1. Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada
Lucas Brunetti
Economista

2. América do Sul: crescimento já é dado
Apesar de ainda existirem algumas dúvidas e divergências entre as projeções de mercado sobre
a produção de soja na América do Sul: a produção será recorde, a colheita está praticamente
finalizada e sobra pouco espaço para perdas
Evolução da produção de soja na América do Sul Estimativas da produção de soja em 2013
8.5
9.2 8.9
120
140
160
180
147.2 142.9
Produção de soja em 2013 (mln ton)
135.0
6.5 7.1
8.9140
160
180
Paraguai Argentina Brasil
110.9
142.9
Produção de soja na América do Sul (mln ton)
131.4130,0
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: USDA, IBGE, MAGyP ; elaboração: Pine Research2
78.0 85.0 83.0
48.5
53.0 51.0
8.5
0
20
40
60
80
100
120
Min_Estimativas Max_Estimativas Pine
Paraguai Argentina Brasil
57.8
69.0 75.3
66.5
83.0
32.0
54.5 49.0
40.1
51.0
3.6
6.5 7.1
4.4
0
20
40
60
80
100
120
2008/09 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013
110.9
Ano Safra (Out/Set)
93,4

3. América do sul: dificuldades de exportações
As exportações de soja da América do Sul devem continuar sem maiores dificuldades; no
entanto, as exportações brasileiras de milho devem ser prejudicadas. Como a prioridade são
os embarques da oleaginosa, as exportações de milho devem ser restringidas nos portos
brasileiros. As exportações argentinas e paraguaias (via Argentina), por seu turno, não
deverão sofrer restrições; já os portos brasileiros, no entanto, estão operando em níveis
recordes de volume
Exportações de soja Exportações brasileiras: o pior já passou
Safra 2013/14
Argentina (abr/mar) 9,1 mln ton 8.0
9.0
10.0
Export Farelo de soja
Export Milho
Export Soja
Exportações mensais (mln ton)
projeção
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: Secex; elaboração: Pine Research3
Argentina (abr/mar) 9,1 mln ton
Brasil (fev/jan) 37,9 mln ton
Paraguai (mar/fev) 5,0 mln ton
Safra 2014/15
Argentina (abr/mar) 11,5 mln ton
Brasil (fev/jan) 41,0 mln ton
Paraguai (mar/fev) 4,5 mln ton
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
fev/10
mai/10
ago/10
nov/10
fev/11
mai/11
ago/11
nov/11
fev/12
mai/12
ago/12
nov/12
fev/13
mai/13
ago/13
nov/13
fev/14
mai/14
ago/14
nov/14

4. China: importação atrasada
As exportações para a China foram relativamente fracas nos meses iniciais de 2013,
principalmente no Brasil, o que atrasou e restringiu a oferta de matéria-prima às esmagadoras
chinesas. Muitas foram obrigadas a liquidar, ou ao menos rolar, as suas posições na bolsa. Esse
pode ser um dos drivers para a recente alta de preço
Principais exportadores: retomada em abril Importações chinesas de soja: ainda baixas
10.0
12.0
BRA ARG EUA
Exportações de soja (mln ton)
20%
30%
5.0
6.0
7.0
Imp de soja da China (mln ton) Imp estimada (% a/a)
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: NASS/USDA, IBGE, MAGyP, Bloomberg; elaboração: Pine Research4
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
jan-12
fev-12
mar-12
abr-12
mai-12
jun-12
jul-12
ago-12
set-12
out-12
nov-12
dez-12
jan-13
fev-13
mar-13
abr-13
mai-13
(*) Exportações do Brasil, EUA e Argentina defasados
-30%
-20%
-10%
0%
10%
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Out
Nov
Dez
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Crescimento esperado 2011/12 2012/13

5. China: óleo de palma no lugar de soja
As importações de óleo de palma aumentaram para compensar a falta de esmagamento de soja
e também devido ao menor preço no mercado internacional. A grande oferta do produto na
Malásia e na Indonésia desvalorizou de forma expressiva o produto frente aos demais óleos
vegetais
Importações de óleo de palma: fortes no 1T13 Preços óleos de soja e palma: maiores diferenças
700
800
900
Importações de oleo de palma da China (mil ton)
1,250
1,500
U$/ ton
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: Bloomberg; elaboração: Pine Research5
0
100
200
300
400
500
600
700
jan-05
jul-05
jan-06
jul-06
jan-07
jul-07
jan-08
jul-08
jan-09
jul-09
jan-10
jul-10
jan-11
jul-11
jan-12
jul-12
jan-13
250
500
750
1,000
jan-09
abr-09
jul-09
out-09
jan-10
abr-10
jul-10
out-10
jan-11
abr-11
jul-11
out-11
jan-12
abr-12
jul-12
out-12
jan-13
abr-13
Óleo de palma_MDE Óleo de soja_CBoT
MDE: Malaysia Derivatives Exchange CBoT: Chicago Board of Trade

6. China: demanda crescente, mas importações estáveis
As importações chinesas de soja devem permanecer estáveis em função dos altos estoques
locais (após o forte incremento dos estoques no ano passado) e pelo uso de óleos vegetais
substitutos, lembrando que a maior demanda doméstica é pelo óleo de soja, sendo que o
excedente do farelo é exportado para os países vizinhos
Importações de soja na China: estabilidade Produção de Carnes na China: crescimento
60
70
80
Bovinos
Aves
Suinos
Produção de carnes na China (mln ton)
69
60
70
80
Importações de soja da China (mln ton)
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: USDA; elaboração: Pine Research6
0
10
20
30
40
50
60
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
13
10
21
17
26
28 29
38
41
50 52
59 59
0
10
20
30
40
50
60
2000/01
2001/02
2002/03
2003/04
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08
2008/09
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13
2013/14

7. EUA : Atraso no plantio e a produtividade final
A preocupação atual nos EUA é o atraso do plantio da soja, bem atrasado frente sua média
histórica. Quanto mais tarde for o plantio, menor será o fotoperíodo e induz o florescimento
precoce, promovendo a queda da produtividade. Porém, devido ao grande número de variáveis
que contribuem para a produtividade média, a época do plantio, estatisticamente, não
responde da maneira esperada
Evolução do plantio da soja: “atraso alarmante” Produtividade da soja X evolução do plantio
42
44
46
Produtividade da soja (bushels/acre)
2011
2009
200770
80
90
100
Plantio realizado - Soja (%)
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: USDA e NOAA/USDA; elaboração: Pine Research7
y = 0.3931x + 40.321
R² = 0.0002
30
32
34
36
38
40
42
55% 65% 75% 85% 95% 105%
Área plantada até 2 de junho
2003
2012
2011 2007
0
10
20
30
40
50
60
70
13-abr
20-abr
27-abr
4-mai
11-mai
18-mai
25-mai
1-jun
8-jun
15-jun
22-jun
29-jun
6-jul
13-jul
Amplitude 90-11 2010 2011
2012 2013 Média 08-12

8. EUA: Janelas de plantio e perda de áreas
O plantio da safra nos EUA foi atrasado por neves persistentes no início da primavera, frio e
chuva acima das médias. Apesar da janela agronômica do milho ainda estar aberta para o
plantio, a janela do seguro agrícola já se fechou em praticamente todo os EUA no dia 31 de
maio, enquanto o limite do seguro para a soja termina na média dos estados no dia 20 de
junho. Essas três semanas de diferença podem induzir a uma maior tranferência de área caso o
clima favoreça o plantio da soja
Evolução do plantio do milho Evolução do plantio da soja
80
90
100
Plantio realizado - Soja (%)
80
90
100
Plantio realizado - Milho (%)
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: USDA e FAZ/OGA; elaboração: Pine Research8
0
10
20
30
40
50
60
70
13-abr
20-abr
27-abr
4-mai
11-mai
18-mai
25-mai
1-jun
8-jun
15-jun
22-jun
29-jun
6-jul
13-jul
Amplitude 90-11 2010 2011
2012 2013 Média 08-12
0
10
20
30
40
50
60
70
23-mar
30-mar
6-abr
13-abr
20-abr
27-abr
4-mai
11-mai
18-mai
25-mai
1-jun
8-jun
15-jun
22-jun
Amplitude 90-11 2010 2011
2012 2013 Média 08-12

9. EUA: Problemas com a “safrinha” de soja?
Se por um lado os preços e o tempo úmido incentivam o aumento da safra de soja em seguida
do trigo de inverno (double crop), o atraso no desenvolvimento do trigo causa preocupações
sobre a viabilidade do plantio da segunda safra. Porém, os grandes estados produtores de soja
safrinha (Missouri, Arkansas e Illinois) já mostram o desenvolvimento do trigo mais adiantado
Desenvolvimento do Trigo de Inverno nos EUA Umidade do solo nos EUA
60
70
80
90
100
Espigamento do trigo de inverno (% área)
MO: 96%
IL: 93%
AR: 100%
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: NOAA/USDA e FAZ/OGA; elaboração: Pine Research9
Principal área de soja após trigo de inverno
0
10
20
30
40
50
60
17-mar
24-mar
31-mar
7-abr
14-abr
21-abr
28-abr
5-mai
12-mai
19-mai
26-mai
2-jun
9-jun
16-jun
23-jun
30-jun
7-jul
14-jul
Amplitude 01-11 2011 2012 2013

10. EUA : a “atrasada” produção recorde
A área plantada nos EUA deve apresentar pequenas alterações frente às intenções de plantio
apresentadas no último relatório de intenções de plantio feito pelo USDA, pois, entre os
problemas relacionados ao atraso de plantio, o efeito direto deverá ser sobre a renda recebida
pelo produtor, pouco alterando os dados de produção. Nossa expectativa no relatório de área
plantada (USDA Acrage a ser divulgado no dia 28/jun) é que a área plantada de milho diminua
um pouco frente ás intenções de plantio (USDA Prospective planting), enquanto que a de soja
aumente um pouco
Área plantada nos EUA Monitoramento da seca nos EUA- fev/13
80
"Prospective Planting" - Intenções
Área de soja por relatório do USDA (mln acres)
97.5
100.0
"Prospective Planting" - Intenções
Área de milho por relatório do USDA (mln acres)
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: USDA; elaboração: Pine Research10
77.5 77.4
75.0
77.2 77.1
77.5
78.9
75.0
76.1
77.2
74
75
76
77
78
79
2009 2010 2011 2012 2013
"Acreage" - Plantada
86.5
88.2
91.9
97.2
97.3
86.5
87.9
91.9
96.4 96.5
80.0
82.5
85.0
87.5
90.0
92.5
95.0
97.5
2009 2010 2011 2012 2013
"Prospective Planting" - Intenções
"Acreage" - Plantada

11. EUA : A “atrasada” produção recorde
Caso o clima ajude (como as projeções meteorológicas indicam), a produção americana deve
crescer fortemente frente a última safra e atingir o recorde. Como a demanda interna e as
exportações não devem crescer no mesmo ritmo da produção, os estoques serão recompostos
invariavelmente
Previsão de chuvas de 2-3 meses Balanço de oferta e demanda nos EUA
2012/13 2013/14 % a.a.
Produção (mln ton) 82.1 92.3 12%
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: USDA e NOAA/USDA; elaboração: Pine Research11
Principais áreas produtoras de grãos
Produção (mln ton) 82.1 92.3 12%
Exportações 36.7 39.5 7%
Moagem 44.5 46.1 4%
Estoques finais 3.4 7.2 113%
Razão estoques/uso 4.2% 8.4%

12. Projeções
Preço e projeções de Soja CBoT Preços da soja e spread: últimos 2 meses
A produção de soja na safra ‘12/13 deve apresentar um forte crescimento e indica consenso
progressivamente maior, apesar do aumento do preço motivado por problemas de curto prazo.
Os preços dos contratos mais curtos foram os que valorizaram mais, porém os preços da safra
brasileira (março e maio) também foram influenciados. Na nossa opinião, o momento atual,
caracterizado por problemas no fluxo de comércio e pela apreensão sobre o bom desempenho
da safra americana, é consistente com a safra recorde e com o retorno dos preços à sua
tendência de queda (em linha com os bons fundamentos do setor)
240
260
280
300
1450
1500
1550
Soja_jul/13
Soja_mai/14
Spread_N13-K14
Preço do futuro (cents/bu) Diferença (cents/bu)
1,600
1,700
1,800
Soja - USD cents / bushel
Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada Fonte: Bloomberg; elaboração: Pine Research12
100
120
140
160
180
200
220
240
1200
1250
1300
1350
1400
1450
1-abr-13
16-abr-13
1-mai-13
16-mai-13
31-mai-13
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
jan-10
jul-10
jan-11
jul-11
jan-12
jul-12
jan-13
jul-13
jan-14Projeção
2T13 1450
3T13 1350
4T13 1250
1T14 1200

13. Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na
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Soja: mercado e a sua apreensão exacerbada 13