1. Fahd El KADDIOUI
Head of Equity Desk 9 Years Experience May 2009
MBA Finance
Gaduated, Post Graduated Economics & BLOOMBERG Conference
Patrimonial Management
2. La Volatilité c’est quoi?
Définition:
• Le concept de volatilité fait référence à la propension qu‘à une
variable à fluctuer de façon imprévue dans le temps.
• Pour la plupart des investisseurs, le risque s’incarne surtout dans
une telle variabilité du prix d'un actif.
• Cette notion est exprimée par un écart-type de la variation de la
valeur d'un actif pour une période donnée.
3. Petit Détour par le Bêta
• Le Bêta exprime la propension de la valeur à varier par rapport
au marché dans le temps.
• Le Bêta correspond à une analyse ex Ante, il ne dispose d’aucun
caractère prédictif.
• La propension de la valeur à varier dans le temps dépend de sa
liquidité et de la tendance du marché ; d’où la nécessité de
calculer un Bêta Bull vs Bear.
• Certaines valeurs ont une influence sur l’indice et de ce fait
doivent être ajustées par rapport au benchmark ( MADEX).
Cas ADH ; ATW ; BMCE ; ONA ; IAM…..
5. La volatilité problème ou opportunités ?
« Il n’y à pas de fin il n’y à que des commencements »
• L’appréciation du risque est un élément clé dans l’approche
du rendement
• L’histoire de la bourse est marquée par plusieurs phases
Croissance
a Digestion
Cycle
Boursier
Maturité
a
Naissance
6. La volatilité est « atypique »
Phase d’anticipation et de croissance
Médiane : 11.636
Moyenne : 13.624
+ haut 13/10/2008 :40.065
+bas 04/29/2005 : 2.617
7. Le marché s’inscrit dans une longue tendance de croissance et la
volatilité atypique s’installe elle évolue par cycle court compris
en moyenne entre deux et trois mois.
8. Exemple de volatilité atypique sur le Standard & Poors 500 et le CAC 40
Médiane 14.876
Moyenne 16.335
Max au 10/03/2008 :88.413 Crise des Subprimes
Min au 01/04/2007 : 6.088
9. Médiane : 18.427
Moyenne : 13.203
Max 10/29/2008 :91.023 Crise des Subprimes
Min 12/29/2005 : 6.275
10. La Concordance cyclique
• L’appréciation des investisseurs de la prime de risque à changé.
• Ils admettent plus de risque en fonction des cycles de croissance.
• Pour le voir nous superposons les niveaux de PER et de volatilité.
Année Volatilité Price Earning 1/Pe
Ratio
2002 40% 12 8.56%
2008 38% 24 4.13%
2009 18% 19 5.27%
11.
12. La cyclicité de la volatilité est imminente elle dépend de
l’appréciation du Rendement vs Risque
• Si le rendement escompté diminue les investisseurs vendent et
augmentent leur volatilité
• Si le rendement escompté augmente ils achèteront et
augmenteront la volatilité
• On est dans une volatilité dite « conjoncturelle », l’offre et la
demande sont équilibrées, par opposition à une volatilité
« structurelle ».
13. Bad News Vs Good News
• La propension de la volatilité à varier dans le temps est différente
s’il s’agit de Bad News ou de Good News.
• En croissance la volatilité est appelée Good News Factor
• En Décroissance elle est appelée Bad News Factor
• L’observation empirique nous a démontré que la volatilité est plus
importante dans le cas des Bad News Factor
17. Conclusions I
• Les Prix conditionnent la volatilité et non l’inverse.
• Si les prix augmentent et que la volatilité stagne on est en phase
stable, la hausse génère un Consensus.
• Si les prix baissent et la volatilité reste stable il y’à de fortes
chances à ce que la baisse soit cyclique.
• Une augmentation régulière est moins significative que les pics de
volatilité.
18. Conclusions I
• Une capitulation est annonciatrice de nouvelles tendances.
• La volatilité est un instrument pour le Market timing et Day
Trading, elle n’est pas longtermiste.
• La volatilité est globalement historique et le comportement atypique
peur varier et changer dans le temps.
19. Conclusion II
Le graph suivant se basant sur les bandes de Bollinger démontre
clairement la fin du premier cycle boursier long
22. Valeurs pouvant faire l’objet de Bad news Factor vs Good News Factor
Valeurs dont les volatilités sont supérieures à 30% au 11/05/2009
Ticker Volat13S Bêta2A Corr2A Volat52S TotRt3M
SMI MC 46,82 1,71 0,51 45,67 71,43
MNG MC 46,64 1,11 0,49 43,69 62,05
INV MC 46,4 0,96 0,47 41,65 57,39
ADH MC 44,37 0,88 0,29 45,26 32,36
CTM MC 44 0,5 0,25 44,05 20,43
IBMC MC 43,75 0,46 0,23 43,05 14,32
COL MC 43,27 0,43 0,19 43,6 12,35
ATH MC 42,66 0,38 0,8 41,1 1,36
CMT MC 41,72 n/a n/a n/a -11,44