Fusões de Instituições Bancárias no Brasil

CENTRO UNIVERSITÁRIO FUNDAÇÃO SANTO ANDRÉ
FILIPE SALOMÃO
LEONARDO GRATTAROLA

Fusões de Instituições Bancárias no Brasil:
Um Estudo Comparativo dos Desempenhos Econômico-
Financeiros Anteriores e Posteriores à Fusão.

SANTO ANDRÉ - SP
2012

FILIPE SALOMÃO
LEONARDO GRATTAROLA


Monografia apresentada como exigência
parcial para obtenção do título de
Especialista em Banking - Gestão de
Negócios Financeiros, ao Centro de Pós-
Graduação, Pesquisa e Extensão do
Centro Universitário Fundação Santo
André
Orientador:
Prof. Dr. Eduardo Braga

SANTO ANDRÉ - SP
2012

Salomão, Filipe
Um Estudo Comparativo dos Desempenhos Econômico-Financeiros
Anteriores e Posteriores à Fusão. / Filipe Salomão, Leonardo
Grattarola. - Santo André, 2012. – 64 f.

Monografia – Centro Universitário Fundação Santo André.
Pós graduação. Banking - Gestão de Negócios Financeiros
Orientador: Dr. Eduardo Braga

1º Fusão 2º Desempenho econômico-financeiro 3º sistema bancário
I. Grattarola, Leonardo II. Título

FILIPE SALOMÃO
LEONARDO GRATTAROLA


Esta monografia foi apresentada como exigência parcial para obtenção do título de
Especialista em Banking - Gestão de Negócios Financeiros, ao Centro de Pós-
Graduação, Pesquisa e Extensão do Centro Universitário Fundação Santo André

Data: ___ / ___ / ___

_____________________________________
Orientador:
Prof. Dr. Eduardo Braga

Professores que compuseram a banca:

_____________________________________
Prof. ____________________

_____________________________________
Prof. ___________________

AGRADECIMENTOS

Agradecemos a todos os Seres Divinos que nos auxiliaram no transcorrer da
elaboração desta monografia e acima de tudo agradecemos a Deus pelo presente:
as nossas vidas.

Ao professor Eduardo Braga por sua dedicação, entusiasmo e conhecimento para
orientação deste trabalho.

E aos nossos familiares e amigos pela motivação e companheirismo, nos
encorajando e apoiando durante o decorrer do estudos.

Filipe: Mesmo que a palavra "obrigado" signifique tanto, não expressará tudo o que
gostaria de demonstrar por mais uma fase completada.

Agradeço aos meus pais, Jorge e Neide, dos quais tenho orgulho e são meus
maiores exemplos. Aos meus irmãos, Gabriela e Rafael, outros exemplos do que
fazer e, às vezes, do que não fazer.

A minha melhor amiga e namorada Bruna, por toda a ajuda, por todo amor, carinho,
que tem me dedicado.

Aos meus colegas de classe e trabalho e aos meus amigos que nos momentos de
exaustão sempre foram uma válvula de escape. Obrigada a todos.

Obrigado a Deus por toda a sorte que tenho!

Leonardo: Agradeço o amor, compreensão, união e força de meus pais, Stefano e
Idevania, minha irmã Gabriella e minha companheira Mayara.

Aos meus amigos e colegas, companheiros e alegrias para todos os momentos bons
e de dificuldade, somente tenho que agradecer por tudo.

"Veni, Vidi, Vici.''
Júlio César, 47 a.C.

RESUMO

Essa monografia analisa o desempenho econômico-financeiro nos anos que
antecederam e também nos que sucederam o processo de fusão dos bancos Itaú e
Unibanco e também da fusão dos bancos Real e Santander, visando identificar os
reflexos da fusão em cada processo. Para a comparação desses dois tempos, houve
o levantamento documental e uma revisão bibliográfica referente ao tema proposto.
Dentre os dados analisados, estão dados contábeis e financeiros das instituições
dos anos de 2007, 2008, 2009 e 2010. Serão utilizados um procedimento de
comparação e uma abordagem dedutiva dos dados entre os anos anteriores e
posteriores. O levantamento dos dados foi feito através dos sites dos bancos
analisados e da Comissão de Valores Mobiliários (CVM).

Palavras-chave: Fusão Desempenho econômico-financeiro Sistema bancário.

ABSTRACT

This monograph analyzing financial performance in the years before and also in the
process that followed the merger of Itaú and Unibanco banks and also the merger of
Royal Bank and Santander, to identify the consequences of the merger in each
process. To compare these two times, there was a documentary survey and a
literature review on the topic proposed. Among the analyzed data are accounting
data and financial institutions in the years 2007, 2008, 2009 and 2010. A procedure
will be used for comparison and a deductive approach of data between the previous
and subsequent years. Data collection was done through the websites of banks
analyzed and the site of the Securities Commission (CVM).

Keywords: Merger Financial performance The banking system.

LISTA DE FIGURAS

Imagem 1: Logo Real ............................................................................................... 31
Imagem 2: Logo Santander ...................................................................................... 32
Imagem 3: Logo Unibanco ........................................................................................ 34
Imagem 4: Logo Itaú ................................................................................................. 35

LISTA DE GRÁFICOS E FORMULAS

Gráfico 1: Spread ..................................................................................................... 42
Gráfico 2: Leverage .................................................................................................. 43
Gráfico 3: RPL ........................................................................................................... 45
Gráfico 4: RIT ............................................................................................................ 46
Gráfico 5: Margem Financeira ................................................................................... 47

Fórmula 1 ................................................................................................................. 42
Fórmula 2 .................................................................................................................. 43
Fórmula 3 .................................................................................................................. 45
Fórmula 4 .................................................................................................................. 46
Fórmula 5 .................................................................................................................. 47

SUMÁRIO

1 INTRODUÇÃO ....................................................................................................... 11
1.1 Objetivos .......................................................................................................... 12
1.1.1 Objetivo Geral ............................................................................................ 12
1.1.2 Objetivos Específicos................................................................................. 12
1.2 Justificativas .................................................................................................... 13
1.3 Procedimentos metodológicos ......................................................................... 13
1.4 Delimitações da pesquisa ................................................................................ 13
1.5 Estrutura do trabalho ....................................................................................... 14
2 REFERENCIAL TEÓRICO ..................................................................................... 15
2.1 Motivos ............................................................................................................ 15
2.1.1 Transformação ........................................................................................... 17
2.1.2 Cisão.......................................................................................................... 17
2.1.3 Fusão ......................................................................................................... 18
2.2 Desvantagens .................................................................................................. 19
2.3 Métricas de Desempenho das organizações. .................................................. 21
3. DADOS SOBRE FUSÔES .................................................................................... 25
3.1 As grandes fusões do Brasil e a interferência do CADE. ................................. 25
3.2 Cadê ................................................................................................................ 28
4. METODOLOGIA ESTUDO DE CASO - ANALISE DO DESEMPENHO
ECONÔMICO-FINANCEIRO..................................................................................... 31
4.1 Históricos dos Bancos ..................................................................................... 31
4.1.1 Banco Real ................................................................................................ 31
4.1.2 Santander .................................................................................................. 32
4.1.3 Unibanco .................................................................................................... 34
4.1.4 Itaú ............................................................................................................. 35
4.2 Demonstrativos contábeis................................................................................ 37
4.3 Índices ............................................................................................................. 38
4.3.1 Solvência e Liquidez .................................................................................. 39
4.3.2 Capital e Risco ........................................................................................... 39
4.3.3 Rentabilidade e lucratividade ..................................................................... 40
4.4 Analise dos resultados dos índices .................................................................. 40

4.4.1 Spread Bancário ........................................................................................ 42
4.4.2 Leverage (alavancagem) ........................................................................... 43
4.4.3 Retorno sobre Patrimônio líquido............................................................... 45
4.4.4 Retorno sobre o Investimento Total ........................................................... 46
4.4.5 Margem Financeira .................................................................................... 47
5. CONSIDERAÇÕES FINAIS .................................................................................. 48
5.1 RECOMENDAÇÕES PARA ESTUDOS FUTUROS ............................................ 49
REFERÊNCIAS ......................................................................................................... 50
ANEXO ...................................................................................................................... 58

11

1 INTRODUÇÃO

O sistema financeiro brasileiro sofre muitas mudanças com o decorrer do tempo;
dentre as que mais afetam o segmento deste mercado estão as fusões, aquisições e
incorporações que ocorreram entre os bancos. A cada dia são criados diversas
especulações de novas fusões entre grandes bancos devido a problemas do
mercado interno e externo ou a tentativa de adquirir mais poder de mercado ou
fortalecimento da marca. Esses boatos muitas vezes se tornam fatos, como vários
exemplos que ocorreram dos últimos anos.

Os aspectos que motivaram essas grandes transformações são diversos, como a
alta concorrência interna e externa, a globalização e a busca por cada vez mais
lucros e spread das instituições. Essa monografia estuda duas grandes fusões, a
dos bancos Itaú e Unibanco e a aquisição do banco Real pelo Santander. Entende-
se aqui que fusão e aquisição que pode também ser descrita como incorporação têm
o mesmo sentido:

[...] explica que na primeira, desaparecem todas as sociedades que se
fusionam, integrando-se suas empresas e seus sócios em uma nova
sociedade, que para esse efeito se constitui; na segunda, uma ou mais
sociedades dissolvem-se e são absorvidas por outra sociedade existente.
Portanto, a fusão por criação de nova sociedade é a fusão propriamente dita
ou fusão “latu sensu”, reservando alguns autores e legislações, o termo
fusão para essa forma, opondo-a à fusão por absorção, a que denominam
de incorporação. Mas, na realidade, em ambos os casos, há fusão de
sociedades, pois o que é distinto é o procedimento para realizá-la. [...]
Portanto, entende-se que apenas alguns aspectos formais e secundários se
apresentam diversamente, não afetando a essência da fusão. (BUGARELI,
2000, p.71, apud SOUZA, 2011, p. 7).

Esses dois processos foram movidos pelos motivos citados anteriormente e
principalmente pela grande crise financeira que o mundo viveu nos últimos anos,
causado em grande parte pela crise Hipotecária dos Estados Unidos (EUA) ocorrida
em 2008, que fez com que houvesse redução do crédito no Brasil, dificultando
financiamentos de empresas e diminuindo o consumo das famílias brasileiras,
afetando assim o crescimento da economia do país. Porém os bancos brasileiros,
por conta das regulamentações e leis difundidas pelo sistema financeiro brasileiro,
conseguiu manter-se muito bem nesses tempos de crises. A fusão para os bancos é

12

uma maneira de garantir a sua sobrevivência no cenário nacional, pois, com a fusão
a instituição ganha mercado e grande competitividade. Em um processo de
incorporação de empresas há fatores negativos também comuns à todos os
processos, que se pode citar como a exposição da marca, demissões de
funcionários/colaboradores causando assim grande insatisfação e anseios dos
demais que ficaram, além de incentivar protestos e manifestações. É necessário
respeitar os clientes de cada instituição e seus colaboradores, uma vez que
nenhuma transformação desta passa sem deixar rastros ou marcas. Por isso os
donos, sócios, acionistas e CEOs destas empresas tiveram alguns problemas
girando em torno das vantagens que eles queriam tirar dessas transações. Entre
pontos negativos e positivos, os resultados financeiros dessas fusões são a base
para o problema dessa pesquisa: Comparativamente, qual o resultado do
desempenho econômico-financeiro entre as instituições antes e o depois da fusão?

1.1 Objetivos

1.1.1 Objetivo Geral

Identificar as verdadeiras mudanças financeiras dentro de cada instituição depois da
fusão.

1.1.2 Objetivos Específicos

A partir do objetivo geral, delimitaram-se os seguintes objetivos específicos:

Analisar o desempenho econômico-financeiro dos bancos, antes da fusão, de forma
separada, somando-as para uma comparação futura;
Analisar o desempenho econômico-financeiro dos bancos, depois da fusão;
Analisar e comparar a evolução do desempenho econômico-financeiro de antes e
depois da fusão.

13

Identificar as semelhanças e diferenças das evoluções entre as duas fusões
ocorridas no setor bancário.

1.2 Justificativas

Os riscos, dificuldades e problemas em uma fusão são inúmeras; o estudo visa
identificar os reais benefícios desse procedimento, para entender se é tão
benevolente ou lucrativo a ponto de colocar em risco o nome e marca de duas
grandes instituições. Com a pesquisa é possível identificar as causas e
consequências, analisando os motivos e resultados decorrentes da fusão, para que
possa verificar se há reais benefícios para a instituição de maneira econômico-
financeiro.

1.3 Procedimentos metodológicos

O método de abordagem e de procedimento para esse estudo será o dedutivo e
comparativo. Para a base do estudo, utilizará pesquisa documental: livros, sites,
revistas e jornais.

1.4 Delimitações da pesquisa

Serão utilizadas as demonstrações contábeis das quatro instituições financeiras de
forma padronizada, para que possa ser feita a comparação de maneira mais
confiável entre elas. Para isso limita-se aos anos 2007, 2009 e 2010, sendo 2007
analisadas as instituições separadamente, e já analisadas com as fusões efetuadas
a partir de 2009. De acordo com o modelo de Assaf Neto (2007) será feito o
comparativo de cada ano com o ano anterior. O ano de 2008, por ser o ano em que
foram feitas as fusões não será analisado por conflitos em números e reestruturação
das empresas; por esse motivo também, apenas serão analisados dados relevantes
aos quatro bancos, deixando de analisar possíveis empresas ligadas à gerencia dos
mesmos.

14

A análise do desempenho econômico financeiro será feita através dos dados
publicados, como patrimônio e lucro das instituições e por índices calculados através
dos números fornecidos pelos balanços publicados como: alavancagem,
endividamento e liquidez.

1.5 Estrutura do trabalho

É abordado no capitulo 1 o conceito geral em relação a linha de pesquisa escolhida
para o trabalho e suas principais razões e motivações, assim como todo o
procedimento utilizado e os motivos de suas escolhas.

Posteriormente, no capitulo 2, é demonstrado o referencial teórico sobre fusões,
cisões, transformações de empresas, e as principais métricas de desempenho das
instituições financeiras .

No capitulo seguinte são dadas as contextualizações históricas das grandes fusões
ocorridas no Brasil, da abertura de mercado na década de 90 e a história e regras do
CADE, o órgão regulador das fusões no Brasil.

No capítulo 4 é apresentado o estudo de caso do trabalho, as duas fusões entre Itaú
e Unibanco e entre Santander e Real. Abordado ainda nesse capitulo, os aspectos
contábeis, a forma de análise dos índices e os comparativos entre os anos e as
instituições. Também serão destacadas as principais diferenças entre o antes e o
depois de cada fusão, e suas principais semelhanças. Mostrando a correlação de
crescimento econômico-financeiro de cada banco e de cada fusão.

Por ultimo, no final é identificada todas as conclusões sobre o problema do estudo
de caso abordado.

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2 REFERENCIAL TEÓRICO

Para essa pesquisa, serão analisados alguns termos que entraram em moda no
Brasil nas ultimas décadas, a fusão. Conforme Gonçalves Neto (2010,p.279):

A transformação, a incorporação, a fusão e a cisão são alterações na
estrutura e conformação societárias que se caracterizam como institutos
jurídicos que têm a extraordinária vantagem de permitir a mudança da forma
societária ou a transmissão do patrimônio e do corpo associativo, sem
necessidade de dissolução e liquidação ou de outras formalidades mais
complexas.

Com base nisso será abordado as principais motivações que levam as empresas a
fazerem essas mudanças e como funciona cada um desses procedimentos nesse
capitulo.

2.1 Motivos

No cenário atual, o alto índice de crescimento dos mercados tem mostrado para as
empresas um grande aumento na concorrência entre as empresas nacionais, além
da entrada de empresas internacionais que estão fortemente no mercado brasileiro,
fora também o aumento dos diversos tributos e taxas que devem ser pagos ao
governo. Por isso é preciso que cada empresa se adapte para ser competitiva,
rentável para sobreviver no mercado atual.

As vezes algumas empresas podem não se sustentar sozinhas, e há a necessidade
de usar alguns tipos de estratégias mais agressivas do que as normais, estratégias
essas que muitas vezes se tornam o que se chama de '' junção '' com outra empresa
do mesmo ramo, ou até mesmo de outro segmento de mercado. No termo técnico
essas junções são as transformações, incorporação, cisão e fusão. Conforme a Lei
6.404/76, artigo 223 das sociedades anônimas de 1976: "a Incorporação, fusão ou
cisão podem ser operadas entre sociedades de tipos iguais ou diferentes e deverão
ser deliberadas na forma prevista para a alteração dos respectivos estatutos ou
contratos sociais".

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Para que sejam feitas essas reformulações entre duas ou mais empresas, são
necessárias diversas precauções, estudos, além é claro, de trabalhar conforme os
órgãos reguladores e com as leis dentre outras burocracias.
Conforme a Lei Nº 6.404, de 15 de dezembro de 1976, tem-se:

Protocolo
Art. 224. As condições da incorporação, fusão ou cisão com incorporação
em sociedade existente constarão de protocolo firmado pelos órgãos de
administração ou sócios das sociedades interessadas, que incluirá:
I - o número, espécie e classe das ações que serão atribuídas em
substituição dos direitos de sócios que se extinguirão e os critérios
utilizados para determinar as relações de substituição;
II - os elementos ativos e passivos que formarão cada parcela do
patrimônio, no caso de cisão;
III - os critérios de avaliação do patrimônio líquido, a data a que será
referida a avaliação, e o tratamento das variações patrimoniais posteriores;
IV - a solução a ser adotada quanto às ações ou quotas do capital de uma
das sociedades possuídas por outra;
V - o valor do capital das sociedades a serem criadas ou do aumento ou
redução do capital das sociedades que forem parte na operação;
VI - o projeto ou projetos de estatuto, ou de alterações estatutárias, que
deverão ser aprovados para efetivar a operação;
VII - todas as demais condições a que estiver sujeita a operação.
Parágrafo único. Os valores sujeitos a determinação serão indicados por
estimativa. (BRASIL, 2012,apud CVM, 2012).

Dentre outros motivos que levam a empresa a toda essa nova etapa, além da
sobrevivência no mercado, tem o lado da agressividade da empresa em querer
ampliar seus investimentos e clientes, alcançar novos mercados e diversificar os
negócios e parceiros das empresas. Como Gonçalves Neto (2010, p.281) defende
“Servem-se as empresas para crescer, ajustando-se às exigências da produção em
massa e da economia de mercado”.
Dessa forma, as empresas agem de acordo com o mercado onde elas estão para a
sobrevivência, ou para expansão.
Porém, além de atender a todas as leis e obrigações, uma transformação dessa não
deve também desagradar sócios e acionistas, Assaf Neto (2007, p. 40) salienta que:

Para qualquer alteração que haja em uma sociedade deve haver o
consentimento unânime de todos os acionistas, exceto se constar no
estatuto ou contrato social que o sócio que não esteja de acordo, possa
deixar a sociedade. E completa, que a transformação societária não pode
prejudicar de forma alguma os credores, os quais continuam com as
mesmas garantias.

Depois de toda a análise, deve-se entender a diferença entre cada uma dessas
reformulações.

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2.1.1 Transformação

Para todas as formas de incorporação existem regras que devem ser seguidas,
regras essas que protegem os acionistas e clientes da empresa, contra mudanças
de valores, monopólios ou prejuízos.

A principal diferença entre a fusão a cisão e a incorporação está no resultado final
da empresa, ou seja, como que ela fica após o processo. No caso da transformação,
conforme está descrito na lei, ''A transformação é a operação pela qual a sociedade
passa, independentemente de dissolução e liquidação, de um tipo para outro"
(BRASIL, 2012, art. 220), a mudança está no tipo de empresa que ela irá se tornar,
por exemplo, transformar uma empresa limitada (Ltda.) em uma Sociedade Anônima
(S.A.).

2.1.2 Cisão

Enquanto a transformação muda o tipo da empresa, a cisão efetuada entre duas ou
mais empresas é o ato de transferir seu patrimônio a uma ou mais empresas,
podendo ou não desaparecer, conforme descrito na lei (BRASIL, 2012, art. 229).

A cisão é uma estratégia segura para expandir ou defender o mercado, temos como
um bom exemplo, a Autolatina, cisão da Volkswagen e da Ford, feita para a
fabricação de motores de dois automóveis das marcas; essa cisão ocorreu de forma
parcial, onde cada empresa pegava e controlava a parte que lhe interessava, porém,
utilizando mesmo local e mão de obra.

Um grande problema do caso da cisão parcial é o fato de que em muitas vezes, as
ações da empresa menos valorizadas, vai ao mercado após a cisão com o valor
superestimado fazendo assim com que haja desvalorização do papel na sua
chegada a bolsa de valores.

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As operações de cisão envolvendo companhias abertas são bem vistas
pelos especialistas, entretanto nem sempre se traduzem em ganho para os
investidores. Em alguns casos, as ações nascidas com a nova empresa
acabam sendo desprezadas pelo mercado.
(CISÃO,2012).

2.1.3 Fusão

Por último das três incorporações abordadas, na Fusão, diferente das anteriores,
ocorre a junção dos patrimônios de duas empresas e formam uma nova empresa
com essa união. Como exemplo, os bancos Itaú e Unibanco que formaram o banco
Itaú-Unibanco ou do grupo Pão de Açúcar com Casas Bahia.

Segundo a Lei nº 6.404/76(BRASIL, 2012, art.228), fusão é a união de duas ou mais
empresas gerando uma nova e única grande empresa.

Dentre as três incorporações vistas, a fusão é a mais ocorrente pelo simples motivo
de o acordo entre as empresas se tornar mais simples, uma vez que o resultado é
uma nova empresa, não há a briga por egos para ver qual será a empresa que
continuara utilizando o seu antigo nome, mesmo que esse nome seja o mesmo
nome antigo com um plus, assim como no caso do Itaú e o Unibanco que apenas
juntaram os seus dois nomes. De Acordo com a LEI Nº 6.404:

Fusão
Art. 228. A fusão é a operação pela qual se unem duas ou mais
sociedades para formar sociedade nova, que lhes sucederá em todos os
direitos e obrigações.
1º A assembléia-geral de cada companhia, se aprovar o protocolo de
fusão, deverá nomear os peritos que avaliarão os patrimônios líquidos das
demais sociedades.
2º Apresentados os laudos, os administradores convocarão os sócios
ou acionistas das sociedades para uma assembléia-geral, que deles tomará
conhecimento e resolverá sobre a constituição definitiva da nova sociedade,
vedado aos sócios ou acionistas votar o laudo de avaliação do patrimônio
líquido da sociedade de que fazem parte.
3º Constituída a nova companhia, incumbirá aos primeiros
administradores promover o arquivamento e a publicação dos atos da fusão.
(BRASIL, 2012, art.228).

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Assim como os outros dois processos, essa transação sempre tem como um objetivo
maior agregar novos valores as empresas, conforme Harding:

Joseph Bower, em um artigo referencia na Harvard Business Review
intitulado, 2001, “Nem todas as fusões e aquisições são parecidas – e isso é
importante” apresentou cinco motivos pelos quais uma empresa pode
querer fazer uma transação:
1. Como uma ferramenta de reduzir a capacidade na industria.
2. Como uma ferramenta para consolidar uma industria fragmentada
3. Como uma maneira de estender segmentos de produto ou mercado.
4. Como uma maneira de adquirir competência/ativos em P&D.
5. Como uma ferramenta para construir um novo setor.(BOWER, 2001,
apud HARDING, ROVIT, 2004, p.26).

2.2 Desvantagens

A probabilidade de o processo de incorporação entre duas ou mais empresas ter
problemas ou ser um completo fracasso são enormes; são inúmeros problemas e
detalhes que devem ser estudados antes de começar o procedimento. É necessário
que haja um bom planejamento, um integração rápida e sem traumas entres as
empresas, e não por menos, que haja sorte, pois fatos imprevistos podem acontecer
a qualquer momento e levar diversos problemas a mais para as empresas.

Muitas transações fracassaram em grande parte por causa da avaliações
extremamente otimistas da promessa de aumento de receitas através de
uma fusão ou aquisição. Na verdade, a simples noção de “sinergia” tem sido
praticamente desacreditada, pelo numero de vezes que foi utilizada para
justificar aquisições que mais tarde fracassaram.
(HARDING, ROVIT, 2004, p.103).

Mas como preparar duas empresas, e todos seus funcionários, quando o tempo para
esse preparo é mínimo? Como visto, um dos principais fatores do grande número de
fusões ocorridos no Brasil, é exatamente o perigo de falência e de concorrências
desleais no mercado, fazendo com que as empresas procurem rapidamente uma
alternativa para o rápido crescimento.

Segundo dados de Souza (2011) a empresa de auditoria Pricewaterhouse Coopers
(2010), em 2007, foram realizadas 721 fusões ou aquisições no Brasil, esse número
é mais de 30% maior do que em 2006.

20

Com todas essas fusões, nem todas são pensadas com tempo e tranquilidade
suficiente, aumentando assim, as chances de erros,
De acordo com Steensman e Gould (1999),

para se evitar o trauma de processos integradores exageradamente
forçados, as instituições devem efetuar um planejamento de oportunidades
para a aprendizagem cruzada entre as empresas em fusão, de forma a
estabelecer naturalmente pontos de afinidade nas etapas críticas do
processo. (STEENSMAN, GOULD, 1999, apud ALMEIDA, 2010, p.43).

Sem essas afinidades, é fácil ocorreram demissões, e insatisfação dos funcionários,
podendo até a empresa perder grandes talentos.

A verdade é que nenhuma transação acontece conforme o planejado.
(algumas não chegam nem perto). As suposições se provam erradas,
Pessoas se demitem. Os concorrentes tiram vantagens da situação. Os
clientes ficam contrariados.(HARDING, ROVIT, 2008, p.30).

Diante de toda essas tempestades que vão aparecendo durante o processo, a
empresa continua sofrendo pressão de seus concorrentes, podendo perder a
confiança por causa de sua instabilidade diante de todo esse processo complicado;
''[...] seus concorrentes não estão esperando sentados; eles estão se mobilizando
para tirar vantagem de qualquer fraqueza sua relevada após a fusão.''(HARDING,
ROVIT, 2008, p.107).

Por isso que todo o estudo e preocupação antes do processo, dificilmente será
suficiente, sempre será necessário gerentes preparados para qualquer imprevisto,
assim como que depois de feita a fusão, é necessário muita experiência para
conseguir segurar a empresa no momento que se segue, que também é muito
conturbado.

Entendem que esse processo também poderá encontrar problemas, como
dificuldade de integração, avaliação inadequada do alvo, dívidas grandes ou
extraordinárias adquiridas por meio da aquisição, demasiada diversificação
e gerentes abertamente focalizados na aquisição, que não percebem
estratégias mais adequadas à nova circunstância da empresa. (HITT,
IRELAND, HOSKISSON, 2005, apud ALMEIDA, 2012, p.37).

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2.3 Métricas de Desempenho das organizações.

Esse trabalho tem o objetivo tem entender os reais benefícios das transformações
de duas empresas em uma; esses benefícios podem serem vistos de diversas
formas. Para caracterizar esses avanços são utilizados índices financeiros e
econômicos.

Como a maioria das mudanças da empresa ocorrem para a principal finalidade de
agregar valores e mais lucro para ela e seus acionistas, são analisados os principais
índices escolhidos pelas empresas de consultorias nacionais e internacionais para
conseguir identificar quais são as métricas utilizadas para verificar o crescimento de
uma empresa.

1) Fluxo de Caixa Descontado (FCD) – popularizado pela LEK/Alcar
Consulting Group. Esta métrica demonstra que o valor de mercado de uma
empresa pode ser expresso como valor presente das expectativas futuras
de fluxo de capital, descontadas a uma taxa (custo de capital) que reflita o
risco da empresa.
2) Fluxo de Caixa do Retorno sobre Investimento (CFROI) – popularizado
pela BCG-HOLT. O CFROI representa o fluxo de caixa da empresa gerado
em um dado período como porcentagem do montante investido nos ativos
da empresa.
3) Retorno sobre o Capital Investido (ROIC) – popularizado pela
McKinsey&Co. É o quociente entre o Lucro Operacional Menos os Ajustes
de Impostos (NOPLAT) e o Capital Investido (soma do capital de giro
líquido, dos ativos fixos líquidos e de outros ativos).
®
4) Valor Econômico Adicionado (EVA ) – popularizado pela Stern
Stewart&Co. É uma medida de lucro residual (lucro econômico). O cálculo
® ®
do EVA leva em conta ajustes contábeis. Portanto, o EVA é calculado a
partir dos Lucros Operacionais Depois dos Impostos (NOPAT) (ajustados
por uma série de fatores, como capitalização e amortização de P&D) menos
os ajustes de capital. O indicador mensura o excesso de retorno que o
acionista ganharia comparativamente a outro ativo de mesmo risco. (RYAN;
TRANHAN, 1997, p.65-79, apud BASTOS et al, 2012).

Cada métrica utilizada não pode ser considerada uma verdade absoluta, pois,
métricas e índices, mesmo quando não são mascarados pelas empresas, não são
fidedignas de uma conclusão, pois, para isso é necessário um estudo completo dos
objetivos da empresa, de sua região e do tempo e momento histórico. Muitas vezes
um índice que se demonstra como um resultado negativo, pode ser apenas um
momento onde a empresa está enfrentando novos desafios, como por exemplo, na

22

alavancagem de uma empresa, os índices de endividamento sobem, porém, a
empresa está batalhando por resultados de longo prazo, mostrando assim uma falha
no estudo de índices.

Mesmo sem a exatidão pretendida, o estudo dos índices, na maioria das vezes da
um rumo para onde a empresa se encaminha.

O verdadeiro objetivo da mensuração de valor é ajudar os gestores na
tomada de decisões criadoras de valor e orientar os empregados das
empresas sobre a criação de valor. Contudo, alertam os autores, as
tentativas de comparar indicadores que têm objetivos diferentes podem criar
certa confusão. (COPELAND; KOLLER; MURRIN, 2002, p.65-79, apud
BASTOS et al, 2012)

Mesmo o estudo de lucro, sempre tão esperado por todos, não recebe total
aprovação de todos. A analise de lucro da empresa muitas vezes recebe maior
tratamento e importância do que realmente merece. Porém ele é sempre muito
utilizado uma vez que são obrigatoriamente disponíveis nos relatórios financeiros e
nos balanços, também obrigatórios das empresas.
A técnica de analise de balanços esta presente a mais de um século, porém no
Brasil iniciou nos anos 70.

Apenas com os balanços podemos ter a análise das demonstrações contábeis de
uma instituição. Os dados que devem ser verdadeiros, mas que muitas vezes são
mascarados, nos dão a maioria das informações que precisamos para calcular os
índices financeiros.

''[...] essa técnica considera os diversos demonstrativos contábeis como
fonte de dados, que são compilados em índices, cuja análise histórica
possibilita identificar a evolução do desempenho econômico e financeiro da
organização.'' (CAMARGOS; BARBOSA, 2005, apud BORTOLUZZI, 2012
p.3).

Através desses índices podemos chegar a diversas conclusões, nem sempre exatas,
a respeito da empresa estudada. Os índices encontrados podem nos dar margem de
para onde a empresa está indo, quais os motivos de suas fusões, e quais suas
consequências.

23

Macedo, Silva e Santos (2006), ''[...] a análise de desempenho de uma organização
é sempre algo passível de muitas discussões e questionamentos sobre quais
indicadores utilizar e como consolidá-los".(MACEDO; SILVA; SANTO, 2006, apud
BORTOLUZZI, 2012, p.3).

Por isso, com os e índices à mão, devemos saber fazer a leitura correta dos dados,
para não interpretar mal os resultados obtidos, tendo assim uma visão errada do
estudo.

Há diversas formas de fazer a analise dos índices, a utilizada nesse trabalho é a
análise horizontal, onde com os mesmos índices de ano diferentes, será analisada e
comparada a evolução entre eles, para definir qual o rumo que a empresa esta
tomando após a fusão. Assim estudamos os dados presentes com dados passados,
para que se possamos entender e traçar como o futuro irá acontecer. Podendo
assim acompanhar ano a ano as mudanças que ocorrem na empresa.

Os índices econômico-financeiros nos demonstram aspectos específicos de cada
área do balanço fornecidos, será utilizados os índices que de certo modo, nos dão
uma visão do que a fusão pode mudar no desempenho da organização.

São através desses índices que empresas especializadas enumeram as melhores
empresas do Brasil. A seguir será apresentado e explicado algum dos índices
básicos mais comuns:

a) Índices de Solvência: Liquidez Geral – apresenta a proporção dos bens e
direitos a serem realizados a curto e longo prazo em relação às dívidas totais.
b) Liquidez Corrente – representa a capacidade de pagamento de dívidas de
curto prazo da organização.
c) Liquidez Seca – mede a relação entre os ativos de liquidez maior e o passivo
circulante.
d) Índices de Estrutura Patrimonial: Participação do capital de terceiros em
relação ao capital próprio – representa o quanto de dívidas a organização apresenta
em relação aos recursos dos acionistas.

24

e) Composição do Endividamento - mede a existência de dívidas de curto prazo
com relação as exigibilidades totais. Uma participação muito elevada de
endividamento a curto prazo, pode significar aperto financeiro.
f) Endividamento Geral - mede a dependência de recursos de terceiros no
financiamento dos ativos da organização. Se este índice apresentar-se elevado, ou
maior que 1,0, representa que a organização este excessivamente endividada.
g) Imobilização do Capital Próprio - mede o quanto do capital está imobilizado,
demonstrando de certo modo que quanto maior, mais prejudicada está a liquidez.
h) O retorno sobre as vendas ou ROS (return on sales).
i) O retorno sobre o investimento ou ROI (return on investiment).
j) Retorno sobre o patrimônio líquido ou ROE (return on equity).
k) A alavancagem tem a capacidade de contribuir para aumentar o resultado
operacional e líquido da organização. Ela pode ser operacional, financeira ou total.
(ASSAF NETO, 2008).

25

3. DADOS SOBRE FUSÔES

3.1 As grandes fusões do Brasil e a interferência do CADE.

As incorporações que ocorrem no mundo, mesmo com toda a burocracia e regras
que existam para se transformar uma empresa, são muitas; de acordo com a
Exame:

São Paulo – Em 2011 foram anunciadas 179 fusões e aquisições, que
atingiram o valor total de 142,8 bilhões de reais. O número de transações foi
recorde e o valor total foi o segundo maior desde 2006 – quando o ranking
começou a ser feito. Mesmo assim, o valor total foi inferior aos 184,8 bilhões
de reais movimentados em 2010.(OLIVON, 2012)

Apesar desse número em 2011 ser um recorde, o valor total do produto das fusões
não superou o de 2010, recorde registrado até hoje no Brasil, um valor de 184,8
bilhões de reais movimentados.

Com as novas regras do Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade)
órgão responsável pelas fusões e aquisições do Brasil que será mais visto nos
próximos capítulos, houve um aumento nos números de negócios do primeiro
semestre de 2012 em relação ao ano passado.

Por esses números tão altos, é difícil fazer um ranking preciso de todos os
processos. A seguir haverá o ranking das maiores operações de 2011, a analise de
algumas das mais importantes fusões, incorporações e aquisições do Brasil, e de
como elas mudam nossas vidas.

26

O ranking dos 10 maiores negócios feitos em 2011 conforme a repórter de economia
Olivon (2012) é:

1- A maior operação de 2011 foi a reestruturação societária das controladas pela
Telemar Participações, resultando na simplificação da estrutura societária, com o
valor dos minoritários de 20,8 bilhões de reais;
2- Incorporação da Vivo pela Telesp por 11,3 bilhões de reais;
3- Aumento do capital da Petrogal Brasil com a entrada da Sinopec de 9,1 bilhões de
reais;
4- Entrada da Ternium na Usiminas totalizando 5,8 bilhões de reais;
5- Aquisição de participação na Pride Internacional pela Ensco, parte Brasil no
volume de 5,5 bilhões de reais;
6- Incorporação da Wtorre pela BR Properties por 4,9 bilhões de reais;
7- A Ashmore Energy vendeu sua participação na Elektro para a Iberdrola por 4,8
bilhões de reais;
8- Aquisição da Aleadri pela Kirin, representando 50,45% da Schincariol por 4,7
bilhões de reais;
9- Aquisição de participação na Wtorre pelo BTG Pactual, totalizando 3,4 bilhões de
reais;
10- Compra de participação na Cia Brasileira de Metalurgia e Mineração por
consórcio de japoneses e coreanos no volume de 3,2 bilhões de reais;

Com todos esses negócios, ve que estamos sendo alvos de empresas
internacionais, principalmente da Europa, por está passando por crises financeiras
recentes. Como exemplo temos a fatia de 60% da concessionária rodoviária OHL
levada pela espanhola Abertis, chegando a 2,5 bilhões de dólares.
Entre os maiores negócios já fechados no Brasil de todos os tempos, tem-se:

• BM&F e Bovespa anunciaram a Fusão em oito de maio de 2008 com um
valor de R$ 34,57 bilhões se tornando a segunda maior bolsa do mundo em
valor de mercado e foi batizada de BM&FBOVESPA.
• Santander anuncia a compra do Banco Real em primeiro de novembro de
2007 no valor de R$ 30,49 bilhões, foi feito um consórcio composto pelo
Santander Portugal, The Royal Banks of Scotland Group PLC, FortisSA/NV
e Fortis N.V. que adquiriu 96,95% do capital do ABN AMRO controlador do
Banco Real.
• A reestruturação da societária das controladoras pela Telemar
participações foi à maior operação de 2011, resultando na simplificação de

27

sua estrutura com o valor dos minoritários de R$ 20,8 bilhões.
• A Telefônica comprou 50% da Brasilcel em julho de 2010 e obteve o
controle da Vivo por R$ 18,2 bilhões, o acordo foi junto da Portugal Telecom
no qual eram sócios igualitários na Brasilcel.
• A TAM e a LAN se associaram em agosto de 2010 assinando um
memorando de entendimento para unir suas operações com um contrato de
R$ 14,4 bilhões criando assim a LATAM, A fusão só foi aprovada pelo
CADE (Conselho Administrativo de Defesa Econômica), na data de 14 de
dezembro de 2011.
• O Itaú e Unibanco anunciaram a fusão em três de novembro de 2008 com
um valor de R$ 106,92 bilhões, de modo a formar o maior conglomerado
financeiro privado do Hemisfério Sul. (CJMBB, 2012)

Todos os negócios fechados, recebem a aprovação, ou não do CADE, isso porque
muitas dessas incorporações afetam os concorrentes, os consumidores e o mercado
brasileiro, como exemplo, a seguir temos detalhes de algumas desses negócios e
seus efeitos colaterais para os consumidores.

No caso da fusão entra a sadia e a perdigão, onde foi criada a Brasil Foods, essa
nova empresa se tornou uma gigante no ramo dos alimentos, tendo uma
participação de 90% nos segmentos de lasanhas, só para se ter ideia. Isso sem
contar que uma empresa desse porte tem pouquíssimos concorrentes, dessa forma,
ela fica livre para aumentar os preços dependendo apenas de sua vontade. Por que
então houve a aprovação de um negocio desses pelo Cadê? Para casos assim, são
criados mecanismo de defesas em prol do consumidor e dos concorrentes, porém,
esses mecanismos nem sempre são eficazes.

Para o caso da Brasil Foods, dentre as intervenções do Cadê, temos a suspensão
das marcas Perdigão e Batavo em alguns segmentos, abrindo maior espaço para os
concorrentes, alem de o Cadê obrigar a Brasil Foods a vender uma série de ativos
para “criar” um concorrente. “Toda intervenção tem algum tipo de custo. Nesse caso,
tirar as marcas pode causar um dano menor ao consumidor, em prol do benefício da
entrada de uma nova empresa” (WILTGEN, 2012).

Outro caso que temos, foi a compra da companhia aérea Pantanal pela já líder do
mercado TAM em 2010, nesse caso houve a aprovação do Cadê pois, a atuação da
Pantanal era apenas regional, desse modo não haveria sobreposição de rotas. No
entanto, a realidade foi diferente, com a aquisição da Pantanal a TAM se apoderou
de 100 slots no aeroporto de Congonhas, deixando outras companhias fora desse

28

precioso espaço, e o utilizando para rotas mais valiosas, dominando mais ainda o
mercado aéreo brasileiro.

Um caso mais antigo, de 1997, ocorreu entre a Colgate-Kolynos. Na época, o CADE
obrigou a acabarem com a marca Kolynos, porém, não havia nada falado sobre a
criação de uma nova marca, e é o que foi feito. Houve o lançamento da Sorriso pela
empresa, marca essa, semelhante a antiga Kolynos. “A lógica da exigência do
CADE, na época, foi semelhante à da Brasil Foods, só que a estratégia não foi bem
executada” ( WILTGEN, 2012).

Em 1999 houve uma das mais polemicas fusões do Brasil, a AmBev, que dominou
75% do mercado com a junção da Brahma e Antártica. O mecanismo de defesa
criado pelo CADE para essa operação foi apenas à restrição da marca Bavária.
Dentre várias fusões que o CADE não aprovou, uma que gerou um certo calor no
mercado brasileiro foi a compra da Garoto pela Nestlé em 2002. O grupo resultante
ficaria com uma parcela muito alto do mercado brasileiro, desse modo, a operação é
prejudicial ao consumidor. Há um processo em andamento na justiça movido pela
Nestlé para liberar essa aquisição.

Dessa forma, o CADE trabalha para ajudar empresas, consumidores e o mercado
em si.

A seguir será analisado esse órgão tão importante nos meios das fusões

3.2 CADE

Todos os processos intitulados incorporações, fusões, transformações etc, devem
receber a aprovação do Conselho Administrativo de Defesa Econômica – o CADE
tantas vezes citados nesse trabalho. O CADE como o chamaremos daqui a diante é
uma autarquia federal. Autarquia, veio do grego e significa “comandar a si mesmo”,
esse conceito segue pertinente nas autarquias em vários campos do Brasil, assim
como nas federais, e mantêm o conceito de exercer poder sobre si mesmo.

29

O Cade é vinculada ao Ministério da Justiça e exerce seus poderes em todo o
território nacional.

Como visto anteriormente, nas intervenções que o Cade teve em muitas das
principais fusões ocorridas no Brasil, a missão do Cade é zelar pela livre
concorrência no mercado, e da livre concorrência.
Como é visto no Manual das Sociedades Anônimas ''[...] vale ainda destacar a
questão da licitude das concentrações empresariais, pois constitucionalmente é
vedado o abuso do poder econômico".(GONÇALVES NETO, 2010, p. 284).

É ele quem investiga e decide o futuro das empresas que querem passar por algum
tipo de transformação. Ele tem como obrigação orientar, fiscalizar, prevenir e apurar
abusos do poder econômico. As três funções do Cade, de acordo com o próprio são:

 Preventiva

Analisar e posteriormente decidir sobre as fusões, aquisições de controle,
incorporações e outros atos de concentração econômica entre grandes
empresas que possam colocar em risco a livre concorrência.

 Repressiva

Investigar, em todo o território nacional, e posteriormente julgar cartéis e
outras condutas nocivas à livre concorrência.

 Educacional ou pedagógica

Instruir o público em geral sobre as diversas condutas que possam
prejudicar a livre concorrência; incentivar e estimular estudos e pesquisas
acadêmicas sobre o tema, firmando parcerias com universidades, institutos
de pesquisa, associações e órgãos do governo; realizar ou apoiar cursos,
palestras, seminários e eventos relacionados ao assunto; editar
publicações, como a Revista de Direito da Concorrência e cartilhas. (CADE,
2012)

O Cade faz parte de uma estrutura denominado de Sistema Brasileiro de Defesa da
Concorrência – SBDC. Onde dentro desse sistema se encontra o Cade e pela
Secretaria de Acompanhamento Econômico - Seae do Ministério da Fazenda.

Essa autarquia federal foi criada em 1962, criado pela lei 4.137/62 e transformado
em autarquia vinculada ao Ministério da Justiça, pela lei 8.884, de 11 de junho de

30

1994. Em 1962 funcionava como um órgão integrante do Poder Executivo do
governo do Presidente João Goulart, conforme a legislação do próprio órgão.

Hoje, é formado por um Plenário composto por um presidente e seis conselheiros
que só podem ser destituídos em condições muito especiais, fazendo assim, com
que todos os membros tenham uma grande autonomia em suas decisões para julgar
atos de concentração, processos de conduta, monopolização do mercado.
Em relação ao nosso trabalho, se tratando de instituições financeiras, o Cade age
em conjunto ao Banco Central do Brasil que é outra autarquia Federal que atende as
atribuições e normas expedidas pelo Conselho Monetário Nacional, conforme o art.
9º da Lei nº. 4.595/1964.

Dentre as atribuições do Bacen, Niyama e Gomes (2006, p. 6), destacam:
 Emitir papel e moeda metálica;
 Executar serviços do meio circulante;
 Determinar os percentuais de recolhimento compulsório e receber os
depósitos à vista das instituições financeiras;
 Realizar operações de redesconto e empréstimos ás instituições
financeiras
 Controlar capitais estrangeiros;
 Ser depositário das reservas de ouro e moeda estrangeira e de
direitos especiais de saque;
 Fiscalizar as instituições financeiras e aplicar as penalidades
previstas;
 Conceder autorização para as instituições financeiras de
funcionamento, e instalação inclusive no exterior;
 Conceder autorizações para transformações, fusões e cisões;
 Autorização para praticar operações de câmbio, crédito rural, venda
de títulos da dívida pública federal, estadual e municipal, ações, debêntures,
letras hipotecárias, e outros títulos;
 Entender – se em nome do governo brasileiro, com as instituições
financeiras estrangeiras e internacionais;
 Regular a execução dos serviços de compensação de cheques e
outros papéis; e.
 Exercer vigilância nos mercados financeiros e de capitais sobre
empresas que interfiram nesses mercados, em relação à modalidade ou
processos operacionais que utilizem. (NIYAMA; GOMES, 2006, apud
POETA, 2010, p. 32)

Vemos assim que uma das suas principais atribuições é conceder autorizações para
transformações, fusões e cisões para as instituições financeiras junto ao Cade
ajudando dessa forma o mercado brasileiro.

As normas, fiscalização e supervisão, controladas pelo Banco Central, aumentam a
solidez, confiabilidade e a transparência no ramo bancária.

31

4. METODOLOGIA ESTUDO DE CASO - ANALISE DO DESEMPENHO
ECONÔMICO-FINANCEIRO

4.1 Históricos dos Bancos

4.1.1 Banco Real

Imagem 1: Logo Real
Fonte: Google Imagens (2012).

Conforme os dados retirados dos sites de pesquisas e de BONINI (2012), pois após
a fusão com o Santander todos os seus datas oficias e sua Homepage foram
deletados da World Wide Web dificultando assim em obter os históricos descritos
pelos próprios.

A história do banco inicia com o ABN AMRO Bank iniciando suas transações no
Brasil como o banco Holandês da America do Sul, com agencias no Rio de Janeiro e
Santos em 1917.

Em 1925 Clemente de Faria um político e banqueiro brasileiro, nascido no norte de
Minas Gerais monta a Cooperativa Bancária, três anos depois renomeada como
banco da Lavoura de Minas Gerais, assim antecessor do banco Real.

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Em 1963 O banco Holandês Unido adquiriu cinquenta por cento das ações da
Aymoré de Crédito, Financiamento e Investimento, após 8 anos foi adquirido os cem
por cento da participação e logo em seguida o banco da Lavoura de Minas Gerais
torna-se banco Real S/A, e estabelece a sede em São Paulo dois anos depois. No
ano de 1993 O banco Holandês é renomeado ABN AMRO Bank e transfere sua
sede do Rio de Janeiro para São Paulo e em 1994 a operação brasileira do ABN
AMRO Bank apresentam o terceiro melhor lucro líquido do grupo internacional que
em julho de 1998, o ABN AMRO Bank anuncia a compra do Banco Real, concluída
em novembro, quando comprou também o Bandepe. Já em 2000 ocorre a
integração do Banco Real com o ABN AMRO Bank S/A e em 2004 o mesmo
adquiriu o Sudameris.

O Grupo ABN AMRO adquirido mundialmente pelo consórcio formado pelos bancos
RBS, Fortis e Santander em outubro de 2007. No Brasil, a união foi concretizada em
2008, quando o Santander assumiu total controle do banco Real.

4.1.2 Santander

Imagem 2: Logo Santander

Conforme dados da homepage oficial do Santander (2012) conta que em 1982, foi
instalado o primeiro escritório de representação do Santander no Brasil e, nove anos
depois, começaram as operações do Santander Investment.

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O processo de forte crescimento dos negócios no Brasil foi iniciado em 1997 com a
aquisição do banco Geral do Comércio S.A.. Nos anos seguintes, foram mais três
aquisições, que fizeram o grupo Santander ganhar posição entre os maiores grupos
financeiros do setor no país.

Em 1998, foi comprado o banco Noroeste S.A.. Já em janeiro de 2000, foi anunciada
a aquisição do Conglomerado Financeiro Meridional - formado pelos bancos
Meridional e Bozano, Simonsen. Em novembro do mesmo ano, o Santander
comprou o controle do banco do Estado de São Paulo S.A. - BANESPA.

Em agosto de 2006, as diretorias executivas do banco Santander Meridional S.A.
(BSM), do banco Santander Brasil S.A. (BSB), do banco Santander S.A. (BSSA) e
do banco do Estado de São Paulo S.A. (Banespa) e o Conselho de Administração
do Banespa aprovaram a proposta de reestruturação societária constituída pelas
incorporações do BSB, do BSSA e do Banespa pelo BSM, que passará a
denominar-se banco Santander Banespa S.A., que continuará vinculado
societariamente, em nível mundial, ao banco Santander Central Hispano.

E partir do ano de 2007 começa a ocorrer a fusão do Real e o Santander como é
descrito em seu histórico abaixo:

Em 1º de novembro de 2007, o RFS Holdings B.V., um consórcio composto
pelo Santander Espanha, The Royal Bank of Scotland Group PLC, Fortis
SA/NV e Fortis N.V., adquiriu 96,95% do capital do ABN AMRO, então
controlador do Banco Real. Na sequência, em 12 de dezembro de 2007, o
CADE aprovou sem ressalvas a aquisição das pessoas jurídicas brasileiras
do ABN AMRO pelo consórcio. No primeiro trimestre de 2008, o Fortis e
Santander Espanha chegaram a um acordo por meio do qual o Santander
Espanha adquiriu direito às atividades de administração de ativos do ABN
AMRO no Brasil, que o Fortis havia adquirido como parte da compra pelo
consórcio do ABN AMRO.

Em 24 de julho de 2008, o Santander Espanha assumiu o controle acionário
indireto do Banco Real. Nas assembleias gerais de acionistas do Santander
Brasil e do Banco Real realizadas em 29 de agosto de 2008, foi aprovada a
incorporação pelo Banco Santander (Brasil) S.A. das ações de emissão do
Banco Real, passando o Banco Real a ser uma subsidiária integral do
Santander Brasil. Naquele momento, o Banco Real era o quarto maior
banco privado do Brasil em quantidade de ativos. Por fim, em 30 de abril de
2009, o Banco Real foi incorporado pelo Santander Brasil e foi extinto como
pessoa jurídica independente. A incorporação está pendente de aprovação
pelo Banco Central. Como resultado dessa aquisição, o Santander Brasil
tornou-se o terceiro maior banco privado do Brasil em termos de
ativos.(SANTANDER, 2012)

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4.1.3 Unibanco

Imagem 3: Logo Unibanco

A instituição bancária brasileira Unibanco, que tem seu nome vindo da junção de
União de Bancos Brasileiros, é original de Minas Gerais, fundada em 1924. O
Unibanco teve seu inicio na cidade de Poços de Caldas, funcionando como uma
seção bancária da casa Moreira Salles, uma loja de comércio. Em 1931 a instituição
alcançou a independência e se tornou a casa bancária Moreira Salles, tornando-se
em 1940 o banco Moreira Salles.

Teve um grande impulso no seu poder econômico Um fator importante para o
crescimento do Unibanco foi em 1955 quando houve a compra de parte dos ativos
do banco Nacional.

Mas foi só em 1967, diante da fusão com o banco Agrícola Mercantil que surgiu
a União de bancos Brasileiros S.A, conhecido na época como Unibanco.
Em 1975, União de bancos Brasileiros S.A já era um poderoso no ramo bancário, e
foi nesse ano que todas as empresas desse conglomerado ficaram denominadas
oficialmente como Unibanco.O Unibanco sempre prezou pela inovação, tendo em
sua história, tentado várias vezes novos produtos e operações.
Também se destaca por suas campanhas de marketing, onde o slogan "Nem parece
Banco" foi muitas vezes utilizados mesmo depois de sua fusão com o Itaú.

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Como a maioria dos bancos nacionais, o Unibanco passou desde sua criação, por
diversas fusões bem sucedidas, fazendo assim com que ele se tornasse cada vez
maior, dentre aquisições, compras, e fusões do Unibanco podemos citar: a aquisição
de 50% da Fininvest e a aquisição do Hipercard.

Dentre seus feitos, a agência Moody´s deu a ele o grau de investimento (Investment
grade) na emissão de dívida em moeda local liquidada no exterior, sendo assim o
primeiro banco da América Latina a alcançar esse grau.

Pedro Moreira Salles, neto do fundador e que presidia o banco em 2007, foi quem
passou pela crise de 2008 com o banco, enfrentando a ultima crise que o Unibanco
vivenciaria antes da Fusão de 2008; que como a maioria do bancos brasileiros
passou pela crise sem grandes agravamentos. (POETA, 2012, p.26)

4.1.4 Itaú

Imagem 4: Logo Itaú

O banco brasileiro banco Itaú S.A, é o principal banco do conglomerado do Itaú
Unibanco Holding S.A. um banco que atende atualmente o setor de varejo e de
banco múltiplo. O começo do Itaú ocorreu em meados da década de 40, durante a
segunda guerra. Com o fechamento de alguns banco estrangeiros no Brasil, Alfredo
Egídio de Souza Aranha, fundou o banco central de Crédito, que mudou seu nome
em 1952 para banco Federal de Crédito por ordem do governo, para que não
houvesse a confusão com o banco Central.

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Em meados dos anos 60 houveram a fusão com os bancos União de Crédito e Itaú
América, dando um enorme impulso para o Itaú, e em 1973, veio finalmente a ter o
nome de Itaú, que vem do Tupi-Guarani significa Pedra Escura.

Como o Unibanco, o Itaú contou para o seu crescimento com várias incorporações e
fusões, nas quais podemos citar: o Banco do estado do Rio de Janeiro (BANERJ),
banco de estado de Minas Gerais (BEMGE), banco do estado Paraná (Banestado) e
o banco do estado de Goiás (BEG) dentre outras.

O Itaú optou por diversas formas de estratégias para conquistar o mercado
brasileiro, como por exemplo a compra de bancos estrangeiros e o marketing para
atender a tipos diferentes de publico (nicho), como por exemplo, em 1995, com a
compra do banco Francês e Brasileiro, criador da marca Personnalité, que o Itaú se
lançou na área de atender públicos com alto poder aquisitivo, a unidade de private
banking. (POETA, 2012, p.27).

O Itaú continuou investindo em 1998 na atuação no mercosul também, comprando
assim o banco Del Buen Ayre, incorporado ao Itaú Argentina, atual Itaú Buen Ayre.
Em 2008, conforme a homepage do banco, ele foi eleito como a marca mais valiosa
na América Latina pela consultoria Intelbrand.
Dessa forma o banco continua, com o passar do tempo, se mostrando cada vez
mais sólido e confiável, sabendo aproveitar as oportunidades que aparecem, e
sabendo inovar em suas ações, q na maioria das vezes sempre dão certo.
Alcançando assim o seu objetivo, como podemos ver em sua missão, apresentado
pelo próprio banco:

Ser o Banco Líder em performance e perene, reconhecimento sólido e ético,
destacando-se por equipes motivadas, comprometidas com a satisfação dos
clientes, com a comunidade e com a criação de diferenciais competitivos.
Os valores mais importantes de um banco não se guardam em cofres. O
compromisso de compartilhar e praticar valores faz parte da história do Itaú.
O respeito ao ser humano, o comportamento ético, o estrito cumprimento
das leis e a vocação para o desenvolvimento são os princípios que
fundamentam a cultura e direcionam a atuação do Banco. (ITAU, 2012)

37

4.2 Demonstrativos contábeis

Para os fundamentos do estudo, coletamos as demonstrações contábeis das
instituições financeiras dos anos anteriores e posteriores a fusão destes bancos,
retirados os demonstrativos diretamente do homepage da CVM (Comissão de
Valores Mobiliários) .

A maioria das informações importantes da parte financeiras das instituições com
capital aberto, despesas, gastos e investimentos aparecem nas demonstrações
financeiras publicadas nos relatórios trimestrais e anuais aos acionistas.

É muitas vezes através de um balanço, esse que é feito de acordo com as normas
da contabilidade, que são tomadas as decisões para o futuro da empresa.

Apesar de seguir as normas da contabilidade, uma demonstração de uma
instituição bancaria tem seus atributos diferentes que devem ser lidos com mais
atenção.

[...]Um banco, mais bem entendido como um intermediário financeiro, atua
operacionalmente com base em duas grandes decisões financeiras: ativo –
decisões de investimento (aplicações) – e passivo – decisões de
financiamento (captações). (Assaf Neto, 2012, p. 301)

Dentre algumas contas que estão no Ativo do Banco como a principal fonte de
recurso de um banco que são os depósitos ao publico, empréstimos recebidos,
capital, e reserva, recursos esses que fazem parte do Ativo do banco.

As aplicações em ouro e os encaixes bancários, que é o dinheiro livremente
movimentado pelo banco, temos a chamada disponibilidades, e é o grupo com maior
liquidez.

As operações de crédito são distribuídas da seguinte forma:
Empréstimos, títulos descontados e financiamentos.

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As contas do Passivo da demonstração de um banco dividem-se da seguinte forma:
Passivo Circulante e o Exigível a Longo Prazo, formam as obrigações para com
terceiro.

O Empréstimos e repasse é constituído pelas dividas dos bancos com outras
instituições, separado das em outras obrigações, que estão as dividas fiscais e
tributárias.

E no Patrimônio Liquido, são mostrados os próprios recursos do banco.

O Spread bancário é um processo de intermediação financeira de um banco, como
Assaf Neto (2012) salienta:

[...] taxa de juros cobrada ao tomador de recursos visa fundamentalmente
remunerar o titular da poupança, cobrir os riscos e demais custos da
operação e despesas administrativas, alem de gerar um resultado que
remunere o capital investido na instituição [...] (Assaf Neto, 2012, p. 302)

Apesar de todo o trabalho dos estudos dos índices terem sido feitos com base nos
demonstrativos bancários, não podemos levar esses resultados como resposta
absoluta aos nossos problemas, pois, pode haver limitações, principalmente no que
se refere à qualidade das informações contidas nos relatórios disponibilizados pelas
empresas.

4.3 Índices

Índices econômicos são as grandezas das empresas expressa em valores
numéricos, utilizando para isso, os resultados alcançados pela empresa num
determinado período, sua principal utilidade é a aferição dos níveis de
desenvolvimento da instituição, os mais comuns são os de resultados líquidos,
montante de capitais próprio e total do ativo. A seguir explicaremos a importância de
alguns para as instituições financeiras.

39

4.3.1 Solvência e Liquidez

Conforme Assaf Neto (2012, p. 303) “[...]solvência evidencia, em outras palavras, os
recursos próprios de uma instituição oferecidos ao risco de sua atividade.”, ou seja,
quando o valor de seus ativos supera o valor de seus passivos, é como uma boa
administração mantém um adequado montante de patrimônio liquido.

Já a liquidez é ligada a capacidade de atender as obrigações financeiras da
instituição, sendo em caixas, empréstimos, financiamentos, de fluxo de pagamentos
operacionais etc.

4.3.2 Capital e Risco

Assaf Neto (2012, p.306) salienta, “[...]o montante de capital próprio a ser mantido
por uma instituição financeira é fortemente dependente do risco assumido em seus
negócios, devendo ser suficiente para cobrir eventuais perdas que possam ocorrer”,
é difícil determinar qual exato risco que um banco sofre em suas operações, por
isso, fica quase que inviável definir qual o adequado capital que um banco deve ter
para cobrir os seus riscos. Mesmo com o estudo dos demonstrativos contábeis não
podemos levar as informações conseguidas como uma verdade absoluta.

Conforme o Acordo da Basiléia citado por Assaf Neto (2012):

[...]foi recomendado aos bancos a formação de um capital próprio mínimo
baseado em seu Ativo Ponderado pelo Risco(APR). Por exemplo, ao se
definir 1m 11% do APR o capital próprio mínimo, tem-se que para cada R$
100,00 de aplicações, o banco deve preservar R$ 11,00 de patrimônio
liquido na operação. (Assaf Neto, 2012, p. 307)

O risco está presente em todas as operações, não existe o chamado risco zero,
principalmente por ser impossível prever o futuro. Em uma instituição financeira os
principais riscos são divididos em dois grupos: risco operacional e risco financeiro.

40

As formas de prevenir ou de aumentar esses risco são impossíveis de serem
numeradas, assim como a forma de avaliação. Assaf Neto(pág. 308) diz que,

[...] a analise do risco de uma instituição financeira envolve
necessariamente a determinação apresentada de indicadores dos relatórios
contábeis, a maioria deles baseada na relação entre patrimônio liquido e os
depósitos, empréstimos e ativo total. (Assaf Neto, 2012, p. 308)

4.3.3 Rentabilidade e lucratividade

Rentabilidade é a remuneração do capital investido na empresa, ou em outras
palavras, o retorno esperado de um investimento descontando custos, tarifas e
inflação.

Já lucratividade é o ganho líquido total propiciado por uma operação. Como na bolsa
o lucro vem da valorização de uma ação e do recebimento de proventos dividendos
etc.

Nos bancos o conceito é semelhante, Assaf Neto (2012, p. 310) afirma que “[...]o
banco tem como objetivo maximizar a riqueza de seus proprietários pelo
estabelecimento de uma adequada relação risco-retorno”.

4.4 Análise dos resultados dos índices

Para analise econômico-financeiro proposta dos bancos Real, Santander, Unibanco
e Itaú e em suas respectivas fusões, foram retirados dados de seus balanços no
período dos anos de 2006 á 2011, para assim demonstrar a situação e
comportamento de cada índice escolhido e seu dados antes e depois da fusão com
suas variações e comportamentos.

Os balaços anuais utilizados estão disponibilizados na homepage da CVM
(Comissão de Valores Mobiliários), perante a lei das S.A. n.6404/76, onde torna-se
obrigatório sua publicação em meios públicos para ter transparência á seus

41

acionistas e demais investidores. Também seus demonstrativos podem seus
localizados na homepages oficiais dos bancos, porem os sites do Real e Unibanco
como foram encerrados pela fusão, o único local para localizar esses demonstráveis
foram juntamente a CVM.

Logo de inicio á analisar dos índices, pode-se verificar uma variação; oscilação
durante o ano das fusão, ocorrendo no ano de 2008 para ambos os bancos,
oscilando assim nos dados obtidos durante analise e mostrando como uma
mudança necessita de um acompanhamento administrativo financeiros forte e
competente para conseguir estabilizar essas adversidades e não assustando ou
preocupando seus colaboradores e acionistas perdendo sua credibilidade e imagem
no mercado.

Outro fator relevantem é entender e recordar o comportamento e a situação
econômica no seguimento bancário, tendo em vista que nos últimos anos no Brasil
os bancos, tanto privados como públicos, vem tendo uma linha vertical de
crescimento de seus lucros e spreads, conforme o Bacen (2012).

Fatores também, como o crescimento e o reconhecimento mundial do sistema
econômico financeiro solido do Brasil, onde passou pela crise econômicas de 2008
dos Estados Unidos da America, em sua quebra das instituições financeiras, em que
seus processos ocasionaram um impacto mundial, afetando todas as balanças
econômicas.

Sem esquecer as mudanças dos governos FHC (1995 a 2002) para administração
dos presidentes petistas (representantes do partido político dos trabalhadores, PT.)
Luiz Inácio Lula da Silva (2003 a 2011) e sua sucessora Dilma Vana Rousseff e seus
fomentos no mercado.

Dentre os índices disponibilizados pelo Assaf neto (2012) foram escolhidos por sua
relevância e valores mais precisos informados nos balanços, sendo:

42

4.4.1 Spread Bancário

Spread Bancário = Receitas de Intermediação - Despesas com Intermediação
Fórmula 1

Gráfico 1: Spread
Fonte: Elaborado pelos autores.

Spread é o termo inglês que significa Margem, na área bancaria, é a diferença
encontrada entre as captações e as concessões que uma instituição financeira
efetua é o spread bancário, ou seja, é a margem do lucro das operações de credito
que o banco realiza; em outras palavras, a diferença entre o preço de compra e
venda de um produto. No todo do valor do spread bancário, além do lucro do banco
também estão embutidos alguns impostos como o IOF. No Brasil, temos um dos
mais altos spread bancário do mundo.

Analisando os gráficos pode-se obter a mesma conclusão para ambos os casos,
onde após as fusões os spreads bancários dos bancos Itaú e Santander, fundidos,
tiveram um alto crescimento em uma curva ascendente. Com base apenas nessas
informações, tirando toda a situação do mercado na época, a fusão foi altamente
benéficas para ambas instituições.

43

4.4.2 Leverage (alavancagem)

Leverage = Ativo ÷ Patrimônio Líquido .
Fórmula 2

Gráfico 2: Leverage

Leverage é o termo inglês para o que chamamos de alavacagem, que é, como a
própria palavra já diz, uma maneira de tentar levantar o desempenho da empresa
com recursos de terceiros ou instrumentos financeiros. Essa operação aumenta
também por outro lado, o risco que a empresa corre de no fim, sair no prejuízo, as
vezes podendo ser até vista como um tipo de financiamento.

Para entender se a alavancagem (Leverage) é benéfica a instituição, o nível de
retorno sobre o investimento deve ser maior ou igual a taxa de juros paga pelo
capital de terceiros, conseguido na alavancagem.

Analisando a alavancagem (Leverage), entende-se que o índice quanto mais longe
da margem zero torna-se mais segura e solida para honrar e saldar suas dividas
tomadas, através de recursos de terceiros.

No gráfico, verifica que os dois bancos adquiridos, tinham seus índices elevados e
em crescimento. O índice do Santander antes da fusão tinha uma margem
considerada segura e alta, conforme visto, durante o ano da fusão ocorreram
mudanças drásticas em seus índices, fazendo com que sofre-se uma queda. Após a

44

fusão o Santander retomou sua linha de crescimento, alcançando um bom índice em
recuperação, mas não atingindo o seu índice anterior a fusão. Esse índice de
desempenho econômico, não mostrou muitos benefícios para a fusão do Santander
com o real.

No decorrer de todos anos no caso do Itaú, seus índices de alavancagem
(Leverage) manteve-se estável, porem baixo, não sendo tão seguro de riscos quanto
as outras instituições. Está estabilidade mostra que a fusão não impactou tanto
nesse índice econômico financeiro.

Outra vertente para essa analise do caso, conforme o capítulo 2, que define as
diferentes formas de fusão; e acompanhando a historia dos bancos no capitulo 4, foi
o fato de que o Santander comprou (adquiriu) o banco real, tendo mais gastos e
adaptações a fazer em seus balanços, enquanto o Itaú e o Unibanco se fundiram,
sem ter ocorrido muitos impactos no balanços, especificadamente em seus ativos.

Por isso, este índice para analise das fusões, não teve um parecer totalmente
positivo, mas mostra-se importante para se acompanhar o andamento das
instituições, tendo invista a diferença de cada uma delas.

45

4.4.3 Retorno sobre Patrimônio líquido

Retorno sobre Patrimônio líquido = Lucro Líquido ÷ Patrimônio Líquido o
Fórmula 3

Gráfico 3: RPL

Retorno sobre o patrimônio liquido ao contrario da alavancagem, é o retorno que
uma instituição alcança através dos seus próprios recursos. Através desse índice
que muitos medem a estabilidade de uma empresa.

Esses é um dos índices mais importante para se analisar o comportamento de
empresas durante o processo de fusão, pois, demonstra o risco do capital
empregado para a aquisição; esse gasto faz com que os índices caiam, diminuindo
assim a capacidade de liquidez imediata da empresa.

O comportamento das duas instituições, Santander e Itaú, após a fusão
apresentaram uma queda brusca aumentando assim o risco de ambas empresas,
não favorecendo a fusão de imediato, porém mostra uma curva de crescimento após
a queda, havendo possibilidade a longo prazo de se reestabelecerem.

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4.4.4 Retorno sobre o Investimento Total

Retorno sobre o Investimento Total = Lucro Líquido ÷ Ativo Total
Fórmula 4

Gráfico 4: RIT

Pode-se citar o retorno sobre o investimento com um dos índices mais populares e
importantes no meio econômico, ele demonstra, dentre outras palavras, o quanto
uma empresa ganha a cada quantia gasta por ela. Pode também ser demonstrada
negativamente, isso é, a taxa que uma empresa perdeu em relação ao capital
investido.

Aparentemente os índices das instituições, Santander e Itaú, antes da fusão,
estavam em crescimento, tendo uma brusca queda após o processo. Para os dois
bancos adquirido (Real e Unibanco), seus índices eram baixos e em queda, porem,
após o ano de fusão cada gráfico apresentou um comportamento diferente;
enquanto o retorno sobre o investimento total do Santander, a cada ano vem
oscilando, o do Itaú vem apresentando um ligeiro crescimento.

Desta forma não a uma conclusão satisfatória para interferência deste índice no
processo de fusão.

47

4.4.5 Margem Financeira

Margem Financeira = Resultado Bruto da Intermediação Financeira ÷ Ativo Total
Fórmula 5

Gráfico 5: Margem Financeira

A margem financeira é a margem referente a tudo o que foi vendido pela instituição,
no caso dos bancos, todas as operações financeiras que foram vendidas, tirando
disso, todo o custo operacional e com impostos. Em outras palavras é a diferença
entre as taxas de juros que é cobrada por um financiamento.

Diferente do spread, a margem financeira é o resultado do spread confrontado com
o ativo total, com isso, consegue todas as operações feitas livres do custo
operacional e dos impostos.

Conforme o gráfico, os índices dos bancos adquiridos (Real e Unibanco) encontrava
em queda, enquanto que os bancos Santander e Itaú, apesar de uma queda durante
os processos de aquisições, conseguiram retomar o crescimento, porem o Itaú foi o
único a alcançar um ganho maior.

Apesar no caso do índice do Itaú foi favorável após a fusão, como os demais
apresentaram uma grande oscilação, não há como comprovar valor aparente no
índice para uma fusão .

48

5. CONSIDERAÇÕES FINAIS

Pôde-se averiguar neste trabalho que a análise das demonstrações contábeis
através de índices são muito importante para identificar o desempenho das
instituições financeiras em vários pontos, servindo como instrumento de decisão,
analisando sua situação econômico-financeira e se há necessidades para criar
formas para melhorar o desempenho.

Este trabalho teve como objetivo avaliar as demonstrações contábeis dos bancos
Santander, Real, Itaú e Unibanco, através de índices econômico-financeiros antes e
depois da reorganizações societária que ocorreu em 2008 e após a suas devidas
fusões até seus demonstrativo mais atual que foi do ano de 2011.

Como dito, sem levar para analise de todo o mercado da época, as situações
econômicas, tanto do setor quanto do pais, a atuação do governo e as tendências
dos mercados internacionais, apenas analisando os índices estudados nesse
trabalho pôde-se verificar diversos comportamentos dos bancos em uma fusão

Portanto, aferidos todos os dados propostos para o estudo, os fatos inestimáveis
encontrados foram que para todas as instituições em seu ano de fusão mostram
drásticas variações e oscilações, tanto para uma fusão ou aquisição como vistas no
decorrer do trabalho, mas mesmo com essas mudanças não necessariamente
mostrou-se negativa, pois como muitos dos índices que tiveram quedas durante a
fusão retomaram em seus anos seguintes uma volta de crescimento. O fator
importante a se levar em conta é a importância de ter um acompanhamento forte
nestes períodos a fusão, com planejamento futuro e gerenciamento, para mostrar a
seus stakeholders e acionistas, solidez e consistência da instituição, pois apenas
olhando os dados imediatos no ano da fusão pode vir a preocupar e a sustar novos
e atuais investidores.

Com tudo devido ao curto período das fusões até a presente data, não houve a
possibilidade de demonstrar nos gráficos a total situações das instituições pós fusão,
mas de imediato as novas instituições mostram dados positivos.

49

5.1 RECOMENDAÇÕES PARA ESTUDOS FUTUROS

Recomenda-se para estudos futuros, continuar analise dos bancos Itaú e Santander
por mais alguns anos para verificar se ocorrerá mais mudanças e as oscilações dos
índices atuais.

Juntamente recomenda-se analisar mais índices, para melhorar as informações
adquiridas e verificar a possibilidade de um índice especifico ser mais importante
para uma fusão, em um período de mais longo prazo.

Outra possibilidade é analise dos índices financeiros usados neste trabalhos, para
cruzar com mais dados retirando juntamente as instituições financeiras, ou com
dados do mercado sócio econômico do país, ou com as políticas do mercado
durante esses anos.

As sugestões apresentadas são para todos que de alguma maneira se interessam
por Instituições Financeiras.

50

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