1. DOSSIER
Le séminaire
GestionAlternative
2016 de L
'
Agefi
a lieu le jeudi
14 avril
de 17h à 19h30
au Park Hyatt Paris
Vendôme- Paris28
www .agefiir
GESTION ALTERNATIVE
Des
investisseurs
à convaincre
Pourtant aidées par le format Ucits , les stratégies hedge
funds sont de plus en plus concurrencées par les actifs réels.
httpiltwww .agefi fridossiers
PARVALÉRIE RIOCHET
ou désabusé ? Le profil type de l
'
investisseuren gestion alternative dessiné par notre
enquête annuelle « Investisseurs , quel poids
accorder à la gestion alternative ? » pourrait , à
première vue, laisser perplexe . Pour les répondants investis
dans desfonds de gestion alternatifs ,
seulement%% d
'
entre eux en attendent . ..
de la surperformance . Les pieux espoirs
d
'
alpha autrefois tant vanté
appartiennentaux désillusions du passé. Il faut
dire que les relevés des compteurs sont
implacables « Entre 2009 et 2014 , le
segment des '
hedge funds' a sous-per
advisors'
, NDLR) et les fonds de '
merger arbitrage ont été
les seuls segments de l
'
industrie capables de générer des
performancespositives au premier trimestre » . Desrendements
jugés insuffisants au regard de tarifications réputées trop
élevées. Dès2014 , de grands institutionnels tel CalPers, fonds
de pension californien , avaient pris la mesure de pratiques
tarifaires estiméesincohérentes (rémunération du gérant sur
la surperformance , même en cas de performance négative du
fonds . .. )pour setourner versdesmandats de gestion passive,
délivrant le rendement d
'
un marché alors
dans le vert.
Apporter une décorrélation
au coeur des portefeuilles
institutionnels
formé les marchés traditionnels dans les
phases de hausse », résume un gérant de portefeuille . Une
tendance qui semble serépéter en cepremier trimestre , Lyxor
signalant dans une récente lettre élaborée par son équipe de
managed accounts que « les '
hedge funds'
ont accusé un
repli de 2 %% sur les trois premiers mois de l
'
année, selon
indice Lyxor Hedge Fund . Les CTA commodity trading
Pour les lecteurs sondés par I2Agefi
Hebdo , l
'
apport essentiel de la gestion
alternative est ailleurs . Elle doit offrir
un couple rendement/ risque amélioré
(52 %% des répondants) mais pas
seulement. « La véritable gestion alternative
est celle qui apporte une décorrélation
(33 %% des réponses, NDLR) au coeur desportefeuilles
institutionnels, généralement obligataire », lance cet investisseur.
En la matière , le périmètre de la gestion alternative sevoit
année après année étendu à d
'
autres expertises . A la
question« qu' est-ce-que la gestion alternative pour vous ? »,
qui appelait plusieurs réponses, si les hedge funds pèsent
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PAYS : France
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PERIODICITE : Hebdomadaire
DIFFUSION : (20000)
14 avril 2016 - N°513

2. Un investissement pleinement acté
pour les uns
Etes-vous investi en hedge
Non
Oui
Encore jugé trop risqué pour les autres
Si non, pourquoi ?
Risque
Contrainteinterne
Réglementation
Frais
Performance
liquidité
Autres
naturellement pour 96 %% desréponses, les fonds de
privateequity (33 %%) , les véhiculesd
'
infrastructures (30 %%)
et lesinvestissementsen immobilier (26 %%) rejoignent la
classed
'
actifs, considéréscomme véritablesdiversifications
aux marchéscotés. Conséquenced'
unedéfinition du bedge
fund élargie ils sont 78 %% desrépondantsà être exposés
à la gestion alternative, contre 22 %% à s' en tenir éloignés.
Parmi les premiers, 38 %% d
'
entre eux y sont investispour
au moins 10 %% deleur portefeuille , 33 %% entre 2 %% et %%
ou encore 14 %% de %% à 10 %% .Et si 38 %% nepensentpas
renforcer leur allocation cetteannée, 33 %%
anticipent dele
faire àhauteurde %%
,24 %% veulentreleverle curseurpour
un renforcementdela poche alternativede 10 %% à 20 %% ,
et %% desrépondantsanticipent mêmed
'
augmentercette
allocation deplus de20 %%.
Ceux qui, aucontraire, s' en détournent, expliquent leur
désaffectionpar différentesraisons. Lerisquequecomportent
cesstratégiesagitcommeunrepoussoir(50 %% desréponses,
en réponsesmultiples), au même titre que lescontraintes
internes (réglementationpropre à l'
investisseur), ou encore
lesfraispratiqués(17%%) par cesgestionnaires. Pourcertains
investisseurs, « une transparenceinsuffisanteet desrisques
non intégrablesdans uneanalyse
globale» plaident pour l
'
exclusion de la
gestionalternativedeleur allocation.
Sortie du purgatoire
En France, la venuetardive des
institutionnelssur cemarchéajoutéeà un
calendrier malheureux a sansdoute
joué en défaveur de son
développement. « Rapidementaprèsavoir goûté
aux '
bedgefunds' , la crise de 2008
estarrivée », retraceMarc Romano,
directeurgénéral de Rothschild HDF
lnvestmentSolutions. Mais le temps a
les completsde
fait son oeuvre , et il sembleraitque
lestheclgefunds'
sortentdeleurpurga- notre surwiegagefie
toire », poursuit-il. Même la
multigesbonparaît regagnerdu terrain. Longtempspointéedu doigt
pour son
manquede transparence, réputéetrop coûteuseet
n'
apportant pasla preuvede sa pertinence, cetteapproche
sembleregagnerlesfaveursdesinvestisseurs. Picteta collecté
un milliard d
'
eurosen 2015 sur son expertisedefonds de
Notre enquête
enquêteaétéréaliséeparintemet
du22marsau10ravril,auprèsdes
professionnelsdelafinancecibléspar
L
'
AgefiHebdo. Parmilesrépondants,
48%%sontdessociétésdegestion,
15%% descaissesderetraite, 11%% des
compagniesd
'
assurances, autantdes
mutuelles, 7%% desbanques..Leur
portefeuillesousgestionestinférieur
àunmilliardd
'
eurospour33 de
cesétablissements,4%% affichentdes
actifssousgestionsituésentre1et
2milliards,56%% entre2 et50milliards
d
'
euroset7 %%
gèrententre100et
500milliardsd
'
euros.
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3. Unerenaissance
en partie dueà la
performanceabsolue
fonds alternatifs , tandis
que AM affiche
7 fonds defonds et autant
demandats pou au total,
milliards defrancs suisses
à fin décembre. Mais pas
question pour les
investisseursderenouer avecles fonds defonds anciennegénération.
« Ils veulent désormaisdesstratégiessous-jacentestrès
spécifiques, noteNorbert Buffard, responsabledesmandatsalternatifs
chezMirabaud AM , commedesgérantsactionsspécialisésdans
dessecteurs, desrégions, desthématiques. Ainsi, pour répondre
à la demandede nos clients d
'
une gestion active, nous avons
lancéfin 2014 uneapproche dédiéeaux gérantsactivistesqui
n' hésitentpas, si nécessaire, à intégrer le conseild
'
administrationdesgrandesentreprisesdanslesquellesils sont investis. » A
cela s'
ajoute une pressionsur lesduediligenceopérationnelles:
« Solidité desbanquesdépositaires, vérification du ' cash'
nécessaireaux opérationsderèglement-livraisondetitres.. lesclients
nous mandatentenquelquesortepour vérifier quela qualité des
servicesprovtiiers des gestionnairessélectionnésdansnosfonds
defonds, estirréprochable », détailleVaqarZuberi, responsable
recherchesur lesfonds alternatifs chez Mirabaud AM . Autre
Suprématie du label Ucits
Au travers de quels véhicules investissez-vous?
Offshore
-FIA
(fonds
formatAIFM)
élémentayantcontribuéà la renaissancedela multigestion
alternative: « D
'
excellentsrésultatsfournis par la gestionflexibleen
2014, et une déceptionpatente l
'
annéesuivante, soulèveHervé
Thiard, directeurgénéraldePictetAssetManagementFrance&
Benelux. Du coup, lesinvestisseurssesontreportéssurl
'
approche
performanceabsolue, que ce soit au travers d
'
enveloppesUcits
ou dela multigestionalternative. » Côtéstratégiessélectionnées,
l'
enquêtelecteursrévèlequelesstratégiesdelong/short equitysont
privilégiées(81 %%) , au mêmetitre que lesfonds equity market
neutral (62 %%) , lesglobal macro (48 %%) , lesfonds desituations
spéciales(48 ... « Nous sommespassésd
'
unephase depur
beta, avecunevalorisation de tous lesactifs à la faveurde
politiquesaccommodantesmenéespar lesbanques
centrales,relèveHervéThiard,à uneépoquede
forte différenciationentrelesmarchés, comme
entémoigneleréveildesmatièrespremièresou
desmarchésémergents. Un contexteplus typé
qui convientdavantageauxstratégiesde long/
shore oucrevent driven'
L
'
AVISDE...
ChristopheCattoir, responsabledela gestiond
'
actifs deM commeMutuelle
« Lesactifs dits réas, dansun OPCVM,
apportent une nécessairedécorrélation »
Commentabordez-vouslagestionalternative?
Elleentredanslapoche fondsdiversifiés"
denotreportefeuillequi pèsepour10%%
desonallocation(100millionsdouros). La
gestionalternativese/dosensu représente
4 pointsdepourcentagedecettepocheet
retientessentiellementdesstratégiesg/oba/
macrequi profitentdesgrandsdéséquilibres
macroéconomiquesdemarchésurtoutesles
classesd
'
actifs,ouencoredesfondslong/short
qui prennentdespositionsà l
'
achatet à lavente.
Lanaturedessupportsachangépuisquenous
sommespassésdefondsmultigestionnaires
alternatifsàdessinglehedgefonds.Nousavons
estiméqu'
ils n' étaientplusadaptésà lavolatilité
extrêmedesmarchéset décidédereprendre
enmainnoueallocation«alternative».A côté
decetteexposition, nousavonsprivilégiédes
supportsenimmobilier(10%%),en
capitalinvestissement(2,5%%)ouencoredesfondsde
dettesprivées(1,5%%),certesmoinsliquidesque
leurspendantsobligatairesmaisaurendement
plusrégulier.
Uneallocationen«hedgefunds
suppose-telledescapitauxpropresimportants
sousSolvabilité2?
C'
estselonlesstratégies.Lesvéhiculesglobal
macre oarexemplesontcomolexesàtraiter
entransparence. Certainsd
'
entreeuxsont
investisenmonétaireet nourrissentenréalité
desstratégiesoptionnellesqui figurentdans
leurhorsbilan. Pardéfaut,nousleuradjoignons
leSCR(SolvencyCapitalRequirement)le plus
élevé. Pourlesfondslong/short, souventinvestis
enactions, l
'
opérationestplussimple.Nous
retenonsleurexpositionnettequi appelleun
SCRmoindre.
Lagestionalternativea-t-elleapporté
la preuvedesapertinence?
Toutdépends' il s'
agit d
'
unestratégiecyclique
ounoncar, à monsens, bonnombrede
hedgefonds restentcorrélésauxmarchés
ouà desfacteursderisquespécifiques.
Il estnécessairededresserunesortede
cartographiedesstratégies, delesmettreen
regardavecleurniveaudeliquidité,avecnotre
objectifrendement/risque,delesconfronter
à notreproprerégulation(Solvabilité2)et
aumarchéauxprisesaveclavolatilité. Il
faut bienadmettrequepasgrand-chosene
fonctionnedepuisledébutdel
'
année. Pour
preuve le reportde nombreuxinvestisseurs
surlesOPCVMmonétaires... Dansce
contexte, lesactifsdits réels, s'
ils intègrent
l
'
enveloppeOPCVM, apportentunenécessaire
décorrélation.
Impérieuse liquidité
Et surtoutcesstratégiessontréputéesliquides.
« Unélémentqui resteessentiel», attesteMarc
Romano dont la Sicav irlandaise accueille,
hormis un fonds crédit haut rendement, des
expertisesassurant la liquidité : long/short,
risk premia, etprochainementunfondsglobal
macro. Pour recueillir cesexpertises, l
'
enveloppeUcits reste la plus optimale... parfois
pour desraisons irrationnelles. Elle permet
certesunevalorisation fréquente(quotidienne
ou hebdomadaire), « maisest surtout perçue
commeunemarqueet rassurela gouvernance
des investisseurs», poursuit-il . La directive
Ucits 3 aeneffetdonnéuncadreclairet normé
aux OPCVM sophistiqués. « Le gérant peut
être netvendeurdetitres short'
) à traversdes
dérivés, décrypte Hervé Thiard , et utiliser le
levier à hauteur de 200 %% ou en équivalent
VaR de20 %% . » Ainsi
naissaientlesfameux Newcits. Sanssurprise, la
structure Ucits est retenuepar 76 %% de nos
panelistes, les FIA (fonds d
'
investissement
alternatifs) étant privilégiés dans 14 %% des
cas, notamment pour regrouper des actifs
réelsou desstratégiesdelong tem e. Le
succèsdeshedgefimds « édulcorés» sembleacté.
SelonHFR, cesfonds labellisésauformat Ucits
croissentde24 %%
chaqueannéeet atteignaient
endécembredernier158milliardsdedollars.
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