1. Mensuel actions
Octobre 2010

2. Sommaire
Analyse du Marché ....................................................3
Analyse du Marché - suite -..........................................4
Analyse chartiste ......................................................5
La valeur du mois......................................................6
Notre univers de valeurs ............................................7
Contacts .................................................................8
Mensuel Actions - Octobre 2010

3. Analyse du marché
Mensuel Actions - Octobre 2010
Évolution du marché depuis le 01/01/2009Évolution mensuelle du marché
L’indice MASI poursuit sur sa lancée
Évolution des indicateurs d’activité du marché
Après le redressement enregistré durant le mois de septembre, sous l’effet de la publication des résultats semestriels. Le marché confirme son
trend haussier et franchit le seuil des 12.000 points enregistrant une performance de 2,52% à 12196,70points. Dans ce contexte la performance
annuelle du MASI ressort à 16,78%.
Le volume d’activité sur le marché central a enregistré une nette amélioration durant ce mois-ci, reflétant ainsi la réelle dynamique que
connaît le marché boursier depuis quelques semaines. En effet, le volume moyen quotidien des échanges s’est établit à 338MDh contre une
moyenne de 261MDh en septembre, soit une hausse de 30%. Ce flux de transaction a été essentiellement drainé par les titres
Attijariwafa Bank (1,3MMDh), IAM (964,0MDh) et BCP (842,0MDh).
Par ailleurs, le marché de bloc a vu transité un volume total de 5,8MMDh. Le plus gros volume a concerné la valeur Attijariwafa Bank qui a
généré quelques 4,9MMDh, suite à la cession des 3,4% de ATW détenu par la caisse d’épargne espagnole Caja Madrid ainsi qu’a la vente de 1,4%,
correspondant à la participation de crédit agricole S.A dans ATW. L’acquéreur n’est autre que SNI qui se renforce dans le tour de table de
Attijariwafa Bank et voit sa participation évoluer de 13,4% à 18,3%.
Le secteur des assurances continue sur sa progression et se distingue en enregistrant la plus forte hausse mensuel ( 7,24%). Cette performance
provient essentiellement de la bonne tenue du titre Wafa assurance qui affiche une hausse de 7,81% pour s’établir à 2900Dh. L’annonce de
l’introduction en bourse de CNIA SAADA Assurance a suscité l’engouement des investisseurs pour le secteur quant à l’injection de papiers frais
sur le marché.
En seconde position nous retrouvons le secteur des Cimenteries qui affiche une hausse de 4,42%, grâce à la bonne performance de l’ensemble
des valeurs du secteur, notamment Holcim et Lafarge ciments qui s’apprécient respectivement de 5,99% et 5,24%.
Parallèlement, après la baisse du mois dernier, le secteur de l’immobilier se redresse affichant une hausse de 3,91%, sous l’impulsion des deux
titres Alliances et Addoha qui enregistrent respectivement un rebond de 7,61% et 5,42%. Les deux valeurs semblent susciter de nouveau
l’intérêt des investisseurs.
Performances sectorielles mensuelles Les plus fortes variations du mois
43,6%
19,1%
12,4%
11,2%
-6,9%
-6,6%
-10,2%
-9,1%
Involys
SMI
HPS
CDM
SONASID
Colorado
DARI
AUTO NEJMA
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
janv.-09
févr.-09
mars-09
avr.-09
mai-09
juin-09
juil.-09
août-09
sept.-09
oct.-09
nov.-09
déc.-09
janv.-10
févr.-10
mars-10
avr.-10
mai-10
juin-10
juil.-10
août-10
sept.-10
oct.-10
Volume MDH
10 000
10 500
11 000
11 500
12 000
12 500
MASI
Marché central Marché de bloc MASI
-5,18%
-1,36%
0,47%
0,90%
2,45%
2,83%
3,14%
3,17%
3,91%
4,42%
6,00%
7,24%
Holding
Distribution
Télécom
Agroalimentaire
Sté de financement
Banque
Energie et mines
Matériaux de construction
Immobilier
Ciment
NTI
Assurance
0,00
1000,00
2000,00
3000,00
4000,00
5000,00
30-sept.
1-oct.
4-oct.
5-oct.
6-oct.
7-oct.
8-oct.
11-oct.
12-oct.
13-oct.
14-oct.
15-oct.
18-oct.
19-oct.
20-oct.
21-oct.
22-oct.
25-oct.
26-oct.
27-oct.
28-oct.
29-oct.
Volume MDh
MASI
Marché central Marché de bloc MASI
2010 31/12/2009 Mois 2010 2009 Mois 2010 2009 Var %
MASI 12 196,70 10 443,81 2,52% 16,78% -4,92% Marché Central (MC) 338 295 290 1,8%
MADEX 9 957,74 8 464,47 2,59% 17,64% -6,58% Marché de bloc (MB) 277 240 184 30,9%
Capitalisation (MMDh) 561 586 MC+MB 615 536 474 13,1%
Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation
Evolution des indicateurs d'activité du marché

4. Analyse du marché - suite -
Mensuel Actions - Octobre 2010
Classement des valeurs par les P/E 10e
P/E sectoriels 2010e
P/E 10e cible et P/E 10e marché Évolution du P/E et du rendement du marché
Baromètre de l’économie
Bons du trésor marché secondaire
29,5
19,1 18,1 17,9 17,8 17,5 17,3 17,0 17,0 16,2 16,0 16,0 15,2 14,7 14,5 13,7 13,5 13,0 12,4 12,1 12,0
10,2 8,7
5,2
22,2 20,6 18,7
18,5
56,9
54,4 54,0
21,9
1,1%
1,5%
3,5%
4,6%
3,1%
2,9%
3,1%
1,4%
7,4%
3,7%
4,6%
5,9%
5,2%
3,1%
4,6%
7,3%
4,1%
2,7%
5,6%
2,5%
3,0%
2,1%
3,5%
1,7%
3,4%
4,7%
2,0%
1,3%1,4%
1,9%
3,7%
5,2%
0
10
20
30
40
50
60
C
G
I
B
M
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B
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A
LLC
M
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B
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LIE
T
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%P/E 10 e D/Y 10 e
16,9
22,2
P/E 10e Marché P/E 10e théorique
- 23,9%
Indicateur Période (2010) Données Précédent (2009) Variation
Taux d'inflation (%) septembre 1,40% 2,20% 0,8pts
Taux de chômage (%) T2-2010 8,20% 8,00% + 0,2pts
Solde budgétaire (MDh) Août 7 881 -12 521 20 402,0
Solde commercial (MDh) septembre -114 530 -108 925 5,1%
Recettes MRE (MDh) septembre 40 785 37 691 8,2%
Recettes Voyages (MDh) septembre 42 500 40 080 6,0%
IDE (MDh) septembre 18 279 18 705 -2,3%
Créances sur l'économie (MDh) septembre 706 195 635 851 11,1%
Nuitées septembre 3 169 730 2 954 791 7,3%
Taux d'occupation des chambres (%) septembre 46,0% 52,0% 6pts
Ventes de ciment (tonnes) Août 1 113 230 1 231 805 -9,6%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
01/12/05
01/03/06
30/05/06
28/08/06
26/11/06
24/02/07
25/05/07
23/08/07
21/11/07
19/02/08
19/05/08
17/08/08
15/11/08
13/02/09
14/05/09
12/08/09
10/11/09
08/02/10
09/05/10
52 w eek 5 year 10 year
21,5
18,5
17,5
20,6
21,721,5
17,7
22,2
20,5
21,3
3,9%
3,8%
3,7%
3,6%
4,2%
4,5%
4,4%
4,0%
3,9%
3,7%
janv.-10
févr.-10
mars-10
avr.-10
mai-10
juin-10
juil.-10
août-10
sept.-10
oct.-10
P/E D/Y
39,9
29,8
26,4
18,2
18,2
17,8
17,7
17,3
13,7
13,1
12,1
9,3
Immobilier
Assurance
Banque
NTI
Agroalimentaire
Holding
Distribution
Ciment
Télécom
Energie et mines
Sté de financement
Matériaux de construction

5. Analyse chartiste
Mensuel Actions - Octobre 2010
MASI : les 13 000 points en ligne de mire
Lors de notre analyse du 11 octobre 2010, nous avons recommandé aux investisseurs de se positionner à l’achat sur le marché avec les
12 217 points comme premier objectif haussier, soit une performance cible de 3,6%. Les évènements du mois d’octobre nous ont donné
raison puisque le MASI a atteint un plus haut de 12 401 points.
Après cette accélération haussière, l’indice a marqué un temps de pause sur le support des 12 217 points avant de reprendre son che-
min haussier vers les 13 000 points.
Plusieurs indicateurs techniques plaident pour notre scénario :
Le pull-back réalisé par l’indice sur le support S2 à 12 217 points (qui devient à son tour un support significatif), devrait libérer une
nouvelle accélération haussière ;
Le croisement des moyennes mobiles du MACD au dessus de la ligne 0, indique que le MASI est dans une phase de rebond technique ;
La forte reprise des volumes d’échange durant le mois d’octobre (facteur primordial lors d’une phase haussière solide). En effet, le
volume moyen quotidien durant le mois d’octobre s’établit à 338 MDh, en hausse de 30% comparé à septembre 2010.
Recommandation : nous recommandons aux investisseurs les plus actifs de se positionner à l’achat et viser les 13 000 points.
Définition des indicateurs:
RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes
des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse.
MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne
mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal
d’achat et vice versa.
Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la moyenne mobile
est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à
moyen et à long terme.
Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché est en accélération
haussière et devient négatif dans la situation inverse. Lorsque le Momentum atteint un maximum local et commence à chuter, il s’agit d’un signal de vente. Lorsque le Momentum
atteint un minimum local et commence à monter, il s’agit d’un signal d’achat.
Analyse du 09/11/2010 (configuration sur une échelle en Weekly)

6. La valeur du mois : Wafa assurance
Mensuel Actions - Octobre 2010
Une croissance du chiffre d’affaires, portée par l’activité Non-vie
Au premier semestre 2010, Wafa Assurance poursuit sur la même tendance haussière qu’en 2009. Ainsi, les primes émises brutes ont enregistré une
hausse de 9,0% par rapport au S1 2009, pour s’établir à 2,2 MMDh. Cette évolution s’explique principalement par la croissance à deux chiffres de l’acti-
vité Non-vie de 29,5% à 1,3 MMDh. L’activité Non-vie enregistre quant à elle une baisse de 11,3%, à 0,9 MDh.
- Activité Non-vie : une croissance au beau fixe
L’évolution favorable de l’activité Non-vie s’explique par la dynamique de la compagnie au niveau du marché de l’entreprise où Wafa Assurance a pu
élargir sa base clientèle Grande Entreprise au S1 2010 et enregistrer un taux de captation significatif des affaires en cours de renégociation lors du
dernier trimestre 2009. Rappelons que l’assurance automobile qui représente 49.0 % du chiffre d’affaires Non-vie a évolué de 11,3 % au premier semes-
tre de cette année.
- Activité Vie : une baisse volontaire afin de favoriser l’épargne récurrente
Les primes émises brutes se sont élevées à 0,9 MDh, en baisse de 11,3% par rapport au S1 2009. Cette contre-performance s’explique par la baisse des
contrats d’épargne à prime unique. La compagnie, désireuse de sécuriser sa production et de privilégier l’épargne à long terme, a réduit volontaire-
ment son effort commercial dans la collecte de contrats à prime unique. Les primes décès ont augmenté de 22,1% sous l’effet du développement de
l’activité de crédit (majoritairement crédit immobilier) et de la conversion des primes uniques en primes périodiques.
Des performances opérationnelles confortées par la baisse de la sinistralité
Wafa Assurance enregistre une baisse du résultat technique global de 12,9%. En retraitant les éléments exceptionnels de 2009 (plus-value sur cession
de CDM), ce résultat progresse de 17,8%.
- Activité Non-vie : le résultat technique Non-vie s’élève à 319 MDh. Retraité des éléments exceptionnels de 2009, il enregistre une croissance de 22,8%
sous l’effet de la croissance de l’activité et de l’amélioration de la sinistralité. En effet, le taux de sinistralité baisse de 4,6 pts pour s’établir à 72,5%
et le ratio combiné baisse de 11,6 pts pour s’établir à 101,2%.
- Activité Vie : le résultat technique Vie enregistre une hausse de 3,5% pour s’établir à 73 MDh sous l’effet des gains de productivité liés à la maîtrise
des frais de gestion et à la performance du résultat financier qui croît de 43,7% pour s’établir à 263 MDh. En effet, le compagnie tire profit de l’embel-
lie du marché actions au S1 2010 et à l’élargissement de la taille de son portefeuille.
Un résultat net récurrent en hausse de 30,4%
Le résultat net récurent s’établit à 322 MDh, en hausse de 30,4% par rapport au S1 2009. Cette performance est confortée par l’évolution positive du
résultat non technique qui s’améliore de +101 MDh. Rappelons que le résultat non technique provient des plus-values réalisées et reprises de provisions
réalisées sur les actifs libres.
Prévisions 2010 maintenues
Nous maintenons non prévisions inchangées, à savoir des primes émises nettes de 4,5 MMDh et un résultat net récurent de 571,9 MDh. Nous sommes
confiant quant aux perspectives du groupe dans les années à venir. En effet, Wafa Assurance devrait profiter du développement du segment entreprise
au niveau de l’activité Non-vie. Pour l’activité vie, nous pensons que la croissance à deux chiffres des crédits immobiliers et l’évolution croissance de
la capacité d’épargne des ménages constituent de formidables leviers favorisant le développement de cette activité.
Nos recommandations fondamentales
Au 29 Octobre 2010
Cours 2900
Capitalisation (MDh) 10,2
Flottant au 30/06/10 20,7%
Volume moyen quotidien (MDh) 3,9
P/E 10e 17,9x
P/B 10e 3,7x
D/Y 10e 2,0%
Évolution du titre sur l’année
Valeurs Cours/Indice au 29/10/2010 Performance annuelle Cours objectif Décote P/E10e P/B 10e D/Y 10e Recommandation
ADDOHA 108,0 4,30% 169 56,6% 29,5 3,8 1,4% Acheter
DELTA HOLDING 94,0 42,21% 110 17,0% 17,5 3,0 3,4% Acheter
MANAGEM 526,0 119,17% 515 -2,1% 20,4 4,1 2,9% Conserver
HPS 877,0 43,30% 948 8,1% 14,7 3,8 2,7% Conserver
ALLIANCES 778,0 14,41% 785 0,9% 18,1 3,2 1,3% Conserver
HOLCIM 2690,0 43,09% 2 350 -12,6% 13,5 4,1 4,6% Conserver
IAM 150,0 10,70% 152 1,3% 13,7 6,9 7,3% Conserver
BCP 400,0 64,61% 350 -12,5% 17,3 2,3 1,7% Conserver
COSUMAR 1650,0 23,60% 1 470 -10,9% 12,4 2,4 5,2% Conserver
Performance moyenne des recommandations 40,6% 17,5 3,7 3,4%
MASI 12196,70 16,78% 22,2 4,5 3,7%

7. Notre univers de valeurs
Mensuel Actions - Octobre 2010
Capitalisation
Boursière (KDH)
Cours/Indice au
29/10/2010
Mois 31/12/2009 09e 10e 09e 10e 09e 10e 09e 10e
TELECOM 131 864,3 0,47% 10,70% 14,0 13,7 7,1 6,9 6,9% 7,3% 51% 51%
IAM 131 864,3 150,0 0,47% 10,70% 14,0 13,7 7,1 6,9 6,9% 7,3% 51% 51%
AGROALIMENTAIRE 32 128,1 0,90% 2,33% 17,6 18,2 4,6 4,4 4,8% 4,6% 26% 25%
SBM 6 964,1 2465,0 -1,36% -27,50% 22,2 21,9 5,0 5,0 4,7% 4,6% 19% 23%
CENTRALE 11 511,2 12220,0 3,56% 16,49% 18,4 17,8 6,4 6,0 4,5% 4,7% 36% 35%
COSUMAR 6 915,2 1650,0 2,42% 23,60% 12,5 12,4 2,6 2,4 5,2% 5,2% 22% 20%
LESIEUR 3 205,3 1160,0 -6,30% 9,95% 10,9 20,6 2,0 2,0 5,9% 3,1% 19% 10%
ASSURANCE 16 121,3 7,24% 44,95% 35,2 29,8 4,7 4,5 2,7% 2,7% 22% 17%
WAFA ASSURANCE 10 150,0 2900,0 7,81% 52,07% 15,0 17,9 4,2 3,7 2,4% 2,0% 31% 22%
ATLANTA 5 371,3 87,0 -0,02% 1,00% 75,7 54,0 5,2 5,5 2,9% 3,5% 6% 10%
BANQUE 159 284,9 2,83% 15,68% 41,7 26,4 3,9 3,1 2,0% 2,2% 14% 15%
ATTIJARIWAFA BANK 65 039,6 337,0 2,74% 24,81% 16,5 16,2 3,3 2,8 1,8% 2,1% 21% 19%
BMCE BANK 39 315,5 232,0 -0,85% -12,45% 102,2 54,4 6,9 4,7 1,3% 1,5% 7% 10%
BMCI 13 624,1 1026,0 2,91% 10,92% 18,2 17,0 2,2 2,2 4,9% 5,2% 13% 13%
BCP 26 439,3 400,0 7,24% 64,61% 24,8 17,3 2,5 2,3 1,5% 1,7% 11% 14%
CDM 7 796,2 901,0 11,23% 33,58% 18,5 17,0 3,3 3,0 3,2% 3,5% 18% 18%
CIH 7 070,1 310,0 -0,96% -1,59% 71,6 26,7 2,5 2,4 1,9% 1,9% 3% 9%
MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 483,2 3,17% 10,43% 17,8 9,3 2,5 0,7 4,2% 1,8% 21% 26%
SONASID 7 343,7 1883,0 -6,55% -3,44% 21,2 NE 2,6 NE 3,5% NE 12% 26%
ALM 685,9 1472,0 -1,87% 33,82% 12,2 12,0 1,8 1,7 4,5% 4,60% 15% 15%
COLORADO 963,0 107,0 -1,11% -87,26% 8,0 9,4 3,7 3,6 5,7% 4,87% 88% 39%
CIMENT 66 888,0 4,42% 12,00% 19,9 17,3 5,1 4,4 2,8% 3,2% 26% 27%
CIMAR 17 323,2 1200,0 1,69% -35,97% 18,0 16,0 3,9 3,4 2,3% 2,5% 22% 23%
HOLCIM 11 324,9 2690,0 5,99% 43,09% 20,2 13,5 5,0 4,1 3,1% 4,6% 26% 34%
LAFARGE 38 239,9 2189,0 5,24% 54,48% 20,6 19,1 5,6 5,0 2,9% 3,1% 28% 28%
CHIMIE 1 371,6 -0,64% 0,22% 15,3 14,8 1,6 1,5 4,4% 4,3% 10% 11%
SNEP 984,0 410,0 -1,20% -4,65% 15,5 14,5 1,8 1,7 3,9% 4,1% 12% 12%
DISTRIBUTION 8 563,8 -1,36% 9,74% 24,4 17,7 5,4 4,2 2,2% 3,2% 14% 21%
AUTO-HALL 4 370,7 92,6 -1,59% 24,97% 21,1 10,2 2,7 2,2 1,8% 3,7% 13% 24%
AUTO NEJMA 1 469,4 1436,0 -10,19% -6,99% 15,8 13,0 3,9 3,3 2,8% 3,1% 26% 28%
ENERGIE & MINES 21 555,5 3,14% 34,98% 14,8 13,1 3,5 3,2 5,0% 3,3% N.S. N.S.
SAMIR 7 377,8 620,0 -1,59% 13,55% N.S. NS 2,3 2,1 0,0% 1,2% N.S. N.S.
AFRIQUIA GAZ 4 846,9 1410,0 0,93% 3,45% 16,5 15,2 2,8 2,7 5,1% 5,6% 17% 18%
MANAGEM 4 475,1 526,0 7,57% 119,17% 197,1 20,4 5,1 4,1 0,0% 2,9% N.S. N.S.
CMT 2 309,2 1555,0 0,32% 67,38% 11,2 8,7 5,4 5,6 5,8% 7,4% 60% 63%
HOLDING 4 794,1 -5,18% -25,37% 19,4 17,8 3,0 2,8 3,2% 3,5% 17% 16%
DELTA HOLDING 4 117,2 94,0 3,30% 42,21% 19,1 17,5 3,3 3,0 3,2% 3,4% 18% 18%
IMMOBILIER 76 184,3 3,91% 7,68% 52,7 39,9 6,9 5,1 1,1% 1,3% 15% 18%
ADDOHA 34 004,3 108,0 5,42% 4,30% 38,7 29,5 7,2 3,8 1,4% 1,4% 19% 22%
CGI 32 766,2 1780,0 1,54% 9,14% 75,0 56,9 7,5 7,1 0,8% 1,1% 10% 13%
ALLIANCES 9 413,8 778,0 7,61% 14,41% 25,9 18,1 3,8 3,2 0,9% 1,3% 16% 19%
NTI 2 663,0 6,00% 25,31% 21,1 18,2 3,4 3,0 3,1% 4,0% 19% 20%
HPS 617,1 877,0 12,44% 43,30% 32,3 14,7 4,5 3,8 2,7% 2,7% 14% 28%
M2M Group 322,6 498,1 1,63% -0,59% 19,2 16,0 2,5 2,2 2,0% 3,0% 13% 15%
Sté DE FINANCENEMENT 8 344,0 2,45% 17,59% 13,0 12,1 3,4 3,0 5,2% 5,3% 24% 23%
EQDOM 2 922,9 1750,0 5,42% 23,24% 12,5 12,1 2,3 2,2 5,7% 5,9% 19% 18%
TOURISME 1 862,7 3,10% 15,01% N.S. 70,9 2,3 2,2 0,0% 0,0% -17% 3%
RISMA 1 862,7 298,9 3,10% 15,01% N.S. 70,9 2,3 2,2 0,0% 0,0% -17% 3%
TRANSPORT 713,0 2,62% 10,82% 9,6 11,3 1,2 1,3 17,2% 3,8% 6% 13%
BERLIET 278,6 222,9 -0,85% -14,60% N.S. 5,2 0,9 1,0 32,3% 1,4% -1% 18%
MASI 560 534 194,9 12 196,7 2,52% 16,78% 28,9 22,2 5,2 4,5 3,6% 3,7% 26% 28%
ROE (%)Performance
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PRICE EARNING
RATIO
DIVIDEND YIELD

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