Presentación Derivados Octubre 2012

1. Derivados
Finanzas II
Universidad Católica Argentina
Octubre 2012

2. Índice
01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones
02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Caso

3. 01 Conceptos Generales
Derivados

4. Conceptos Generales
01
Futuros y
Opciones
Fowards
Derivados
Swaps ETF’s

5. 02 Futuros & Forwards
Key issues
Especulación con alto apalancamiento
Cobertura de riesgos
Modificación de perfil de riesgo de una posición
ya existente
Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo

6. 01 Conceptos Generales
Futuros
Obligación y derecho
Tomador Lanzador
Obligación y derecho

7. 01 Conceptos Generales
Futuros
Activo
Empresa / Inversor /
Inversor Empresa
$
OPERACIÓN AL CONTADO
Activo
Empresa / Inversor / Empresa / Inversor /
Inversor Empresa Inversor Empresa
COMPROMISO $
HOY
OPERACIÓN FUTURA

8. 01 Futuros & Forwards
Quienes…
•Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus
Hedger importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse
con un contrato forward
•Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito
Especulador que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el
tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20
•La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es
Arbitraje $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20

9. 01 Conceptos Generales
Payoff de un futuro
Payoff 5
Long
4 Short
3
2
1
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
Spot
-2
-3
-4
-5
Mercado a la baja, gana la
posición corta
Mercado al alza, gana la
posición larga

10. 02 Futuros & Forwards
Key issues
Fijar precio de una transacción futura
Se comercian: commodities agrícolas, metales,
recursos naturales, instrumentos financieros

11. 02 Futuros & Forwards
Precio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento
Precio Precio spot
del futuro
Precio spot Precio
del futuro
Time Time
•¿Cuáles son las oportunidades de arbritaje entre el futuro y el
? activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían?

12. 02 Futuros & Forwards
El mercado de futuros en la Argentina
Fuente: Rofex – Septiembre de 2011

13. 02 Futuros & Forwards
Futures vs. Forwards
Futures Forwards
•Estandarizados •No estandarizados
•Cotizan en mercados regulados •Cotizan en mercados OTC
•Se compensan mediante un clearing house •No se compensan
•Posibilidad de abandonar posición antes del •Solo se puede abandonar con autorización
vencimiento de contraparte
•Tienen mercado secundario regulado •No hay mercado secundario
•Generalmente no hay delivery del •El delivery es importante (cash settlement)
subyacente
•Se corre riesgo de contraparte
•Se corre riesgo mercado •Los pagos se realizan solo al vencimiento
•Hay margen de garantía y de reposición
? •¿En qué casos es más conveniente un Futuro? ¿Y un Forward?

14. 02 ALGUNOS EJEMPLOS
Coffee - nybt
Contract Month Last Chg Open High Low Volume OpenInt Exchange Date Time
COFFEE May '09 112.30 0.65 111.65 112.50 110.80 9518 13733 ICU 04/21/09 17:59:40
COFFEE Jul '09 114.40 0.80 113.55 114.50 112.75 13193 68118 ICU 04/21/09 17:59:58
COFFEE Sep '09 116.55 0.70 116.00 116.55 115.00 1686 25139 ICU 04/21/09 17:50:49
COFFEE Dec '09 119.35 0.40 119.00 119.55 118.00 448 13980 ICU 04/21/09 17:59:45
COFFEE Mar '10 122.45 0.50 122.10 122.15 121.10 238 9108 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE May '10 124.65 0.45 124.30 124.50 124.15 89 2540 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Jul '10 126.60 0.40 126.30 126.30 126.30 4 569 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Sep '10 128.45 0.40 128.45 128.45 128.45 13 901 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Dec '10 131.10 0.45 131.10 131.10 131.10 1 184 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Mar '11 133.70 0.50 133.70 133.70 133.70 0 27 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE May '11 135.10 0.50 135.10 135.10 135.10 0 23 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Jul '11 136.45 0.50 136.45 136.45 136.45 0 1 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Sep '11 137.50 0.50 137.50 137.50 137.50 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Dec '11 138.75 0.50 138.75 138.75 138.75 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Mar '12 140.00 0.50 140.00 140.00 140.00 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08
Activo
Subyacente Volumen
Cotizaciones
negociado Total de contratos
disponibles para
cada tipo de
contrato
Maturities
Fuente: Wall Street Journal

15. 02 Futuros & Forwards
Ventajas
+
•Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado
•No hay riesgo de default
•Comparativamente se pagan menos comisiones
•Se puede ganar a la suba o a la baja
•Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para
especuladores

16. 01 Conceptos Generales
Opciones
Derecho
Tomador Lanzador
Obligación

17. 01 Conceptos Generales
Elementos
Activos
Strike Date
Subyacentes
Opciones
Strike Price Prima

18. 01 Conceptos Generales
Tipos de Opciones
CALL OPTION PUT OPTION
AMERICANAS EUROPEAS

19. 01 Conceptos Generales
Opciones
CALL OPTION
Derecho de compra

20. 01 Conceptos Generales
Call Option – Ejemplo #1
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $
200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Valor del call: $ 0 (cero)
Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500
Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300
Una Opción no puede tener valor negativo ni tampoco
puede valer más que el activo subyacente

21. 01 Conceptos Generales
Payoff de un call option
Payoff 5
Long
4 Short
3
2
1
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
Spot
-2
-3
-4
-5
Mercado a la baja, gana la
posición corta
Mercado al alza, gana la
posición larga

22. 01 Conceptos Generales
Posición Long Call
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la
acción.
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 50
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900
(S)
Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($30) – (60%) ($50) – (100%)
Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la
Qué hace el tomador opción opción opción
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

23. 01 Conceptos Generales
Opciones
PUT OPTION
Derecho de venta

24. 01 Conceptos Generales
Put Option – Ejemplo #2
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $
200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1.300?
Valor del call: $ 0 (cero)
Stock Price $ 900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400
Call Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0

25. 01 Conceptos Generales
Payoff de un put option
Payoff 5
Long
4 Short
3
2
1
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
Spot
-2
-3
-4
-5
Mercado a l alza, gana la
posición corta
Mercado a la baja, gana la
posición larga

26. 01 Conceptos Generales
Posición Long Put
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la
acción.
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900
Resultado final - Rentabilidad
($ 40) – (100%) ($30) – (75%) $60 – 150%)
Qué hace el tomador No se ejerce la Se ejerce la Se ejerce la
opción opción opción
Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

27. 01 Conceptos Generales
Terminología
“OUT OF THE
“AT THE MONEY” “IN THE MONEY”
MONEY”
CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)
Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)

28. 01 Garantías
Tipos de Emisión
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las
acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).
En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido
Emisión por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y
descubierta la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.
Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
cubierta Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra
dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las
acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.

29. 01 Opciones – Factores que determinan su valor
El precio de la prima depende de:
Cotización
Precio de Tiempo de vida
Activo
ejercicio remanente
Subyacente
(Strike) hasta el
(Spot)
Vto.
Volatilidad del
precio del Tasa de interés Dividendos
subyacente

30. Opciones – Factores que determinan su valor
El precio de la prima depende de:
Factores Call Put
Efectos sobre el precio de
Volatilidad + + una opción de tipo
Precio activo + - Americana incrementando
una variable y dejando fijas
Precio ejercicio - + las demás (+ implica: el
Fecha ejercicio + + incremento en la variable
provoca un aumento en el
Tasa interés + - precio de la opción).
Dividendo efectivo - +
Factores Call Put Efectos sobre el precio de
una opción de tipo Europea
Volatilidad + +
incrementando una variable y
Precio activo + - dejando fijas las demás (-
Precio ejercicio - +
implica: el incremento en la
variable provoca una caída
Fecha ejercicio ? ? en el precio de la opción).
Tasa interés + - “?” Indica que la relación es
incierta.
Dividendo efectivo - +

31. Índice
00 Noticias
01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones
02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Ejemplos

32. 03 Valuación
Teoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje
Teoría de las expectativas Teoría del arbitraje
•Los precios de los contratos a •El modelo del “cost of carry”
termino reflejan las expectativas establece que el precio de un
de los participantes del mercado contrato a termino (forward o
(consumidores, empresas, VS futuro) es aquel que impide la
especuladores, etc.) Con respecto realizacion de ganancias por
al precio que al vencimiento arbitraje.
tendrá el activo en el mercado de
contado (spot)