Sostenibilidad de la Cuenta Corriente1
Lenin Torres Acosta
Universidad Nacional de Ingenier´
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Octubre 2013

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An´lisis...
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Indice
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La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas
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La cuenta corriente y la brecha entre el ahorro y la inversi´n
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Introducci´n
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para los encargados de formular la po...
La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas
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Solvencia intertemporal

Solvencia intertemporal I
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Evaluaci´n de la sostenibilidad de la cuenta corriente
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Experiencia acumulada por los pa´
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Experiencia acumulada por los pa´
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Experiencia acumulada por los pa´
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Experiencia acumulada por los pa´ V
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Experiencia acumulada por los pa´
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Experiencia acumulada por los pa´ VI
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Conclusi´n
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Conclusi´n
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El trabajo se basa en dos enfoques:
En el primero, la atenci´n se centra en la solvencia del p...
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Sostenibilidad de la cuenta corriente

  1. 1. Sostenibilidad de la Cuenta Corriente1 Lenin Torres Acosta Universidad Nacional de Ingenier´ ıa Octubre 2013 1 An´lisis del trabajo original realizado por: Luis Carranza. a Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 1 / 29
  2. 2. ´ Indice 1 La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas a La cuenta corriente y la brecha entre el ahorro y la inversi´n o La cuenta corriente y los flujos de capital Los factores determinantes del saldo en cuenta corriente 2 Evaluaci´n de la sostenibilidad de la cuenta corriente o Solvencia intertemporal La sostenibilidad de la orientaci´n actual de la pol´ o ıtica econ´mica o 3 Factores que afectan a la sostenibilidad de la cuenta corriente Factores estructurales Pol´ ıtica macroecon´mica o El s´ ındrome del sobreendeudamiento 4 Respuestas de pol´ ıtica frente a los desequilibrios externos 5 Experiencia acumulada por los pa´ ıses 6 Conclusi´n o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 2 / 29
  3. 3. Introducci´n o La cuenta corriente de la balanza de pagos es una variable importante para los encargados de formular la pol´ ıtica econ´mica. o Los d´ficit en cuenta corriente son consecuencia de la acumulaci´n e o neta de t´ ıtulos extranjeros frente a los residentes. En el trabajo se analiza la sostenibilidad de la cuenta corriente, tambi´n se hace una revisi´n a los modelos econom´tricos recientes y e o e se analizan las diversas medidas de pol´ ıtica (fiscal, monetaria y cambiaria). Asimismo se presentan los casos de: Canad´ a Argentina Chile M´xico e Tailandia Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 3 / 29
  4. 4. La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas a La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas a La balanza en cuenta corriente es el valor monetario de los flujos internacionales longitudinales correspondientes a mercanc´ ıas, servicios, ingresos atribuibles a factores y a las transferencias corrientes unilaterales. CAt = Xt − Mt + TRt + NFIt (1) donde: CAt : Saldo en cuenta corriente. Xt : Exportaciones. Mt : Importaciones. TRt : Transferencias unilaterales corrientes en valores netos. NFIt : Ingreso neto atribuible a los factores procedentes del extranjero. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 4 / 29
  5. 5. La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas a La cuenta corriente y la brecha entre el ahorro y la inversi´n o La cuenta corriente y la brecha entre el ahorro y la inversi´n I o Partiendo de la identidad del PBI : Yt = Ct + It + Gt + Xt − Mt (2) Luego tenemos el ingreso disponible bruto (GDI ): GDIt = Yt + TRt + NFIt (3) St = GDIt − Ct (4) El ingreso nacional (S): Combinando las ecuaciones (4), (3) y (1) se llega a: CAt = St − It Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o (5) Octubre 2013 5 / 29
  6. 6. La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas a La cuenta corriente y la brecha entre el ahorro y la inversi´n o La cuenta corriente y la brecha entre el ahorro y la inversi´n II o De la ecuaci´n (5) tenemos que: o CAt = (St − It )p + (St − It )g (6) La ecuaci´n (6) es una identidad. Por ejemplo, si se tiene un d´ficit fiscal o e (S − I )g < 0 puede financiarse con el ahorro interno privado que exceda a la inversi´n privada (S − I )p > 0 o con el ahorro externo CA < 0. o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 6 / 29
  7. 7. La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas a La cuenta corriente y los flujos de capital La cuenta corriente y los flujos de capital I Desde el punto de vista del conjunto del pa´ el ingreso disponible total ıs, (GDI) puede gastarse en bienes de consumo (C), bienes de capital (I), nuevos activos monetarios (Rt − Rt−1 ) y nuevos activos financieros netos (Bt − Bt−1 ). Por lo tanto: GDIt = Ct + It + (Bt − Bt−1 ) + (Rt − Rt−1 ) (7) La expresi´n Bt − Bt−1 es tambi´n un indicador de la cuenta de capital o e expresado en moneda nacional. Asimismo Rt − Rt−1 mide la variaci´n del o saldo de divisas (expresado en moneda nacional) que las autoridades monetarias del pa´ mantienen como reservas en forma de oro o tenencias ıs en d´lares de EE.UU. o De las ecuaciones (4), (5) y (8) obtenemos: CAt = (Bt − Bt−1 ) + (Rt − Rt−1 ) Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o (8) Octubre 2013 7 / 29
  8. 8. La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas a La cuenta corriente y los flujos de capital La cuenta corriente y los flujos de capital II Los activos financieros netos y los activos monetarios se definen en sentido amplio como los activos externos netos (NFA), as´ la ecuaci´n (8) puede ı o expresarse como: CAt = NFAt + NFAt−1 (9) As´ el d´ficit en cuenta corriente debe financiarse por medio de una ı e reducci´n de activos externos. M´s espec´ o a ıficamente el financiamiento puede proceder de las reservas internacionales, de otros activos financieros o de un aumento de los pasivos externos. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 8 / 29
  9. 9. La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas a Los factores determinantes del saldo en cuenta corriente Los factores determinantes del saldo en cuenta corriente I Un d´ficit en cuenta corriente puede ser resultado de una reducci´n del e o ahorro o de un aumento de la inversi´n. o 1 Disminuci´n del ahorro nacional o Una perturbaci´n negativa transitoria puede dar lugar a una o disminuci´n temporal del producto, como las personal siguen o consumiendo aproximadamente al mismo nivel, se reduce el ahorro privado, lo que da lugar a un d´ficit en cuenta corriente. Ese d´ficit se e e considera sostenible debido a su car´cter temporal. a Una disminuci´n permanente del ahorro nacional, genera un d´ficit o e permanente en cuenta corriente, lo cual podr´ ser un indicio de la ıa acumulaci´n no sostenible de la deuda externa. o La consideraci´n central no es la disminuci´n del ahorro, sino el hecho o o de que esta reducci´n se considera permanente. o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 9 / 29
  10. 10. La cuenta corriente: Consideraciones b´sicas a Los factores determinantes del saldo en cuenta corriente Los factores determinantes del saldo en cuenta corriente II 2 Aumento de inversi´n o Supongamos que aumente la inversi´n y que el ahorro interno no sea o suficiente para financiar la inversi´n interna. En esas circunstancias, o surgir´ un considerable d´ficit en cuenta corriente. Si la inversi´n se a e o destina a proyectos redituables se puede decir que no hay problema de d´ficit, sin embargo, si los proyectos son no redituables, el d´ficit en e e cuenta corriente se har´ insostenible. a Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 10 / 29
  11. 11. Evaluaci´n de la sostenibilidad de la cuenta corriente o Evaluaci´n de la sostenibilidad de la cuenta corriente o En el an´lisis debe tenerse en cuenta las diferencias entre el sector a fiscal y el sector externo. Los desequilibrios fiscales dependen en gran medida de las decisiones que adoptan las autoridades con respecto a los impuestos y al gasto p´blico, mientras que el saldo en cuenta corriente depende de la u interacci´n entre las decisiones privadas (internas y externas) y la o pol´ ıtica macroecon´mica. o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 11 / 29
  12. 12. Evaluaci´n de la sostenibilidad de la cuenta corriente o Solvencia intertemporal Solvencia intertemporal I Sea la ecuaci´n de deuda: o N Dt = k=1 1 1+i k Tt+k + 1 1+i N Dt+N (10) Dividiendo la ecuaci´n (10) por el PBI y realizando manipulaciones o algebraicas para un per´ ıodo N finito, la ecuaci´n ser´ o ıa: N dt = k=1 1+g 1+r k tbt+k + 1+g 1+r N dt+N (11) De la ecuaci´n (11) se desprende que: o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 12 / 29
  13. 13. Evaluaci´n de la sostenibilidad de la cuenta corriente o Solvencia intertemporal Solvencia intertemporal II Si se impone una condici´n de solvencia rigurosa de modo que o dt−N = 0, cuanto mayor sea la tasa de crecimiento con respecto a la tasa de inter´s, menor ser´ el super´vit primario para reembolsar la e a a deuda. Si se impone una condici´n de solvencia menos rigurosa, por ejemplo, o se mantiene constante la relaci´n deuda/PBI y suponiendo que g > r , o el pa´ podr´ satisfacer la condici´n de solvencia incluso si la suma ıs a o descontada de los saldos primarios futuros son negativos. El uso de la solvencia intertemporal como concepto de sostenibilidad ha sido objeto de dos cr´ ıticas: Primero, aunque la ecuaci´n (11) es indicativa de capacidad de pago, o no revela en que medida el pa´ est´ dispuesto a pagar. ıs e Segundo, la ecuaci´n (11) no capta en forma expl´ o ıcita la orientaci´n o de la pol´ ıtica macroecon´mica. o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 13 / 29
  14. 14. Evaluaci´n de la sostenibilidad de la cuenta corriente o La sostenibilidad de la orientaci´n actual de la pol´ o ıtica econ´mica o La sostenibilidad de la orientaci´n actual de la pol´ o ıtica econ´mica o El enfoque es formulado por Milesi-Ferretti y Razin (1996). La solvencia intertemporal est´ sujeta a la restricci´n ¿puede el a o gobierno seguir aplicando en forma indefinida el conjunto actual de medidas que configuran su pol´ ıtica econ´mica? o Si mantener la orientaci´n actual de la pol´ o ıtica econ´mica no permite o cumplir la condici´n de solvencia intertemporal, las autoridades no o tienen m´s remedio que modificar radicalmente la pol´ a ıtica econ´mica. o Una perturbaci´n negativa interna o extranjera puede provocar un o cambio de signo en la orientaci´n de la pol´ o ıtica macroecon´mica. o En suma, la sostenibilidad de la orientaci´n de la pol´ o ıtica econ´mica o depende del entorno macroecon´mico. o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 14 / 29
  15. 15. Factores que afectan a la sostenibilidad de la cuenta corriente Factores que afectan a la sostenibilidad de la cuenta corriente Los d´ficit en cuenta corriente se consideran insostenibles si mantener e la orientaci´n actual de la pol´ o ıtica econ´mica da lugar a una o modificaci´n radial del r´gimen econ´mico o provoca una crisis. o e o Los cambios de signo en la orientaci´n de la pol´ o ıtica econ´mica o pueden manifestarse por medio de una repentina devaluaci´n de la o moneda y la aplicaci´n de una pol´ o ıtica monetaria o fiscal m´s a restrictiva que ocasiona una pronunciada contracci´n de la capacidad o de absorci´n interna y un deterioro repentino de la situaci´n en o o cuenta corriente. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 15 / 29
  16. 16. Factores que afectan a la sostenibilidad de la cuenta corriente Factores estructurales Factores estructurales I 1 Crecimiento econ´mico o Si la tasa de crecimiento del PBI es muy superior a la tasa de inter´s e internacional puede en cierta medida acumular un d´ficit persistente en e cuenta corriente, sin que se deteriore la relaci´n deuda/PBI, si el o crecimiento presenta composici´n temporal. o Si el crecimiento del PBI se debe al sector de bienes no comerciables, el resultado puede ser de dos tipos: La capacidad del pa´ para atender el servicio de la deuda externa ıs aumentar´ si surge un super´vit en el saldo comercial como a a consecuencia del efecto sustituci´n. o Si la tasa de crecimiento del producto del sector de los bienes no comerciables guarda estrecha relaci´n con los d´ficit del saldo o e comercial, aumentar´ la vulnerabilidad externa del pa´ a ıs. 2 La brecha entre la inversi´n y el ahorro o El d´ficit en cuenta corriente es la diferencia entre el ahorro interno y e la inversi´n interna. o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 16 / 29
  17. 17. Factores que afectan a la sostenibilidad de la cuenta corriente Factores estructurales Factores estructurales II Si el d´ficit externo es el resultado de un aumento de la tasa de e inversi´n se contribuye a la solvencia del pa´ o ıs. Si el d´ficit es el resultado de una disminuci´n permanente de la tasa e o de ahorro, se deteriorar´ la solvencia del pa´ a ıs. 3 Apertura de la econom´ y composici´n del comercio ıa o La magnitud del sector de exportaci´n en relaci´n con el PBI es un o o indicador de la apertura de la econom´ y un factor determinante de ıa sostenibilidad. El pa´ estar´ en mejores condiciones de resistir perturbaciones externas ıs a si la econom´ tiene una orientaci´n externa. ıa o Un sector de exportaci´n diversificado reduce la vulnerabilidad de la o relaci´n de intercambio frente a perturbaciones externas. o 4 Magnitud y composici´n de los pasivos externos o La magnitud de los pasivos externos netos en relaci´n con el PBI es un o indicador com´n de la sostenibilidad externa. u Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 17 / 29
  18. 18. Factores que afectan a la sostenibilidad de la cuenta corriente Factores estructurales Factores estructurales III Un elevado volumen de pasivos externos inciden en la solvencia intertemporal del pa´ Sin embargo, los desequilibrios en cuenta ıs. corriente pueden ser insostenibles si el pa´ es objeto de presiones de ıs liquidez. Los flujos de IED son preferibles a otros tipos de flujos porque traen consigo externalidades positivas. 5 Estructura financiera Si en el pa´ no existe un buen control o normas adecuadas y de ıs prudencia en el sector financiero, una perturbaci´n negativa de o magnitud relativamente reducida puede f´cilmente engendrar una grave a crisis financiera que, a su vez, puede provocar crisis externa. Asimismo una crisis externa puede crear conmociones financieras. 6 Otros factores Entre estos factores tenemos: Inestabilidad pol´ ıtica. Falta de credibilidad. Elevado grado de incertidumbre en torno a la pol´ ıtica econ´mica. o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 18 / 29
  19. 19. Factores que afectan a la sostenibilidad de la cuenta corriente Pol´ ıtica macroecon´mica o Pol´ ıtica macroecon´mica I o 1 La pol´ ıtica monetaria y cambiaria Un r´gimen cambiario de tipo de cambio fijo que no se complementa e con una pol´ ıtica monetaria y fiscal coherente, la consiguiente apreciaci´n real de la moneda amplia el d´ficit en cuenta corriente. o e Una continua apreciaci´n real por la pol´ o ıtica econ´mica poco coherente o tambi´n puede ser indicativa de una crisis externa. Sin embargo, una e fuerte apreciaci´n real debido a la elevada productividad en el sector de o bienes comerciables, no implica un deterioro de la cuenta externa. El crecimiento del cr´dito interno tambi´n juega un rol importante en e e cuanto al desequilibrio de la cuenta corriente. 2 Pol´ ıtica fiscal En el contexto de la hip´tesis de neutralidad de la deuda propuesta por o Barro (1997), la cuenta corriente no depende de las caracter´ ısticas temporales de los impuestos ni del d´ficit del sector p´blico si se e u supone una determinada trayectoria para el gasto p´blico. u Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 19 / 29
  20. 20. Factores que afectan a la sostenibilidad de la cuenta corriente Pol´ ıtica macroecon´mica o Pol´ ıtica macroecon´mica II o Cuando cambian las caracter´ ısticas del gasto p´blico, el d´ficit fiscal u e genera un d´ficit en cuenta corriente de la misma magnitud. e La hip´tesis de que los desequilibrios del presupuesto p´blico no ejercen o u influencia en la asignaci´n de los recursos se denomina el principio de o equivalencia ricardiana. Aunque ciertas imperfecciones del mercado pueden invalidar este principio. La coordinaci´n entre la pol´ o ıtica fiscal, monetaria y cambiaria es incluso m´s importante cuando la econom´ registra una gran afluencia a ıa de capitales. 3 Los controles de capital Los controles de capital para alcanzar objetivos macroecon´micos son o efectivos en pa´ con tipo de cambio fijo o cuasifijo y pol´ ıses ıtica fiscal inflexible. Los controles de capital son una forma eficaz de bloquear entradas de capital que pueden dar lugar a un elevado d´ficit en cuenta corriente, al e menos a corto plazo, ya que tienden a ser ineficaces a mediano plazo. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 20 / 29
  21. 21. Factores que afectan a la sostenibilidad de la cuenta corriente El s´ ındrome del sobreendeudamiento El s´ ındrome del sobreendeudamiento La incertidumbre, las distorsiones y la presencia de la informaci´n o imperfecta pueden ocasionar un sobreendeudamiento y poner en peligro la sostenibilidad de la cuenta corriente. McKinnon y Phill, explican el s´ ındrome del sobreendeudamiento centrando su an´lisis en la incertidumbre, riesgo moral y presencia de a informaci´n imperfecta. o Seg´n estos autores las caracter´ u ısticas comunes de los episodios de sobreendeudamiento son: R´pido crecimiento del cr´dito interno. a e Aumento del d´ficit en cuenta corriente. e P´rdida del control monetario interno y una mayor inflaci´n. e o Apreciaci´n real de la moneda. o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 21 / 29
  22. 22. Respuestas de pol´ ıtica frente a los desequilibrios externos Respuestas de pol´ ıtica frente a los desequilibrios externos Si el d´ficit en cuenta corriente es consecuencia de un d´ficit fiscal, la e e respuesta de pol´ ıtica ´ptima ser´ una combinaci´n de medidas fiscales o a o y monetarias de tipo keynesiano y medidas cambiarias. Si el d´ficit en cuenta corriente es debido al incremento del gasto del e sector privado, la respuesta de la pol´ ıtica depender´ de la composici´n a o y del uso al que se destinen los flujos de capital. El segundo paso consiste en determinar si el r´gimen cambiario fijo es e viable. El tercer paso de la respuesta de pol´ ıtica es determinar el momento m´s oportuno para actuar. La austeridad fiscal suele ser m´s eficaz al a a principio de un ajuste externo en que el cuenta en d´ficit corriente es e relativamente reducido. El ultimo paso consiste en llevar un control de la expansi´n del ´ o cr´dito privado. Una r´pida expansi´n del cr´dito del sistema e a o e financiero puede generar una crisis financiera. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 22 / 29
  23. 23. Experiencia acumulada por los pa´ ıses Experiencia acumulada por los pa´ I ıses 1 Canad´, 1976-96: Solvencia intertemporal a Present´ un d´ficit en cuenta corriente entre 1976 - 1996. o e Principales caracter´ ısticas de la econom´ canadiense: ıa Persistencia con que las autoridades aplicaron el modelo econ´mico. o Sostenibilidad del d´ficit fiscal. e S´lidos resultados del sector real. o El r´gimen cambiario de Canad´ ha sido uno de los m´s flexibles desde e a a que se desmantel´ el sistema de Bretton Woods. o La pol´ ıtica cambiaria, combinada con una pol´ ıtica fiscal y monetaria prudente, determin´, especialmente en los a˜os noventa, los s´lidos o n o super´vit del comercio de mercanc´ a ıas. El d´ficit en cuenta corriente fue primordialmente atribuible al sector e p´blico, la solvencia intertemporal que lograron las autoridades resulta u clave para comprender la sostenibilidad externa del pa´ ıs. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 23 / 29
  24. 24. Experiencia acumulada por los pa´ ıses Experiencia acumulada por los pa´ II ıses La solvencia de Canad´ tambi´n puede apreciarse comparando el a e sostenido crecimiento econ´mico que registr´ el pa´ con el aumento de o o ıs los pagos netos del servicio de la deuda. Cuando los pa´ cumplen con la condici´n de solvencia, lo unico que ıses o ´ puede establecerse es que cuentan con suficiente capacidad para atender sus pagos. 2 Argentina, 1976-81: D´ficit fiscal insostenible e La pol´ ıtica fiscal expansionista y la adopci´n de un r´gimen cambiario o e cuasifijo provocaron grandes desequilibrios externos que a largo plazo se volvieron insostenibles. En 1976 la tasa anual de inflaci´n alcanz´ m´s de 300 % y el d´ficit o o a e fiscal global se situaba en 17 % del PBI. Estas tasas elevaron el d´ficit e en cuenta corriente a niveles insostenibles. Se establecieron medidas de pol´ ıtica: Eliminaci´n progresiva de los controles de capital y tasas de inter´s. o e Desmantelamiento de las barreras comerciales. Pol´ ıtica monetaria restrictiva y ajuste fiscal. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 24 / 29
  25. 25. Experiencia acumulada por los pa´ ıses Experiencia acumulada por los pa´ III ıses Pero no se logr´ reducir el d´ficit fiscal, el cual se financiaba por medio o e del cr´dito externo y la expansi´n del cr´dito interno, la inflaci´n se e o e o aceler´ y se ampli´ el d´ficit en cuenta corriente. o o e En 1981 se abandona el r´gimen cambiario y se deval´a el peso. e u 3 Chile, 1979-82: La crisis cambiaria y la estructura financiera Los principales factores que dieron lugar a la crisis, la cual fue desencadenada por perturbaciones externas, fueron la sobrevaloraci´n o de la moneda en t´rminos reales y las deficiencias del sistema e financiero. Se adopt´ un nuevo r´gimen en 1973 que incluy´ medidas ortodoxas de o e o estabilizaci´n conjugadas con reformas estructurales de gran alcance, o as´ como programas de privatizaci´n y liberalizaci´n comercial y ı o o financiera. En 1978 la inflaci´n se situaba cerca de 40 % y la tasa de desempleo o oscilaba en torno a un 14 %. Es por ello que ese a˜o se estableci´ un n o tipo de cambio m´vil, el que en 1979 se remplaz´ por un tipo de o o cambio fijo. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 25 / 29
  26. 26. Experiencia acumulada por los pa´ ıses Experiencia acumulada por los pa´ IV ıses A fines de 1981, la econom´ hab´ sido objeto, adem´s, de graves ıa ıa a perturbaciones externas: una fuerte reducci´n de la relaci´n de o o intercambio, un gran aumento de las tasas de inter´s internacionales, la e s´bita contracci´n de las entradas de capital a lo que se sum´ una u o o incipiente crisis financiera. 4 M´xico, 1987-95: El d´ficit en cuenta corriente y las decisiones del e e sector privado La crisis de M´xico 1994-95 fue consecuencia de una reacci´n de e o pol´ ıtica incoherente frente a perturbaciones ex´genas negativas y al o desajuste del tipo de cambio. Los programas de estabilizaci´n basados en el tipo de cambio dio lugar o a una disminuci´n de la tasa de inter´s real y a una expansi´n de la o e o demanda agregada que determin´ una considerable apreciaci´n real del o o peso. En consecuencia, el persistente d´ficit en cuenta corriente e alcanz´ niveles insostenibles a largo plazo. o Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 26 / 29
  27. 27. Experiencia acumulada por los pa´ ıses Experiencia acumulada por los pa´ V ıses El sector privado preve´ un aumento del ingreso, se incrementaron el ıa consumo y la inversi´n, lo cual dio lugar a una r´pida expansi´n de las o a o importaciones que contribuy´ a ampliar el d´ficit en cuenta corriente. o e 5 Tailandia, 1991-97: Una crisis cambiaria reciente Entre 1991-97 el d´ficit en cuenta corriente de Tailandia que fue e atribuible a las decisiones del sector privado, se volvi´ insostenible. Ello o se debi´ a que: o Inversi´n excesiva en la econom´ o ıa. Inadecuada regulaci´n o supervisi´n del sistema financiero. o o Composici´n incoherente de los pasivos externos. o Situaci´n externa deteriorada. o En 1997 tras varios intentos de defender la moneda, las autoridades decidieron que el baht se devaluara. Los factores que incidieron en esta crisis fueron: Deficiencias estructurales y financieras hab´ generado una inversi´n ıen o excesiva de baja calidad. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 27 / 29
  28. 28. Experiencia acumulada por los pa´ ıses Experiencia acumulada por los pa´ VI ıses Las inversiones de baja calidad se financiaron por medio de un auge crediticio impulsado por una gran afluencia neta de capitales privados. La composici´n de la afluencia de capital no era la m´s indicada. Las o a entradas de capitales de corto plazo representaban un mayor porcentaje del PBI que los flujos de IED. Cuando se hizo evidente que el exceso de inversi´n no era redituable, el o sistema financiero presenta deficiencias y la econom´ se hab´ visto ıa ıa perjudicada por perturbaciones externas, las autoridades finalmente comprendieron que el baht estaba sobrevalorado y que el d´ficit en e cuenta corriente era insostenible. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 28 / 29
  29. 29. Conclusi´n o Conclusi´n o El trabajo se basa en dos enfoques: En el primero, la atenci´n se centra en la solvencia del pa´ es decir, o ıs, si en un determinado momento el valor actualizado neto de los futuros super´vit de la balanza externa de bienes y servicios es a suficiente como para reembolsar o reducir el endeudamiento externo. El segundo enfoque impone mayor rigor al an´lisis de solvencia. Este a enfoque tiene en cuenta: El grado de dificultad para obtener cr´dito externo. e La orientaci´n actual de la pol´ o ıtica monetaria al cual se condiciona el concepto de solvencia. Lenin Torres Acosta (UNI) Pol´ ıtica Econ´mica o Octubre 2013 29 / 29

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