1. UNIVERSIDAD NACIONAL
“SAN AGUSTIN” - AREQUIPA
FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS
SEMANA 10
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Augusto JAVES SANCHEZ
EXPOSITOR
Lic. Administración
Maestría en Gestión Estratégica de Organizaciones
Doctorado en Administración
http://cursosparaemprendedores.blogspot.com/p/proyectos.html
http://www.facebook.com/cursospara.emprendedores?sk=notes

2. EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN: Es sencillamente un esquema que
presenta en forma sistemática los costos e ingresos,
registrados cada período a período.
ELEMENTOS BÁSICOS:
 Los costos (egresos) de Inversión o montaje.
 Los costos (egresos) de Operación.
 Los beneficios (ingresos) de Operación.
 El Valor de Salvamento de los Activos del Proyecto.

3. Inversiones
Acciones
I&D
Bonos Recursos Dividendos
Aportes Financieros Pagos Deudas
Préstamos
Flujos de Caja
Empresariales
Otros Proyectos
Inversiones
Netas Propias
F
l ENTIDAD
u FINANCIERA
j Préstamo
o
d Equipos, maquinas, edificio,
Pagos de Capital muebles, organización, gastos, SISTEMA
e derechos mineralesy comerciales, PROYECTO
capital de trabajo.
C
a Gastos Financieros No Gastos Financieros
j Deducibles Deducibles
a
Depreciación Ingresos Brutos
N
e Amortización OPERACION
t Agotamiento Costos
o Deducciones diferidas
Renta Gravable
Impuestos

4. EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO
 Fijar la Periodicidad.
 Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se
reciben al final de cada período.
 Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.

5. OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos adicionales
recibidos por el hecho de introducir el proyecto.
• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente los costos
en que se incurren debido a la realización del proyecto.
• COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en el pasado
y que ya no pueden ser evitados, independientemente de la
decisión de inversión que se tome.
• COSTOS DE OPORTUNIDAD: Es el valor o beneficio que
genera un insumo en su mejor uso alternativo.
NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con proyecto” y el escenario “sin proyecto ”.

6. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
NO VALOR
OPERATIVOS
OPERATIVOS RESIDUAL
OTROS
FINANCIEROS
INGRESOS

7. Valores de desecho
Valores de activos
Método contable: Valor libro de los activos
Método comercial: Valor de mercado neto
Valoración de flujos
Método ecónomico: Valor actual de un flujo
promedio perpetúo.

8. COSTOS
DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN
CAPITAL VIRTUALES O
EFECTIVAMENTE
FIJA DIFERIDA DE
DESEMBOLSADOS
NO
TRABAJO DESEMBOLSADOS
FIJO DEPRECIACIÓN AMORTIZACIÓN
VARIABLES FINANCIEROS
(TANGIBLES) (INTANGIBLES

9. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversión fija Inversión diferida Capital de trabajo
Terreno, construcciones, Gastos para la constitución Inventarios de:
maquinaria y equipos, jurídica, la instalación y materias primas, y
diversos de procesos, organización de la empresa. materiales; productos
equipo de transporte, de en proceso y
Adquisición de patentes,
cómputo,de oficina, de producto terminado.
diversos pagos anticipados
laboratorio, auxiliar y de
así como el pago de los Cuentas por cobrar y
comunicaciones y demás
estudios de mécanica de por pagar, * dinero en
equipos no incluidos en la
suelos, topográficos y de efectivo para cubrir
clasificación anterior.
preinversión, así como los imprevistos.
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el período
preoperativo. +
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

10. Costos
variables
De producción De venta o
o fabricación comercialización
• Materias primas principales • Empaques, envases y embalajes
• Materias primas auxiliares • Transportación y fletes
• Envases, empaques y embalaje • Combustibles y lubricantes
• Mano de obra a destajo • Mantenimiento preventivo
• Combustibles
• Comisiones por ventas
• Lubricantes
• Promociones y ofertas
• Energéticos
• Mermas y pérdidas derivadas de la • Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación comercialización
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

11. Costos fijos de
operación
Efectivamente Virtuales o no
desembolsados desembolsados
Producción Administración Ventas Depreciación Amortización
•Sueldos, salarios y honorarios
•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mentenimiento preventivo •Activos
•Activos
•Mantenimiento correctivo •tangibles
•Combustibles y lubricantes Intangibles
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

12. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

13. MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Valor desecho
Flujo de caja
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

14. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRÉSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRÉSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

15. MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Com isiones venta
Gastos adm . Y venta
Interés préstam o
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de im pto
Im puesto
Utilidad neta
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reem plazo
Inversión de Am pliación
Inversión cap. Trabajo
Préstam o
Am ortización deuda
Valor desecho
Flujo de caja
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

16. Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representación gráfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, estando éste dividido en unidades que
representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuación.

17. UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA
570.000
500.000
270.000 270.000 270.000
200.000
0 1 2 3 4 T-1 T
110.000 110.000 110.000 110.000
460.000
1.200.000

18. Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:
460.000
160.000 160.000
160.000 160.000
Año
0 1 T-1
2 3 4 T
260.000
700.000

19. FINANCIAMIENTO
• OBJETIVO:
Determinación del financiamiento
mas adecuado, que conlleve una
optimización del retorno del
proyecto.

20. PARA TENER EN CUENTA
• Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.
• Antes de definir el F.O., debe asegurarse la
minimización de las necesidades de éste a través
del aprovechamiento de todas las posibilidades,
ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a
reducir al mínimo las necesidades de recursos.

21. PARA TENER EN CUENTA
• CONTEXTO Y FUENTES:
– La elección de una fuente en particular puede variar a
través del tiempo, dependiendo del contexto en que
esté inserto el proyecto.
– Los programas de desarrollo imperantes en un
momento dado pueden condicionar la elección de
determinadas alternativas de financiamiento, las cuales
pueden ser radicalmente diferentes en función de otro
modelo de desarrollo.

22. – Según un determinado esquema, con una
programación y una planificación dadas, los proyectos
insertos en éstos generan situaciones de
financiamiento que les son propias, que existen ahora
y luego pueden no existir.
– En cada caso coyuntural deberá efectuarse un
minucioso estudio del contexto en que se está
desarrollando el proyecto.
– El preparador y evaluador debe tener una tarea
primordial, el análisis y evaluación del medio
económico y financiero en el que está inserto el
proyecto.

23. CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las
distintas opciones de financiación.
• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y
RIESGOS.

24. • El Costo de una FF está dado por la retribución al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
está dado por la utilidad por acción y en el caso de
créditos por el interés).
• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).

25. CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe
escoger la estructura óptima de financiamiento.
• El método que se aplica para efectuar el análisis
comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.

26. • La aplicación del método de actualización de los
flujos correspondientes a cada una de las
alternativas de financiamiento debe considerar la
tasa de descuento más adecuada, evaluando el tipo
de riesgo a que están afectos los flujos de caja.
• Una vez realizado el proceso de actualización de los
flujos, deberá optarse por aquella alternativa de
financiamiento que permita tener el más alto valor
actual neto.

27. MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO
FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO
 Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compañía que generarán el flujo de
efectivo para el servicio de sus préstamos.
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
 Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad económica distinta y respaldan el
servicio de los préstamos de los acreedores.

28. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la
mejor alternativa de financiamiento.
• Capital propio
• Asociarse con otras personas
• Un préstamo particular
• Venta de algún activo
• Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.
• Crédito de proveedores.
• Fuentes locales
• Fuentes internacionales
• Estado

29. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Cada alternativa tiene características diferentes (Plazos, tasas, formas de
amortización, garantías requeridas) las cuales deben ser analizadas
cuidadosamente.
• Deben estudiarse las barreras que sea necesario superar para la obtención
del financiamiento. Los trámites que deberán cumplirse, los avales, el
período que podría transcurrir desde el inicio de la solicitud de crédito hasta
su concreción definitiva y aún hasta su desembolso real.
• Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de acciones y las Utilidades
retenidas cada período después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de
proveedores, préstamos bancarios de corto, mediano y largo plazo, los
arriendos financieros o leasing).
• Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que pueden ser:
Bancos, Fundaciones, Compañías de Leasing, Organismos internacionales o
estatales, créditos de proveedores y otros.

30. MERCADO DE CAPITALES
• El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto
nacional como internacional.
• La forma en que se financien los proyectos de Inversión
adquiere una importancia sustantiva, por lo que debe
necesariamente buscarse una óptima estructura de
financiamiento.
• Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas
importantes para el proyecto.
• La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés
a las que es posible acceder serán variables importantes.

31. MERCADO DE CAPITALES
• En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional, resulta
sumamente difícil obtener créditos a largo plazo y a tasas de interés
convenientes.
• La existencia de períodos recesivos en las economías genera inseguridad e
incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser
debidamente considerado por el evaluador de proyecto, puesto que cuanto
mayor sea el riesgo empresario, tanto menor endeudamiento debería
emplearse.
• Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme
responsabilidad al recomendar la asignación de recursos escasos y de uso
optativo a un determinado proyecto de inversión.
• El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los costos del
proyecto, dado que es posible que cada uno de los elementos constitutivos del
costo tenga una alternativa del FO distinta.
• El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F de un proyecto
es la maximización del VAN de los flujos futuros.

32. CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO
Capital de
riesgo Inversores
Ángeles Capital Semilla Crédito
Públicos o
Inversores Entidades Sistema
Capitaliz Privados Gubernamentales y Privados
Financiero
ación ONG’s de fomento Mayores
Menores
Empresa
rial Riesgo,
Costo
EVA: Valor
económico
agregado
De 0 a 2 años De 2 años en adelante
Tiempo

33. MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN
Relación con Riesgo del
Costo Tamaño Pagos Término Restricciones
la fuente emprendedor
Puede haber
Fácil acceso, Solo Puede dañar su
Amigos y flexibilidad y
confianza Bajo pequeños Flexible. Pocas relación con la
Familiares es fácil
implicita. montos persona.
negociar.
Muy difícil No sirve
Va a tenerlos
Inversionistas acceso. Cede para Sujeto a Normalmente 3-
Medio metidos en su Ninguno
de Riesgo el control total pequeñas resultados. 5 años.
oficina.
del negocio. cantidades
Debe mostrar
Limitación en Pierde el bien
Entidades forma de pago Cualquier No ayuda a Variable pero
Alto destino de que tenga como
Financieras y tener cantidad su liquidez. afecta el costo.
recursos. respaldo.
colateral.
Debe mostrar No sirve Limitación en Pierde el bien
Variable pero
Entidades de forma de pago para No ayuda a destino de que tenga como
Alto afecta el costo
Fomento y tener grandes su liquidez. recursos y hay respaldo del
financiero.
colateral. sumas vigilancia. crédito.
Mantiene el
control y le da Pueden
Depende Debe cumplir Dependiendo de
tiempo para vincularse al Depende de la
Público de la Cualquier requisitos y la figura, puede
"coger desempeño figura que
General figura cantidad estará muy perder más de
impulso". Poco de la utilice.
utilizada vigilado. lo que tiene.
accesible para compañía.
los pequeños.

34. EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtención de fondos para financiar un proyecto separable en
el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo
de caja del proyecto como el origen de los para el servicio de sus préstamos y
el rendimiento del capital invertido en el proyecto.
Se realiza cuando una empresa en particular o un conjunto relacionado de
activos funciona en forma rentable como unidad económica independiente.
Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren ventajoso formar
una nueva entidad legal para construir, poseer y operar el proyecto.
Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida financia su
construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual implica la emisión de
acciones y de valores de deuda diseñados como autoliquidables con los
ingresos derivados de las operaciones del proyecto.

35. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE
PROYECTOS
• Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el
proyecto y, para tal efecto, poner a disposición de éste los fondos
necesarios para lograr su terminación
• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo financiero (por lo
general en la forma de un contrato para la adquisición de la producción
del proyecto) que, al término de tal proyecto y al inicio de las
operaciones, se contará con suficiente efectivo que permita satisfacer
todos sus gastos de operación y las necesidades de servicio de la
deuda.
• Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de
que, de ocurrir una interrupción en la operación y necesitarse dinero
para devolver el proyecto a su condición operable, se pondrán a
disposición los fondos necesarios mediante cobros de seguros,
anticipos contra entregas futuras o algunos otros medios.

36. ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACREEDORES
FONDOS DE PRÉSTAMO REEMBOLSO DE LA
DEUDA
MATERIAS CONTRATO (S)
PRIMAS DE COMPRA
PROVEEDORES ACTIVOS QUE INTEGRAN COMPRADORES
CONTRATO (S) EL PROYECTO
DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN
FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS CONTRATO DE DEFICIENCIA
INVERSIONISTAS DE EFECTIVO
INVERSIONISTAS DE INVERSIONISTAS
CAPITAL PROMOTORES
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.

37. FUENTES MONTO TOTAL DEL PROYECTO TRIMESTRE
CONTRAPARTIDA TOTAL
RECURSOS RECURSOS PROYECTO RECURSOS RECURSOS
CRÉDITO DE COFINA CRÉDITO DE COFINA
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)
1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)
1.1 Componentes
1.2 Reajustes durante la ejecución(**)
1.3 Imprevistos
A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)
2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes
2.2 Reajustes durante la ejecución(**)
2.3 Imprevistos
B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)
C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admón e Ingeniería
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventoría
D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4)
4. Costos Complementarios
4.1 Construcción de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR

38. Estudio Legal
ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE
Estudio de Mercado
Indicadores
sobre
Estudio beneficios y
Institucional Plan de Proyecciones
costos
financieros
Organizacional Financiamiento Financieras
Estudio Técnico
Preparación Beneficios y
de Proyectos Costos
Estudio financieros Evaluación Global
Administrativo
Estudio Financiero
Beneficios y
Costos Proyecciones
Económicos Indicadores
Económicas
sobre
Estudio Socio- beneficios y
costos
Económico económicos
Estudio Ambiental Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.

39. TIPOLOGÍA DE PROYECTOS
Según la finalidad Según el objeto
del estudio de la inversión
Creación de nuevo negocio
Rentabilidad del
Proyecto Proyecto de Modernización
Outsourcing
Rentabilidad del
inversionista
Internalización
Reemplazo
Capacidad de pago
Ampliación
Abandono

40. ESTUDIOS DE VIABILIDAD
• Componentes del proceso de decisión:
Inversionista
a) El decisor Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.

41. ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Técnica Económica Legal
De Gestión Política
Ambiental

42. ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES
T
Técnica
E Economía
F Financiera
I Institucional
A Ambiental
Social
S

43. EVALUACIÓN
FINANCIERA DEL
PROYECTO

44. La forma correcta de abordar la evaluación de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.
Se debe tener en cuenta, específicamente, todos
los ingresos y egresos que aparecen en el
proyecto de inversión.
Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.
Se debe en cuenta la tasa de interés de
equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.

45. INDICES PARA MEDIR LA BONDAD
FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
• EL VALOR PRESENTE NETO
• LA TASA INTERNA DE RETORNO
• EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
• LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO

46. VALOR DE OPORTUNIDAD
Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien
Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso

47. EL VALOR PRESENTE NETO
Definición: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotación: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explícita la tasa de interés que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=

48. Criterio de Decisión:
Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.
Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.
*io: Tasa de interés de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en
dinero actual de una alternativa de inversión.

49. LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al
valor presente neto.
VPN(irr) = 0
Significado: Es la tasa de interés que se percibe
por mantener los dineros invertidos en el
proyecto.

50. Criterio de Decisión:
Cuando irr > io : Señala que el proyecto es
conveniente.
Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando irr = io : Señala que el proyecto es
indiferente.

51. LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
DEFINICIÓN: Es aquella que combina las
características propias del proyecto (reflejadas en su
tasa interna de rentabilidad) con las características
propias del inversionista (que se expresan mediante
su tasa de interés de oportunidad).

52. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
USO: Es particularmente útil para evaluar
proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el
proyecto está conformado únicamente por
desembolsos.
CAE (i) = VPN (i) * i (1+i )
n
(1+i ) n -1

53. LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
USO:
Se utiliza para evaluar estudios de grandes
proyectos públicos de inversión.
Se apoya en el método del valor presente neto.

54. CALCULO:
 Se calcula el valor presente de los ingresos
asociados con el proyecto en cuestión.
 Se calcula el valor presente de los egresos del
proyecto.
 Se establece una relación entre el VPN de los
ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera
cantidad por la segunda.

55. LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
(Continuación)
DENOTACIÓN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C VPN egresos ( i )
Criterio:
> 1 Conveniente
B (i ) = =1 Indiferente
C <1 No es atractivo
Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la
cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando
este último se expresa en valor presente.

56. La tasa pertinente para evaluar un proyecto se
denomina TASA DE DESCUENTO
Comentario:
Una de las variables que más influye en el
resultado de la evaluación es la tasa de descuento
empleada en la actualización de sus flujos de caja.

57. RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN
VPN
TASA DE
DESCUENTO
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
Comentario:
El valor presente neto es función de la tasa de descuento

58. EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto específico.
Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)
que se le debe exigir a la inversión por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en proyectos de
riesgo similares.

59. Los recursos que el inversionista destina al proyecto
provienen de dos fuentes generales:
– Recursos Propios Costo de oportunidad.
– Recursos de Terceros Costo de deuda.
COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +
(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)

60. X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos
propios.
COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)
Kd Costo ponderado de los pasivos t
Tasa de impuestos

61. COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD
Ke = Rf + Rp
Ke Costo de oportunidad Patrimonial
Rf Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro
Rp Prima de riesgo

62. Rp = [E (Rm) – Rf]
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad
de una inversión individual al cambio de la
rentabilidad del mercado en general.
Tasa de rendimiento de
E (Rm) la bolsa de valores
Índices
OBSERVACIÓN:
 < 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado
 > 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado
 (Rm) = 1
 (Rf) = 0

63. Riesgo de Cartera
p
Riesgo No
Sistemático
(Diversificable).
Riesgo Sistemático
(No Diversificable)
Número de Activos en la Cartera
RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable

64. CML= Línea de mercado de
Capitales
E (Rp)
Pendiente de E(RM) - Rf
CML =
M
M
E (RM )
Precio de
equilibrio del
riesgo
Rf
Frontera Eficiente*
De activos riesgosos
M
(Rp)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al máximo de rendimiento.

65. PARA TENER EN CUENTA
• El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándar
de su tasa de rendimiento, p.
• El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo de
cartera, es decir, su covarianza con la cartera.
• La desviación estándar del rendimiento de una inversión refleja
tanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediante
diversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con el
mercado.

66. • Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a la
asignación de un precio en el mercado.
• El riesgo sistemático de una inversión se mide por la
covarianza entre sus rendimientos y el mercado
general.
• “ ” es la medida del riesgo sistemático de la
inversión (proyecto).

67. CML: Línea de
Mercado de
Capitales
MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DEL
E(Rc)
E(Rc) Línea de
SML:
Mercado de
Valores
E(Rm) E(Rm)
M
ACTIVO DE CAPITAL (CAPM):
E(Ra)
E(Ra)
Rf Rf
A M C (Rp) A M =1 C (Rj)
CML: E(Rp) =Rf+ E(RM) - Rf (Rp)
SML: Rf + E(RM) - Rf J
M
COV(Rj, RM)
J=
Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual VAR (RM)

68. La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de
caja que se este evaluando:
• Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.
TD = Rf + [ E(RM) – Rf] * sector =Ke
• Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista
TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversión con capital propio
Total inversión
* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector

69. EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA DE DESCUENTO
• Un error frecuente se comete cuando se utiliza
una tasa real para descontar flujos
expresados en valores corrientes o viceversa,
cuando se utiliza una tasa nominal (afectada
por inflación) para descontar flujos expresados
en valores constantes del período .

70. • Lo correcto:
– Flujos a pesos constantes Tasa de descuento
real
– Flujos a pesos corrientes Tasa de descuento
nominal
• Equivalencia:
1 + Tasa de descuento nominal
Tasa de descuento real=
1 + Tasa de Inflación

71. ADMINISTRACIÓN DEL
RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIÓN

72. En la práctica el comportamiento único de los flujos
supuestos mediante los análisis ex –ante realizados
en la formulación del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipación cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrirá efectivamente.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja
que ocasionará cada inversión, el analista de
proyectos se verá enfrentado ante una situación de
riesgo o incertidumbre.

73. En general, elementos tales como
la vida, el valor de liquidación, los
ingresos y los costos periódicos
son variables aleatorias en lugar de
constantes conocidas.

74. DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE
• El riesgo es la dispersión de la • En tanto que la incertidumbre
distribución de la probabilidad es el grado de falta de confianza
del elemento que se está de que la distribución de
estimando o del (de los) probabilidad estimada sea
resultado (s) que se está (n) correcta
considerando.

75. EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE
APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO
Probabilidad
Probabilidad
Certeza supuesta Riesgo Incertidumbre
Probabilidad
P =1.0
?
?
?
Vida del proyecto =Vida del proyecto Vida del proyecto
de siete años de siete años

76. RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN PUNTO CON
CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
Probabilidad =1
Cantidad
futura ($)
R
0 1 2 N Tiempo (años)

77. CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA
EN EL TIEMPO
Cantidad
futura ($)
0 1 2 N Tiempo (años)

78. CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE
1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.
2. La tendencia en los datos y su valoración.
3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando
experiencias anteriores.
4. La mala interpretación de los datos.
5. Los errores de análisis.
6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.
7. Liquidabilidad de la inversión.
8. Obsolescencia.

79. Hacer estimaciones
Desechar los preliminares
proyectos que
claramente no son SECUENCIA DE PASOS
competitivos
Hacer análisis de RECOMENDADA PARA LOS
“certeza supuesta”
Desechar los
proyectos que
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
claramente no son
competitivos
(1)
¿C uánto dinero Hacer
está implícito? B ajo
Elección
(compromisos (es)
fijos)
Alto
(2) N o es
¿Q ué tan estrecha Hacer
estrecha es la (La elección elección
selección? es clara) (es)
Estrec ha
SIG UE

80. RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
SECUENCIA DE PASOS
¿C uáles elementos son
los más importantes? (3)
(E sto es, ¿C uáles ¿S e basan los H acer
resultados en Si elección
ejercen una influencia
dominante y están un estudio (es)
sujetos a una variación suficiente?
amplia?)
importantes
s
Elementos
Elemento
no
No
E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
Considerar N o considerar análisis de sensibilidad
estrechamente estrechamente
la variación la variación, si
llega a hacerse
(4)
¿S e basan los H acer
H acer análisis tomando Si
resultados en elección(
en cuenta el riesgo No un estudio es)
D esechar los
suficiente?
proyectos que
claramente no son
competitivos

81. RIESGOS INHERENTES A UN
PROYECTO

82. EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS
FASES DEL PROYECTO.
Accionistas
Estado
Comercial (residual)
Político
Construcción (residual) Operador
Fuerza mayor
Ejecución / Explotación
Garantes
Clientes SVP Políticos
Comerciales
Mercado (volumen, precio, etc.)
Financiero
Construcción(residua
l)
Políticos Construcción Comercial (residual)
Fuerza mayor Obsolescencia
Perdidas operativas tecnológica. BANCOS
Responsabilidad
civil Constructor y/o
Accidentes Suministrador
Cías Seguros
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

83. POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
•Capital
•Sobrecostes debidos a las •Fecha de entrega
condiciones de la concesión •Precio cerrado
•“Llave en mano”
•Modificaciones legislativas
LOS RIESGOS DE
CONSTRUCCIÓN
(fiscales, medioambientales).
RIESGOS
DE
CONSTRUCCIÓN
•Terminación CLIENTES
OPERADOR •Retrasos
•Sobrecostes Y/O COMPRADORES
•Tecnológicos
•Obsolescencia
•Cobertura para posibles •Cobertura del riesgo Comercial durante •Deuda
retrasos en la construcción el periodo de construcción
CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

84. LOS RIESGOS DE EXPLOTACIÓN
POSIBLES COBERTURAS CONSTRUCTOR
AUTORIDADES Y/O
ACCIONISTAS
(ESTADO) SUMINISTRADORES
•Desgravación fiscal •Garantía de
“buena ejecución”
•Apoyo al proyecto
RIESGOS
DE
EXPLOTACIÓN
OPERADOR CLIENTES
•Resultados Y/O COMPRADORES
•Selección de un operador •Mantenimiento
con experiencia
•Posibilidad de establecer •...
sanciones
•Posibilidad de sustitución
•Cobertura de perdidas
operativas (“lucro cesante) •Flexibilidad para el
•Seguro de accidentes •Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda
CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

85. POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
LOS RIESGOS DE MERCADO
(ESTADO) SUMINISTRADORES
•Apoyo al proyecto
•Subsidios
•Aportación de recursos
adicionales
•Garantía de rentabilidad
sobre la inversión
RIESGOS
DE
MERCADO
OPERADOR CLIENTES
•Precio Y/O COMPRADORES
•Volumen •Contrato de compra alargo
•... plazo con precio y
cantidades aseguradas
•Rentabilidad mínima
garantizada
•Indexación de precios
(inflación, forex...)
•Flexibilidad para el
•Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda
CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

86. POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES CONSTRUCTOR
LOS RIESGOS FINANCIEROS
ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
•Asegurarse la convertibilidad
•Garantizar la
convertibilidad
•Compensaciones por
devaluaciones
RIESGOS
FINANCIEROS
OPERADOR •Convertibilidad CLIENTES
•Forex Y/O COMPRADORES
•Tipos de interés
•Indexación de precios al
•Sindicación tipo de cambio.
•Pagos en divisas
•Cobertura de riesgos de •Cobertura a largo plazo de
convertibilidad y transferibilidad a tipos de interés y cambio.
través de Cías Públicas de •Maximización de los
Seguros de Crédito a la •Tipos de interés fijos
créditos en moneda local
Exportación (ECA’s-CESCE) (p. e., CIRR’s)
CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.