Este documento discute a avaliação de empresas de base tecnológica utilizando métodos tradicionais e teoria de opções reais. O autor aplica esses métodos para avaliar a empresa Activision Blizzard, calculando seu valor com e sem considerar a incerteza por meio de simulação de Monte Carlo. O estudo conclui que a teoria de opções reais é importante para considerar a incerteza inerente a empresas tecnológicas.

1. Avaliação de Projectos e Empresas de Base Tecnológica Dissertação em Engenharia Mecânica Orientador: Prof. João Oliveira Co-orientador: Prof. Artur Barreiros César Alfredo Serradas | Nº 49807 Email: cesarserradas@clix.pt

3. Objectivos

4. Abordagens e Modelo

5. Aplicação e Desenvolvimento

6. Conclusões

8. Electrónica;

9. Microcomputação;

10. Biotecnologia;

11. Telecomunicações;

13. 4/31 Introdução e Motivação Hipótese

14. 5/31 Introdução e Motivação De que forma pode a incerteza ser uma oportunidade?

17. 8/31 Abordagem Critérios para a escolha do tipo de abordagem

19. Desenvolve jogos de vídeo (produto de tecnologia);

20. Distribui os jogos por venda online por subscrição mensal para jogo em tempo real com outros subscritores;

21. Vende actualmente o mais jogado jogo de vídeo do mundo com mais de 12 milhões de subscritores activos;

22. Líder de mercado do sector dos jogos de vídeo;

23. Cotada no mercado da bolsa;

26. Estrutura de capital estável;

27. Ausência de dívida;

28. 11 anos de histórico.𝐶𝑎𝑠h 𝐹𝑙𝑜𝑤𝑠 𝐸𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎=𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙1−𝑟+𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎çã𝑜−𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜𝑠−∆𝐹𝑢𝑛𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑀𝑎𝑛𝑒𝑖𝑜

29. 12/31 Modelo Avaliação por dois Estágios (Damodaran, 2009) Os métodos de previsão, pedem o dobro dos dados históricos em relação aos que são previstos. Isto é, com 11 anos de histórico, utilizou-se um período de previsão de 5 anos. A seguir aos quais assume-se que a empresa cresce numa razão semelhante à da economia em que está inserida. 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎𝑉𝐴𝐿=𝑖=1𝑛𝐶𝐹𝐸𝑖1+𝐾𝑖+𝐶𝐹𝐸𝑛+11+𝐾𝑛𝐾−𝑔 𝐶𝐹𝐸𝑖:𝐶𝑎𝑠h 𝐹𝑙𝑜𝑤𝑠 para a empresa no período i; K:Custo de Capital; g:Crescimento Perpétuo.

30. 13/31 Modelo Custo de Capital (Copeland et al, 2000) Custo Médio Ponderado de Capital (WACC): 𝐾=𝑘𝑒𝐸𝐸+𝐷+𝑃𝑆+𝑘𝑑𝐷𝐸+𝐷+𝑃𝑆1−𝑟+𝑘𝑝𝑠𝑃𝑆𝐸+𝐷+𝑃𝑆<=>𝐾=𝐾𝑒 Custo de Capital Próprio (CAPM): 𝑘𝑒= 𝑟𝑓+𝛽𝑟𝑚−𝑟𝑓 𝐾𝑒,𝐾𝑑,𝐾𝑝𝑠: Custos de Capital Próprio, Dívida e Acções Preferenciais; E, D, PS: Valores de mercado de Capital, Dívida e Acções Preferenciais; 𝑟𝑓: Taxa de juro livre de risco; 𝑟𝑚: Prémio de Risco; β: Beta da Empresa;

31. 14/31 Modelo Opções Reais método Luehrman (1998)

32. 15/31 Modelo Opções Reais método Black & Scholes (1973) 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑂𝑝çã𝑜 𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 𝐸𝑢𝑟𝑜𝑝𝑒𝑖𝑎=𝑁𝑑1∙𝑆−𝑁𝑑2∙𝐸∙𝑒−𝑟𝑓∙𝑡 𝑁 – distribuição normal padrão; 𝑑1=ln𝑆𝐸+𝑟𝑓+𝜎22𝑡𝜎𝑡; 𝑑2=𝑑1− 𝜎𝑡.

33. 16/31 Modelo Opções Reais método Binomial Lattice (Cox et al, 1979) 𝑢=𝑒𝜎∆𝑡 𝑑=𝑒−𝜎∆𝑡=1𝑢 𝑝=𝑒𝑟𝑓∙∆𝑡−𝑑𝑢−𝑑

34. 17/31 Aplicação e Desenvolvimento Análise Histórica dos Cash Flows

35. 18/31 Aplicação e Desenvolvimento Custo de Capital 𝛽=0,722 𝑟𝑚=16,911% 𝑟𝑓=2,250% 𝑲𝒆=𝟏𝟐,𝟖𝟑𝟏%

36. 19/31 Aplicação e Desenvolvimento Crescimento de segundo estágio

38. Não fornece uma distribuição de resultados possíveis;

39. Não contempla a volatilidade.Não será mais correcto que o estudo dos Cash Flows para a empresa considerem a incerteza dos mesmos?

40. 21/31 Aplicação e Desenvolvimento Estudo da volatilidade histórica (σ𝒉) σ𝒉=𝟕𝟏𝟓,𝟗𝟔𝟐 𝒎𝒊𝒍𝒉õ𝒆𝒔 𝒅𝒆 𝒅ó𝒍𝒂𝒓𝒆𝒔

41. 22/31 Aplicação e Desenvolvimento Estudo da Volatilidade 𝜎h=715,962 𝑚𝑖𝑙hõ𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑑ó𝑙𝑎𝑟𝑒𝑠 𝜎𝑣= ? 𝜎𝑟= ? 𝐷𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑖çã𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒=𝑆−𝐸𝐸×100% S:Distribuição de Valor da Empresa com volatilidade 𝜎𝑣; E:Valor de Mercado da Empresa; 𝜎𝑟:𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒 𝑑𝑎 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒.

42. 23/31 Aplicação e Desenvolvimento Vídeo da Simulação de Monte Carlo

43. 24/31 Aplicação e Desenvolvimento Simulação de Monte Carlo (Valor da Empresa) σ𝒗=𝟒𝟐𝟕𝟓,𝟒𝟎𝟎 𝒎𝒊𝒍𝒉õ𝒆𝒔 𝒅𝒆 𝒅ó𝒍𝒂𝒓𝒆𝒔

44. 25/31 Aplicação e Desenvolvimento Cálculo do valor de Opções Reais

45. 26/31 Aplicação e Desenvolvimento Valor da Empresa

47. Em empresas de base tecnológica a incerteza e o valor das possíveis oportunidades intangíveis além dos benefícios previstos devem ser considerados;

48. Na base de tratamento dos valores de incerteza considerados, estão os métodos introduzidos por Black & Scholes (1973) e Cox et al (1979).

50. O estudo da teoria das Opções Reais vai além dos conteúdos programáticos previstos no curso de Engenharia Mecânica, e provam-se conhecimentos interessantes para aplicação futura;

52. 30/31 Bibliografia Bibliografia Black, F., & Scholes, M. (1973, May - Jun). The Pricing of Options and Corporate Liabilities. The Journal of Political Economy, 81, pp. 637-654. Copeland, T. E., Koller, T., & Murrin, J. (2000). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. McKinsey & Company. Cox, J. C., Ross, S. A., & Rubinstein, M. (1979). Option Princing: A Simplified Approach. Journal of Finance, 7, pp. 229-264. Damodaran, A. (2009). The Dark Side of Valuation: Valuing Young, Distressed, and Complex Businesses (Second Edition ed.). Financial Times Prentice Hall. Fuller, R. J., & Hsia, C.-C. (1984). A Simplified Common Stock Valuation Model. Financial Analysts Journal, 40, pp. 49-56. Park, Y., & Park, G. (2004). A new method for technology valuation in monetary value: procedure and application. Technovation, 24, pp. 387–394. Williams, J. B. (1938). The Theory of Investment Value. Cambridge , Massachussets: Harvard University Press.

53. 31/31 Obrigado pela atenção! Dissertação em Engenharia Mecânica Orientador: Prof. João Oliveira Co-orientador: Prof. Artur Barreiros César Alfredo Serradas | Nº 49807 Email: cesarserradas@clix.pt