Claves de la semana del 24 al 30 de octubre

Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
Del 24 al 30 de octubre
CCCOOOLLLOOOMMMBBBIIIAAA
Difícil proceso de paz. Las conversaciones de paz entre el gobierno de Colombia y la
guerrilla del Ejército de Liberación Nacional (ELN) deberían haber comenzado en Quito
el pasado 27 de octubre, pero se han pospuesto en espera de la liberación de uno de
los rehenes de esta guerrilla. Al parecer el proceso se desarrollará en un contexto de
conflicto abierto, ya que sigue habiendo incidentes armados con víctimas mortales. El
continuar con las hostilidades no facilita la negociación y refuerza la opinión de los que
consideran que es inútil. Esto, unido al rechazo por los votantes del acuerdo de paz
con las FARC, plantea dudas sobre el futuro de las conversaciones, aunque tanto los
líderes de las guerrillas como el gobierno colombiano han expresado su deseo de de
continuar con ellas.
CCCUUUBBBAAA
Abstención de EE.UU. en la ONU. El pasado 26 de octubre, en la votación sobre el
embargo a Cuba que se realiza anualmente en la ONU, EE.UU. se abstuvo primera vez
en 25 años. Los actuales representantes de Washington consideran que no tiene
sentido seguir apoyando una política que consideran fracasada. Sin embargo, en el
proceso de acercamiento que iniciaron hace dos años Barak Obama y Raúl Castro, la
última palabra la tienen un puñado de congresistas fuertemente opuestos a la
normalización de las relaciones. En cuanto al futuro, los dos aspirantes a la Casa Blanca
mantienen opiniones diametralmente opuestas. Mientras que Donald Trump ha
prometido revertir todas las decisiones tomadas por Obama, Hillary Clinton piensa
continuar en la línea del presidente saliente y normalizar las relaciones con la isla
caribeña.
VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA
Posible exclusión de Mercosur. La mejoría de las relaciones entre Argentina y
Uruguay está teniendo como daño colateral la posición de Venezuela en Mercosur.
Mauricio Macri y Tabaré Vázquez se han puesto de acuerdo para valorar en la
próxima cumbre del organismo la posibilidad de excluir a Venezuela por graves
infracciones del gobierno de Nicolás Maduro a la Carta Democrática. La reciente
suspensión del proceso de referéndum revocatorio del presidente y el ataque por
parte de militantes chavistas al Parlamento venezolano han sido las gotas que han
hecho desbordar el vaso. Por otra parte, Venezuela, que se adhirió al organismo en
2006 y es miembro de pleno derecho desde 2012, sigue sin adaptar su normativa
de aranceles a lo exigido por Mercosur. Caracas tenía cuatro años para hacerlo y no
parece que en la situación actual del país el asunto sea prioritario.
LATINOAMÉRICA

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Alerta de HRW. La ONG Human Rights Watch (HRW) ha publicado un informe sobre la
situación humanitaria del país, que choca frontalmente con el discurso oficial de
normalidad. Según la ONG, la crisis venezolana ha disparado los índices de mortalidad post
natal y materna y producido un gravísimo desabastecimiento de medicamentos y
alimentos. La organización pide que la comunidad internacional tome cartas en el asunto,
en particular con la intervención de la Organización de los Estados Americanos. Hay que
recordar que parte de la oposición y el gobierno han aceptado la mediación del Vaticano y
de tres ex presidentes de España, Panamá y República Dominicana (José Luis Rodríguez
Zapatero, Martín Torrijos y Leonel Fernández) para facilitar una solución al problema
político. Pero los últimos sucesos –anulación del referéndum y ocupación del Parlamento‒
han hecho que parte de la oposición a Maduro, liderada por el encarcelado Leopoldo López,
se niegue a sentarse en la mesa de negociación.
Buena y mala noticia para PDVSA. Buena noticia para Petróleos de Venezuela S.A (PDVSA):
el 39,4% de los tenedores de los 7.000 mill.$ de deuda de la compañía exigible en los
próximos meses, han aceptado la oferta de intercambiar sus activos por nuevos bonos con
vencimiento a 2020. El objetivo de la compañía era mucho más ambicioso (5.300 mill.$),
pero la operación es así y todo positiva. La mala noticia es que Standard & Poor’s ha
degradado el rating de PDVSA desde CC hasta “selective default” tras analizar el pacto con
los bonistas, ya que éstos recibirán menos de lo estipulado en las condiciones originales de
la emisión en el caso de que se retrasasen los pagos.
BBBAAANNNGGGLLLAAADDDEEESSSHHH
Crecimiento basado en la confección. El PIB de Bangladesh ha crecido en un 7,11% durante el
ejercicio fiscal 2015-16 (julio a junio), frente 6,5% en 2014-15. El sector de la confección ha
contribuido en cuatro quintas partes a los ingresos por exportación. Sus principales clientes
son la UE, Estados Unidos y Canadá (80% de la producción). Las exportaciones por esta
actividad representaron 28.100 mill.$ en 2015-16 (25.500 mill.$ el ejercicio anterior). Por otra
parte, los ingresos procedentes de las remesas de los trabajadores en el extranjero están
cayendo por la crisis en los países del Golfo. En el último trimestre (julio a septiembre) las
remesas han disminuido en 700 mill.$ con respecto al mismo periodo del año anterior,
alcanzando solamente 3.230 mill.$ en ese periodo.
CCCHHHIIINNNAAA
Reestructuración financiera imaginativa. Las autoridades chinas han decidido poner en
marcha un plan de “titulización” de las deudas bancarias de las empresas en dificultad. Este
mecanismo de conversión de deuda en capital no se aplicará a todas las empresas, sino
únicamente a las que se considere viables, mientras que en apariencia “se dejará caer” a las
que no lo sean. El continuo crecimiento de los préstamos con riesgo de impago en los
bancos chinos parece ser lo que ha motivado esta decisión. Los primeros casos de
reestructuración ya se han hecho públicos; es el caso de la comercializadora metalúrgica
SinoSteel, 4.500 mill.$ de cuya deuda bancaria serán transformados en obligaciones
convertibles en acciones. Este mecanismo no es nuevo; en 1999 ya se aplicó a la deuda de
las mastodónticas empresas chinas para poder salvar al sistema bancario; pero esta vez
ASIA

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parece ser que la medida no será sistemática; a diferencia de entonces, no se ayudará a las
empresas “zombis” y las deudas no se transformarán por su valor nominal, sino que se
recomprarán con descuento. Esto obligará a los bancos a provisionar y penalizará
duramente sus balances. Para compensarles, se les autorizará a operar en un futuro
mercado de “titulización” de deuda con sociedades controladas por ellos mismos. Por otra
parte, la gestión de la deuda incobrable se transforma en una potente herramienta de
estrategia industrial al seleccionarse las empresas en función de su viabilidad.
CCCOOORRREEEAAA DDDEEELLL SSSUUURRR
Crecimiento en solfa. En el tercer trimestre del año la economía de Corea del Sur ha crecido
un 0,7% sobre el trimestre anterior, por lo que el objetivo de crecimiento del 2,7% para 2016
parece alcanzable. Sin embargo, este resultado se produce en un contexto en el que se
suceden las reestructuraciones empresariales; la demanda de exportaciones es débil (las
exportaciones netas restaron 0,6 puntos porcentuales al crecimiento trimestral) y se registra
pérdida de competitividad y disminución de la fuerza laboral. En cambio, la inversión en
construcción sigue aumentando (0,6%). Desde 2014 la vivienda se ha beneficiado de estímulos
gubernamentales, lo que ha contribuido a reforzar el excesivo endeudamiento de los hogares.
PPPAAAKKKIIISSSTTTÁÁÁNNN
Atentado sangriento. El grupo extremista suní Lashkar-e-Jhangvi ha revindicado el atentado en
una academia de policía en Quetta (Beluchistán) que ha causado más de 60 víctimas mortales.
Este ataque subraya las dificultades que tiene el ejército paquistaní para proteger los objetivos
potenciales de los yihadistas. Desde que se puso en marcha la campaña de lucha contra la
insurgencia, en 2014, se ha logrado mejorar la seguridad general de los edificios e instalaciones
oficiales. En contrapartida, la casi totalidad de los atentados han sido contra “objetivos
blandos”: colegios (diciembre de 2014), parques (Marzo 2016, Lahore) y hospitales (agosto de
2016, Quetta). Las autoridades paquistaníes tienen que luchar al mismo tiempo contra los
talibanes, contra Al-Qaeda, contra el Estado Islámico y contra extremistas independentistas de
algunas regiones. La protección de los ciudadanos precisa una fuerte coordinación entre
policía y ejército, algo que no ocurre actualmente en el país y que tiene pocas posibilidades de
mejorar a corto y medio plazo.
GGGEEEOOORRRGGGIIIAAA
Legislativas para los pro occidentales. El partido pro occidental Sueño Georgiano (SG),
actualmente en el poder, ha ganado la segunda vuelta de las elecciones legislativas, celebrada
el pasado 30 de octubre. SG ha conquistado 48 de las 50 circunscripciones en las que se votaba
en segunda vuelta y tendrá 115 de los 150 diputados de la Asamblea, lo que le permitirá
modificar la Constitución. La oposición pro rusa ha denunciado “fraudes masivos” en los
comicios, mientras que los aliados occidentales de Georgia consideran que el país es uno de los
pocos de entre las antiguas repúblicas soviéticas que respeta las normas democráticas y que
las elecciones han sido particularmente limpias.
EUROPA DEL ESTE - CEI

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MMMOOOLLLDDDAAAVVVIIIAAA
Presidenciales para los pro rusos. El candidato pro ruso, Igor Dodon, ha estado a un paso de
ganar en la primera vuelta las elecciones presidenciales de Moldavia, celebradas el domingo 30
de octubre. Dodon ha obtenido el 48,7% de los sufragios, contra el 37,9% de Maia Sandu,
candidata pro occidental. La victoria en la segunda vuelta (prevista para el 13 de noviembre) se
da por segura, ya que el 6% de los votos obtenidos por otro candidato pro ruso deberían
inclinarse a favor de Dodon. Los electores moldavos han castigado duramente a la
representante del partido pro europeo, considerado responsable del escándalo de corrupción
que ha vivido el país (desviación de préstamos bancarios) y que le va a costar el 15% de su PIB.
Hasta hace bien poco gran parte de la población moldava era firme partidaria de su integración
en la UE. Pero la corrupción de los prooccidentales y las declaraciones de Angela Merkel
solicitando a Moldavia a dar asilo a 160.000 refugiados sirios le han hecho cambiar de parecer.
El que parece será futuro Presidente ha prometido organizar un referéndum para que los
moldavos decidan si se mantienen en el marco del Acuerdo de Asociación firmado con la UE en
2014, o si lo denuncian para integrarse en la Unión Económica Euroasiática, liderada por Rusia.
RRRUUUSSSIIIAAA
Salida de la recesión. Las autoridades rusas prevén para 2016 que la economía se contraiga
entre el 0,5 y el 0,6%, frente al -3,7% de 2015. Los datos trimestrales indican claramente que la
recesión está llegando a su fin. Las proyecciones del Kremlin son bastante cercanas a las del
FMI, que en su informe de octubre ha previsto una contracción del 0,8% en 2016 y un
crecimiento del 1,1% el próximo año. La mejora de la economía se basa en la ligera mejora del
precio del barril de crudo, pero también en una gestión adecuada de las cuentas públicas. Así,
el precio medio esperado del barril de petróleo para 2017 es de 48$ y el presupuesto ruso se
ha basado en unos conservadores 40$. Se supone también que la inversión se recuperará en
2017.
MMMAAARRRRRRUUUEEECCCOOOSSS
¿Primavera marroquí? La muerte el pasado 28 de octubre de un vendedor ambulante de
pescado en Alhucemas (Rif), al que la policía había incautado la mercancía, ha indignado a la
opinión pública marroquí. Mouhcine Fikri fue triturado por el mecanismo del camión de la
basura donde los policías habían tirado el pescado. Las imágenes de la horrible muerte,
filmadas con un teléfono móvil, han circulado por las redes sociales y miles de marroquís se
han manifestado en varias ciudades. El Palacio Real está intentando tomar cartas en el asunto
para tranquilizar a la población de esta región, que siempre ha mantenido una relación difícil
con el gobierno central. La ciudad de Alhucemas fue el corazón de la lucha contra la
colonización española en los años 20 y teatro de una insurrección popular en 1958. Por otra
parte el incidente recuerda demasiado a lo que pasó en Túnez. Rabat no quisiera afrontar una
primavera árabe en versión marroquí.
NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

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SSSIIIRRRIIIAAA
Sin posible entendimiento. Los intentos para restablecer los contactos diplomáticos que
puedan conducir al cese de las hostilidades, después de que se suspendieran las
negociaciones entre EE.UU. y Rusia a comienzos del pasado mes de octubre, parecen del
todo infructuosos. El último intento tuvo lugar el pasado 15 de octubre, cuando se
reunieron en Suiza los cancilleres de EE.UU., Rusia, Irán, Iraq, Arabia, Turquía, Qatar,
Jordania y Egipto. No se alcanzó ningún compromiso que permita pensar en un nuevo alto
el fuego; únicamente se planteó seguir con las conversaciones para valorar alternativas
para separar a los diversos grupos de oposición del Frente Jabat al-Sham (el heredero del
Frente al-Nusra, antiguo aliado de al-Qaeda). Entretanto, continúan los combates en Alepo
y sus alrededores, con fuerte implicación de las fuerzas rusas y turcas. Los grupos armados
opuestos al régimen sirio Frente Jabat al-Sham y del grupo salafista Ahrar al Sham lanzaron
el pasado 28 de octubre una nueva ofensiva para romper el cerco a la ciudad, impuesto por
las tropas fieles a Damasco desde finales de julio. En concreto, están atacando en la región
al sudoeste de la ciudad, y a ellos se enfrentan las fuerzas del régimen con el respaldo de la
aviación rusa. El norte de la ciudad está en manos del grupo Nour al Din al Zenki, que
cuenta con el patronazgo de Turquía. Aunque en teoría apoyan a los grupos que combaten
al sur, no parece que de momento estén interviniendo en la ruptura del sitio, entre otras
cosas porque el terreno intermedio está controlado por las fuerzas kurdo-sirias del YPG.
Bárbara intervención militar. Un bombardeo aéreo a una escuela en la provincia de Idlib
(noroeste de Siria) atribuido a la aviación rusa y/o siria ha indignado a la opinión pública
internacional. Según la UNICEF, 22 niños y 6 maestros han muerto en el bombardeo, una
tragedia que podría considerarse “crimen de guerra” si se demostrase que el ataque fue
premeditado. La provincia de Idlib es una de las fortalezas de Jaich Al-Fatah (Ejército de
Conquista), una coalición constituida por rebeldes islamistas moderados y yihadistas del
Frente Jabat Al-Sham (antes denominado Al-Nusra, cuando eran socios de Al-Qaeda). Rusia
ha negado toda responsabilidad en el asunto y alega que se trata de un montaje para
desprestigiar su intervención.
ÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA
Retirada del CPI. Siguiendo los pasos de Burundi, el gobierno sudafricano ha decidido retirarse
de la Corte Penal Internacional (CPI). Gambia tiene la intención de seguir su ejemplo. El
principal argumento para esta decisión es que la Corte persigue fundamentalmente a africanos
y se olvida de los crímenes de los países poderosos. De las diez investigaciones abiertas hasta
la fecha por la CPI en nueve países diferentes, ocho son Estados africanos. Las autoridades
sudafricanas ponen como ejemplos de doble rasero el que los EE.UU. no hayan sido
investigados por la segunda guerra de Irak, donde está probado que no existían las armas de
destrucción masiva que fueron el pretexto para la invasión del país; o Israel, por sus crímenes
contra los palestinos. La decisión de Pretoría podría arrastrar a muchos otros países africanos,
aunque internamente no haya unanimidad acerca de esta decisión. La oposición al presidente
Jacob Zuma considera que al no haberse respetado el proceso de presentación al Parlamento,
la medida es anticonstitucional y podría ser anulada por el máximo tribunal sudafricano.
ÁFRICA SUBSAHARIANA

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GGGHHHAAANNNAAA
Situación financiera delicada. Ghana ha registrado un déficit presupuestario del 3,5% del PIB
entre enero y julio de 2016. El Ministro de Finanzas ha pedido una línea de crédito de 2.750
mill.$ para asegurar los pagos del primer trimestre de 2017, ya que el presupuesto para el año
que viene solo se dará a conocer después de las elecciones presidenciales y legislativas de
diciembre. Las autoridades prevén un crecimiento del PIB del 8% para 2017 y el FMI un 7,4%.
Ghana recibió en abril de 2015 un préstamo por valor de 918 mill.$ por parte del Fondo, pero
ha tenido serios problemas para cumplir con las condiciones pactadas. Entre ellas destacaban
las relativas a la mejora de la gestión fiscal (medidas para ampliar la base tributaria y mejorar
la recaudación fiscal, fortalecer el control de la masa salarial de los funcionarios y mejorar la
gestión financiera pública), pero al estar a las puertas de tan importantes elecciones, el exceso
de gasto era previsible. Obviamente, el próximo gobierno tendrá que lidiar con las limitaciones
presupuestarias que tendrá que asumir el país.
MMMOOOZZZAAAMMMBBBIIIQQQUUUEEE
Parálisis y falta de confianza. La reducción de la inversión extranjera, como consecuencia
de la caída de los precios de materias primas y petróleo ha provocado retrasos en los
grandes proyectos, extractivos y de infraestructuras, lo que a la postre ha frenado en seco
la economía. A ello también ha contribuido la pérdida de confianza por la ocultación de la
existencia y destino de varios préstamos garantizados por el Estado, al que suscitó un gran
escándalo y determinó la interrupción de la ayuda internacional al país. Con una tasa del
3,7%, el crecimiento se ha dividido por dos en comparación con 2014. El metical, la moneda
mozambiqueña, ha perdido más de la mitad de su valor en los últimos dos años y las
reservas han caído desde los 3.100 mill.$ a finales de 2014 hasta los 1.700 mill.$ actuales,
menos de dos meses de importaciones.
Reestructuración de la deuda. La pasada semana las autoridades mozambiqueñas
anunciaron que en los próximos días comenzarán las negociaciones con los acreedores para
reestructurar un total de 1.730 mill.$ de deuda externa. Este importe corresponde, en su
mayoría, a los préstamos que habían sido ocultados al FMI, y que fueron descubiertos el
pasado mes abril. La falta de transparencia provocó que el Fondo retirase su ayuda a
Mozambique y suspendiese la línea de financiación de emergencia. Incluyendo las
obligaciones ocultadas, la deuda pública se eleva hasta el 86% del PIB. Cabe esperar que la
reestructuración de este tramo conlleve una importante quita, como anticipa la escalada de
la rentabilidad de dichos eurobonos en un solo día, que se dispararon por encima del 20%.
De hecho, en mayo Mozambique ya incumplió un vencimiento de 40 mill.$ correspondiente
a uno de los préstamos ocultados. El objetivo de Maputo detrás de la reestructuración es la
normalización de las relaciones con el FMI. Para ello, confían en alcanzar un principio de
acuerdo con los acreedores en diciembre con el fin de poder suscribir un nuevo programa
con el Fondo a principios de 2017.
NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA
Crecimiento por la deuda. La Oficina de Gestión de la Deuda de Nigeria (Debt Management
Office - DMO) ha rechazado la petición del presidente Muhammadu Buhari para que el
Parlamento apruebe un crédito exterior cercano a los 30.000 mill.$, que iría destinado a
financiar durante el periodo 2016-18 una serie de proyectos de infraestructura. Las prioridades
de la inversión en infraestructura están en centros de salud, centros de formación profesional,
agua potable y vivienda de interés social. Sin embargo, el endeudamiento interno y externo del

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país está limitado a 22.000 mill.$. No hay muchas más soluciones para estimular el crecimiento
en 2017, por lo que es previsible que antes o después Nigeria recurra al aumento del
endeudamiento externo.
SSSUUUDDDÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA
Proyecto presupuestario a medio plazo. El Ministro de Finanzas, Pravin Gordhan, ha
presentado un plan de saneamiento presupuestario a medio plazo, cuyo objetivo es evitar una
rebaja del rating del país a nivel de “bono basura”. Las propuestas incluyen un aumento de
3.100 mill.$ de los ingresos fiscales durante los próximos dos años y un recorte del gasto de
1.875 mill.$. El crecimiento del PIB previsto para el 2016 se ha revisado a la baja hasta el 0,5%
(inferior de 5 décimas porcentuales a la previsión anterior), mientras que el déficit
presupuestario para 2016-17 crecerá hasta el 3,4% del PIB (dos décimas porcentuales más que
lo anteriormente previsto). En respuesta a las protestas universitarias por el encarecimiento de
las matrículas, se ha previsto un gasto suplementario en educación superior a 1.200 mill.$
durante los próximos tres años. Tras el anuncio, el rand se ha devaluado un 1% frente al dólar.
EEESSSPPPAAAÑÑÑAAA
Cae la morosidad de la banca por debajo del 10%. La morosidad de los créditos concedidos
por las entidades financieras descendió en marzo por debajo de la barrera del 10% (9,97%)
por primera vez desde junio de 2012. En un año, los créditos dudosos se han reducido un
22,2%. Con respecto al máximo histórico, situado en diciembre de 2013 (13,62%), la tasa
actual es 3,63 puntos porcentuales inferior. En cualquier caso, hay que matizar esta mejora.
Parte de la caída de la morosidad obedece a un descenso en el crédito global del sector,
que en términos interanuales se redujo un 5,7% en marzo.
El paro cae por debajo del 20%. La Encuesta de Población Activa (EPA) del tercer trimestre
constata que el paro ha caído por debajo del veinte por ciento, por primera vez desde el
año 2010, al situarse en el 18,9%. En el último año la tasa ha bajado 2,27 puntos. No
obstante, gran parte de esta mejora obedece a contratos temporales en el sector servicios
con motivo de las contrataciones del verano. En cambio, el empleo industrial sigue
estancado, aunque se regenere el de la construcción. Los contratos temporales ya suponen
más de la cuarta parte del total (27%).
IIISSSLLLAAANNNDDDIIIAAA
Los conservadores ganan las elecciones en Islandia, pero pierden la mayoría absoluta. El
conservador Partido de la Independencia ha ganado las elecciones legislativas celebradas el 29
de octubre en Islandia, con el 30,3% de los votos, aunque dependerá de otras fuerzas para
lograr la mayoría absoluta y seguir en el poder. Se revalidaría así la coalición de centro-derecha
que gobierna el país desde hace más de un lustro. El Partido Progresista ha sufrido un fuerte
varapalo, castigado por la vinculación del exprimer ministro, Sigmundur David Gunnlaugsson,
con los papeles de Panamá. Ha resultado cuarto, con el 10,1% de los votos. El Movimiento de
Izquierda Verde ha logrado la segunda plaza, con el 16,2%, por delante del Partido Pirata, que
obtuvo el 13,5%, más del doble que en las elecciones de 2013, pero lejos de las cifras que le
OCDE

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daban los últimos sondeos. El partido bisagra es ahora Reforma: sus siete escaños serán
determinantes. No obstante, existe gran incertidumbre ya que su actitud ambigua despierta
dudas: a pesar de su mayor cercanía ideológica negó su apoyo en campaña a un gobierno de
centroderecha, aunque también rechazó participar en las conversaciones del bloque opositor.
UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA
Francia crece en el tercer trimestre. Francia vuelve a crecer, aunque lo hace muy
moderadamente (0,2%) en el tercer trimestre, tras haber registrado una caída del 0,1% en el
segundo. Según el Instituto Nacional de Estadística (INSE), el avance acumulado en 2016 es del
1,1% y posiblemente se cierre el año en el 1,3%, dos décimas por debajo del objetivo del
Gobierno. El estancamiento del consumo de los hogares junto con la caída de la inversión
explican esta evolución. El país parece incapaz de ganar en productividad y su progresión está
por debajo de la media de la eurozona.

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