Recent evolution of Oil Prices

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Analysis of the recent evolution of oil prices and the high effect of the relative low volume shale oil represents over global demand

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Recent evolution of Oil Prices

  1. 1. Dinámica del precio del petróleo Impacto macroeconómico Mayo 2016
  2. 2. ÍndiceÍndice 1. Introducción: Situación actual 2. Perspectiva Histórica 3. Dinámica de Precios 4. La revolución del fracking Producción y reservas 2015 Precios (principales shocks) – Consumo y reservas (total y por regiones) Importaciones – Intensidad energética – Tendencia – Mercados financieros 4. La revolución del fracking 5. Impacto macroeconómico Qué es – Impacto en volumen – Impacto en precio – ¿crisis? actual Países exportadores – Tendencia
  3. 3. Introducción: Situación actual
  4. 4. IntroducciónIntroducción Producción 2015: 93 M Bbl/ día 19,8 7,5 15,0 13,7 3,2 2,1 4,0 11,6 3,2 Europa-OCDE Rusia Resto Europa 4 4,7 7,5 Canadá USA 8,4 26,1 Oriente Medio 6,6 8,7 Latinoamérica Europa-OCDE Rusia Resto Europa 3,9 8,1 Africa Consumo Producción Fuente: OPEC, Febrero 2016 10,8 19,9 4,7 4,1 China Resto de Asia- Pacífico
  5. 5. IntroducciónIntroducción Duración reservas probadas: 50 años 1 88 61 4 24 39 Europa-OCDE Rusia Resto Europa 101 7 63 9 5 Fuente: BP statisticasl review, OPEC, Febrero 2016 s/ Consumo s/ Producción 141 108 Latinoamérica Europa-OCDE Rusia Resto Europa 5 311 16 China Resto de Asia- Pacífico 92 44 Africa 266 85 Oriente Medio 7 9 Canadá USA
  6. 6. Perspectiva histórica
  7. 7. Perspectiva HistóricaPerspectiva Histórica Evolución precio barril de petróleo (promedio anual) 80 100 120 140 $ Corrientes $ 2015 7 Retorno a niveles de precio en línea con los años 70 - 20 40 60 80 1861 1871 1881 1891 1901 1911 1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981 1991 2001 2011
  8. 8. Perspectiva HistóricaPerspectiva Histórica Principales shocks de precios 8
  9. 9. Perspectiva HistóricaPerspectiva Histórica Principales shocks de precios: Geopolíticos 9
  10. 10. Perspectiva HistóricaPerspectiva Histórica Principales shocks de precios: Económicos 10
  11. 11. Perspectiva HistóricaPerspectiva Histórica Evolución demanda (I) 80 100 Consumodiario mundial - millones de barriles - 11 La demanda total no ha dejado de crecer… - 20 40 60 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
  12. 12. Perspectiva HistóricaPerspectiva Histórica Evolución demanda (II) 20 25 Consumodiario regiones - millones de barriles - US 12 … aunque no de manera homogénea - 5 10 15 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 US UE España China Japón
  13. 13. Perspectiva HistóricaPerspectiva Histórica Evolución reservas probadas 40 60 Años 13 Crecimiento sostenido de las reservas - 20 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
  14. 14. Perspectiva HistóricaPerspectiva Histórica Evolución reservas probadas: Cuota por región 40% 60% 80% US Canada OPEC 14 Sin grandes alteraciones, salvo oil sands (Canadá yVenezuela) 0% 20% 40% 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Rusia Saudi Arabia
  15. 15. Dinámica de Precios
  16. 16. Dinámica de preciosDinámica de precios Relevancia como factor de producción Importaciones de petróleo vs totales 15% 20% 25% 30% Japan United States 16 Descensos ocasionales por caída de precios. Disminución USA desde 2011 por producción propia. 0% 5% 10% 15% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 China Euro area Spain
  17. 17. 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% Importacionesde petróleo vs PIB Japan Dinámica de preciosDinámica de precios Relevancia como factor de producción Importaciones de petróleo vs totales 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Japan United States China Euro area Spain 17 USA según lo esperado por producción propia En el caso de China, incremento de la eficiencia: el consumo no crece al ritmo del PIB.
  18. 18. 8 10 Bbl/ dia / M USD 2015 Intensidad Energética -Petróleo- Spain United States Dinámica de preciosDinámica de precios Relevancia como factor de producción Intensidad energética vs PIB - 2 4 6 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Japan China 18 Disminución sostenida en el tiempo
  19. 19. Dinámica de preciosDinámica de precios Relevancia como factor de producción Intensidad energética vs población 19
  20. 20. Dinámica de preciosDinámica de precios Relevancia como factor de producción Tendencia actual • Reducción de las importaciones de USA debido a la producción propia • Incremento de la eficiencia energética de 20 • Incremento de la eficiencia energética de China, convergiendo a niveles de economías desarrolladas • Contexto de abundancia de oferta • Menor poder de mercado de la OPEP
  21. 21. Dinámica de preciosDinámica de precios Impacto en mercado Distintas dinámicas en la historia reciente Monopolio MonopolioMercado Mercado? 21 Régimen de mercado: nivel de precios sólo alterado por la primera guerra del golfo
  22. 22. 80 100 120 140 $/Bbl Dinámica de preciosDinámica de precios Impacto en mercado Mercados Spot y Forward 20 40 60 80 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15 ene-17 ene-19 22 En la fase oligopolista, los futuros replican el precio spot Tras 2008, se observa un precio de equilibrio en torno a 80 $/bbl hasta 2015 y más cercano a 50 $/bbl en 2016 Predominio de fundamentalesPresión oligopolista
  23. 23. Dinámica de preciosDinámica de precios Impacto en mercado 23 La capacidad excedentaria de la OPEC ( principalmenteArabia Saudí) determina su poder de influencia sobre el precio.
  24. 24. Dinámica de preciosDinámica de precios Petróleo como inversión Evolución precio petroleo: $/bbl y (gr oro)/bbl 3 4 5 90 120 150 $ Corrientes $ 2015 gramos de oro 24 La dinámica de precio, expresado en gramos de oro, es mucho más estable, especialmente en el periodo post-2008 0 1 2 - 30 60 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014
  25. 25. 90 120 150 15.000 20.000 25.000 $/BblM Bbl Futuros WTI Futuros Brent Demanda crudo Precio Brent Dinámica de preciosDinámica de precios Petróleo como inversión Volumen de derivados 0 30 60 0 5.000 10.000 ene-95 ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15 25 Sólo en el mercado ICE, los futuros de Brent y WTI superan en 9x la demanda mundial de crudo físico. Considerando Nymex, se triplica dicha relación.
  26. 26. Dinámica de preciosDinámica de precios Petróleo y USD 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 80 100 120 140 160 $/€$/Bbl Evolución Brent vs USD 40% 50% 60% 70% 80% 80 100 120 140 160 $/Bbl Evolución Brent y su correlacióncon USD 26 Estrecha relación a partir de 2006, alcanzando máximos en 2008: ● mayor peso del crudo en el comercio internacional tras su aumento de precio (~2x) ● Despegue del mercado de derivados, implicando mayor peso en los mercados financieros 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 0 20 40 60 80 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Brent TC$/€ 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Brent Correlación
  27. 27. La Revolución del fracking
  28. 28. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking ¿Qué es? 28 Conocido desde finales del siglo XIX. Revolución actual por la perforación horizontal, reduciendo el número de pozos, y por tanto, el CAPEX
  29. 29. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Características • Pozos de vida más corta que los tradicionales, permitiendo diferir la inversión • Adicionalmente, permite ajustar el timing de la 29 • Adicionalmente, permite ajustar el timing de la misma a momentos adecuados del mercado • Sector muy atomizado, intensificando la competencia y acelerando la innovación • Generalmente, contratación de coberturas de precio para garantizar amortizar el CAPEX Fuente: Fortune, noviembre 2015
  30. 30. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Cambio de paradigma en la producción USA 30 En 2015 alcanza el 51% de la producción, y 25% del consumo
  31. 31. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Impacto sobre balance energético mundial (I) 50% 60% Evolución cuota de mercado OPEC US 31 Leve impacto sobre cuotas de producción, pero comparable a la capacidad excedentaria de la OPEP 0% 10% 20% 30% 40% 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 US Canada Rusia Saudi Arabia Norway United Kingdom
  32. 32. 15 20 M Bbl/dia Saldo neto importador European La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Impacto sobre balance energético mundial (II) -5 - 5 10 15 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 European Union US Canada China 32 USA potencia su autosuficiencia energética de forma muy relevante
  33. 33. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Impacto en la curva de costes USA 33 Aplanamiento en el entorno de los 80 $/Bbl
  34. 34. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Impacto en la curva de coste +1 M Bbl/ día de oferta potencial por cada 2 $/Bbl de incremento de precio 34
  35. 35. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Evolución precios USA-Europa 100 120 140 160 $/Bbl WTI Brent 35 El fracking ha reducido los precios únicamente en USA debido a la falta de capacidad exportadora - 20 40 60 80 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15
  36. 36. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Costes de producción 36 Fuente: Fortune, noviembre 2015
  37. 37. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Costes de producción: Medios por región Consumo mundial: 93 M Bbl 37 Fuente: Fortune, noviembre 2015El coste medio del shale oil se sitúa en 60-70 $/bbl
  38. 38. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Costes marginales de producción 38 Hipersensibilidad a la demanda
  39. 39. La Revolución delLa Revolución del frackingfrackingImpacto del entorno de precios actual: caída de la inversión 39 Reducción promedio en CAPEX del 39%
  40. 40. La Revolución delLa Revolución del frackingfrackingImpacto del entorno de precios actual: producción USA 4.000 5.000 6.000 800 1.000 1.200 1.400 KBbl/díaNº pozos Shale Oil en USA Pozos Producción 40 Cierre de pozos ineficientes en 2015… con impacto limitado sobre el output total - 1.000 2.000 3.000 - 200 400 600 800 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16
  41. 41. La Revolución delLa Revolución del frackingfracking Impacto del entorno de precios actual • Reducción de la inversión • Incremento de la eficiencia • Reducción de la producción de shale oil 41 • Reducción de la producción de shale oil probablemente inferior a la esperada por Arabia Saudí en 2014 Capacidad de contener los precios en plazos medios: ~almacén de medio plazo
  42. 42. Impacto Macroeconómico
  43. 43. -1 - 1 2 3 4 5 6 España Subyacente Total - 1 2 3 4 5 6 ZonaEuro Subyacente Total Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Evolución de la inflación -2 ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15 -1 ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15 -3 -2 -1 - 1 2 3 4 5 6 ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15 USA Subyacente Total -4 -2 - 2 4 6 8 10 ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15 China Subyacente Total 43 Beneficiado: USA mantiene una inflación subyacente del 2% Paliativo: UE del 1% (mínimos históricos), al igual que España China en 0%, y por debajo de la inflación total
  44. 44. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Precios objetivo de productores (I) Precio medio 2015 44 Potenciales problemas para cuadrar presupuestos medio 2015
  45. 45. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Precios objetivo de productores (II) 150 200 $/bbl Equilibriopresupuestario Precio de mercado Irán Iraq Kuwait 45 A partir de 2011 se maximiza la economía de bienestar en los países productores: El precio del crudo se usa para cubrir las necesidades presupuestarias. - 50 100 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Nigeria Qatar Rusia ArabiaSaudí Venezuela
  46. 46. Impacto MacroeconómicoImpacto MacroeconómicoSituación macroeconómica países productores: Resumen GDP YoY Inflación Déficit/Superávit Deuda pública M USD vs GDP Arabia Saudí 3,60% 4,20% -2,30% 11.936 1,60% Irán 0,60% 9,60% -2,58% 69.530 16,36% Iraq -2,40% -1,60% -2,69% 81.814 37,02% Kuwait -1,60% 3,10% 26,30% 11.316 6,90% Qatar 3,80% 3,30% 16,10% 66.108 31,48% Nigeria 2,11% 11,40% 0,10% 59.745 10,50% Rusia -3,80% 8,10% -0,50% 333.491 17,92% 46 Rusia -3,80% 8,10% -0,50% 333.491 17,92% Venezuela -7,10% 180,90% -11,50% 253.980 49,80% S&P Rating Perspectiva Arabia Saudí A- STABLE Irán - - Iraq B- STABLE Kuwait AA STABLE Qatar AA STABLE Nigeria B+ STABLE Rusia BB+ NEGATIVE Venezuela CCC NEGATIVE Bajos niveles de deuda pública y déficit contenido, exceptoVenezuela (bajo acceso a mercados). Cómoda posición de Qatar, y especialmente,Kuwait. Irán podría pasar a superávit al consolidarse la apertura exterior
  47. 47. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Situación macroeconómica países productores:Arabia Saudí 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 USD 47 Sólida posición tras desendeudamiento sostenido Repunte de la inflación en 2016, ligada a la evolución del $/€
  48. 48. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Situación macroeconómica países productores: Irán 48 Impacto negativo tras la crisis diplomática nuclear (2011-2013) Escaladas inflacionistas derivadas de la evolución delTC
  49. 49. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Situación macroeconómica países productores: Iraq 49 Oscilaciones del GDP por los conflictos armados (1991, 2003) Normalización favorecida por el contexto de precios hasta 2008
  50. 50. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Situación macroeconómica países productores: Rusia 50 Dependencia del crudo manifiesta: caída del GDP, depreciación del rublo y freno al desendeudamiento desde 2009
  51. 51. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Situación macroeconómica países productores:Venezuela 51 Hasta 2008, evolución de la deuda condicionado al precio del crudo. Series1Brent
  52. 52. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Contexto actual de exceso de oferta 52 Sin expectativas de convergencia hasta 2018
  53. 53. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Intensificación de la eficiencia energética 53
  54. 54. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Competencia gas natural 54 Sólo se espera crecimiento en GN y renovables
  55. 55. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Competencia gas natural 40 50 60 70 Años Duración reservas probadas 60 80 100 Consumodiario mundial - millones de barriles - Petróleo Gas 55 El consumo de gas ha crecido x2.5, frente a x1.5 del petróleo - 10 20 30 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 - 20 40 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
  56. 56. Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico Conclusión Indicios de cronificación • Exceso de capacidad de producción • Incremento de la eficiencia energética • Competencia de otras energías Tecnológicos • Intereses divergentes en la OPEP 56 No obstante, los costes marginales de extracción podrían situar el precio en el entorno de los 70-80 $/bbl • Intereses divergentes en la OPEP • Autarquía USA y cambio en prioridades de política exterior Geopolíticos • Riesgo de impago de países productoresEconómicos

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