Informe detallado sobre las

1. Buenos Aires , 15 de Septiembre del 2010 Perspectivas macroeconómicas para Argentina Linde

2. Índice Contexto Internacional ¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos? Contexto local ¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011? ¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior? ¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno? ¿Cuáles son las perspectivas para el dólar? ¿La inflación continuará elevada? Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?

3. Índice Contexto Internacional ¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos? Contexto local ¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011? ¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior? ¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno? ¿Cuáles son las perspectivas para el dólar? ¿La inflación continuará elevada? Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?

4. Contexto internacional :: Introducción En el corto plazo reinará la volatilidad y la incertidumbre en la economía… ¿Cómo es el escenario mundial 2010 y 2011? ¿Estados Unidos nuevamente en problemas? La economía de Estados Unidos comenzaba el año con perspectivas de un fuerte crecimiento motorizado por la mano visible del sector público. Sin embargo la crisis europea afectó las expectativas y hoy por hoy la Fed tiene que salir a reeditar los planes de emisión monetaria. Europa tampoco mostrará un dinamismo “inusitado”… No solamente Estados Unidos se encuentra en una situación delicada, sino que Europa enfrenta entre 2010 y 2011 años de ajuste y probable caída del PIB en algunos de los países más comprometidos en materia fiscal (los PIGS). … con lo cual no podremos ser “Asia dependientes” Si bien el gigante chino ha sido el artífice del crecimiento emergente en 2009, la estrecha relación comercial y financiera con Estados Unidos y Europa ha comenzado a afectar el nivel de crecimiento chino. Sin embargo se espera un crecimiento a tasas de dos dígitos aunque la tendencia de la misma es declinante ... Desaceleración y más políticas expansivas dejan el escenario para más burbujas Con la creciente liquidez y las noticias negativas en el frente real de la economía, es probable que los commodities tengan una tendencia alcista pero con volatilidad elevada. La economía brasilera podría sentir el impacto del menor crecimiento global aunque la burbuja especulativa de su bolsa local podría continuar apreciando su moneda.

5. Contexto internacional :: En Estados Unidos los indicadores muestran que la economía podría estar entrando en una double dip recession…

6. Contexto internacional :: … ya que el ciclo de acumulación de inventarios podría estar llegando a su fin…

7. Contexto internacional :: … y la situación en el mercado inmobiliario (clave para la riqueza de los consumidores) no mejora sino que empeora…

8. Contexto internacional :: En Europa la situación fiscal se complicó con la crisis internacional…

9. Contexto internacional :: … lo que desnudó las asimetrías productivas dentro de la región…

10. Contexto internacional :: … que hoy determinan y dividen a la región entre los que recuperan rápido (Francia y Alemania) del resto que todavía está en recesión

11. Contexto Internacional :: … Por otro lado no podemos sólo depender de Asia…

12. Contexto Internacional :: … ya que gran parte de la masa de consumo todavía se encuentra en el mundo occidental

13. Contexto Internacional :: A nivel regional Brasil mostró en el 2ª trimestre de 2010 un crecimiento interanual del 8,7%...

14. Contexto Internacional :: … aunque se estaría intentando moderar paulatínamente el fuerte crecimiento para evitar una aceleración de la inflación

15. Contexto internacional :: … mientras tanto el real muestra una tendencia a la baja……la soja, aunque más volátil, sube…..

17. Índice Contexto Internacional ¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos? Contexto local ¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011? ¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior? ¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno? ¿Cuáles son las perspectivas para el dólar? ¿La inflación continuará elevada? Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?

18. ¿Qué nos deja 2010? La oferta responde con fuerza Tal como se esperaba, el sector agropecuario viene liderando la expansión. Desde el lado de la industria impactó positivamente el repunte de la demanda local e internacional. En tanto que se trata de los sectores más vulnerados por la crisis los que traccionan el crecimiento (automotriz, metálicas básicas, metalmecánica) y por el momento lo seguirán haciendo. La capacidad ociosa permitió recuperar los niveles de producción previos a la crisis. La construcción también da cuenta de una importante recuperación. La demanda fue clave El despegue del consumo, atado a una mejora de las expectativas sobre la estabilidad de los mercados, sumado a un tipo de cambio estable, a la aceleración de la inflación y a la suba de los salarios, fue clave. + El año cerrará con una expansión piso del 7%. Sin embargo, las debilidades del modelo empiezan a presionar. ¿Cuáles son las perspectivas para 2011? La demanda seguirá siendo importante…sin embargo, crecerá bastante menos que el año en curso….La falta de inversión se hará sentir y la inflación será un factor clave a monitorear El fuerte crecimiento del consumo en el 2010 no se ve sustentado por una recuperación en inversión productiva y en el empleo. Los precios continuarán aumentando producto de esta presión de la demanda en una oferta “limitada” Si bien en muy corto plazo, la suba de precios lleva adelantar consumo, con el paso del tiempo este efecto desaparece y más aún cuando la inflación le empieza a ganar a los salarios. Desaparece el efecto ilusión monetaria. Desde el lado de la oferta, se puede decir que si bien el agro seguirá en niveles elevados no será el sector que arrastre el crecimiento. La industria se crecerá al 5% de la mano del sostenimiento de la demanda, empero sintiendo la escacez de inversión. El 2011 mostrará un crecimiento del 4,4% Actividad :: El 2010 ya está cerrado…..se plantean las dudas sobre el 2011…

19. Actividad :: El 2010 cerrará con un crecimiento piso del 7,0%....pero 2011 está en 4,4%

20. Contexto local :: Nivel de actividad Las expectativas de crecimiento se volvieron crecientes en tiempo….

21. Contexto local :: Desde el lado de la demanda….

22. Contexto local :: Las cifras de supermercados y shoppings ….

24. Contexto local :: Expectativa de los consumidores retomaron su senda creciente….

25. Contexto local :: La política de ingresos….efectos sobre la masa salarial y jubilatoria….

26. Contexto local :: Del lado de la oferta….tanto la producción de bienes como la de servicios crece y a tasas elevadas….

27. Actividad :: La industria muestra un fuerte crecimiento lo que va del año, y se acerca a niveles del 2008 en todas las mediciones

28. Actividad :: … la automotriz y siderúrgica lideran el crecimiento…..

29. Industria ….de hecho, la producción automotriz y las metálicas básicas explicaron el 87,2% del crecimiento industrial en lo que va del año.

30. Industria …. el comportamiento de mensual de los sectores que traccionan…..

31. Granos :: … el agro es el otro sector que tracciona la actividad….la cosecha fue récord….

32. :: … Los excedentes que generaron el crecimiento en la última década se están agotando…

33. Competitividad estructural :: Stock de Capital … creció más el stock de capital no reproductivo….

34. Índice Contexto Internacional ¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos? Contexto local ¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011? ¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior? ¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno? ¿Cuáles son las perspectivas para el dólar? ¿La inflación continuará elevada? Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?

35. ¿Qué nos deja 2010? Perspectivas económicas :: Sector externo El superávit comercial se sitúa en un sendero de paulatino descenso, aunque seguirá alto … Durante el año se modificaron las expectativas Al inicio de año se aguardaba un crecimiento vigoroso de las exportaciones por las cosechas récord y la recuperación de la demanda mundial. Sin embargo, fue mas fuerte el crecimiento de las importaciones. La suba de las importaciones reduce el saldo La combinación de recuperación de la demanda interna, tanto para consumo como insumos y bienes de capital para producción, y la flexibilización de las medidas de restricción provocaron una rápida recuperación de las importaciones que provocarán en 2010 una caída del superávit comercial. Alto superávit comercial cueste lo que cueste La demanda privada de dólares y el apartamiento del mercado internacional de capitales exige el sostenimiento de un saldo comercial alto para no afectar las reservas. En 2010 el Gobierno apuntó a utilizar medidas creativas para contener las importaciones, tales como las presiones a los importadores. ¿Cuáles son las perspectivas para 2011? Las exportaciones bajo presión La necesidad de seguir manteniendo el superávit comercial pondrá presión a las exportaciones para seguir el ritmo de las importaciones. Sin embargo, la concentración de las ventas externas en torno a los sectores primarios y los vehículos a Brasil ya partirán de pisos elevados. Las importaciones seguirán ascendiendo La continuidad del crecimiento de la economía para 2011 y la dependencia que tanto el consumo como el sistema productivo mantienen de las importaciones provocarán un aumento de las compras externas significativo, y más elevado que el de las exportaciones. Menor superávit y medidas restrictivas Como resultado el superávit comercial continuará descendiendo en 2011, aunque se ubicará por encima de los US$ 10.000 millones, y como consecuencia el Gobierno seguirá insistiendo con políticas que permitan limitar las importaciones pero que no desaten la conflictividad con los socios.

36. Sector externo :: Qué pasará con el frente externo?

37. Sector externo :: … por lo que para el año tendremos un superávit menor, pero que seguirá siendo alto EXPORTACIONES

38. Índice Contexto Internacional ¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos? Contexto local ¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011? ¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior? ¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno? ¿Cuáles son las perspectivas para el dólar? ¿La inflación continuará elevada? Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?

39. ¿Qué nos deja 2010? El año 2010 está cerrado El panorama del 2010 no genera mayores incertidumbres. Aunque la oposición pone en agenda temas que llevan a la duda, el frente fiscal sigue siendo positivo y el año está cerrado. Los recursos y los gastos La recaudación crece con fuerza y lo esta haciendo a un mayor ritmo de lo que esperaba el mercado a principios de año. El incremento de las asignaciones por hijo y el alza en las jubilaciones confirman nuestras expectativas de un gasto que cerrará el año creciendo entre un 32% y un 35%. las cuentas cierran… por lo menos las del 2010 Los fondos de la ANSES, del Banco Nación y BCRA permiten cumplir con las obligaciones, sin riesgo de default. ¿Cuáles son las perspectivas para 2011? La oposición presiona y aparecen las dudas… Las dudas aparecen en el año que se aproxima, con una oposición que se adelanta y logra poner en agenda temas polémicos, que involucran aspectos sociales, de los cuales el oficialismo siempre se jactó de beneficiar. … ..el 2011 es un año electoral…las presiones sobre el gasto serán elevadas…. De cara a un año electoral, las perspectivas dan cuenta de un gasto creciente. sin embargo las probabilidades de default son bajas.. el impacto del crecimiento y la inflación en la recaudación permitirá sostener el incremento del gasto, dejando un faltante que no será superior a los US$ 8.000/9.000 millones. En tanto que este monto se podrá cubrir vía reservas y algún acceso al mercado internacional. Las posibilidades de default parecen más que lejanas. Si bien los temas que puso en agenda la oposición despiertan dudas, el frente parece manejable. De aprobarse el 82% móvil, el ejecutivo lo vetará con el argumento de no querer entrar en default, en tanto que anunciará rápidamente algún paliativo para ese sector (sin dudas habrá un bono a fin de año). Perspectivas económicas :: Finanzas Nacionales y Provinciales Con 2010 cerrado preocupan los temas de la agenda de la oposición de cara a un año electoral

40. Perspectivas económicas :: Finanzas Nacionales y Provinciales Paulatinamente el resultado se hizo más dependiente de las transferencias “extraordinarias” para seguir siendo positivo

41. Finanzas Nacionales :: Este año las cuentas públicas nacionales cerrarán con un nuevo superávit primario y será algo mayor al del año pasado….pero gracias al Central y a la Anses

42. Finanzas Provinciales :: Las provincias, por su parte, en el 2010 volverán a mostrar un déficit…..

44. Frente Fiscal :: Aspectos Positivos: el stock de deuda en términos de producto se redujo, en tanto que el perfil de vencimientos mejoró…..

45. Frente Fiscal :: Aspectos Positivos: la tasa que nos demanda el mundo se ha reducido….. El lunes pasado Standard & Poors elevó la calificación de la deuda argentina a B, desde B-, con perspectivas estables. La decisión de se tomó en base a las mejoras en el perfil financiero del Gobierno, a los menores niveles de deuda y a las menores presiones de liquidez a corto plazo. Con el cambio, la calificación de la deuda argentina volvió al mismo nivel que tenía en octubre de 2008 (antes d la estatización de las AFJPs )

46. Frente Fiscal :: Aspectos Negativos: la presión fiscal está en sus máximos históricos, en tanto que el crecimiento del gasto no cesa y se come el avance de los ingresos

47. Frente Fiscal :: Aspectos Negativos: primer tema de agenda que pueda afectar el superávit … al gobierno le pueden reducir las retenciones …..

48. Frente Fiscal :: Aspectos Negativos: el 82% móvil requeriría hacer un fuerte ajuste en los gastos de capital y/o en los subsidios al sector privado…..

49. Evolución Subsidios energéticos Frente Fiscal :: Aspectos Negativos: La política energética sigue siendo mantener planchadas las tarifas e incrementar los subsidios…..

51. Índice Contexto Internacional ¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos? Contexto local ¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011? ¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior? ¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno? ¿Cuáles son las perspectivas para el dólar? ¿La inflación continuará elevada? Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?

52. ¿Qué nos deja 2010? Moneda :: Introducción En 2011 el dólar tendrá que lidiar entre elecciones y necesidades varias… El año comenzó con el combo-fiscal devaluador… Luego de terminar 2009 inmersos en un veranito financiero, la crisis institucional del BCRA disparó la salida de capitales y amenazó con volatilizar un año tranquilo para el dólar… … aunque la cosecha de la soja quitó presión al dólar … a pesar de que el gobierno desactivó rápidamente el combo fiscal-devaluador mediante una serie de decretos la salida de capitales finalizó el primer semestre con un ritmo de US$ 1.000 millones por mes. Lo que evitó que el BCRA utilizase reservas internacionales para controlar el valor de la divisa americana ha sido el fuerte excedente del superávit comercial producto de la super-cosecha de la soja. ¿Cuáles son las perspectivas para 2011? En 2011 se presenta cómo un año electoral… Luego de terminar 2010 con una salida de capitales positiva en un año dónde estaba todo dado para una virtual desaceleración de la misma, 2011 ya incorpora un hecho que por si sólo incrementa la incertidumbre: las elecciones presidenciales… Las necesidades fiscales del gobierno pueden llegar a importar Con el presupuesto público más presionado y un bajo rendimiento de las utilidades del BCRA producto de la baja tasa de devaluación 2010, pueden existir presiones para una aceleración en el ritmo de devaluación del peso frente al dólar. Tipo de cambio controlado pero en alza y con mayor volatilidad De esta manera es posible estimar que en un marco de mayor volatilidad en el mercado cambiario el BCRA alternará compras y ventas pero con el objetivo de llevar el tipo de cambio a $4,15 a fin de año. … el año terminaría con el dólar controlado en $ 4 … la divisa americana termina el año en valores superiores al $ 4 por dólar, con salida de capitales del sector privado (en disminución) y una leve tendencia de apreciación producto de una reversión en la aversión a los activos financieros locales.

53. Moneda :: Si bien la demanda privada de US$ se mantuvo firme en lo que va del año, el fuerte excedente permitió que el BCRA acumulase reservas y el dólar se mostrase “tranquilo”…

54. Moneda :: … lo que permitió al BCRA emitir a mansalva y convalidad un nivel de inflación mayor…

55. Moneda :: … que sumado a un dólar tranquilo incentivó a un boom de créditos al consumo del sector privado

56. Moneda :: … aunque ya en 2011 la brecha entre superávit comercial y salida de capitales se reduce y las presiones electorales afectarían a la demanda privada de dólares ¿Habrá que usar reservas?

57. El mercado cambiario va a definir la cancha en 2011… La oferta de dólares va a ser clave, cómo lo fue en 2010… Los dólares del excedente comercial han financiado la emisión de pesos, el boom de crédito, etc. El superávit comercial se mantendrá estable = La oferta restringida La aceleración del crecimiento junto a un deterioro en la calidad interna de la producción determinará la aceleración de las importaciones y la reducción del saldo comercial Moneda :: … de manera que la suerte de moneda en 2011 estará determinada por la cantidad de dólares Y la demanda de dólares podría llegar a acelerarse por un simple hecho: las elecciones La demanda de dólares viene estructuralmente alta y eso que el período actual es de relativa calma… … entonces será clave cómo el BCRA maneje las expectativas Planchará el dólar, dejará que se devalúe un poco? La realidad es que si se acelera la dolarización de portafolios el actual boom de consumo y recuperación de los depósitos podría llegar a su fin rápidamente

58. Índice Contexto Internacional ¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos? Contexto local ¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011? ¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior? ¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno? ¿Cuáles son las perspectivas para el dólar? ¿La inflación continuará elevada? Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?

59. ¿Qué nos deja 2010? El 2010 nos deja una inflación del 23,6% La flexibilidad de la política monetaria del Central se sumó a la recuperación de la demanda y a una mayor soltura del gasto del erario público. De esta forma, luego de la crisis internacional, donde la inflación terminó alta pero con tendencia bajista, la suba de precio comenzó a acelerarse. Los agregados monetarios pasaron a crecer a tasas superiores al 23%... Los datos de la oferta monetaria señalan que no se estaría cumpliendo el programa. No será de extrañar, entonces, que haya un fuerte traspaso de cuentas corrientes a depósitos a plazo del sector público. En tanto que se incrementará el stock de Lebac y Nobac. Los riesgos están en la demanda de dinero….por el momento se muestra a la suba…. En la medida que el Central no logre esterilizar para de su emisión habrá ciertas presiones al alza de precios. Incluso puede que supere en algún punto el 23,6% previsto para el cierro. En gran parte dependerá del sostenimiento del crecimiento de la demanda de dinero y de que las expectativas se mantengan estables ¿Cuáles son las perspectivas para 2011? Las dudas se presentan en el 2011… En vísperas de un año electoral, es muy probable que el programa monetario sea más flexible, que los rangos metas le den mayor margen… La demanda agregada seguirá traccionado frente a una oferta algo más limitada que el año previo. En tanto que la política fiscal será muy expansiva Con ello la inflación promedio del año será algo mayor a la del 2010… No obstante, para fin del año esperamos que merme la tasa de aumento del ritmo de expansión de los precios Se espera un alza de precios del 22,1% Perspectivas económicas de corto plazo :: Inflación La inflación continuará en dos dígitos en 2011…

60. Contexto local :: ….los precios minoristas siguen mostrando una tendencia creciente….

61. Contexto local :: ...... y las paritarias también están teniendo un rol fundamental...

62. Perspectivas económicas de corto plazo :: Inflación Con ello, tanto la inflación como los salarios parecen tener un piso en el año 2011….

63. Índice Contexto Internacional ¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos? Contexto local ¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011? ¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior? ¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno? ¿Cuáles son las perspectivas para el dólar? ¿La inflación continuará elevada? Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?

64. Conclusiones :: Los tips para el próximo año ¿Qué hay que mirar en 2011 para entender el rumbo de la economía? El año político: dónde van a estar los industriales, la oposición y el mismo kirchnerismo La situación fiscal: cómo jugar con el tandem tarifas y gasto de capital sin descuidar las necesidades de financiamiento El valor del dólar: con una situación fiscal complicada, una devaluación “competitiva” no estaría mal vista La fuga de capitales: Con el año electoral y una expectativa de devaluación se viene una aceleración La inflación y los salarios: con un inflación en veintipico y tirando a treinta hay tensiones…

67. Conclusiones :: … las diferencias llevan a una brecha importante en el producto….

68. Conclusiones :: … las cuales en menos de 10 años podrían darnos un año más de crecimiento de “yapa”

69. Argentina se encuentra ante el ciclo político en “buenas condiciones” Tanto el superávit fiscal cómo el externo se mantienen y la transición será con crecimiento del PIB… … aunque los excedentes no dan margen para pensar post-2012 sin ajustes… Desde el tema energético (inversiones) hasta el dólar (competitividad) habrá ajustes, siempre y cuando se considere que continúa el gobierno nacional en el poder… … el grado de ajuste (y la ganancia/pérdida del PIB) dependerá del margen de gobernabilidad de la próxima administración Aunque será clave recuperar la confianza (un nuevo gobierno tiene más ventaja?) para generar un shock de inversiones productivas Conclusiones :: ¿Qué podemos esperar para el escenario de corto plazo?

70. Conclusiones :: Cuadro de estimaciones Resumen de proyecciones económicas para el año 2010 y 2011