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Diapositivas Phillip Riel                   5
Ciclo financiero del proyecto                                                        Inversiones en                       ...
Elementos Económico-Financieros en    la Evaluación de un Proyecto• Inversiones en el proyecto         Inversiones fijas (...
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Inversiones en el Proyecto            Activos                             Pasivos                Gastos                   ...
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Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión          en Capital de Trabajo                    Periodo                      2000    ...
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Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en         Capital de Trabajo                    Periodo                              2...
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Flujo de Caja NetoPERIODO                                           -1   0   1   2   ... n - 1   nIngresos Ventas de conta...
Estado de ResultadosPERIODO                                                   0   1   2   3   ... n - 1   nVentas netas- C...
Flujo de caja totalmente netoPERIODO                                                   -1   0   1   2   ...   n -1 n - 2  ...
OTROS PARAMETROS• IMPUESTOS• INVERSIÓN EN TIERRA• VALORES DE MERCADO• PERDIDAS EN OPERACIÓN• GASTOS DURANTE CONSTRUCCIÓN• ...
VALORES DE MERCADO• Durante o al final del proyecto algunos de los  activos no monetarios pueden ser  enajenados en un val...
VALORES DE MERCADO• Se pueden presentar tres casos:  – VMj > CFj, como hay utilidad es necesario    pagar impuesto.     • ...
VALORES DE MERCADO• Se pueden presentar tres casos:  – VMj < CFj, Como hay pérdida puede    ocasionar ahorro tributario.  ...
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La Tasa Interna de Retorno (TIR)    Periodo   Intereses      Flujo    Amortización     Inversión no              causados ...
La Tasa Interna de Retorno (TIR)                                         Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulad...
La Tasa Interna de Retorno (TIR)• La principal desventaja de la TIR como criterio de decisión es que su  comportamiento es...
La Tasa Interna de Retorno (TIR) Flujo           TIR           #¡NUM!  150  200                              500          ...
La Tasa Interna de Retorno (TIR)                          VPN vs i1,400.001,200.001,000.00 800.00                         ...
La Tasa Interna de Retorno (TIR)                       VPN(i)    12.00    10.00     8.00     6.00     4.00                ...
La Tasa Interna de Retorno (TIR)                        81
Tasa Interna de Retorno AjustadaLa TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un indicador que relacionala tasa de inte...
Tasa Interna de Retorno Ajustada• Los egresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como tasa de  descuento la t...
Tasa Interna de Retorno Ajustada          B           C             D                                 FlujoFila  Periodo  ...
Tasa Interna de Retorno Ajustada                                     TIRM(i*) vs. (i*)           60.00%           50.00%  ...
MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS         Riesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversión                Certeza Supuesta...
MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS               Relación entre Riesgo y RentabilidadRentabilidad Esperada                 ...
CRITERIOS DE DECISION Y METODOS PARA         RIESGO E INCERTIDUMBRE      Criterio de utilidad esperadaPasos para derivar u...
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3043439 evaluacion-economica-y-financiera-de-proyectos

  1. 1. Diplomado Análisis y Evaluación Financiera de ProyectosEvaluación Económica yFinanciera de Proyectos Facultad de Ingeniería Escuela de Ingeniería Industrial y Estadística Diego Fernando Manotas Duque Septiembre 2001 1
  2. 2. Ciclo de vida de los proyectos de inversiónConceptualización, Construcción Operación LiquidaciónAnálisis y Diseño y Montaje Sistema INP FCN ProyectoInversiones Flujos de caja propias netos Entradas Salidas 2
  3. 3. Ciclo de vida de los proyectos de inversión Ejemplo Proyecto Porce II 3
  4. 4. Etapas del estudio de factibilidad Estudio del mercado Estudio técnico Estudio organizacional Estudio administrativo Estudio legal Estudio financiero Estudio socioeconómico Estudio ambiental 4
  5. 5. Diapositivas Phillip Riel 5
  6. 6. Ciclo financiero del proyecto Inversiones en Inversiones enAcciones, otros proyectos, Sistema de Recursos Sistema de Recursos otros proyectos,Bonos, dividendos, pago Financieros Empresariales Financieros Empresariales dividendos, pagoAportes de deudas de deudasPréstamos,Flujos de Inversión neta propiacaja de Sistema de Recursos Sistema de Recursosotros Financieros Externos Financieros Externos Préstamosproyectos Pagos a capital Maquinaria y equipo, edificios, Maquinaria y equipo, edificios,Flujo de caja neto muebles y enseres, terrenos, muebles y enseres, terrenos, capital de trabajo, inversiones capital de trabajo, inversiones Depreciación, Depreciación, preoperativas preoperativas amortización, amortización, agotamiento, Gastos agotamiento, Ingresos deducciones financieros deducciones Operación Operación diferidas, corrección diferidas, corrección Costos monetaria monetaria Impuestos 6
  7. 7. Elementos Económico-Financieros en la Evaluación de un Proyecto• Inversiones en el proyecto Inversiones fijas (propiedad, planta y equipo) Capital de trabajo Gastos de capital previos a la operación (gastos preoperativos, inversión amortizable).• Clases de beneficios• Proyecciones financieras (Estados financierosproforma) Flujo de fondos del proyecto Estado de resultados del proyecto Balance general del proyecto• Tasas de descuento• Técnicas y criterios de evaluación• Análisis de riesgo económico y financiero en el proyecto.• Consideraciones tributarias 7
  8. 8. 8
  9. 9. Inversiones en el Proyecto Activos Pasivos Gastos Capital social Preoperativos y reservas Capital Inversiones Capital fijo totales permanente Inversión Fija Obligaciones a largo plazo Capital de trabajo Activocorriente Pasivo corriente 9
  10. 10. Tratamiento de las Inversiones del Proyecto Terrenos Activos Fijos Tangibles Tipos de inversiones Inversiones amortizables Capital de trabajo 10
  11. 11. Inversiones FijasHace referencia a las inversiones en propiedad, planta yequipo. Se incluyen en este grupo los siguientes tipos deinversiones:• Terrenos• Preparación y acondicionamiento de emplazamiento• Edificaciones y obras civiles• Maquinaria y equipo de planta (incluido equipo auxiliar)• Valor de la instalación de los equipos• Vehículos y flota de transporte• Muebles y enseres• Recursos naturales (yacimientos, bosques, etc).• Patentes, derechos de autor y similares 11
  12. 12. Algunas partidas detrás de las inversiones fijas• Terrenos: Incluye valor del terreno, impuestos gastosnotariales, pago único por servidumbre o derecho de paso.• Preparación y adecuación de terrenos: Incluye estudios desuelos, nivelación de terrenos, movimientos de tierra, obrasde drenaje, perforación de pozos, vías de acceso, terminalesferroviarios, obras de urbanismo en los terrenos, sistemaspara el tratamiento de efluentes o aguas contaminadas.• Edificaciones y obras civiles: Edificios de planta, edificiospara oficinas y servicios auxiliares, desarrollos habitacionalespara los empleados, casinos, canchas deportivas. 12
  13. 13. Algunas partidas detrás de las inversiones fijas• Maquinaria y equipo: Comprende equipo básico, equipoauxiliar, equipo para servicios especiales.• Instalación de los equipos: Gastos de instalación demaquinaria y equipo, gastos de transporte, seguros y engeneral costos de instalación.•Activos fijos incorporados: Pago de sumas globales porpatentes y marcas comerciales, por concesiones, porderechos especiales. El pago anual de regalías secontabiliza como otro costo de operación. 13
  14. 14. Presupuesto de InversionesEtapa Inversión OperacionalPeriodo 1 2 3 4 ... nInversiones fijas Inversiones fijas iniciales 1. Terrenos 2. Edificaciones 3. Maquinaria y equipo 4. Muebles y enseres 5. Equipos de computo y comunicaciones 6. Flota y equipo de transporte 7. Herramientas y utileríaReposiciones1. Terrenos2. Edificaciones3. Maquinaria y equipo4. Muebles y enseres5. Equipos de computo y comunicaciones6. Flota y equipo de transporte7. Herramientas y utileríaTotal Inversiones FijasGastos PreoperativosCapital de Trabajo 14
  15. 15. Activos Fijos Tangibles - DepreciaciónDepreciación:Deducción tributaria causada por desgaste, deterioronormal o por obsolescencia de bienes usados ennegocios o actividades productoras de renta, equivalentea la alícuota o suma necesaria para amortizar el 100% desu costo durante la vida útil de dichos bienes, siempreque éstos hayan prestado servicio en el año o periodogravable de que se trate. 15
  16. 16. Activos Fijos Tangibles - DepreciaciónBase de depreciación:El costo de un bien depreciable está constituido por el preciode adquisición, incluidos los impuestos a las ventas, deaduana y de timbre, más las adiciones y gastos necesariospara colocarlo en condiciones normales de operación.Sistemas de depreciación:Línea recta, reducción de saldos y otros métodos dereconocido valor técnico previa aprobación (suma de añosdígitos, sistema de unidades de producción). 16
  17. 17. Activos Fijos TangiblesTerrenos: Se ajustan por inflación pero no se deprecian.Activos Fijos Depreciables: Vida “Contable” • Inmuebles (incluye oleoductos) 20 años • Barcos, trenes, aviones, máquinas, equipo y bienes muebles. 10 años • Vehículos automotores y 5 años computadores• Los activos fijos depreciables cuyo valor de adquisición sea igual o inferior a$700.000 (hoy) podrán depreciarse en el mismo año en que se adquieren y no seles aplica el régimen de ajustes por inflación. 17
  18. 18. Línea RectaInversiones Depreciables Propiedad, planta y equipo j VRj = Pt • ∏ (1 + PAAGj ) i= t VRj = Valor revalorizado del activo en el periodo j PAAGj= Porcentaje de ajuste año gravable - periodo j D ( j ) = (1 / N ) • VRj D(j) = Depreciación en el periodo j 18
  19. 19. Línea Recta DA j = DA j −1 + D( j ) + ADAj ADA j = DA j −1 • PAAG j• Método más fácil, más lento y más común 19
  20. 20. Depreciación Línea Recta (Ejemplo)N Valor PAAG Ajuste Depreciación Depreciación Ajuste Dep. Costo Fracción a Revalorizado Activo Periodo Acumulada Acumulada Fiscal recuperar0 1,000,000 1,000,000 100%1 1,200,000 20.0% 200,000 120,000 120,000 - 1,080,000 90%2 1,464,000 22.0% 264,000 146,400 292,800 26,400 1,171,200 80%3 1,903,200 30.0% 439,200 190,320 570,960 87,840 1,332,240 70%4 2,664,480 40.0% 761,280 266,448 1,065,792 228,384 1,598,688 60%5 3,250,666 22.0% 586,186 325,067 1,625,333 234,474 1,625,333 50%6 4,063,332 25.0% 812,666 406,333 2,437,999 406,333 1,625,333 40%7 4,794,732 18.0% 731,400 479,473 3,356,312 438,840 1,438,420 30%8 5,561,889 16.0% 767,157 556,189 4,449,511 537,010 1,112,378 20%9 6,674,267 20.0% 1,112,378 667,427 6,006,840 889,902 667,427 10%10 8,075,863 21.0% 1,401,596 807,586 8,075,863 1,261,436 - 0% 20
  21. 21. Depreciación Reducción de Saldos (Ejemplo)• Conocido también como balanza declinante.• Es un método acelerado, que permite recuperarrápidamente el valor del activo. j −1  a  a D j =  1 −  ⋅ VR j  N  N  21
  22. 22. Depreciación Reducción de Saldos (Ejemplo)Reducción de saldos a 2 N Valor PAAG Ajuste Depreciación Depreciación Ajuste Dep. Costo Revalorizado Activo Periodo Acumulada Acumulada Fiscal 0 1,000,000 1,000,000 1 1,200,000 20.0% 200,000 240,000 240,000 - 960,000 2 1,464,000 22.0% 264,000 234,240 527,040 52,800 936,960 3 1,903,200 30.0% 439,200 243,610 928,762 158,112 974,438 4 2,664,480 40.0% 761,280 272,843 1,573,109 371,505 1,091,371 5 3,250,666 22.0% 586,186 266,295 2,185,487 346,084 1,065,178 6 4,063,332 25.0% 812,666 266,295 2,998,154 546,372 1,065,178 7 4,794,732 18.0% 731,400 251,382 3,789,204 539,668 1,005,528 8 5,561,889 16.0% 767,157 233,283 4,628,759 606,273 933,130 9 6,674,267 20.0% 1,112,378 223,951 5,778,462 925,752 895,805 10 8,075,863 21.0% 1,401,596 1,083,923.79 8,075,862 1,213,477 0 j −1  a  a D j =  1 −  ⋅ VR j  N  N  22
  23. 23. Depreciación Suma de Años Dígitos (Ejemplo)• También es un método acelerado que aplicauna tasa aritmética. 2( N + 1 − j ) Dj = ⋅ VR j N ( N + 1) 23
  24. 24. Depreciación Suma de Años Dígitos (Ejemplo)N Valor PAAG Ajuste Depreciación Depreciación Ajuste Dep. Costo Revalorizado Activo Periodo Acumulada Acumulada Fiscal0 1,000,000 1,000,0001 1,200,000 20.0% 200,000 218,182 218,182 - 981,8182 1,464,000 22.0% 264,000 239,564 505,745 48,000 958,2553 1,903,200 30.0% 439,200 276,829 934,298 151,724 968,9024 2,664,480 40.0% 761,280 339,116 1,647,133 373,719 1,017,3475 3,250,666 22.0% 586,186 354,618 2,364,120 362,369 886,5456 4,063,332 25.0% 812,666 369,394 3,324,544 591,030 738,7887 4,794,732 18.0% 731,400 348,708 4,271,670 598,418 523,0628 5,561,889 16.0% 767,157 303,376 5,258,513 683,467 303,3769 6,674,267 20.0% 1,112,378 242,701 6,552,916 1,051,703 121,35010 8,075,863 21.0% 1,401,596 146,834 8,075,863 1,376,112 - - 2( N + 1 − j ) Dj = ⋅ VR j N ( N + 1) 24
  25. 25. Depreciación Unidades Producidas (Ejemplo)• Es un sistema dependiente del nivel de utilización delactivo.• Puede ser el método más lógico de usar, por considerar ladepreciación como un valor proporcional al uso del activo.• La dificultad está en el cálculo de la capacidad totalestimada. Qj:Representa la utilización en  Qj Dj =  Q  ⋅ VR j  unidades durante el periodo j Qt: Capacidad total de utilización  t  durante la vida contable 25
  26. 26. Depreciación Unidades Producidas (Ejemplo)Unidades Producidas Producción total 200,000 N Valor PAAG Ajuste Depreciación Depreciación Ajuste Dep. Costo Fracción a Producción Revalorizado Activo Periodo Acumulada Acumulada Fiscal recuperar Periodo 0 1,000,000 1,000,000 100.00% 1 1,200,000 20.0% 200,000 60,000 60,000 - 1,140,000 95.00% 10,000 2 1,464,000 22.0% 264,000 146,400 219,600 13,200 1,244,400 85.00% 20,000 3 1,903,200 30.0% 439,200 285,480 570,960 65,880 1,332,240 70.00% 30,000 4 2,664,480 40.0% 761,280 532,896 1,332,240 228,384 1,332,240 50.00% 40,000 5 3,250,666 22.0% 586,186 812,666 2,437,999 293,093 812,666 25.00% 50,000 6 4,063,332 25.0% 812,666 1,015,833 4,063,332 609,500 - 0.00% 60,000 7 4,794,732 18.0% 731,400 4,794,732 731,400 0.00% 50,000 8 5,561,889 16.0% 767,157 5,561,889 767,157 0.00% 40,000 9 6,674,267 20.0% 1,112,378 6,674,267 1,112,378 0.00% 30,000 10 8,075,863 21.0% 1,401,596 8,075,863 1,401,596 0.00% 10,000  Qj  Dj =  Q  ⋅ VR j   t  26
  27. 27. Sistemas de Depreciación Sistemas de Depreciación 120%Fracción a recuperar (% Valor 100% 80% LR Revalorizado) 60% RS 40% SAD 20% UP 0% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -20% Periodo 27
  28. 28. Amortización de inversionesEs una deducción tributaria permitida para recuperar ciertasinversiones necesarias para llevar a cabo la actividadcomercial.La amortización de inversiones debe hacerse en un términomínimo de cinco (5) años, salvo que se demuestre que lanaturaleza del negocio requiere hacerlo en menos años.Actualmente los activos amortizables no están sujetos aajustes por inflación. 28
  29. 29. Inversiones AmortizablesDe acuerdo con el estatuto tributario, clasifican aquí:• Los estudios de factibilidad• Los gastos preliminares de instalación• Gastos de constitución y registro de la empresa• Gastos por concepto de estudios preparatorios• Gastos previos a la operación• Gastos de ensayos de funcionamiento y puesta en marcha• Imprevistos• Costos de adquisición de marcas y patentes,• Primas de cesión de negocios,• Inversiones para explotación de minas• Yacimientos petroleros o de gas y otros productos naturales. 29
  30. 30. AmortizaciónAmortización 7 años N Valor Amortización Amortización Costo Fracción a Revalorizado Periodo Acumulada Fiscal recuperar 0 10,000,000 10,000,000 100% 1 10,000,000 1,428,571 1,428,571 8,571,429 86% 2 10,000,000 1,428,571 2,857,143 7,142,857 71% 3 10,000,000 1,428,571 4,285,714 5,714,286 57% 4 10,000,000 1,428,571 5,714,286 4,285,714 43% 5 10,000,000 1,428,571 7,142,857 2,857,143 29% 6 10,000,000 1,428,571 8,571,429 1,428,571 14% 7 10,000,000 1,428,571 10,000,000 - 0% 30
  31. 31. AGOTAMIENTO• Cuando se extraen los recursos naturales, estos no puedenser reemplazados en la misma forma que una máquina,estructura, etc. El agotamiento sería el equivalente adepreciar los recursos naturales.• Es aplicable a depósitos naturales extraídos de: Minas,pozos, canteras, depósitos geotérmicos, bosques y similares.• En Colombia, solo se utiliza en las concesiones, contratos,adjudicaciones vigentes el 28 de octubre de 1974. Lasrealizadas posteriormente aplican la amortización.• Hay dos métodos de agotamiento: Agotamiento por costosy agotamiento porcentual. 31
  32. 32. AGOTAMIENTOAgotamiento por costos: Agotamiento porcentual:• También conocido como • Es una consideración especialagotamiento de factor, se basa en dada por recurso natural. Cadael nivel de actividad, no en el año puede agotarse un porcentajetiempo. Puede aplicarse a la constante dado del ingreso brutomayoría de los recursos naturales. del recurso.• Se basa en la determinación • No puede exceder un porcentajeperiodo por periodo de un costo límite (normalmente 50%) sobre launitario de las unidades existentes renta líquida antes de agotamiento.en reserva. Por eso es necesariomantener actualizado el valor delas reservas y las unidadesexistentes. 32
  33. 33. Administración del Capital de Trabajo• La administración de capital de trabajo hace referencia a la gestión apropiada de los activos y obligaciones de corto plazo. Incluye actividades como: Gestión de crédito y cobranzas Administración de efectivo y valores negociables Gestión de inventarios Administración de cuentas por pagar
  34. 34. Política de Capital de Trabajo • El tipo de productos elaborados • La duración del ciclo de operación • El nivel de ventas • Políticas de inventarios • Políticas de crédito • Grado de eficiencia con el que una empresa administra sus activos circulantes.
  35. 35. Sistema de circulación de fondos para una empresa industrial Costos de conversión Ventas de contado Efectivo Inventario Inventario Inventario Cuentas Producto Materia Producto por cobrar Terminado Prima ProcesoInflación Gastos e impuestos Nuevas inversionesRepartode utilidades Pago de pasivos
  36. 36. Administración del Capital de Trabajo Materia Producto en Producto prima proceso terminado INVENTARIOS CUENTAS POR COBRARCUENTAS POR PAGAR CICLO DE CAJA0 30 60 90 120 150 180 Días • Lapso que transcurre entre el momento del desembolso de los costos hasta el momento del recaudo de la cartera
  37. 37. Administración del Ciclo de Efectivo Un ejemplo... La Coruña S.A. Ciclo de efectivo Año 2.000 MetaDías de materia prima 30 20Días de prodcuto en proceso 10 5Días de producto terminado 45 30Días de cuentas por cobrar 60 45Total días sistema de circulación de fondos 145 100Días de cuentas por pagar 120 70CICLO DE EFECTIVO 25 30• ¿Esta empresa es eficiente en la gestión de sus recursos financieros?
  38. 38. Administración del Efectivo InversionesUso de recursos Pago de pasivos Dividendos
  39. 39. Efectos de la inflación sobre el capital de trabajo• La inflación obliga a que una parte de los recursos que la empresa genera como utilidades, deba regresar al sistema para garantizar en parte la reposición del capital de trabajo. La Coruña S.A. Situación 1 Precio por unidad ($/unidad) 150 Costo por unidad ($/unidad) 100 Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 50 10 Gastos de operación 40 Pago de pasivos, nuevas inversiones y dividendos Supongamos que todos los costos y gastos crecen en un 20% (inflación esperada) Precio por unidad ($/unidad) 150 Situación 2 Costo por unidad ($/unidad) 120 Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 30 6 Gastos de operación 24 Pago de pasivos, nuevas inversiones y dividendos
  40. 40. Tratamiento de las inversiones Inventarios, cartera, Capital de Trabajo colchón de efectivo, crédito de proveedores ICTr(j) = RCTr(j+1) -RCTr(j)ICTr(j) = Inversión marginal de capital de trabajo en el periodo jRCTr(j) = Requerimiento capital de trabajo en el periodo j 40
  41. 41. Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en Capital de Trabajo Periodo 2000 2001 2002 2003Producción anual (unidades) 300,000 330,000 330,000Producción día (días trabajados en el año 300) 300 1,000 1,100 1,100Política de inventario de materia prima 15 15 15Inventario mat. prima (unidades) ****** 15,000 16,500 16,500Valor unidad de materia prima ($) $ 200 $ 240 $ 288Valor inv. mat. prima $ 3,000,000 $ 3,960,000 $ 4,752,000 41
  42. 42. Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en Capital de Trabajo Periodo 2000 2001 2002 2003Política de inventario de producto en proceso 2 2 2Inventario prod.en proceso (unidades) ****** 2,000 2,200 2,200Valor unidad de prod. en proceso ($) $ 600 $ 720 $ 864Valor inv. prod. en proceso $ 1,200,000 $ 1,584,000 $ 1,900,800Política de inventario de producto terminado 3 3 3Inventario prod.en terminado (unidades) ****** 3,000 3,300 3,300Valor unidad de prod. terminado ($) $ 800 $ 960 $ 1,152Valor inv. prod. en terminado $ 2,400,000 $ 3,168,000 $ 3,801,600 42
  43. 43. Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en Capital de Trabajo Periodo 2000 2001 2002 2003Colchon de efectivo $ 1,000,000 $ 1,200,000 $ 1,440,000Política de cartera en días 30 30 30Cartera en pesos $ 24,000,000 $ 31,680,000 $ 38,016,000Política de cuentas por pagar (días de mat. Prima) 7 7 7Cuentas por pagar en pesos $ 1,400,000 $ 1,848,000 $ 2,217,600Requerimientos de capital de trabajo 0 30,200,000 39,744,000 47,692,800Inversión en capital de trabajo $ 30,200,000 $ 9,544,000 $ 7,948,800 $ 14,584,320 43
  44. 44. FLUJO DE FONDOSHerramienta financiera que ilustra las entradas y salidas de efectivode las diferentes actividades de operación, inversión y financiación deun negocio en un periodo de tiempo determinado. $ $ $ $ $ -$ -$ -$ 44
  45. 45. ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS Flujo Operativo Flujo Operativo Flujo Prioritario Flujo Prioritario Flujo Discrecional Flujo Discrecional Flujo Financiero Flujo Financiero Otros flujos Otros flujos 45
  46. 46. ARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS  Dinámico  Contabilidad de caja y no de causación  Medida de liquidez por excelencia Puede medir:  La rentabilidad de los recursos de los inversionistas  Resultados del proyecto  Resultados del proyecto con apalancamiento financiero  Rentabilidad de los acreedores  Rentabilidad de los inversionistas 46
  47. 47. CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDO Qué información se obtiene del flujo de caja:  Capacidad de generación de efectivo del proyecto / empresa  Capacidad de endeudamiento  Proyección de la situación financiera futura  Cambios de efectivo de periodo a periodo  Permite calcular el valor de una empresa y sus divisiones  Permite valorar los activos de una empresa (tangibles e intangibles). 47
  48. 48. ESTIMACIONES NECESARIAS PARA UN ESTUDIO TÍPICOLa Principal causa de errores al producir flujos de efectivoes pasar por alto categorías de costos e ingresos.Una estructura “estándar” de esas categorías sería:  Inversión de capital : Fijo y de trabajo  Costos: Mano de obra, materiales, mantenimiento, generales, impuestos, seguros, cif,etc.  Ingresos: Flujos entrantes de todas las fuentes potenciales.  Valores de recuperación o de mercado. 48
  49. 49. Flujo de Caja NetoPERIODO -1 0 1 2 ... n - 1 nIngresos Ventas de contado Recuperación de cartera Otros ingresos del proyecto(A) Total IngresosEgresos por la producción vendida Pagos de materia prima directa Pagos de manoa de obra directa Pago de materiales indirectos Pago de mano de obra indirecta Pago de otros costos indirectos Pagos gastos de ventas Pagos gastos administrativos Pagos gastos financieros Pagos impuestos(B) Total Egresos por la producción vendidaEgresos para inversión Inversión pagada en activos fijos Inversión en capital de trabajo Inventario de materia prima Inventario de producto en proceso Inventario de producto terminado Inversión disponible como colchon de efectivoPagos de capital(C) Total Egresos para Inversión(D) Situación de Caja: D = A - B - C(E) Inversión neta propia(F) Préstamo(G) Flujo de caja neto: G = D + E + F 49
  50. 50. Estado de ResultadosPERIODO 0 1 2 3 ... n - 1 nVentas netas- Costo de ventas- Gastos de administración y ventas- Deducciones tributarias (depreciación, amortización y agotamiento)(A) Utilidad Operacional(B) Ingresos no operacionales Ingresos financieros Ingresos por diferencia en cambio Ingresos por venta de activos(C) Gastos no operacionales Gastos financieros Gastos por diferencia en cambio(D) Utilidad antes de corrección monetaria D=A+B-C(E) Corrección monetaria(F) Utilidad gravable D+E(G) Impuestos Tasa impositiva * F(H) Utilidad después de impuestos H=F-G 50
  51. 51. Flujo de caja totalmente netoPERIODO -1 0 1 2 ... n -1 n - 2 nVentas netas- Costo de ventas- Gastos de administración y ventas- Deducciones tributarias (depreciación, amortización y agotamiento)(A) Utilidad Operacional(B) Ingresos no operacionales Ingresos financieros Ingresos por diferencia en cambio Ingresos por venta de activos(C) Gastos no operacionales Gastos financieros Gastos por diferencia en cambio(D) Utilidad ante s de corrección mone taria D = A + B - C(E) Corrección monetaria(F) Utilidad gravable D + E(G) Impuestos Tasa impositiva * F(H) Utilidad después de impuestos H = F - G- Corrección monetaria+ Deducciones tributarias- Pagos de capital(1) Flujo de ca ja neto+ Inversión en activos fijos- (Flujo de caja neto si es negativo)- Préstamos(2) Inve rsión propiaValores de mercado después de impuestos+ Recuperación de capital de trabajo- Pago de obligaciones no canceladas 51(3) Va riaciones(4) Flujo de ca ja totalmente neto (4) = (1) - (2) + (3)
  52. 52. OTROS PARAMETROS• IMPUESTOS• INVERSIÓN EN TIERRA• VALORES DE MERCADO• PERDIDAS EN OPERACIÓN• GASTOS DURANTE CONSTRUCCIÓN• PATRIMONIO 52
  53. 53. VALORES DE MERCADO• Durante o al final del proyecto algunos de los activos no monetarios pueden ser enajenados en un valor determinado.• Se pueden presentar tres casos: – VMj = CFj, no hay utilidad ni pérdida. VMDIj = VMj 53
  54. 54. VALORES DE MERCADO• Se pueden presentar tres casos: – VMj > CFj, como hay utilidad es necesario pagar impuesto. • Utilidad es: UVAj = VMj - CFj • Impuesto es : IUVAj = r(UVAj) • Valor de mercado despues de impuesto : VMDIj = VMj - IUVAj 54
  55. 55. VALORES DE MERCADO• Se pueden presentar tres casos: – VMj < CFj, Como hay pérdida puede ocasionar ahorro tributario. • Ahorro tributarios es: ATj = r (CFj - VMj) • Valor de mercado despues de impuesto : VMDIj = VMj + ATj • Si no hay utilidades por ventas de activos contra los cuales cruzar la pérdida se deberá asumir y diferirla. 55
  56. 56. PERDIDAS EN OPERACIÓN• Si se explotan negocios simultáneos (con mismo nombre), se puede compensar esta pérdida con utilidades de las otras actividades. – Pérdida después de impuesto = Pérdida (1-r)• Si no hay deducirla, la pérdida se podrá diferir contra las utilidades de cualquiera de los 5 años siguientes. – Beneficios tributarios = (pérdida diferida)* r 56
  57. 57. PATRIMONIO• De acuerdo con la legislación colombiana el patrimonio está sujeto a los ajustes integrales por inflación.• La revalorización (aumento del valor del patrimonio) tiene su contrapartida en la cuenta de corrección monetaria.• Afecta de esta manera la base gravable, los impuestos y claro está, el flujo de caja totalmente neto.• El patrimonio está representado por las inversiones netas propias, sean ellas para activos fijos y/o capital de trabajo y estén financiadas con los recursos propios de los inversionistas y/o con utilidades retenidas generadas por el proyecto. 57
  58. 58. CORRECCIÓN MONETARIA• En general se elabora teniendo en cuenta la siguientes partidas:DÉBITO CRÉDITO• Ajuste Depreciación • Revalorización de Equipos Equipos• Ajuste Depreciación • Revalorización Edificios Edificios • Revalorización de Tierra• Revalorización del • Revalorización Inversión Patrimonio agotable• Ajuste Agotamiento 58
  59. 59. ANÁLISIS DE RIESGO Diego Fernando Manotas DuqueEscuela de Ingeniería Industrial y Estadística 59
  60. 60. EL RIESGO QUE ES EL RIESGO? INCERTIDUMBREEl riesgo es la posibilidad de Incertidumbre asociadaobtener un resultado distinto al a los flujos de caja deque se pretendía conseguir con una inversión: Factores que influyen en launa acción. incertidumbre. Un proyecto de inversión sólo proporcionará su rendimiento esperado cuando no sea posible otro resultado, es decir, cuando carezca de riesgo. 60
  61. 61. EL RIESGOProyecto Desembolso TIR Probabildad incial A 100 20% 100% B 100 15% 50% 25% 50% C 100 -5% 50% 45% 50%Los tres proyectos analizados tienen el mismo desembolso inicial y elmismo rendimiento esperado pero su riesgo es distinto. PRIMA DE RIESGO Diferencia entre el rendimiento ofrecidopor un proyecto de inversión con riesgo y el otro que carece de él. 61
  62. 62. ¿CÓMO MEDIR EL VALOR?• Una forma es elaborar el flujo de caja libre de la firma o del proyecto. 62
  63. 63. LA MEDICIÓN DEL VALORFlujo de Caja del Proyecto (año 1 a n-1) es igual a Saldo del período del flujo de efectivo menos aportes de capital menos préstamos recibidos más pagos de préstamos más pagos de interesesmenos ahorros en impuestos por intereses más utilidades o dividendos pagados 63
  64. 64. El EVA• Pretende medir la generación de valor en la firma o en un proyecto. Lo intenta medir como lo que queda después de que el proyecto ha devuelto la inversión y el costo del dinero. Recordar la definición del VPN. 64
  65. 65. ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)Valor Económico Agregado (VEA) Recientemente se ha propuesto la idea de medir la buena gestión gerencial y financiera por medio del VEA (EVA). Esta idea es sencillamente reconocer de manera explícita, aunque burda y aproximada, el VPN. 65
  66. 66. ¿QUÉ ES EL EVA?• Es una medida del valor que una firma agrega en su operación. Se puede calcular también para un proyecto. El EVA se puede asimilar al VPN en cuanto a que este último mide también el valor que agrega un proyecto o firma, después de haber devuelto la inversión y el costo del dinero. El remanente del capítulo 3 equivale al VPN y es lo que trata de medir el EVA. 66
  67. 67. LA LÓGICA DEL EVA Y EL VPN•La lógica del VEA es la siguiente: Unaaproximación a la contribución que hace unproyecto (firma) es la utilidad contable (antes deimpuestos e intereses); a esta cifra ya se le harestado la depreciación, que es una aproximacióna la inversión (asignada a ese período). Esto essimilar a la idea del VPN el cual mide el aumentoen el valor de la firma. 67
  68. 68. ¿EL EVA MIDE EL VPN?Al restarle el costo de capital por el total deactivos empleados (pasivo más patrimonio), seestá reconociendo el costo del dinero, tanto elque la firma paga a sus acreedores, como elque debe reconocer a sus accionistas. Lo quequede después de esta operación, deberíaequivaler al remanente, ya mencionado, o sea,el VPN. 68
  69. 69. EVA ES UN MECANISMO DE CONTROL• El EVA es un mecanismo de control y seguimiento para las decisiones que se tomen. Sin embargo, hay que ser cuidadoso en su aplicación: un proyecto bueno puede necesitar varios años para que produzca excedentes que aumenten el patrimonio de los accionistas. En general, en la práctica ocurre así. 69
  70. 70. ¿CÓMO SE AUMENTA EL EVA?• De todo lo anterior se deduce que para aumentar el VEA se puede optar por algunas posibilidades: – Aumentar la utilidad operativa sin aumentar capital, ni pasivos – Liquidar actividades que no alcancen a cubrir el costo de capital – Invertir en proyectos con VPN mayor que cero – Reducir el costo de la financiación 70
  71. 71. MARKET VALUE ADDED MVATambién se ha considerado la idea delMVA. Este Valor de Mercado Agregado esel valor que en exceso le asigna el mercadoa la firma, sobre su valor en libros. Esto es, MVA = Valor de mercado - Valor en libros 71
  72. 72. CÁLCULO DEL MVA• Como la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros la asigna el mercado por la percepción que tiene del valor futuro generado por la firma, entonces el cálculo del MVA se puede hacer descontando el EVA© futuro de la firma. MVA = Valor presente de los EVA© futuros 72
  73. 73. La Tasa Interna de Retorno (TIR)La TIR es una característica propia del proyecto. Es decir, no tiene ningunarelación con la situación del inversionista que analiza el proyecto. No tieneninguna relación con la tasa de oportunidad del inversionista.La TIR de un proyecto es la tasa de rentabilidad que se obtiene sobre lainversión no amortizada en el proyecto al inicio de cada periodo. En otraspalabras, es la rentabilidad obtenida sobre los dineros que permaneceninvertidos en un proyecto.La TIR no implica reinversión, puesto que no se presupone en su cálculo,el rendimiento de los fondos que el inversionista va obteniendo de los flujosgenerados por el proyecto. 73
  74. 74. La Tasa Interna de Retorno (TIR)Periodo Inversiones Flujo Valor de Flujo Ingresos mercado neto 0 (200,000) (200,000) 1 40,000 40,000 2 40,000 40,000 3 40,000 40,000 4 40,000 40,000 5 40,000 40,000 6 40,000 0 40,000 40.000 200.000 TIR 5.5% 74
  75. 75. La Tasa Interna de Retorno (TIR) Periodo Intereses Flujo Amortización Inversión no causados Ingresos de capital amortizada 0 200,000 1 10,944 40,000 29,056 170,944 2 9,354 40,000 30,646 140,297 3 7,677 40,000 32,323 107,974 4 5,908 40,000 34,092 73,882 5 4,043 40,000 35,957 37,925 6 2,075 40,000 37,925 (0) i 5.5% 7% 10% Periodo Inversión no Inversión no Inversión no amortizada amortizada amortizada 0 200,000 200,000 200,000 1 170,944 174,000 180,000 2 140,297 146,180 158,000 3 107,974 116,413 133,800 4 73,882 84,561 107,180 5 37,925 50,481 77,898 6 (0) 14,014 45,688 75
  76. 76. La Tasa Interna de Retorno (TIR) Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulados 250,000 200,000Inversión no amortizada 150,000 5.5% Inversión no amortizada 100,000 7% Inversión no amortizada 10% Inversión no amortizada 50,000 0 0 1 2 3 4 5 6 (50,000) Periodo 76
  77. 77. La Tasa Interna de Retorno (TIR)• La principal desventaja de la TIR como criterio de decisión es que su comportamiento está relacionado con la forma del flujo de efectivo neto del proyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solución para la TIR, otros tienen una sola solución y existen otros que presentan múltiples soluciones. Lo aconsejable en emplear este criterio sólo cuando el flujo de efectivo sea convencional. Flujo de efectivo convencional 77
  78. 78. La Tasa Interna de Retorno (TIR) Flujo TIR #¡NUM! 150 200 500 400 300 300 280 200 500 150 400 280 Resultado de que devuelve Excel cuando no hay solución para la función TIR 78
  79. 79. La Tasa Interna de Retorno (TIR) VPN vs i1,400.001,200.001,000.00 800.00 VPN 600.00 400.00 200.00 0.00 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 79
  80. 80. La Tasa Interna de Retorno (TIR) VPN(i) 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 VPN(i) 2.00 0.00-20% (2.00) 0% 20% 40% 60% 80% (4.00) 80
  81. 81. La Tasa Interna de Retorno (TIR) 81
  82. 82. Tasa Interna de Retorno AjustadaLa TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un indicador que relacionala tasa de interés de la empresa (característica propia de la empresa) con latasa de retorno del proyecto (característica propia del proyecto).Como resultado de la TIR ajustada (TIRA) siempre se obtiene un valorintermedio entre la tasa de interés de la empresa (costo de oportunidad i*)y la tasa interna de retorno de un proyecto (TIR). i* ≤ TIRA(i*) ≤ TIR TIR ≤ TIRA(i*) ≤ i * TIR Ajustada = Tasa única de retorno = Verdadera rentabilidad 82
  83. 83. Tasa Interna de Retorno Ajustada• Los egresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como tasa de descuento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuentra el valor presente de los egreso a una tasa i*.• Los ingresos netos se trasladan al punto final del proyecto a la misma tasa de interés i*. Es decir se calcula el valor futuro de los ingresos netos a una tasa de interés i*.• Al nuevo proyecto que se obtiene después de realizar los pasos anteriores se le calcula la TIR, la cual se denomina en este caso TIR ajustada, tasa única de retorno o verdadera rentabilidad. Observemos el siguiente ejemplo: 83
  84. 84. Tasa Interna de Retorno Ajustada B C D FlujoFila Periodo Flujo neto equivalente (i*) TIRM(i*) 4 0 0.00 (27.97) 0% 16.02% 5 1 (17.20) 0.00 6 2 (12.60) 0.00 5.00% 18.12% 7 3 (2.56) 0.00 10.00% 20.21% 8 4 9.75 0.00 15.00% 22.29% 9 5 17.23 0.00 20.00% 24.37%10 6 17.75 0.00 25.00% 26.44%11 7 17.95 0.00 30.00% 28.51%12 8 43.52 121.95 35.00% 30.57%1314 Costo de oportunidad (i*): 10.0% 40.00% 32.63%15 45.00% 34.69%16 TIR Ajustada 20.21% 50.00% 36.74%1718 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14) 84
  85. 85. Tasa Interna de Retorno Ajustada TIRM(i*) vs. (i*) 60.00% 50.00% 40.00%TIRM(i*) TIRM(i*) 30.00% i* = TIRM(i*) 20.00% 10.00% 0.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% (i*) Zona de rechazo TIRM<i* Zona deaceptación TIRM>i* 85
  86. 86. MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS Riesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversión Certeza Supuesta Probabilidad Probabilidad Riesgo p = 1.0 Vida del proyecto u = Vida del proyecto (5 años) (5 años) Probabilidad Incertidumbre Vida del proyecto 86
  87. 87. MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS Relación entre Riesgo y RentabilidadRentabilidad Esperada Riesgo Rentabilidad Cantidad creciente Esperada de inversión Riesgo 87
  88. 88. CRITERIOS DE DECISION Y METODOS PARA RIESGO E INCERTIDUMBRE Criterio de utilidad esperadaPasos para derivar una función de utilidad del dinero4. Se grafican los cálculos para mostrar los valores de utilidad para todo elrango de resultados monetarios de interés.El uso de mediciones de utilidad• Utilidad del método de asignación de utilidades en situaciones de riesgo• Opciones de aceptación o de rechazo de un proyecto• Limitaciones del uso del método de utilidad esperadaModelos de utilidad de criterios múltiples 88

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