1. 3UHSDUDQGR HO &DPLQR

3. 8QDV SDODEUDV DO OHFWRU
4XLHQ HVFULEH QR SUHVXPH GH VDELR QL GH SHUIHFWR QL GH JUDQGH
4XLHQ HVWR HVFULEH HV XQ VROGDGR OXFKDQGR HQ OD JUDQ EDWDOOD GLDULD SRU VREUHYLYLU LJXDO TXH
WRGRV
1XHVWUD ODERU SULQFLSDO OD RULJLQD OD YROXQWDG GH TXH VH HPSLHFHQ D GHFLU ODV FRVDV FRPR
GHELHURQ VHU GHVGH HO SULQFLSLR
SDUD HOOR QR HVWDPRV LQYHQWDQGR QXHYD GRFWULQD QL QXHYD HQVHxDQ]D VLQR TXH HVWDPRV
KDEODQGR GHO )$725 6$5,),,2 OLJDGR D OD 0XHUWH 0tVWLFD DO 1XHYR 1DFLPLHQWR
/D 'RFWULQD GHO ULVWR HV XQLYHUVDO SDUD WRGRV ORV KRPEUHV iQJHOHV HVWUHOODV GH WRGRV ORV
WLHPSRV HGDGHV
1XHVWUD PLVLyQ HV DSHQDV XQD EUL]QD GH SROYR SDUD FRQVWUXLU HO VDFUR RILFLR GH OD QXHYD
KXPDQLGDG
3UHSDUDG HO FRUD]yQ DEUiPRQRV DO ULVWR JXDUGHPRV VLOHQFLR PHGLWHPRV SURIXQGDPHQWH
'HMHPRV TXH HO 3DGUH VH PDQLILHVWH VROHPQH WRGRV SURVWHUQDGRV GH URGLOOD DSUHQGHUHPRV D
UHFRQRFHU VX YR] DFWXDU SRU ILQ GH DFXHUGR D VX 6DJUDGD 9ROXQWDG
6DQWR 3HUIHFWR VyOR HUHV 7~ 6HxRU $ WL VHDQ ODV JORULDV
£4XH 9LYD HO ULVWR £4XH YLYD HO ULVWR £4XH YLYD HO ULVWR
$PpQ
22
GLVFtSXOR GH 6DPDHO $XQ :HRU $YDWDUD GH $FXDULR

6. 1RWD DFODUDWRULD
(VWLPDGRV KHUPDQRV
£3$= ,19(5(1,$/
0DUtD (OHQD 9LGDO -RVp 0DQXHO 0DUWtQH] SRU PHGLR GHO SUHVHQWH HVFULWR RIUHFHQ VX PiV
FLHUWR WHVWLPRQLR GH FRQRFHU OD YHUGDGHUD LGHQWLGDG OD QDFLRQDOLGDG DVt FRPR RWURV GHWDOOHV
FRQFHUQLHQWHV DO 0DHVWUR DXWRU GH HVWD REUD
$VLPLVPR DWHVWLJXDQ TXH HQ HO HMHUFLFLR GH OR FRQYHQLGR FRQ eO HQ FXPSOLPLHQWR GH VX
H[SUHVD YROXQWDG QR GLYXOJDUHPRV MDPiV QL SRU QLQJ~Q PRWLYR UHIHUHQFLD DOJXQD VREUH VX
LGHQWLGDG QL FXDOTXLHU RWUR SRUPHQRU R FLUFXQVWDQFLD SHUVRQDO D H[FHSFLyQ GH TXH FRQWHPRV
FRQ VX SHUWLQHQWH DXWRUL]DFLyQ X RUGHQ DO UHVSHFWR
(QWUH KHUPDQRV JQyVWLFRV OD SDODEUD GH KRQRU FLWDGD EDVWD GHELHUD VHU VXILFLHQWH SRU
FXDQWR TXH HVWH FyGLJR GHELHUD VHU FRQVLGHUDGR GH SULQFLSDO GH VXSHULRU YDORU
VLJQLILFDFLyQ
3HUR DQWH OD HYHQWXDOLGDG TXH VHJ~Q HQVHxD OD H[SHULHQFLD SXGLHUD DFRQWHFHU HQ SUHYHQFLyQ
GH TXH DOJXQD SHUVRQD SUHWHQGLHVH VXSODQWDU R XVXUSDU VX LGHQWLGDG R FXDOTXLHU RWUD FRQGLFLyQ
TXH QR OH FRUUHVSRQGH VH FRPXQLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR TXH KHPRV HVWDEOHFLGR XQ
FyGLJR GH YHULILFDFLyQ LQWHUSHUVRQDO DGHPiV GH XQ FHUWLILFDGR TXH RIUHFH DEVROXWD JDUDQWtD
IUHQWH D KLSRWpWLFDV XVXUSDFLRQHV SRU WHUFHURV
/R DQWHULRU SUHFDXFLyQ RIUHFH WRWDO DYDO GH TXH ORV HVFULWRV TXH HO 0DHVWUR WLHQH D ELHQ
GLYXOJDU VLUYLpQGRVH GH QXHVWUD FXHQWD GH FRUUHR HOHFWUyQLFR WLELJUDWLDV#DKRRHV SURYLHQHQ
HIHFWLYDPHQWH GH VX DXWRUtD
D PDRU DEXQGDPLHQWR VH VHxDOD TXH HO 0DHVWUR KD VHxDODGR TXH ORV KLSRWpWLFRV
EHQHILFLRV TXH OD HGLFLyQ GH VXV PHQVDMHV SXGLHVHQ JHQHUDU UHFDLJDQ HQ OD $VRFLDFLyQ
³,QVWLWXWR GH $QWURSRORJtD 6DPDHO /LWHODQWHV GH (O 6DOYDGRU´ GLULJLGD SRU OD KHUPDQD GRxD
(OHQD 5XWK 3RODQFR GH %RQLOOD GRFWRUD HQ PHGLFLQD 3UHVLGHQWD GH OD PLVPD TXLHQ KD
DFHSWDGR WDO GRQDFLyQ SDUD HQ VX FDVR UHYHUWLU GLFKRV EHQHILFLRV HQ OD SUiFWLFD GH OD FDULGDG
3RU FRQVLJXLHQWH GH UHVXOWDU RSRUWXQR HVWD KHUPDQD JR]D GH OLFHQFLD GH SOHQD DXWRUL]DFLyQ
SDUD HO UHJLVWUR GH OD SURSLHGDG LQWHOHFWXDO D QRPEUH GH VX SHUVRQD GH ORV WH[WRV TXH HO
0DHVWUR KD SXEOLFDGR R TXH HYHQWXDOPHQWH SXEOLTXH HQ HO IXWXUR
$QKHODQGR TXH OD OHFWXUD GH HVWRV HVFULWRV UHFRSLODGRV ILGHGLJQD VHFXHQFLDOPHQWH VHJ~Q VX
RUGHQ GH SXEOLFDFLyQ HQ ORV TXH ~QLFDPHQWH VH KDQ DxDGLGR DOJXQDV FLWDV H[SOLFDWLYDV GH OD
UD]yQ GH GLYHUVDV FRQWHVWDFLRQHV GHO 0DHVWUR FRQ HO ILQ GH WUDWDU GH FRQWH[WXDOL]DU
GHWHUPLQDGRV FRPXQLFDGRV UHVXOWHQ GH VX XWLOLGDG OHV GHVHDPRV XQDV UDGLDQWHV IHVWLYLGDGHV
QDYLGHxDV HQ HVWH DxR GH OD (UD GH $FXDULR
£4XH OD SD] VHD FRQ WRGRV XVWHGHV

8. DUWD GH XQ 0DHVWUR GH 0LVWHULRV 0HQRUHV GH OD /RJLD %ODQFD
4XHULGRV KHUPDQRV
8Q DEUD]R GH SD] D WRGRV
6R XQ 0DHVWUR GH 0LVWHULRV 0HQRUHV GH OD /RJLD %ODQFD TXH QR OHV SLGH QL WDPSRFR OHV YR
D FRQGLFLRQDU QDGD D TXH PL SUHWHQVLyQ HQ HVWH FDVR VyOR HV VHUYLU
RPSUHQGR TXH PXFKRV KHUPDQRV HVWiQ HQ XQD VLWXDFLyQ SVLFROyJLFD GLItFLO LPSXHVWD SRU OD
PDWHULD GH HVWH PXQGR HQ HVSHFLDO SRU ODV IDOODV TXH KDQ ORJUDGR ODV WHQWDFLRQHV KDFHU HQ
QXHVWUD DQDWRPtD VDJUDGD
4XLHUR GHFLUOHV TXH DFWXDOPHQWH H[LVWLPRV YDULRV PDHVWURV GH GLYHUVD WDOOD HVSLULWXDO
WUDEDMDQGR DQyQLPDPHQWH VLQ GHVFDQVR SRU HO PiV JUDQGH DPRU TXH VH OH SXHGH WHQHU D
WRGD OD KXPDQLGDG
$OJXQRV KHPRV WHQLGR OD GLFKD HQ HO SURFHVR GH FRQVWDWDU GH GyQGH YHQLPRV KDFLD GyQGH
YDPRV OD PLVHULFRUGLD GH OD OH KD VLGR LQILQLWDPHQWH JUDQGH QRV KD SHUPLWLGR UHFRQRFHU
TXH JUDQGH 6Ï/2 (6 ',26 *5$1'( 6Ï/2 (6 (/ 5,672 VyOR HO 6$172 (63Ë5,78
',9,12 SRU OR TXH HOORV PHUHFHQ HO KRQRU OD JORULD WRGD YHQHUDFLyQ
(O KRPEUH DXQTXH HVWp HQ HO FDPLQR GH OD PDHVWUtD HO GLVFLSXODGR R HO DGHSWDGR GHEH OXFKDU
FRQWUD WRGR OR PDWHULDOL]DQWH D TXH KD SHUGLGR VX FDSDFLGDG SDUD HVSLULWXDOL]DUVH HQ IRUPD
JHQXLQD OHJtWLPD FRQ DOJXQDV H[FHSFLRQHV
0L FDUWD REHGHFH D XQ SURIXQGR VHQWLPLHQWR GH UHVSRQVDELOLGDG GH FRPSDVLyQ SDUD
VROLFLWDUOHV TXH FRQ EXHQD YROXQWDG WUDEDMHPRV WRGRV SRU HO SHUIHFFLRQDPLHQWR SRU HO
FRPEDWH WHQD] FRQWUD WRGD IRUPD HVFODYL]DQWH GHO HJR DQLPDO
([LVWHQ PDHVWURV GH GLYHUVDV HVFXHODV UHOLJLRQHV UD]DV FRORU IRUPDV GH SHQVDU SRUTXH
SDUD OD /RJLD %ODQFD DXWpQWLFD ODV IURQWHUDV SDtVHV QR H[LVWHQ 'LRV HV PLVHULFRUGLD
LQILQLWD HQ VX DIiQ GH HQYLDU PHQVDMHURV SDUD OD UHGHQFLyQ QR KD HVFDWLPDGR HVIXHU]RV
DKRUD TXH KD XQD JUDQ EDWDOOD TXHULHQGR JDQDU DOPDV SDUD OD FRQGHQDFLyQ HWHUQD
3RU HOOR FRQ WRGD KXPLOGDG OHV SLGR OHV SHGLPRV QR FLIUHQ VXV HVSHUDQ]DV HQ
SHUVRQDOLGDGHV R QRPEUHV VLJDQ DO ULVWR HVR HV OR PiV LPSRUWDQWH
+D TXH KDFHU PXFKD FDULGDG KD TXH HQWUHJDU PXFKR DPRU KD TXH FRPSDUWLU FRQ DPRU
FRQ PXFKR GHVLQWHUpV +D TXH RUDU PHGLWDU HQ HVSHFLDO KD TXH LQYRFDU WRGRV ORV GtDV D
ODV IXHU]DV GH 1XHVWUR 6HxRU HO ULVWR SDUD TXH WHQJDPRV OX] LQWHUQD YHUGDGHUD 0HGLWDU
SURIXQGDPHQWH FRQ PXFKD IH GHYRFLyQ
/D SD] YROYHUi D OD WLHUUD HO GtD HQ TXH ORV KRPEUHV EXVTXHQ D 'LRV GHPXHVWUHQ FRPSDVLyQ
VDELGXUtD +D PXFKR SRU KDFHU FRQ HVWH SHTXHxR OODPDGR RV LQYLWR D FRQWLQXDU
VLJXLHQGR ODV HQVHxDQ]DV GHO DGRUDEOH 6DOYDGRU GHO 0XQGR D WUDEDMDU HQ OD QREOH REUD
JQyVWLFD FRQ VLQFHULGDG FRQ DSHJR D VXV QREOHV SULQFLSLRV
$ ORV TXH VXIUHQ ORV GHQXHVWRV ORV DWDTXHV ORV PRPHQWRV GXURV OHV GHFLPRV TXH HVWR QR
TXHGDUi VLQ UHFRPSHQVD FXDQGR VH KDJDQ PHUHFHGRUHV GH HVWDV FRVDV SRU OD FDXVD GHO
ULVWR WDPELpQ SRU OD FDXVD GH OD JUDQ REUD GHO 3DGUH 8QLYHUVDO
6HDPRV ILHOHV DO ULVWR SRUTXH VyOR VX GRFWULQD SXHGH VDOYDUQRV KD PXFKD HQVHxDQ]D
VDJUDGD GLYLQD TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO GHMy GHSRVLWDGD HQ VXV REUDV SDUD ELHQ GH OD

9. KXPDQLGDG HQ HVSHFLDO HQ ORV ~OWLPRV PRPHQWRV GLR XQD HQVHxDQ]D TXH VL OD VLJXLpUDPRV
WRGRV WHQGUtDPRV D PXFKDV FRQFLHQFLDV WUDEDMDQGR HIHFWLYDPHQWH SRU DPRU D OD
KXPDQLGDG
4XH OD 6DQWD *QRVLV UHLQH HQ YXHVWURV FRUD]RQHV HQ YXHVWUDV DFFLRQHV
RQ PL UHYHUHQFLD GHYRFLyQ SD] LQYHUHQFLDO
8Q 0DHVWUR TXH ORV UHVSHWD DPD

10. $ ORV KHUPDQRV JQyVWLFRV GHO PXQGR
+D TXH SUHSDUDU HO FDPLQR SDUD OD YHQLGD GHO 6DJUDGR ULVWR PDV HVWR QR VHUtD SRVLEOH
KDFHUOR VLQ OD SXULILFDFLyQ GHO FRUD]yQ QR GLJDPRV GH ORV VDJUDGRV FDPLQRV SRU ORV FXDOHV
GHEHPRV DQGDU
9XHVWUD GHVFRQILDQ]D HV OyJLFD +DQ KDELGR WDQWRV WDQWRV TXH KDQ GHFODUDGR VX PDHVWUtD
FRQ HO DQLPR GH UHFLELU KRQRUHV SOHLWHVtD (Q PL FDVR SDUWLFXODU LJXDO TXH HQ RWURV FDVRV
HVWR QR VXFHGHUi SRU FXDQWR QR WHQHPRV QLQJ~Q SHUPLVR SDUD GDUQRV D FRQRFHU 6L KHPRV
H[SUHVDGR QXHVWUD YR] D WUDYpV GH HVWH KHUPDQR HV SRUTXH D YD VLHQGR KRUD GH TXH GLJDPRV
ODV FRVDV FRQ KRQHVWLGDG $OJXQRV SRGUtDQ SUHWHQGHU HVFXOFDU QXHVWURV RFXOWRV ILQHV HQ
LQWHUHVHV PDWHULDOHV
1DGD GH HVR GHEHQ WHPHU SRUTXH OD 'LYLQLGDG QRV GD OR TXH SUHFLVDPRV QR QHFHVLWDPRV
KRQRUHV QL UHFRQRFLPLHQWRV QL WDPSRFR TXH VH IDQDWLFHQ FRQ QXHVWUD LPDJHQ $ TXLHQHV OHV
KHPRV HQYLDGR QXHVWUR PHQVDMH QR WHPDQ TXH QR YDPRV D SHGLUOHV FXRWD GH SRGHU DOJXQR QL
GLQHUR QL LQVWLWXFLyQ QL MXUDPHQWR QL OHDOWDG SRUTXH ORV TXH DVt KDQ DFWXDGR
GHILQLWLYDPHQWH QR SURYLHQHQ GH OD 6DQWD %HQGLWD /2*,$ %/$1$
(Q PL FDVR VR XQ HVFXGHUR VROLWDULR TXH KD YHQLGR URGDQGR SRU ORV VLJORV KDVWD TXH HO QREOH
6(5 6$0$(/ $81 :(25 WXYR PLVHULFRUGLD GH QRVRWURV SREUHV GHPRQLRV SHUGLGRV HQ OD
RVFXULGDG (V SRU HVR TXH VLHQGR GHPRQLRV QR GHEHUtDPRV SUHWHQGHU HO KRQRU GH OD SOHLWHVtD
SRUTXH HO 5,672 /2 (6 72'2
6R XQ SREUH PHQVDMHUR QDGD PiV FXPSOLHQGR XQ HQFDUJR HVR HV WRGR SRU OR WDQWR HV PX
SUREDEOH TXH FXPSOLGD OD PLVLyQ YROYDPRV DO VLOHQFLR DO VHUYLFLR HQ UHIOH[LyQ
0L PHQVDMH HV SDUD KDFHU UHFDSDFLWDU D WDQWRV TXH SUHWHQGLHQGR VHU PDHVWURV KDQ HQJDxDGR
D OD KXPDQLGDG OD KDQ VXPHUJLGR HQ LJQRUDQFLD IDQDWLVPR
3RU KR HVWDV VRQ QXHVWUDV SDODEUDV SHUPDQHFHUHPRV HQ HO VHFUHWR QHFHVDULR PLHQWUDV
YLHQH DTXHO D TXLHQ VH OH KD HQFRPHQGDGR OD WDUHD HVSLULWXDO GH FRPDQGDU QXHYDPHQWH OD
VDELGXUtD GHO JQRVWLFLVPR XQLYHUVDO 2UDG SDUD TXH HVWH KHUPDQR QXHVWUR UHFLED OD OX] OD
YDOHQWtD OD IXHU]D HO VXILFLHQWH DPRU SDUD VHUYLU GHVLQWHUHVDGDPHQWH D OD KXPDQLGDG TXH
VHD ILHO D QXHVWUR 6HxRU HO ULVWR
5HFRUGDG HQWRQFHV OD SD] HQ HO FRUD]yQ OD SXUH]D HQ HO FRUD]yQ OD QREOH]D HQ HO FRUD]yQ HO
5,672 (1 (/ 25$=Ï1 (VR HV PiV LPSRUWDQWH TXH XQ PLOOyQ GH LPiJHQHV SHUGLGDV HQ HO
HVSDFLR HQ HO WLHPSR GHO HJR R Pt PLVPR
RQ PL DEUD]R IUDWHUQDO DWUiV ORV IDOVRV
£48( 9,9$ (/ 5,672

11. 0HQVDMH GH XQ 0DHVWUR GH 0LVWHULRV 0HQRUHV GH OD /RJLD %ODQFD
4XH OD SD] VHD FRQ WRGRV FRQ HO HVStULWX GH FDGD XQR
5HDOPHQWH GD PXFKR GRORU OD IRUPD WUDXPiWLFD HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV GHELGR D ORV
HVWUDJRV GH FDVL FXDUHQWD R FLQFXHQWD DxRV GH OXFKDV VLQ VHQWLGR PDV HUD QHFHVDULR SDUD TXH
OD OX] EULOOH HQWUH ODV WLQLHEODV 3RUTXH OD OX] GHO ULVWR HQ HO FRUD]yQ GHO TXH SHUVHYHUD
VLHPSUH VHUi XQ GLDPDQWH SXUR GiQGROH FRQRFLPLHQWR DPRU KXPDQLWDULVPR VREUH WRGR
ILGHOLGDG
3RU HOOR VHG VLHPSUH SHUVRQDV GH RUDFLyQ SHUVRQDV GH IH FRQ EXHQD YROXQWDG HVSHUDQGR
VLHPSUH HQ HO 3$'5( (/(67,$/ HO ~QLFR TXH SXHGH GDUQRV OR TXH QHFHVLWDPRV
1R LPSRUWD OD OtQHD OD HVFXHOD OD WUDGLFLyQ HO HUURU R HO DFLHUWR HO SDVDGR TXH TXHGH HQ HO
SDVDGR 9XHOYDQ D FRPHQ]DU HQFRQWUDUiQ HO FDPLQR HQWUH WDQWR EXVTXHQ VDOLU GHO HQJDxR
GHO HUURU
1XHVWURV VDJUDGRV PDHVWURV 6DPDHO /LWHODQWHV QRV KDQ GDGR JUDQGHV OHFFLRQHV (Q XQD GH
HOODV HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU 3$75,$5$ LQVLJQH GHO YHUGDGHUR JQRVWLFLVPR QRV GLMR
XQD YH] 12 +$ 0(-25 )(/,,'$' 48( 7(1(5 $ ',26 $'(1752
(VD HV OD GRFWULQD PiV JUDQGH GHO $'25$%/( 6$/9$'25 '(/ 081'2 RQ DPRU OHV
SHGLPRV QR GHVFRQItHQ GH QXHVWUR KHUPDQR -RVp 0DQXHO 0DUWtQH] HV XQD SHUVRQD FRPR
WRGRV OXFKDQGR D TXLHQ OH KHPRV GHSRVLWDGR OD FRQILDQ]D GH GLYXOJDU QXHVWUDV OtQHDV
RVD TXH QR VyOR QRVRWURV KHPRV FRQILDGR HQ VX PRPHQWR SRUTXH D D RWURV KHUPDQRV HQ
IRUPD GHVLQWHUHVDGD WUDQVSDUHQWH OHV KD SUHVWDGR XQ JUDQ QREOH VHUYLFLR D TXH HV XQ
PRGHUDGRU LQFOXVR GH XQ JUXSR GH 2UDFLyQ 6$52 2),,2 TXH FXPSOH VLQ OXJDU D GXGDV
XQD PDUDYLOORVD REUD GH DPRU MXQWR D RWURV UHVSHWDEOHV KHUPDQRV
1XHVWUDV RUDFLRQHV WDPELpQ HVWiQ FRQ WRGRV HQ HVWD KRUD GLItFLO HQ TXH SDUD PXFKRV HO
FDPLQR HVWi SHUGLGR IDOWR GH HVSHUDQ]D
+HUPDQRV 1R GHVPDHQ HQ OD OXFKD YLYDQ OD DXWpQWLFD JQRVLV FULVWLDQD GH 6DPDHO GH
WDQWRV JUDQGHV PDHVWURV TXH GLHURQ DO PXQGR OD OX] LQILQLWD GHO 3DGUH 6RODU +R SRU KR HO
~QLFR PDHVWUR *5$1'( LQVWUXFWRU GH OD +XPDQLGDG HV (/ 5,672
1XHVWUR WUDEDMR HV GHVLQWHUHVDGR DQyQLPR D TXH VyOR DO 3DGUH GHVHDPRV KRQUDU SRUTXH
VyOR (/ 3$'5( (/ +,-2 (/ (63Ë5,78 6$172 /26 0$(67526 GH ODV DOWDV MHUDUTXtDV
PHUHFHQ HO +2125 /$ */25,$
1RVRWURV VyOR VRPRV VLUYLHQWHV DX[LOLDUHV QDGD LPSRUWDQWH 1XHVWUD OX] SHTXHxD GH PDHVWURV
GH PLVWHULRV PHQRUHV QRV GD XQD SHTXHxD SRVLELOLGDG PDV HO TXH VH KDOOD GHQWUR GH QRVRWURV
QR TXLHUH KRQRUHV QR TXLHUH WUDXPDWL]DU PiV D ODV JHQWHV GH QLQJXQD IRUPD SRU HOOR QXHVWUR
PHQVDMH HV FODUR %XVFDG DO ULVWR %XVFDG DO ULVWR %XVFDG DO ULVWR 0RULU HQ YRVRWURV
PLVPRV $XQ QRVRWURV ORV TXH FRQRFHPRV XQ SRTXLWR OD OX] GHEHPRV PRULU HQ QRVRWURV
PLVPRV
0L QRPEUH VDJUDGR QR OR GDUp D FRQRFHU D XQ JUDQ QREOH JXU~ QRV OR GLMR DOJXQD YH] (O
QRPEUH VDJUDGR HV SDUD DOOi DUULED DTXt DEDMR VR IXODQR GH WDO (VWD HQVHxDQ]D HV GH OD
QREOH '$0$ TXH DOJXQD YH] QRV FRQGXMR SRU HO FDPLQR FRQ HO QRPEUH VDJUDGR
/,7(/$17(6

12. 1R HVWDPRV UHODFLRQDGRV FRQ QLQJXQD OtQHD DFWXDO QL SDVDGD 1XHVWUD ODERU PLVLyQ QRV IXH
HQFRPHQGDGD SRU ORV VDJUDGRV PDHVWURV 1DGD QRV UHODFLRQD FRQ QLQJXQR GH ORV DFWXDOHV
PDHVWURV TXH VH KDQ SURFODPDGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV
$ 6DPDHO /LWHODQWHV QXHVWUD JUDWLWXG QXHVWUD ILGHOLGDG 2UDG LQFHVDQWHPHQWH SDUD TXH HO
GHSRVLWDULR GH OD UXWD TXH KD TXH VHJXLU SURQWR YHQJD D QRVRWURV D GDUQRV OD JXLDWXUD
QHFHVDULD (O VH UHYHODUi FXDQGR HO 3$'5( OR GHFLGD 6X 0DGUH %HQGLWD DVt OR KDUi
3RU HO PRPHQWR HV WRGR OR TXH VH QRV SHUPLWH GHFLU KDEODUHPRV GH QXHYR FXDQGR VHD
QHFHVDULR ,QVLVWLPRV TXH QR KHPRV YHQLGR D SHGLUOHV QDGD QL WDPSRFR TXH QRV HQWURQLFHQ HQ
QLQJXQD SDUWH (O WURQR HV SDUD ORV LQFDXWRV TXH D~Q FRQItDQ HQ ODV JORULDV SRGHUHV GH HVWH
PXQGR LOXVRULR
/D GLFKD PiV JUDQGH SDUD Pt VHUi HO GtD HQ TXH PL 3DGUH PH UHFLED GH QXHYR FRQ HO FRUD]yQ
OLPSLR OOHQR GH EHQGLFLRQHV VLQ HUURUHV QL PHQWLUDV $ HVR DVSLUR QDGD PiV FXPSOLU OD
PLVLyQ TXH VH PH HQFRPHQGy DOJXQD YH]
'HVGH XQ FRUD]yQ OOHQR GH DPRU SDUD WRGRV

13. $ ORV TXH VH GHQRPLQDQ ¶JQyVWLFRV LQGHSHQGLHQWHV·
4XHULGRV KHUPDQRV XQ DEUD]R IUDWHUQDO
2V HVFULEH XQ KHUPDQR YXHVWUR FRQ HO FRUD]yQ FRQ OD UHVSRQVDELOLGDG D OD PDQR
0XFKRV VH KDQ OODPDGR µJQyVWLFRV LQGHSHQGLHQWHV¶ HVR DXWRPiWLFDPHQWH KD FDUDFWHUL]DGR D
ORV JUXSRV TXH VH IRUPDQ HQ GLVLGHQFLD FRQ GHWHUPLQDGD FXHVWLyQ SHUVRQDO
(O HUURU GH SHUPLWLU TXH VHD HVR OD SHUVRQDOLGDG HJRtVWD OD TXH SULPH VREUH OD ³ILGHOLGDG D
OD GRFWULQD´ KD KHFKR TXH SRU RUJXOOR FDLJDPRV HQ HVD KHUHMtD GH OD VHSDUDWLYLGDG $OJXQRV
KDQ WHQLGR UD]yQ SRUTXH HVWDEDQ LQFRQIRUPHV FRQ GHWHUPLQDGDV IRUPDV GH SHQVDU PDQHUDV
GH DFWXDU 3HUR HQ DOJXQRV FDVRV OD IDOWD GH ILGHOLGDG OD IDOWD GH YLYHQFLD FRPSUHQVLyQ GH
ORV SULQFLSLRV KL]R TXH VH DFWXDUD GH HVD PDQHUD
$QWH WRGR KD TXH SUHJXQWDUQRV DKRUD GHSHQGLHQGR GH OD UHDOLGDG ¢LQGHSHQGLHQWHV GH TXp
¢'HO 0DHVWUR 6DPDHO GHO 0DHVWUR /LWHODQWHV ¢,QGHSHQGLHQWHV GH OD GRFWULQD FUHDQGR XQD
QXHYD ¢,QGHSHQGLHQWHV GHO HJR R Pt PLVPR GH FDGD XQR ¢,QGHSHQGLHQWHV GH DEXVRV R GH
SRVWXUDV ¢,QGHSHQGLHQWHV GHO DGRUPHFLPLHQWR GH FRQFLHQFLD ¢,QGHSHQGLHQWHV GHO UHFXHUGR
GH Vt TXH QRV UHFULPLQD QXHVWUR PDO SURFHGHU ¢'H GyQGH SURYLHQH HVD LQGHSHQGHQFLD (O
KRPEUH HQ FXDQWR FDPLQD VLQ FRQRFLPLHQWR QR SXHGH GHFLU TXH HV LQGHSHQGLHQWH 8Q H[DPHQ
H[KDXVWLYR FRQ PXFKR ULJRU QRV GLUi OD YHUGDG IUDQFDPHQWH
0L OODPDGR HV GHVGH HO IRQGR GHO FRUD]yQ SDUD UHSODQWHDUQRV HO WUDEDMR SRUTXH VRPRV
UHVSRQVDEOHV GH RWURV TXH EXVFDQ FRQ DQKHORVD IDWLJD XQ EiOVDPR SDUD VX GRORULGR FRUD]yQ
XQD OX] HQ HO FDPLQR XQD VROXFLyQ D VXV SUREOHPDV (QJDxDU FRQ ³IDOVDV LQGHSHQGHQFLDV´
QR JDUDQWL]D XQD VROXFLyQ PHQRV OD OX] PHQRV HO EiOVDPR PHQRV WLQLHEODV
+D TXH WRPDU GH QXHYR OD FUX] GHO 6DQWR ULVWR UHQXQFLDU DO PXQGR D WRGR OR LOXVRULR
7RGRV SHTXHxRV PHGLDQRV JUDQGHV ERQLWRV R IHRV DKRUD HVWDPRV PDxDQD QR VHUHPRV PiV
TXH SROYR +D TXH YROYHU D UHFRUUHU HO FDPLQR GRORURVR SHUR D YHFHV GXOFH SDUD HO FDPELR
(O VDJUDGR DPRU GHO 3DGUH HVWi DKt HVSHUiQGRQRV VROR QRV KDFH IDOWD VXSHUDU OD SUXHED GH
OD VHUHQLGDG OD SDFLHQFLD SDUD VHJXLU DGHODQWH VLHQGR ILHOHV D SHVDU GH WRGR HQ SULPHU
OXJDU D Vt PLVPRV HQ XQ OXJDU PiV DOWR $ ',26 18(6752 3$'5( 5($'25 eO HV
YHUGDG PLVHULFRUGLD VXV EUD]RV HVWiQ DELHUWRV FRQ VX DPRU SDUD HO DUUHSHQWLGR
KXPLOODGR /D SD] VHD FRQ WRGRV XVWHGHV FRQ HO HVStULWX WXR

14. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV
+HUPDQRV 8Q DEUD]R IUDWHUQDO D WRGRV WRGDV
(Q YDQR ORV 0DHVWURV KDQ GHMDGR VXV REUDV QDGLH ODV TXLHUH OHHU QL PXFKR PHQRV SUDFWLFDU
7RGRV FRUUHQ DQWH OR QRYHGRVR VLQ GDUVH FXHQWD TXH SDUD DVSLUDU D XQD QRWD VXSHULRU KD
TXH GDU $17(6 XQ VDOWR GH FDOLGDG XQ JUDQ FDPELR
XDQGR ODV SHUVRQDV HVWiQ SUHSDUDGDV PDGXUDV VHULDV VRQ ILHOHV HQWRQFHV OD QRWD
VXSHULRU GH ODV HQVHxDQ]DV XQLYHUVDOHV ODV HQFXHQWUD DSWDV SDUD VHU UHFLELGDV
(Q YDQR UHVXOWD GHFODPDU FRPR HQ SRHVtD ODV VDJUDGDV HQVHxDQ]DV 6yOR OOHJDQ DO FtUFXOR
HPRFLRQDO PDV QR VRQ FDSDFHV GH WUDVFHQGHU KDVWD OR PiV HVSLULWXDO KDVWD OR TXH HV FDSD]
GH PRYHU QXHVWUR LQWHULRU
4XLHQHV VH DIHUUDQ D VHU FRPR VLHPSUH KDQ VLGR KDEODU FRPR VLHPSUH KDQ KDEODGR GLVFXWLU
FRPR VLHPSUH GLVFXUUHQ FULWLFDU VLQ WRQ QL VRQ SRUTXH QR KD HQ HOOR QDGD GH
DSURYHFKDPLHQWR QR HVWiQ GLVSRQLEOHV SDUD HO FDPELR
5HQXQFLDU D OR TXH KHPRV DFRJLGR D OR TXH GHILQLWLYDPHQWH VLHPSUH KHPRV WUDWDGR GH
VRVWHQHU QR FDEH GXGD TXH HV LQGLVSHQVDEOH
3DUD TXH OD WLHUUD GH EXHQD FRVHFKD GHEH VHU FDPELDGD HQ VX HVWUXFWXUD tQWLPD SDUD TXH VHD
IpUWLO HVH FDPELR HV DOTXtPLFR FLHQWR SRU FLHQWR UHSHUFXWH HQ OR SVLFROyJLFR
LQGLVFXWLEOHPHQWH
0XFKDV SHUVRQDV DQGDQ DO DFDVR SRU DKt EXVFDQGR QRYHGDGHV 1R VH GDQ FXHQWD TXH
LQGLVFXWLEOHPHQWH VL VLJXLHUDQ XQD VROD OtQHD R UXWD FRQ IH FRQ EXHQRV SULQFLSLRV
HQFRQWUDUtDQ OR TXH QR VDEHQ TXH DQGDQ EXVFDQGR
7RGR HO PXQGR DQKHOD YHU D ORV PDHVWURV GH QXHYR HVR QR EDVWD 1R KD TXH YHUORV SDUD
VHUOHV ILHOHV %LHQDYHQWXUDGRV ORV TXH VLQ YHU KDQ FUHtGR %LHQDYHQWXUDGRV ORV TXH
SHUVHYHUDQ FRQ IH HQ RUDFLyQ HQ DFFLyQ SRUTXH GH HOORV VHUi OD OX] UHYHODGD
0DO KDUtDPRV HQ QR UHFRPHQGDUOHV TXH RUHQ TXH WHQJDQ IH (Q ODV REUDV VDJUDGDV HVWiQ
ODV FODYHV QR KD QHFHVLGDG GH PiV SRUTXH HOODV VRQ PiV TXH VXILFLHQWH
(O 3DGUH QRV DPD (O 3DGUH QRV HVSHUD (O ULVWR QRV WUDQVIRUPD QRV LQVWUXH %XVTXHPRV
DO ULVWR ËQWLPR 1R KD 0$(6752 PiV JUDQGH TXH HO 5,672 e/ (6 /$ ',9,1$ /8=
+HUPDQRV PtRV /HV HQYLDPRV XQ DEUD]R IUDWHUQDO GHVHDQGR TXH OD OX] VHD FRQ WRGRV
YRVRWURV %XVFDG OD SD] HQ HO VLOHQFLR LQWHULRU HQ PHGLWDFLyQ RPEDWLG ORV HUURUHV GHO (*2
$1,0$/ SHUIHFFLRQDG YXHVWUDV DOPDV HQ FDVWLGDG HQ SHQVDPLHQWR SDODEUD REUDV +DFHG
FDULGDG D PLOORQHV WRGR OR GHPiV YHQGUi SRU DxDGLGXUD
(VH HV HO YHUGDGHUR HYDQJHOLR GHO ULVWR OD ~QLFD IXHU]D SRVLEOH TXH QRV XQH DO 3DGUH
4XH OD SD] VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR

15. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV
6LQFHUDPHQWH HVSHUR GH WRGR FRUD]yQ TXH WHQJDQ OD ILUPH]D OD YROXQWDG SDUD FRQWLQXDU HQ
OD OXFKD D TXH QR HV IiFLO /D LOXVLyQ GH WRGR OR TXH QRV URGHD HV SRGHURVD DOXFLQDQWH ORV
SHTXHxRV ORJURV UHDOPHQWH KD TXH GLVFHUQLU TXH QR VRQ QXHVWURV VLQR GH ',26 HQ QRVRWURV
+D TXH OOHQDUQRV GH IH SHUR WDPELpQ KD TXH WUDEDMDU D IRQGR HQ OD PXHUWH GH QXHVWUDV
GHELOLGDGHV HVWR HV XQ DFWR GH FRPSDVLyQ SDUD FRQ QRVRWURV PLVPRV SDUD QXHVWURV
VHPHMDQWHV
/XFKDPRV WRGRV ORV GtDV RUDQGR VXSOLFDQGR PLVHULFRUGLD LQILQLWD VREUH WRGDV ODV FRVDV
DOFDQ]DU HO GHVSHUWDU HVIRU]DUQRV DO Pi[LPR SDUD TXH QR QRV LGHQWLILTXHPRV FRQ ODV
IRUPDV GH ODV FRVDV VLQR FRQ HO VHQWLGR SURIXQGR TXH WLHQH FDGD HYHQWR KHFKR FRWLGLDQR
SXHV HOODV WUDHQ OHFFLRQHV LPSRUWDQWHV SDUD QXHVWUD YLGD SDUD QXHVWUD HVSLULWXDOLGDG
1XHVWUR iQLPR GH OXFKD GHEHPRV KDFHUOR GHVFDQVDU HQ OD 9ROXQWDG 6DJUDGD GH QXHVWUR
3$'5( 72'232'(5262
/D Pi[LPD DVSLUDFLyQ GH XQ JQyVWLFR GHEH VHU DFDEDU FRQ VXV GHELOLGDGHV XQLU VX YROXQWDG
D OD VXSUHPD 92/817$' ',9,1$ 3XHV VyOR HVR SXHGH GDUQRV OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG
OOHYDUQRV D OD ,1,,$,Ï1 FRQ HO FRUD]yQ SXULILFDGR FRQ OD PHQWH FULVWLILFDGD FRQ OD
SHUIHFFLyQ QHFHVDULD SDUD DSURYHFKDU ODV HQVHxDQ]DV GHO $'25$%/( 6$/9$'25 '(/
081'2
/RV PDHVWURV GH WRGRV ORV WLHPSRV QRV KDQ GLFKR UHFHG PXOWLSOLFDG SHUR HVSLULWXDOPHQWH
KDEODQGR ORV GRQHV VLHQGR GHO (63Ë5,78 6$172 QR SXHGHQ QL GHEHQ VHU
20(5,$/,=$'26 VLQR SXHVWRV DO VHUYLFLR GH QXHVWURV KHUPDQRV VHPHMDQWHV
7UHV FRVDV KD JUDWDV D 'LRV D OD -HUDUTXtD 62/$5 GHO FtUFXOR FRQFLHQWH GH OD
+XPDQLGDG UHSUHVHQWDGD HQ OD /RJLD %ODQFD
$PDU D 'LRV
6HUYLU D ORV VHPHMDQWHV VLQ LQWHUpV
9LYLU HQ DVWLGDG HQ SHQVDPLHQWR SDODEUD REUD
(VDV WUHV FRVDV DOJXQD YH] GLMHURQ TXH HUDQ OD UHJOD GH YLGD SDUD DOFDQ]DU OD PLVHULFRUGLD
LQILQLWD GH YROYHU D WHQHU $/0$ TXH pVWD IXHVH UHJHQHUDGD FRPSOHWDPHQWH FRQ OD SXUH]D
GLYLQD
RQ PL DEUD]R IUDWHUQDO TXH OD SD] VHD FRQ YRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR
81 6(59,'25 '( 72'26

16. 5HVSXHVWD DO KHUPDQR TXH KDFH OD SUHJXQWD
5HVSHWDGR KHUPDQR 8Q DEUD]R IUDWHUQDO
1R VR XQD FDQDOL]DFLyQ QL SUHWHQGR GDUPH D FRQRFHU SDUD SOHLWHVtD GH QLQJ~Q WLSR
7DPSRFR WHQJR UHODFLyQ DOJXQD FRQ WRGRV ORV VXSXHVWRV PDHVWURV TXH DQGDQ SRU DKt QL DXQ
FRQ XQR TXH VH GLFH VHU 6DPDHO FDQDOL]DGR SRU XQ VHxRU D WUDYpV GHO VHxRU 2 * 6R VyOR XQD
YR] FXPSOLHQGR XQD PLVLyQ WUDWDQGR GH RULHQWDU FRPSUHQGR VX FRQIXVLyQ DGHPiV VX
LQFUHGXOLGDG 7HQJD SRU VHJXUR TXH QR HVWR SLGLHQGR UHFRQRFLPLHQWR SXHV QR GR PL
QRPEUH QL WDPSRFR HVWR SRU VROLFLWDUOH TXH PH VLJD /RV FRQVHMRV HQVHxDQ]DV VRQ OR TXH
FXHQWDQ SRUTXH YLHQHQ D GDU FRQVXHOR RULHQWDFLyQ HVR HV WRGR /RV PDHVWURV DXWpQWLFRV
Vt H[LVWLPRV VRPRV DXWpQWLFRV SRUTXH QR QHFHVLWDPRV OD SURSDJDQGD VXSHUIOXD KDFLD OD
YDQD SHUVRQDOLGDG TXH QDGD YDOH VyOR HV XQ LQVWUXPHQWR QR GR PL QRPEUH QL
SURFHGHQFLD SRUTXH LPSHUIHFWR D~Q QR PHUH]FR D~Q HO SHUPLVR GH PL 6HU SDUD GDUOR D
FRQRFHU D eO SRUTXH HO YHKtFXOR ItVLFR VyOR HV XQD LPDJHQ DWUDSDGD HQ HO WLHPSR OR TXH
ODPHQWDEOHPHQWH PXFKRV KHUPDQRV KDQ H[SORWDGR D VX IDYRU D VX FXOWR HVR YD FRQWUD OD
VDJUDGD YROXQWDG GHO 3$'5( SXHV VROR eO PHUHFH HO +2125 /$ */25,$
1R WHQJR UHODFLyQ DOJXQD FRQ QLQJXQR GH ORV TXH DFWXDOPHQWH HVWiQ KDFLHQGR VX ODERU
FDGD XQR GDUi FXHQWD GH VXV DFWRV 3RUTXH WRGR OR TXH KXHOH D FRPHUFLR FDUQDO R SHUVRQDO
HVWi FRQWDPLQDGR FRQ OD LGRODWUtD OD IRUQLFDFLyQ FRQWUD 'LRV
4XH YXHVWUR 3DGUH RV EHQGLJD
6R YXHVWUR 6(59,'25 DPLJR
UHVSXHVWD D XQ KHUPDQR TXH VROLFLWD FRQRFHU OD QDWXUDOH]D GH ORV 0HQVDMHV GHO 0DHVWUR TXH PXHVWUD VX SUHYHQFLyQ DQWH TXH
SXGLHVH WUDWDUVH GH XQ QXHYR IRFR GH HVSLULWLVPR R FDQDOL]DFLRQHV

17. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV
5HVSHWDGRV KHUPDQRV 8Q DEUD]R IUDWHUQDO
(QWUH PiV DQKHOD HO KRPEUH GHMDU GH H[LVWLU SDUD HO PXQGR HQWUH PiV DQKHOD UHDOL]D TXH HV
PiV SHTXHxR TXH ODV KRUPLJDV HO 3DGUH OR H[DOWD PiV TXH D QLQJXQR HQ HVStULWX HQ YHUGDG
(O VROR KHFKR GH UHFRQRFHU TXH DO YHQLU DO PXQGR LQFOXVR YHQLPRV PiV LQGHIHQVRV TXH ORV
DQLPDOHV HV XQ JROSH D ORV RUJXOORV YDQLGDGHV SRUTXH QR VRPRV FDSDFHV GH YDOHUQRV SRU
QRVRWURV PLVPRV DVt GXUDPRV HQ OD WLHUUD HO WLHPSR TXH VH QRV GD SDUD DSUHQGHU TXH VL
ELHQ DOJXQD YH] QRV OODPDURQ UHHV GH OD FUHDFLyQ HQ UHDOLGDG VROR pUDPRV ULFRV HQ
FRQRFLPLHQWR SHUR WDPELpQ ULFRV HQ HQJUHLPLHQWR RUJXOOR
/D SDVDQWtD SRU OD YLGD QRV GHEH LQVWUXLU PiV TXH WRGR KDFLD OD YHUGDGHUD FLHQFLD HQVHxDGD
SRU 'LRV D WRGR HO 8QLYHUVR /D FLHQFLD GHO $PRU
3RU HOOR VH QRV KD GLFKR $PRU SDUD OD 6DELGXUtD 3RUTXH HO $PRU HV HO PHGLR GH WRGR 3DUD
HO 3RGHU SDUD HO 7ULXQIR 6LQ HO DPRU VRQ YDQD HVWUXFWXUD SRU OR WDQWR HO SRGHU HO WULXQIR
D~Q OD VDELGXUtD VLQ HO $PRU VRQ SHUHFHGHURV GHVWUXHQ DO KRPEUH FXDQGR ORV FRQYLHUWH
HQ HVFODYRV GH VX (*2
3RU HVR TXHULGRV KHUPDQRV GHEHPRV GHMDU GH H[LVWLU SDUD HO PXQGR VXV KRQRUHV
VDFULILFDUQRV FRQ DPRU FRQ PLOORQHV GH JHVWRV GH DPRU SRUTXH OD 7LHUUD HVWi VLHQGR
VDFXGLGD SRU HO SRGHU GHO (1*$f2 HQ OD PDWHULD HQ OD GHVWUXFFLyQ
/D HVSLULWXDOL]DFLyQ D RV OR KHPRV GLFKR HVWULED HQ WUHV FRVDV $FDEDU FRQ ODV IXQHVWDV
FRQVHFXHQFLDV GHO (*2 HQ WRGDV VXV IRUPDV 7UDEDMDU GHVLQWHUHVDGDPHQWH FRQ DPRU SDUD
QXHVWURV VHPHMDQWHV VHU $6726 HQ SHQVDPLHQWR SDODEUD REUD
7RGR OR TXH QR VLJD HVD UXWD HV SHUGHU ODPHQWDEOHPHQWH HO WLHPSR
0LHQWUDV EXVTXHPRV ORV KRQRUHV OD JORULD GHO PXQGR HVWDUHPRV VHJXLUHPRV SHUGLGRV
2UHPRV KHUPDQRV SDUD TXH VHDPRV GLJQRV GH OD PLVHULFRUGLD LQILQLWD GHO 3$'5(
2UHPRV SDUD TXH WRGRV HQFRQWUHPRV OD UXWD TXH KDEtDPRV SHUGLGR HQ ODV FDGHQFLDV GHO
RUJXOOR OD YDQLGDG
9LVWDPRV FRQ HO URSDMH GHO HUHPLWD GHO SHQLWHQWH
1R HVWDPRV VRORV (O 3RGHU GHO ULVWR HO $PRU GH ORV $PRUHV VLHPSUH YHQGUi D QRVRWURV VL
VDEHPRV SHGLU FRQ SXUH]D GH FRUD]yQ
(O ULVWR QR QHFHVLWD GH FDQDOL]DFLRQHV (;75$7(55(675(6 HVStULWXV SRVHHQGR
YROXQWDGHV DMHQDV (O ULVWR VH PDQLILHVWD HQ HO FRUD]yQ SXULILFDGR +D TXH SXULILFDU
QXHVWUR FRUD]yQ FRQ OD IXHU]D PDUDYLOORVD GHO $025 +D TXH DFDEDU FRQ HO (*2 $1,0$/
TXH LPSLGH OD PDQLIHVWDFLyQ VDJUDGD GHO ULVWR HQ FDGD XQR
4XH OD EHQGLFLyQ GHO 3DGUH HVWp FRQ WRGRV QRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR
9XHVWUR 6HUYLGRU $PLJR

18. /D *UDQ 2EUD
5HVSHWDEOHV KHUPDQRV 8Q DEUD]R IUDWHUQDO
/D SD] GH QXHVWUR 6HxRU HO ULVWR OD %HQGLFLyQ GH 'LRV VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ WX
HVStULWX
+HUPDQRV
3DUD FRPHQ]DU OD JUDQ REUD VH QHFHVLWD XQD VROD FRQGLFLyQ EiVLFD /$ $67,'$' HQ
SHQVDPLHQWR SDODEUD REUD
6yOR VLHQGR FDVWRV VRPRV ILHOHV FRPSOHWDPHQWH FRQ OD YLYHQFLD GH OD VDJUDGD GRFWULQD
JQyVWLFD
(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU FRQ VX LQPHQVD VDELGXUtD GHMy HVWDEOHFLGDV ODV VDJUDGDV
LQVWLWXFLRQHV SDUD HO ELHQ GH OD KXPDQLGDG 'HVJUDFLDGDPHQWH OD LPSHUIHFFLyQ KXPDQD KL]R
FRQ ODV LQVWLWXFLRQHV OR TXH KD RFXUULGR WDPELpQ FRQ RWUDV KRQRUDEOHV UHOLJLRQHV HVFXHODV
HO FDRV KD UHLQDGR GHVGH HQWRQFHV GLYLGLGRV SRU QR DFHUWDU D GLVWLQJXLU HQWUH OR KXPDQR
LPSHUIHFWR OR REMHWLYR SHUIHFWR TXH SURFHGH GH OD 'LYLQLGDG
(Q YDQR DKRUD DOJXQRV LQWHQWDQ UHVXFLWDU OD LQVWLWXFLRQDOLGDG /R TXH SUHFLVDPRV HV
5(6$7$5 18(6752 (67$'2 216,(17,92 203/(7$0(17( 6yOR WUDEDMDQGR HQ
HO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD HQ XQD IRUPD D IRQGR HV SRVLEOH UHDOPHQWH QR HQUHGDUQRV FRQ
ORV SHUJDPLQRV KLVWyULFRV GH OD LQVWLWXFLRQDOLGDG TXH WDPELpQ VRQ XQ DWUDVR SDUD QXHVWUR
DYDQFH HQ HO FDPLQR
(V WDQWR FRPR TXHUHU YLYLU SRU HO $UFD GH 1Rp VLQ LPSRUWDUQRV TXLHQHV VH YDQ R TXLHQHV VH
TXHGDQ HQ HOOD
3DUD UHDOL]DU /$ *5$1 2%5$ '(/ 3$'5( KDFH IDOWD HQWRQFHV )LGHOLGDG $PRU
YHUDFLGDG VHQFLOOH] KXPLOGDG PXFKD FRPSDVLyQ
3RUTXH WRGR OR TXH VXHQD D RUJXOOR HV WUDLFLyQ D OD *UDQ DXVD
/D VDELGXUtD HVWi HQ GLVWLQJXLU ORV UHVTXLFLRV LQVRVWHQLEOHV GH ODV EDVHV IDWXDV GHO HJR R Pt
PLVPR OD FLHQFLD JQyVWLFD TXH QRV LQYLWD D GHVSHUWDU D PRULU HQ QXHVWURV GHIHFWRV
+HUPDQRV /RV WLHPSRV GHO ILQ HVWiQ OOHJDQGR HO WLHPSR GH QRVRWURV FRUUH PiV DSULVD TXH HO
SROYR GH OD RSRUWXQLGDG TXH VH QRV KD FRQFHGLGR
(V LPSRUWDQWH UHFRQRFHU TXH PXFKRV GH QRVRWURV WHQHPRV PXFKRV DxRV OXFKDQGR SHUR QR
KHPRV UHFRQRFLGR TXH HQ IRUPD HTXLYRFDGD +D SUHGRPLQDGR LQGLVFXWLEOHPHQWH HO DPRU DO
Pt PLVPR QR HO DPRU VLQFHUR KDFLD QXHVWURV KHUPDQRV VHPHMDQWHV
+HUPDQRV +D TXH YHQFHU D QXHVWURV GHIHFWRV HOLPLQDUORV UHFRQRFHUORV HQ HO GtD D GtD
OXFKDU FRQ WRGDV QXHVWUDV IXHU]DV SDUD GHVSHUWDU /R GHPiV HV SHUGHU ODPHQWDEOHPHQWH HO
WLHPSR
RQ SURIXQGD GHYRFLyQ RUHPRV SDUD TXH ORV FRUD]RQHV H[WUDYLDGRV WRGRV SDUD TXH
HQFRQWUHPRV HO FDPLQR YHUGDGHUR GH OD UHQXQFLDFLyQ GHO YHUGDGHUR 5,672
'LRV HVWi FRQ QRVRWURV VLHPSUH TXH VHDPRV ILHOHV VLQFHURV
4XH OD 3D] GH 'LRV VHD FRQ WRGRV QRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR
8Q VHUYLGRU GH WRGRV

19. (O UHVSHWR HO DPRU
(VWLPDGRV KHUPDQRV
8Q DEUD]R IUDWHUQDO FRQ PXFKR UHVSHWR TXH OD SD] GHO ULVWR VHD FRQ WRGRV FRQ WX
HVStULWX
8Q KRPEUH GHEH FXOWLYDU PXFKRV SULQFLSLRV VL HV TXH HQ YHUGDG TXLHUH FUHFHU
HVSLULWXDOPHQWH 0DV GH WRGRV ORV SULQFLSLRV HO UHVSHWR HV XQR GH ORV PiV FDUGLQDOHV
QHFHVDULRV
(O TXH UHVSHWD D VXV SDGUHV D VX FDVD D Vt PLVPR QR FDEH GXGD TXH UHVSHWDUi OR VDJUDGR
(O TXH UHVSHWD WRGR OR DQWHULRU UHVSHWDUi D 'LRV DO UHVSHWDUOR OH $PDUi FRPR HV SUHFLVR
DPDUOR SDUD OOHJDU D REWHQHU HO PHMRU FRQRFLPLHQWR GH WRGR OR TXH H[LVWH 1R KD PHMRU
FRQRFLPLHQWR TXH DPDU D 'LRV 1R KD PHMRU SUiFWLFD GH OD VDELGXUtD LQILQLWD TXH DSUHQGHU D
DPDU D 'LRV HQ VX DPRU UHVSHWDU D WRGRV ORV GHPiV D Vt PLVPR
DGD XQR GH QRVRWURV HV XQD SHTXHxD OX] TXH KD TXH DOLPHQWDU WRGRV ORV GtDV FRQ OD IXHU]D
GHO UHVSHWR D WRGR OR YLYLHQWH (O TXH QR UHVSHWD VH YXHOYH GHQVR RVFXUR WHQHEURVR
LUUHVSRQVDEOH DWUHYLGR SDUD HO PDO YLROHQWR SRFR D SRFR SLHUGH OD GLPHQVLyQ GH VX
SUHVHQFLD PLVPD FRPR VHU KXPDQR HQ WRGR OR TXH H[LVWH SDUD FRQVXPLUVH FRPR OODPD
SHUHFHGHUD HQ HO IRQGR PLVPR GH VXV RGLRV DQKHORV GH YHQJDQ]D
(O TXH UHVSHWD DPD (O TXH DPD UHVSHWD (O TXH QR DPD VH FRQVXPH VH HPSHTXHxHFH HQ ORV
ODEHULQWRV LQILQLWRV GH ODV LQWULJDV PDOHGLFHQFLDV
3RU HOOR HO KRPEUH GHEH VHU XQ LQGLYLGXR GH RUDFLyQ FRQVWDQWH (O TXH RUD HV FDSD] GH
FUHFHUVH QR VyOR DQWH ODV GHELOLGDGHV GH Vt PLVPR VLQR DQWH ODV SUXHEDV PRPHQWRV GLItFLOHV
/D IXHU]D LQWHULRU SURIXQGD DGYLHQH GH XQ VHU TXH YLYH ORV SRVWXODGRV GHO DPRU HO UHVSHWR HQ
VDJUDGD DOLDQ]D
(O VHU HVSLULWXDO HV UHDOPHQWH UHVSHWXRVR 3RU HOOR FRQ DPRU RV SHGLPRV OXFKDU LQWHQVDPHQWH
SDUD TXH UHLQH HO UHVSHWR PXWXR 6RODPHQWH FXDQGR DFDEDPRV FRQ QXHVWUDV GHELOLGDGHV
DQKHORV HJRtVWDV UHFRQRFHPRV HQ ORV GHPiV HO GHUHFKR TXH WLHQHQ D VHU UHVSHWDGRV
1R KD PHMRU LQVWUXFFLyQ LQILQLWD TXH OD 9ROXQWDG GHO 3DGUH HOOD HV HO PHMRU HVWtPXOR SDUD
DPDU UHVSHWDU D ORV GHPiV D QRVRWURV PLVPRV
4XH OD 3D] GHO ULVWR UHLQH HQ YXHVWURV FRUD]RQHV HQ HO HVStULWX WXR
81 6(59,'25

20. (O TXH KDD OX] OLEHUDGD QR QRV H[RQHUD GH OD SUHVHQFLD GH OD RVFXULGDG
%HQGLWRV KHUPDQRV 4XH OD 3D] GH QXHVWUR 3DGUH FHOHVWLDO HVWp FRQ WRGRV QRVRWURV FRQ HO
HVStULWX WXR
+HUPDQRV
/D ODERU LQFDQVDEOH GH XQ PLVLRQHUR HV PX ORDEOH VLQ HPEDUJR QR HVWi H[HQWD GHO HUURU
SRUTXH WDO FRPR QXHVWUR Ò1,2 3$75,$5$ 6DPDHO $XQ :HRU DOJXQD YH] QRV OR HQVHxy
³1XQFD VH HVWi OLEUH GH FDHU D~Q HVWDQGR HQ OD SRUWHUtD GHO FLHOR´ FRQ HVR QRV LQVWUXy GH
XQD YH] SDUD VLHPSUH TXH ORV PLVLRQHURV ORV KHUPDQRV WRGRV QR HVWDPRV H[HQWRV GH
HUURUHV QL WDPSRFR HVWDQGR HQ OD OX] ODV WLQLHEODV QR GHMDQ GH WHQHU PDWHULDO SDUD H[LVWLU
HVR WDPELpQ QRV LQVWUXH
$ TXLHQHV OORUDQ OD SpUGLGD GH VX JXtD HO VHxRU %XVWRV OHV GHFLPRV FRQ DPRU VLQFHUR FRQ OD
UHVSRQVDELOLGDG GH /$ -(5$548Ë$ 81,9(56$/ %/$1$ ³6LJDQ HVWXGLDQGR
SUDFWLFDQGR OD 6DJUDGD 'RFWULQD GH OD /RJLD %ODQFD GHSRVLWDGD HQ ODV REUDV GHO 0DHVWUR
6DPDHO $XQ :HRU HQ ODV (VFULWXUDV 6DJUDGDV GH WRGRV ORV WLHPSRV´ 0DV HV EXHQR
UHFDSDFLWDU TXH GH ODV REUDV HVFULWDV SRU RWURV GLJQRV KHUPDQRV FRPR GLUtD 6DQ 3DEOR
³5HWHQHG OR EXHQR«´ PDV ([DPLQDG OR RWUR SDUD YHU VL HV FRUUHVSRQGLHQWH FRKHUHQWH
SHUWLQHQWH SDUD OD 5(*(1(5$,Ï1 '(/ $/0$
/D ILQDOLGDG GH OD GRFWULQD JQyVWLFD FULVWLDQD HV HVR /D 5HJHQHUDFLyQ GHO $OPD (Q PRGR
DOJXQR GHEH VHU XQ PHFDQLVPR GH MXVWLILFDFLRQHV SHUVRQDOHV PXFKR PHQRV XQD HVFDOD SDUD
VXELU DO OtGHU GH WXUQR VH OODPH FRPR VH OODPH
¢4XHUpLV WRGRV YHU SDOSDU D ORV PDHVWURV GH OD /RJLD %ODQFD ¢4XHUpLV VHU FRQGXFLGRV SRU
OD OX] GHO RVPRV TXH GH HOORV HPDQDQ 3UHSDUDRV ILUPHV GHFLGLGRV SUDFWLFDG OD PiV
JUDQGH FDULGDG TXH FDGD XQR SXHGH KDFHU FRQ XQR PLVPR 025,5 (1 /26 '()(726
VREUH WRGDV ODV FRVDV SUDFWLFDG LQWHQVDPHQWH ORV 75(6 )$725(6 '( /$ 5(92/8,Ï1
'( /$ 21,(1,$
/RV PDHVWURV HVWiQ FRQ QRVRWURV 1RVRWURV HVWDPRV FRQ XVWHGHV HQ WRGR WLHPSR FXPSOLHQGR
yUGHQHV FRQ UHVSRQVDELOLGDG
6L HVWD JQRVLV TXH YRVRWURV KDEpLV YLYLGR QR WLHQH HVWH SXQWR GH SDUWLGD HV GHILQLWLYDPHQWH
XQD ODPHQWDEOH SpUGLGD GH WLHPSR
0X SURQWR GHO /,1$-( '( 6$0$(/ $81 :(25 YHQGUi HO ,QVWUXFWRU TXH FRQ DPRU
VLQFHULGDG RV YD D FRQGXFLU D ORV ~OWLPRV WLHPSRV 3HUR QR SXHGH YHQLU VL DQWHV ORV GLVFtSXORV
QR QRV KHPRV SUHSDUDGR DGHFXDGDPHQWH
3DUD TXH XQD VDELGXUtD UHVSODQGH]FD QRV VDOYH GHEHPRV SUHSDUDUQRV VLQFHUD
GHYRWDPHQWH 1R VRQ QHFHVDULRV QXHYRV MXUDPHQWRV QXHYDV FHUHPRQLDV QXHYDV UHIRUPDV
QXHYRV SDVRV QL WDPSRFR VHxDV«/D HQVHxDQ]D D OD WHQHPRV PDV QR KHPRV HQFRQWUDGR DO
5,672 SRU VHJXLU HO FXOWR YDQLGRVR GH OD SHUVRQDOLGDG GH DOJXQRV OtGHUHV
/D HQVHxDQ]D JQyVWLFD FULVWLDQD VDPDHOLDQD HV FLHQWR SRU FLHQWR HVSLULWXDO
0DV OR TXH KHPRV WHQLGR KD VLGR FLHQWR SRU FLHQWR DSDULHQFLDV HQJDxRVDV HQJDxRV
FROHFWLYL]DGRV GHYRFLRQHV H[DJHUDGDV FHORVDV H[LJLHQGR MXUDPHQWRV SDVHV FRPR VL HO
ULVWR KXELHUD GDGR HVH HMHPSOR

21. (O ULVWR QR YLQR MDPiV D SRQHUOH 0È6 9(/26 $/ 7(03/2 (O ULVWR UDVJy HO YHOR GHO
WHPSOR QRV XQLy GH XQD YH] SDUD VLHPSUH FRQ HO 3$'5( 6$17Ë6,02
'H PDQHUD TXH 72'26 62026 812 21 (/ *5$1 812
7HQHG PXFKD IH WHQHG PXFKR DPRU KDFHG OD FDULGDG HQ DEXQGDQFLD HQ WRGR HO PXQGR
XUDG HQIHUPRV YLVLWDG KXpUIDQRV GDGOH GH FRPHU DO KDPEULHQWR HQVHxDGOH DO TXH QR VDEH
GHIHQGDPRV DO GHVYDOLGR GHPRV FRQ DPRU WRGR OR TXH SRGDPRV 6,1 3(',5 1$'$ $
$0%,2
'HVGH HO 7HPSOR RUD]yQ GH OD %21'$' (/ $025 RV EHQGHFLPRV DEUD]DPRV
IUDWHUQDOPHQWH (O SRGHU VXSUHPR GH 'LRV HVWi HVWDUi VLHPSUH FRQ HO 25$=Ï1 12%/(
6,1(52 FRQ DTXHO TXH GtD D GtD YHQ]D VX RUJXOOR VX YDQLGDG WRGRV ORV HUURUHV GH OD
SHUVRQD KXPDQD
4XH OD SD] GH QXHVWUR 3DGUH HVWp FRQ WRGRV YRVRWURV XQ DEUD]R FRQ DPRU
98(6752 6(59,'25

22. (O 0pWRGR GH 6DPDHO $XQ :HRU UHDSUHQGDPRV VX HQVHxDQ]D
9HQHUDEOHV +HUPDQRV
4XH OD SD] GH ULVWR HVWp FRQ WRGRV FRQ HO HVStULWX WXR
+DFH DOJXQRV GtDV KHPRV UHIOH[LRQDGR VREUH OD FRQYHQLHQFLD GH UHFRUGDUOHV D WRGRV ORV
KHUPDQRV OD LPSRUWDQFLD GH HVWXGLDU FRQ YHUGDGHUR FRPSURPLVR ODV REUDV VDJUDGDV GHO
YHQHUDEOH 0DHVWUR Ò1,2 3$75,$5$ 6DPDHO $XQ :HRU
0XFKR GH OR TXH H[LVWH HQ OD DFWXDOLGDG PH UHILHUR D ORV SUREOHPDV GRFWULQDOHV pWLFRV GH
HQVHxDQ]D VH KDQ GHVDUUROODGR SRU OD IDOWD GH SUiFWLFD VLQFHUD WHVRQHUD GH HVWD VDJUDGD
GRFWULQD
([LVWHQ DOJXQRV KHUPDQRV TXH YLEUDQ PiV FRQ ORV DVSHFWRV LQWHOHFWXDOHV FRQ ORV DVSHFWRV
WHyULFRV 0DV HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV SLGLy TXH KLFLpUDPRV ³PLOODUHV GH YHFHV FRQ PXFKD IH
GHYRFLyQ´ ODV SUiFWLFDV ,QFOXVR QRV OOHJy D GHFLU TXH ³YRFDOL]DU XQD KRUD GLDULDPHQWH HUD
PXFKR PHMRU TXH OHHU XQ OLEUR GH HVRWHULVPR´
1RVRWURV KHPRV FRQVWDWDGR FXiQWD UD]yQ WLHQH KHPRV SRGLGR FRPSUREDU OR VHQVLEOH TXH VH
YXHOYH HO FXHUSR ItVLFR SRU VXSXHVWR VH DFWLYDQ ORV FKDFUDV SDUD GDUOH YLGD D ORV FXHUSRV
LQWHUQRV (VWR WDPELpQ GHEHUi VHU FRKHUHQWH FRQ OD SXUH]D OD FDVWLGDG HQ SHQVDPLHQWR
SDODEUD REUD 6REUH WRGR FRQ OD SXUH]D HQ HO YHUER
1R FRQGHQDPRV RWUDV IRUPDV GH DSUHQGL]DMH SRUTXH FDGD FXDO JR]D GHEH JR]DU VLHPSUH GH
VXILFLHQWH HVSDFLR RSRUWXQLGDG SDUD DFHUWDU HTXLYRFDUVH
0DV DTXHOORV TXH UHDOPHQWH GHVHHQ FRQTXLVWDU HO GHUHFKR GH HQFRQWUDU HO FDPLQR DO *85Ò
GHEHQ QL PiV QL PHQRV TXH DSHJDUVH D OD UXWD GHMDGD SRU HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU
(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU 181$ +$%/Ï '( $1$/,=$,21(6
(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU 181$ +$%/Ï '( (63Ë5,786 326((1'2 '(6'(
/$ 08(57( 2 '(6'( /$ 9,'$ $ 1,1*812 12 KD QLQJ~Q OLEUR X REUD GHO
0DHVWUR 6DPDHO TXH WDO FRVD KDD VLGR HQVHxDGD $O FRQWUDULR KD VREUDGRV OLEURV GRQGH
DILUPy OR FRQWUDULR TXH HV SDUD OD VDOXG PHQWDO GH ODV SHUVRQDV
,QFXVR HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU GLMR TXH PDQLSXODU ODV PHQWHV KXPDQDV D OD XVDQ]D GH
KRQRUDEOHV UHVSHWDEOHV ORJLDV URVDFUXFHV HUD OHJtWLPD 0$*,$ 1(*5$
(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU 6Ë +$%/Ï '( 75$160,6,Ï1 7(/(3È7,$ 3XHGHQ XVWHGHV
FRQVXOWDU /DV 7UHV 0RQWDxDV (O 0DWULPRQLR 3HUIHFWR
/DPHQWDEOHPHQWH OD LJQRUDQFLD OD SULQFLSDO IXHQWH GH HUURU KL]R TXH DXQDGR D OD IDOWD GH
SUiFWLFD GH OHFWXUD FRPSURPHWLGD GH ODV REUDV GHO 0DHVWUR 6DPDH DOJXQRV KHUPDQRV
LQVWUXFWRUHV FRQ HO SHUGyQ TXH VH PHUHFHQ FDHUDQ HQ HO HUURU GH PH]FODU WDQWDV FRVDV TXH
UHLQDQ DKRUD HQ HO PXQGR HVRWHULVWD HQ HVSHFLDO DTXHOODV SUiFWLFDV PHWDItVLFDV GLDQpWLFDV R
FLHQFLROyJLFDV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO MDPiV GLYXOJy R HQVHxy 3RUTXH HQ HVWDV WpFQLFDV TXLHQ
WUDEDMD GLVSpQVHQPH OD VLQFHULGDG 12 (6 (/ 6(5 VLQR QL PiV QL PHQRV TXH HO (*2 2 0Ë
0,602 D WUDYpV GH XQR R YDULRV RHV SDUD TXLHQHV HV DItQ HO FRQRFLPLHQWR HVRWpULFR
(O 0DHVWUR WDPELpQ QRV KDEOD GH $7,9$5 /26 +$5$6 VH JDVWy HO WLHPSR HQ REUDV
FRPR /2*26 0$175$0 7(85*,$ TXH D SRFRV OHV DJUDGD SRUTXH HO 0DHVWUR FRPLHQ]D

23. HQVHxDQGR HO %8(1 862 '(/ 9(5%2 FXHVWLyQ WDQ GHWHULRUDGD HQ HVWRV GtDV GHELGR DO
)$1$7,602 /R TXH QRV KDFH MX]JDU D ORV GHPiV OR SHRU VLQ QLQJ~Q FRQRFLPLHQWR
(O 0DHVWUR 6DPDHO WDPELpQ QRV HQVHxD OD 0(',7$,Ï1 $ )21'2 VREUH WRGR D HOLPLQDU
HO 2 SRUTXH VLQ HO (*2 HV PiV SUREDEOH TXH OD ',9,1,'$' PLVHULFRUGLRVD QRV HQVHxH
QRV UHYHOH ODV JUDQGHV HQVHxDQ]DV GH WRGRV ORV VHUHV XHVWLyQ PX GLVWLQWD D DTXHOORV TXH
SUDFWLFDQ KR HQ GtD IDOVDV FODULYLGHQFLDV TXH QR VRQ RWUD FRVD TXH HO (*2 (1*$f$1'2 D
ORV GHPiV LQFOXVR FDOXPQLDQGR GLIDPDQGR D~Q HVWDIDQGR OD EXHQD IH GH ODV SHUVRQDV D
FDPELR GH ',1(52
(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxD TXH OD FODULYLGHQFLD OD WHOHSDWtD OD LQWXLFLyQ HO RtGR PiJLFR
OD UHFRUGDFLyQ GH YLGDV SDVDGDV HO PDQHMR GHO IXHJR GHO DJXD GH ORV YROFDQHV
WHPSHVWDGHV VRQ SURGXFWR GH XQ WUDEDMR WHVRQHUR GH PXFKtVLPRV DxRV GH OXFKD HQ OD
FDVWLGDG HQ HO DPRU KDFLD ORV GHPiV
1RV SUHRFXSD QRV VHQWLPRV UHVSRQVDEOHV FXDQGR REVHUYDPRV WDQWD FRQIXVLyQ H LJQRUDQFLD
1RV FRQPXHYH REVHUYDU D ORV KHUPDQRV VLJXLHQGR D LJQRUDQWHV TXH OHV KDQ KDEODGR PX
ERQLWR SHUR TXH KDQ HOLPLQDGR WHUJLYHUVDGR OD JQRVLV VDPDHOLDQD VXVWLWXpQGROD SRU
IRUPDV PiV DWUDFWLYDV IiFLOHV TXH OHV KDELOLWDQ XQ FDPLQR DEUHYLDGR SHUR TXH OyJLFDPHQWH
OHV KDFH TXHGDU VLHPSUH FRQ HO (*2 2 6$7È1 2 0Ë 0,602 0È6 9,92 48( 181$
(VWR KDFH TXH ODV SHUVRQDV QR UHFRQR]FDQ VX HUURU SXHV HV JUDWR HQ YHUGDG REWHQHU
VHJXLGRUHV SDUURTXLDQRV HQJDxDGRV IDQDWL]DGRV VLJXLpQGRQRV VLQ QLQJ~Q GLVFHUQLPLHQWR
3RU HOOR HQ QRPEUH GH OD VDELGXUtD GHO DPRU OD FRPSDVLyQ OHV SHGLPRV KD TXH
UHDSUHQGHU OD GRFWULQD GHO PDHVWUR 6DPDHO +D TXH PRULU HQ ORV GHIHFWRV VREUH WRGR QR
DEDQGRQDU QXQFD OD 6DJUDGD DVWLGDG HV OR ~QLFR TXH QRV SXHGH KDFHU YROYHU KDFLD 'LRV
QXHVWUR 3DGUH TXH HVWi HQ 6HFUHWR
eO FRQRFLHQGR QXHVWUD QHFHVLGDG QRV GDUi OR TXH SUHFLVDPRV 3RUTXH ORV GRQHV GHO HVStULWX
VRQ SUHFLVDPHQWH GHO (63Ë5,78 6$172 SRU OR TXH DTXHOORV TXH FRPHUFLDOL]DQ HQJDxDQ
RIUHFLHQGR SRGHUHV VLQ PXHUWH GHO (*2 WHQGUiQ VX FDVWLJR DO ILQDO GH ORV WLHPSRV
6RODPHQWH VLQ OD LQIOXHQFLD QHIDVWD GHO (*2 HV SRVLEOH REWHQHU ORV VDJUDGRV SRGHUHV TXH VRQ
XQD GiGLYD GHO FLHOR SDUD HO 6(5 TXH HV FDSD] GH DXWRUUHDOL]DUVH
(O 0DHVWUR 6DPDHO GLMR TXH KDEtD TXH DVSLUDU D ORV SRGHUHV QR FRGLFLDUORV XQD YH]
FRQTXLVWDGRV UHQXQFLDU D HOORV SRUTXH PXFKRV VH IDVFLQDQ FRQ ORV SRGHUHV FDHQ HQ HUURU
/D ~QLFD FRVD TXH MXVWLILFD OD DGTXLVLFLyQ GH ORV SRGHUHV HV VHUYLU D OD KXPDQLGDG 7DO FRPR
-HV~V WDQWRV JUDQGHV QRV KDQ HQVHxDGR -HV~V GLR VXV SRGHUHV HQ VHUYLFLR SHUR QR ORV
XWLOL]y QL WDQ VLTXLHUD SDUD HVFDSDU GH ODV WRUWXUDV H LQJUDWLWXGHV GH WRGD OD KXPDQLGDG 1R
KD OH PiV JUDQGH TXH HO $025 QR KD SRGHU PiV JORULRVR SDUD HO TXH GHEHUtDPRV WRGRV
YLYLU FRPR OD IXHU]D GHO 3(5'Ï1
RQ PL VDOXGR DEUD]R IUDWHUQDO TXH OD 3D] GHO Ò1,2 ',26 VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ
HO HVStULWX WXR
8Q 6(59,'25 GH WRGRV XVWHGHV

24. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV
9HQHUDEOHV KHUPDQRV
/D SD] GH 'LRV VHD FRQ WRGRV XVWHGHV FRQ WX HVStULWX
+HUPDQRV
/D IXHU]D GHO DPRU HV OD JUDQ JXLDWXUD TXH HPDQD GH 'LRV KDFLD WRGR HO FRVPRV XQLYHUVDO
6LQ HPEDUJR SRFR SRGHPRV DSURYHFKDUOD VL HQ QXHVWUR FRUD]yQ DEULJDPRV VHQWLPLHQWRV
HJRtVWDV GH GXGD GHVFRQILDQ]D PLHGR LQVHJXULGDG VREUH WRGR PXFKR UHQFRU GLVIUD]DGR
FRQ LQWHOHFFLRQHV HTXLYRFDGDV R LGHDV TXH GLVWDQ GH VHU DXWpQWLFD UHOLJLRVLGDG
8Q YHUGDGHUR UHOLJLRVR HV XQ VHU UHVSHWXRVR XQ VHU UHVSHWXRVR HV XQ VHU OOHQR GH DPRU
(O DPRU GD HO FRQRFLPLHQWR OD OX] SDUD HQWUDU HQ XQ HVWDGR GH FRPSUHQVLyQ WROHUDQFLD
FRQWLQ~DV XDQGR XQD SHUVRQD DPD FRQRFH FRPSUHQGH DSOLFD WUDQVPLWH OD PHMRU
HVSLULWXDOLGDG GH TXH VH HV FDSD]
+HUPDQRV KD TXH UHFRQRFHU ODV LPSHUIHFFLRQHV DFXPXODGDV HQ QRVRWURV JUDFLDV D OD
WUDJHGLD GH YLYLU LGHQWLILFDGRV HQ HO WLHPSR HQ OR FRWLGLDQR SHUR OR SHRU HQ OD DFWLWXG GH
FRPSHWHQFLD GH DWDTXH TXH D QDGD QRV FRQGXFH
/RV DQLPDOLWRV GH 'LRV EXVFDQ VREUHYLYLU VH JXtDQ SRU LQVWLQWRV
/D FUHDWXUD GH 'LRV OODPDGD KRPEUH WLHQH LQWHOLJHQFLD OD FXDO HV SDUD TXH UHWRUQH DO RULJHQ
GLYLQR IRUPDQGR VX FRQFLHQFLD
(O DPRU IRUPD FRQFLHQFLD
/DV GLILFXOWDGHV R HO GRORU VRQ FDSDFHV PXFKDV YHFHV GH HQGXUHFHU ORV FRUD]RQHV ODV PHQWHV
ORV VHQWLPLHQWRV 3HUR VL DSUHQGHPRV D PDGXUDU D EXVFDU HO FRQRFLPLHQWR HQ ORV LQVWDQWHV
VXSUHPRV GH GRORU GHILQLWLYDPHQWH HVWDPRV HQWUDQGR HQ OR TXH HV OD ,1,,$,Ï1
/D YLGD HV OD LQLFLDFLyQ SHUR FXDQGR KHPRV DSUHQGLGR D YLYLUOD HQ IRUPD PDGXUD FRQ HO
LPSXOVR FRQFLHQWLYR GHO ULVWR ËQWLPR
/D YLGD HV OD LQLFLDFLyQ FXDQGR HVWDPRV GLVSXHVWRV VLHPSUH D DSUHQGHU
8Q KRPEUH QXQFD GHMD GH VHU FDSD] GH DSUHQGHU DXQ FXDQGR KDD HQFRQWUDGR OD /8=
,17(5,25
(O KRPEUH TXH OOHJD D WDO HVWDGR DPD YHUGDGHUDPHQWH D OD KXPDQLGDG VH HQWUHJD HQ
VHUYLFLR GHVLQWHUHVDGR GH ORV GHPiV
+HUPDQRV %XVTXHPRV ORV GRQHV GHO HVStULWX GLYLQR PDV KDJDPRV PRULU HQ QRVRWURV OR
VXSHUIOXR HO DQVLD GH DFXPXODU FRPSHWLU HYDGLU OD UHVSRQVDELOLGDG GH 025,5 (1 6Ë
0,6026
(O KRPEUH TXH VH FRQTXLVWD D Vt PLVPR HOLPLQDQGR VXV HUURUHV SDVDGRV SUHVHQWHV IXWXURV
DPD D ',26 VH DPD D Vt PLVPR
8Q DOPD TXH EXVFD DIDQRVDPHQWH DPDU D 'LRV QR DEULJD HQ VX FRUD]yQ VHQWLPLHQWRV
PH]TXLQRV 1R VH SXHGH VHUYLU D ORV GHPiV SHQVDQGR HQ OD YDQLGDG R HO RUJXOOR
/D IXHU]D PDUDYLOORVD GHO DPRU QRV DXGD D VXSHUDU QXHVWURV SURSLRV HVWDGRV GH HJRtVPR
GH SHWULILFDFLyQ HVSLULWXDO

25. /D PLVLyQ TXH GHEHPRV DVXPLU HQ OD YLGD YLHQH D QRVRWURV SRU YROXQWDG GLYLQD /D PLVLyQ TXH
GHEHPRV FXPSOLU YLHQH *5$,$6 $ /$ 92/817$' '( ',26
'HEHPRV SURFXUDU YLYLU FRQILDQGR HQ TXH OD YROXQWDG GLYLQD QRV SRQGUi HO FDPLQR OD
RSRUWXQLGDG GH VHU FRPR iQJHOHV SDUD QXHVWURV KHUPDQRV HVR QR VH GD SRU OD DFFLyQ GHO
(*2 VLQR SRU OD VDJUDGD YROXQWDG GHO 3DGUH TXH HVWi HQ ORV FLHORV
(O DPRU QRV WUDQVIRUPD GiQGRQRV HO PHMRU GLVFHUQLPLHQWR SDUD TXH HQFRQWUHPRV OD
H[SOLFDFLyQ GH ODV OHHV GLYLQDV ODV FXDOHV WRGDV SURFXUDQ QXHVWUD HVSLULWXDOLGDG PDGXUH]
tQWLPD
RQ PL PHMRU VDOXGR TXH OD SD] GH 'LRV HVWp FRQ WRGRV FRQ WX HVStULWX
81 6(59,'25 '( 72'26

26. /D *QRVLV SDVDGR SUHVHQWH IXWXUR
4XHULGRV KHUPDQRV
3D] ELHQHVWDU FRQ ODV EHQGLFLRQHV GHO *UDQ 6HU GHVGH HO 7(03/2 6$*5$'2 '(/ ',26
9,92
+HUPDQRV /D JQRVLV HQ HO SDVDGR VH FDUDFWHUL]y SRU HO GHVDItR OD JXHUUD DELHUWD OD GXUH]D
HO ULJRU HO WDODQWH SDUD DILUPDU ODV FRVDV OD IXHU]D HO SRGHU GHO 6HU 'LYLQR /D JQRVLV
DFWXDOPHQWH QRV LQYLWD D UHIOH[LRQDU HQ OD DULGDG HQ HO $PRU HQ HO 3HUGyQ HQ OD PXHUWH
GHO Pt PLVPR
1R KD FDPELRV UHOHYDQWHV SHUR Vt KD XQ PHQVDMH TXH VH DGDSWD SDUD ODV QHFHVLGDGHV
tQWLPDV GH WRGRV XDQGR HO PDHVWUR -HV~V HO ULVWR VH YD VX (VStULWX 'LYLQR TXHGy HQ HO
FRUD]yQ GH VXV GLVFtSXORV 'H pO OD IXHU]D LQWHULRU GH FDGD GLVFtSXOR VDFy IXHU]D HQWHUH]D
SDUD YROYHUVH DSyVWROHV HQ WHUULEOHV FLUFXQVWDQFLDV
+R HO PHQVDMH YXHOYH D VHU HO PLVPR +D TXH PHGLWDU UHIOH[LRQDU REWHQHU HQ RUDFLyQ
SHQLWHQFLD OD DFWLWXG QHFHVDULD SUHFLVD SDUD VHUYLU D ORV GHPiV /D *126,6 GHO IXWXUR HV
SDUD ORV (63Ë5,786
3RU DKRUD FRQ ODV LQH[DFWLWXGHV GHO (*2 QR SRGHPRV HQFDUQDU HO HVStULWX
$ ORV TXH FRPLHQ]DQ HO FDPLQR OD PXHUWH GHO HJR GHEH GH WRPDU EXHQ LPSXOVR SDUD TXH
SRGDPRV FXDQWR DQWHV UHFLELU ODV YHUGDGHV HQ HO FRUD]yQ SXULILFDGR HTXLOLEUDGR VLQ HO R R
Pt PLVPR
$ ORV TXH KDFH PXFKR HVWiQ HQ HO FDPLQR QR HV HO WLHPSR OR TXH QRV GD OD DOWXUD PRUDO
WDPSRFR OD DPLVWDG TXH KDDPRV WHQLGR FRQ DOJ~Q PDHVWUR PHQRV D~Q HO FDUJR R OD
SRVLFLyQ SHRU D~Q HO JpQHUR DO TXH VH SHUWHQHFH D TXH (/ 6(5 (6 (/ 6(5 'H OD PLVPD
PDQHUD OD FLXGDGDQtD HO FUHGR HO FRORU GH OD SLHO VyOR VRQ H[WHULRULGDGHV (O 6HU QDGD WLHQH
TXH YHU FRQ ODV FRVDV H[WHULRUHV GH YDQLGDG
3HQVDQGR HQ HVD IRUPD QR HQFRQWUDUHPRV OD UXWD R FDPLQR $FWXDQGR HQ HVD IRUPD HO
6$*5$'2 212,0,(172 '( ',26 QXQFD YHQGUi D QXHVWUR FRUD]yQ SRUTXH QR KHPRV
SRGLGR HUUDGLFDU ORV VHQWLPLHQWRV LPSXURV ORV GHVHRV HJRtVWDV QL WDPSRFR OD GHELOLGDG SRU
ODV DSDULHQFLDV
$ ORV TXH SLHQVDQ TXH D QR SXHGHQ DSUHQGHU SRUTXH VDEHQ PXFKR ODVWLPRVDPHQWH pVD HV OD
DFWLWXG FRWLGLDQD GHO KLMR UHEHOGH GHO KLMR SUyGLJR GHO TXH SLHQVD TXH FRQ VX H[SHULHQFLD D
WLHQH VXILFLHQWHV HOHPHQWRV SDUD QR SHUGHUVH HQ HO FDPLQR $XQ ORV PDHVWURV VLHPSUH VRQ
VLHPSUH VRPRV DSUHQGLFHV 3RU HVR OD YDQDJORULD HO RUJXOOR QR VH MXVWLILFDQ QL WDPSRFR
QRV GDQ OD OHJLWLPLGDG SDUD HVSHUDU HO FXOWR GH ORV GHPiV SRUTXH HVR HV ,'2/$75Ë$
/D JQRVLV GHO IXWXUR HV SDUD ORV YDOLHQWHV TXH DQKHODQ PRULU HQ Vt PLVPRV $TXHOORV TXH
UHFRQR]FDQ TXH ODV JUDQGHV YHUGDGHV SURYLHQHQ GHO 25$=Ï1 '(/ 3$'5( FRPR
SUHFLVDQ GH OD PLVPD QDWXUDOH]D QHFHVLWDPRV GHVDUUROODU HO 25$=Ï1 GH FDGD XQR SDUD
TXH SRGDPRV DVLPLODU OD HVHQFLD GH OD VDELGXUtD
/D JQRVLV GHO SDVDGR HQ FLHUWR PRGR SUHSDUy XQ FDPLQR GXUR OOHQR GH KHURtVPRV SHUR
WDPELpQ GH OXFKDV /D JQRVLV GHO SUHVHQWH KD GH UHFRPSRQHUVH SDUD HOOR KD TXH
'(6$35(1'(5 /2 $35(1','2 YROYHU D $35(1'(5 FRQ XQD DFWLWXG GLVWLQWD 1R HQ
SODQ GH DWDTXH VLQR HQ EXVFD GH OD /8= ,17(5,25

27. +HUPDQRV OD KXPDQLGDG QHFHVLWD GH HVH IXQFLRQDOLVPR GH OD FRQFLHQFLD OODPDGR *126,6
1HFHVLWD OD KXPDQLGDG GH KRPEUHV PXMHUHV YDOLHQWHV SDUD DXGDU LQFHVDQWHPHQWH FRQ
DPRU FRPSUHQVLyQ
1XHVWUD ODERU HV HQWUHJDU XQ 0(16$-( 1XHVWUD ODERU HV DOODQDU XQ FDPLQR 9LHQH WUDV GH
QRVRWURV XQR GHO FXDO WHQHPRV HO KRQRU GH DQXQFLDUOR SUHSDUDUOH HO FDPLQR
1DGD WLHQH TXH YHU FRQ DOJXQRV DOJXQDV R HVWRWURV $ VX WLHPSR TXHULGRV KHUPDQRV (Q VX
PRPHQWR 6LQ FDQDOL]DFLRQHV VLQ GHVLGHUDWRV FDSULFKRVRV VLQ PiV HYLGHQFLD TXH VX 6(5
0,602 RPR GHEH GH VHU 1R HVStULWXV PXHUWRV QR PXHUWRV YLYLHQWHV FRQ HJR QR
H[WUDWHUUHVWUHV QR VHUHV VREUHQDWXUDOHV VLQR XQR FRPR QRVRWURV FRQ QRVRWURV OXFKDQGR
HQFDUQL]DGDPHQWH FRQWUD HO HJR R Pt PLVPR 'H FDUQH KXHVR FRQ GRORU DOHJUtD 3RUTXH
WRGRV YHQLPRV GHO PLVPR ',26
3DUD HOOR SUHSDUHPRV HO FRUD]yQ SUHSDUHPRV QXHVWUD DFWLWXG GH KXPLOGDG IH RUDFLyQ
SHQLWHQFLD 6yOR DVt HV SRVLEOH DSUHQGHU FRPSUHQGHU DVLPLODU VHPEUDU ELHQ FRVHFKDU
PHMRU 4XH ORV iQJHOHV GHO FLHOR QRV DVLVWDQ D WRGRV FRQ OD VDJUDGD YROXQWDG GH 'LRV GHO
ULVWR
£4XH YLYD HO ULVWR TXH YLYD HO ULVWR TXH YLYD HO ULVWR
8Q VHUYLGRU GH WRGRV

28. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV
WRPDGR GHO FDStWXOR GH ³/D 5HYROXFLyQ GH %HO´ OD 0DJLD 1HJUD GH ORV $WODQWHV SRU
6DPDHO $XQ :HRU
³
/DV YRFDOHV ( 8 IDFLOLWDQ DO GLVFtSXOR HO SRGHU FDUJDU OD FUX] FXDQGR pVWD HV PX SHVDGD /D
FUX] VREUH ORV KRPEURV HV PDJLD EODQFD OD FUX] VREUH OD FDEH]D HV PDJLD QHJUD ULVWR QR
OOHYy OD FUX] VREUH OD FDEH]D VLQR VREUH ORV KRPEURV /D FUX] VLJQLILFD OD PDWHULD EDMR HO
PXQGR (O PDJR QHJUR GLFH EDMR OD FUX] GH OD LQPRUWDOLGDG YLGD HWHUQD EHQGLWR W~ HUHV (O
PDJR EODQFR GLFH VREUH OD FUX] ³R VR´ /D FUX] VREUH OD FDEH]D OD OOHYDQ ORV 3RQWtILFHV HQ
VXV PLWUDV 1LQJ~Q PDJR EODQFR OOHYD OD FUX] VREUH OD FDEH]D VLQR VREUH ORV KRPEURV WDO
FRPR OR PRVWUy HO GLYLQR 5HGHQWRU QRVRWURV ORV JQyVWLFRV QR HVWDPRV GHEDMR GH OD FUX] VLQR
VREUH HOOD
(O JQyVWLFR WLHQH TXH PRUGHU FLHUWD ILJXULWD HQ OD ž LQLFLDFLyQ DQWHV GH HQWUDU D HOOD D KD
UHFLELGR OD DXWpQWLFD SDODEUD SHUGLGD TXH MDPiV VH KD HVFULWR /RV H[iPHQHV YHUEDOHV VRQ
PX ULJXURVRV SDUD UHFLELU OD LQLFLDFLyQ $O PDJR QHJUR SRFR OH LPSRUWD OD PRUDO 8QD YH]
TXH HO FKHOD SDVD WULXQIDO OD LQLFLDFLyQ EODQFD VH OH KDFH OD ILHVWD (Q OD FHUHPRQLD QHJUD HO
GLVFtSXOR UHFLEH GH XQ PDJR QHJUR YHVWLGR GH DPDULOOR XQD VHULH GH HQVHxDQ]DV TXH HOORV
XWLOL]DQ SDUD KDFHUVH LQYLVLEOHV SDUD KDFHU LQYLVLEOHV D ORV GHPiV (Q HO SUy[LPR FDStWXOR
WLWXODGR (O 1LUYDQD KDEODUHPRV VREUH HO SDUWLFXODU FRPR D KHPRV GLFKR WRGDV HVWDV
HQVHxDQ]DV YLHQHQ GH OD $WOiQWLGD (Q OD $WOiQWLGD ORV KRPEUHV XWLOL]DEDQ WDPELpQ ODV
IXHU]DV VH[XDOHV SDUD KDFHU JUDQGHV GDxRV 2UKXDUSD IRUPDED FRQ OD PHQWH PRQVWUXRV TXH
OXHJR PDWHULDOL]DED ItVLFDPHQWH ORV DOLPHQWDED FRQ VDQJUH (VRV PRQVWUXRV ORV DUURMDED
VREUH VXV LQGHIHQVDV YtFWLPDV FXDQGR pO TXHUtD /D KXPDQLGDG $WODQWH IXH FODULYLGHQWH
PDQHMy D OD PDUDYLOOD ODV IXHU]DV FyVPLFDV HQ GLFKD pSRFD KXER XQ VDQWXDULR PX
LPSRUWDQWH OODPDGR 6DQWXDULR GH 9XOFDQR /RV JXDUGLDQHV GH HVRV VDQWXDULRV WHQtDQ EDMR VX
FRQWURO D $ULPDQ D VXV OHJLRQHV SDUD TXH QR SXGLHUDQ DFWXDU OLEUHPHQWH HQ QXHVWUR SODQHWD
HVRV iWRPRV GH $ULPDQ GDxDURQ OD FODULYLGHQFLD GHO KRPEUH HQWRQFHV OD KXPDQLGDG TXHGy
HVFODYD GH OD LOXVLyQ GHO PXQGR ItVLFR
6LQ HPEDUJR HQ OD $WOiQWLGD KDEtD XQ JUDQ FROHJLR GH LQLFLDGRV FXDQGR ORV PDOYDGRV
LQWHQWDEDQ FRQWUD HOORV HUDQ PXHUWRV SRU OD HVSDGD GH OD MXVWLFLD
/RV VHxRUHV GH 0HUFXULR OH GLHURQ DO KRPEUH OD PHQWH SDUD TXH SHQVDUD QR SDUD TXH OD
XVDUD FRQ ILQHV GHVWUXFWLYRV
9LHQGR 2UKXDUSD TXH HO SXHEOR OR DGRUDED FRPR D XQ 'LRV DUPy XQ SRGHURVR HMpUFLWR VH
SXVR HQ PDUFKD FRQWUD 7ROOiQ OD FLXGDG GH ODV SXHUWDV GH RUR PDFL]R GRQGH UHLQDED HO
PDJR EODQFR GH OD $WOiQWLGD
YHVWLGR GH DFHUR FRQ HVFXGR HOPR FDVFR HVSDGD SHOHDED GXUDQWH XQ GtD SRU OD QRFKH
GHVDWDED VXV EHVWLDV VXV KHFKLFHURV TXH HQ IRUPD GH ORERV GDxDEDQ D VXV HQHPLJRV DVt VH
WRPy D 7ROOiQ OD FLXGDG GH ODV SXHUWDV GH RUR PDFL]R VH KL]R HPSHUDGRU GH WRGD OD
$WOiQWLGD HVWDEOHFLy HO FXOWR GHO VRO WHQHEURVR
$Vt HVWDEDQ ODV FRVDV FXDQGR HO PDHVWUR 0RULD VH UHHQFDUQy UHXQLy VX HMpUFLWR GH VROGDGRV
VH SXVR HQ PDUFKD FRQWUD 2UKXDUSD

29. 2UKXDUSD ODQ]DED FRQWUD HO PDHVWUR 0RULD VXV EHVWLDV IHURFHV TXH HO PDHVWUR GLVROYtD FRQ
VXV OXPLQRVRV SRGHUHV
FRQ HO ILOR GH VX HVSDGD VH WRUQy HO PDHVWUR D 7ROOiQ OD FLXGDG GH ODV SXHUWDV GH RUR
PDFL]R WRGRV ORV VROGDGRV GH 2UKXDUSD FDHURQ EDMR HO FXFKLOOR GH ODV IXHU]DV GH OD OX]
9LpQGRVH 2UKXDUSD SHUGLGR VH HQFHUUy HQ XQD WRUUH DOOt PXULy TXHPDGR SXHV ORV
VROGDGRV GHO PDHVWUR 0RULD OH SUHQGLHURQ IXHJR D OD WRUUH
3HUR DKt QR WHUPLQDURQ ODV FRVDV LQPHGLDWDPHQWH VH YROYLy D UHHQFDUQDU 2UKXDUSD
FXDQGR D WXYR HGDG UHXQLy RWUD YH] VX HMpUFLWR GH JXHUUHURV KHFKLFHURV VH SXVR HQ
PDUFKD QXHYDPHQWH FRQWUD 7ROOiQ QR YROYLy D WRPDUVH OD FLXGDG HVWDEOHFLy WURQR FRQWUD
WURQR (QWRQFHV ORV FXDWUR WURQRV GLMHURQ DO HPSHUDGRU EODQFR 1RHQUUD 1Rp

30. ³VDOLG GH
HVWD WLHUUD SDVDG DO GHVLHUWR GH *RJt´ SRU GRQGH TXLHUD TXH KDD WLHUUD VHFD SRUTXH 'LRV
YD D KXQGLU HVWD WLHUUD
REHGHFLy 1RHQUUD VDOLy FRQ WRGD VX JHQWH KDFLD HO GHVLHUWR GH ³*REt´
/D JHQWH GH 1RHQUUD HUDQ ODV WULEXV VHPLWDV SULPLWLYDV TXH KDEtDQ VHJXLGR HO FDPLQR GH OD
PDJLD EODQFD 2UKXDUSD TXHGy DPR VHxRU GH OD $WOiQWLGD
7LHPSR GHVSXpV GH OD VDOLGD GHO SXHEOR GH ,VUDHO FRPHQ]DURQ D DSDUHFHU DOJXQDV
PDQLIHVWDFLRQHV tJQHDV SHOLJURVDV
(O XVR GH ODV IXHU]DV VH[XDOHV XWLOL]DGDV SDUD OD PDJLD QHJUD KL]R HQWUDU HQ DFWLYLGDG HO
IXHJR GH ORV DGRUPHFLGRV YROFDQHV
HV TXH ODV IXHU]DV VH[XDOHV WLHQHQ tQWLPD UHODFLyQ FRQ WRGDV ODV IXHU]DV GH OD QDWXUDOH]D
SRUTXH OD IXHU]D VH[XDO QR VRODPHQWH HVWi HQ QXHVWURV yUJDQRV VH[XDOHV VLQR HQ WRGDV
QXHVWUDV FpOXODV PiV WRGDYtD HQ FDGD iWRPR GHO RVPRV
/D IXHU]D VH[XDO HV OD FDXVD GH OD HOHFWULFLGDG
(V OyJLFR SXHV TXH SRU LQGXFFLyQ KXELHUDQ HQWUDGR HQ DFWLYLGDG ORV DGRUPHFLGRV YROFDQHV
3XHV HVRV YROFDQHV ORV PDJRV QHJURV HVWDEDQ tQWLPDPHQWH UHODFLRQDGRV SRU PHGLR GH OD
HQHUJtD VH[XDO
D WUDYpV GH JUDQGHV WHUUHPRWRV VH KXQGLy OD $WOiQWLGD FRQ WRGRV VXV PDJRV QHJURV HQ HO
IRQGR GHO RFpDQR $WOiQWLFR
7RGDV ODV WULEXV LQGLDV GH $PpULFD VRQ YHVWLJLRV DWODQWHV
(VWDV WULEXV FRQVHUYDQ PXFKDV SUiFWLFDV GH PDJLD QHJUD SURYHQLHQWHV GH ORV $WODQWHV
(Q $PpULFD KD TXLHQHV KDFHQ PXxHFRV GH FHUD ORV HQWLHUUDQ FRQ DOILOHUHV DVt H[DOWDQ OD
LPDJLQDFLyQ FRQFHQWUDQ OD PHQWH VREUH OD YtFWLPD
+D TXLHQHV XWLOL]DQ ODV IXHU]DV VH[XDOHV FRQ SURSyVLWRV GHVWUXFWLYRV 7RGR HVWR HV RULJLQDULR
GH OD $WOiQWLGD
/RV LQGLRV $UKXDFRV GH OD 6LHUUD 1HYDGD GH 6DQWD 0DUWD TXHPDURQ WRGR XQ SXHEOR OODPDGR
'LEXD SRU PHGLR GH ORV HOHPHQWDOHV GHO IXHJR OODPDGRV ³$QtPHV´ SRU HOORV
(Q HO SHTXHxR SREODGR GH 6DQWD UX] GH PRUD HVWDGR 0pULGD

31. FRQRFt XQD DQFLDQD
KXPLOGH TXH KL]R PDUDYLOODV FRQ ORV HOHPHQWDOHV GH OD QDWXUDOH]D 'LFKD DQFLDQD FXDQGR HUD
MRYHQ VH FDVy FRQ XQ LQGLR

32. 6X PDULGR OD OOHYy SDUD OD VHOYD FXHQWD GH HVD WULEX ODV FRVDV PiV ³UDUDV´ GL]TXH GXUDQWH
HO GtD ORV LQGLRV DEDQGRQDEDQ VX FDVHUtR SRU OD QRFKH OOHJDEDQ WRGRV FRQ DSDULHQFLD GH
DQLPDOHV D GHQWUR GH VXV UDQFKRV WRPDEDQ VX ILJXUD KXPDQD
LHUWR GtD HO PDULGR VH GHVSLGLy GH HOOD GLFLpQGROH TXH VH LED SDUD OD VHOYD D PRULU SXHV
HVRV LQGLRV VH UHWLUDQ D OD VHOYD SDUD PRULU

33. OH HQWUHJy XQ DPXOHWR GLFLpQGROH ³ WH GHMR HVWH
UHFXHUGR SDUD TXH OH SLGDV OR TXH QHFHVLWHV FXDQGR WHQJDV QHFHVLGDG´
+L]R PDUDYLOODV OD DQFLDQD HQ HO SREODGR GH 6DQWD UX] SHGtD DO DPXOHWR OR TXH TXHUtD OH
YHQtD HO GLQHUR HO YLQR ODV MRDV ORV OLFRUHV ORV SHUIXPHV HWF HWF FRPR SRU HQFDQWR
$TXHOODV SHUVRQDV TXH KXELHUDQ VLGR UREDGDV QR WHQtDQ PiV WUDEDMR TXH FRQVXOWDUOD D HOOD
HQ HO DFWR HOOD SHGtD HO REMHWR UREDGR DO DPXOHWR WUDtGR SRU PDQRV LQYLVLEOHV pVWH OOHJDED
DVt UHFREUDGD FDGD FXDO OR SHUGLGR
(VWDV PDUDYLOODV WHUPLQDURQ SDUD OD DQFLDQD FXDQGR WXYR OD GHELOLGDG GH FRQIHVDUVH FRQ XQ
FXUD HO FXDO OH TXLWy HO PDUDYLOORVR WDOLVPiQ
(VWR QR WLHQH QDGD GH IDQWiVWLFR QL GH UDUR HVWR VH KDFH VHQFLOODPHQWH FRQ ORV HOHPHQWRV GH
OD QDWXUDOH]D
/D REUD GH GRQ )UDQFLVFR +DUWPDQ WLWXODGD ³/RV (OHPHQWDOHV´ WUDWD DPSOLDPHQWH GH HVWDV
FRVDV
7RGRV HVWRV FRQRFLPLHQWRV YLHQHQ GH OD $WOiQWLGD
/RV HOHPHQWDOHV OR PLVPR VLUYHQ SDUD HO ELHQ TXH SDUD HO PDO /RV $WODQWHV XWLOL]DURQ ORV
HOHPHQWDOHV SDUD HO PDO´

34. 0L UHVSXHVWD D ODV UHDFFLRQHV
(VWLPDGR KHUPDQR
3D] LQYHUHQFLDO
$JUDGH]FR LQILQLWR TXH PH WUDQVPLWDV ODV GLVWLQWDV UHDFFLRQHV D ORV PHQVDMHV TXH KH HQYLDGR
RPSUHQGR JUDQGHPHQWH TXH HV PX GLItFLO DFHSWDU D ODV SHUVRQDV TXH VH DWUHYHQ D GHFLU TXH
VRQ PDHVWURV HVWR WRWDOPHQWH GH DFXHUGR D TXH QR HV SRVLEOH HQWUHJDU OD FRQILDQ]D HO
FRUD]yQ D QDGLH D TXH QR KD FRQVWDQFLDV QL HYLGHQFLDV GH OD PDHVWUtD HQ FXHVWLyQ
6LQ HPEDUJR HQ PL FDVR QR KH GDGR MDPiV PL QRPEUH WDPSRFR GHVHR KDFHUOR D SHVDU GH
TXH W~ PLVPR HVWLPDGR -RVp 0DQXHO D WH HQIUHQWDV D OD VLWXDFLyQ GH TXH WH DWULEXHQ PLV
PHQVDMHV OR FXDO QR PH GLVJXVWD D TXH OR TXH LPSRUWD HV TXH VH FRPSUHQGDQ OH VLUYDQ D
TXLHQ OH WLHQHQ TXH VHUYLU
0DV HVSHUR TXH HVH PLVPR FHOR VH PXHVWUH FRQ ORV GLIHUHQWHV UHVSHWDGRV VHxRUHV TXH KDQ
DSDUHFLGR HQ P~OWLSOHV RFDVLRQHV DXWRGHQRPLQiQGRVH PDHVWURV R HQ VX GHIHFWR FRQWDQGR VXV
YLUWXGHV D VHD HQ IRUPD GLUHFWD R LQGLUHFWD
0L SHUVRQD QR KD FRQWDGR QDGD TXH QR VHD DXWRUL]DGR UHIHULU 3RUTXH QR LQWHUHVD (O
PHQVDMH TXH KHPRV WUDQVPLWLGR HV FODUR VyOR KHPRV SUHWHQGLGR EULQGDU XQD JXtD VLQ TXH OH
FXHVWH D QDGLH MXUDUQRV ILGHOLGDG DOJXQD D TXH QR YDOHPRV JUDQ FRVD SRUTXH VyOR VRPRV XQ
LQGLJQR LQVWUXPHQWR DO VHUYLFLR GH OD KXPDQLGDG HQ OR TXH VH QRV SHUPLWH FRQ DFODUDFLyQ HQ
OD HQVHxDQ]D 4XH VH QRV FUHD R QR TXH VH QRV YDORUH R QR TXH VH SUHWHQGD OLJDU OD
SHUVRQDOLGDG H[WHUQD FRQ OR TXH KHPRV DILUPDGR QR QRV FDXVD H[WUDxH]D SRUTXH OD
KXPDQLGDG HVWi DFRVWXPEUDGD D OD LGRODWUtD D IRUMDUVH LPiJHQHV D GHFLU FRPR GLFH HO
PXQGR ³+D TXH VHJXLU DSDULHQFLDV XIDQDV DXQTXH ODV SDODEUDV VHDQ YDQDV´
1R SUHWHQGHPRV IXQGDU FRVD QXHYD DOJXQD QL WDPSRFR DWDU R OLJDU D QDGLH VLQR TXH FRQ
QXHVWUD DFWLWXG GHPRVWUDPRV TXH VRPRV OLEUHV TXH WRGRV SXHGHQ VHU OLEUHV FXDQGR QR H[LVWH
HQ OD FRQFLHQFLD HO SHVR GH OD PHQWLUD GH OD IDQWDVtD GHO HQVXHxR GH OD IDPD PHUFDQWLOLVWD
GH ORV WURQRV HItPHURV 3RUTXH GH XQD FRVD VH ROYLGDQ DOJXQRV ODV FRVDV VH GHVDUUROODQ GH
DFXHUGR D XQ SODQ GLYLQR (Q HO 3ODQ GH 'LRV HVWi SUHYLVWR TXH HO TXH VHD REUHUR GLJQR GH VX
WUDEDMR ORJUH HO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD 8Q PDHVWUR TXH QR SURPXHYD TXH RWURV
GHVSLHUWHQ VLQR TXH SURFXUH GRUPLU D ORV GHPiV FRQ VX YDQD LPDJHQ GH GLJQLGDG GH
RUJXOOR QR HV DXWpQWLFR QL OR VHUi SRU PXFKR TXH SURFODPH VX OLQDMH R SRU PXFKR TXH
SURPXHYD VX VDSLHQFLD
3RU HOOR KHPRV SHGLGR D QXHVWUR KHUPDQR -RVp 0DQXHO 0DUWtQH] TXH HQ FXPSOLPLHQWR FRQ OD
YROXQWDG GH OD /RJLD %ODQFD VH QRV LGHQWLILTXH FRPR XQ VHUYLGRU TXH RFXOWD VX QRPEUH
SRUTXH QR YDOH OD SHQD SRUTXH VRPRV SHTXHxRV REUHURV WUDEDMDQGR HVR HV WRGR
,QGLJQDPHQWH TXHUHPRV FRODERUDU FRQ OD VDQD RULHQWDFLyQ GH OD HQVHxDQ]D JQyVWLFD
VDPDHOLDQD TXH PXFKRV KDQ SURIDQDGR FRQ KHWHURGR[LD FRQ GHVYLDFLRQHV ODPHQWDEOHV (O
PHQVDMH QXHVWUR HV KD TXH UHWRPDU ORV WUHV IDFWRUHV GH OD UHYROXFLyQ GH OD FRQFLHQFLD
UHWRPDU FRQ VHULHGDG DVLPLVPR ODV HQVHxDQ]DV GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU VLQ PH]FODUODV
FRQ QLQJXQD WHQGHQFLD HQ HOOR QR FRPHWHPRV GHOLWR DOJXQR 3RU HVR TXHULGR KHUPDQR
WDPELpQ WH SHGLPRV PXFKD SDFLHQFLD SDUD TXH QRV DXGHV D TXH D PXFKRV OHV VHUYLUi HVWH
PHQVDMH D RWURV VyOR OHV DFHQWXDUi OD FRQWUDGLFFLyQ tQWLPD TXH WLHQHQ SRUTXH QR KDQ
DELHUWR VX FRUD]yQ DO 3DGUH PXULHQGR HQ Vt PLVPRV

35. 6yOR HO 3DGUH PHUHFH OD DGRUDFLyQ OD JORULD HO KRQRU OD DODEDQ]D QR FDEH GXGD TXH OD
PHMRU DODEDQ]D SDUD e/ HV GHVSHUWDU FRQFLHQFLD YLYLU OD %(1',7$ *126,6 HQ ORV KHFKRV
PiV VHQFLOORV RPR VLHPSUH FRQILDPRV TXH KDUiV OOHJDU D WRGRV HVWDV SDODEUDV PXFKDV
JUDFLDV SRU HOOR 3D] LQYHUHQFLDO 8Q DEUD]R IUDWHUQDO
8Q 6HUYLGRU GH WRGRV
DFODUDFLyQ VREUH OD QDWXUDOH]D GH ORV 0HQVDMHV OD FRQGLFLyQ H LQWHQFLyQ TXH FXPSOH HO 0DHVWUR

36. 0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV HV PHMRU OD SD] HO ELHQ
(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] LQYHUHQFLDO
1R FDEH GXGD TXH HVWDPRV HQ WLHPSRV GH SUXHED SDUD WRGR HO TXH LQWHQWH FLHUWDPHQWH
GHVDUUROODUVH HQ IRUPD SOHQDPHQWH HVSLULWXDO 0DV SDUD HO TXH OD YLGD FRQWLQ~D VX UXWLQD
LQFRQVFLHQWH H LQFRQVLVWHQWH PiV TXH OR FRWLGLDQR YXOJDU FRUULHQWH OD YLGD VH OH LUi HQ HO
FRUUHU HQ HO GHEDWLUVH HQ OD SHOHD GH VXSHUYLYHQFLD TXH UHSUHVHQWD GHIHQGHU SRVWXUDV
HQFRQWUDU HUURUHV DMHQRV PiV TXH REVHUYDU ORV SURSLRV DXVD FLHUWDPHQWH PXFKD SHQD 9(5
FyPR SHUVRQDV TXH VRQ LQWHOLJHQWHV EXHQDV HQ ORV PRPHQWRV HVFDVRV HQ TXH VX HVHQFLD ORV
FRQGXFH SXHGHQ FDHU HVR QRV RFXUUH D WRGRV JUDFLDV DO HJR FRQ VXPD IDFLOLGDG VREUH
WRGR FRQ DWURSHOOR D RWURV 7RGRV ORV GtDV KD OR TXH SDUHFH VHU XQD FDUQLFHUtD GHVFRPXQDO H
LQKXPDQD WUDWDQGR GH GHVQXGDU D RWURV FXDO VL IXHUDQ DQLPDOHV D GHVSHOOHMDU XQD YH] HVR
KHFKR GHYRUDUORV VLQ QLQJXQD PLVHULFRUGLD /D IDOWD GH DPRU KDFH HVR DVt FRPR WDPELpQ OD
IDOWD GH FRQFLHQFLD 1R KD GXGD TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU WLHQH XQ JUDQ WUDEDMR TXH
YHQLU D UHDOL]DU D HVWD KXPDQLGDG FDGXFD GHJHQHUDGD SRUTXH eO DVHJXUy TXH YROYHUtD
PLHQWUDV KXELHUD XQD OiJULPD GH GRORU TXH HQMXJDUOH D OD KXPDQLGDG
(O DPRU GH ORV PDHVWURV QR WLHQH OtPLWHV 6DPDHO /LWHODQWHV VRQ MRDV GH LQDSUHFLDEOH YDORU
SDUD OD /RJLD %ODQFD SDUD OD *UDQ 2EUD GHO ULVWR GHO 3DGUH 6RODU HQ HVWD KXPDQLGDG
(VWR RUDQGR SDUD TXH HO SHUtRGR GH SUXHED VL HV SUHFLVR TXH QR VHD WDQ GRORURVR PDV VL OR
HV TXH VHD GH PXFKR SURYHFKR SDUD ODV DOPDV TXH KDD SLHGDG GH 'LRV FRPSDVLyQ SDUD
WRGDV QXHVWUDV DOPDV TXH WHQJDPRV OD IRUWDOH]D SDUD UHQXQFLDU D OD WHQWDFLyQ DO RUJXOOR
4XH JHQHUH YROXQWDG DPRU VDELGXUtD TXH KDD UHIOH[LRQHV SUHFLRVDV SDUD FDPELDU SDUD
GHVFXEULU OR TXH QRV HVWRUED HQ HO FDPLQR
+DJR XQ OODPDGR PX VLQFHUR SDUD TXH KDD SHUGyQ FRPSUHVLyQ WROHUDQFLD PXFKR
GLiORJR SRUTXH OD KXPDQLGDG WRGDYtD HV LQWHOLJHQWH SDUD HQFRQWUDU PXFKRV SXQWRV FRPXQHV
SDUD FRODERUDU SDUD FRPSUHQGHU TXH KD FRVDV TXH DXQTXH GXHOHQ KD TXH UHQXQFLDU D
HOODV SDUD TXH KDD XQ YHUGDGHUR QDFLPLHQWR D OD OX] D OD YHUGDG
+D PXFKDV FRVDV WHUULEOHV TXH OH VREUHYLHQHQ D OD KXPDQLGDG PRPHQWRV GH PXFKR GRORU
GH PXFKD PXHUWH GHVWUXFFLyQ 3RU HOOR WRGR GHEDWH LQ~WLO GLVFRUGDQWH WRGD WLUDQWH]
DPDUJXUD GHEHUtD VHU HUUDGLFDGD SDUD YROFDUQRV D RUDU D KDFHU HO ELHQ D ORV GHPiV TXH HV
TXL]iV OR TXH PiV LQWHUHVD
/RV SDODFLRV ORV WURQRV ODV JUDQGHV ULTXH]DV SHUVRQDOLGDGHV GH WRGRV ORV WLHPSRV D OD
KRUD HQ TXH KXER IXHJR WHUUHPRWRV GLOXYLR FDWDFOLVPR WRWDO DO ILQDO GH FDGD UD]D QR
SHUPDQHFLHURQ VLQR TXH IXHURQ GHVWUXLGRV VX PHPRULD QR TXHGy PiV TXH HQ OD WUDGLFLyQ GH
ODV JUDQGHV HVFXHODV UHOLJLRQHV 6H QRV ROYLGD TXH VRPRV SHUHFHGHURV SRU H[FHOHQFLD OR
SHRU VLQ PHPRULD SRU OD LQFRQFLHQFLD GH OR TXH KHPRV KHFKR R GH OR TXH KHPRV VLGR HQ RWUR
WLHPSR 3RU HOOR OXFKDU HQJDxDU YLROHQWDU H LQVXOWDU HV DEVXUGR FLHQWR SRU FLHQWR
0HMRU FXOWLYHPRV OD SD] HO ELHQ 'LRV QRV WHQGUi SUHVHQWH VLHPSUH DXQ D OD KRUD GH OD
PLVHULFRUGLD
'HVGH HO IRQGR GH PL FRUD]yQ XQD SOHJDULD OOHQD GH DPRU GH VLQFHULGDG TXH OD SD] GHO
ULVWR LOXPLQH D WRGRV HVWp FRQ WX HVStULWX
81 6(59,'25 '( 72'26

37. (O 5HLQR GHO $PRU
(VWLPDGRV KHUPDQRV
3D] LQYHUHQFLDO
XDQGR DFW~D HO FRUD]yQ ODV SDODEUDV VRQ PiV VHQFLOODV YHUDFHV ORV KHFKRV WDPELpQ
HVWiQ UHYHVWLGRV GH PiV FXDOLGDGHV VREUH WRGR GH UHVSHWR
(O FRUD]yQ DFW~D GH XQD PDQHUD WDQ VXEOLPH TXH WRGR OR TXH GLFWD D VX SDVR JHQHUD
FRPSDVLyQ DUPRQtD SD] PXFKD YHUDFLGDG
(O FRUD]yQ 3,(16$ GLVWLQWR D FRPR SLHQVD HO LQWHOHFWR JREHUQDGR SRU OD PHQWH VHQVXDO H
LQWHUPHGLD (O FRUD]yQ VLHQWH HQ ODV HQWUDxDV PiV tQWLPDV GH OD FRQFLHQFLD HO SHVR ULJXURVR
TXH WHQGUiQ ODV SDODEUDV ODV FRQVHFXHQFLDV SUHVHQWHV IXWXUDV GH ORV KHFKRV TXH XQD YH]
UHDOL]DGRV VRQ LQHYLWDEOHV 3RUTXH WRGD DFFLyQ JHQHUD XQD UHDFFLyQ
(O KRPEUH QR KD DSUHQGLGR D DFWXDU FRQ HO FRUD]yQ (O KRPEUH DFW~D FRQ OD PHQWH VHQVXDO H
LQWHUPHGLD HQ WDQWR WHQJD PX HQFDUQDGR HO (*2 2 0Ë 0,602
(O FRUD]yQ QRV KDFH WHQHU FRPSDVLyQ SDFLHQFLD LQILQLWDV RUR SXUR QREOH GHO HVStULWX
HQJHQGUDGR HQ OD YROXQWDG GLYLQD
$ TXLHQHV VH GHVHQYXHOYHQ HQWUH ORV SDSHOHV OD PHFiQLFD OD LQFRQFLHQFLD WRWDO REYLDPHQWH
VyOR OHV LQWHUHVDUiV R PRWLYDUi VX LQWHUpV OR TXH OHV SURFXUH VDWLVIDFFLyQ D VXV VHQWLGRV
VREUH WRGR OR TXH KXHOD D YDQLGDG RUJXOOR
/D PXHUWH HVSLULWXDO KD KHFKR TXH PXFKRV D HVWDV DOWXUDV QR VH GHQ FXHQWD QR SXHGDQ
GLVFHUQLU OD GLIHUHQFLD TXH H[LVWH HQWUH HO ELHQ HO PDO FRQVLGHUDQ EXHQR KDVWD SDUD OR TXH
HO VHQWLGR FRP~Q HVWi GLFWDQGR TXH HVWi PDO
XDQGR OR TXH KDFHPRV FRQPXHYH ODVWLPD HO LQWHUpV R HO HVSDFLR GH RWURV HV REYLR TXH KD
TXH SHQVDU UHIOH[LRQDU QR FRQ OD PHQWH VLQR FRQ HO FRUD]yQ HQ PHGLWDFLyQ
,QGXGDEOHPHQWH TXH HVWDV SDODEUDV SRFR SRGUiQ KDFHU VL QR KD OD FRQGLFLyQ tQWLPD SDUD TXH
VHDQ UHFLELGDV XDQGR VH LUUDGLD DPRU D ORV GHPiV ORV GHPiV GHEHQ WHQHU XQ WDQWR GH DPRU
SDUD UHFLELUOR 'H OR FRQWUDULR LUUDGLDU DPRU D DOJXLHQ TXH D FDVL WLHQH PXHUWR VX FRUD]yQ
VHUi FRPR TXHUHU HQYLDU XQD VHxDO GHVGH XQD DQWHQD WUDQVPLVRUD GH HVWDFLyQ D XQD UDGLR
FXD DQWHQD HVWi GHVFRPSXHVWD 1R UHFLELUi VHxDO DOJXQD WDPSRFR VHUi FDSD] GH
LGHQWLILFDUOD HVR HV ODPHQWDEOH SRUTXH JHVWRV GH DPRU KD KDELGR HQ DEXQGDQFLD PDV HO
FRUD]yQ GH PXFKRV D FDVL DJRQL]D HQ HO ORGR SRGULGR GH OD DXWRFRPSODFHQFLD GH OD
PLWRPDQtD IUXJDO
1XHVWUD SRVWXUD HV OD GH KDFHU XQ OODPDGR DPRURVR PDV VDEHPRV TXH QR VLHPSUH VH
FRPSUHQGHUi QXHVWUR PHQVDMH QR QRV GD UHVHQWLPLHQWR DOJXQR KDVWD VRPRV FDSDFHV GH
FRPSUHQGHU SRU TXp HVD VHxDO TXH HQYLDPRV QR VHUi UHFLELGD
$OJXQRV DQKHODQ YHU DO 0DHVWUR 6DPDHO UHFRQRFHUOR VHJXLUOR KDVWD EHVDUOH ORV SLHV PDV
VL FRQ ORV TXH HVWiQ WUDEDMDQGR FRQ eO TXLHUHQ KDVWD ERUUDUORV GH OD ID] GH OD WLHUUD VHxDO HV
GH TXH HO FRUD]yQ GH PXFKRV QR HVWDUi SUHSDUDGR SDUD HQFRQWUDUVH FRQ eO PXFKR PHQRV
UHFRQRFHU VX YHUGDGHUD YR] VHJXLU VXV PHQVDMHV GHVGH OD YHUGDGHUD /RJLD %ODQFD
+D TXH DEULU HO FRUD]yQ JXDUGDU VLOHQFLR HQ PHGLWDFLyQ PRULU HQ ORV GHIHFWRV FDGD TXLHQ
HQWRQFHV OD GLIHUHQFLD VHUi QRWDEOH

38. ULVWR PLVPR DO YROYHU QR OH TXHGDUtD RWUD TXH YROYHU D VHU FUXFLILFDGR LJXDO TXH DTXHOORV
JUDQGHV PiUWLUHV TXH XQD YH] SREODURQ OD WLHUUD WHQGUtDQ TXH YROYHU D VHU FRPLGRV SRU ORV
OHRQHV TXHPDGRV HQ ODV JUDQGHV KRJXHUDV /D KXPDQLGDG HV DVt VLHPSUH KD VLGR DVt
SRUTXH KD TXH VHPEUDU HQ OD RVFXULGDG SDUD TXH KDD OX] WLHQH TXH KDEHU RGLR SDUD TXH
DO ILQDO WULXQIH HO $PRU
+D TXH HQFDUQDU HO DPRU SDUD HOOR QR EDVWD GDU PHQGUXJRV GH SDQ QL UHSDUWLU OLPRVQDV
QL WDPSRFR JULWDU D ORV FXDWUR YLHQWRV TXH WHQHPRV DPRU VL QXHVWURV KHFKRV GLVWDQ
PXFKtVLPR GH OD WROHUDQFLD OD VDELGXUtD HO FDULxR OD FRPSUHQVLyQ
(O FDPLQR GH DPRU HV HO FDPLQR GH ORV JUDQGHV VROLWDULRV /ORUDU HQ VLOHQFLR SRU WDQWDV DOPDV
SHUGLGDV QR HV JUDWR QL SDUD XQ iQJHO GHO FLHOR $XQ ORV GHPRQLRV GH OD WLHUUD VH FRQPXHYHQ
DQWH OD FDSDFLGDG TXH SXHGH ORJUDU HO 2',2 HQ HO FRUD]yQ GHO KRPEUH FXR HJR HVWi PX
HQFDUQDGR OR KDFH FRPHWHU DFFLRQHV UHSUREDEOHV
(V XQD OiVWLPD TXH ORV TXH VH OODPDQ D Vt PLVPRV 0DHVWURV WDOHV R WRWDOHV GHO DFWXDO PXQGR
JQyVWLFR QR OR FRPSUHQGDQ QL DVXPDQ OD UHVSRQVDELOLGDG SDUD TXH HVWRV FDPLQRV D
UHWRUFLGRV VH SXHGDQ FRUUHJLU GH ODV DOPDV TXH SRGUtDQ FRQGHQDUVH VLQ UHPHGLR JUDFLDV D
VXV DFFLRQHV LQFRQVFLHQWHV OOHQDV GH HQJDxR LUUHVSRQVDEOH TXH QR KDQ PHGLGR HO SHVR
HVSDQWRVR GH VX SHFDGR FRQWUD HO $025 /$ 9(5'$'
'HVGH HO WHPSOR FRUD]yQ GHO 5DR GHO $PRU RV LQYLWR ³DEULG YXHVWURV FRUD]RQHV D 'LRV
SUHSDUDG HO FDPLQR GH UHJUHVR GH 6DPDHO /LWHODQWHV FRQGXFLG YXHVWUDV DOPDV FRQ OD SD]
HO ELHQ´
4XH OD SD] GHO ULVWR GHO 3DGUH 6RODU YHQJD VREUH YRVRWURV FRQ WX HVStULWX
8Q VHUYLGRU GH WRGRV

39. /D UXWD
(VWLPDGRV KHUPDQRV SD] LQYHUHQFLDO
8Q DVWUR OR PLVPR TXH XQ VRO XQD JDOD[LD XQD HVWUHOOD R XQD FRQVWHODFLyQ KD GH WHQHU VX
SURSLD UXWD
3RU HOOR PLVPR ODV HQVHxDQ]DV DOXPEUDUiQ HO FDPLQR FXDQGR VRQ YHUGDGHUDV
3RU HOOR PLVPR GDUiQ HO FRQRFLPLHQWR SUHFLVR SDUD GHVFLIUDU ORV LQWULQFDGRV PDSDV tQWLPRV
DGD XQR GH QRVRWURV SRU OR WDQWR DSUHQGHUi WDPELpQ GH GLVWLQWRV PRGRV 1XQFD XQD
HQVHxDQ]D VHUi UHFLELGD GH OD PLVPD PDQHUD (Q WDQWR KDOOD HO PDO VHFUHWDULR TXH HV OD
PHQWH OXFLIHULQD HQ PDQRV GHO R HV LPSRVLEOH TXH XQD HQVHxDQ]D OOHJXH LQFOXVR HQ IRUPD
SXUD GLiIDQD VLQR HQ DOJXQDV RFDVLRQHV PDO WUDGXFLGD R PDO GHFRGLILFDGD SRU FXOSD GHO
HJR R Pt PLVPR
(O DSUHQGL]DMH HQ OD HVFXHOD GH OD YLGD GHEH VHU HQ IRUPD UHIOH[LYD FRQ HO SURSyVLWR
SHFXOLDU R SDUWLFXODU GH GHVSHUWDU FRQFLHQFLD
6H SRGUtDQ HVFULELU HQRUPHV YRO~PHQHV GH HQVHxDQ]D SDUD PHMRUDU HO DSUHQGL]DMH SDUD
LQFOXVR FRPSUHQGHU PHMRU HO HVRWHULVPR 6H SXHGHQ GHFLU FRQ IUDVHV KHUPRVDV FRQ EHOORV
GLVFXUVRV ODV PiV VXEOLPHV JUDQGHV HQVHxDQ]DV 6LQ HPEDUJR GRORURVDPHQWH VyOR D XQRV
FXDQWRV FRUD]RQHV VHQFLOORV DELHUWRV HVWD VDELGXUtD KD GH OOHJDU
1XHVWUD SRVWXUD HV HQ FRQWUD GH ORV REVWiFXORV DYLHVRV TXH VH LQWHUSRQHQ SDUD TXH KDD
DSURYHFKDPLHQWR DGHFXDGR GH OD VDELGXUtD JQyVWLFD VDPDHOLDQD
7RGR OR TXH VH LQWHUSRQJD FRQ RUJXOORV HQJDxRV FRQ GLVFXUVRV VXPDPHQWH FDUJDGRV GH
DIHFWDFLyQ SUHPHGLWDFLyQ GLVWDQFLDQ DO 6HU GH VX GLiIDQR WUDQVFXUVR HQ OD FDUUHUD OXPLQRVD
SRU GHVDUUROODUVH GHVSOHJDUVH
(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV KD HQVHxDGR ³(O LQWXLWLYR VDEH OHHU GRQGH HO PDHVWUR QR
HVFULEH HVFXFKDU GRQGH HO PDHVWUR QR KDEOD´ 0DUDYLOORVD H[SRVLFLyQ TXH D WRGRV QRV
DXGD SDUD $35(1'(5 FRPSUHQGHU DSOLFDU PHMRU ODV HQVHxDQ]DV
DGD XQR GH QRVRWURV HQ PHGLWDFLyQ SURIXQGD FRQ OD PHQWH HQ VLOHQFLR FRQFHQWUDGRV HQ HO
WHPSOR FRUD]yQ WLHQH XQD EULOODQWH RSRUWXQLGDG GH DSUHQGHU OD PHMRU VDELGXUtD GHO PXQGR
3ULPHUR KD GH DSUHQGHU GH VXV SURSLRV HQJDxRV DQKHORV IUXVWUDFLRQHV GHEDWHV GXGDV ODV
FXDOHV DO ILQDO TXHGDUiQ HQ HYLGHQFLD TXH VRQ XQ HVIXHU]R GH OD PHQWH OXFLIHULQD SRU QR
DEDQGRQDU HO FRQWURO TXH WLHQH VREUH QRVRWURV PLVPRV
6HJXQGR KD GH DSUHQGHU GHO FRQWUDVWH DVRPEURVR GHO '(%(5 6(5 '( /2 48( )8(
PHGLDQWH OD UHFRUGDFLyQ tQWLPD GH Vt PLVPR OD DXWR REVHUYDFLyQ HQIiWLFD
7HUFHUR KD GH DSUHQGHU D HVFXFKDU OD 6835(0$ 92= HQ HO FRUD]yQ SDUD OOHJDU D WDO
H[WUHPR KD TXH KDEHU UHQXQFLDGR SRU FRPSOHWR DO GHEDWH tQWLPR DEULUVH OODQDPHQWH D
DSUHQGHU D GHVDUUROODU ODV FDSDFLGDGHV PiV HOHYDGDV WUDVFHQGHQWDOHV HQ VX HVHQFLD
PLVPD
6DPDHO /LWHODQWHV VRQ HQVHxDQ]D SXUD FRQVWDQWH 6DPDHO /LWHODQWHV VRQ RUR SXUR OX]
SHUSHWXD DOXPEUDQGR OR FXDO UHEDVD WRGRV ORV WLHPSRV ORV HVWDGRV ORV HVSDFLRV ORV JUDGRV
GHO VDEHU

40. 6DPDHO /LWHODQWHV UHJUHVDQ SRUTXH GHEHQ FXPSOLU OD PDUDYLOORVD ODERU GH HQFDEH]DU OD
18(9$ 352*(1,( 62/$5 SURGXFWR LQHTXtYRFR GH HVWD IDVH GRORURVD GH SXULILFDFLyQ
OODPDGD .$/, 8*$
/RV GRORUHV GH SDUWR VRQ QHFHVDULRV HQ PHGLR GH HOORV VyOR QXHVWUR $025 GHYRFLyQ DO
ULVWR tQWLPR PXULHQGR HQ Vt PLVPRV QRV SXHGH DXGDU HQ HVWD QRFKH WHQHEURVD OOHQD GH
FRPEDWHV GH VROHGDG
$GHODQWH HQWRQFHV KHUPDQRV UHYHVWtRV FRQ ODV DUPDV GH OD OX] $YDQFHPRV YLFWRULRVRV
PHGLWDQGR GLDULDPHQWH DXGDQGR D OD KXPDQLGDG D DWUDHU IXHU]DV SRVLWLYDV D QXHVWUD
DWRUPHQWDGD KXPDQLGDG 0RULU HQ ORV GHIHFWRV HV QHFHVDULR VL HV TXH HQ YHUGDG DPDPRV
YHUGDGHUDPHQWH DO ULVWR DO 3DGUH 6RODU
RQ PL VDOXGR OOHQR GH DPRU GHVGH PL FRUD]yQ TXH OD SD] VHD FRQ WRGRV XVWHGHV FRQ WX
HVStULWX
81 6(59,'25

41. /D *QRVLV FLHQFLD HVRWpULFD
4XH OD SD] UHLQH HQ YXHVWURV FRUD]RQHV FRQ WX HVStULWX
XDQGR QR H[LVWH FRQFLHQFLD WDPSRFR H[LVWH FRPSUHQVLyQ XDQGR QR H[LVWH FRPSUHQVLyQ
WDPSRFR H[LVWLUi FRQRFLPLHQWR QL WDPSRFR OD PiV SHTXHxD FRKHUHQFLD FRQ OD SHTXHxD
OyJLFD
DGD XQR GH QRVRWURV DUUDVWUDGRV SRU HO HJR HV SDVWR GH OD PiV DEVXUGD GH ODV DFFLRQHV
FRPR HV OD GH UHDFFLRQDU HQ IRUPD IDQiWLFD LPSHWXRVD IDOWR GH WRGD SUXGHQFLD
6H GLFH TXH XQ LQLFLDGR KD GH PRVWUDU FRUGXUD UHIOH[LyQ FXDQGR D RWUR OH IDOWD SDUD
SRGHUOH DXGDU UHDOL]DQGR OD PiV FDULWDWLYD ODERU TXH HO VHU KXPDQR HV FDSD]
,QGXGDEOHPHQWH TXH HQ OD JQRVLV TXH HV HVRWHULVWD FLHQWR SRU FLHQWR QRV GHPXHVWUD DO YLYLUOD
HQ ORV KHFKRV FRQFUHWRV TXH HV OD FLHQFLD GH OR QR WDQ HYLGHQWH HV GHFLU TXH SDUD YLYLUOD D
IXHU]D KD TXH GHVSHUWDU FRQFLHQFLD
XDQGR QRV HVFODYL]DPRV D FXDOTXLHU FXHVWLyQ HJRLFD FXDQGR QRV LGHQWLILFDPRV QRV
HQIUDVFDPRV HQ OD DFWLWXG GH OODYH FHUUDGXUD HQWUH PiV FHUUDGD PiV GXUD OyJLFDPHQWH
QR YDPRV MDPiV D YHU ODV FRVDV HQ IRUPD PiV HOHYDGD QL WDPSRFR OOHJDUHPRV D OD UHYHODFLyQ
GH ORV PiV JUDQGHV PLVWHULRV JUDQGHV UHDOL]DFLRQHV FLHJRV FRPR HVWDPRV JUDFLDV D ORV
DSHJRV D ODV SRVWXUDV LQFRQVFLHQWHV D ODV DWDGXUDV GHVGH OXHJR JUDFLDV DO IDQDWLVPR
/D JQRVLV DXWpQWLFD HV OD *126,6 GH 6$0$(/ $81 :(25
/RV GHPiV WUDGXFWRUHV LPSHUIHFWRV TXH WDQWR GDxR KDQ KHFKR DO PXQGR JQyVWLFR KDUtDQ PX
ELHQ UHWRPDQGR ORV OLEURV SUDFWLFDQGR GH QXHYR DQWHV TXH DQGDU DVSLUDQGR D VHU ',*126
GH HOOD SRUTXH WRGRV QR VRPRV VLQR LQGLJQRV DSUHQGLFHV GH QRVRWURV PLVPRV
6H PH KD SUHJXQWDGR TXp RSLQR GH ORV PDHVWURV TXH KD HQ HO PXQGR JQyVWLFR 3UHJXQWD PX
GLItFLO SRUTXH HQWRQFHV VH PH SUHJXQWDUtD ¢´PDHVWUR FyPR HV TXH XVWHG DVHJXUD TXH HV
PDHVWUR GH Vt PLVPR´ /D YHUGDG HV TXH VHU PDHVWURV UHIOH[LRQDQGR FRQ ODV SDODEUDV GH
6DPDHO $XQ :HRU HV KDUWR IiFLO PDV OR GLItFLO HV DOFDQ]DU OD SHUIHFFLyQ HQ OD PDHVWUtD
0L VLOHQFLR UHVSHFWR GH Pt PLVPR HV SRUTXH VLHQGR YHUGDGHUR PDHVWUR HVWR FRQFLHQWH GH OD
UHVSRQVDELOLGDG TXH UHSUHVHQWD VHU H[SRQHQWH GH OD /RJLD %ODQFD GH ODV YHUGDGHV PiV
JUDQGHV RFXOWDV TXH KD HQ WRGR HO PXQGR (O YHKtFXOR ItVLFR ODPHQWDEOHPHQWH WLHQH D~Q
LPSHUIHFFLRQHV TXH RVFXUHFHQ XQ WDQWR D OD PDQLIHVWDFLyQ VDJUDGD GHO 6HU (VR PLVPR OH
SDVD D WRGRV ORV KHUPDQRV VHDQ R QR LQLFLDGRV VHDQ R QR PDHVWURV 3HUR DO QR WHQHU
FRQFLHQFLD VH ODQ]DQ FRPR GH OD WRUUH LQYHUWLGD DQKHODQWHV GH TXH VH OHV UHFRQR]FD D SLH
MXQWLOODV FRPR PDHVWURV GH HVWR R GH DTXHOOR ([LVWHQ KR GtD KHUPDQRV UHVSHWDEOHV TXH VH
KDQ DVLJQDGR D Vt PLVPRV HO DWULEXWR GH PDHVWUR GHVDIRUWXQDGDPHQWH 12 +$ 1,1*812
48( +$$ 6,'2 $8725,=$'2 325 /$ /2*,$ %/$1$
R PLVPR KH GH RFXOWDU PL QRPEUH SRUTXH GHER DJXDUGDU OD YHQLGD GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ
:HRU GH OD 0DHVWUD /LWHODQWHV REHGHFLHQGR OD GLVSRVLFLyQ GH OD /RJLD %ODQFD QR PH
FRUUHVSRQGH JR]DU GH OD JORULD GHO UHFRQRFLPLHQWR DO 6HU TXH HV TXLHQ PHUHFH UHFLELUOD
SRUTXH VR XQD SHUVRQD TXH FRQR]FR SHUIHFWDPHQWH OR TXH HVWR VLJQLILFD 0iV TXH XQ PRWLYR
GH RUJXOOR VHU 0DHVWUR YHUGDGHUR HV XQD UHVSRQVDELOLGDG SRUTXH VREUH ORV KRPEURV QXHVWURV
FDH WDPELpQ OD UHVSRQVDELOLGDG GH ODV DOPDV TXH FRQItDQ FUHHQ HQ QRVRWURV QRV DXGDQ
QRV DSRDQ HQ OD ODERU GHO PLVLRQHUR

42. (O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU OD 0DHVWUD /LWHODQWHV YHQGUiQ GH KHFKR D HVWiQ
FRODERUDQGR FXPSOLHQGR OD 0LVLyQ 6DJUDGD
6L PL SHUVRQD KD DELHUWR OD ERFD KD VLGR FRQ LQVWUXFFLRQHV GH OD /RJLD %ODQFD FRPR YR]
RILFLDO PDV QR PHUHFLHQGR UHFRQRFLPLHQWR FRQRFLHQGR OD DFWLWXG GH VHJXLU D tGRORV TXH
SDGHFH OD KXPDQLGDG QR KH TXHULGR REHGHFLHQGR D OD /RJLD %ODQFD

43. SHFDU HQ HVD IRUPD
SRUTXH OD PLVLyQ TXH GHER FXPSOLU HV VXPDPHQWH LPSRUWDQWH
$SDUWH GH TXH KHPRV SHGLGR DXGD D OD 'LYLQLGDG QRV VHQWLPRV FRQIRUWDGRV DJUDGHFLGRV
SRUTXH HQ QXHVWUR LQWHULRU 12 '(6($026 */25,$6 +80$1$6 VLQR VHQWLU HQ QXHVWUD
DOPD HQ HO FRUD]yQ TXH VHUYLPRV D OD YHUGDG DO DPRU D OD KXPDQLGDG VLHQGR pVWD QXHVWUD
SULQFLSDO DOHJUtD QXHVWUR PHMRU SUHPLR GH SDUWH GH OD /RJLD %ODQFD
'R XQ DEUD]R IUDWHUQDO D PLV DPLJRV -RVp 0DQXHO (OHQD VX HVSRVD SRU HO VHUYLFLR TXH QRV
SUHVWDQ OHV GR XQD EHQGLFLyQ HVSHFLDO DJUDGHFLpQGROHV WDPELpQ VX SRVWXUD OOHQD GH
YDOHQWtD GH DPRU VX PXHVWUD GH ILGHOLGDG HO VDFULILFLR TXH UHSUHVHQWD PXFKDV YHFHV XQLUVH
D FDXVDV MXVWDV YHUDFHV
+HUPDQRV 6DPDHO $XQ :HRU YLHQH eO FRQRFH OD YHUGDG 1DGD QL QDGLH SXHGH HQJDxDUOR
,JXDO TXH D OD 'LYLQLGDG TXH FRQRFH PHMRU QXHVWURV FRUD]RQHV H LQWHQFLRQHV 3RU HOOR
KDFHPRV XQ OODPDGR D XQD UHFWD DFWLWXG D VHUYLU FRQ DPRU D ORV GHPiV 6L XQ DOPD HVWi
H[WUDYLDGD VHDPRV OR VXILFLHQWHPHQWH SLDGRVRV FRPR SDUD DFODUDUOH HO FDPLQR OR
VXILFLHQWHPHQWH SDFLHQWHV SDUD DXGDUOD HQ WRGR PRPHQWR
0DV WDPELpQ KH GH SUHYHQLUOHV GH ORV TXH FRQ IDOVHGDG TXLHUHQ HQJDxDUORV GHVYLDUORV GHO
FDPLQR 4XH OD RUDFLyQ OD PHGLWDFLyQ RV DXGH D UHFRQRFHU UHDOPHQWH OD YHUGDG OD OX]
'HVGH HO WHPSOR FRUD]yQ GHO 5DR GHO $PRU TXH OD 3D] GH 'LRV HVWp FRQ XVWHGHV FRQ W~
HVStULWX
8Q 6HUYLGRU GH WRGRV

44. DULGDG SDUD HO TXH VXIUH
0HQVDMH GH XQ VHUYLGRU GH WRGRV
(VWLPDGRV KHUPDQRV
3D] GHVGH HO IRQGR GH PL FRUD]yQ
+R TXH XQD SDUWH GH OD KXPDQLGDG HVWi D SUXHED FXDQGR HO GRORU GH WDQWDV SpUGLGDV
KXPDQDV QRV LPSRQH RUDU UHIOH[LRQDU OHV KDJR OOHJDU XQD LQTXLHWXG FRQ WRGR UHVSHWR
(VWDV HVFHQDV GRORURVDV FRPLHQ]DQ FDGD YH] PiV D JROSHDUQRV HQ OD FRQFLHQFLD +DFH
DSHQDV RFKR PHVHV GLH] SDtVHV IXHURQ VDFXGLGRV SRU XQ WHUUHPRWR YLROHQWR OXHJR ORV HIHFWRV
GHO WVXQDPL PiV DUUDVDGRU GH OD KLVWRULD DFWXDO $KRUD GH QXHYR PLOHV GH SHUVRQDV KDQ
SHUGLGR VXV KRJDUHV KDQ SHUGLGR IDPLOLDV HQWHUDV D VXV VHUHV TXHULGRV VXV IXHQWHV GH WUDEDMR
WDPELpQ OD LOXVLyQ OD HVSHUDQ]D GH XQ IXWXUR SURPHWHGRU
1R VyOR EDVWD UH]DU UHFRUGDU D HVWDV DOPDV TXH DHU OXFKDEDQ FRPR QRVRWURV DKRUD D
QR HVWiQ PiV KD TXH KDFHU DFFLRQHV FRQFUHWDV HV EXHQR XQLUVH D WRGD DFFLyQ TXH YDD HQ
SUR GHO VRFRUUR GH WDQWD JHQWH TXH DKRUD LQWHQWD UHFRQVWUXLU VXV YLGDV
DEH WDPELpQ UHIOH[LRQDU TXH HO VHU KXPDQR HV LPSHUIHFWR D TXH PLHQWUDV WDQWRV OORUDQ PX
OHMRV GH QRVRWURV SRU VXV FDUHQFLDV WUDJHGLDV DVRPEURVDPHQWH DOJXQRV VLJXHQ HQIUDVFDGRV
HQ ODV GHPDQGDV HJRtVWDV GH VXV DQKHORV SHUVRQDOHV VLQ UHIOH[LRQDU TXH SRGHPRV VHU
DOFDQ]DGRV SRU HO DMXVWH GH FXHQWDV TXH GHVJUDFLDGDPHQWH RFXUUH FDVL VLHPSUH HQ IRUPD
LQHVSHUDGD H LPSUHYLVWD 3HUR ELHQ YDOH OD SHQD UHYDORUL]DU GDUOH DFWXDOLGDG DO SRU TXp QRV
HQFRQWUDPRV DTXt D OD PLVLyQ TXH KHPRV GH FXPSOLU HQ OD YLGD QR WDQWR SDUD RWURV VLQR
SDUD Vt PLVPRV
3RU HOOR KHUPDQRV ORV LQYLWR D FRODERUDU FRQ WRGD LQLFLDWLYD TXH HQ VXV SDtVHV VH KDJD HQ
IDYRU GHO GRORU GH WDQWD JHQWH TXH DKRUD VXIUH DSRHQ FRQ OR TXH SXHGDQ SDUD KDFHU OOHJDU
XQD JRWD GH DPRU GH HVSHUDQ]D FRPSDUWLHQGR OR TXH FDGD XQR WLHQH (O SULQFLSLR GH OD
FDULGDG HV PXHVWUD R HYLGHQFLD GHO DPRU TXH SRGHPRV ORV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV FRPSDUWLU
VREUH WRGR FXPSOLHQGR FRQ HO SUHFHSWR GH LU FRQ DPRU HQ VRFRUUR GH QXHVWURV VHPHMDQWHV
/D PRQHGD GH OD FDULGDG LQGXGDEOHPHQWH HV FDSLWDO FyVPLFR TXH SRGHPRV DKRUUDU HQ HO
PXQGR GH OD HVSLULWXDOLGDG HV PHMRU SDJDGD FXDQGR OD VHPEUDPRV VLQ HVSHUDU QDGD D
FDPELR
/D SDJD GHO DPRU GH OD PLVHULFRUGLD HV JDQDU DPRU PLVHULFRUGLD SDUD QRVRWURV PLVPRV
/RV PDHVWURV GH OD 9HQHUDEOH /RJLD %ODQFD QRV LQYLWDQ WRGRV ORV GtDV D VHPEUDU DPRU
FRPSDVLyQ WHUQXUD SLHGDG SDUD TXLHQHV OORUDQ SLGHQ XQD SDODEUD GH DOLHQWR R XQ PLQXWR
GH RUDFLyQ
4XH OD SD] PiV SURIXQGD UHLQH HQ YXHVWURV FRUD]RQHV FRQ HO HVStULWX WXR
81 6(59,'25 '( 72'26

45. (O 0DHVWUR 6DPDHO HQ DFFLyQ
(VWLPDGRV KHUPDQRV
(O 3RGHU GHO ULVWR RV EHQGLJD HVWp FRQ YXHVWURV HVStULWXV
/R LPSRUWDQWH HV VDEHU TXH HO 5,672 HVWi HVWDUi FRQ QRVRWURV KR PDxDQD VLHPSUH
TXH WRGR OR SHUHFHGHUR QRVRWURV OR VRPRV VH WHUPLQD HQ OD SDUWH ItVLFD PDV HO HVStULWX HV
DOJR TXH QR QRV SHUWHQHFH ODV DOPDV VRQ GH OD 'LYLQLGDG D HOOD UHWRUQDQ VLHPSUH XQD YH]
KDQ SXULILFDGR HOLPLQDGR GH VX LQWHULRU OR TXH SUHFLVD DGTXLULU SDUD VHUYLU D 'LRV HQ WRGR
OR QHFHVDULR VHJ~Q VX 3ODQ VDJUDGR
/R LPSRUWDQWH HV VDEHU TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HVWi FXPSOLHQGR VX PLVLyQ VXV
LPSXOVRV YHUGDGHURV VH YDQ D UHIOHMDU HQ HO FXPSOLPLHQWR GH OD 2EUD GHO 3DGUH VXV IUXWRV
OyJLFRV VHUiQ VDELGXUtD DUPRQtD HVSLULWXDOLGDG EHOOH]D LQWHULRU SD] tQWLPD PXFKD
FDULGDG FRPSUHQVLyQ
'HEHPRV GH VHU WROHUDQWHV FRQ TXLHQHV QR QRV FRPSUHQGHQ KHPRV GH VHU FRPSUHQVLYRV FRQ
ODV DOPDV TXH VH HQFXHQWUDQ DFWXDQGR FRQ PXFKRV HUURUHV FRQ PXFKR RGLR HQ VX FRUD]yQ
OD 'LYLQLGDG QRV H[LJH TXH VHDPRV ILHOHV SDVH OR TXH SDVH FXHVWH OR TXH FXHVWH D OD /H
6XSHULRU GHO $PRU
(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV RUGHQD PDQGD D YROYHUQRV UHVSRQVDEOHV PDGXURV VHULRV HQ HO
WUDEDMR HVRWpULFR JQyVWLFR XQ YHUGDGHUR HVRWHULVWD HQULTXHFH VX YLGD LQWHULRU QR VH GHMD
FRQWDPLQDU FRQ WRGR DTXHOOR TXH KXHOH D GHVLQWHJUDFLyQ LGHQWLILFDFLyQ PRUERVLGDG
SUHMXLFLRV 1RV RUGHQD YROYHUQRV WUDVFHQGHQWHV HVR VLJQLILFD $%$1'21$5 WRGD IRUPD
PDWHULDO GH FRQGXFWD TXH QRV DSHJXH D ODV FRVDV HYHQWRV SHUVRQDV H[WHULRULGDGHV
YDQLGDGHV TXH QDGD YDOHQ
1R HVSHUHPRV TXH WRGR HO PXQGR QRV DSODXGD QRV Gp SDOPDGLWDV HQ OD HVSDOGD (VSHUHPRV
PHMRU YROYHU D ORV FLUFRV URPDQRV D OD FUX] DO OiWLJR TXH FHxLUi HQ QXHVWUDV FDUQHV DO
GHVSUHFLR GHO PXQGR TXH VH HQFXHQWUD PDWHULDOL]DGR SURIXQGDPHQWH LQVHQVLEOH D OR TXH HV
HVSLULWXDO YHUGDGHUDPHQWH
/D IDOVD HVSLULWXDOLGDG VH SRQH PiVFDUDV GH GHYRFLyQ PDV HQ VX LQWHULRU KD RGLR HQYLGLD
RUJXOOR IDOVHGDG SRUTXH HV LQWUDQVLJHQWH FRQ VXV KHUPDQRV VH YXHOYH LQFRPSUHQVLYR
FUXHO H LQMXVWR FRQ VXV KHUPDQRV 8QD SHUVRQD YHUGDGHUDPHQWH HVSLULWXDO SXHGH QR VHU
UHOLJLRVR GH PLVDO ROOD SHUR Vt HV XQD SHUVRQD DOWDPHQWH UHVSHWXRVD QR KD UHOLJLRVLGDG
QL HVSLULWXDOLGDG PiV HOHYDGD TXH OD GH DTXHOOD SHUVRQD TXH HV UHVSHWXRVD GH Vt PLVPD GH
ORV GHPiV
(O RUJXOOR HQYDQHFHGRU HV XQD YHQGD TXH LPSLGH PXFKDV YHFHV UHFRQRFHU D ODV SHUVRQDV TXH
YHUGDGHUDPHQWH SURYLHQHQ GH 'LRV 6X SURFHGHQFLD OHJtWLPD QDGD WLHQH TXH YHU FRQ ODV
YDQLGDGHV GH HVWH PXQGR
+HPRV GH VDEHU TXH HVWDPRV HQ OD DFFLyQ GH 6DPDHO $XQ :HRU FXDQGR WHQJDPRV LPSXOVRV
FRQ PXFKD YROXQWDG SDUD HO WUDEDMR VHULR GHFLGLGR DVt FRPR FXDQGR FXPSOLPRV ILHOPHQWH
FRQ QXHVWUD PHMRU YROXQWDG FRQ ORV SULQFLSLRV JQyVWLFRV SRU H[FHOHQFLD ORV PDQGDPLHQWRV GH
OD /H GH 'LRV (O PLVPR 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV HQVHxy VLHPSUH ³1,1*Ò1
0$(6752 '( /$ /2*,$ %/$1$ 9,2/$5Ë$ /$ /(´ (VWR QRV REOLJD D WRGRV ORV TXH
SHUWHQHFHPRV D OD JQRVLV VDPDHOLDQD D EXVFDU HQ IRUPD GHFLGLGD OD YLYHQFLD OD SUiFWLFD GH
OD /H

46. /D SURFHGHQFLD GLYLQD VH PDQLILHVWD HQ IRUPD HYLGHQWH FRQ KHFKRV FRQFUHWRV DFWRV GH
FRPSDVLyQ FRPSUHQVLyQ VDELGXUtD DPRU 7DO FRQGXFWD VHUi KXPLOGH SUXGHQWH
DUPRQLRVD PX VHQVLEOH D ORV PiV QREOHV LGHDOHV
1R HV LPSRVLEOH KHUPDQRV FRQ XQ SRFR GH PXHUWH DO HJR HV SRVLEOH YLYLU DVt (V SRVLEOH
YROYHU DO 3DGUH HV SRVLEOH HQFRQWUDUQRV FRQ OD IXHU]D VDPDHOLDQD TXH QRV EXVFD D WRGRV
SDUD UHJHQHUDU QXHVWUD DOPD FRQ OD ILGHOLGDG OD FDVWLGDG HO DPRU DO SUyMLPR
3RU HOOR SUHSDUHPRV HO DOWDU GH QXHVWUR FRUD]yQ SDUD OD YHQLGD GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ
:HRU 3RUTXH D eO OR HQFRQWUDUHPRV FRQ HO FRUD]yQ GHVDUUROODGR FRQ QREOHV YDORUHV
ILGHOLGDG D ORV SULQFLSLRV VHULHGDG HQ QXHVWUR WUDEDMR
/HV HQYLDPRV XQ IUDWHUQDO VDOXGR HVSHUDQGR TXH ',26 QRV DVLVWD D WRGRV QRV Gp VX /X]
3D] LQYHUHQFLDO
8Q 6HUYLGRU GH WRGRV

47. (O DPLQR GH 6DPDHO
(O DPELR VH KDFH QHFHVDULR DQWHV GH XQD UHYROXFLyQ H[WHUQD
(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] OX] SDUD WRGRV HQ HVWD KRUD GLItFLO
XDQGR PH GLVSRQtD D HVFULELU HVWDV OtQHDV WXYH IUHQWH D Pt OD LPDJHQ SUHRFXSDGD WULVWH GH
PLOHV GH SHUVRQDV TXH KDQ SHUGLGR KRJDUHV IDPLOLDV TXH VH KDQ YLVWR REOLJDGDV D DEDQGRQDU
VXV FRVDV SURGXFWR GHO WUDEDMR GH WRGD OD YLGD PH SUHJXQWp ¢4Xp KDJR GHVGH DTXt ¢6L
VyOR SXHGR RUDU VXSOLFDU PLVHULFRUGLD SDUD HOORV SDUD WRGRV SRUTXH SXHGR VHU R ORV
PtRV ORV VLJXLHQWHV TXH WHQJDPRV TXH LUQRV 1R KD VHJXULGDG HQ QLQJXQD SDUWH
/D EDODQ]D GH OD -XVWLFLD yVPLFD DKRUD HVWi GH DItQ DIRUWXQDGDPHQWH SDUD XQRV KD
PXFKR SHVR HQ HO ELHQ PDV SDUD RWURV ODPHQWDEOHPHQWH HO SODWR HQ FRQWUD SHVD PiV
HQWRQFHV YLHQH HO GRORU HO VXIULPLHQWR
$QWHV GH HPSUHQGHU FXDOTXLHU FDPELR H[WHUQR KD TXH FDPELDU LQWHUQDPHQWH VL HV TXH HQ
YHUGDG GHVHDPRV WUDHU OX] DPRU D OD KXPDQLGDG /D IXHQWH GH WRGD GLVHQVLyQ VH HQFXHQWUD
GHQWUR XDQGR QRV HQFDPLQDPRV D HQIUHQWDU RUJDQL]DU DOUHGHGRU GH WHPDV SUREOHPDV HV
EXHQR KDFHU HO HMHUFLFLR TXH KDFtD QXHVWUR *XU~ 6$0$(/ $81 :(25 HV UHIOH[LRQDU
PHGLWDU PXFKDV YHFHV SXHV HO SHVR GH ODV REUDV SDODEUDV VLHPSUH VH HVWi WRPDQGR HQ
FXHQWD
(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU UHFLELy OD RUGHQ GH ,6:$5$ SDUD TXH HQFDEH]DUD OD IRUPDFLyQ
GHO (MpUFLWR GH 6DOYDFLyQ 0XQGLDO WRGRV ORV PRYLPLHQWRV QHFHVDULRV SDUD FXPSOLU FRQ OD
0,6,Ï1 TXH OD /RJLD %ODQFD OH KDEtD HQFRPHQGDGR $QWHV GH KDFHU GLFKD REUD D VH KDEtD
KHFKR XQ GHEDWH LQWHUHVDQWH HQ OD /RJLD %ODQFD VH KDEtDQ VRSHVDGR WDQWR DUJXPHQWRV D
IDYRU FRPR HQ FRQWUD (Q PHGLR GHO GHEDWH PDUDYLOORVR GH ODV SRGHURVDV VDELGXUtDV GH ORV
0DHVWURV OD OX] GH OD FRQFLHQFLD DOXPEUy D WRGRV OHV GHPRVWUy FyPR HVWDV FRVDV WDPELpQ
VHUYLUtDQ SDUD TXH ODV SHUVRQDV VH UHVROYLHUDQ D Vt PLVPDV D PRULU D RWUDV
ODPHQWDEOHPHQWH ODV KDUtD GRUPLU D~Q PiV SRUTXH HVWi HVFULWR XQRV GHVSHUWDUiQ SDUD
*ORULD GHO $OWtVLPR RWURV FRQIXQGLGRV SHUGLGRV GHVSHUWDUiQ SHUR HQ HO PDO SDUD HO
PDO
'H DKt TXH HPSUHQGHU FXDOTXLHU FDPLQR GH OD *UDQ 2EUD HV FXHVWLyQ TXH KD GH PHGLWDUVH
SURIXQGDPHQWH XDQGR ORV VDELRV 0DHVWURV HQYLDURQ D 6DPDHO $XQ :HRU OR HQYLDURQ SRU
YDOLHQWH SRU ILHO SRU QREOH SRU OXFKDGRU SRUTXH GHILQLWLYDPHQWH VX $70$1 WHQtD HO
FDXGDO FyVPLFR QHFHVDULR GH ORV ULVWLILFDGRV SDUD GHMDU XQD KXHOOD LQGHOHEOH HQ OD
KXPDQLGDG /D PLVLyQ GH eO DFWXDOPHQWH VH VLJXH FXPSOLHQGR 0DV D QR HV FXHVWLyQ GH
PXOWLWXGHV D QR HV FXHVWLyQ GH PLOHV VLQR GH XQ SXxDGR GH DOPDV TXH DSHQDV UHSUHVHQWDUiQ
D OD KXPDQLGDG SRUTXH KDQ VXIULGR GH WRGR KDVWD GH VXV PiV tQWLPRV KHUPDQRV
FRODERUDGRUHV 7DO FRPR UHIOH[LRQD HQ ³(O 0DWULPRQLR 3HUIHFWR´ ³ODPHQWDEOHPHQWH VyOR XQ
SXxDGR GH DOPDV VHUiQ ODV TXH YHUGDGHUDPHQWH SDVDUiQ FRQ VXV FXHUSRV GH JORULD´ 3RU HOOR
TXHULGRV KHUPDQRV HV SUHFLVR UHIOH[LRQDU VL QXHVWURV SDVRV HVWiQ VLHQGR GLULJLGRV
RULHQWDGRV GH DFXHUGR FRQ OD 9ROXQWDG GHO 3DGUH R GH DFXHUGR FRQ OD YROXQWDG FDSULFKRVD
LQKXPDQD PHQWLURVD GHO (*2 2 0Ë 0,602
/D UHYLVLyQ GH OD KLVWRULD QRV GLFH FXiQWRV VH KDQ HVFXGDGR HQ HO ULVWR HQ $Oi HQ 0DKRPD
HQ 6DPDHO SDUD FRPHWHU HO GHVDWLQR GH SHUGHU D OD KXPDQLGDG HQ HO ODEHULQWR GHO HJR R Pt
PLVPR SHUVRQDO R DMHQR VHGLHQWR GH SRGHU GH DUULELVPRV LQFDOLILFDEOHV SRU OR PLVPR
FRQGXFLHQGR DO DELVPR GH SHUGLFLyQ D WDQWRV LQFDXWRV SRU QR SHUPDQHFHU FRPR ORV

48. 2537$085 GH OD /HPXULD ORV 9LJtDV HQ pSRFD GH JXHUUD $TXHOORV ILHOHV LQFDSDFHV GH
GHMDU VX SXHVWR KDVWD TXH OD 92/817$' 6$*5$'$ ORV PRYtD GH OD FRQVLJQD UHDO ³VHU
ILHOHV KDVWD OD PXHUWH DO 5,672 5(6855(72 D SHVDU GHO IXHJR GH OD WRUWXUD PiV
LQMXVWD´
9ROYHRV D ORV VDORQHV GH SUiFWLFD PHGLWDFLyQ $UPDRV GH YDORU GH PXFKD IH RUDFLyQ
5HFRQR]FDPRV TXH VyOR QRV PXHYH HO HJR R Pt PLVPR 5HFDSDFLWHPRV RUHPRV SDUD QR FDHU
HQ WHQWDFLyQ (V PHMRU GHFtD HO 0DHVWUR 6DPDHO YRFDOL]DU XQD KRUD GLDULD PHGLWDU XQD KRUD
GLDULD TXH OHHU XQ PLOOyQ GH OLEURV HVRWpULFRV YDOH PiV SUDFWLFDU HQ QRVRWURV PLVPRV KDVWD
HQFRQWUDU OD /8= LQWHUQD pVD TXH QR VHUi FDSD] GH HQJDxDUQRV SHUGHUQRV HQ FDPLQRV
HTXLYRFDGRV SDUD VDEHU FXiO HV HO UXPER FLHUWR TXH KHPRV GH VHJXLU
4XH OD SD] GHO ULVWR VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR
8Q VHUYLGRU GH WRGRV

49. /D GLIHUHQFLD IXQGDPHQWDO
(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] LQYHUHQFLDO
([LVWHQ WUHV QLYHOHV GH FRQRFLPLHQWR H[RWpULFR PHVRWpULFR HVRWpULFR
(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV KD HQVHxDGR TXH HO QLYHO H[RWpULFR FRQVLVWH HQ
FRQIHUHQFLDV FXUVRV VHPLQDULRV MRUQDGDV SOiWLFDV HWF HV GHFLU WRGR DTXHOOR TXH KDFH
ODERU GLYXOJDWLYD SHUR QR DOFDQ]D R WUDVFLHQGH KDVWD OD SDUWH PHGXODU TXH HV /$
(;3(5,(1,$ ',5(7$ R OD YLYHQFLD FRQFUHWD GH ORV JUDQGHV PLVWHULRV
3RU HOOR XQD SHUVRQD SXHGH VHU DItQ D HVWH FRQRFLPLHQWR KDVWD IDQiWLFD VL VH TXLHUH SHUR QR
OD FRQYLHUWH MDPiV HVR HQ YHUGDGHUR HVRWHULVWD HQ YHUGDGHUR $GHSWR GH OD )UDWHUQLGDG
2FXOWD
(O QLYHO PHVRWpULFR VH UHILHUH D ORV FRQRFLPLHQWRV LQWHUPHGLRV GRQGH HV IXQGDPHQWDO HO
LQWHOHFWR OD FXOWXUD HVRWpULFD OD OHFWXUD GH ORV JUDQGHV GH WRGRV ORV WLHPSRV HQ FXHVWLRQHV
HVSLULWXDOHV GH HVRWHULVPR (O TXH VH PDQHMHQ WH[WRV VDJUDGRV KDVWD OD ~OWLPD FRPD QR
FRQYLHUWH WDPSRFR D OD SHUVRQD HQ YHUGDGHUR HVRWHULVWD X RFXOWLVWD /R FRQYLHUWH GH QXHYR HQ
XQ DILFLRQDGR DO RFXOWLVPR R HVRWHULVPR 3HUR QR OR FRQYLHUWH HQ 0DHVWUR $GHSWR QL WDQ
VLTXLHUD SXHGH OODPDUVH DSUHQGL] SXHV VyOR FRQRFH OD OHWUD OD OLWHUDWXUD HWF SHUR QR KD
FRPSUREDGR MDPiV OR ,17(512 OR tQWLPR /D YLYHQFLD GH QXHYR R HO FRQRFLPLHQWR GH OD
H[SHULHQFLD GLUHFWD
(O HVRWHULVWD HV XQ YHUGDGHUR $'(372 HV XQ KRPEUH TXH VH KD WUDQVIRUPDGR HQ VX SURSLR
ODERUDWRULR GH SUiFWLFD (V HO YHUGDGHUR DOTXLPLVWD HO WH~UJR HO TXH GHILQLWLYDPHQWH QR VyOR
FRQRFH VLQR WDPELpQ PDQHMD DSOLFD HO FRQRFLPLHQWR GH OD )UDWHUQLGDG 2FXOWD OD 6DJUDGD
*QRVLV GH ORV 0LVWHULRV 6XSHULRUHV D HVWH QLYHO QR VH OOHJD SRU DPELFLyQ WDPSRFR SRU
FXOWXUD PXFKR PHQRV SRU GHFUHWRV SHRU D~Q SRU DXWRYLxHWD R SRU FRUUHVSRQGHQFLD (O
0DHVWUR 6DPDHO QRV KD LQVWUXLGR VLHPSUH TXH VyOR DTXHOORV TXH VH KDQ GDGR KDVWD OD ~OWLPD
JRWD GH VDQJUH TXH KD KHFKR SHGD]RV VX FRUD]yQ TXH VH KD EDxDGR ORV SLHV FRQ VX VDQJUH
HQ HO FRPEDWH ILHUR FRQ HO Pt PLVPR pVH VH JDQD GHILQLWLYDPHQWH ORV PpULWRV GH SDUWH GH OD
*UDQ ,QLFLDGRUD OD 0$'5( ',9,1$ OD 6DJUDGD 'HYL .XQGDOLQL OD 6HUSLHQWH $ODGD GH /X]
3RU HOOR GHEHPRV GLVWLQJXLU TXp FODVH GH QLYHO WHQHPRV FDGD XQR ¢4Xp FODVH GH HVRWHULVPR
SUDFWLFDPRV 3RUTXH H[LVWHQ VDJUDGDV HQVHxDQ]DV GLVSHUVDV HQ WRGR HO PXQGR FXOWXUDV
UD]DV WLHPSRV URQGDV 3HUR VyOR QRV FRQYHUWLPRV HQ $GHSWRV GH OD )UDWHUQLGDG 2FXOWD FRQ
OD 21,(1,$ '(63,(57$ 'HILQLWLYDPHQWH FXDQGR HO SURFHVR GHO 68(f2 WHUPLQD HO
HJR DEDQGRQD SDUD VLHPSUH VX GRPLQLR HQWRQFHV YLHQH HO '(63(57$5 0XFKRV VH
DOXFLQDQ R IDVFLQDQ FRQ OR H[WHULRU $OJXQRV KDVWD VH MXVWLILFDQ TXH OR H[WHULRU HV OR LQWHULRU
0DV D YHFHV HVR QR HV JDUDQWtD VHJXUD SRUTXH H[LVWHQ ORV SVLFySDWDV TXH SXHGHQ ILQJLU
SHUVRQDOLGDG VDJUDGD HQ HO IRQGR WHQHU VLQLHVWURV ILQHV (O DPLQR GH 6DPDHO HV HO FDPLQR
GHO (UHPLWD GHO TXH UHQXQFLD D OD JORULD SURIDQD GHO TXH VH GHFLGH D PRULU GHO TXH QR EXVFD
UHFRQRFLPLHQWR DOJXQR SRUTXH HO ~QLFR TXH YDOH OD JORULD HWHUQD SHUSHWXD HV (/ 3$'5(
RQWHPSOHPRV OD JORULD GH 'LRV HQ VX UHDFLyQ LQILQLWD YROYiPRQRV FXPSOLGRUHV GH VX OH
DPHPRV LQWHQVDPHQWH D OD +XPDQLGDG PXUDPRV DO Pt PLVPR
4XH OD SD] GH ULVWR HVWp FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ HO HVStULWX WXR $PpQ
8Q VHUYLGRU GH WRGRV

50. 1R WHQHU DXWRFUtWLFD
(VWLPDGRV KHUPDQRV SD] LQYHUHQFLDO
(O SHRU GH ORV SHOLJURV QR HV WDQWR VHU LJQRUDQWH OR SHRU TXH SXHGH RFXUULU HV QR HVWDU HQ
FRQGLFLRQHV GH UHFRQRFHUOR (O SHOLJUR LQPLQHQWH QR HV WDQWR LJQRUDU VLQR FDUHFHU GH
DXWRFUtWLFD
(O PXQGR HVWi OOHQR GH HUURUHV SHUR PX UDUR HV DTXHO TXH VH DWUHYH D GHFLU ³OR VLHQWR
PXFKR´ ³PH HTXLYRTXp´ ³SHUGyQDPH´ ³KH FRPHWLGR XQ JUDQ HUURU´ ³SRU IDYRU OH SLGR
GLVFXOSDV´ HWF
(O PXQGR HVWi OOHQR GH FXOSDEOHV LQIDPHV TXH MDPiV SHGLUtDQ SHUGyQ DXQTXH WHQJDQ HQ VXV
FRQFLHQFLDV HO SHVR GH KDEHU DVHVLQDGR D PLOODUHV GH SHUVRQDV SRU FXOSD GH XQD GHFLVLyQ
HTXLYRFDGD TXH VH WRPy
/DPHQWDEOHPHQWH H[LVWHQ PXFKtVLPDV SHUVRQDV TXH MDPiV UHFRQRFHUtDQ HO GDxR TXH KDQ
KHFKR VREUH WRGR HO QR KDEHU SUHYLVWR ORV DOFDQFHV GH GDxRV TXH RFXUUHQ WDO YH] QR HQ
IRUPD LQPHGLDWD VLQR FRQ HO SDVR GHO WLHPSR
+DFH PXFKtVLPR WLHPSR /2,626 6$.$., YLQLHURQ HQ 6DJUDGD FRPLVLyQ SDUD LPSHGLU TXH
OD +XPDQLGDG VH GLHUD FXHQWD VREUH FXiO HUD VX ILQDOLGDG HQ HO SODQR WULGLPHQVLRQDO 6H
SUHFLVDED TXH VH FULVWDOL]DUD HO PXQGR GHQVR ORV WUHV SODQRV FDUWHVLDQRV /DPHQWDEOHPHQWH
VX GHFLVLyQ FRQGHQy D OD KXPDQLGDG D ORV HIHFWRV WHUULEOHV GHO yUJDQR .XQGDUWLJXDGRU
(O yUJDQR .XQGDUWLJXDGRU HV OD FROD GH 6DWiQ GHQWUR GH FDGD XQR GH QRVRWURV PLVPRV 'LFKD
FROD WUDH FRPR FRQVHFXHQFLD DGRUPHFLPLHQWR PDWHULDOLVPR JURVHUR HJRtVPR
LGHQWLILFDFLyQ XQ QLYHO PX EDMR HQ OD IUHFXHQFLD GH ODV QRWDV PXVLFDOHV OD IDOWD GH
SHUFHSFLyQ GH OD VHQVLELOLGDG GH ORV SULQFLSLRV YDORUHV PiV H[WUDRUGLQDULRV *UDQGHV
FRQRFLPLHQWRV VH SXGLHURQ JHVWDU HQ HO LQWHOHFWR GHO KRPEUH GHQVLILFDGR PDV
ODPHQWDEOHPHQWH VH OH DJUHJy PDWHULDOLGDG EDMDV SDVLRQHV VREUH WRGR DOXFLQDFLyQ KRUULEOH
FRQVWDQWH /R FXDO HV OD FDXVD GH TXH QR WHQJD MDPiV DXWRFUtWLFD DOJXQD
RPR FRQVHFXHQFLD GH HOOR PXFKRV OtGHUHV UHOLJLRVRV QR KDQ PHGLGR HO DOFDQFH GH VXV
SDODEUDV PXFKR PHQRV HO GH VXV DFFLRQHV KDQ LUUXPSLGR HQ HO FXUVR PDWHPiWLFR
SUtVWLQR GH ORV REMHWLYRV GH OD /H yVPLFR
(V WDQ PDOR GHMDU GH KDFHU XQ ELHQ SXGLpQGROR KDFHU FRPR WDPELpQ GLVWRUVLRQDU HO 3ODQ
'LYLQR SRU IDOWD GH GLVFLSOLQD RUGHQ VREUH WRGR SRU )$/7$ '( 21,(1,$
(O 0DHVWUR GH 0DHVWURV -HV~V HO ULVWR UHSUHQGLy D ORV IDULVHRV VDGXFHRV SRU OD H[FHVLYD
FDUJD TXH SRQHQ HQ ODV HVSDOGDV GH VXV KHUPDQRV FXDQGR HOORV PLVPRV QR SXHGHQ FXPSOLU QL
KDFHU OD YROXQWDG GHO 3DGUH TXH HV OD /H
6L VRPRV UHIOH[LYRV SRGUHPRV FRPSUHQGHU FyPR QRVRWURV QR WHQHPRV DXWRFUtWLFD PXFKtVLPR
PHQRV FRQRFLPLHQWR OR SHRU SUHVXPLPRV GH FRQFLHQWLYRV SHUR OR TXH WRPDPRV FRPR
LQWXLFLyQ HV OD UHSHWLFLyQ GH ORV HUURUHV GH RWURV TXH PDQLSXODQ QXHVWURV DFWRV QXHVWUD
PLVPD SHUVRQDOLGDG
/D PHGLWDFLyQ D IRQGR OD RUDFLyQ HO EXVFDU DO 6HU LQWHULRU HV HO YHUGDGHUR FDPLQR SDUD
VDEHU TXLpQHV VRPRV FXiO GHEH VHU HO REMHWR QXHVWUR HQ OD YLGD

51. /D DXWRFUtWLFD QRV REOLJD D SHQVDU DFWXDU FRQ UHVSRQVDELOLGDG PHQRV TXH FRQ ORV LPSXOVRV
TXH VyOR UHIOHMDQ OD IDOWD GH FRQWURO TXH WHQHPRV GH QRVRWURV PLVPRV JUDFLDV DO PDQHMR
GRPLQLR TXH WLHQH GH QRVRWURV HO TXHULGR HJR
4XH OD 3D] VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ WX HVStULWX
8Q VHUYLGRU GH WRGRV

52. 5HVSXHVWD QHFHVDULD
(VWLPDGRV KHUPDQRV 3D] LQYHUHQFLDO
RQ WRGR UHVSHWR PRGHUDFLyQ KHPRV UHIOH[LRQDGR DO UHVSHFWR FRQ LQVWUXFFLRQHV ELHQ
SUHFLVDV WHQHPRV OD REOLJDFLyQ GH VHU VLQFHURV
6RPRV PLVLRQHURV FXPSOLHQGR yUGHQHV GH OD /RJLD %ODQFD OD FXDO QRV KD WUD]DGR OD UXWD OD
LQGLFDFLyQ TXH QRV HV FRQIHULGR KDFHU 6LHQGR UHVSHWXRVRV GH HOOR QR WHQHPRV SHUPLVR GH GDU
QXHVWUR QRPEUH GH SLOD QL WDPSRFR HO QRPEUH LQWHUQR D TXH HV 6$*5$'2 GHO 3DGUH SRU
OR WDQWR DTXt HQ HO PXQGR ItVLFR QR LQWHUHVD QL OR XQR QL OR RWUR SRUTXH VRPRV XQD YR] QDGD
PiV FXPSOLHQGR yUGHQHV ELHQ SUHFLVDV PDWHPiWLFDV GLVFLSOLQDGDV
6t WHQHPRV XQ DWULEXWR HV HO GH VHU '(92726 '( 81 *5$1 0$(6752 -,1$6 FRPR IXH
/LWHODQWHV HO JUDQ 0DHVWUR 2*8$5$ 2:$5$

53. GH TXLHQHV KHPRV HVWXGLDGR D VXV SLHV
FRPR QXHVWURV JXU~V 6DPDHO $XQ :HRU RUGHQD ORV GLVFtSXORV FXPSOLPRV 3XQWR
SRU OR WDQWR QR SRGHPRV WUDQVIHULU QXHVWUD UHVSRQVDELOLGDG D QLQJXQD SHUVRQD (O KHUPDQR
-RVp 0DQXHO 0DUWtQH] HV QXHVWUR SRUWDYR] FRQ TXLHQ QRV XQH XQD JUDQ FRQILDQ]D VREUH
WRGR KD VLGR SUHSDUDGR SDUD OD ODERU TXH GHVDUUROOD DFWXDOPHQWH ÒQLFDPHQWH HO VHxRU
0DUWtQH] WLHQH QXHVWUR SHUPLVR SXHV VLJXH ILHOPHQWH QXHVWUDV LQGLFDFLRQHV 1R SRGHPRV
FRQIHULU D QDGLH PiV TXH VH KDJD HFR GH QXHVWURV PHQVDMHV WRGR DTXHO TXH GLJD TXH HV
GLVFtSXOR DQWH WRGR GHEH VHU UHVSHWXRVR
3RU RWUR ODGR QR HVWDPRV HQ FRQWDFWR QL SHUWHQHFHPRV QL DSRDPRV QLQJXQD OtQHD GH ORV
DFWXDOHV DXWROODPDGRV PDHVWURV GH HVWH PRPHQWR VHD TXH DFW~HQ SRU YROXQWDG SURSLD R
VHJ~Q HOORV VLHQGR OD YR] GH 6DPDHO $XQ :HRU (VWDPRV FRPSOHWDPHQWH VHJXURV TXH 6DPDHO
$XQ :HRU WLHQH VX DXWpQWLFR YRFHUR HO FXDO KXPLOGH UHVSHWXRVR QR KD TXHULGR KDFHU JDOD
GH GLFKR DWULEXWR D pO OR FRQRFHPRV SHUVRQDOPHQWH QRV DOHJUD VDEHU TXH LJXDO TXH QRVRWURV
SUHILHUH KXPLOGHPHQWH FXPSOLU VX ODERU 1RVRWURV OH DXGDPRV HQ VX WDUHD QREOH SRUTXH
KHPRV VLGR SRU VLJORV JXDUGLDQHV FRODERUDGRUHV GH HVWD QREOH WDUHD
1R HV HVH YRFHUR HO VHxRU TXH VH LGHQWLILFD HQ ODV OLVWDV FRQ HO QRPEUH GH 20$5 *$//(*2
$O VHxRU *DOOHJR QR OR FRQRFHPRV DXQTXH UHVSHWDPRV D ODV SHUVRQDV TXH HVFULEHQ
PDQGDQ HVRV PHQVDMHV QRV SDUHFH TXH KD PXFKR HQJDxR IDQWDVtD GH SRU PHGLR
/ODPDUtDPRV D OD FRPSUHQVLyQ D OD PHGLWDFLyQ DQWHV TXH DO GHEDWH DO RUJXOOR KHULGR
3RUTXH XQ DXWpQWLFR PDHVWUR (6 81 ),(/ 803/,'25 '( /$ /( 8Q PDHVWUR DXWpQWLFR
-$0È6 9,2/$5Ë$ /$ /( HVWD VDJUDGD HQVHxDQ]D GHO EHQGLWR 6$0$(/ $81 :(25 HV
XQD FODYH GH RUR HQ Vt PLVPD QRV LOXVWUD HQ PHMRU IRUPD SRU TXp HO 0DHVWUR QR SRGUtD
HVWDU DSDUHFLHQGR DKRUD FRQWUDGLFLHQGR VX HQVHxDQ]D QL YLROHQWDQGR OD OH 7RGRV ORV
FRODERUDGRUHV GH OD /RJLD %ODQFD QR HVWDPRV HQ FRPEDWH FRQWUD FXDOTXLHUD TXH VH GHGLTXH D
HQJDxDU DOPDV 0DV GHER LQIRUPDUOHV TXH ORV 6HxRUHV GH /D OH HVWiQ GH DIiQ WRPDQGR QRWD
FREUDQGR FXHQWDV DQWH ORV KHFKRV LUUHEDWLEOHV H LUUHIXWDEOHV KHPRV GH UHQGLUQRV
6p TXH DOJXQRV KHUPDQRV FRPR OD VHxRUD 9LYLDQD *RQ]iOH] GH *KLR DFWXDQGR VLQ QXHVWUR
SHUPLVR KDQ GLYXOJDGR QXHVWURV PHQVDMHV SHUR OH KDFHPRV XQ DWHQWR OODPDGR DVt FRPR D
ORV TXH VH KDQ GDGR D HVD WDUHD D UHVSHWDU QXHVWUD GHFLVLyQ (Q VX PRPHQWR ORV PHQVDMHV
OOHJDUiQ D TXLHQHV ORV EXVTXHQ D TXLHQHV HV OtFLWR TXH OHV OOHJXH
(V SUREDEOH TXH DQWH HVWH OODPDGR KDD GLVJXVWR VREUH WRGR FRQIXVLyQ SHUR QR QRV DQLPD D
SRQHUQRV HQ FRQWUD GH QDGLH OR TXH SUHWHQGHPRV HV KDFHU YHU TXH ODV FRVDV GHEHQ OOHYDUVH D

54. FDER GH DFXHUGR D XQ SODQ TXH QR HVWi HQ QXHVWUDV PDQRV VLQR HQ OD YROXQWDG VDJUDGD GH
TXLHQ QRV LQVWUXH 1XHVWUR SURSyVLWR HV GDU OD REMHWLYLGDG GH OD HQVHxDQ]D HVWR QR HV SDUD
SHOHDUOR R GLVSXWDUOR VLQR SDUD DFODUDU (Q WRGD HVFXHOD GHEH KDEHU UHVSHWR DO RUGHQ
MHUDUTXtD VL QR VRPRV FDSDFHV GH VHJXLU LQGLFDFLRQHV QL ORV PiV JUDQGHV PDQXDOHV GH
VDELGXUtD VDJUDGD SRGUiQ DXGDUQRV $ HVR VH GHELy HO IUDFDVR GH /8=%(/ TXLHQ FUHy TXH
SRGtD KDFHU PiV GH OR SHUPLWLGR /D WHQWDFLyQ JQyVWLFD SRU H[FHOHQFLD HV HO SHFDGR GH OD
VREHUELD RUJXOOR (O JUDQ PDHVWUR JQyVWLFR 6$172 720È6 '( $48,12 QRV HQVHxD TXH
QR GHEHPRV SUHWHQGHU VDEHU PiV TXH QXHVWUR 6HxRU TXLHQ HV HO YHUGDGHUR JXtD VL EDMR VX
DXWRULGDG QRV VRPHWHPRV HQFRQWUDUHPRV PiV VDELGXUtD WDPELpQ PiV VDQWLGDG 6L WRGD OD
KXPDQLGDG VH GHMDUD JXLDU SRU HO 3DGUH VL QRV SXVLpVHPRV WRGRV GH URGLOODV SDUD TXH eO
REUH SRU QRVRWURV VL IXHUD SRVLEOH TXH DQLTXLOHPRV DO HJR SDUD TXH DFW~H HQ PHMRU IRUPD HO
6(5 HVWDUtDPRV VLHPSUH HQ DUPRQtD FRQ HVSLULWXDOLGDG FRQ DPRU VDELGXUtD
0iV TXH XQ UHJDxR FRQVLGHUR TXH PL OODPDGR HV D UHIOH[LyQ PHGLWDFLyQ HVSLULWXDOLGDG 2V
KH SUHWHQGLGR DFRQVHMDU FRPR XQ SDGUH D VXV KLMRV SDUD TXH ODV FRVDV VH GHVHQYXHOYDQ
PHMRU (V XQD REOLJDFLyQ UHVSRQVDELOLGDG GH PL SDUWH DFODUDU S~EOLFDPHQWH HQ YLVWD GH TXH
KHPRV UHVSRQGLGR HQ IRUPD SULYDGD FRQ PXFKD PRGHUDFLyQ FXLGDGR VLQ HPEDUJR ODV
SHUVRQDV KDQ KHFKR OR TXH KDQ TXHULGR VLQ QLQJ~Q UHVSHWR 6DEHPRV TXH HV SRVLEOH TXH QR VH
DFHSWHQ QXHVWUDV SDODEUDV PDV HV EXHQR VDEHU TXH HQ HO /,%52 '( /$ 9,'$ WRGR TXHGD
DQRWDGR SRU QXHVWUR (65,%$ ,17(5,25 325 (;(/(1,$ (/ *5$1 ,%,6 '( 7+27
RQ PL VDOXGR PiV DIHFWXRVR TXH OD SD] GHO ULVWR VHD FRQ WRGRV YRVRWURV FRQ HO HVStULWX
WXR
8Q VHUYLGRU GH WRGRV
UHVSXHVWD D GLYHUVDV FRQVLGHUDFLRQHV YHUWLGDV SRU DOJXQRV KHUPDQRV