O IPCA-15 de setembro registrou inflação abaixo das projeções, porém os núcleos inflacionários aceleraram. A inflação deve seguir em queda até o fim do ano, porém as condições para sustentar essa queda em 2014 ainda não estão garantidas devido ao pleno emprego e política fiscal expansionista.
Pine Flash Note: Contas externas e câmbio – variáveis corretas e projeções me...
IPCA abaixo de 6%, mas desafios em 2014
1. Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural |
Comentários Diários de Economia e Negócios
20 de Setembro de 2013
O IPCA-15 de setembro, divulgado nesta manhã, registrou variação mensal de 0,27%, abaixo
da nossa projeção (0,30%). A taxa corresponde à alta de 5,93% do índice acumulado em 12
meses, primeira vez abaixo de 6,0% desde dezembro/12. Segundo nossas estimativas, a
redução da inflação anual seguirá até o final do ano, quando o índice fecharia em 5,8% (sem
contemplar possível reajuste de gasolina). Contudo, a questão central segue sendo a batalha
contra a inflação de 2014. No nosso entendimento, as condições para sustentarmos esse recuo
inflacionário ainda não estão garantidas.
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Os principais núcleos aceleraram frente a agosto, apenas com pequena descompressão na
difusão. Como vemos abaixo, as medidas (que buscam “limpar” fatores pontuais e/ou itens
mais voláteis do headline) oscilam entre 5,9% e 6,3% no acumulado em 12 meses; as variações
mensais seguem acima do índice cheio desde abril/13, sugerindo sua aceleração (mensal)
daqui para frente. A disparidade entre preços livres e administrados segue expressiva:
enquanto os primeiros permanecem acima do teto da meta (7,4%), o segundo atingiu seu
menor patamar histórico (1,2%).
2. Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Para a condução da política monetária, essa tendência implica a manutenção do ritmo da alta
da Selic nas próximas reuniões. Nós mantemos nossa estimativa de Selic em 10,00% ao final de
2013.
De fato, para um prazo maior, a baixa variação mensal traz pouco alento:
Primeiro, o pleno emprego impede uma desaceleração mais consistente e contundente da
inflação, que projetamos estruturalmente próximo de 6,0% ao ano. O ciclo adicional de 100pb
contemplado por nós é incapaz de alterar essa tendência de forma significativa, ainda que o
desemprego tenha claro viés de alta. Em outras palavras, a inflação ao consumidor melhora
(conjunturalmente) apenas ao sabor da inflação externa, refletida na perda de ímpeto dos
bens transacionáveis (tradeables), e das ajudas governamentais, observadas nos preços
administrados.
Segundo, enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá
expansionista. Neste sentido, seguirá alimentando a inflação via ampliação da demanda
agregada, que, em um ambiente de confiança em queda, tende a alargar sua discrepância
com o lado da oferta.
Finalmente, a despeito da postergação do tapering e consequente valorização do real, a
proximidade da retirada dos estímulos monetários nos EUA implicará a valorização do dólar ao
longo de 2014, que manteria pressões de preços se não for seguida por uma política
monetária doméstica apropriadamente austera.
Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo
nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo
de 6,0% ao ano em 2014.
3. Elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine
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