1. Ante las crisis financieras:
ECONOMÍA
cuestiones relevantes
Francisco
Fernández Marugán
Diputado por Badajoz
Algunos desarrollos de innovación financiera sin ningún tipo de control han ocasionado muy graves
problemas de confianza en el sistema bancario internacional, que han llevado a las autoridades a
actuar para evitar una cascada de quiebras en las entidades afectadas. Esto es insuficiente, por lo
que ha surgido una polémica entre quienes defienden que es imprescindible un cambio regulatorio
y aquellos otros que están interesados en mantener lo de siempre. ¿Qué posibilidades existen de
que la próxima crisis financiera sea aún peor que ésta? De ser así, ¿hay que esperar a que esta
situación se produzca para comenzar a encauzar las cosas en la buena dirección?
Desde el verano del año 2007, los mercados financie- promisos en el capital de las empresas, lo que hizo que
ros internacionales viven inmersos en una profunda cri- la suerte de éstas terminara afectando a los bancos.
sis, que es diferente a aquellas otras que le precedieron. Situado el plano de la reflexión en el comportamien-
Su origen se localiza en el corazón del sistema. Es ini- to de las autoridades se vio que:
cialmente producto de la relajación que ha ocurrido en • La Reserva Federal (FED) –en la GD– provocó las
los criterios de concesión de las hipotecas, si bien en ella pérdidas de la Bolsa porque estaba preocupada por los
se ven otros factores a los que se dieron en trances simi- efectos que el auge de las cotizaciones ocasionaba en la
lares. Tanto es así que un profesor de la Universidad de asignación de los recursos. Para reducirlo su política
Alcalá de Henares, Antonio Torrero Mañas, ha publica- monetaria fue contractiva, con lo que profundizó la cri-
do un excelente trabajo, en el que relata esos aconteci- sis. Se equivocó y así se admite en los EEUU. Este error,
mientos (Crisis Financieras. Marcial Pons). Los episodios a ha devenido en lección, ya que una vez que interiorizan
los que alude los clasifica así: el fallo, construyen una constante histórica. El activismo
• Las crisis extensas y de larga duración: la Gran De- lo llevan a cabo cuando estalla la burbuja, tratando de
presión (GD) y la crisis inmobiliaria japonesa. acotar la fase bajista para así suavizar su impacto en la
• Las crisis parciales y de corta duración: el des- actividad económica.
plome bursátil de 1987, la crisis del Long-Term. Ca- A partir de ese momento el diseño de la política mo-
pital Management (LTCM) y el estallido de la bur- netaria renuncia a frenar los procesos especulativos, los
buja tecnológica. observan, pero no los paran.
Las crisis globales y de larga duración
• En el Japón las cosas evolucionaron de manera di-
ferente. Los japoneses creían que su sociedad era distin-
La GD y el estancamiento nipón poseen coinciden- ta. Fueron víctimas de una idea de la originalidad y de la
cias: afectan a los mercados financieros, inmobiliarios y singularidad que Templetón manejó con profusión y
al sistema bancario. A lo largo de la metamorfosis se que siempre se ha demostrado que cuando se aplica ter-
produjo, en uno y en otro caso, un descenso generaliza- mina costando muchísimo dinero. Hasta 1990, fueron
do de las valoraciones de los activos, con lo que se abrió una sociedad cerrada, en la que sus principales empresas
la vía a una fuerte crisis económica. Pero, en ellos, tam- estaban consideradas como el símbolo de la competiti-
bién hay aspectos bastante diferentes. vidad internacional. El despegue económico logrado
• En los EEUU había un sistema bancario muy fue tan extraordinario y tan dilatado que les hizo creer
descentralizado, que no poseía participaciones em- que las instituciones que habían generado alcanzaban
presariales. una gran idoneidad.
• En Japón el sistema bancario se hallaba bastante La satisfacción por lo que habían conseguido les lle-
más concentrado, con fuertes participaciones y com- vó a contemplar con mucho distanciamiento lo que les
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2. Ante las crisis financieras: cuestiones relevantes
estaba ocurriendo. Es más, para ellos el equilibrio, entre En los tres casos que he aludido, hubo una coinci-
sus diferentes piezas, era tan sólido que pensaron que no dencia. Las autoridades monetarias al no entorpecer el
terminaría viéndose afectado. Esta seguridad se reforzó auge, se acomodaron a los hechos, compensando los
cuando se produjo el desplome de las valoraciones de efectos negativos, en un momento posterior, a través de
los activos, puesto que no hubo una caída contundente medidas de expansión monetaria extraordinariamente
ni en la producción ni en el empleo. No se produjo un abundantes.
aldabonazo social, quizás porque su propio orgullo hizo Actuar así en modo alguno es neutral. De hecho, se
que no aceptaran la irracionalidad de lo que en su eco- han oído voces a favor y en contra. Los partidarios de
nomía sucedía. esa política señalan que una subida muy intensa de los
Hablando de respuesta, el New Deal tuvo su origen tipos de interés –hecha con el propósito de frenar la es-
en las consecuencias de la GD. Lo contrario ocurrió en peculación– no hubiera quedado limitada tan sólo a eso,
el Japón donde la incapacidad para tomar conciencia de también habría frenado en seco al resto de la economía.
lo que ocurría paralizó la toma de decisiones. Sólo cuan- Los críticos de este tipo de actuación han manifestado
do el paso del tiempo les situó en una posición irreversi- que, con ella, se les proporcionó a los inversores un se-
ble, admitieron que resultaba necesario modificar el guro que les cubría ante la eventualidad de un crac. La
marco institucional, que esa originalidad de la que con- dinámica del proceso permitió el tránsito desde una
sideraban que estaban fuertemente dotados ya no era un burbuja tecnológica a una inmobiliaria. Todo ello gra-
activo, sino una rémora. ¿Nadie se dio cuenta de lo que cias a una política monetaria agresiva con la que prime-
ocurría? Hubo personas conscientes que dijeron que la ro se permitió la revalorización de los activos mobilia-
bajada de los tipos no les dotaba del suficiente poder rios y después de los inmobiliarios. En unos y en otros
para lograr que arrancara la economía y menos aun para se apoyó el crecimiento del PIB en EEUU desde 1995
que se mantuviera la recuperación. Que el problema era hasta aquí (Sachs).
El riesgo moral
mucho más complejo, ya que afectaba a todas las actitu-
des de una formación social.
Las crisis parciales y de corta duración
Estos últimos casos vienen siendo frecuentes, puesto
que entre ellos tan sólo han transcurrido 20 años. Pocos
Actuando con rapidez las autoridades corrigen los años para tantas crisis y para tan intensos procesos de
excesos en la valoración de los activos. En la crisis de creación y de evaporación de riqueza Paul Volcker ha
1987, la FED evitó la falta de liquidez, por lo que no sostenido que este recorrido constituye “una adverten-
hubo contagio a otros mercados diferentes a los de las cia lo suficientemente clara de que falla algo básico”.
acciones. Quizás para entender lo que ha sucedido haya que
En el LTCM las autoridades justificaron la interven- comenzar admitiendo que las finanzas modernas se ale-
ción diciendo que de no hacerlo se hubiera visto afecta- jan cada vez más de las funciones bancarias tradiciona-
do, en los EEUU, el núcleo central del sistema bancario les. Se han vuelto más sofisticadas, en ellas se transita a
y desde él el sistema financiero internacional. Si en lu- velocidades crecientes por un sendero muy estrecho en
gar de intervenir se hubieran liquidado los activos de el que la eficiencia de la asignación de los recursos pro-
este fondo de cobertura, el valor de los mismos habría porciona dinamismo, pero a la vez que esto sucede el
quedado afectado y el castigo hubiera ido a parar a riesgo de accidente es más frecuente y más creciente.
quienes habían negociado con él. Pero no sólo ocurre esto, hay otros hechos que de-
En el caso de las empresas punto.com, los aumentos de ben ser tomados en consideración. En opinión de To-
productividad eran tan extraordinarios que los respon- rrero, el protagonismo se ha desplazado desde el siste-
sables monetarios de la FED creyeron que esas compa- ma bancario a los mercados financieros, que son ahora
ñías eran un magnífico negocio, con el que se anticipa- los que están en el centro de la escena. El riesgo se ha
ban unas brillantes perspectivas económicas. Expectati- diversificado en una serie de productos complejos que
vas que merecía la pena apoyar. Para ello, la política mo- no son propiedad de la banca y que tampoco se concen-
netaria se volvió más laxa, lo que favoreció una sobrein- tran exclusivamente en ella, sino que inciden en los pa-
versión y desencadenó en la Bolsa una amplísima burbu- trimonios de las familias a través de las instituciones de
ja especulativa, que, poco a poco, fue a concentrarse en inversión colectiva. Por añadidura, los ajustes se produ-
la adquisición de viviendas. cen con mucha rapidez, y con un enorme estrépito, con
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3. ECONOMÍA
el agravante de que estos movimientos de los mercados quién vigilará el que se lleve a cabo la recapitalización
pueden alterar profundamente los patrimonios priva- adecuada para poder cubrir toda la pérdida que se ha
dos. Los cambios, siendo muy profundos, no se quedan generado?
ahí. En el origen de los recursos también ha habido Por lo que se va sabiendo, hay razones para pensar
modificaciones esenciales, ya que aparecen fuentes de que nos enfrentamos –como diría Tobin– con una incó-
financiación más volátiles que los clásicos depósitos de moda sensación: el modelo bancario que se ha desarro-
terceros. En la operativa bancaria se ha venido dando llado durante las últimas décadas ha dejado de ser sólido
un afán desmedido de colocar –casi de cualquier mane- para volverse cada vez más especulativo, lo que le con-
ra– los abundantes fondos disponibles en el mercado duce hacia una manifiesta debilidad. Los problemas de
para conseguir mayor volumen de negocios y más altos solvencia en instituciones tan importantes como la
beneficios. UBS, Merrill Linch, Citigroup, HBSC o Morgan Stan-
¿Y los supervisores qué hacen? Han sido capaces ley justificarían esta hipótesis. Todos ellos han comuni-
de capear los vientos que han desencadenado los mo- cado que registran un considerable volumen de pérdi-
vimientos de los precios, pero no han logrado contra- das que por nadie deben ser ignoradas.
rrestar los efectos negativos de las perturbaciones, ni Antes de plantear lo que debemos hacer para con-
siquiera recurriendo al despliegue de un instrumental seguir un marco institucional eficaz quisiera fijarme
tan espectacular como el que han exhibido en los últi- en aquellos que han sido uno de los principales pro-
mos meses. tagonistas de las turbulencias, aunque sólo sea por-
Saben que inyectando masivamente liquidez ayudan que detrás de ellos hay quienes han encontrado un
a sortear el temporal, sin que se agrave la situación. Estas inesperado cobijo. Los que no reconocen su respon-
operaciones están siendo frecuentes y
cuantiosas, pero de todas ellas un hecho
singular puede destacarse, como un expo- El modelo bancario que se ha desarrollado durante
nente de las dificultades con las que se en- las últimas décadas ha dejado de ser sólido para
frentan. Los bancos centrales de las prin-
cipales economías del mundo han tenido
volverse cada vez más especulativo, lo que lleva a
que llevar a cabo conjuntamente cuatro una manifiesta debilidad.
intervenciones (agosto y diciembre de
2007, marzo y abril de 2008) para crear confianza y ha- sabilidad en cuanto ha acontecido, eludiendo las
cerle la vida más fácil a los bancos y a los particulares consecuencias de la imprudencia con la que han ac-
que se enfrentan con dificultades. tuado, llegando a negarse a asumir las pérdidas en las
La reiteración de esas actuaciones ha permitido ob- que han incurrido. En definitiva, los que consiguen
tener una percepción clara de las consecuencias que sus beneficiarse de la actividad estabilizadora de los ban-
decisiones han ocasionado. La rebaja de tipos, aunque cos centrales, llevando el riesgo hasta situaciones te-
tan sólo produce un efecto limitado, contribuye a la dis- merarias, porque piensan que siempre habrá alguien
tensión. De las inyecciones de liquidez se admite que que acuda a salvarles del naufragio. Este tipo de suje-
han servido para evitar males mayores, alivian las tensio- tos son como una hidra que aparece y se sostiene en
nes aunque no las eliminen, por lo que son ampliamente las más diversas circunstancias.
demandadas. En una gran paradoja estamos inmersos. La que se
Ahora bien, los responsables de los bancos centrales produce dentro del sistema bancario en el que se han le-
descubren, día a día, paso a paso, mecanismos operati- vantado importantes redes de protección para evitar las
vos recientemente inventados, cuya baja solidez hace convulsiones que las crisis crediticias ocasionan. Pues
que en muchos bancos aparezcan con fuerza la aflora- bien, gracias a redes puede llegar a ocurrir que quienes
ción de pérdidas. Muchas de las cuales son de difícil de- más se benefician con su existencia sean algunos presta-
terminación, puesto que se han puesto de manifiesto mistas temerarios que las utilizan como verdadera tabla
fuera de los canales habituales y en zonas donde la regu- de salvación cuando las cosas les van mal. Con este tipo
lación es laxa o inexistente. ¿Quién reconocerá el aguje- de diseños se está constatando que los más audaces po-
ro que se ha producido, cómo se calculará su cuantía, drán repetir los mismos errores y las mismas impruden-
esos agresivos productos hasta dónde se han colocado y cias, eso sí, en la siguiente burbuja especulativa.
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4. Ante las crisis financieras: cuestiones relevantes
Eficacia y seguridad trales créditos baratos que reinvierte en bonos del go-
Hay un elemento, relativamente nuevo, cuya exis- bierno, a largo plazo, que le proporciona un interés más
tencia no deberíamos ignorar, que ha venido hacien- alto es una práctica habitual que le permite rehacer su
do jugar de manera diferente a las fases de recesión y balance y su cuenta de explotación. Lo mismo ocurre
de recuperación. Ese elemento es la ingeniería finan- con aquellas situaciones concretas donde surgen tensio-
ciera. En contra de ella no debería formularse imputa- nes de liquidez. El banco central ofrece ayudas directas a
ción alguna. Con una reglamentación adecuada y con las entidades que se encuentran ante episodios transito-
una transparencia óptima pueden repartirse con efica- rios de ausencia de numerario. Actúa como prestamista
cia los riesgos. de última instancia, percibiendo una retribución por
Las dificultades se presentan cuando se carece de ello.
esta transparencia, cuando se observa que el comporta- Estas dos actuaciones, dada su habitualidad, son más
miento despendolado de bancos, intermediarios de dis- bien elementos de cobertura institucional. Por eso, las
tinto tipo y naturaleza, agencias de ratings, y asegurado- que resultan significativas son de otro carácter, sobre
ras ha llegado, en muchos casos, a producir un número todo aquellas que, en tiempos de crisis, pueden ser in-
tan elevado de trucos que terminan atascando todo el terpretadas como lo que el banco central está dispuesto
sistema financiero. Cuando los chanchullos consentidos a hacer para solucionar los problemas de la banca priva-
y en buena medida estimulados impiden conocer lo que da. Pues bien, actualmente las autoridades monetarias
de verdad sucede. Tras manejar hábilmente estos con- de la FED, el BCE, el Banco de Inglaterra, el de Suiza y
ceptos y estos procesos, con sarcasmo, Samuelson ha el de Canadá han pasado de efectuar bajadas de tipos de
valorado lo que ha sucedido diciendo: “Hace siglos, na- interés muy agresivas y de llevar a cabo inyecciones ur-
die se libró de la peste bubónica”. Ahora parece que gentes de liquidez a poner en marcha actuaciones no
tampoco. convencionales pero extraordinariamente importantes.
Es entonces cuando aparecen las discusiones sobre Algunas de las cuales merecen ser recordadas:
la efectividad de las regulaciones existentes. Los más • La extensión de la seguridad que recibía –de la
exigentes sostienen que un sistema financiero sin regu- FED– la banca comercial ha sido prolongada a la banca
lar es intrínsicamente inestable y desestabilizador. Fren- de inversión. Este tipo de bancos han experimentado re-
te a este punto de vista se han levantado voces en con- sultados desastrosos porque sus inversiones se llevaban
tra. Algunos lo han hecho de manera un tanto castiza: con un elevado endeudamiento, lo que ha hecho que
“que no se retire la ponchera mientras que la fiesta siga los mercados les hayan dado la espalda. Pues bien, esos
adelante” (William White). Otros llevan años limitando ajustes de la economía real se han compensado el manto
las actuaciones dirigidas a incidir en el marco institucio- protector que les proporciona la autoridad monetaria
nal. Tan sólo las justifican en aquellos momentos en los más importante del mundo.
que la necesidad lo exige. En otras circunstancias lo que • La concesión de un crédito al banco de negocios
hay que hacer es evitar la reducción de la libertad de los JP Morgan para que éste compre sin correr riesgo algu-
agentes económicos. (Es a Greenspan al que se le atri- no el banco Bear Stearns. A lo que se acompaña de la
buye esta posición). adquisición –por parte de la FED– de activos tóxicos de
Focalizando lo que venimos observando se ve cómo esta misma entidad, a un precio tan satisfactorio que
se han producido operaciones directas, como la que la cuando se conociera sería entendido como un procedi-
FED ha llevado a cabo con el Bear Stearn, un importan- miento limitador de una parte de las pérdidas en las que
te banco industrial caracterizado por su falta de civismo el banco quebrado había incurrido.
financiero, que estaba considerado como “una de las ins- • Una permuta extraordinariamente cuantiosa entre
tituciones que promovió a los prestamistas de alto ries- los bancos comerciales británicos y el Banco de Inglate-
go más cuestionables” (Paul Krugman). O como la que rra. Los primeros entregaran 62.000 millones de euros
ha acordado el Banco de Inglaterra con los bancos britá- en activos hipotecarios a cambio de recibir bonos del
nicos. “Esta inyección de liquidez es una forma encu- Tesoros inglés durante un periodo de tiempo que puede
bierta de acudir al rescate de los bancos con mayor pro- llegar a durar tres años.
blema” (Eduardo Berenguer). Ambas son destacadas, Una información, sobre la que volveré más adelante
pero no son las únicas. pero que no quiero dejar suelta, es que estas operaciones
Que la banca comercial obtiene de los bancos cen- las materializa en la zona euro el BCE, mientras que en
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5. ECONOMÍA
los EEUU, la FED lo hace en una menor cuantía, corres- ladora que se ha dejado sentir en el manejo de los balan-
pondiendo el mayor protagonismo a diversas agencias y ces de las empresas, en las relaciones de los contribu-
bancos públicos. yentes adinerados con la Hacienda Pública de sus res-
La simple enumeración de estas medidas muestra pectivas naciones y que ha terminado en algo tan con-
que los rescates que se han producido suponen un cam- tradictorio como “la enfermedad del crédito, al mismo
bio de una gran entidad; con ellos se pone fin a un largo tiempo escaso y abundante. En los bonos del Estado,
período en el que el sistema financiero se había regido más seguros, el dinero abunda. En los activos de riesgo,
por el mercado. Al ser así, parecería que debería existir aunque sea moderado, el crédito puede ser mortalmente
una contrapartida elemental a lo hecho: a partir de aho- escaso” (Samuelson). Qué difícil resulta comprender
ra la regulación sobre este tipo de instituciones debería que después de tantas bajadas de tipos de interés, de tan
ser mayor. Pues bien, el que así se crea no significa que fuertes inyecciones de liquidez y de generosas medidas
esto vaya a ocurrir. En Wall Street aparecerán fuertes re- discrecionales el dinero en unos sitios es muy abundante
sistencias a la regulación. Mejor dicho volverán a apare- y en otros claramente escaso.
cer, puesto que ya existieron en otras ocasiones. Estas Una explicación de esta aporía es que el mercado ha
actitudes de quienes están “cómodos con una crisis cada fracasado víctima de un virus que se ha extendido por
cinco años” (Volcker) conducen a un dilema que Martin todas partes, produciendo un fuerte bloqueo del siste-
Wolf ha expuesto con extraordinaria nitidez (Expansión, ma. Se ha confirmado que ni la más liberal de las econo-
7 de febrero de 2008). mías puede funcionar sin elementos de regulación, esta-
“Por una parte, contamos con un sector bancario que blecidos por razones de justicia y de eficacia. Como se-
goza de una capacidad probada para generar enormes mejante equilibrio ha ido dejándose a un lado, estamos
crisis a causa de los incentivos para asumir riesgos infra- confrontados a una situación en la que los mercados es-
valorados. Por otra parte, carecemos de la voluntad, e tán liberalizados, como no lo han estado nunca, a la vez
incluso de la capacidad para regularlo. que las instituciones globales, que controlan su actua-
Y sin embargo, no nos queda otra alternativa que in- ción, han visto cómo a lo largo de las últimas décadas se
tentarlo. Un sistema financiero que genera inmensas re- les recortaba drásticamente el poder para así impedir su
compensas para los miembros de las organizaciones y actuación.
continuas crisis para cientos de millones de personas La filosofía que ha venido imponiéndose se concreta
inocentes es, en mi opinión, políticamente inaceptable a en las siguientes ideas: “si unas personas invierten en ac-
largo plazo”. Estoy plenamente de acuerdo con lo que ciones o en valores que están revalorizándose ¿quiénes
somos nosotros para poner en duda lo
La crisis financiera internacional ha proporcionado que hacen y bajar los márgenes permiti-
dos de compra con financiación ajena o
muchas sorpresas, casi todas ellas desagradables, entre aumentando los tipos de interés de la Re-
las que hay que destacar por su “resabio amargo”, la serva Federal?” (Greenspan). Ahora bien,
a la vista de las consecuencias que estos
repentina reaparición de los neoliberales convertidos en planteamientos han ocasionado, también
defensores de la fe en el Estado. cabría preguntarse si no ha llegado el mo-
mento de actuar con racionalidad, po-
este comentarista de Financial Time sostiene. niendo fin al fracaso del mercado mediante una regula-
La crisis financiera internacional nos ha proporcio- ción supranacional. O si por el contrario –como, lamen-
nado muchas sorpresas, casi todas ellas desagradables, tándolo, señala Torrero– hay que esperar a una crisis de
entre las que destacaría, por su “resabio amargo” (Ulrich dimensiones aun más grave que la actual para replante-
Beck), la repentina aparición de los neoliberales conver- arse esa dinámica de intervenciones salvadoras, sustitu-
tidos en defensores de la fe en el Estado, dirigiendo las yéndola por otra que “obligue a la revisión de los meca-
intervenciones para salvar la economía de las estrategias nismos actuales, acentuando la regulación, la vigilancia
y de las políticas que ellos mismos han venido aplican- y acotando la libertad de creación, sobre todo, de las
do. Existe un relato que algunos no quieren ni ver ni oír. operaciones OTC” (Over The Counter). Es decir, limitan-
Desde 1980, al menos, de la mano del conservadu- do aquellas actuaciones hechas a la medida y para las
rismo compasivo, hemos vivido una nueva era desregu- necesidades de los clientes que, además, no se negocian
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6. Ante las crisis financieras: cuestiones relevantes
en los mercados organizados. Por último: un poco de atención
Los acontecimientos empujan a adoptar actitudes Lo que en principio se diagnosticó como una crisis
exigentes, puesto que los hábitos que se han adquirido financiera ocurrida en el mercado norteamericano de
resultan de difícil corrección. Ante lo que está ocurrien- préstamos hipotecarios se ha extendido. En primer lugar
do la necesidad de abordar un cambio regulatorio resul- a otros mercados de aquel enorme sistema financiero y
ta cada día más urgente. De nuevo, son los hechos los desde ellos, a destacadas entidades financieras de otras
que empujan en esa dirección. naciones. Con esa propagación se han puesto de relieve
El BCE es el banco central que tiene una estrategia deficiencias importantes; muchos bancos fragilizados
más amplia y flexible a la hora de aceptar activos, en las por las pérdidas sufridas restringen y encarecen sus prés-
operaciones de préstamo que efectúa, para inyectar li- tamos, lo que ha determinado que las condiciones de
quidez. Pues bien, comienza a manifestar “una alta pre- acceso al crédito estén, hoy en día, bastante menos dis-
ocupación” (Yves Merch, de su Consejo de Gobierno. ponibles, tanto en cantidad como en precio, que no
Financial Times, 15 de mayo de 2008) por la menor cali- hace muchos meses.
dad que poseen algunos productos recientemente crea- Una de las consecuencias de esta situación se tradu-
dos y que él percibe del sistema bancario. Refiriéndose ce en el deterioro que se ha producido en el ciclo eco-
al tipo de activos que admite como garantía, ha dicho nómico a nivel mundial. Los organismos internacionales
se han hecho eco de estas circunstancias
Ni la más liberal de las economías puede reduciendo de manera muy significativa
las previsiones de crecimiento económico
funcionar sin elementos de regulación establecidos que habían formulado. La crisis financiera
por razones de justicia y de eficacia. ha afectado a la economía real a través de
un mensaje que modera las expectativas
que hay bancos, cuyos principales centros de operacio- económicas. Serán años de mucho menos crecimiento
nes no están en la eurozona, que deterioran el colateral, unido a niveles de precios bastante más elevados.
ya que están estructurando nuevos bonos basados en El panorama se ha ensombrecido, dejando ver la po-
otros activos –a parte de hipotecas– de dudosa calidad, sibilidad de que se cree un círculo vicioso. El nivel ad-
con el objetivo de acceder a la liquidez que ofrece el quisitivo de los ciudadanos podría verse reducido como
BCE. ¿Volvemos a las andadas? ¿Es que hemos salido consecuencia de que podría existir menos trabajo y que
alguna vez de ellas? éste se retribuiría peor. Este menor consumo afectaría a
El equilibrio entre eficacia y seguridad ha de restau- las empresas, minorando su expansión y bajando su ren-
rarse. Algunos avances puede que se estén produciendo. tabilidad, por lo que se verían obligadas a reducir sus in-
Recientemente el director del departamento monetario versiones y a prescindir de personal.
y de mercado de capitales del FMI, cuando analizaba el Con este panorama los ciudadanos están pendientes
espacio en el que nos encontramos, decía que “La evolu- de aquellas iniciativas que los gobiernos toman para ha-
ción reciente hace pensar que, en el futuro, los bancos cer frente a las pérdidas de puestos de trabajo, para evi-
centrales tienen que reflexionar más a fondo en la forma tar el aumento de los precios alentados por las elevacio-
en que la política monetaria puede mitigar, en los mo- nes de las materias primas y de los combustibles o para
mentos mejores del ciclo, las subidas de precios de los que sus ahorros no terminen siendo fuertemente casti-
activos, y tendrán que continuar con el perfecciona- gados por derrapes más o menos peligrosos.
miento de los instrumentos que utilizan para aliviar las Hasta aquí un guión conocido en una secuencia pre-
tensiones de liquidez en el sistema financiero que hoy vista. Pero más arriba he enumerado algunos de los ele-
está más globalizado. mentos de “un rescate hipotecario épico que puede que
Un desafío clave consiste en facilitar que las grandes les cueste a los contribuyentes estadounidenses un bi-
instituciones financieras de importancia sistémica sigan llón de dólares o más” (Rogoff). Termino señalando que
saneando sin demora sus balances mediante el incre- lo que se inició como una discusión más bien ingenua
mento de su capital y el desarrollo de estrategias de fi- sobre si lo que estaba ocurriendo era un problema de li-
nanciación que garanticen accesos a fondos, incluso si quidez o un problema de solvencia se ha decantado por
los mercados permanecen prácticamente cerrados por un camino, que al menos para mí, no era el esperado: en
cierto tiempo”. (Caruana, El País, 4 de mayo de 2008). un problema presupuestario. TEMAS
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