. La fusion effective sera réalisée au courant de
de cinq banques de détail en Afrique subsaharienne,
Morocco Index qui a par la suite provoqué un effet chissements de seuil de participation. Les transac- l’année 2010, avec effet rétroactif au 1er janvier
boule de neige sur le reste des valeurs de la cote. le groupe Attijariwafa bank a conclu le 17 décembre
2009 les opérations d'acquisitions de la Société tions ont porté sur l'acquisition par la société 2010, sur la base des comptes clos le 31 décembre
Enfin le marché a connu une troisième phase légèrement
haussière accompagnée par des opérations d’allers-retours Ivoirienne de Banque et du Crédit du Sénégal. Mutandis de 51% du capital de LGMC, soit 466 916 2009, de chacune des deux sociétés. Cette fusion
ramenant le CFG25f à une performance annuelle au 25 Dans le cadre du même accord, Wafa Assurance a actions au cours unitaire de 424MAD. En consé- sera réalisée via une augmentation de capital de
Décembre 2009 de –3.95%. cédé 2 002 456 actions Crédit du Maroc, soit 24% quence de ce dépassement de seuil, les actionnaires Matel Pc Market, réservée aux actionnaires de
-4- -5-

4. Distrisoft. A cet effet, le nouvel actionnariat, issu de les sociétés de crédit à la consommation et les com- entre le GPBM et Bank Al Maghreb pour mettre en plus de deux semaines. Les prises de bénéfices
cette opération, serait composé à hauteur de 60% pagnies d’assurances reculent respectivement de place un nouvel indice de référence pour les crédits générées par des opérations d'aller/retour auront
par les actionnaires actuels de Matel Pc Market et à –2.55%, -2.10% et –1.67%. Enfin le secteur Télécoms immobiliers semble être imminent. entièrement dominé cette période.
raison de 40% par les actionnaires actuels de sur performe l’indice de référence et enregistre une
Distrisoft. baisse de –2.14%. Voici les taux primaires à fin novembre : 3.25% pour Au niveau de la courbe des taux, les rendements ont
le 13 semaines ; 3.29% pour le 26 semaines ; connu une volatilité quasi quotidienne inexpliquée
LES VALEURS COTÉES MARCHÉ OBLIGATAIRE 3.41% pour le 52 semaines ; 3.58% pour le 2 ans, (+/- 5 pbs) notamment sur la tranche 1 an – 5 ans.
3.80% pour le 5 ans ; 3.40% pour le 10 ans ; 3.67%
Au terme du dernier trimestre 2009, seuls deux Marché Primaire pour le 15 ans ; 3.81% pour le 20 ans et 3.97% pour Les cotations à fin décembre sur le marché secondaire
secteurs affichent des performances positives. le 30 ans. Pour rappel, les quatre dernières maturités sont : le 52 semaines à 3.45%, le 2 ans à 3.54%, le
En tête du peloton, nous retrouvons le secteur des Le marché primaire a été caractérisé en décembre n’ont pas été touchées dans les adjudications du
5 ans à 3.84%, le 10 ans à 4.14%, le 15 ans à 4.40%
cimenteries qui se bonifie de +3.99%, dopé principa- par un réel engouement des investisseurs pour les Trésor depuis le premier trimestre 2007.
et le 20 ans à 4.48%.
lement par la performance de Ciments du Maroc séances d’adjudications. La demande atteignait les
(+22.52%) et de Holcim (+3.78%). Vient ensuite le 6.8 MMDH pour certaines séances et reflétait une
exigence à la hausse des taux d’intérêts. Durant ce
MARCHÉ MONÉTAIRE
secteur pharmaceutique qui s’améliore de +1.52%. Notons qu’à fin décembre, les levées brutes du
mois, le Trésor a levé seulement 2.9 MMDH sur le Trésor s’élèvent à 70.6 MMDH, pour des tombées
52 semaines et le 2ans à des niveaux similaires à Le mois de décembre a été marqué par une relative
Tous les autres secteurs clôturent le trimestre dans de montant quasi équivalent (Excédent d’un peu
ceux de novembre ( 3.41% pour le 52 semaines et stabilité au niveau des taux monétaires, notamment
le rouge. Le secteur de l’immobilier recule de plus de 3 MMDH).
3.58% pour le 2 ans) grâce aux injections de la Banque Centrale.
11.10%, suite à la chute du cours en bourse de
Addoha (-19.52%) qui réalise la plus forte baisse du Marché Secondaire
Dans ce contexte, les craintes de vivre un nouveau Bank Al Maghreb continue à injecter entre 16 et 23
trimestre. Le secteur automobile accuse une forte
trend haussier s’installent au sein des différents opé- Le mois de décembre a connu un volume MMDH par semaine au titre des avances à 7 jours
baisse de –10.34% résultant principalement de la
rateurs, notamment pour la partie moyenne et lon- d’échange hebdomadaire moyen de 3.8 MMDH. La afin de répondre à la soif du marché en liquidités.
contre performance de Auto Hall (-13.64%) et
Berliet (-12.08%). Le secteur de l’énergie perd gue de la courbe des taux. majorité des échanges a concerné les maturités
-6.35% et les holdings régressent de -4.66%. Dans Ces craintes pourraient être renforcées si le Trésor inférieures à 2 ans. Les taux JJ (repos) se sont concentrés dans une
cette même lignée, les industries voient leur capitalisa- se voit libéré de la contrainte de l’indexation des cré- fourchette [3%-3.35%], sans variations significatives
tion boursière de déprécier de –3.43%. Les banques, dits immobiliers sur les Bons du Trésor. Un accord Cette situation d’échanges importants perdure depuis en période de fin de réserve.
-6- -7-

5. CFG COMMENTAIRE DE GESTION
PERFORMANCE Compte tenu de la tendance baissière du marché
actions, nous avons maintenu notre opinion néga-
Ainsi, le CFG25f devrait vraisemblablement
poursuivre son évolution à l’intérieur d’un
tive sur le moyen terme en ciblant une allocation trading range d’une amplitude maximale
négative ; à savoir 90%. Cela dit, nous avons gardé de 10%.
une certaine latitude de +/- 5% pour profiter de tout Pour les marchés étrangers, après la
rebond du marché. déconvenue liée aux difficultés financières
Côté sélection de valeurs, quelques ajustements ont de Dubaï, les différents indices ont retrouvé RÉPARTITION SECTORIELLE DES ACTIONS AU 31/12/09
Objectif d’investissement été opérés : leur niveau précédent. L’attentisme actuel
Offrir aux souscripteurs une rentabilité comparable Nous nous sommes renforcés sur les cimentiers est aussi lié au manque de consensus sur TOURISME
2 %
NOUVELLES TECHNOLOGIES
3 %
IMMOBILIER 15 % 3 ASSURANCES
Ciments du Maroc, Holcim et Lafarge ainsi que sur le scénario de sortie de crise.
%
à celle du marché des actions SERVICES AUX 0 %
COLLECTIVITÉS LOCALES
BCP, la SNI et Wafa Assurances au détriment de INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 0 % 19 % BANQUES
Durée de placement recommandée Attijariwafa Bank, BMCI, Delta Holding et Brasseries TÉLÉCOMMUNICATIONS 15 %
3 ans et plus du Maroc.
ALLOCATION DES ACTIFS MINES 0 % 3 % CRÉDIT NON BANCAIRE
Nous avons par ailleurs peu à peu augmenté la AU 31/12/09 PLACEMENTS À L’ÉTRANGER 7 %
Politique de revenus Capitalisation marge de man?uvre de trading sur le marché fran- 14 % CONGLOMÉRATS
INDUSTRIES DE BASE 16 %
çais jusqu’à un niveau de 7% avec une sélection de 105 - BIENS DE CONSOMMATION
3 %
Indice de référence Indice CFG 25 Flottant valeurs défensives faite au cas par cas. -
95 -
PERSPECTIVES
-
85 -
ANALYSE DE LA PERFORMANCE -
La tendance globale du marché actions demeure 75 -
-
Performance en % au 31/12/09 sur la période écoulée assez hésitante avec un indice qui flirte toujours 65 -
EVOLUTION DU PORTEFEUILLE DEPUIS CRÉATION AU 31/12/09
CFG PERFORMANCE Début année + 2% avec ses moyennes mobiles, une performance -
55 -
1 an + 2% annuelle en recul de –3.95% au 25 Décembre 2009 97,42 % ACTIONS
7500 -
-
2 ans - 15,04% et un volume d’échange qui demeure relativement 6500 -
+423%
45 -
faible. - 5500 -
4500 -
35 -
Pour les prochains mois, le marché manque encore 3500 -
-
Evolution des valeurs liquidatives (en DH) de visibilité sur fond d’hésitation des différents inter- 25 -
2500 -
1500 -
CFG PERFORMANCE 31/12/09 522,69 venants. Ces derniers n’arrivent pas toujours ni à -
500 -
15 -
31/12/08 512,45 évaluer le contexte macro-économique 2010 ni à
05/05/1995
05/05/1996
05/05/1997
05/05/1998
05/05/1999
05/05/2000
05/05/2001
05/05/2002
05/05/2003
05/05/2004
05/05/2005
05/05/2006
05/05/2007
05/05/2008
05/05/2009
05/11/1995
05/11/1996
05/11/1997
05/11/1998
05/11/1999
05/11/2000
05/11/2001
05/11/2002
05/11/2003
05/11/2004
05/11/2005
05/11/2006
05/11/2007
05/11/2008
05/11/2009
-
31/12/07 615,22 mesurer les réalisations des sociétés cotées en 2010. 5 - 2,58 %
TRÉSORERIE
-
-5 -
-8- -9-

6. CFG
EMERGENCE COMMENTAIRE DE GESTION
Ainsi, le CFG25f devrait vraisemblablement
poursuivre son évolution à l’intérieur d’un
trading range d’une amplitude maximale
Compte tenu de la tendance baissière du marché de 10%.
actions, nous avons maintenu notre opinion négative Pour les marchés étrangers, après la
sur le moyen terme en ciblant une allocation négative ; déconvenue liée aux difficultés financières
à savoir 90%. Cela dit, nous avons gardé une cer- de Dubaï, les différents indices ont retrouvé
Objectif d’investissement taine latitude de +/- 5% pour profiter de tout rebond leur niveau précédent. L’attentisme actuel RÉPARTITION SECTORIELLE DU PORTEFEUILLE AU 25/12/09
Offrir aux souscripteurs une rentabilité proche de celle du marché. est aussi lié au manque de consensus sur
TOURISME
du marché Actions composé des petites capitalisations Côté sélection de valeurs, quelques ajustements ont le scénario de sortie de crise. 4 %
NOUVELLES TECHNOLOGIES
INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 3 % 10 %
été opérés : IMMOBILIER 4 % 3 % ASSURANCES
TÉLÉCOMMUNICATIONS 5 %
Durée de placement recommandée Nous avons choisi de nous retirer des valeurs sui- 0 % BANQUES
MINES 0 % 14 % CRÉDIT NON BANCAIRE
5 ans vantes : Addoha, Balima, Centrale Laitière et M2M. BIENS D’ÉQUIPEMENT 17 %
Nous avons réduit notre exposition à Colorado, ALLOCATION DES ACTIFS
Politique de revenus Capitalisation Auto Nejma et SRM. Au contraire nous nous som- AU 25/12/09 SERVICES 0
AUX COLLECTIVITÉS LOCALES
% 11 % CONGLOMÉRATS
mes renforcés sur Branoma, les cimentiers Ciments 110 - INDUSTRIES DE BASE 15 %
14 %
Indice de référence Indice CFG 25 Flottant du Maroc et Holcim, ONA et Wafa Assurances. BIENS DE CONSOMMATION
100 -
PERSPECTIVES 90 -
ANALYSE DE LA PERFORMANCE
80 -
La tendance globale du marché actions demeure
Performance en % au 25/12/09 sur la période écoulée assez hésitante avec un indice qui flirte toujours 70 -
CFG EMERGENCE Début année + 2,70% avec ses moyennes mobiles, une performance EVOLUTION DU PORTEFEUILLE DEPUIS CRÉATION AU 25/12/09
60 -
1 an + 2,70% annuelle en recul de –3.95% au 25 Décembre 2009 et
2 ans - 19,64% un volume d’échange qui demeure relativement faible. 50 - 98,12 % ACTIONS 5100 - +276%
4600 -
Pour les prochains mois, le marché manque encore 40 -
4100
3600
-
-
de visibilité sur fond d’hésitation des différents interve- 3100
2600
-
-
Evolution des valeurs liquidatives (en DH) nants. Ces derniers n’arrivent pas toujours ni à évaluer 30 - 2100
1600
-
-
CFG EMERGENCE 25/12/09 37 641,06 le contexte macro-économique 2010 ni à mesurer les 20 -
1100
600
-
-
26/12/08 36 652,36 réalisations des sociétés cotées en 2010.
20/10/2000
20/01/2001
20/04/2001
20/07/2001
20/10/2001
20/01/2002
20/04/2002
20/07/2002
20/10/2002
20/01/2003
20/04/2003
20/07/2003
20/10/2003
20/01/2004
20/04/2004
20/07/2004
20/10/2004
20/01/2005
20/04/2005
20/07/2005
20/10/2005
20/01/2006
20/04/2006
20/07/2006
20/10/2006
20/01/2007
20/04/2007
20/07/2007
20/10/2007
20/01/2008
20/04/2008
20/07/2008
20/10/2008
20/01/2009
20/04/2009
20/07/2009
20/10/2009
10 -
28/12/07 46 840,00 1,88 %
TRÉSORERIE
-10 -
- 10 - - 11 -

7. CFG
VALEURS COMMENTAIRE DE GESTION
Compte tenu de la tendance baissière du marché Pour les marchés étrangers, après la
actions, nous avons maintenu notre opinion négative déconvenue liée aux difficultés financières
sur le moyen terme en ciblant une allocation négative ; de Dubaï, les différents indices ont retrouvé
à savoir 90%. Cela dit, nous avons gardé une leur niveau précédent. L’attentisme actuel
Objectif d’investissement certaine latitude de +/- 5% pour profiter de tout est aussi lié au manque de consensus sur RÉPARTITION SECTORIELLE DU PORTEFEUILLE AU 31/12/09
Offrir aux souscripteurs une rentabilité comparable à rebond du marché. le scénario de sortie de crise.
NOUVELLES TECHNOLOGIES
celle du marché Actions Côté sélection de valeurs, quelques ajustements ont TOURISME 1 %
1% 2 % ASSURANCES
été opérés : IMMOBILIER 17 %
Durée de placement recommandée Nous nous sommes légèrement renforcés sur le SERVICES AUX COLLECTIVITÉS LOCALES 0 % 30 % BANQUES
INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 0 %
3 ans et plus cimentier Holcim ainsi que sur SNI et Wafa
TÉLÉCOMMUNICATIONS 15 %
Assurances au détriment de Delta Holding et BMCI.
Politique de revenus Capitalisation Notons que nous avons choisi de rester positifs sur MINES 1 %
ALLOCATION DES ACTIFS BIENS D’ÉQUIPEMENT 0
1 % CRÉDIT NON BANCAIRE
Addoha et neutres sur Maroc Télécom. AU 31/12/09
%
12 % CONGLOMÉRATS
INDUSTRIES DE BASE 14 %
Indice de référence Indice CFG 25 Flottant 6 %
BIENS DE CONSOMMATION
PERSPECTIVES 100 -
-
90 -
ANALYSE DE LA PERFORMANCE La tendance globale du marché actions demeure -
80 -
assez hésitante avec un indice qui flirte toujours
-
Performance en % au 31/12/09 sur la période écoulée avec ses moyennes mobiles, une performance 70 -
EVOLUTION DU PORTEFEUILLE DEPUIS CRÉATION AU 31/12/09
CFG VALEURS Début année - 1,82% annuelle en recul de –3.95% au 25 Décembre 2009 et -
1 an - 1,82% un volume d’échange qui demeure relativement faible. 60 - 5100
4700
-
-
+276%
2 ans - 15,50% Pour les prochains mois, le marché manque encore
- 99,93 % ACTIONS 4300 -
50 - 3900 -
de visibilité sur fond d’hésitation des différents inter- -
3500
3100
-
-
venants. Ces derniers n’arrivent pas toujours ni à éva- 40 -
2700
2300
-
-
Evolution des valeurs liquidatives (en DH) luer le contexte macro-économique 2010 ni à mesurer - 1900
1500
-
-
30 -
CFG VALEURS 31/12/09 360,33 les réalisations des sociétés cotées en 2010. 1100
700
-
-
-
31/12/08 367,02 Ainsi, le CFG25f devrait vraisemblablement poursuivre
31/07/2001
31/10/2001
31/01/2002
30/04/2002
31/07/2002
31/10/2002
31/01/2003
30/04/2003
31/07/2003
31/10/2003
31/01/2004
30/04/2004
31/07/2004
31/10/2004
31/01/2005
30/04/2005
31/07/2005
31/10/2005
31/01/2006
30/04/2006
31/07/2006
31/10/2006
31/01/2007
30/04/2007
31/07/2007
31/10/2007
31/01/2008
30/04/2008
31/07/2008
31/10/2008
31/01/2009
30/04/2009
31/07/2009
31/10/2009
20 -
31/12/07 426,44 son évolution à l’intérieur d’un trading range d’une -
0,07 % TRÉSORERIE
amplitude maximale de 10%.
-
-20 -
- 12 - - 13 -