Valor Económico, el diario financiero más influyente de Brasil, dedica media página de su sección de Opinión a este artículo de José Antonio Llorente sobre los desafíos de Brasil en la Cumbre Iberoamericana en Veracruz.

1. Sábado, domingo e segunda-feira, 6, 7 e 8 de dezembro de 2014 | Valor | A13
É pelos 20 centavos sim!
Cúpula reúne grupos de países que caminham a velocidades diferentes. Por José Llorente
“Os EUA são a
melhor casa de
um quarteirão
ruim. O ciclo
global está
dessincronizado”.
De Vincent Reinhart,
economista-chefe para os Estados
Unidos do Morgan Stanley, para
quem a mudança da política
monetária pelo Fed deslanchará um
‘teste de estresse em tempo real’
David Kupfer
As decisões de
investimento
concentram-se em
reestruturação
patrimonial
Acoluna passada, “O
Câmbio e o Saldo”, de
10 de novembro últi-mo,
enfocou os im-pactos
da trajetória da taxa de
câmbio sobre as decisões de pro-dução
dos agentes econômicos.
Sugeriu-se que quanto mais vo-látil
for essa trajetória, menores
em grau ou mais lentos em rit-mo
serão os seus efeitos sobre
essas decisões devido ao fato
primordial de que para bens co-mercializáveis
as expectativas
quanto ao nível futuro da taxa
de câmbio são mais relevantes
do que o seu nível corrente.
Nesta coluna, a reflexão é dire-cionada
para a relação entre a tra-jetória
da taxa de câmbio e as de-cisões
de investir. Embora o fator
expectacional mantenha a sua
primazia, é importante ter claro
que tratar do investimento requer
um quadro analítico mais amplo.
Em primeiro lugar, o cálculo eco-nômico
deixa de se referir apenas
a valores correntes e esperados de
custos e receitas e passa a refletir
também valores presentes e futu-ros
dos diferentes ativos envolvi-dos
na formação de capital, alar-gando
os horizontes temporais e
aumentando as exigências dos
agentes em termos do grau de
confiança na economia.
Em segundo lugar, enquanto
nas decisões de produção a volati-lidade
do câmbio afeta mais in-tensamente
os bens comercializá-veis,
nas decisões de investimento
seu alcance recai sobre a totalida-de
da economia. Isso porque todo
e qualquer investimento engloba
um conjunto de bens de capital
que, sendo comercializáveis, po-dem
e, pelo menos em parte, são
importados pelo país.
Em terceiro lugar, a decisão de
investimento é tomada em mó-dulos
e, portanto, é mais indivisí-vel,
mais irreversível e mais cru-cial
para o sucesso dos negócios
do que as decisões de produção.
A imprevisibilidade quanto à ta-xa
de câmbio futura afeta a esti-mativa
do custo do investimento
e tende a provocar uma preferên-cia
por adiar a aquisição do ativo
à espera de que mais à frente fi-que
mais claro para qual valor a
taxa de câmbio está efetivamente
rumando. É a chamada preferên-cia
pela flexibilidade.
A preferência pela flexibilida-de
ajuda a explicar porque no
Brasil as decisões de investimen-to
concentram-se em operações
de reestruturação patrimonial
que aumentam a eficiência do
capital já imobilizado em detri-mento
de investimentos em ati-vos
realmente novos (green-field),
que teriam impacto muito
maior sobre a produtividade e o
dinamismo da economia. Essa é a
essência da hipótese da rigidez
estrutural que há anos sustento
como a maior mazela enfrentada
pelo sistema produtivo brasilei-ro.
Vem daí, por exemplo, uma
possível razão para o aparente
paradoxo representado pela
convivência de um nível de utili-zação
da capacidade instalada
relativamente alto (81,5% cf. CNI,
média do primeiro semestre de
2014) com o quadro de virtual
estagnação exibido pela econo-mia
brasileira no período.
Sem pretender sequer arranhar
os termos do debate que a teoria
econômica reserva para o processo
de formação de expectativas, é
possível delinear uma explicação.
Olhando para trás, percebe-se que
nos quatro últimos anos está em
curso uma trajetória de desvalori-zação
do real em relação ao dólar
em degraus de aproximadamente
vinte centavos ao ano. Esse proces-so
não é linear, havendo um
overshooting de outros quinze
centavos que, por sua vez, é reverti-do
dentro de cada período. Esse
movimento pode ser depreendido
simplesmente da análise da evolu-ção
dos valores das médias móveis
de 6 meses e dos máximos das ta-xas
de câmbio nominais nesses in-tervalos
tomando-se como refe-rência
o final do mês de junho de
cada ano, a saber: em 2011, R$ 1,61
e R$ 1,67; em 2012, R$ 1,87 e R$
2,02; em 2013; R$ 2,05 e R$ 2,22 e
em 2014, R$ 2,28 e R$ 2,43.
No entanto, a despeito dessa
trajetória, os agentes se baseiam
em um modelo expectacional
que associa aumento da inflação
hoje com valorização do real
amanhã, pois entendem que a
âncora cambial ainda é parte
ativa da estratégia de estabiliza-ção
monetária. Por isso, quando
vêem a inflação em ascensão an-tecipam
que o real irá se valori-zar
(via aumento da taxa de ju-ros)
e passam a exercer a prefe-rência
pela flexibilidade. Resul-tado:
as decisões de investimen-to
são adiadas em toda a econo-mia,
incluindo as atividades de
serviços nas quais as decisões de
produção podem ser mais imu-nes
à volatilidade do câmbio,
mas não as de investimento.
Essa (falta de) dinâmica é par-ticularmente
preocupante dian-te
do fato de que o ciclo de inves-timento
em andamento na eco-nomia
brasileira está apoiado na
expansão da infraestrutura sen-do,
portanto, muito capital-in-tensivo
e envolvendo muita tec-nologia
incorporada nos bens de
Provavelmente ninguém
fez tanto pela integra-ção
ibero-americana co-mo
o recém-falecido
Roberto Gómez Bolaños, com
seus inesquecíveis personagens
Chaves e Chapolin Colorado. Em
espanhol ou português, ele con-seguiu
nos mostrar um pouco da
realidade da nossa região em ca-da
uma de suas histórias. E talvez
esse seja o ambiente que muitos
esperam encontrar no México,
sua terra natal, durante a XXIV
Cúpula Ibero-americana, hoje e
amanhã na cidade de Veracruz.
Mesmo com a Educação e a Ino-vação
como eixos centrais do en-contro,
o panorama econômico da
região para o próximo ano sem
dúvida marcará grande parte das
discussões. E a participação confir-mada
de pelo menos 20 presiden-tes
parece endossar ainda mais a
importância do debate. No ano
passado, no Panamá, um número
ainda menor esteve presente.
Porém,estanãoseráumadiscus-são
fácil em uma Ibero-América
que caminha a duas velocidades:
de um lado estão os países da
Aliança do Pacífico. Chile, Colôm-bia,
México e Peru chegam ao en-contro
com perspectiva de cresci-mento
que vai desde 2%, no Chile,
até os quase 4,8% na Colômbia, de
acordo com o FMI, e com a firme in-tenção
de seguir investindo em
processos de liberalização econô-mica.
E apoiados por uma econo-mia
mexicana revitalizada que pre-vê
um crescimento acima do 3%.
Do outro lado, o bloco do Mer-cosul,
mais propenso ao prote-cionismo,
chega a Veracruz com
um cenário mais pessimista: com
exceção do Paraguai e Uruguai
(com crescimentos em torno ao
4% e 2,8%, respectivamente), Bra-sil,
Argentina e Venezuela aguar-dam
por um ano difícil. Argenti-na
e Venezuela com números ne-gativos
de crescimento, enquan-to
o Brasil terá que se esforçar
muito para superar o 1%.
Entre esses dois blocos, países
como a Bolívia, Panamá ou Repú-blica
Dominicana esperam, de
acordo com o FMI, crescimentos
espetaculares acima de 5%.
Diante de um cenário tão desi-gual,
somado à ausência confir-mada
de Cristina Kirchner, o Bra-sil
tem o desafio de dar um passo
a frente e assumir o papel de pro-tagonista
no México. Quer pela
simples necessidade de fortalecer
os laços comerciais com os seus
“vizinhos prósperos”, ou porque
capital. Estrategicamente, isso
implica perceber que para reto-mar
uma taxa mais robusta de in-vestimento
não basta lubrificar
os circuitos regulatórios e de fi-nanciamento
que vem travando
a aceleração dessas obras. Se as
indústrias fornecedoras não lo-grarem
reverter mesmo que par-cialmente
o hiato de competiti-vidade
que se acumulou nos úl-timos
anos, e principalmente,
não intensificarem o ritmo de
inovação, as pesadas importa-ções
de bens de capital poderão
contaminar o processo de inves-timento
com o virus da prefe-rência
pela flexibilidade.
Nesse ponto, cabe lembrar as
manifestações de junho de 2013
cuja irrupção foi motivada — o
que não quer dizer explicada —
pelo aumento de vinte centavos
de real nos preços das passa-gens
de ônibus. Com relação à
taxa de câmbio, cabem mani-festações
similares em favor de
uma condução mais decidida
da política cambial. É pelos vin-te
centavos sim! Ironias à parte,
feliz ano velho para todos nós.
David Kupfer é professor licenciado e
membro do Grupo de Indústria e
Competitividade do Instituto de
Economia da UFRJ (GIC-IE/UFRJ) e
assessor da presidência do BNDES.
Escreve mensalmente às
segundas-feiras. E-mail: gic@ie.ufrj.br)
www.ie.ufrj.br/gic. As opiniões expressas
são do autor e não necessariamente
refletem posições do BNDES.
o crescimento de toda a região
necessita de um “Brasil saudável”,
especialmente diante de um ce-nário
internacional de redução
na demanda de matérias-primas.
Mas não é só isso. As melhores
perspectivas do México — impul-sionado
pela recuperação dos Es-tados
Unidos — ameaçam roubar
os investimentos que poderiam
vir para o Brasil. E o Brasil não se
pode dar ao luxo de perder um
trem que já avança a uma veloci-dade
maior que a sua.
A presença da Espanha pode
ser útil tanto por ser o segundo
maior investidor estrangeiro no
Brasil, como pela necessidade de
viabilizar o acordo entre o Merco-sul
e a União Europeia. E Veracruz
pode abrir novos caminhos.
Como dizem os especialistas, a
Espanha saiu do poço mas ainda
está no purgatório. Ainda que os
sinais de recuperação convidem ao
otimismo, o fantasma de 23% de
desemprego reflete o fato que, al-gumas
vezes, a economia melhora
sem melhorar a vida das pessoas.
Assim, também a Espanha es-pera
que o Brasil seja esse sócio
que tanto precisa, para continuar
sendo um dos principais desti-nos
da suas empresas, mas tam-bém
para ter mais e maiores in-vestimentos
brasileiros.
Depois de um período de des-confiança,
os primeiros sinais do
segundo mandato de Dilma
Rousseff têm sido bem recebidos
pelos empresários no Brasil. Ago-ra
essa mensagem deve chegar
aos vizinhos da Ibero-América e
do mundo. E a cúpula ibero-ame-ricana
será essa oportunidade.
Mas, junto a estas complexida-des
econômicas, existe também o
desafio político de liderança regio-nal.
Com o México atravessando
dificuldades institucionais e a pró-pria
Espanha em um processo de
transição política e econômica, a
região requer que a diplomacia
brasileira assuma, como já fez no
passado, a liderança que lhe cor-responde.
O Brasil deve ser o gran-de
articulador da região diante
dos diferentes blocos e foros inter-nacionais.
Isto também é parte do
fortalecimento institucional que
se espera deste governo nos espa-ços
internacionais. Hoje, mais do
que nunca, a diplomacia tem a
oportunidade de se consolidar co-mo
questão de Estado, acima de
qualquer outra questão, social,
econômica ou política.
Apesar das complexidades polí-ticas
que o país enfrenta hoje, a Cú-pula
Ibero-americana é a oportu-nidade
que o Brasil tem para colo-car
em prática o seu compromisso
assumido com a inovação e educa-ção.
O país é, junto com a Espanha
e Portugal, o único da região a in-vestir
mais de 1% de seu PIB em
pesquisa e desenvolvimento tec-nológico.
É verdade que deveria (e
deve) ser mais, porém é inegável
que este é um país de grandes em-presários
e com uma inesgotável
capacidade para inovar. E, em mo-mentos
em que as grandes empre-sas
do país se encontram no centro
de uma crise provocada por obscu-ras
gestões é importante não es-quecer
o seu papel como referên-cia
para toda Ibero-América.
Manter a constância em ciclos
de crescimento depende da capa-cidade
para inovar. Para transfor-mar
riqueza em mais riqueza. E se
existe uma parte do continente
que deseja manter o seu ciclo de
prosperidade, existe outra que de-seja
muito retomá-lo. E no meio
está o Brasil, o gigante do qual to-dos
esperam alguma coisa.
Sem dúvida, a Cúpula de Vera-cruz
pode ser o momento espera-do
para que o país retome o cami-nho
do crescimento e a liderança
a partir da educação, da inovação
e da integração ibero-americana.
Como bem dizia o personagem
Chaves “acho que é bem difícil
amar inimigos, mas amar os idio-tas
é quase impossível”.
José Antonio Llorente é sócio fundador
e presidente da Llorente & Cuenca.
Cartas de
Leitores
Desafios do Brasil em Veracruz
Frase do dia
Corrupção e trens
Após excelente trabalho, a Polí-cia
Federal encerrou as investiga-ções
e acusou 33 pessoas como
suspeitas de corrupção ativa e
passiva, lavagem de dinheiro,
evasão fiscal, fraude licitatória,
formação de quadrilha e outros
crimes no cartel de trens em São
Paulo, durante o governo do
PSDB (1998 - 08). Entre os acusa-dos,
então ex diretores de em-presas
como Siemens e Bombar-dier,
o deputado federal José
Aníbal (PSDB) e o ex presidente
da CPTM. Por aí se vê o tamanho
da corrupção, licitações frauda-das,
obras superfaturadas e des-vio
de verbas públicas que impe-ram
no país, sangrando os cofres
públicos em bilhões de dólares.
Seja o partido político que for, a
corrupção é um crime nefasto,
com gravíssimas consequências
para toda a sociedade e que não
pode ficar impune'.
Renato Khair
renatokhair@uol.com.br
Nova equipe
O governo por enquanto caiu na
real e não chama mais os analis-tas
econômicos de pessimistas. E
dando mostras de que quem vai
mandar mesmo na economia
não será mais a Dilma, mas sim o
novo indicado para o ministério
da Fazenda, Joaquim Levy, final-mente
a comunicação do Planal-to
se alinha com a do mercado e
de forma realista reduz de 2% pa-ra
0,8% a projeção de crescimen-to
do PIB para 2015. Até quando
a presidente vai obedecer esta
nova ordem, eu não sei. Mas, que
é um bom começo, e melhor ain-da
para o país, que se respeite as
regras do mercado, isso eu não
tenho dúvidas.
Paulo Panossian
paulopanossian@hotmail.com
●
Ao projetar um crescimento de
0,8% para o PIB em 2015, pratica-mente
coincidindo com o bole-tim
Focus (0,77%) e incorporan-do
à proposta de Lei de Diretri-zes
Orçamentárias (LDO) de
2015, ora encaminhada ao rela-tor
da matéria no Congresso, a
equipe econômica do segundo
mandato da presidente Dilma
mostra sua disposição em traba-lhar
com as perspectivas de mer-cado,
bem distante, portanto,
das projeções delirantes que vi-goraram
nos últimos anos e que
sempre se chocaram com a reali-dade.
Tal novidade deve ser sau-dada
como um grande avanço
na direção certa.
Dirceu Luiz Natal
dirluna@gmail.com
Previdência
O crescimento da expectativa de
vida do brasileiro é um dado
muito importante, refletindo o
momento que estamos passan-do.
Mas isto cria um problema
para que o sistema previdenciá-rio
continue funcionando. Este é
um assunto que exige avaliação
na busca de alternativas que pos-sam
evitar crises futuras, por fal-ta
de verba para cobrir as apo-sentadorias.
Uriel Villas Boas
urielvillasboas@yahoo.com.br
Diante de um cenário
tão desigual, o Brasil
tem o desafio de dar um
passo a frente e assumir
o papel de protagonista.
O crescimento da região
necessita de um “Brasil
saudável”, em especial
diante de um cenário
internacional de
redução na demanda de
matérias-primas
Opinião
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