1. 1. INTRODUÇÃO
O fluxo de caixa é um instrumento que possibilita o planejamento e o controle
dos recursos financeiros de uma empresa. Gerencialmente, é indispensável em
todo o processo de tomada de decisões financeiras.
Contextos econômicos modernos de concorrência de mercado exigem das
empresas maior eficiência na gestão financeira de seus recursos, não cabendo
indecisões sobre o que fazer com eles. Sabidamente, uma boa gestão dos
recursos financeiros reduz substancialmente a necessidade de capital de giro,
promovendo maiores lucros pela redução principalmente das despesas
financeiras e é essa a finalidade do fluxo de caixa.
Em verdade, a atividade financeira de uma empresa requer acompanhamento
permanente de seus resultados, de maneira a avaliar seu desempenho, bem
como proceder aos ajustes e correções necessários. O objetivo básico da
função financeira é prover a empresa de recursos de caixa suficientes de modo
a respeitar os vários compromissos assumidos e promover a maximização de
seus lucros
2. CONCEITO E IMPORTÂNCIA DO FLUXO DE CAIXA
Para Assaf Neto e Silva (1997, p. 35) “(...) o fluxo de caixa é um instrumento
que relaciona os ingressos e saídas (desembolsos) de recursos monetários no
âmbito de uma empresa em determinado intervalo de tempo”.
O Fluxo de Caixa é indispensável para uma sinalização dos rumos financeiros
dos negócios. Através de sua elaboração é possível prognosticar eventuais
excedentes ou escassez de caixa, determinando-se medidas saneadoras a
serem tomadas. Para se manterem em operação, as empresas devem liquidar
corretamente seus vários compromissos, devendo como condição básica
apresentar o respectivo saldo em seu caixa nos momentos dos vencimentos. A
insuficiência de caixa pode determinar cortes nos créditos, suspensão de
entregas de materiais e mercadorias, e ser causa de uma séria
descontinuidade em suas operações.

2. A manutenção de saldos de caixa propicia folga financeira imediata à empresa,
revelando melhor capacidade de pagamento de suas obrigações. Neste
posicionamento, a administração não deve manter suas reservas de caixa em
novéis elevados como forma de maximizar a liquidez. Ao contrário, deve buscar
um volume mais adequado de caixa sob pena de incorrer em custos de
oportunidades crescentes. É indispensável que a empresa avalie
criteriosamente o seu ciclo operacional de maneira a sincronizar as
características de sua atividade com o desempenho do caixa.
Os fluxos de caixa costumam apresentar-se sob diferentes formas: restritos,
operacionais e residuais, podendo ainda relacionar o conjunto das atividades
financeiras da empresa dentro de um sentido amplo, decorrente das
operações.
É importante que se avalie também que limitações de caixa não se constituem
em característica exclusiva de empresas que convivem com prejuízo.
Empresas lucrativas podem também apresentar problemas de caixa como
consequência do comportamento de seu ciclo operacional. Por outro lado,
problemas de caixa costumam ocorrer, ainda, em lançamentos de novos
produtos, fases de expansão da atividade, modernização produtiva, etc.
3. ABRANGÊNCIA DO FLUXO DE CAIXA
Foi comentado que o fluxo de caixa descreve as diversas movimentações
financeiras da empresa em determinado período de tempo, e sua
administração tem por objetivo preservar uma liquidez imediata essencial à
manutenção das atividades da empresa. Por não incorporar explicitamente um
retorno operacional, seu saldo deve ser o mais baixo possível, o suficiente para
cobrir as várias necessidades associadas aos fluxos de recebimentos e
pagamentos. Deve-se ter em conta que saldos mais reduzidos de caixa podem
provocar, entre outras consequências, perdas de descontos financeiros
vantajosos pela incapacidade de efetuar compras a vista junto aos
fornecedores. Por outro lado, posições de mais elevada liquidez imediata, ao
mesmo tempo em que promovem segurança financeira para a empresa, apura

3. maior custo de oportunidade. Em essência, este é o dilema risco e
rentabilidade presente nas finanças das empresas.
Ao apurar o saldo líquido destes fluxos monetários, o instrumento do fluxo de
caixa permite que se estabeleçam prognósticos com relação a eventuais
sobras ou faltas de recursos, em função do nível de caixa desejado pela
empresa.
O fluxo de caixa não deve ser enfocado como uma preocupação exclusiva da
área financeira. Mais efetivamente deve haver comprometimento de todos os
setores empresariais com os resultados líquidos de caixa, destacando-se:
- a área de produção, ao promover alterações nos prazos de fabricação dos
produtos, determina novas alterações nas necessidades de caixa. De forma
idêntica, os custos de produção têm importantes reflexos sobre o caixa;
- as decisões de compras devem ser tomadas de maneira ajustada com a
existência de saldos disponíveis de caixa. Em outras palavras, deve haver
preocupação com relação a sincronização dos fluxos de caixa, avaliando-se os
prazos concedidos para pagamento das compras com aqueles estabelecidos
para recebimento das vendas;
- políticas de cobrança mais ágeis e eficientes, ao permitirem colocar
recursos financeiros mais rapidamente à disposição da empresa, constituem-se
em importante reforço de caixa;
- a área de vendas, junto com a meta de crescimento da atividade comercial,
deve manter um controle mais próximo sobre os prazos concedidos e hábitos
de pagamentos dos clientes, de maneira a não pressionar negativamente o
fluxo de caixa. Em outras palavras, é recomendado que toda decisão
envolvendo vendas deve ser tomada somente após uma prévia avaliação de
suas implicações sobre os resultados de caixa (exemplos: prazo de cobrança,
despesas com publicidade e propaganda, etc);

4. - a área financeira deve avaliar criteriosamente o perfil de seu endividamento,
de forma que os desembolsos necessários ocorram concomitantemente à
geração de caixa da empresa.
Uma adequada administração dos fluxos de caixa pressupõe a obtenção de
resultados positivos para a empresa, devendo ser focalizada como um
segmento lucrativo para seus negócios. A melhor capacidade de geração de
recursos de caixa promove, entre outros benefícios à empresa, menor
necessidade de financiamento dos investimentos em giro, reduzindo seus
custos financeiros.
Dessa forma, o objetivo fundamental para o gerenciamento dos fluxos de caixa
é atribuir maior rapidez às entradas de caixa em relação aos desembolsos ou,
da mesma forma, otimizar a compatibilizarão entre aposição financeira da
empresa e suas obrigações correntes.
As principais áreas que podem contribuir para melhor desempenho do fluxo de
caixa, acelerando os ingressos ou retardando os desembolsos, insere-se
basicamente nas fases do ciclo operacional. É sabido que a extensão do ciclo
operacional é o fator determinante das necessidades de recursos do ativo
circulante; ele é administrado através de:
negociações com fornecedores e outros credores visando alongar os
prazos de pagamento;
medidas mais eficientes de valores a receber, sem prejuízo de vendas
futuras, objetivando reduzir o volume de clientes em atraso e
inadimplentes;
decisões tomadas na área com intuito de diminuir os estoques e
incrementar seu giro;
concessão de descontos financeiros , sempre que economicamente
justificados, na expectativa de redução dos prazos de recebimentos das
vendas etc.
Os sistemas de cobrança, por seu lado, devem ser avaliados com base em sua
facilidade de pagamento e rapidez de emissão e entrega das faturas/duplicatas

5. aos clientes. A agilidade do sistema revela-se mais indispensável, ainda, no
caso de clientes que pagam somente em determinados(s) dia(s) do mês, ou
que apresentam um processo lento de pagamento.
De maneira ampla, o fluxo de caixa é um processo pelo qual uma empresa
gera e aplica seus recursos de caixa determinados pelas várias atividades
desenvolvidas. Neste enfoque, ainda, o fluxo de caixa focaliza a empresa como
um todo, tratando das mais diversas entradas e saídas (movimentações
financeiras) de caixa refletida por seus negócios.
4. O FLUXO DE CAIXA E OS SISTEMAS DE INFOMAÇÕES DAS
EMPRESAS
As altas taxas de inflação e a excessiva interferência da legislação fiscal no
principal sistema de informações das empresas, que é a contabilidade, impedia
a até poucos anos, que os empresários dessem importância aos dados
gerados por esses sistemas.
Enquanto os profissionais da área contábil faziam grande esforço para gerar
números sem distorções inflacionarias e discutiam o significado de lucro
inflacionário, lucro inflacionário realizado, lucro inflacionário diferido, correção
monetária pela legislação societária, correção integral e outros temas de difícil
entendimento para o empresário, este, sabiamente, refugiava-se em alguns
indicadores incompletos, mas confiáveis, como, por exemplo, quantidade de
vendas no mês, o estoque e o dinheiro disponível.
Estocar mercadorias e adquirir imobilizado significava proteger-se da inflação.
A própria administração financeira das empresas foi confundida com
administração das disponibilidades, somente. Era muito difícil pensar em
investimentos que envolviam o longo prazo, já que o longo prazo da época era
de 30 dias.
Com a inflação debelada, ela deixou de ser um aspecto relevante. Isto permite
o uso da moeda real para a apresentação das contas das empresas.

6. A interferência da legislação fiscal no principal sistema de informações das
empresas, a contabilidade, é um problema mundial, que se apresenta de modo
mais acentuado no Brasil.
As empresas buscam resolver esse problema de várias formas. Algumas
mantêm registros paralelos à contabilidade oficial para obter informações
gerenciais pelo regime de competência, eliminando parte das distorções
causadas pela legislação fiscal. É um trabalho difícil e nem sempre satisfatório,
pois de um lado temos o contador e o advogado tributarista trabalhando 365
dias por ano para fazer o planejamento tributário de modo a pagar menos
impostos, e, de outro, algumas poucas horas para gerar as informações
gerenciais.
Outras empresas se voltam quase que exclusivamente para informações de
caixa, criando um sistema independente, em que prevalecem critérios distintos
dos estabelecidos pela legislação fiscal.
O chamado “reprocessamento” dos dados para gerar informações ao Fisco,
aos proprietários e administradores, às instituições financeiras, representa alto
custo para as empresas. Reduzi-lo é um grande desafio.
Se, por um lado, o Real, com a inflação baixa, trouxe facilidades aos
empresários, aos contadores, aos financeiros e aos administradores, por outro
lado, a abertura da economia brasileira trouxe novos concorrentes, exigindo
das empresas competência maior. Além do aumento da concorrência, as altas
taxas de juros têm penalizado empresas e pessoas físicas que precisam
recorrer a empréstimos e financiamentos. A manutenção das altas taxas de
juros levou associações como a FEBRABAN (Federação Nacional dos Bancos)
a recomendar à população que não se endividasse com as taxas de juros
então vigentes. Embora sensata, a recomendação foi seguida por poucos.
Afinal, após muitos anos, estávamos diante de uma situação nova. Haviam
caído as limitações de prazo para o crédito. O freio ao excesso de consumo
passou a ser somente a taxa de juros alta.

7. Gradativamente, a economia brasileira ficou com um comportamento mais
próximo das economias desenvolvidas. Podemos aplicar aqui a maioria dos
princípios financeiros utilizados lá fora.
É importante conhecer os produtos e serviços do mercado financeiro, saber
calcular a taxa efetiva de um empréstimo ou financiamento.
Precisamos ter informações confiáveis, de fácil entendimento, que estejam
disponíveis em tempo hábil. O feeling do empresário precisa ser completado
com o que dizem os números gerados pelos controles. Precisamos
acompanhar os acontecimentos no mundo e principalmente no Brasil,
avaliando sua influência no segmento no qual está inserida a empresa e
transformar essa visão em planejamento dos negócios e financeiros. Já
podemos elaborar orçamentos de caixa para, pelo menos, três meses. Isto
custa pouco e traz bons benefícios, por permitir visualizar com antecedência as
necessidades financeiras.
Há muitas empresas obtendo ganhos significativos de produtividade, mas
perdendo todo esse ganho ao tomar dinheiro emprestado, a curto prazo, a
taxas de 40,0 a 50,0% ao ano. Os “ralos financeiros” precisam ser fechados
para que o empresário volte a ganhar dinheiro com seu negocio.
Vivemos uma nova realidade, na qual há espaço para o planejamento e
controle dos negócios.
5. AS DIFERENÇAS ENTRE REGIME DE CAIXA E DE COMPETÊNCIA
Regime de Competência
- Reconhece a receita quando ocorre a venda, com entrega da mercadoria ou
prestação do serviço.
- Reconhece despesa quando incorrida, independente de ter sido paga ou não.
Regime de Caixa

8. - São as datas de recebimentos e pagamentos que determinam os registros.
Se uma concessionária de veículos vende um automóvel por R$ 25.000,00, o
regime de competência reconhece, hoje, a receita de R$ 25.000,00, embora o
cliente tenha dado de entrada um carro usado avaliado em R$ 7.000,00 mais
R$ 8.000,00 em dinheiro e o restante a ser pago em quatro prestações
mensais de R$ 2.500,00:
· Regime de competência – receita de R$ 25.000,00;
· Regime de caixa - receita de R$ 8.000,00.
No lado das despesas, essas diferenças entre caixa e competência também
ocorrem. Por exemplo, o 13º salário é pago, geralmente, em novembro e
dezembro de cada ano, mas as despesas são reconhecidas (1/12) a cada mês.
Portanto, os números de caixa podem ser, e geralmente são, diferentes dos
números de competência.
6. MÉTODO DIRETO DA DEMONSTRAÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA
O Método Direto, que também é conhecido como a abordagem das contas T (T
Account Approach), consiste em classificar os recebimentos e pagamentos de
uma empresa utilizando as partidas dobradas. A vantagem desse método é
que permite gerar informações com base em critérios técnicos, eliminando,
assim, qualquer interferência da legislação fiscal.
Um exemplo:
A Delta Veículos Ltda. é uma concessionária de veículos recém constituída. No
primeiro mês de atividade, ocorreram os seguintes pagamentos e
recebimentos:
Os sócios da empresa integralizam o capital no valor de $ 5.000.000,00
A empresa adquire a vista móveis e utensílios no valor de $ 1.000.000,00 e
máquinas e ferramentas no valor de $ 200.000,00

9. Pagamento à montadora pela compra de veículos no valor de $ 600.000,00
Recebimento de clientes pela venda de veículos no valor de $ 560.000,00
Pagamento do aluguel da loja no valor de $ 40.000,00
Pagamento de salários a funcionários no valor de $ 50.000,00
Os lançamentos a débito e a crédito que acabamos de efetuar são mostrados a
seguir nos razonetes (razão simplificados). Os débitos são mostrados do lado
esquerdo das contas e os créditos no lado direito. A diferença entre os débitos
e os créditos representa o saldo de cada conta.
Por esse relatório, podemos perceber que no primeiro mês de atividades a
empresa pagou mais do que recebeu no Operacional. Isso costuma ocorrer em
início de atividade. Em regra geral, no entanto, é que os recebimentos
operacionais superem os pagamentos operacionais. Essa é a condição para
que a empresa sobreviva e ganhe dinheiro.
O grupo Investimentos consumiu $ 300 mil. Como regra geral, esse é o grupo
que só consome dinheiro, mas esse dinheiro precisa ser investido para que a
empresa possa operar.
O grupo Financiamentos gerou entradas de $ 500 mil. O comportamento deste
grupo varia ao longo do tempo. Há períodos em que gera caixa, como na
integralização de capital por parte dos sócios, ou na obtenção de empréstimos
e financiamentos, e há períodos em que consome caixa, como na amortização
de empréstimos e financiamentos ou nos pagamentos de dividendos.
Caixa líquido do período é o somatório de Operacional (130.000,00),
Investimentos (300.000,00) e Financiamentos 500.000,00. No período
analisado, entrou mais do que saiu do Caixa $ 70.000,00.
Uma das vantagens desse demonstrativo é facilitar a administração financeira
das empresas. Com ele podemos saber se os problemas financeiros têm
origem no Operacional, no Investimentos, no Financiamentos, ou ainda numa
combinação dos três grupos.

10. 7. MÉTODO INDIRETO DA DEMONSTRAÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA
Utilizando como base o exemplo da Alfa Veículos Ltda vamos elaborar a DFC
pelo método indireto. Tomaremos por base o Balanço Patrimonial e a
Demonstração de Resultados em 30-06-20X1. Vamos, portanto, converter os
números de Competência em números de Caixa.
A Demonstração de Resultados mostra que o Lucro líquido em seis meses foi
de R$ 154.996, enquanto a Demonstração dos Fluxos de Caixa apresenta um
Fluxo de Caixa operacional líquido (superávit) de R$ 517.796. Vamos
compensar essa diferença de R$ 362.800.
O primeiro passo a ser dado é associar as contas do Balanço Patrimonial com
as contas da Demonstração dos Fluxos de Caixa.
A seguir, faremos adições e subtrações ao lucro líquido para chegar ao fluxo de
caixa operacional líquido. Estaremos trabalhando com o balanço patrimonial do
inicio do período, em que todos os saldos são zero, pois trata-se no exemplo
de empresa recém-constituída e o balanço patrimonial no final do período.
Subtraímos R$ 18.000 do lucro líquido referente ao acréscimo da conta
Clientes de peças – assistência técnica (de zero para R$ 18.000 temos um
acréscimo de R$ 18.000). Porque essas vendas a prazo foram computadas na
apuração do resultado, mas o dinheiro não entrou no caixa.
E somamos R$ 50.800 ao lucro líquido referente ao aumento de Salários e
encargos – operacional. Porque essas despesas foram computadas na
apuração do resultado, mas o dinheiro não saiu do caixa.
8. MÉTODO DIRETO x MÉTODO INDIRETO
Na comparação entre os dois métodos, é importante irmos além dos aspectos
técnicos e consideramos a realidade em que vivemos, principalmente a
realidade brasileira.

11. Método Indireto – Vantagens
1. Rresenta baixo custo. Basta utilizar dois balanços patrimoniais (o do início e
o do final do período), a demonstração de resultados e algumas informações
adicionais obtidas na contabilidade.
2. Concilia lucro contábil com fluxo de caixa operacional líquido, mostrando
como se compõe a diferença.
Método Indireto – Desvantagens
1. O tempo necessário para gerar as informações pelo regime de competência
e só depois convertê-las para regime de caixa. Se isso for feito uma vez por
ano, por exemplo, podemos ter surpresas desagradáveis e tardiamente.
2. Se há interferência da legislação fiscal na contabilidade oficial, e geralmente
há, o método indireto irá eliminar somente parte dessas distorções.
Método Direto – Vantagens
1. Cria condições favoráveis para que a classificação dos recebimentos e
pagamentos siga critérios técnicos e não fiscais.
2. Permite que a cultura de administrar pelo caixa seja introduzida mais
rapidamente nas empresas.
3. As informações de caixa podem estar disponíveis diariamente.
Método Direto – Desvantagens
1. O custo adicional para classificar os recebimentos e pagamentos.
2. A falta de experiência dos profissionais da área financeira em usar as
partidas dobradas para classificar os recebimentos e pagamentos.
Quando falamos em informações para administrar os negócios, pelo menos
duas condições devem estar presentes:

12. - Essas informações devem representar 100% das atividades da empresa; e
- As informações devem ser geradas por critérios técnicos e não por critérios
fiscais, que visam pagar menos tributos.
Para a realidade da maioria das empresas brasileiras, o método direto traz
mais benefícios, principalmente para a redução dos custos financeiros.
A escolha por um dos dois métodos deve ser analisada considerando a
realidade de cada empresa. Há segmentos, o da construção civil, por exemplo,
em que as vantagens do método direto são ainda maiores, porque os números
de competência têm pouco significado para essa atividade.
9. AVALIAÇÃO DE EMPRESAS PELO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
A avaliação de uma empresa não pode ser feita segundo princípios de uma
ciência exata. O peso que os técnicos em avaliação atribuem aos diversos
fatores envolvidos no processo de avaliação não é uniforme. Isto se deve a um
problema de julgamento pessoal de cada avaliador que é influenciado pela
experiência que este especialista acumula, bem como pelos motivos e
objetivos da avaliação para o comprador ou vendedor.
A valoração de uma empresa é complexa por envolver em seu corpo um
conjunto de bens heterogêneos e destinados a produzir riqueza, dentro das
mais diversas conjunturas econômicas e sociais.
Dentre as concepções de valor da empresa, destacam-se as seguintes:
- Valor Patrimonial: o valor da empresa é determinado pelo somatório dos
bens que constituem o patrimônio da empresa.
- Valor Econômico: o valor da empresa decorre do potencial de resultados
futuros.
Ambas as abordagens apresentam fatores embutidos dentro de suas
formulações teóricas. Alguns bens que compõem o patrimônio da empresa são

13. de difícil mensuração, principalmente quando considerados isoladamente. É o
caso dos bens intangíveis como marcas, patentes, ponto comercial, reputação,
organização, etc. Por outro lado, a avaliação econômica dos benefícios futuros
que a empresa pode gerar depende de um grande número de fatores que
ainda apresentam dificuldades quanto à sua quantificação (risco do negócio,
risco financeiro, taxa de capitalização, crescimento da empresa, etc.).
O objetivo principal deste modelo é determinar o valor máximo que um
potencial comprador poderá pagar pela empresa.
São as seguintes premissas básicas do modelo apresentado:
A. a avaliação independe do modo como será feita a aquisição da
empresa, bem como a forma de pagamento (financiamento) a ser
realizado pelo comprador;
B. a estrutura de capital da empresa não influencia no cálculo do valor
máximo a ser pago;
Aplicam-se os seguintes passos para a análise do investimento:
A. determinar o capital inicial necessário;
B. determinar lucros e despesas, para composição do fluxo líquido de caixa
esperado;
C. determinar a rentabilidade implícita na relação entre investimento e
retorno.
Com relação à rentabilidade, apresentam-se duas formas para medi-la:
A. calcula-se a taxa de retorno implícita (TIR) do fluxo líquido de caixa,
comparando-a com a taxa de retorno exigida (custo de capital);
B. pela comparação do valor presente do fluxo de caixa (usando-se como
taxa de desconto a taxa de retorno requerida) com o valor do
investimento.
A seguir apresenta-se um exemplo de avaliação, aplicando-se os conceitos do
orçamento de capital.

14. Considerando-se a necessidade de um investimento inicial de $ 100.000 numa
nova empresa (semelhante à empresa que está sendo avaliada), e um fluxo
líquido de caixa esperado de $ 15.000 para o primeiro qüinqüênio, $ 25.000
para o qüinqüênio seguinte, $ 20.000 para o terceiro qüinqüênio e $10.000 para
os últimos cinco anos, obtém-se uma taxa de retorno (TIR) de 17,2%[1] ao ano:
A seguir, calculam-se os valores presentes dos fluxos líquidos de caixa da
empresa que está sendo avaliada, utilizando-se como taxa de desconto: a) a
taxa interna de retorno (TIR) de 17,2% a, a,; e b) a taxa de retorno exigida pelo
potencial comprador (custo de capital), estimada em 15% a, a,. O fluxo líquido
de caixa foi previsto em:
1° quinquênio = $ 24.000
2° quinquênio = $ 24.000
3° quinquênio = $ 15.000
4° quinquênio = $ 10.000
Observa-se que este fluxo admitiu valores maiores de receita para os primeiros
períodos, uma vez que a empresa já vem operando normalmente.
- Cálculo do Valor Presente Líquido (VPL):
a) taxa de desconto igual à “TIR” = 17,2% a, a,
VPL = (24.000 x R10¬0,172) + (15.000 x R5¬0,172 x S10¬0,172) + (10.000 x
R5¬0,172 x S15¬0,172)
VPL = $ 123.800
b) taxa de desconto igual à taxa de retorno mínima exigida pelo comprador =
15%
VPL = (24.000 x R10¬0,15) + (15.000 x R5¬0,15 x S10¬0,15) + (10.000 x
R5¬0,15 x S15¬0,15)
VPL = $ 137.030

15. Agora, estabelece-se uma análise de rentabilidade, pela comparação das taxas
de desconto utilizadas e os valores presentes calculados.
Se o potencial comprador fosse instalar uma nova empresa, teria que investir $
100.000 e seu retorno seria de 17,2% a,a,. A esta mesma taxa, contudo, o
valor presente dos fluxos líquidos de caixa da empresa em funcionamento é de
$ 123.800, superior ao valor de $100.000 da nova empresa.
Assim, conclui-se que é mais atrativo optar pela compra de empresa em
funcionamento a implantar uma nova empresa.
10. ABORDAGEM DO PROJETO TOTAL VERSUS ABORDAGEM
DIFERENCIAL
Dois métodos comuns para comparar as alternativas de projetos utilizando o
VPL são: a abordagem do projeto total e a abordagem diferencial.
A abordagem do projeto total calcula o impacto total nos fluxos de caixa para
cada alternativa e, então, converte esses fluxos de caixa totais em seus VPs.
Essa é a abordagem mais popular e pode ser utilizada para qualquer número
de alternativas. A alternativa com o maior VPL dos fluxos de caixa totais é a
melhor.
A abordagem diferencial calcula as diferenças nos fluxos de caixa entre
alternativas e, então, converte essas diferenças em seus VPs. Esse método
não pode ser utilizado para comparar mais de duas alternativas.
Freqüentemente, as duas alternativas em comparação são: aceitar um projeto
e rejeitar.
Independente da abordagem utilizada, talvez a parte mais difícil de realizar
decisões de orçamento de capital seja predizer os fluxos de caixa relevantes.
Verifique que os eventos causados ao fluxo de caixa, para dentro ou para fora,
poderão ser muito complicados, especialmente quando houver muitas origens
de fluxos de caixa. Você, entretanto, não pode comparar as alternativas se não
conhecer seus custos; assim, a primeira etapa para a abordagem de projeto

16. total ou abordagem diferencial é arranjar os fluxos de caixa relevantes por
projeto.
- Abordagem do projeto total: determine o VPL dos fluxos de caixa para cada
projeto individual. Escolha o projeto com o VPL positivo maior (isto é, o maior
beneficio) ou o VPL negativo menor (isto é, menor custo).
- Abordagem diferencial: calcule os fluxos de caixa diferenciais. Em outras
palavras, subtraia os fluxos de caixa para o projeto B dos fluxos de caixa para o
projeto A para cada ano. Lembre-se de que as entradas de caixa são números
positivos, enquanto as saídas são negativas. Em seguida, calcule o VP dos
fluxos de caixa diferenciais. Se esse VP for positivo, escolha o projeto A; se for
negativo, escolha o projeto B.
Esses dois métodos podem ser utilizados intercambiavelmente, desde que haja
apenas duas alternativas sob consideração. Se houver apenas uma alternativa,
a escolha seria a do projeto total.
11. FLUXOS DE CAIXA RELEVANTES PARA O VPL
No arranjo dos fluxos de caixa relevantes esteja seguro de considerar quatro
tipos de entradas e saídas de caixa:
Entradas e saídas de caixa iniciais no tempo zero.
Investimentos em contas a receber e estoques.
Valores residuais futuros.
Fluxo de caixa operacional.
Entradas e saídas de caixa iniciais no tempo zero: Esses fluxos de caixa
incluem saídas de caixa para compra e instalação de equipamentos e outros
itens necessários para o novo projeto, e outras entradas ou saídas de caixa da
eliminação de quaisquer itens que sejam repostos.
Investimentos em contas a receber e estoques: São saídas de caixa iniciais
tanto quanto investimentos em instalações e equipamentos. No modelo VPL,

17. os desembolsos iniciais são entradas no esboço de fluxos de caixa no tempo
zero. Contas a receber e estoques, entretanto, geralmente diferem de
instalações e equipamentos no final da vida útil do projeto. Investimentos em
instalações e equipamentos são, em geral, utilizados durante a vida do projeto,
deixando pouco, se algum, valor residual. Em contraste, os investimentos
originais inteiros em contas a receber e estoques são, geralmente, recuperados
quando o projeto termina. Conseqüentemente, todos os investimentos iniciais
são tipicamente considerados com saídas de caixa no momento zero, e seu
valor residual final, se algum, é considerado como entradas de caixa no final da
vida útil do projeto.
A diferença entre o desembolso inicial para o capital de giro (na maior parte,
contas a receber e estoques) e o VP de sua recuperação é o VP de custo de
usar capital de giro no projeto.
Valores residuais futuros: Os ativos, além de contas a receber e estoques,
podem ter valores residuais relevantes. O valor residual, no fim de um projeto,
é um aumento na entrada de caixa no ano do descarte. Os erros em prever
valores residuais finais são, geralmente, não-cruciais, porque o VP é,
geralmente, pequeno.
Fluxos de caixa operacionais: O principal propósito da maioria dos
investimentos é afetar as entradas e saídas de caixa operacionais. Muitos
desses efeitos são difíceis de mensurar, e três pontos merecem menção
especial.
Primeiro, usar a análise de custos relevantes, os únicos fluxos de caixa
relevantes são aqueles que diferirão entre as alternativas. Freqüentemente, os
custos indiretos fixos serão os mesmo sob todas as alternativas disponíveis. Se
assim for, eles poderão ser seguramente ignorados. Na prática, não é fácil
identificar exatamente quais custos diferirão entre as alternativas.
Segundo, como mencionado antes, a depreciação e os valores contábeis
devem ser ignorados. O custo dos ativos é reconhecido pelo desembolso

18. inicial, não pela depreciação, como calculado sob o regime de competência
contábil.
Terceiro, uma redução na saída de caixa é tratada da mesma maneira que uma
entrada de caixa. Ambas significam aumentos no valor.
12. CONSIDERAÇÕES FINAIS
A condição para que a empresa viva e ganhe dinheiro é ter recebimentos
operacionais que superem os pagamentos operacionais. O Administrador se
depara com o dilema do Risco e Rentabilidade, se por um lado ela precisa
manter uma liquidez imediata essencial a manutenção das atividades, por outro
lado, ele pode incorrer em riscos de custos de oportunidade, então o grande
desafio para os administradores é buscar um volume adequado de caixa para
empresa, de forma a incorrer o mínimo possível em riscos. A Demonstração de
Fluxo de Caixa é uma importante ferramenta que auxilia na tomada de
decisões e pode facilitar o trabalho dos administradores através das análises
de fluxos passados e previsão de fluxos futuros.
O objetivo da Contabilidade é produzir informação útil, confiável em tempo hábil
para uma gama enorme de usuários que na grande maioria das vezes não
possui, ou possui pouco conhecimento para análise de demonstrações mais
complexas como a DOAR, por exemplo. Neste sentido a Demonstração de
Fluxo de Caixa é ideal por ser de fácil entendimento pelos diversos tipos de
usuários. Desde que seja elaborada adequadamente a DFC é um importante
instrumento de análise financeira das empresas que permite à Contabilidade
desempenhar mais eficientemente o seu papel de principal guia na tomada de
decisões econômicas.
Vale ressaltar também que as informações sobre fluxo de caixa são úteis
porque além da facilidade de entendimento e ferramenta auxiliar na tomada de
decisões econômicas, proporcionam aos usuários das informações contábeis
como investidores e credores, uma base para avaliar a capacidade da empresa

19. gerar caixa e valores equivalentes à caixa e, as necessidades da empresa em
utilizar esses fluxos de caixa.
REFERÊNCIAS:
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capital de giro. São Paulo: Atlas, 1997.
CAMPOS FILHO, Ademar. Demonstração dos fluxos de caixa: uma ferramenta
indispensável para administrar sua empresa. São Paulo: Atlas, 1999.
HORNGREN, Charles T.; SUNDEM, Gary L.; STRATTON, Willian O.;
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IUDÍCIBUS, Sérgio et al. Manual de contabilidade das sociedades por ações.
São Paulo: Atlas, 1980.
NEIVA, Raimundo Alelaf. Valor de mercado da empresa. São Paulo: Atlas,
1999.