LA TORMENTA PERFECTA…
  Is the Great Depression II in the Making?


                                                      ...
Inicio del cuento.. Había una vez un
mundo globalizado… (¿?)
   En el otro lado del Atlántico…
   90´s Burbuja Tecnológi...
Lo que se resume en…

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… Y el ciclo del crédito se vició..

Circulo vicioso a través de
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Interrelación de la Crisis…
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el país más importante de ese mundo
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Los tipos cayeron desde el 6,5%...
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mundo NO es tan globalizado…
Conscientes de lo que implica incorporar a balance un volume...
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Hasta aquí lo que hemos visto…
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Hasta aquí lo que hemos visto…
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        6 Mayo, el mayor banco suizo UBS AG anuncia recortes de 5.500 puesto...
Hasta aquí lo que hemos visto…

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Resumen..

La crisis financiera es más profunda y global de lo que se había anticipado:

          Los ciclos siguen exist...
Resumen..
Exceso de liquidez, Greenspan no ha soportado el test de la historia:
          Política monetaria excesivamente...
Resumen..
Discurso antiproteccionista….. Totalmente cierto?

Política monetaria – de efecto más lento (6-9 meses):

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Recesión o Depresión…?


 Recesión:

National Bureau of Economic Research: “A significant
decline in economic activity sp...
2007 vs 1929…….. Algo de
optimismo.. ?
• Aunque la crisis bancaria / financiera recuerda
 fuertemente a la Gran Depresión....
2007 vs 1929…….. Algo de
optimismo... ?
Output Industrial                Mercados de Valores                         Comer...
1929… y……. 2009..
 Algunos datos de la Gran Depresión..
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Posibles explicaciones según Tª.
Económica…. En 1929
• Monetaristas (Ej.: Milton Friedmana & Ben Bernanke).
     Contracc...
Lecciones iniciales de la crisis.. Aplicable
a Regulación, Pol. Macroeconómica y
Arquitectura Mundial….
 Incentivos defec...
Ultimo informe IMF…




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Pero … ¿Y el Futuro…?


 Retos:

     Crisis de Balance de familias y Empresas.          MIENTRAS NO SOLUCIONEMOS
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¿Q & A?




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  1. 1. LA TORMENTA PERFECTA… Is the Great Depression II in the Making? DEFLATION DEBT SOLVENCY DELEVERAGING GRUPO 5 Dña. Encarnación Alvarez D. Enrique Orero LIQUIDITY D. Jaime Tohá US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 1 D. José Luis Blázquez
  2. 2. Inicio del cuento.. Había una vez un mundo globalizado… (¿?)  En el otro lado del Atlántico…  90´s Burbuja Tecnológica, recesión económica 2000 – 2001.  El 11 de septiembre, Bancos Centrales bajan tipos. FED; 6% (2001) a 1% (2003).  2001 – 2005 Huida de capitales (Institucionales & Familiares) hacia bienes inmuebles. 2001 – 2003 mercados a la baja.  Combinación factores da lugar a un burbuja inmobiliaria – Especulación, avaricia, ambición... Vía “leverage”..  Las entidades bancarias percibieron en la financiación hipotecaria una oportunidad de negocio (“originar para vender” y no “originar para mantener”) – titulizaciones vendidas en todo el mundo.. Globalización y fuera de Balance!  Reducción de los niveles de “scoring” de riesgo - ¿agencias de rating?.  Nacen así las subprimes, préstamos para la obtención de vivienda dirigidos a prestatarios con mayor probabilidad de impago – NINJA.  El crecimiento del precio de la vivienda espectacular entre los años 2001 y 2005… Exhuberancia Irracional..  En agosto de 2005 el precio de la vivienda y la tasa de ventas cayeron en buena parte de los Estados Unidos de manera abrupta… garantías del apalancamiento…Recesión de Balance; familias y empresas ahorran y no C + I. Y.. Crisis Sistema Financiero …. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 2
  3. 3. Lo que se resume en… La Crisis “dotcom” creo el entorno: 3. Política expansiva en tipos. Explosión del crecimiento económico. ECONOMÍA REAL 5. Aversión a mercado acciones. Huída de capitales a crédito e inmuebles = Enorme apalancamiento o endeudamiento en Activos ilíquidos. SISTEMA FINANCIERO “Buen momento para una crisis” – Economía Global Fuerte, Altos Beneficios, Tipos Bajos… PERO.. Explosión del mercado inmobiliario USA.. Yace sobre mercado de crédito estructurado.. CDO – CDS. PRECIOS DE ACTIVOS RESPUESTA POLÍTICAS  Colapso de precios de activos.  Sector Financiero “tocado”  Debilidad en economía real.  Renovada Política Expansiva  Cambio Estructural. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 3
  4. 4. … Y el ciclo del crédito se vició.. Circulo vicioso a través de Instituciones financieras apuestan a estrechamiento de Reducción de liquidez y Spreads de crédito y mantenimiento de precios de endeudamiento.. Activos… … Pero … se equivocaron.. Por lo que el circulo virtuoso se convirtió en vicioso..- inversores, prestamistas y prestatarios pierden confianza y no se fían… Crecimiento … se fuerzan ventas de inversores apalancados haciendo que precios de activos caigan hiriendo el capital de los bancos..y disponibilidad para prestar.. Precio de Activos .. Forzando una política extremadamente expansiva..  Tipos más bajos. Liquidez de Mercado  Inyecciones de capital en mercado.  Bajando necesidades de garantías. Liquidez Monetaria (crédito)  Recorte de impuestos..  Deuda… La Crisis se socializa…. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 4
  5. 5. Interrelación de la Crisis… Bancos (“credit crunch”) Plano financiero Búsqueda de Denegación de financiación prestamos Empresas Reducción del tamaño Temor a la caída de beneficios Bajada de las Expectativas perspectivas negativas en Reducción de de actividad los mercados Renuncia a las nuevos contratacione Bajada del proyectos s precio de los activos Despidos y/o quiebras Plano empresarial Aumento del Caída del Reducción de los paro consumo ingresos Plano social US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 5
  6. 6. Factores que hacen estallar la crisis… en el país más importante de ese mundo globalizado… Los tipos cayeron desde el 6,5% en diciembre del 2000 hasta el 1% en junio de 2003, nivel en el que se mantuvieron durante un año – Mar de liquidez y por ende, endeudamiento / apalancamiento... A partir de 2004, el temor de las tensiones inflacionistas, que ya comenzaban a apreciarse - depreciación del dólar frente al euro – implica subida de tipos ... US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 6
  7. 7. Factores que hacen estallar la crisis… A mediados de 2005, como consecuencia del encarecimiento acumulado del precio de las viviendas y un ciclo alcista de los tipos de interés (la mayoría de las subprimes son a tipo variable), llegaron los primeros problemas al mercado hipotecario en USA. Se inicia una intensa moderación de la actividad en la construcción, con caídas en las ventas, permanencia de las viviendas a la venta en stock durante meses y presiones a la baja en el precio, ejercidas por el exceso de oferta… … Ante el temor de impago, las entidades financieras endurecieron las condiciones crediticias. Esto combinado con la subida de tipos, elevó la tasa de morosidad y se empiezan a desencadenar los hechos - bucle. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 7
  8. 8. A lo que habría que añadir… este mundo NO es tan globalizado… Conscientes de lo que implica incorporar a balance un volumen tan elevado de inversión crediticia de las características de las subprime, las entidades financieras optaron por aminorar el riesgo asociado, cediendo gran parte de las hipotecas a fondos de titulización que, las empaquetaban y las emitían en forma de bonos y las colocaban, sobre todo, entre inversores institucionales, entre ellos los hedge funds – mas apalancamiento… La AUSENCIA de CONFIANZA, la opacidad de las titulizaciones, el desconocimiento de hasta qué punto cada banco estaba expuesto – externalización del balance - a las hipotecas basura y sus consecuencias condujo a una situación en la que los bancos se mostraron renuentes a prestarse dinero entre ellos – existe dinero pero no circula. Crisis de liquidez en los mercados… Tª Fisher: M * V = T * P Desde primeras manifestaciones de contagio de la crisis hipotecaria al mercado del crédito, los mercados financieros fueron los que mostraron mayor sensibilidad a los riesgos latentes. Las volatilidades implícitas aumentaron, las Bolsas no dejaron de ceder, los bonos de gobierno y el oro, activos refugio en épocas de crisis, han sido símbolo de huída hacia la calidad – “fly to quality”… (¿?).. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 8
  9. 9. Por lo que hemos desembocado en… Una recesión de “Triple D”… LA CRISIS FINANCIERA Y LA RALENTIZACIÓN EN LA ECONOMÍA REAL SE RETROALIMENTA UNA A LA OTRA PARA GENERAR UNA RECESIÓN EN EL MUNDO DESARROLLADO QUE INCLUYE… • DESAPALANCAMIENTO. Se intensifica el “Credit Crunch”: ampliaciones de capital de bancos, presión regulatoria para introducir dinero en el sistema y ayudar a la economía real. • DEUDA. Pérdidas de bancos se “socializan” – lo pagan los mismos de siempre…(deuda). Pero… sigue el apetito por bonos y renta fija, dado.. • DEFLACION. Inflación cae rapidamente. • Credit Crunch – Meter liquidez en el sistema no es inflacionario • Commodity Crunch – Precios materias primas caen, terminando con el temor de la “stagflation”. PERO – existen dos “D´s” que no podemos estar de acuerdo… o sí….  DECOUPLING. La recesión es GLOBAL, transmitida a través del comercio global y flujos de capitales… enfriando hasta el más “caliente” de los emergentes..  DEPRESION. Dado la política fiscal y monetaria tan agresiva… US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 9
  10. 10. Hasta aquí lo que hemos visto…  Agosto 2007  22 agosto First Magnus Financial (Estados Unidos), segunda mayor empresa de financiación hipotecaria de Estados Unidos.  6 agosto American Home Morgate (Estados Unidos), décimo banco hipotecario de los Estados Unidos.  6 agosto National City Home Equity (Estados Unidos).  2 agosto Blackstone (Estados Unidos).  Septiembre 2007  29 septiembre Netbank (Estados Unidos) .  Octubre 2007  1 octubre UBS (Suiza).  30 octubre Merrill Lynch (Estados Unidos).  Noviembre 2007  4 noviembre Citigroup (Estados Unidos).  2008:  Durante los primeros meses del 2008 un gran número de las principales inmobiliarias Españolas mostraron signos de debilidad económica y problemas para hacer frente a los compromisos de pagos adquiridos con bancos y cajas. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 10
  11. 11. Hasta aquí lo que hemos visto…  Mayo 2008  6 Mayo, el mayor banco suizo UBS AG anuncia recortes de 5.500 puestos de trabajo durante el 2008 y 2009  Julio 2008  15 julio, Martinsa-Fadesa presenta en La Coruña el concurso de acreedores más importante de la historia económica de España, se estima que la deuda del grupo es de más de 7.000 millones de euros.  Septiembre 2008  7 de septiembre, el Tesoro norteamericano interviene Freddie Mac y Fannie Mae, las dos mayores entidades hipotecarias del país, para evitar su quiebra… 50% Mercado Hipotecario..  15 septiembre, Lehman Brohters, cuarto banco de inversiones norteamericano, se declara en quiebra, y Merrill Lynch debe ser adquirida por Bank of America.  17 de septiembre, la fuerte depreciación del banco británico HBOS (Halifax-Bank of Scotland) por las hipotecas basura, facilita su compra por su rival Lloyds TSB. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 11
  12. 12. Hasta aquí lo que hemos visto…  17 de septiembre, la Reserva Federal norteamericana nacionaliza la compañia de seguros AIG (American International Group) inyectando dinero mediante un préstamo de dos años para evitar su quiebra.  20 de septiembre, Barclays anuncia la compra de una parte de Lehman Brothers, la banca de inversión, la de mercado de capitales, la sede de New York y la marca. Falta por cerrar la venta de la división europea, por la que se interesa también Barclays entre otros.  23 de septiembre: La casa de valores japonesa Nomura anuncia la compra de las divisiones europea, asiática y de Oriente Medio de Lehman Brothers, imponiéndose a Barclays.  29 de septiembre: El proyecto a gastar por el Departamento del Tesoro de E.E.U.U. 700.000 millones de dólares de las arcas públicas. Plan Paulson.  3 de octubre: En la Cámara de Representantes del Congreso en Washington es aprobado definitivamente el plan de rescate para la economía del país dotado de 700.000 millones de dólares.  Octubre 2008:  Bancos Centrales en conjunto bajan tipos por pánico en los mercados.  Gobiernos Europeos salen a garantizar los depósitos bancarios.  Continúa el desplome de los mercados. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 12
  13. 13. Resumen.. La crisis financiera es más profunda y global de lo que se había anticipado: Los ciclos siguen existiendo. Ha resultado imposible resistirse a la marea – “Behavioral Finance” (Hª se repite). La diversificación de carteras no cumple expectativas cuando caída estructural. Coste estimado ya supera los 4 billones de dólares (IMF Financial Stability Report). No es una crisis de liquidez, ni siquiera ya de confianza sino de solvencia del sistema: Desaparición de entidades míticas. Hasta un modelo de banca, el de inversión. y el de “originar para distribuir”. Los gobiernos actúan con medidas extraordinarias. Todavía no sabemos si servirá para algo. La crisis es un producto de excesos de todos los participantes del sistema: Irresponsabilidad de entidades financieras. Complacencia de reguladores. Codicia de inversores US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 13
  14. 14. Resumen.. Exceso de liquidez, Greenspan no ha soportado el test de la historia: Política monetaria excesivamente laxa. Nivel de apalancamiento excesivo. Valoración del riesgo excesivamente optimista. Crecimiento excesivo del crédito: Desconocimiento del riesgo de liquidez. Innovación financiera que nadie comprendía muy bien. Modelos de control del riesgo sesgados (parte alta del ciclo). Regulación procíclica. Modelo que teóricamente sacaba el riesgo fuera de los balances bancarios. No atención a señales que emitía el sistema. La más obvia: Todas las grandes crisis han venido precedidas de crecimientos desorbitados de crédito. Resultado es un desapalancamiento inevitable: En años las entidades financieras tendrán bastante con gestionar su balance para asegurar su solvencia. Back to the past – vivir con menos crédito. Reestructuración del sector financiero y purga de exceso de capacidad en ec. Real. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 14
  15. 15. Resumen.. Discurso antiproteccionista….. Totalmente cierto? Política monetaria – de efecto más lento (6-9 meses): Bajadas agresivas de tipos de interés hasta prácticamente cero. Inyecciones extraordinarias sin liquidez sin límite. Garantías de depósitos practicamente ilimitada. Nacionalización parcial o total de la banca. Hasta garantizar que no caerá ningún banco más.. Grave error. Política Fiscal – más rápida de efecto: Expansión sin más límites que una vaga sostenibilidad. Se piden medidas significativas y reversibles (2% PIB). Vale todo. Inversión, gasto público, rebaja de impuestos… Siguiente burbuja… Problemas para colocar toda la deuda pública.. Esta semana 24.000 MM € Europa.. Subida de tipos a largo plazo, recalificaciones de deuda. Y todavía no se sabe cual es el impacto… ¿creación banco usura mejor que nacionalización? US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 15
  16. 16. Recesión o Depresión…?  Recesión: National Bureau of Economic Research: “A significant decline in economic activity spread across the country, lasting more than a few months, normally visible in Real GDP, real income, employment, industrial production and whole-retail sales”.  Depresión: prolongada y profunda fase de recesión, con dos o más trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIM, normalmente acompañado de desempleo – si entramos o no es subjetivo. “Una recesión es cuando tu vecino pierde su empleo y depresión cuando tú pierdes el Tuyo” US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 16
  17. 17. 2007 vs 1929…….. Algo de optimismo.. ? • Aunque la crisis bancaria / financiera recuerda fuertemente a la Gran Depresión.. • Se ha gestionado de forma muy diferente. • Es verdad que pueden darse errores pero es muy complicado de que se produzcan dadas Las reacciones de los Bancos Centrales.. Pero familias y empresas deben consumir/Invertir.. Y bancos..deben prestar… US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 17
  18. 18. 2007 vs 1929…….. Algo de optimismo... ? Output Industrial Mercados de Valores Comercio Mundial Tipos de Interés Oferta Monetaria Excedente Ppto. Públ. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 18
  19. 19. 1929… y……. 2009..  Algunos datos de la Gran Depresión.. Actualmente…  Caída neta del PIB, 53%. • PIB, 2%  Paro, 25%. • Paro, 8,9%  Oferta Monetaria, 33%. • Producción Industrial, 15%  Producción Industrial, 52%  Depósitos de Bancos Comerciales, 42%  Bancos suspendiendo operaciones, 9.000.  2 pánicos bancarios diferentes; 1930 – 31 – 33.  Marzo 1933 decretado semana de Vacaciones para evitar fuga de depósitos.  Dow Jones, 87%.  USD devaluado 66%.  USD no convertible en oro (patrón).  Prohibido mantener oro durante 40 años.  Importante errores políticos: • Tipos interés se incrementaron. • No rescate de bancos – colapso. • Errores anteriores cometidos en Japón US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 19
  20. 20. Posibles explicaciones según Tª. Económica…. En 1929 • Monetaristas (Ej.: Milton Friedmana & Ben Bernanke).  Contracción monetaria – subida de tipos y restricción masa monetaria.  Crisis sistema bancario – solvencia. • Keynesianos.  No intervención en recesión porque si C se reduce, caída de tipos lo que implica incremento del gasto en inversión y Demanda se mantiene constante. Se gasta lo que se ingresa, se produce lo que se vende sino…. Vienen los problemas.  Keynes afirma que Inversión no siempre aumenta por caída de tipos ya que Inversión se hace por expectativas futuras por lo que Demanda caería en depresión.  Si no se puede contar con sector privado… gobierno ha de gastar para crear esa demanda incluso si ha de entrar en déficit • Antimonestaristas.  Gran Depresión se produce por especulación, mercado de valores.. • Liberales:  El mercado se auto regula. Las crisis son correcciones del sistema y lo que ocurre en una hace que no se vuelva a repetir en la siguiente. US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 20
  21. 21. Lecciones iniciales de la crisis.. Aplicable a Regulación, Pol. Macroeconómica y Arquitectura Mundial….  Incentivos defectuosos y la interrelación de sistemas financieros modernos pueden acarrear enormes consecuencias macroeconómicas..  Cadena de hipótesis falsas tan larga como la cadena productiva de activos titulizados..  Regulación y supervisión se centran demasiado en empresas y no perciben el riesgo Sistémico global..  Fallo de procedimientos de evaluación de contrapartes y garantías..  Lagunas de información en datos y comprensión de riesgos fundamentales.. De reguladores y mercado en su conjunto..  Por no atajar el problema se reducen niveles de garantías…  Politica monetaria demasiado centrada en control de inflación olvidando riesgos de alza Precios de activos y apalancamiento…  Crecimiento trajo consigo desequilibrios mundiales… Déficit por cuenta corriente USA vs Superavit en China (Asia)…  Falta de liderazgo institucional o caso omiso ….  Ausencia de reglas a priori que en caso de crisis haga que rijan los mecanismos internacionales de resolución … US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 21
  22. 22. Ultimo informe IMF… US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 22
  23. 23. Pero … ¿Y el Futuro…?  Retos:  Crisis de Balance de familias y Empresas. MIENTRAS NO SOLUCIONEMOS  Crisis del Sector Financiero ESTOS DOS RETOS NO SALDREMOS DE LA CRISIS  Bancos Centrales reaccionan con rapidez – VITAL para evitar caída del sistema.  Eliminar Activos Tóxicos para que el sistema financiero funcione correctamente… Detectarlos y Eliminarlos… Banco Usura..  Estímulo fiscal rápido y de importancia lo que ayuda a que Demanda total no decaiga porque ni familias ni Empresas están ahora dispuestas a gastar.  PERO LO MÁS IMPORTANTE…  Economías compuestas por familias y empresas.  Los gobiernos pueden y deben ayudarnos a salir de esta crisis.  Sin embargo, hay muchas cosas que SÓLO pueden hacerse a nivel familia y empresa; Actitud hacia I+D, esfuerzo, absentismos, etc… US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 23
  24. 24. ¿Q & A? US FINANCIAL CRISIS: Is the Great Depression II in the Making? 24

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