EN ESTE TRABAJO ENCONTRAMOS SOBRE MACROECONOMIA EN PERU

1. POLITICA MONETARIA EN EL PERU Y SU ROL
SOBRE EL COMPORTAMIENTO EN LA
ECONOMIA PERUANA
INDICE
INTRODUCCION
CAPITULO I: LINEAMIENTOS GENERALES
1.1 ¿Qué es política monetaria?
1.2 Objetivos
1.3 Mecanismos
1.4 Historia de la política monetaria
1.5 Entidades que regulan la Política Monetaria
1.6 Entidades que regulan la Política Monetaria
en el Perú
1.6. 1. Instrumentos monetarios
CAPITULO II: POLITICA MONETARIA EN EL
PERU

2. 2.1 Política monetaria cambiaria en los años 90
2.1.2 Afluencia de capitales
2.1.3 Apreciación cambiaria
2.2. La Dolarización del sistema bancario
CAPITULO III: POLITICA MONETARIA EN EL
GOBIERNO DEL DR. ALEJANDRO TOLEDO
3.1. Evolución de la economía
3.2 Política monetaria e inflación
3.3 ¿Cuál fue el origen del auge?
CAPITULO IV: POLÍTICA MONETARIA DEL
2DO GOBIERNO DE ALAN GARCIA
4.1. Efectos de la crisis internacional sobre la
política monetaria actual
4.2 Análisis de la Política monetaria del Gobierno
de Alan García
4.2.1 Economía heredada del anterior gobierno

3. 4.2.2 El retorno al pasado
4.2.3 Política Neoliberal Actual
4.2.4 Influencia de factores externos
4.2.5 Las alternativas de la política
CAPITULO V: CAMBIOS DE LA POLITICA
MONETARIA ACTUAL
5.1. Cambios Contraproducentes en la Política
Monetaria
5.1.2. Flexibilidad cambiaria
5.1.3 Debilitamiento del mercado doméstico de
capitales
5.1.4 Estimulación de la dolarización de la
economía
5.1.5 Reputación del BCRP
5.2. Efectos de la política monetaria en dólares
sobre la expansión económica y la vulnerabilidad
financiera

4. 5.3 La estabilidad de precios, la inflación y el
papel del banco central
5.4. La inflación y la conducción de la política
monetaria en el Perú
5.5. Reporte de la Política Monetaria Agosto 2009
5.6. Contexto internacional de la Política
monetaria peruana
CONCLUSIONES
BIBLIOGRAFIA
INTRODUCCION
En el presente trabajo de investigación nos
enfocaremos a estudiar las diversas Políticas
Monetar[***]ias empleados en nuestro país por
los diferentes gobiernos de turno y como ha
influenciado positiva o negativamente en nuestra
economía en diversas formas.
La Política Monetaria se orienta a controlar la
expansión de la cantidad de dinero y la evolución
de los tipos de interés. Es utilizada por un
Gobierno o por el Banco Central de un país a fin

5. de influir directamente sobre el valor de la divisa
nacional, la producción, la inversión, el consumo
y la inflación.
Los encargados de aplicar la política monetaria en
el Perú son: el Banco Central de Reserva,
encargado de manejar los instrumentos
monetarios que regulan la liquidez y el gobierno a
través del Ministerio de Economía y Finanza
(MEF), quien establece los objetivos económicos
que se pretende lograr.
La mejor manera de formarnos una idea
cuantificable o medible de si un país está
mejorando ó no es mediante el incremento
progresivo y sostenido de los niveles de
producción, también hay que considerar otros
indicadores como las variaciones de la inflación,
que a su vez determina el crecimiento en términos
reales de la producción. Una economía próspera
es claramente una economía que tiene un elevado
crecimiento de la producción, un bajo desempleo
y una baja inflación.
La economía peruana esta en constante
crecimiento producto de la política monetaria del
BCR que ha sido la pieza fundamental en este
proceso que estamos en camino. La experiencia

6. de los últimos años muestra la importancia que la
política monetaria tiene para mantener la
estabilidad de los precios y para estimular el
crecimiento económico.
CAPITULO I
LINEAMIENTOS GENERALES
1.1 ¿Qué es Política Monetaria?
La política monetaria es una política económica
que usa la cantidad de dinero como variable de
control para asegurar y mantener la estabilidad
económica. Para ello, las autoridades monetarias
usan mecanismos como la variación del tipo de
interés, y participan en el mercado de dinero. [1]
1.2 Objetivos
Dentro de los objetivos que plantea una política
monetaria en un país determinado son los
siguientes:
• Estabilidad del valor del dinero
• Plena ocupación (mayor nivel de empleo
posible)

7. • Evitar desequilibrios permanentes en la balanza
de pagos
1.3 Mecanismos
El Banco Central puede modificar la cantidad de
dinero directamente, pero hay otras formas de
cambiar la cantidad de dinero en circulación,
estas son:
A. Variación del tipo de interés
Indica cuánto hay que pagar por el dinero que nos
presta un banco.
Por eso, si el tipo de interés es muy alto, no todos
los inversores podrán permitírselo, y no pedirán
muchos préstamos. El dinero se quedará en el
banco. En cambio, una bajada de los tipos de
interés incentiva la inversión y la actividad
económica, ya que los empresarios dispondrán
fácilmente de dinero para invertirlo en sus
proyectos.
Por tanto, los cambios en la tasa de interés están
relacionados directamente con la cantidad de
dinero que circula en el mercado.

8. B. Variación del coeficiente de caja
El coeficiente de caja (o encaje bancario o
coeficiente legal de reservas) indica qué
porcentaje del dinero de un banco ha de
mantener en reservas líquidas, o sea, guardado
sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace
para evitar riesgos.
Si el banco central decide reducir este coeficiente
(guardar menos dinero en el banco y prestar
más), eso incentiva a la economía y aumenta la
cantidad de dinero en circulación, ya que se
pueden conceder aún más préstamos. Si el
coeficiente aumenta, el banco se reserva más
dinero, y no puede conceder tantos préstamos. La
cantidad de dinero baja.
De esta forma, el banco puede aportar o quitar
dinero del mercado sin tener que fabricar más
moneda.
C. Compra/Venta de Deuda Pública
La deuda pública consiste en títulos emitidos por
el Estado, y pueden ser letras, bonos y
obligaciones. Básicamente, son papeles que se le
compran por un precio, y que al cabo de un

9. tiempo nos comprarán por otro, probablemente
mayor.
Si el Estado pone de golpe a la venta muchos
títulos, y la gente los compra, el Estado está
recibiendo dinero de la gente, y por tanto la gente
dispone de menos dinero. De esta forma está
reduciendo la cantidad de dinero disponible en el
mercado. En cambio, si el Estado decide comprar
títulos (recibir los papeles y dar dinero a cambio),
está inyectando dinero en el mercado, ya que la
gente dispondrá de dinero que antes estaba
guardado.
Éste es el objetivo de la deuda pública, pero, como
su nombre indica, el dinero retenido debe ser
devuelto en el futuro.
1.4 Historia de la Política Monetaria
La política monetaria está desarrollada por
economistas como Irving Fisher, Friedrich
Hayeck y Milton Friedman. Se basan en las ideas
de economistas clásicos (Adam Smith, John
Stuart Mill, otros), que ya la propusieron en una
crisis económica como el crack de 1929. Sugieren
que el Estado no debe intervenir activamente en
la economía en caso de depresión (ya que es

10. probable que la empeore), y que debe limitarse a
controlar la cantidad de dinero.
En contraposición al monetarismo, está el
keynesianismo (John Maynard Keynes) y su
política fiscal, que defiende lo contrario: el Estado
debe participar aumentando el gasto público y
reduciendo los impuestos. Actualmente, aunque
se estudia keynesianismo en las universidades
españolas, hace más de 40 años que quedó fuera
de la ciencia económica.
En el caso del crack de 1929, la política monetaria
falló. Los clásicos creían que al haber caído la
cantidad de dinero, también bajarían los precios y
los salarios, y se volvería automáticamente al
pleno empleo. Pero resultó que tanto precios y
salarios son rígidos a la baja; o sea, que los
empresarios se negaban a bajar los precios, y los
trabajadores a cobrar menos.
1.5 Entidades que regulan la Política Monetaria
Los bancos centrales son las autoridades
responsables de proveer de moneda y de
instrumentar la política monetaria. Esta última
está asociada al conjunto de acciones a través de
las cuales la autoridad monetaria determina las

11. condiciones bajo las cuales proporciona el dinero
que circula en la economía, con lo cual influye en
el comportamiento de la tasa de interés de corto
plazo.
La definición de los objetivos que debe perseguir
la política monetaria ha sido un tema que ha
ocupado a los economistas y a la opinión pública
desde que los bancos centrales se consolidaron
como las entidades responsables de proveer a las
economías de moneda nacional y de instrumentar
la política monetaria. La política monetaria ha
evolucionado considerablemente en las últimas
décadas.
Actualmente, ha quedado claro tanto en círculos
académicos como entre las autoridades
monetarias alrededor del mundo, que la mejor
contribución que la política monetaria puede
hacer para fomentar el crecimiento económico
sostenido es procurando la estabilidad de precios.
Por tanto, en años recientes muchos países, han
reorientado los objetivos de la política monetaria
de forma que el objetivo prioritario del banco
central sea el procurar la estabilidad de precios.
Este objetivo se ha formalizado, en la mayoría de
los casos, con el establecimiento de metas de
inflación en niveles bajos.

12. Al respecto, es importante mencionar que el
banco central no tiene un control directo sobre los
precios ya que éstos se determinan como
resultado de la interacción entre la oferta y
demanda de diversos bienes o servicios. Sin
embargo, a través de la política monetaria el
banco central puede influir sobre el proceso de
determinación de precios y así cumplir con su
meta de inflación.
Lo anterior sugiere que para la autoridad
monetaria es sumamente importante conocer los
efectos que sus acciones tienen sobre la economía
en general y, particularmente, sobre el proceso de
determinación de precios. El estudio de los
canales a través de los cuales se presentan dichos
efectos se conoce como mecanismo de
transmisión de la política monetaria. Este se
ilustra, a grandes rasgos, en el Diagrama 1.
Diagrama 1.
Mecanismo de Transmisión de la Política
Monetaria
[pic]

13. En general, los bancos centrales conducen su
política monetaria afectando las condiciones bajo
las cuales satisfacen las necesidades de liquidez
en la economía, lo que podría definirse como la
primera etapa del mecanismo de transmisión.
Esto se lleva a cabo a través de las condiciones
bajo las cuales la autoridad monetaria
proporciona dicha liquidez a los participantes en
el mercado de dinero, ya sea mediante
modificaciones en algunos rubros del balance del
banco central o con algunas medidas que influyan
de manera más directa sobre las tasas de interés.
Los principales elementos de la segunda etapa del
mecanismo de transmisión se pueden dividir para
su explicación en cuatro canales a través de los
cuales la tasa de interés de corto plazo puede
influir sobre la demanda y oferta agregada y
posteriormente los precios.
a) Canal de Tasas de Interés.
En general, las tasas de mediano y largo plazo
dependen, entre otros factores, de la expectativa
que se tenga para las tasas de interés de corto
plazo en el futuro. Así, cuando el banco central
induce cambios en las tasas de interés de corto

14. plazo, éstos pueden repercutir en toda la curva de
tasas de interés.
Es importante destacar que las tasas de interés
nominales a diferentes horizontes también
dependen de las expectativas de inflación que se
tengan para dichos plazos (a mayores
expectativas de inflación, mayores tasas de
interés nominales). En general, ante un aumento
en las tasas de interés reales se desincentivan los
rubros de gasto en la economía. Por un lado, al
aumentar el costo del capital para financiar
proyectos, se desincentiva la inversión. Por otro,
el aumento en las tasas de interés reales también
aumenta el costo de oportunidad del consumo,
por lo que éste tiende a disminuir.
Ambos elementos inciden sobre la demanda
agregada y eventualmente la inflación.
b) Canal de Crédito.
Un aumento en las tasas de interés disminuye la
disponibilidad de crédito en la economía para
inversión y consumo. Por una parte, el aumento
en las tasas de interés encarece el costo del
crédito y la cantidad demandada del mismo
disminuye. Por otra, la oferta de crédito también

15. puede reducirse, en virtud de que una tasa de
interés real mayor puede implicar mayor riesgo
de recuperación de cartera, a lo que los
intermediarios financieros típicamente
reaccionan racionado el crédito. La disminución
del consumo y la inversión se traduce a su vez en
una disminución en la demanda agregada y
consecuentemente en una menor inflación.
c) Canal del Tipo de Cambio.
El aumento en las tasas de interés suele hacer
más atractivos los activos financieros domésticos
en relación a los activos financieros extranjeros.
Esto puede dar lugar a que se presente una
apreciación del tipo de cambio nominal que
puede dar lugar a una reasignación del gasto en la
economía. Ello debido a que el referido ajuste
cambiario tiende a abaratar las importaciones y a
encarecer las exportaciones. Ello tiende a
disminuir la demanda agregada y eventualmente
la inflación. Por otra parte, la apreciación del tipo
de cambio significa una disminución en el costo
de los insumos importados que a su vez se
traduce en menores costos para las empresas, lo
que afecta favorablemente a la inflación.
d) Canal del Precio de Otros Activos.

16. Un aumento en las tasas de interés tiende a hacer
más atractiva la inversión en bonos y disminuye
la demanda de acciones, por lo que el valor de
mercado de estas últimas, así como el de otros
activos puede disminuir. Ante la caída en el valor
de mercado de las empresas, éstas pueden ver
deteriorada su capacidad para acceder a diversas
fuentes de financiamiento, lo cual dificulta la
realización de nuevos proyectos de inversión. Lo
anterior también conduce a una menor demanda
agregada y a una disminución en la inflación.
e) Canal de Expectativas.
Las decisiones de política monetaria tienen
efectos sobre las expectativas acerca del
desempeño futuro de la economía y, en particular,
el de los precios. Es precisamente con base en
dichas expectativas que los agentes económicos
realizan el proceso por el cual determinan sus
precios. A su vez, las expectativas de inflación
tienen efectos sobre las tasas de interés y éstas
sobre la demanda y oferta agregada a través de los
canales mencionados anteriormente. Para ilustrar
el papel que tienen las expectativas de inflación
en la economía es importante destacar que las
previsiones sobre costos e ingresos futuros de las
empresas son muy importantes para determinar

17. los precios y niveles de producción de los bienes y
servicios que éstas ofrecen.
Finalmente, es importante destacar que los
diferentes canales por los cuales se transmiten los
efectos de la política monetaria a la economía
suelen complementarse entre sí, ya que operan de
manera simultánea. Cabe señalar que existen
canales adicionales a través de los cuales la
política monetaria influye sobre el
comportamiento de la inflación, sin embargo, los
antes descritos son los de mayor relevancia.
1.6 Entidades que regulan la Política Monetaria
en el Perú
La política monetaria son las decisiones que toma
el banco central de reserva en relación al control
de la oferta monetaria.
Cuando el banco central de reserva lleva a cabo
una política monetaria expansiva, se produce un
incremento de la oferta monetaria. Este tipo de
políticas producen, además un efecto expansivo
sobre el nivel de producción y empleo, ya que,
como veremos provocan una disminución del tipo
de interés del mercado favoreciendo la inversión

18. privada y consecuentemente el nivel de
producción y empleo.
Del mismo modo cuando el Banco Central de
Reserva lleva a cabo una política monetaria
contractiva, se produce una disminución de la
oferta monetaria produciendo en este caso un
aumento del tipo de interés lo que reduce la
inversión privada y por tanto el nivel de
producción y empleo.
1.6. 1. Instrumentos monetarios
Los instrumentos monetarios más comúnmente
aplicados son: las operaciones de mercado
abierto, la manipulación de la tasa de redescuento
y la variación en los porcentajes de reservas
obligatorias.
1. Las operaciones de mercado abierto.- es el
principal instrumento de la política monetaria y
consiste en la compra-venta de fondos públicos ó
privados por parte del BCR. Se manifiesta
mediante la elevación ó disminución de los tipos
de interés (reducción o aumento de la liquidez),
venta ó compra de valores (provocará una
detracción ó inyección de liquidez al sistema
financiero).

19. 2. El redescuento.- es la adquisición de valores,
funcionan como créditos concedidos por el BCR a
las entidades financieras. Cuando el BCR
disminuye el tipo de redescuento inyecta liquidez
al sistema financiero, los bancos tendrán mayor
cantidad de dinero que podrán prestar.
Este instrumento funciona más a través de
modificaciones en el tipo de interés.
3. Variaciones en los porcentajes de reservas
obligatorias.- esta es la reserva de las
instituciones financieras frente a sus depósitos.
Estas reservas cumplen fines como solvencia,
liquidez, control monetario ó financiamiento del
déficit público.
Los instrumentos vistos anteriormente tienen
como objeto regular la liquidez, por lo que la
mejor forma de analizar el manejo de estos
instrumentos es a través de la cantidad de dinero
en la economía, mejor llamada Emisión primaria
ó base monetaria, que es el pasivo monetario del
Banco Central de Reserva, constituido por billetes
y monedas emitidos y depósitos en moneda
nacional del sistema financiero y del sector
privado mantenidos en el instituto emisor.

20. “La emisión una vez controlada la Inflación, debe
ser igual al crecimiento de la producción y en caso
de darse altos niveles de inflación, debe ser igual
al crecimiento real más un valor de la inflación
esperada, necesariamente mucho menor que la
inflación actual” [2]
CAPITULO II
POLITICA MONETARIA EN EL PERU
2.1 Política monetaria cambiaria en los años 90
En la década de los noventa, el Banco Central ha
aplicado una política monetaria activa, en
contraposición a los años anteriores en que su
política fue pasiva, respondiendo principalmente
a las necesidades de financiamiento del sector
público.
En lo referente a las anclas nominales, en general
no ha existido una ancla pura, sea monetaria o
cambiaria, con excepción de algunos períodos
cortos. Se adoptó más bien un sistema “híbrido”,
sin metas fijas anunciadas. Si bien en la mayor
parte de los siete años en estudio se ha
privilegiado el control monetario, al mismo
tiempo se ha buscado evitar fluctuaciones bruscas

21. del tipo de cambio, para lo cual se interviene en el
mercado cambiario mediante una flotación sucia.
Inicialmente se privilegió el ancla cambiaria, se
unificó el tipo de cambio (lo que significó una
devaluación del 50% con relación al tipo de
cambio paralelo tres días antes del programa) y se
estableció una trayectoria no anunciada del precio
del dólar hacia la meta definida. El BCR intervino
con una cotización por debajo de la meta, lo cual
no sólo permitía un mayor control sobre el ritmo
de monetización, sino que en alguna medida se
inducía a los agentes económicos a deshacerse de
sus inventarios, con lo cual se reforzaba el control
de la inflación. El esquema duró hasta fines de
setiembre de 1990, alcanzándose la meta fijada
para el tipo de cambio. A continuación se pasó a
un ancla monetaria relativamente flexible y no
anunciada, pues se buscaba una reducción
paulatina de la tasa de crecimiento de la base
monetaria.
Este esquema se aplicó hasta fines de 1992, pero
su manejo no fue uniforme y el énfasis relativo
que se puso en el control monetario y en el
sostenimiento del tipo de cambio fue variable.
Con esto entramos a una segunda fase, marcada
por una relativa volatilidad de los agregados

22. monetarios combinada con una apreciación del
sol. Ello se debió a la falta de coordinación entre
las políticas fiscal y monetaria. La necesidad de
mantener el equilibrio fiscal (y sobre todo
aumentar los ingresos fiscales) indujo al gobierno
a efectuar las alzas desordenadas de los precios
públicos reseñadas más arriba, dificultando la
política monetaria. Adicionalmente, la falta de
una recirculación oportuna de los excedentes
fiscales llevó a fluctuaciones no deseadas en la
oferta de dinero y en el tipo de cambio.
De otro lado, la experiencia peruana no corrobora
el argumento de que el ancla monetaria produce
una recesión inicial, mientras que sucede lo
opuesto con el ancla cambiaria. Si bien la mayor
recesión se produjo a inicios del plan de
estabilización, fue en este período cuando
precisamente se aplicó una meta cambiaria.
2.1.2 Afluencia de capitales
Finalmente, de 1993 a 1997, se logró el
afinamiento y consolidación de la política
monetaria gracias al aumento sustantivo del flujo
de capitales del exterior (a partir de 1994). La
entrada de capitales a largo plazo que en 1992
alcanzó sólo US$ 200 millones, llegó a US$ 1,226

23. millones en 1993, US$ 3,838 millones en 1994
(US$ 2,241 millones correspondieron a la
privatización), US$ 2,551 millones en 1995, US$
4,080 millones en 1996 y US$ 2,736 millones en
1997.[3]
Esta afluencia de capitales permitió financiar un
creciente déficit en cuenta corriente y acumular
reservas internacionales. Así, el déficit en cuenta
corriente que fue de 3.6% del PBI en 1991, se
elevó hasta 7.3% en 1995 para disminuir hasta
5.9% en 1996 y 5.2% en 1997. De otro lado, las
reservas internacionales netas del Banco Central
se incrementaron de US$ 3,155 millones a fines
de 1992 hasta US$ 10,169 millones a fines de
1997.
En este período, las metas de la emisión y del tipo
de cambio fueron referenciales y no anunciadas, e
incluso el Banco Central tenía la potestad de
cambiarlas dentro del mes. Obsérvese que esta
flexibilidad hace que el concepto de anclas se
torne más aparente que real, lo cual no es
sorprendente, pues al no ser precisa la
vinculación entre los agregados monetarios y la
inflación, el BCR sostuvo que su objetivo era más
bien la estabilidad de precios, es decir, que su
política monetaria estuvo guiada en lo sucesivo

24. por una meta de inflación anual (inflation
targeting).
2.1.3 Apreciación cambiaria
Ante el flujo de capitales externos, el Banco
Central optó por una intervención esterilizada
para evitar una apreciación mayor de la moneda
nacional. Esta intervención se ha dado en el
contexto de un descenso gradual de las tasas de
interés.
Debe considerarse que en los primeros siete años
del proceso de estabilización se produjo una
apreciación de la moneda nacional del orden del
20%, mientras que el tipo de cambio real no ha
tenido una evolución uniforme a lo largo del
período. La apreciación se ha concentrado en el
primer año y medio de la estabilización y en 1994.
En la etapa inicial, la apreciación reflejó la
significativa corrección de los precios públicos,
mientras que en 1994 estuvo influenciada por la
mayor entrada de capitales del exterior.
Para enfrentar este problema, se introdujeron
mecanismos adicionales al encaje bancario en
moneda extranjera establecido en 1991. En junio
de 1992 se iniciaron operaciones de mercado

25. abierto con los ya mencionados CDBCRP, que
llegaron a los S/. 1,000 millones en 1995. A partir
de ese año y el siguiente, los depósitos del
gobierno en el BCR adquirieron más importancia
como instrumentos de esterilización. Así,
mientras los CDBCRP se redujeron en S/.359
millones en 1996, los depósitos del sector público
en el Banco Central crecieron en S/. 428 millones.
Esta intervención ha sido, en general, exitosa. A
diferencia de otras experiencias, no propició un
aumento significativo de las tasas de interés ni
generó un déficit cuasifiscal relevante.
2.2. La Dolarización del sistema bancario
En el gobierno de Alberto Fujimori Fujimori
utiliza la política monetaria con propósitos de
producción y empleo. ¿Cuál era esa dificultad?. Es
la contradicción entre el objetivo de corto plazo
de estabilización y el objetivo de largo plazo de
crecimiento económico sostenido.
El control de la inflación se hizo atrasando el tipo
de cambio y estimulando la dolarización del
sistema bancario. El resultado fue la real
desvinculación de la política monetaria de los
objetivos de reactivación y crecimiento. Al
estimular y fortalecer el proceso de dolarización,

26. se redujo notablemente la posibilidad de poner el
tipo de cambio al servicio de la producción y el
empleo, como corresponde en una economía
abierta y de mercado. [4]
Los aumentos del tipo de cambio amenazan la
estabilidad del sistema bancario debido a que
aumenta su cartera morosa al disminuir la
capacidad de pago de las familias y empresas que
perciben sus ingresos en soles, pero que se
encuentran endeudadas en dólares. Rescatar la
utilidad de la política monetaria es, por lo tanto,
imaginar medidas que estimulen el uso
generalizado de la moneda nacional o reduzcan
gradualmente la proporción dolarizada del
portafolio bancario heredado de la dictadura
fujimorista.
CAPITULO III
POLITICA MONETARIA DEL GOBIERNO
DEL DR. ALEJANDRO TOLEDO
3.1. Evolución de la economía
Existen dos etapas diferenciadas en lo que va del
gobierno de Alejandro Toledo. La primera, de

27. expansión económica, desde el tercer trimestre de
2001 hasta el primer trimestre de 2003 y la
segunda, de desaceleración, desde el segundo
trimestre de 2003 hasta comienzos de 2004. A
mediados de 2004 se espera una ligera
aceleración, vinculada a las exportaciones y
Camisea.
La expansión económica del primer período
estuvo influida por cuatro factores.
Primero, la existencia de una amplia brecha
productiva respecto del PBI potencial.
Ello permitió que se registraran tasas de
crecimiento relativamente elevadas, sin que
necesariamente se produzca un aumento de la
inversión.
Segundo, las políticas macroeconómicas
expansivas.
Tercero, el aumento de la oferta total de dinero,
producto del ingreso de capitales en la economía.
Cuarto, la entrada en operaciones de los
proyectos mineros.

28. La desaceleración económica se fundamenta en
dos factores. Primero, la pérdida de impulso de
las políticas monetarias y fiscales. El sesgo
expansivo de ambas se moderó, en línea con el
aumento de la inflación y las restricciones
fiscales. Segundo, la baja respuesta del sector
privado al crecimiento, producto de la
incertidumbre política. La idea de las políticas
monetarias expansivas era lograr un impulso en
el sector privado, que debería traducirse
posteriormente en un aumento de la inversión.
Sin embargo, la respuesta de la inversión privada
estuvo por debajo de los niveles esperados, como
se puede apreciar en el gráfico 3.
3.2 Política monetaria e inflación
El principal problema que ha enfrentado el BCRP,
ha sido una inflación excesivamente baja. Hacia
fines de 2001, la inflación subyacente se
encontraba por debajo de 1,5%, mientras que en
el primer trimestre de 2002, la inflación total
llegó a registrar tasas negativas.
La política monetaria, en tal sentido, fue exitosa
al acelerar el ritmo inflacionario hasta el 2,5%
anual. El sesgo expansivo que se implementó, se
observa a partir de la fuerte reducción de las tasas

29. de interés locales y el incremento de la emisión
primaria.[5]
La política monetaria expansiva del BCRP se
prolongó durante 2002. Sin embargo, hacia
finales de ese año, ante la crisis regional
provocada por las elecciones en Brasil y por las
mejores perspectivas internas, el BCRP pasó a
una política monetaria neutral. No obstante,
gracias al entorno internacional, las condiciones
monetarias locales continuaron expansivas.
Luego, a partir de 2003, ese sesgo ha continuado,
en promedio, neutral.
En 2004, la aceleración de la inflación
determinaría que las condiciones monetarias
locales se vuelvan más restrictivas. Las opciones
que tiene el BCRP son dos.
Primero, aumentar la tasa de interés de
referencia. Sin embargo, el aumento de los
precios no se fundamenta en una aceleración de
la demanda agregada, sino más bien responde a
shocks de oferta. Segundo, dejar caer el tipo de
cambio. La apreciación del sol reduciría el precio
de los bienes anclados al dólar. Esta opción es
adecuada, pues la caída de tales precios
compensaría la inflación por fuentes externas.[6]

30. 3.3 ¿Cuál fue el origen del auge?
El crecimiento económico se inicia con las nuevas
políticas macroeconómicas adoptadas por el
gobierno de Toledo, y que nada tienen que ver
con las recetas neoliberales. Se combatió la
dolarización aumentando encajes a los depósitos
en moneda extranjera, reduciendo la
remuneración a estos encajes y limitando las
líneas de crédito del exterior de las empresas
bancarias. Se mantuvo un tipo de cambio real alto
y estable, mediante una regla de intervención
cambiara esterilizada. Se adoptó un esquema de
política monetaria de metas explícitas de
inflación. Se empezó el desarrollo del mercado de
deuda pública en soles que ayudó a la estabilidad
de la política fiscal, a la desdolarización y también
a reducir el costo del crédito. Asimismo, se
adoptó la política de incremento de reservas
internacionales para enfrentar las dificultades
financieras asociadas a los shocks externos
adversos.
El cambio en la estructura de precios relativos
resultante de estas políticas, impulsaron un estilo
de crecimiento liderado por las exportaciones no
tradicionales y la demanda interna. Faltó,
ciertamente, reforzar este efecto en precios sobre

31. el crecimiento, mediante la expansión y creación
de mercados internos, el aumento de los salarios,
la adopción de políticas adecuadas de
industrialización y la eliminación de las
restricciones que enfrenta la inversión privada
local.
Durante los años 2001-2006, el 96.0% del
crecimiento fue explicado por la demanda interna
y el 4% por las exportaciones netas de
importaciones.
CAPITULO IV
POLÍTICA MONETARIA
DEL 2DO GOBIERNO DEL DR. ALAN GARCIA
4.1. Efectos de la crisis internacional sobre la
política monetaria actual
La política monetaria del Perú durante la crisis ha
sido tan celebrada en el exterior como criticada
en casa. En mantenimiento de la estabilidad
cambiaria es objetivo clave de política económica.
Cuando un banco central se ve forzado por el
mercado a devaluar en exceso, se tambalean las
finanzas de empresas y deudores - cual “castillo

32. de naipes” durante temblor soterrado - máxime
en una economía tan dolarizada como la peruana.
En consecuencia, ante una fuerte crisis financiera,
internacional o local, recae sobre el banquero
central la ardua y complejísima tarea de elegir la
combinación adecuada entre tres decisiones
críticas e interrelacionadas:
Primera: ¿Cuántas reservas de divisas está
dispuesto a sacrificar?
Segunda: ¿Hasta donde permitir que se devalúe la
moneda ?
Y tercera:¿Qué política de tasas de interés y /o
inyección monetaria poner en práctica?
[pic]
Entre setiembre del 2008 y marzo del 2009, se
acrecentó la preferencia de los inversionistas por
la tradicional “seguridad de y confianza en " los
bonos del Tesoro estadounidense. Para retener
los capitales en el sistema financiero peruano no
había otra opción más que pagarles una prima de
riesgo suficiente (mantener la tasa de interés en
alrededor del 7 %). Pero en paralelo, en ocho
meses a partir de septiembre, el BCR inyectó un

33. monto liquidez adicional en el sistema
equivalente al doble del circulante –el monto total
de billetes de sol en circulación- para que los
bancos mantuvieran un ritmo razonable de
crecimiento del crédito y pudieran hacer frente a
posibles retiros de depósitos.
La inyección nunca es “gratis”, pues se pierden
divisas, que mermaron de US$36,000 a
US$30,000 millones ; ahora repuntan de nuevo
al alza. Fue una buena inversión y apuesta porque
el BCR pudo mantener la estabilidad cambiaria
con un costo asumible de reservas.
[pic]
Sin embargo, el BCR consideró que la solidez
financiera del país era suficiente para aguantar el
pulso al mercado y lo logró, evitando una maxi-
devaluación. A posteriori, podemos decir, que el
diagnóstico y el enfoque del BCRP fueron
acertados.
[pic]
El BCR no pudo iniciar la reducción de tasas
hasta marzo 2009, porque el Sol se había
devaluado sólo moderadamente , 12 %, y dicha

34. caída de su valor se mantuvo hasta febrero. No
tenía pues el resguardo de una maxi-devaluación
precisamente por haber sido capaz de evitarla.
Desde marzo hasta julio – una vez estabilizada la
balanza de pagos, ya con el precio de los metales
al alza y la preferencia por los bonos del Tesoro de
EEUU en reversa– el BCR ha podido reducir las
tasas de 7% al 2%.
4.2 Análisis de la Política monetaria del Gobierno
de Alan García
4.2.1 Economía heredada del anterior gobierno
Cuando Alan García inició su segundo gobierno,
la economía peruana crecía sostenidamente con
superávit en sus cuentas externas, con
acumulación de reservas internacionales, con baja
inflación, con un mercado financiero en franco
proceso de desdolarización y con un mercado de
capitales en soles que, impulsado por un
dinámico mercado de deuda pública interna,
hacía más competitivo el mercado crediticio.
Es suma, Alan García heredó una economía
menos vulnerable a los choques externos, debido
básicamente al drástico cambio introducido en las
políticas monetaria, cambiaria, financiera y de

35. endeudamiento público. El mérito del gobierno
de Toledo fue no bloquear estos cambios que no
provenían del libreto neoliberal.
Precisamente estos cambios en la política
macroeconómica fueron pervertidos en los dos
años de este gobierno, dando lugar a una
tendencia al déficit externo y a la generación de
presiones inflacionarias por el lado de la demanda
En el primer trimestre de este año se registró un
déficit en la cuenta corriente de la balanza de
pagos de 2.2% del PBI y la inflación de 7.02%,
anualizada al mes de junio, ha incrementado la
pobreza al nivel del año 2006.
4.2.2 El retorno al pasado
Durante el gobierno de Toledo la tasa de
crecimiento económico promedio anual fue
explicada tanto por la demanda interna (86.5%)
como por la demanda externa neta de
importaciones (13.5%). En la última mitad del
siglo XX los períodos de crecimiento económico
siempre fueron acompañados con déficit externo
e inflación. Esto cambió radicalmente con el
gobierno de Toledo: por primera vez en la historia
moderna del país, el crecimiento del PBI fue
acompañado con baja inflación y crecientes

36. superávits comercial y en la cuenta corriente de la
balanza de pagos (véase gráfico 1).
Cuadro 1
[pic]
4.2.3 Política Neoliberal Actual
Las políticas neoliberales y antinacionales
aplicadas por el actual gobierno de Alan García,
cambiaron este estilo de crecimiento. El
crecimiento del PBI de 8.6% promedio anual en
sus dos años de gobierno fue resultado
exclusivamente de la expansión de la demanda
interna. La demanda externa neta, en lugar de
contribuir al crecimiento del PBI, le restó impulso
debido a la masiva penetración de importaciones
y a la desaceleración de las exportaciones (véase
gráfico 1).
Grafico 1
[pic]
Pero no fue el aumento (ineficiente) de la
inversión pública ni su política fiscal procíclica, la
principal causa de la expansión de la demanda

37. interna. Sólo el 16.7% del crecimiento del PBI de
estos dos últimos años es explicado por el gasto
público (y sólo el 9.5% por la inversión pública).
La principal causa de dicha expansión fue el gasto
privado en consumo e inversión. Si a este gasto le
descontamos las importaciones, la demanda
interna del sector privado explica el 68% del
crecimiento del PBI. De otro lado, las
exportaciones sólo explican el 15.3%. En el
gobierno de Toledo las exportaciones explicaban
el 36.5% del crecimiento económico.
Gráfico 2
[pic]
Alan García nos está conduciendo peligrosamente
al pasado. Este año terminará con un déficit en la
cuenta corriente de la balanza de pagos
equivalente al 5% del PBI, si las importaciones
continúan creciendo al ritmo actual de más de
50% por año y si no se agudiza la recesión
internacional ni caen abruptamente los términos
de intercambio. Si ocurriera esto último, el déficit
en la cuenta corriente bordearía el 7% del PBI
(véase gráfico 2). Recuérdese que el déficit de
5.9% del PBI registrado el año 1998 generó fuga

38. de capitales, un aumento significativo del tipo de
cambio y una prolongada recesión.
4.2.4 Influencia de los factores externos
La recesión internacional y el alza reciente de los
principales insumos de los alimentos, sólo están
exacerbando los efectos de las políticas
macroeconómicas de este gobierno. El tipo de
cambio real se contrajo hasta niveles registrados
durante el fujimorato, básicamente porque el
presidente del BCR anunció varias veces su
adhesión a una mayor flotación cambiaria,
provocando con ello la especulación contra el
dólar. A la caída del tipo de cambio, que encareció
las exportaciones y abarató las importaciones, se
le adicionaron rebajas arancelarias (diciembre de
2006, octubre de 2007 y marzo de 2008) y
medidas que, al estimular el aumento de los
pasivos externos del sistema bancario,
incrementaron notablemente el crédito en
moneda extranjera. Estas son las razones del
crecimiento espectacular de las importaciones y
de los consecuentes déficits comercial y en la
cuenta corriente que se registrarán en el presente
año.

39. El directorio del BCR es responsable de la caída
del tipo de cambio, del aumento del crédito en
moneda extranjera, y también del aumento del
margen de fluctuación del tipo de cambio por
haber convenido en ampliar a 30% el límite de las
inversiones de las AFP al exterior. Este directorio,
además, ha envilecido el esquema de la política
monetaria basada en metas de inflación,
mezclando extrañamente los encajes y la tasa de
interés de referencia para combatir el repunte
inflacionario. Por primera vez después de seis
años de aplicación de dicho esquema, las
expectativas inflacionarias están notoriamente
alejadas de la meta de inflación. En resumen, ha
aumentado la vulnerabilidad financiera de la
economía y el BCR está perdiendo credibilidad.
4.2.5 Las alternativas de política
La política monetaria sigue siendo expansiva. El
crédito en moneda nacional al sector privado
creció, en el último año, en cerca de 49%. Este
crédito y el denominado en moneda extranjera
aumentaron en aproximadamente seis puntos del
PBI. Estos son los responsables del incremento de
la demanda interna del sector privado.

40. Esta demanda --que representa el 109.3% del
crecimiento anual del PBI-- es la que hay que
frenar mediante la contracción radical del crédito
en moneda extranjera utilizando encajes para
reducir los pasivos externos del sistema bancario.
Así se bajaría la presión inflacionaria y el
crecimiento de las importaciones.
Con el mismo propósito de evitar la crisis del
sector externo, el MEF debe aplicar una sobretasa
arancelaria temporal a las importaciones y el BCR
debe volver a utilizar eficientemente su regla de
intervención esterilizada para evitar caídas
abruptas del tipo de cambio real.
Para combatir los efectos inflacionarios netos del
aumento del tipo de cambio y de la sobretasa
arancelaria, la autoridad monetaria debe
recuperar credibilidad cuidando
escrupulosamente el sistema de metas de
inflación para volver a anclar las expectativas. La
tasa de interés de referencia debe aumentar de
forma tal que, por lo menos, se mantenga
constante la tasa de interés real.
Por ultimo, hay que iniciar la implementación de
un sistema tributario más progresivo,
introduciendo un impuesto a las remesas de

41. utilidades de las empresas transnacionales. Esta
medida permitiría guardar pan para mayo y
serviría además para evitar la crisis del sector
externo porque bajaría el déficit del rubro Renta
de Factores de la Balanza de Pagos, que asciende
aproximadamente a 8% del PBI.
[pic]
En la figura se aprecia como ha evolucionado la
inflación durante los últimos años desde 1980
hasta el 2008, dando una muestra de cómo una
buena conducción de la política monetaria influye
mucho en la economía peruana.
CAPITULO V
CAMBIOS DE LA POLITICA MONETARIA
ACTUAL
5.1. Cambios Contraproducentes en la Política
Monetaria
La experiencia de los últimos cinco años muestra
la importancia que la política monetaria tiene
para mantener la estabilidad de los precios y para
estimular el crecimiento económico. Sin embargo,
varios cambios recientes, poco discutidos, están

42. minando la solidez de la política monetaria
aplicada en el último quinquenio.
5.1.2. Flexibilidad cambiaria
En primer lugar, el anuncio de una mayor
flexibilidad cambiaria ha exacerbado la tendencia
a la apreciación del sol, conspirando contra la
efectividad de la regla de intervenciones
esterilizadas en el mercado cambiario. Como dice
el mismo Velarde, los inversionistas extranjeros
están apostando más por el nuevo sol y «hay una
mayor confianza en que el sol se hace cada vez
más fuerte». No hay que olvidar que el aumento y
posterior estabilidad del tipo de cambio real
efectuado por el anterior directorio del BCRP,
tuvo un papel importante en el crecimiento y
diversificación de las exportaciones no
tradicionales.
5.1.3 Debilitamiento del mercado doméstico de
capitales
En segundo lugar, se está debilitando el
desarrollo del mercado doméstico de capitales, al
promover la continua exportación de nuestros
ahorros. Se ha aumentado por segunda vez el
límite operativo a las inversiones de las AFP en el

43. exterior, con el argumento de beneficiar a sus
afiliados. Una mayor inversión en el exterior –se
dice– minimizaría y diversificaría el riesgo de sus
carteras favoreciendo a sus afiliados. Pero este
argumento choca con otro: mientras menos bonos
domésticos, en soles o en dólares, compren las
AFP, más altas serán las tasas de interés de largo
plazo en ambas monedas. El bono de 20 años en
soles que hoy se cotiza a una tasa de 6.76% anual
puede cotizarse a una tasa mayor en el futuro,
aun cuando la autoridad monetaria no suba su
tasa de interés de corto plazo.
5.1.4 Estimulación de la dolarización de la
economía
En tercer lugar, se está estimulando la
dolarización aunque Velarde dice que busca lo
contrario. No se puede desdolarizar el sistema
financiero debilitando el mercado local de
capitales y aumentando la remuneración al encaje
en moneda extranjera. El directorio presidido por
Velarde ha subido dos veces (de 2.5% a 3% anual)
la tasa de interés que el BCRP paga a los bancos
comerciales por los 3 mil millones de dólares y
pico que estos están obligados a depositar en las
bóvedas de la autoridad monetaria. Esta medida
puede aumentar la tasa pasiva en moneda

44. extranjera, y por esta vía estimular la mayor
dolarización de los depósitos, o puede disminuir
la tasa activa en moneda extranjera, y por esta vía
aumentar la dolarización de las colocaciones
bancarias.
5.1.5 Reputación del BCRP
En cuarto lugar, se está afectando eventualmente
la reputación del BCRP. En el último reporte de
inflación se anuncia la reducción de la meta de
inflación de 2.5% a 2% anual, para «fortalecer la
confianza en el sol y reducir la vulnerabilidad de
la economía». En una economía expuesta a
choques de oferta adversos, especialmente
externos, reducir la meta de inflación pone en
riesgo su cumplimiento. Recuérdese que a
mediados del año 2004 un choque oferta de este
tipo hizo subir la inflación de los últimos 12 meses
por encima del 4.5% anual. Si el BCRP incumple
su meta de inflación por un periodo largo, pueden
descontrolarse las expectativas de inflación.
En resumen, se ha roto la continuidad de la
política monetaria incrementando
innecesariamente los riesgos macroeconómicos
que afronta la economía peruana.

45. 5.2. Efectos de la política monetaria en dólares
sobre la expansión económica y la vulnerabilidad
financiera
Una de las principales funciones que cumple el
dinero es la de servir como medio de pago. A
grandes rasgos, en las economías modernas
existen dos tipos distintos del medios de pago: (a)
el efectivo en manos del público, que son los
billetes y monedas en circulación, y (b) los
depósitos efectuados en los intermediarios
financieros, que son los saldos de las cuentas a los
que el público puede acceder para comprar bienes
y servicios. Es decir, grosso modo, el dinero total
está compuesto de efectivo más depósitos.
Por otro lado, los bancos centrales suelen ser las
instituciones encargadas de regular la cantidad
total de dinero que hay en circulación, y eso lo
logran a través de su política monetaria. Las
decisiones de política monetaria influyen
poderosamente en la tasa de inflación de la
economía en el largo plazo y en la actividad
económica y el nivel de empleo en el corto plazo.
En general hay dos tipos de instrumentos que le
permiten a un banco central tratar de controlar la
cantidad de dinero que hay en la economía. Un

46. primer grupo de instrumentos trata de controlar
la base monetaria misma, es decir, la cantidad de
dinero en efectivo. Pero un segundo grupo de
instrumentos trata de controlar el multiplicador
bancario, es decir, la relación que existe entre la
cantidad de dinero en efectivo y la cantidad de
depósitos recibidos por los intermediarios
financieros (los cuales se crean a partir del mismo
dinero en efectivo).
Precisamente una de las variables que le permiten
a un banco central influir en el multiplicador
bancario es la tasa de encaje. La tasa de encaje es
el nivel porcentual de reservas que se les exige a
los bancos y demás intermediarios financieros
mantener, ya sea en efectivo o depositado en el
banco central, por el total de depósitos que capten
(dinero adicional que crean).
Mientras la dolarización financiera sea alta, en el
Perú es necesaria una tasa de encaje alta para los
depósitos en dólares debido a que el BCRP no
puede actuar como prestamista de última
instancia al no poder emitir dólares. Por esta
razón, además del encaje mínimo legal de 6%, se
exige un encaje adicional para los depósitos en
dólares, el cual actualmente es de 30% en la
mayoría de casos. Este encaje adicional permite

47. mantener un colchón de reserva de divisas que
mitiga esta incapacidad de emitir dólares. No
obstante, para que el diferencial de tasas de
interés en dólares no sea tan “elevado”, se
“compensa” a los intermediarios financieros con
una remuneración a este encaje adicional.
Si se analizan las cifras del sistema bancario de
esos años, podría corroborarse que esta medida
sería una de las que efectivamente ayudaron a
que el proceso de desdolarización se acelerara. En
2003 la dolarización promedio de la liquidez del
sistema bancario había sido de 64% y la del
crédito de 77%, en 2004 pasaron a 60% y 76%, en
2005 a 54% y 73%, y en 2006 a 55% y 66%
respectivamente. Sin embargo, desde julio de
2006 la remuneración al encaje adicional ha
empezado a ser nuevamente incrementada 5
veces y desde setiembre de 2007 ya se encuentra
en 3.50%, en tanto que la tasa Libor a 1 día en ese
mismo lapso en promedio pasó de 5.30% a 5.15%.
Sin embargo, estos cambios efectuados en el
encaje, uno de los instrumentos de la política
monetaria que permiten controlar el
multiplicador bancario (y que en el caso especial
de los créditos del exterior permiten controlar la
base monetaria en dólares que existe en el país),

48. facilitarán un posible nuevo incremento de la
dolarización o, al menos, evitarán que ella se
reduzca más. La razón estriba en que reducirán
potencia a la actual postura contractiva de política
monetaria y, al contrario, podrían terminar
alentando una mayor vulnerabilidad del sistema
financiero a los capitales de corto plazo del
exterior.
Estos efectos podrían quedar en el paradójico
nuevo dilema entre inflación y apreciación para el
banco central de una economía altamente
dolarizada. Sin embargo, si se toma en cuenta la
magnitud de la multa por la devolución
anticipada de los recursos del exterior exonerados
de encaje, también podría afectarse la estabilidad
financiera. En realidad, la mayor expansión
económica podría efectuarse con una mayor
expansión crediticia a costa de una potencial
mayor vulnerabilidad financiera futura por el
mayor ingreso real de recursos del exterior de
corto plazo, adicional y diferente a los depósitos
locales que, trasformados a depósitos del exterior
(para aumentar rentabilidad por elusión del
encaje), regresen convertidos en préstamos de las
sucursales del exterior a los intermediarios
financieros locales.

49. 5.3 La estabilidad de precios, la inflación y el
papel del banco central
A veces se nos olvida que las monedas y billetes
que imprimen los bancos centrales para sus
respectivas economías apenas cuestan unos
centavos el fabricarlos. Sin embargo, a ese dinero
el público le reconoce un mayor valor que su
simple costo de fabricación por la confianza que
tiene en que éste le permitirá comprar una
determinada cantidad de bienes y servicios.
Si el valor del dinero descendiera de forma
sustancial, y por tanto los precios de la economía
subieran de manera importante, la gente dejaría
de confiar en ése dinero. Un ejemplo claro de
estos contextos de desconfianza generalizada
fueron los procesos inflacionarios que se vivieron
en el Perú hasta inicios de los años 90. Los
precios de los bienes y servicios subían más y
más, lo cual hacía que el dinero valiera cada vez
menos. Es por esta razón que mucha gente de
mediana y mayor edad aún hoy no termina de
confiar en el dinero nacional. Por eso persiste en
aferrarse a un dinero extranjero como el dólar,
reflejo un trauma vivido en el pasado y que aún
no termina de superar. Y mucha de esa gente
continúa aferrada al dólar pese a que desde hace

50. unos buenos años el dólar en el Perú conserva
cualquier cosa menos su valor.
Es por esta razón que, desde entonces, en el Perú
el banco central tiene como mandato
fundamental la preservación de la estabilidad
monetaria, la preservación del valor del dinero, y
para ello tiene que preservar la estabilidad de
precios; sin embargo, este mandato parece haber
dejado de ser priorizado en el último año.
En medio de un prolongado y desfavorable
entorno internacional, diversas fuentes aseguran
que el Perú tiene una de las inflaciones más bajas
de América. Eso es muy bueno, pero
lamentablemente eso hoy no significa que la
estabilidad de precios en el Perú continúe estando
igual de asegurada que hasta hace un año. Menos
aún si se tiene en cuenta la gran desigualdad en la
distribución de la riqueza que aún persiste a lo
largo y ancho de todo el país.
[pic]
Por ejemplo, el índice de precios al consumidor
(IPC), utilizado por el banco central para medir el
cumplimiento de su meta de inflación, sólo refleja

51. la evolución de los precios al consumidor en
Lima.
Así, comparar la inflación sin incluir alimentos
resulta muy engañosa porque nadie puede vivir
sin alimentarse, es una inflación que nadie vive.
Pero al contrario, hay mucha gente que en su
canasta de consumo sólo tiene alimentos y ni para
eso le alcanza. Es decir, probablemente la
inflación de precios de sólo alimentos y bebidas
sea la inflación que mayor cantidad de peruanos
vivan. Con niveles de inflación de alimentos y
bebidas de casi 10% la gente más pobre
difícilmente puede creer que sigue teniendo
asegurada un estabilidad monetaria.
Pero, si tener inflación significa que no estemos
bien, ¿tener una menor inflación que los países
vecinos significa que estemos menos mal que los
pobladores de aquellos países vecinos?
5.4. La inflación y la conducción de la política
monetaria en el Perú
La inflación continuó la tendencia decreciente
iniciada en diciembre, pasando de 6,7 por ciento
en dicho mes a 4,2 por ciento en mayo, en un
contexto en el que se han disipado las presiones

52. que empujaron la inflación al alza durante los dos
años previos.
En efecto, las condiciones adversas de oferta
agrícola mundial se han revertido de manera que
se ha continuado registrando caída de precios de
importación de insumos. Asimismo, se ha
observado una clara tendencia decreciente de la
tasa de inflación subyacente y de las expectativas
de inflación.
Para el resto del año 2009 se espera que continúe
la convergencia de la inflación hacia su meta
basándose en las siguientes previsiones: a)
recuperación gradual del crecimiento de la
actividad económica; b) menor inflación
importada; y, c) retorno gradual de las
expectativas de inflación hacia la meta. Para el
periodo 2009-2010 se espera una tasa de
inflación cercana al nivel meta en un entorno de
expectativas de inflación de 2,0 por ciento, y una
actividad económica consistente con el PBI
potencial.
La posición de política monetaria ha continuado
respondiendo a este entorno de menor inflación y
de menores presiones inflacionarias. El Banco
Central aceleró la flexibilización de su posición de

53. política monetaria fomentando condiciones
monetarias y crediticias más favorables, para lo
cual aceleró el ritmo de reducción de la tasa de
interés de referencia, iniciada en febrero de 2009,
acumulando a junio de 2009 una disminución de
350 puntos básicos.
Estas acciones de política monetaria se han
traducido en menores tasas de interés en el
sistema financiero y en el mercado de capitales.
La comunicación de las decisiones de política
monetaria ha enfatizado que el Banco continuará
con la flexibilización de su posición de política
monetaria en tanto continúe la convergencia de la
inflación y sus determinantes a la meta, por lo
que las tasas de interés de diferentes plazos se
han venido reduciendo anticipadamente.
[pic]
No obstante, consideramos que el principal riesgo
inflacionario vendría por el lado de la formación
de expectativas inflacionarias de los agentes
económicos; esto debido a que uno de los pilares
fundamentales sobre los que descansa el esquema
de Política Monetaria aplicado en el Perú
(“Inflation-Targeting”) corresponde a la
capacidad del Banco Central para guiar las

54. expectativas de formación de precios de los
agentes económicos hacía la meta inflacionaria
que se proponga. Naturalmente esta credibilidad
del Banco Central se forma a través de la
comunicación que pueda tener con el público, una
adecuada política de rendición de cuentas sobre
su gestión, y a través de la experiencia en cuanto
al cumplimiento de sus metas.
Dada la potencia de este instrumento (la
credibilidad del Banco Central) para la
conducción de la política monetaria,
consideramos que el Banco Central debe priorizar
una estrategia destinada a controlar las
expectativas inflacionarias de los agentes; de esta
forma se evitaría que los agentes internalicen
estos incrementos “temporales” en el nivel de
precios de la economía.
5.5 Reporte de la Política Monetaria Agosto 2009
El Directorio del Banco Central de Reserva del
Perú aprobó reducir, por séptimo mes
consecutivo, la tasa de interés de referencia de la
política monetaria de 2,0 a 1,25 por ciento, con lo
que se acumula una disminución de 525 puntos
básicos en lo que va del año.

55. [pic]
Fuente:http://www.bcrp.gob.pe/docs/Transpare
ncia/Notas-Informativas/2009/Nota-
Informativa-061-2009-BCRP.pdf
En julio la inflación fue de 0,19 por ciento, con lo
cual la inflación acumulada en los últimos 12
meses se redujo por octavo mes consecutivo,
situándose en el rango meta. Se espera que en los
próximos meses continúe la reducción de la
inflación con tasas cercanas al límite inferior del
rango meta hacia fines de año.
[pic]
En la misma sesión el Directorio también acordó
reducir las tasas de interés de las operaciones
(fuera de subasta) activas y pasivas en moneda
nacional del BCRP con el sistema financiero:
a. Compra directa temporal de títulos valores y
créditos de regulación monetaria: 2,05 por ciento
anual.
b. Depósitos overnight: 0,45 por ciento anual.

56. c. Compra temporal de dólares (swap): una
comisión equivalente a un costo efectivo anual
mínimo de 2,05 por ciento.
d. Los fondos de encaje en moneda extranjera
correspondientes al encaje adicional, siempre que
estén depositados en este Banco Central,
devengarán intereses a una tasa equivalente al 60
por ciento de la London Interbank Offered Rate
(LIBOR).
5.6. Contexto internacional de la Política
monetaria peruana
La agencia calificadora Fitch Ratings aseguró que
la disminución de la inflación favorecería el
desarrollo del país.
Una política monetaria más flexible de parte del
Banco Central de Reserva (BCR) ayudará al
crecimiento económico en Perú, en un contexto
en que se ha registrado una desaceleración en el
incremento de los créditos en el país, afirmó la
agencia calificadora de riesgo crediticio Fitch
Ratings.
Afirman que pese a la desaceleración en el
crecimiento de los créditos, el desempeño de

57. nuestro país es mejor que el de las naciones
vecinas, lo que favorecerá la perspectiva de
crecimiento económico del país.
La Política Monetaria en otros países de la región
han sido más agresivos en su política monetaria,
sin embargo, una baja importante en la inflación
en Perú posiblemente favorecería una política
monetaria más activa y flexible.
Como se recuerda hace unos meses el BCR tenía
la tasa de interés de referencia más baja de la
región, sin embargo, la subió por el aumento de la
inflación, pero en los últimos dos meses el resto
de bancos centrales redujo drásticamente sus
tasas de interés.
CONCLUSIONES
• La política monetaria es una política económica
que usa la cantidad de dinero como variable de
control para asegurar y mantener la estabilidad
económica. Para ello, las autoridades monetarias
usan mecanismos como la variación del tipo de
interés, y participan en el mercado de dinero.
• Una de las principales lecciones aprendidas a la
fuerza por el país durante la década de 1980 es la

58. importancia de manejar bien las variables
macroecónomicas. El pésimo manejo de la
política monetaria, los controles de precios y de
cambios y la desbordada inflación (que llegó al
calificativo de “hiper”) producida durante los
gobiernos de Fernando Belaúnde y Alan García -
en particular, durante el periodo de este último -
nos dieron una lección práctica de lo que no se
debe hacer con las finanzas públicas, la oferta y la
demanda.
• Las reformas emprendidas durante la primera
parte de la década de 1990 otorgaron al país la
estabilidad necesaria para poder crecer y, de esta
manera se permitió recuperar a la economía
peruana. Sin embargo, la farra en el gasto público
producida por la campaña reeleccionista de 1995
hizo que comenzaran a descuidarse aspectos
como el déficit fiscal. Además, luego de dicha
campaña, el Ministro de Economía Jorge Camet
declaró que había que “enfriar” la economía,
enfriamiento que nos costó no estar preparados
para las crisis asíatica y rusa y entrar en una
peligrosa recesión. Las maniobras pro “re-
reelección” hicieron lo suyo.
• Uno de los legados de Alejandro Toledo es el
buen manejo que él y su equipo han dado a la

59. política monetaria y a los lineamientos generales.
Se ha vuelto a conseguir la estabilidad suficiente
que nos permite crecer a tasas importantes.
• Ciertamente, el aspecto macroeconómico no lo
es todo, como los voceros de este gobierno lo han
querido presentar. Mientras el ciudadano de a pie
no perciba que la bonanza macroeconómica le
brinda las oportunidades necesarias para tener
más plata en el bolsillo no echará de menos que se
hagan malabares en la macroeconomía, pero
cuando perciba que los precios suben, allí recién
sentirá lo importante que es.
• La dolarización, dificulta el funcionamiento de
la política monetaria y mantiene latente un
problema de hoja de balance.
BIBLIOGRAFIA
BOLOÑA BEHR, Carlos; CAMBIO DE RUMBO.
Instituto de economía de libre mercado - SIL, 6ta
edición. Lima. 1995.
CONCHA SEQUEIROS, Luis; LA ECONOMÍA
DEL PERÚ Y LOS DESAFÍOS DEL FUTURO.
Lima. 1998.

60. Banco Central de Reserva del Perú, Memorias
(varios años).
http://www.bcrp.gob.pe/bcr/index.php
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INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL Abril
1999, No. 38
http://sisbib.unmsm.edu.pe/publicacion/lib_aler
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http://www.pucp.edu.pe/departamento/economi
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www.mef.gob.pe
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PAGINA WEB DE ADEX
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61. PAGINA WEB DEL BANCO CENTRAL DE
RESERVA http://www.bcrp.gob.pe
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[1] es.wikipedia.org/wiki/Política monetaria
[2] BOLOÑA BEHR, CARLOS. Cambio de
rumbo.., Pág. 72
[3] http://www.bcrp.gob.pe
[4] CONCHA SEQUEIROS, Luis; LA ECONOMÍA
DEL PERÚ Y LOS DESAFÍOS DEL FUTURO.
Lima. 1998.
[5] PAGINA WEB DEL BANCO CENTRAL DE
RESERVA http://www.bcrp.gob.pe
[6] http://cies.org.pe/files/ES/bol52/Cuba.pdf