SlideShare una empresa de Scribd logo
1 de 15
Descargar para leer sin conexión
TÝDENNÍ PŘEHLED
                                                                                                            9. - 13. květen 2011

                                       Zavírací        Týden     3 měsíce          Začátek roku    Rok          Roční        Roční
                                       hodnota           (%)         (%)               (%)         (%)           min          max
PX                                       1,266            0.3        1.7               3.3         3.3          1,097        1,276
CZK/EUR                                  24.41           -1.0       -1.7               3.0         4.1          23.99        26.02
CZK/USD                                  17.29           -2.4        1.9               9.4         17.3         16.27        21.81
PRIBOR 6M                               1.56%           -1bb        -2bb               0bb         3bb          1.47%        1.58%
10letý SD 3.75/20                       3.79%          -10bb       -19bb              -11bb       -29bb         3.23%        4.35%
        Pražská burza                Zavírací cena   Týden (%)
AAA Auto                                   25.9         -0.4
CME                                        390           1.6       mil Kč                           PX
CEZ                                        961           2.4       4,000
                                                                                                                                Index
                                                                                                                                  1,300
ECM                                         45           0.8
Erste                                      831           0.9
Fortuna                                    118           0.6       3,000                                                            1,250
KB                                       4,160          -3.3
KITD                                       204          10.6
NWR                                        283           0.9       2,000                                                            1,200
Orco                                       228           1.3
Pegas                                      444          -0.7
PMCR                                     9,400           0.5       1,000                                                            1,150
TEF O2                                     417           0.5
Unipetrol                                  187          -1.4
VIG                                        987           1.3
                                                                      0                                                             1,100
                                         Akcie       Dluhopisy             14/04          21/04     29/04        6/05       13/05

mil. CZK                                 6,891         11,570
mil. EUR                                 283.6          476.7
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT


TITULKY                                                              VÝHLED NA TENTO TÝDEN
ČEZ                                                                  Očekáváme, že trh bude nadále intenzivně vnímat situaci
- Výsledky 1Q11 nad odhady                                           v komoditním sektoru, protože ani minulý týden nepřinesl na
                                                                     tomto poli výraznější uklidnění. V čele zájmu bude rovněž
- Alokace emisních povolenek                                         opětovně dluhová krize eurozóny, která přinesla nové informace
- 300 mld. Kč na investice během pěti let                            ohledně Řecka. Navíc situace kolem šéfa MMF nadále vytváří
- Ministerstvo průmyslu plánuje novou energetickou                   přinejmenším nepříznivou psychologickou situaci. Spíše slabší
                                                                     týden z pohledu makroekonomických dat bude podporovat
koncepci
                                                                     neurčité obchodování. Sledovanou událostí bude rovněž největší
TEF O2                                                               letošní primární úpis akcií, a to komoditního obchodníka a
- Výsledky za 1Q11 v souladu s očekáváním,                           producenta Glencore. Začátek obchodování bude ve čtvrtek 19.
                                                                     května. Z výše popsaných důvodů jsme v tomto týdnu neutrální
výhled potvrzen
                                                                     aţ mírně negativní.
NWR                                                                  Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v úterý výsledky
- Projekce výsledků za 1Q11                                          pojišťovny VIG. Zde jako tradičně neočekáváme výrazné
- Snížení nominální hodnoty akcií                                    překvapení. Čistý zisk by měl vzrůst o 5,3 % r/r na 107 mil. EUR.
                                                                     Čekáme neutrální reakci trhu.
VIG
                                                                     Ve středu pak zveřejní svá čísla NWR. V případě této uhelné
- Projekce výsledků za 1Q11                                          společnosti je první kvartál tradičně slabým obdobím roku.
- Akcie již bez nároku na dividendu                                  Očekáváme, že společnost vykáže čistý zisk 7,9 mil. EUR (vs.
                                                                     ztráta 15,6 mil. EUR loni), nicméně naše očekávání jsou výrazně
Erste Group                                                          pod tržním konsensem 20,8 mil. EUR převážně díky projekci
- Schválená dividenda 0,7 EUR na akcii                               nákladů. Z našeho pohledu očekáváme zklamání pro trhy, a
                                                                     tudíž potenciálně negativní reakci trhu.
- Poslední den s nárokem na dividendu
                                                                     Z makroekonomických událostí bude v USA týden spíše
Unipetrol                                                            skromnější. Nejvíce sledovaná bude průmyslová produkce
- Vláda plánuje zvýšení strategických rezerv                         (oček. +0,4 % z min. +0,8 %). Rovněž se bude sledovat komentář
Fortuna                                                              k jednání FEDu z předminulého týdne, který by mohl nastínit
                                                                     pohled jednotlivých členů FEDu na ekonomický stav země.
- Ministerstvo financí pozastavilo Sazce loterijní                   V Evropě (Německu) bude zveřejněn ekonomický indikátor
licenci                                                              očekávání ZEW, který by měl lehce vzrůst na 87,5 z 87,1 bodů (v
Ekonomika                                                            případě indikátoru současného očekávání).
- Inflace dle očekávání zpomalila
- Česká ekonomika v 1Q rostla o 2,5 % r/r
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA


ZPRÁVY Z TRHU
Dle očekávání se týden nesl ve znamení volatilního obchodování na trhu komodit. Světové indexy se tak vesměs
vyvíjely právě pod taktovkou komoditních trhů. Index PX zakončil týden na úrovni 1265,7 bodů, coţ představovalo
mezitýdenní růst o 0,3 %. Kromě vývoje komodit se trhy opětovně vracely k evropskému dluhu, a to konkrétně k Řecku,
kterému bude pravděpodobně opětovně poskytnuta další pomocná ruka ze strany EU. V pátek pak byla zveřejněna
zajímavá data HDP za 1Q11 v EU, kde výsledkem překvapilo pozitivně především Německo (5,2 vs. oček. 4,5 % r/r).

Nejvíce rostoucí akcií týdne byl KIT Digital (+10,0 %, 203,5 Kč). Titul reagoval pozitivně na oznámení výsledků za
1Q11 a komentáře ohledně výhledu a konsolidace dosavadních investic v dalších čtvrtletích. Naopak nejvíce klesajícím
titulem byla Komerční banka (-3,3 %, 4 160 Kč) při absenci důležitých zpráv o společnosti. Domníváme se, že se
jednalo spíše o technický posun díky silnější nabídce především ze zahraničí.


                                    Zavírací     Týden     3 měsíce           Začátek    Rok       Roční       Roční
 Index
                                     cena         (%)         (%)             roku (%)   (%)        min         max
 PX (Česká republika)                 1,266       0.3         1.7                3.3      3.3      1,097       1,276
 ATX (Rakousko)                       2,797       -0.9       -6.5               -3.7      9.5      2,217       3,001
 WIG 20 (Polsko)                      2,823       -1.6        3.1                2.4     14.8      2,270       2,933
 BUX (Maďarsko)                      23,338       -1.6        1.3                9.6     -1.6      20,221      24,451
 Euro Stoxx50 (Eurozóna)              2,895       -2.0       -4.9                3.1      4.7      2,489       3,068
 Dow Jones (USA)                     12,596       -0.3        3.0                8.9     16.8      9,686       12,811
 S&P500 (USA)                         1,338       -0.2        1.0                6.4     15.6      1,023       1,364
 Nasdaq (USA)                         2,828       0.0         1.1                6.2     18.1      2,092       2,874


ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ

ČEZ
Energetická společnost ČEZ minulé úterý zveřejnila výsledky za 1Q11. Čísla překonala očekávání na úrovni trţeb a
čistého zisku a také provozní zisky jsou mírně nad očekáváním trhu. Vedení společnosti opakuje výhled na celoroční
výsledky. Trţby za 1Q11 dosáhly 56,8 mld. Kč a vzrostly v meziročním srovnání o 5,4 %. Tato hodnota je o 7,2 % nad
tržním konsensem a o 8,3 % nad naší projekcí. Pozitivně přispěly do výnosů vyšší prodeje tepla a vyšší produkce
solárních elektráren a vyšším přispěním rumunských větrných parků. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) poklesl na
roční bázi o 2,6 % na 26,6 mld. Kč. Hodnota je mírně nad naším i tržním odhadem (+1,2 %). Provozní zisk (EBIT) za
1Q11 dosáhl 20,6 mld. Kč, což znamená pokles proti loňskému výsledku o 5,2 %. Provozní zisk překonal odhady trhu o
téměř 2 %. Vyšší náklady na nákup elektřiny kompenzovaly výnosy z obchodování s CO2 povolenkami. Finanční
poloţky podle předpokladů pozitivně ovlivnilo přehodnocení akciového podílu maďarské společnost MOL a ostatní
finanční výnosy. Na finanční úrovni jsou tradičně volatilní položky, které se obtížně predikují. Čistý zisk 17,2 mld. Kč
poklesl meziročně o 1,3 % a překonal jak konsensu tak náš odhad o 9,7 % respektive 12,0 %.

 CZK m                      1Q11                1Q10                    r/r               Kons.               r/r
 Tržby                     56 805              53 886                 5,4%                52 987             7,2%
 EBITDA                    26 622              27 331                 -2,6%               26 305             1,2%
   marže                   46,9%               50,7%                  -3,9%               49,6%             -2,8%
 EBIT                      20 564              21 691                 -5,2%               20 177             1,9%
   marže                   36,2%               40,3%                  -4,1%               38,1%             -1,9%
 Čistý zisk                17 233              17 462                 -1,3%               15 704             9,7%
Zdroj: ČEZ, J&T Banka

Na konferenčním hovoru pak zazněly následující informace:
       Management je přesvědčen, že obě jaderné elektrárny ČEZu (Dukovany a Temelín) projdou chystanými
       stress testy. Přípravy na dokončení Temelína pokračují podle plánu a společnost neočekává zpoždění.
       ČEZ bude přijímat nezávazné nabídky na svá turecká aktiva během června. Následně se rozhodne o dalším
       postupu, o prodeji by mělo být jasno do konce roku. Žádná jiná aktiva v jiných zemích společnost prodávat
       nehodlá.
       Pro třetí alokační období očekává, že se budou rozdělovat emisní kredity v souladu s platnou legislativou
       (postupné snížení volných povolenek ze 70 % v 2013 na 0 v 2020).
       Navzdory lepším než očekávaným výsledků je management konzervativní a opakuje celoroční cíle (EBITDA
       84,8 mld. Kč a čistý zisk 40,1 mld. Kč). K úpravě projekcí by podle nás mohlo dojít v průběhu roku.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

         Vedení opakuje návrh dividendy ze zisku 2010 na úrovni 50 Kč/akcie. Rozhodný den 7. června implikuje
         poslední den obchodování s právy na dividendu na 2. června (den po konání valné hromady).
         Ceny produkce pro roky 2012 (87 % kapacity prodáno) a 2013 (32 % kapacity prodáno) jsou podle ČEZu nad 52
         EUR/MWh respektive 54 EUR/MWh. Nicméně realizované ceny budou pravděpodobně vyšší. Náš odhad je
         v rozmezí kolem 53,5 EUR/MWh pro rok 2013 a kolem 56 EUR/MWh pro rok 2013.


Telefónica O2 CR
Telefónica O2 CR zveřejnila minulý čtvrtek výsledky za 1Q11. Ty byly celkově v souladu s odhady a výhled na rok
2011 byl zopakován. Trţby ve výši 12,9 mld. Kč (-6,8 % r/r) byly v souladu s projekcemi. Lehce nepříznivě jsme vnímali
nižší příjmy z mobilního volání (-15 % vs. oček. -6 %). Provozní zisk OIBDA ve výši 5,1 mld. Kč byl rovněž v souladu a
čistý zisk dosáhl 1,74 mld. Kč (-13,5 % r/r). Na konferenčním hovoru management zopakoval snahu společnosti dělit se
s akcionáři o volné peněžní prostředky a co nejvíce omezit volatilitu dividendy. V tomto případě jen zopakujeme, že pro
udržení či přiblížení se loňské výši dividendy by musela společnost pravděpodobně přistoupit k některým mimořádným
krokům, např. k restrukturalizaci rozvahy či úpravy hospodářského výsledku, jako tomu bylo v 3Q10.
Celkově vnímáme výsledky jako neutrální zprávu. Z tohoto důvodu jen opakujeme, že přes relativně slabší data
z mobilní telefonie bude titul podporován obchodováním s nárokem na dividendu do 2. září. Jen připomínáme, že
dividenda je ve výši 40 Kč/akcii, což představuje hrubý dividendový výnos 9,5 %.

Mil. Kč, kons. IFRS                     1Q11                  r/r                Oček. J&T             Oček. TRH
Tržby                                  12 889               -6,8 %                13 029                12 984
OIBDA (EBITDA)                          5 070               -5,2 %                 5 145                 5 145
OIBDA marže                            39,4 %              +0,5 p.b.              39,5%                    -
EBIT                                    2 195              -15,1 %                 2 195                 2 195
Čistý zisk                              1 740              -13,5 %                 1 726                 1 726
Zdroje: Telefónica O2 CR a J&T Banka


OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ

NWR
Výsledky NWR za 1Q11 by měly překonat stejné období loňského roku. Důvodem pro tento nárůst jsou ceny uhlí,
které jsou v meziročním srovnání výrazně vyšší. Realizované ceny a prodané objemy za 1Q11 oznámila společnost již
11. dubna.
Celkové trţby odhadujeme na 384,6 mil. EUR (+17,0 % r/r). Ceny koksovatelného uhlí za 1Q11 dosáhly 159 EUR/t
(+62,2 % r/r) a podstatně tak překonaly úrovně z 1Q10. Ještě lépe jsou na tom ceny koksu, které předvedly meziroční
skok o 74,6 % na 337 EUR/t. Pěkný růst jsme zaznamenali také u elektrárenského uhlí. Růst ceny o 11,1 % znamenal
ceny 70 EUR/t v 1Q11. Nicméně negativně se na číslech za 1Q11 projeví očekávané nepříznivé sloţení produktového
mixu. Objem prodejů hlavní komodity NWR, kterou je koksovatelné uhlí, poklesl v meziročním srovnání o 22,7 %.
Prodané objemy koksu klesly meziročně o 35,5 %. Částečně tyto propady kompenzoval růst prodejů elektrárenského uhlí
(+23,2 %).
Na provozní úrovni ovlivní výsledky za 1Q11 růst nákladů. Společnost očekává v tomto roce (2011) růst nákladů na
jednotku produkce o 10 %. Vzhledem k tomu, že za 1Q11 je objem uhlí nižší, než očekáváme v dalších kvartálech, bude
růst nákladů ještě vyšší. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme na 79,7 mil. EUR (+39,0 % r/r). Provozní zisk
(EBIT) odhadujeme na 33,5 mil. EUR (+87,3 % r/r). Čistý zisk NWR za první kvartál roku by měl dosáhnout 7,9 mil. EUR
po ztrátě 15,6 mil. EUR dosažené ve stejném období předchozího roku.
Velmi důležité bude sledovat výhled vedení společnosti ohledně složení vytěžených komodit. Podle původních
předpokladů by měl být poměr mezi koksovatelným a energetickým uhlím za celý rok 2011 stejný (50:50). To znamená,
že trend nastolený od 4Q10 a pokračující v 1Q11, kdy je vyšší objem elektrárenského uhlí (na úkor koksovatelného uhlí),
by se měl v průběhu roku obrátit ve prospěch koksovatelného. Dále pak budou zajímavé komentáře managementu
týkající se vyjednávání o cenách uhlí na 3Q11 a výhledu udržitelnosti vysokých cen produkce i po zbytek roku. A
v neposlední řadě pak vývoj nákladů na jednotku produkce.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA


 IFRS kons. (tis. EUR)             J&T e1Q11                         r/r                             1Q10
 Tržby                              384 576                       17,0 %                           328 563
 EBITDA                              79 683                       39,0 %                            57324
          marže                     20,7 %                        3,3 p.b.                         17,4 %
 EBIT                                33 534                       87,3 %                            17 907
          marže                      8,7 %                        3,3 p.b.                          5,5 %
 Čistý zisk                           7 900                        n.m.                            -15 635
Zdroj: NWR, J&T Banka



VIG

Projekce hospodaření
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za první čtvrtletí tohoto roku v úterý 17. května před
otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 107 mil. EUR (+5,3 % r/r).
Hrubé předepsané pojistné by mělo meziročně vzrůst o 3,5 % na 2 620 mil. EUR. Po poměrně rychlém růstu v minulém
roce (+7 %) tak dochází k určitému zpomalení, což je dáno mimořádně příznivým vývojem životního pojištění v minulém
roce a tím také vyšší srovnávací základnou. Zisk z investic očekáváme na úrovni 265 mil. EUR (-14,6 % r/r).
Náklady na pojistná plnění (+0,2 % r/r) by i přes růst pojistného měly víceméně stagnovat. V prvních měsících roku byl
poměrně příznivý vývoj klimatických podmínek a neobjevily se tak žádné rozsáhlejší škody spojené s počasím. Provozní
náklady očekáváme na úrovni 456 mil. EUR (+1,9 % r/r).

Dopad na akcie
Očekáváme, že výsledky za 1Q nebudou výraznějším impulzem pro vývoj ceny akcií. Samotná čísla by neměla přinést
výraznější překvapení a nejsou očekávány ani žádné jiné kurzotvorné informace. Za celý rok očekává management
nárůst zisku před zdaněním o přibližně 10 %. Vzhledem k velkému výskytu přírodních katastrof v létě loňského roku a
pokračujícímu růstu trhu v regionu střední a východní Evropy by neměl být pro společnost problém tento výhled překonat.

 v mil. EUR                         odhad AFT: 1Q 2011                    r/r                       1Q 2010
    Hrubé předepsané pojistné             2 620                          3,5%                        2 531
    Čisté získané pojistné                2 097                          2,4%                        2 047
    Výnosy z investic                       265                        -14,6%                          310
    Ostatní příjmy                           22                        -32,1%                           32
 Celkové příjmy                           2 384                         -0,3%                        2 390
    Náklady na pojistná plnění            -1 731                         0,2%                        -1 728
    Provozní náklady                       -456                          1,9%                         -448
    Ostatní náklady                         -58                        -28,5%                          -81
 Celkové náklady                          -2 245                        -0,5%                        -2 257
 Zisk před zdaněním                         138                          3,8%                          133
 Čistý zisk bez minorit                     107                          5,3%                          101
Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA


ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ

ČEZ
Podle agentury Reuters oznámilo ministerstvo životního prostředí (MŽP), že stále jedná o tom, jakým způsobem se
budou rozdělovat emisní povolenky pro třetí alokační období 2013-2020. To je v rozporu s páteční informací, že se
MŽP dohodlo s ministerstvem financí (MF) na konečné podobě přerozdělování CO 2 kreditů. MŽP podle své mluvčí jedná
a připravuje potřebné doklady, které by měla schvalovat vláda v červnu nebo červenci.
Podle páteční informace se MŽP a MF shodla na alokaci volných (bezplatných) emisních povolenek pro rok 2013 ve
výši 53 – 58 % s postupným snižováním na 0 v roce 2020. Směrnice EU počítají se 70 % až 0 % pro roky 2013 – 2020,
tento objem nicméně musí být očištěn o výrobu elektřiny pro export. To pak implikuje zmíněných 53 – 58 %, to znamená,
že původní plán je beze změn.
V našich odhadech počítáme se zachováním stávající legislativy, jakékoli snižování přídělu povolenek pod
očekávanou míru by znamenalo dodatečné náklady a bylo by z našeho pohledu negativní.

ČEZ plánuje v příštích pěti letech proinvestovat více neţ 300 mld. Kč. Většina z této částky by měla být utracena na
projekty v České republice, uvedl generální ředitel společnosti Martin Roman. ČEZ také zvaţuje postavit uhelnou
elektrárnu v oblasti německých dolů Mibrag, ve kterých má ČEZ poloviční podíl. Potenciální elektrárna má podporu
zemské vlády a k dispozici dostatek uhlí. Tato transakce by si vyžádala více než 25 mld. Kč. Zprávu považujeme za
neutrální.

Podle denního tisku plánuje ministr průmyslu a obchodu Martin Kocourek od roku 2014 přednostní dodávky uhlí pro
teplárny a regulaci jeho cen. Ty by se měly odvíjet od cen nejlevnějšího těžaře na trhu, kterým jsou nyní Severočeské
doly (vlastní ČEZ). Nová energetická strategie státu by také měla posunout těžební limity, pokud se těžaři dohodnou
s obcemi, kterých se to týká. Vzhledem k tomu, že nejsou známy detaily návrhu, hodnotíme zprávu neutrálně.

Erste Group
Valná hromada akcionářů Erste podle očekávání schválila dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii (2% hrubý dividendový
výnos). Generální ředitel skupiny Andreas Treichel při této příležitosti zopakoval, že banka je dostatečně kapitalizována a
pokud nebude nucena regulátorem, nepřistoupí k žádnému navyšování kapitálu.

Akcie Erste Group se dnes (16. 5.) obchodují naposledy s nárokem na dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii, což
představuje hrubý dividendový výnos ve výši 2 %.

VIG
Akcie VIG se ode dneška (16. 5.) poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1 EUR na akcii (2,5 % hrubý
dividendový výnos).

Unipetrol
Podle denního tisku rozhodne vláda nejpozději do konce roku o navýšení rezerv ropy a paliv ze současných 90 na 120
dnů. Náklady by měly platit petrolejářské společnosti. Předpokládá se, že celkové náklady budou 13 mld. Kč. Podle
prvních odhadů by to znamenalo 40 haléřů na litr paliva od 1.1. 2013. Část nákladů by šla na vrub marží a část by se
přenesla na koncového zákazníka. Jak bylo diskutováno na 1Q11 konferenčním hovoru, jakákoli participace na zvyšování
povinných rezerv a jejich financování je pro Unipetrol negativní. Zpráva je proto pro Unipetrol negativní. S hodnocením
dopadů počkáme na přesnější obrysy návrhu.

NWR
NWR oznámilo sníţení kapitálu, které bylo schváleno anglickými orgány. Nominální hodnota akcií se sníží na 0,4 EUR
z původních 7,0 EUR. Tato redukce vytvoří rezervy ve výši 1 685 mil. EUR, které by pravděpodobně měly být použity na
výplatu dividendy. Plán na snížení nominální hodnoty akcií byl součástí úspěšné nabídky na výměnu holandských akcií
NWR za „nové“ anglické a není pro trh novinkou. Zprávu považujeme za neutrální.

Fortuna
Ministerstvo financí minulé pondělí pozastavilo Sazce licenci pro provozování loterijních her. Důvodem jsou
neuhrazené výhry sázejícím. Společnost by tak 15 dnů po doručení měla přestat přijímat sázky. Nicméně Sazka se proti
rozhodnutí odvolala a po dobu vyřizování odvolání může dál svou činnost provozovat. Podle našeho názoru Sazka
současné potíže vyřeší a nadále bude loterijní hry provozovat. Pokud by pak v budoucnu skutečně došlo k tomu, že
Sazka opustí loterijní trh, bylo by to výrazně pozitivní zprávou pro Fortunu, která dokončuje přípravy na spuštění své
vlastní loterie.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA


TRH V ČÍSLECH
 Objem trhu                                       (mil. Kč)             Změna (%)               (mil. EUR)             Změna (%)              (mil. USD)       Změna (%)
                                                   6,890.7                -13.5                   283.6                  -12.8                  404.3            -9.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

                                Zavírací              Týden                   3 měsíce                       Rok                Roční historie            Týdenní objem
                                 cena                  (%)                (%)       rel. (%)*         (%)       rel. (%)*       min       max          mil. Kč      rel. (%)
 AAA Auto                           25.9               -0.4               2.2          0.5            43.7         39.1          15         28            1           -73
 CME                                 390               1.6               15.4          13.5          -30.4        -32.6         311        575          169           -64
 CEZ                              961.0                2.4               17.6          15.7            6.2          2.8         736        966         3,333            4
 ECM                                  45               0.8               -46.3        -47.2          -82.6        -83.2          42        260            1           -73
 Erste                               831               0.9                -8.4         -9.9           -0.4         -3.6         642        965          511           -41
 Fortuna                             118               0.6               14.2          12.3           n.a.         n.a.          84        120          123           -86
 KB                               4,160                -3.3               -2.9         -4.5           14.5         10.8        3,193      4,600        1,548          -21
 KITD                                204               10.6              -21.1        -22.4          -26.0        -28.4         163        318           45           171
 NWR                                 283               0.9                -2.3         -4.0            8.4          5.0         200        313            9           -99
 Orco                                228               1.3                8.6          6.8            30.2         26.0         110        252           26            14
 Pegas                               444               -0.7               -2.4         -4.0            1.5         -1.7         410        475           30           -11
 PMCR                             9,400                0.5                -4.1         -5.7           10.6          7.0        7,913     10,801          41           -98
 TEF O2                              417               0.5                4.4          2.7             0.0         -3.1         369        452          498           -27
 Unipetrol                           187               -1.4               -0.9         -2.5           -8.3        -11.2         170        229           80           -97
 VIG                                 987               1.3                -3.6         -5.2           12.5          8.9         790       1,067          20           -35
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.



                                  Ceny/Zisk              Cena/ Tržby            EV/ EBITDA               EV/ Tržby                Cílová         Dlouhod.         Krátkod.
                                2010    2011e           2010    2011e          2010    2011e          2010      2011e              cena          doporuč.          výhled
 AAA Auto                       14.1      n.a.           0.4      n.a.          9.0     n.a.           0.5       n.a.                           Nehodnoceno
 CME                            14.4     -12.9           1.9      1.8          23.8     12.8           3.5       3.3        25 USD (423 Kč)       Koupit          Neutrální
 CEZ                            11.0     12.4            2.6      2.5           7.8     8.0            3.5       3.4              940 Kč          Koupit          Neutrální
 ECM                            -1.0      n.a.           1.6      n.a.          3.1     n.a.           1.6       n.a.                           Nehodnoceno
 Fortuna                        14.3     14.4            3.1      3.0           9.7     9.5            3.1       3.0              127 Kč          Koupit          Neutrální
 KITD                           n.a.      n.a.           1.2      n.a.          0.0     n.a.           1.2       n.a.                           Nehodnoceno
 NWR                            13.9      9.4            1.9      1.7           6.6     4.6            1.9       1.7              308 Kč          Koupit          Neutrální
 Orco                           12.8      n.a.           7.9      n.a.         73.5     n.a.           7.9       n.a.                           Nehodnoceno
 Pegas                           7.9      6.8            1.4      1.2           4.8     4.0            1.4       1.2              488 Kč          Koupit          Neutrální
 PMCR                           11.5     10.8            2.4      2.0           7.9     7.5            2.4       2.0              Revize          Revize          Neutrální
 TEF O2                         10.6     15.8            2.4      2.5           5.8     6.1            2.4       2.5              430 Kč           Držet          Neutrální
 Unipetrol                      32.7     11.5            0.5      0.5           6.5     4.4            0.5       0.5              Revize          Revize           Revize

 Poměry                                     Cena/ Zisk                         Cena/ Účetní hodnota                      Cílová               Dlouhodobá       Krátkodobý
                                     2009                2010e                 2009           2010e                       cena                doporučení         výhled
 KB                                  11.9                 11.3                  2.1             2.0                      4 441 Kč                Držet          Neutrální
 Erste                               12.7                 9.6                   0.9             0.9                 34,0 EUR (825 Kč)            Držet          Neutrální
 VIG                                 13.0                 10.8                  1.1             1.0                 46,5 EUR (1130 Kč)           Koupit         Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

                                       Zavírací          Týden            3 měsíce                   Rok            Roční             Roční          Týdenní objem
                                       hodnota             (%)               (%)                     (%)             min               max                 tis EUR
  VUB                                      80.0           -15.8             -11.1                    -4.4            65.0              95.0                       1
  SES Tlmace                               14.0            0.0               0.0                    -17.9            13.0              17.5                       0
  OTP                                      4.00            0.0               -2.4                    33.3            2.01              4.10                       0
  Biotika                                  21.0            -4.6              2.4                    112.1            9.1               23.2                       1
  Slovnaft                                 45.5           -17.3              -2.1                   -23.5            40.0              59.5                       1
  BHP                                      11.2            0.3               0.8                      7.8            10.3              11.2                     192
  TMR                                      42.0            0.5               2.4                      5.8            39.7              42.5                     618
  SAX Index                              230.7            -7.2              -1.6                     1.5            201               249                       812

  KOMENTÁŘ TRHU
  V piatok 13. mája sa akciový index SAX skotúľal na úroveň 230,67 bodu a v medzitýţdňovom porovnaní klesol
  zhruba o 7,2%. Táto strata súvisí predovšetkým s prepadom kurzu dvoch akciových titulov s najvyššou váhou na báze
  indexu SAX.
  Po týždeň trvajúcej pauze sa v utorok 10. mája vygeneroval kurz akcií Slovnaftu pri cene 45,51 EUR. Uvedená cena
  spôsobila pád kurzu o 17,3%. Do konca týždňa sa už potom so Slovnaftom neobchodovalo. Po dvoch týždňoch bez
  akéhokoľvek pohybu sa v piatok 13. mája uskutočnila séria
  obchodov s akciami VÚB pri cene 80 EUR. Kurz VÚB sa          255
                                                                                       SAX Index
  tak zosunul dolu o 15,8 percenta. Spoločným
  menovateľom pádu oboch kedysi najobchodovanejších            250
  akciových titulov na BCPB bola zrejme zúfalo nízka likvidita
  (a s ňou súvisiace príliš vysoké náklady na obstaranie       245

  extrémne nízkeho objemu akcií).                              240

  Nie náhodou zahraniční inštitucionálni investori nakupujú
                                                                                     235
  akcie v ČR, Poľsku, Maďarsku, ale Slovensku sa oblúkom
  vyhýbajú. Žiaľ, platí to aj o domácich investoroch. Aj tí sa                       230
  správajú pragmaticky a radšej sa poobzerajú po trhoch,
  kde likvidita existuje. Na druhej strane výrazné poklesy                           225

  kurzov bez zjavných fundamentálnych dôvodov so                                     220
  sebou prinášajú zaujímavé investičné príleţitosti (ak už                                  15/04           22/04             29/04           6/05             13/05
  nie inštitucionálnym, tak aspoň drobným investorom).
EUR                     BHP - Best Hotel Properties
11.20                                                                              EUR                              TMR - Tatry Mountain Resorts
                                                                                     42.6


                                                                                     42.4
11.16
                                                                                     42.2


                                                                                     42.0
11.12

                                                                                     41.8


11.08                                                                                41.6


                                                                                     41.4


11.04                                                                                41.2
        15/04   22/04          29/04              6/05            13/05                     15/04           22/04             29/04           6/05            13/05




  S akciami Biotiky sa až do štvrtka obchodovalo pri cene 22,01 EUR, ale piatok 13. mája priniesol aj Biotike úroveň 21
  EUR a teda pokles o 4,6 percenta. Dvojica TMR a BHP dosiahla mierny nárast kurzu a podiel 99,7% z celkového
  týţdenného obratu akcií z kótovaného trhu BCPB, ktorý presiahol 800-tisíc EUR. Z akcií mimo kótovaného trhu zaujali
  akcie spoločnosti Zentiva. Ich zhodnotenie na týždňovej báze dosiahlo síce iba 3,3%, týždenný obrat však presiahol 27-
  tisíc EUR (viac než 11-násobok súčtu obratu Slovnaftu, VÚB a Biotiky).
EKONOMIKA

Inflace – duben
Inflace v dubnu podle očekávání zpomalila na 1,6 % z 1,7 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3 %. Podle
očekávání rostly ceny potravin (0,4 % m/m), rekordní ceny ropy se projevily u domácích čerpacích stanic dalším
zdražením pohonných hmot (1,7%) a cena benzinu Natural95 se dostala na nové maximum (34,9 Kč/l). Sezónnost v
podobě nových kolekcí se projevila zvýšením cen oděvů a obuvi (+2,7 % m/m). U ostatních položek byly změny cen
pouze mírné.
Za sníţení meziroční inflace o 1 desetinu stojí především vypadnutí vlivu loňského zvýšení spotřebních daní na
cigarety. Inflace zůstává mírná a celkový růst tvoří především potraviny (příspěvek 0,7 p.b k celkové inflaci) a pohonné
hmoty (příspěvek 0,4 p.b.). U ostatních položek je růst nižší a nevyvolává u ČNB potřebu rychle zasáhnout zvýšením
sazeb. Nadále očekáváme, že inflace se během roku dostane i mírně nad 2 %, ale zvyšování sazeb ČNB nepřijde dřív
neţ v srpnu a do konce roku se sazby zvednou pouze jednou aţ dvakrát o 25 b.b.


HDP – 1Q/2011
HDP podle předběţného odhadu ve 1Q/2011 vzrostlo o 0,6 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,5 %. Výsledky
překonaly naše očekávání (2,1 %), ale byly na úrovni očekávání trhu. Meziroční růst pravděpodobně táhly především
exporty a také fixní investice. Spotřeba domácností zůstává opatrná kvůli vyšší nezaměstnanosti a minimálnímu růstu
mezd. Naopak vládní výdaje by měly mít negativní příspěvek kvůli škrtům ve veřejném sektoru. Tento pohled podporuje
vyjádření ČSÚ, že z hlediska nabídkové strany se klíčovým tvůrcem přidané hodnoty stal průmysl (tj. export + investice)
s růstem přes deset procent. Sezóně neočištěné HDP meziročně vzrostlo o 2,8 %. Detailní výsledky HDP statistický úřad
zveřejní 9. června. Výsledky jsou zatím pro měnovou politiku neutrální, protože rozhodující bude struktura růstu. Nadále
nečekáme zvýšení sazeb dříve než v srpnu.
                                                 Poslední        Období          2009           2010          2011e
                                                 hodnota
 Reálný HDP                       %, r/r            2.9          '4Q/10           -4.0           2.2           2.0
 Průmyslová výroba              %, r/r reál        16.9           '02/11         -13.4         10.5            7.5
 Spotřebitelská inflace           %, r/r            1.8           '02/11          1.0            1.5           2.2
 Obchodní bilance               mld. CZK            1.0           '12/10         151.7         124.5          105.2
 Běžný účet                      % HDP             -1.0            '2009          -1.0          -3.3           -1.8
 Nezaměstnanost                     %               9.7           '01/11          8.1            9.0           8.1
DEVIZOVÝ TRH

                                                                  USD                     Koruna
CZK/EUR                                                           16.0
                                                                                                                   EUR
                                                                                                                    23.7
Koruna k euru celý týden při klidném obchodování
pozvolna ztrácela a z úrovně 24,2 se posunula na 24,4             16.2

CZK/EUR. V pátek se dostala na měsíční minimum 24,43              16.4
                                                                                                                    24.0

CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na domácí makrodata
(HDP, inflace), ale rozhodující byl spíše vývoj na globálních     16.6

trzích. Posilování dolaru sráţelo i ostatní měny v regionu a      16.8
                                                                                                                    24.3


koruna ztrácela spolu s polským zlotým a maďarským
forintem.                                                         17.0
                                                                                                                    24.6
Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování        17.2                                 USD
s korunou a krátkodobě může dojít i k dalšímu oslabení. Do                                             EUR

konce léta nadále očekáváme spíše stabilitu v pásmu               17.4                                              24.9
                                                                     15/04       22/04      29/04      6/05     13/05
24,2-24,6.     Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a
očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

CZK/USD
Koruna k dolaru celý týden výrazně ztrácela a z úrovně 16,80 se propadla až na 5týdenní minimum 17,35 CZK/USD.
Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh a velký propad eura k dolaru, který doplnilo i mírné oslabení koruny
k euru.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě může pokračovat korekce dolaru (17,80?).
V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20
CZK/USD.

USD/EUR
Euro celý týden k dolaru ztrácelo a z úrovně 1,44 kleslo až na 7týdenní minimum 1,410 USD/EUR. Technickou
korekci posilují i zprávy ohledně řeckého dluhu a nutnosti další záchranné půjčky. Oslabování eura výrazně
nezastavily i nečekaně dobré výsledky HDP eurozóny za 1Q, a to především v Německu, které rostlo rekordním tempem
5,2 % r/r.
Pokračující technická korekce a spekulace kolem Řecka mohou sráţet euro dál. V současnosti se opět otevřel
prostor a nejbližší významnější hranicí je až 1,38.


 Směnné kurzy          Zavírací    Týden   3 měsíce   Začátek     Rok        Roční       Roční      Forward   Forward
                       hodnota      (%)       (%)     roku (%)    (%)         min         max       1 měsíc   6 měsíců
 CZK/EUR                24.41       -1.0     -1.7        3.0      4.1         24.0        26.0        24.4      24.3
 CZK/USD                17.29       -2.4      1.9        9.4     17.3         16.3        21.8        17.3      17.3
 CZK/GBP                28.01       -1.4      1.1        4.2      5.8         26.9        31.9        28.0      28.0
 USD/EUR                1.412        1.4     -3.5       -5.9     -11.2        1.19        1.48        1.41      1.40
PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH


PRIBOR                                     Fixing             Týden             3 měsíce     Začátek                Rok               Roční                Roční            3měsíční
                                            (%)                (bb)               (bb)      roku (bb)               (bb)               min                  max               FRA
2T                                          0.85                 1                 -2           2                    -8                0.81                 0.93              n.a.
3M                                          1.23                 2                  1           1                    -3                1.18                 1.26              1.35
6M                                          1.56                -1                 -2           0                     3                1.47                 1.58              1.56
1 rok                                       1.84                 0                  4           4                     6                1.75                 1.85              n.a.

                            Výnosová křivka peněţního trhu                                                          Výnosová křivka dluhopisového trhu
  2.00                                                                                        5.0


  1.75
                                                                                              4.0


  1.50
                                                                                              3.0

  1.25

                                                                                              2.0
  1.00

                                                                                              1.0
  0.75                                                                                                                                                                   12/4/2011
                                                                             12/4/2011
                                                                                                                                                                         13/5/2011
                                                                             13/5/2011
  0.50                                                                                        0.0
            1W         2W          1M         3M         6M            9M         1Y                0           2      4          6     roky 8            10       12        14




Objem dluhopisového trhu                            (mil. Kč)               změna (%)       (mil. EUR)              změna (%)               (mil. USD)                  změna (%)
                                                    11,569.7                  14.5            476.7                   15.7                    681.3                       20.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení                             Splatnost                  Cena                Týden            Objem                 VDS                   Týden                  Durace
                                                                                     (bb)           (mil. Kč)              (%)                     (bb)
SD   3.55/12                         18-Oct-12                102.81                   3              288                  1.53                    -4.4                   1.4
SD   3.70/13                         16-Jun-13                103.93                  26             2,363                 1.76                   -14.1                   2.0
SD   3.80/15                         11-Apr-15                104.28                  12               36                  2.63                    -3.6                   3.7
SD   5.00/19                         11-Apr-19                109.26                  16              393                  3.63                    -2.5                   6.7
SD   3.75/20                         12-Sep-20                99.68                   77                0                  3.79                   -10.1                   7.8
KOMODITY

                                      Zavírací            Týden                3 měsíce              Začátek              Rok              Roční                   Roční
                                      hodnota              (%)                    (%)                roku (%)             (%)               min                     max
ropa - Brent                            113.8               4.3                    13.9                  22.3              42.1             69.6                    126.7
ropa - WTI                               99.7               2.5                    14.6                  10.9              33.9             68.0                    113.9
Zlato                                   1,495               0.0                    9.6                    6.4              21.3             1,162                   1,564
Elektřina                                59.4               2.1                    15.5                  10.7              14.6             46.6                     60.7
Úhlí                                    127.2               -1.9                   8.7                    4.3              31.9             93.9                    133.6
Hliník                                  2,568               -1.5                   0.1                    4.6              18.3             1,868                   2,797
Měď                                     8,788               -0.5                  -12.6                  -7.4              22.7             6,101                  10,160
Pšenice                                 696.0               -3.9                  -20.4                 -11.3              47.8              428                     886
Kukuřice                                  679               -0.5                   0.8                   10.2              85.3              325                     776
Sója                                    1,337               0.9                    -6.8                  -2.1              39.2              931                    1,451

Komoditní trhy minulý týden mírně vzrostly, a to pouze
                                                                                                                          Ropa a zlato
díky energiím (+2 % t/t), které korigovaly své předchozí                           USD/bbl
                                                                                    128
                                                                                                                                                                      USD/oz.
                                                                                                                                                                           1575

ztráty, zatímco ostatní sektory spíše ztrácely. Hlavní širší
indexy si připsaly růsty kolem 1 %. Negativním faktorem
                                                                                    124                                                                                    1550



pro ceny komodit zůstal posilující dolar, který k euru přidal                       120                                                                                    1525


1,4 % t/t. Cena ropy vzrostla o 4 % t/t a posunula se na                            116                                                                                    1500

114 USD (Brent) a částečně korigovala ztráty z minulého
týdne. V pátek byly pozitivním faktorem lepší data HDP                              112                                                                                    1475


z Evropy. Ceny drahých kovů se po předchozích                                       108                                                                                    1450

masivních výprodejích stabilizovaly, zlato v blízkosti 1
                                                                                                                                                    Ropa - Brent
                                                                                                                                                    Zlato
                                                                                    104                                                                                    1425
500 USD/oz. a stříbro 35 USD/oz., byť u stříbra stále                                     15/04            22/04               29/04         6/05                  13/05


zůstávala velká volatilita. Ceny technických kovů a
zemědělské plodin v průměru oslabily shodně o 1 %.

  USD/t                 Uhlí a elektřina                              EUR/MW        USD/t                                 Měď a kukuřice                             US cent/bu
  135                                                                    64         10000                                                                                  800



                                                                                     9750

  130                                                                    61                                                                                                  750

                                                                                     9500



  125                                                                    58          9250                                                                                    700



                                                                                     9000

  120                                                                    55                                                                                                  650

                                                                                     8750                           Měď
                                                 Uhlí 1Y ARA
                                                 Elektřina - Lipsko                                                 Kukuřice
  115                                                                     52         8500                                                                                    600
    15/04       22/04         29/04              6/05                 13/05                  15/04              22/04            29/04         6/05                  13/05
KALENDÁŘ

Datum      Čas      Země      Indikátor/Společnost                                        Období       AFT             Trh          Předchozí
16/5/11   9:00       ČR       PPI                                                          04/11         -          0.6% m/m        1.0% m/m
16/5/11   9:00       ČR       PPI                                                          04/11         -           6.2% r/r         6.3% r/r
16/5/11   10:00      ČR       Běžný účet                                                   03/11         -        -6.7 mld. CZK   16.0 mld. CZK
16/5/11   11:00   Eurozóna    CPI                                                          04/11         -           2.8% r/r         2.8% r/r
16/5/11   11:00   Eurozóna    CPI                                                          04/11         -          0.6% m/m        1.4% m/m
16/5/11   14:00   Maďarsko    MNB - Úrokové sazby                                            -           -            6.00%            6.00%
16/5/11     -          -      Salzgitter                                                     -           -          EUR 0.57         EUR 0.51
16/5/11     -          -      Bioton                                                         -           -                -          PLN 0.02
16/5/11     -          -      Bouygues                                                       -           -                -          EUR 3.03
16/5/11     -          -      Cersanit-Krasnystaw                                            -           -                -          PLN 0.52
16/5/11     -          -      Getin Holding                                                  -           -           PLN 0.20        PLN 0.59
16/5/11     -          -      J.C. Penney                                                    -           -          USD 0.28         USD 2.00
16/5/11     -          -      Lowe's Cos                                                     -           -          USD 0.36         USD 1.44
16/5/11     -          -      PBG                                                            -           -           PLN 1.44        PLN 15.7
16/5/11     -          -      Polimex Mostostal                                              -           -                -          PLN 0.23
16/5/11     -          -      Polnord                                                        -           -                -          PLN 2.43
16/5/11     -        ČR       Erste Group: Poslední obchodní den s nárokem na dividendu      -           -           0,7 EUR         0,65 EUR
16/5/11     -        ČR       CME - Řádná valná hromada                                   FY2010         -                -               -
16/5/11     -          -      RABA                                                           -           -                -         HUF -61.6
17/5/11   10:30    Británie   CPI                                                          04/11         -          0.7% m/m        0.3% m/m
17/5/11   10:30    Británie   CPI                                                          04/11         -           4.1% r/r         4.0% r/r
17/5/11   11:00   Německo     ZEW Index ek. očekávání                                      05/11         -              4.5              7.6
17/5/11   14:30     USA       Stavební povolení                                            04/11         -           587,000          594,000
17/5/11   14:30     USA       Zahájené nové stavby domů                                    04/11         -           568,000          549,000
17/5/11   15:15     USA       Průmyslová výroba                                            04/11         -          0.4% m/m        0.8% m/m
17/5/11   15:15     USA       Využití průmyslových kapacit                                 04/11         -            77.6%            77.4%
17/5/11   14:00        -      OMV - Valná hromada                                            -           -                -               -
17/5/11     -        ČR       Vienna Insurance Group: Výsledky hospodaření za 1Q 2011      Q1/11         -                -               -
17/5/11     -          -      Analog Devices                                                 -           -          USD 0.68         USD 2.63
17/5/11     -          -      Dell                                                           -           -          USD 0.43         USD 1.42
17/5/11     -          -      Home Depot                                                     -           -          USD 0.50         USD 2.04
17/5/11     -          -      Wal-Mart Stores                                                -           -          USD 0.95         USD 4.09
17/5/11     -          -      Vodafone                                                       -           -          GBP 0.04         GBP 0.22
17/5/11     -          -      Danubius Hotels                                                -           -                -          HUF -88
17/5/11     -          -      FHB MORTGAGE BAN                                               -           -                -          HUF 171
18/5/11   8:00       ČR       NWR: Výsledky za 1Q11                                        1Q11    7.9 mil. EUR           -       -15.6 mil. EUR
18/5/11     -        ČR       ECM: Výsledky za 1Q11                                        1Q11          -                -               -
18/5/11     -          -      Hewlett-Packard                                                -           -          USD 1.21         USD 4.35
18/5/11     -          -      Target                                                         -           -          USD 0.94         USD 3.88
18/5/11     -          -      Ageas                                                          -           -                -          EUR 0.09
18/5/11     -          -      Schoeller-Bleckmann                                            -           -          EUR 0.77         EUR 1.71
19/5/11   16:00     USA       Index průmyslu Fedu Philadelphia                             05/11         -               20             18.5
19/5/11   16:00     USA       Prodeje domů                                                 04/11         -           5.20 mil.       5.10 mil.
19/5/11     -          -      The GAP                                                        -           -          USD 0.39         USD 1.87
19/5/11     -          -      SABMiller                                                      -           -                -          USD 1.31
19/5/11     -          -      Scottish & Southern Energy                                     -           -                -          GBP 1.47
19/5/11     -          -      EMASZ                                                          -           -                -         HUF 4,839
19/5/11     -          -      MOL                                                            -           -           HUF 622        HUF 1,277
19/5/11     -          -      OTP BANK                                                       -           -           HUF 170         HUF 352
19/5/11     -          -      Phylaxia Pharma                                                -           -                -         HUF -3.53
20/5/11   14:00    Polsko     PPI                                                          04/11         -           8.6% r/r         9.3% r/r
20/5/11   14:00    Polsko     Průmyslová výroba                                            04/11         -           6.9% r/r         7.0% r/r
20/5/11   16:00   Eurozóna    Spotřebitelská důvěra                                          -           -              -12            -11.6
20/5/11     -        ČR       ČEZ: Poslední den obchodování s právy na VH                    -           -                -               -
20/5/11     -          -      ECONET. HU MEDIA                                               -           -                -          HUF -25
20/5/11     -          -      Tisza Chemical Group                                           -           -                -          HUF -48
20/5/11     -          -      PannErgy Plc.                                                  -           -                -          HUF 0.87
20/5/11     -          -      Synergon                                                       -           -                -         HUF -100.8
SLOVNÍČEK POJMŮ


bazický bod    100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u        Forex    devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
        změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)                   Exchange markets)
book value      účetní hodnota; hodnota společnosti připadající            goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
        akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti                       cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
                                                                                    dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR     průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR                     Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
         2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
                                                                           NI       čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku                    společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
         (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)                      daní (anglicky: Net Income)
CEE     střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern           m/m      meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
        Europe)
                                                                           P/BV     poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS     Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského            poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
        svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)                        jednotlivých společností, především v bankovnictví a
                                                                                    finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě                       Ratio)
        dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
        současné ceně akcie                                                P/E      vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
                                                                                    na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a                       ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
         odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
                                                                                    vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
         Depreciation and Amortization);
                                                                                    očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
        Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
                                                                                    Ratio)
        cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
        (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and            rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
        Amortization).                                                              produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
                                                                           q/q      mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
        (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
        vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.                   SWAP     finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT     provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a                     včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
         daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)               y/y      meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS     zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
        Earnings Per Share)
EV      hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
        čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
        prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
KONTAKTY

J&T                                                                           ATLANTIK

 Obchodování                                                                    Obchodování s cennými papíry
  Jméno                                 Kontakt                                  Jméno                                    Kontakt
  Michal Semotán                        +420 221 710 130                         David Nový                               +420 221 710 628
  Obchodování a prodej                  semotan@jtbank.cz                        Obchodování – ČR a zahraničí             david.novy@atlantik.cz
  Michal Znojil                         +420 221 710 131                         Barbora Stieberová                       +420 221 710 648
  Obchodování a prodej                  znojil@jtbank.cz                         Obchodování – ČR a zahraničí             barbora.stieberova@atlantik.cz
  Michal Štubňa                         +421 259 418 173                         Tereza Jalůvková                         +420 221 710 606
  Obchodování – Slovensko               stubna@jtbank.cz                         Obchodování – ČR a zahraničí             tereza.jaluvkova@atlantik.cz
  Tomáš Brychta                         +420 221 710 238                         Marek Kijevský                           +420 221 710 669
  Peněžní a devizový trh                brychta@jtbank.cz                        Obchodování – zahraničí                  marek.kijevsky@atlantik.cz
  Petr Vodička                          +420 221 710 155                         Miroslav Nejezchleba                     +420 221 710 633
  Dluhopisový a peněžní trh             vodicka@jtbank.cz                        Obchodování – zahraničí (USA)            miroslav.nejezchleba@atlantik.cz

 Správa klientských portfolií                                                   Prodej a klientské sluţby
  Jméno                                 Kontakt                                  Jméno                                    Kontakt
  Roman Hajda                           +420 221 710 224                         Dalibor Hampejs                          +420 545 423 448
  Vedoucí pro investice                 hajda@jtbank.cz                          podílové fondy                           dalibor.hampejs@atlantik.cz
  Petr Holinský                         +420 221 710 429                         Milerská Zuzana                          +420 800 484 484
  Portfolio manažer                     holinsky@jtbank.cz                       Klientské služby                         atlantik@atlantik.cz

 Portfolio Management                                                           Oddělení analýz
  Jméno                                 Kontakt                                  Jméno                                    Kontakt
  Martin Kujal                          +420 221 710 698                         Milan Vaníček                            +420 221 710 607
  Vedoucí pro investice; dluhopisy      martin.kujal@atlantik.cz                 Strategie, farma, telekom                milan.vanicek@atlantik.cz
  Marek Janečka                         +420 221 710 699                         Milan Lávička                            +420 221 710 614
  Portfolio manažer; akcie              marek.janecka@atlantik.cz                Banky, finanční sektor                   milan.lavicka@atlantik.cz
  Miroslav Paděra                       +420 221 710 623                         Bohumil Trampota                         +420 221 710 657
  Portfolio manažer; DPM                miroslav.padera @atlantik.cz             Energetika, chemie                       bohumil.trampota@atlantik.cz
                                                                                 Pavel Ryska                              +420 221 710 658
                                                                                 Nemovitosti, media                       pavel.ryska@atlantik.cz
                                                                                 Petr Sklenář                             +420 221 710 619
                                                                                 Makroekonomika, komodity                 petr.sklenar@atlantik.cz


                                                                ATLANTIK finanční trhy, a.s.
                                      Praha:                                                                          Brno:
                                    Pobřežní 14                                                                     Veselá 24
                                  186 00 Praha 8                                                                   602 00 Brno
                              Tel.: +420 221 710 666                                                         Tel.: +420 545 423 411
                              Fax: +420 221 710 626
                                                                          Tel: 800 484 484
                                                                         atlantik@atlantik.cz
                                                                           www.atlantik.cz
                                                                       Bloomberg: ATLK <GO>
                                                                          Reuters: ATLK


                                                                           J&T BANKA
                               Česká republika                                                                 Slovenská republika
                                J&T Banka, a. s.                                              J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
                                   Pobřežní 14                                                             Lamačská cesta 3
                                 186 00 Praha 8                                                             841 04 Bratislava
                             Tel.: +420.221.710.111                                                     Tel.: +421.259.418.111
                                  www.jtbank.cz                                                              www.jt-bank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný
poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná
banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém
trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních
doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03
Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v
tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející
investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení
ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:
         Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
         tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu
         bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a
         odvozené od rizikové prémie pro český trh).
         Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
         tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
         Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a
         aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování
ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).
Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto
důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu
účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval
hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího
modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní
rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:
Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového
zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení
konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního
provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu
k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
Další upozornění
ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích
zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou
je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním
postavení, na veřejném trhu či jinde.
Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo
obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních
doporučeních.
Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení
vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání
konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.
Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12
měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.
Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.
Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.
Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže
ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k
ATLANTIK FT a Bance.
Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti
nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních
nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a
doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit
investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních
doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého
zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může
měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé
výsledky do budoucna.

2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

Más contenido relacionado

Destacado

De thi thu cua dai hoc su pham ha noi 2015
De thi thu cua dai hoc su pham ha noi 2015De thi thu cua dai hoc su pham ha noi 2015
De thi thu cua dai hoc su pham ha noi 2015Giang Hồ Tiếu Ngạo
 
NewsMine - Introduction
NewsMine - Introduction NewsMine - Introduction
NewsMine - Introduction alitimate
 
сараа хичээл3
сараа хичээл3сараа хичээл3
сараа хичээл3saraa_d70
 
Paleomatematica
PaleomatematicaPaleomatematica
Paleomatematicaorbpic
 
Vijf onmisbare tips voor procesmatig werken - Tooling Event 2009
Vijf onmisbare tips voor procesmatig werken - Tooling Event 2009Vijf onmisbare tips voor procesmatig werken - Tooling Event 2009
Vijf onmisbare tips voor procesmatig werken - Tooling Event 2009Jordi Recasens
 
Taller para cartografos de suelos
Taller para cartografos de suelos Taller para cartografos de suelos
Taller para cartografos de suelos Carlos Mendez
 
Двор 2.0 (ДелайСаммит)
Двор 2.0 (ДелайСаммит)Двор 2.0 (ДелайСаммит)
Двор 2.0 (ДелайСаммит)Dmitrii Morovov
 
Курсы для пресс-секретарей, 7-8 декабря, 2013 год. Программа
Курсы для пресс-секретарей, 7-8 декабря, 2013 год. ПрограммаКурсы для пресс-секретарей, 7-8 декабря, 2013 год. Программа
Курсы для пресс-секретарей, 7-8 декабря, 2013 год. ПрограммаТатьяна Лупова
 
Двор 2.0 (презентация) ЗШ 2012
Двор 2.0 (презентация) ЗШ 2012Двор 2.0 (презентация) ЗШ 2012
Двор 2.0 (презентация) ЗШ 2012Dmitrii Morovov
 
почему мы забываем
почему мы забываемпочему мы забываем
почему мы забываемDmitrii Morovov
 
International xco vale_de_rans
International xco vale_de_ransInternational xco vale_de_rans
International xco vale_de_ransMaria Juanita
 
Small Team Training Delivery Service: Mastery in Times of Austerity
Small Team Training Delivery Service: Mastery in Times of AusteritySmall Team Training Delivery Service: Mastery in Times of Austerity
Small Team Training Delivery Service: Mastery in Times of AusterityJay Gendron
 
«Как учиться эффективно?»
«Как учиться эффективно?»«Как учиться эффективно?»
«Как учиться эффективно?»Dmitrii Morovov
 
Opencast Mining below HFL of Godavari river bed-An experience of Medipally OC...
Opencast Mining below HFL of Godavari river bed-An experience of Medipally OC...Opencast Mining below HFL of Godavari river bed-An experience of Medipally OC...
Opencast Mining below HFL of Godavari river bed-An experience of Medipally OC...MD.Suresh Kumar
 
世界十大著名風景
世界十大著名風景世界十大著名風景
世界十大著名風景u001072
 
We 110603
We 110603We 110603
We 110603jtbanka
 

Destacado (20)

De thi thu cua dai hoc su pham ha noi 2015
De thi thu cua dai hoc su pham ha noi 2015De thi thu cua dai hoc su pham ha noi 2015
De thi thu cua dai hoc su pham ha noi 2015
 
NewsMine - Introduction
NewsMine - Introduction NewsMine - Introduction
NewsMine - Introduction
 
сараа хичээл3
сараа хичээл3сараа хичээл3
сараа хичээл3
 
Paleomatematica
PaleomatematicaPaleomatematica
Paleomatematica
 
Vijf onmisbare tips voor procesmatig werken - Tooling Event 2009
Vijf onmisbare tips voor procesmatig werken - Tooling Event 2009Vijf onmisbare tips voor procesmatig werken - Tooling Event 2009
Vijf onmisbare tips voor procesmatig werken - Tooling Event 2009
 
Taller para cartografos de suelos
Taller para cartografos de suelos Taller para cartografos de suelos
Taller para cartografos de suelos
 
Presentation4you
Presentation4youPresentation4you
Presentation4you
 
roseu
roseuroseu
roseu
 
Двор 2.0 (ДелайСаммит)
Двор 2.0 (ДелайСаммит)Двор 2.0 (ДелайСаммит)
Двор 2.0 (ДелайСаммит)
 
Курсы для пресс-секретарей, 7-8 декабря, 2013 год. Программа
Курсы для пресс-секретарей, 7-8 декабря, 2013 год. ПрограммаКурсы для пресс-секретарей, 7-8 декабря, 2013 год. Программа
Курсы для пресс-секретарей, 7-8 декабря, 2013 год. Программа
 
Двор 2.0 (презентация) ЗШ 2012
Двор 2.0 (презентация) ЗШ 2012Двор 2.0 (презентация) ЗШ 2012
Двор 2.0 (презентация) ЗШ 2012
 
почему мы забываем
почему мы забываемпочему мы забываем
почему мы забываем
 
International xco vale_de_rans
International xco vale_de_ransInternational xco vale_de_rans
International xco vale_de_rans
 
Small Team Training Delivery Service: Mastery in Times of Austerity
Small Team Training Delivery Service: Mastery in Times of AusteritySmall Team Training Delivery Service: Mastery in Times of Austerity
Small Team Training Delivery Service: Mastery in Times of Austerity
 
Mind Map Time 2a
Mind Map Time 2aMind Map Time 2a
Mind Map Time 2a
 
Vste r2
Vste r2Vste r2
Vste r2
 
«Как учиться эффективно?»
«Как учиться эффективно?»«Как учиться эффективно?»
«Как учиться эффективно?»
 
Opencast Mining below HFL of Godavari river bed-An experience of Medipally OC...
Opencast Mining below HFL of Godavari river bed-An experience of Medipally OC...Opencast Mining below HFL of Godavari river bed-An experience of Medipally OC...
Opencast Mining below HFL of Godavari river bed-An experience of Medipally OC...
 
世界十大著名風景
世界十大著名風景世界十大著名風景
世界十大著名風景
 
We 110603
We 110603We 110603
We 110603
 

Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)

  • 1. TÝDENNÍ PŘEHLED 9. - 13. květen 2011 Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční hodnota (%) (%) (%) (%) min max PX 1,266 0.3 1.7 3.3 3.3 1,097 1,276 CZK/EUR 24.41 -1.0 -1.7 3.0 4.1 23.99 26.02 CZK/USD 17.29 -2.4 1.9 9.4 17.3 16.27 21.81 PRIBOR 6M 1.56% -1bb -2bb 0bb 3bb 1.47% 1.58% 10letý SD 3.75/20 3.79% -10bb -19bb -11bb -29bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 25.9 -0.4 CME 390 1.6 mil Kč PX CEZ 961 2.4 4,000 Index 1,300 ECM 45 0.8 Erste 831 0.9 Fortuna 118 0.6 3,000 1,250 KB 4,160 -3.3 KITD 204 10.6 NWR 283 0.9 2,000 1,200 Orco 228 1.3 Pegas 444 -0.7 PMCR 9,400 0.5 1,000 1,150 TEF O2 417 0.5 Unipetrol 187 -1.4 VIG 987 1.3 0 1,100 Akcie Dluhopisy 14/04 21/04 29/04 6/05 13/05 mil. CZK 6,891 11,570 mil. EUR 283.6 476.7 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN ČEZ Očekáváme, že trh bude nadále intenzivně vnímat situaci - Výsledky 1Q11 nad odhady v komoditním sektoru, protože ani minulý týden nepřinesl na tomto poli výraznější uklidnění. V čele zájmu bude rovněž - Alokace emisních povolenek opětovně dluhová krize eurozóny, která přinesla nové informace - 300 mld. Kč na investice během pěti let ohledně Řecka. Navíc situace kolem šéfa MMF nadále vytváří - Ministerstvo průmyslu plánuje novou energetickou přinejmenším nepříznivou psychologickou situaci. Spíše slabší týden z pohledu makroekonomických dat bude podporovat koncepci neurčité obchodování. Sledovanou událostí bude rovněž největší TEF O2 letošní primární úpis akcií, a to komoditního obchodníka a - Výsledky za 1Q11 v souladu s očekáváním, producenta Glencore. Začátek obchodování bude ve čtvrtek 19. května. Z výše popsaných důvodů jsme v tomto týdnu neutrální výhled potvrzen aţ mírně negativní. NWR Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v úterý výsledky - Projekce výsledků za 1Q11 pojišťovny VIG. Zde jako tradičně neočekáváme výrazné - Snížení nominální hodnoty akcií překvapení. Čistý zisk by měl vzrůst o 5,3 % r/r na 107 mil. EUR. Čekáme neutrální reakci trhu. VIG Ve středu pak zveřejní svá čísla NWR. V případě této uhelné - Projekce výsledků za 1Q11 společnosti je první kvartál tradičně slabým obdobím roku. - Akcie již bez nároku na dividendu Očekáváme, že společnost vykáže čistý zisk 7,9 mil. EUR (vs. ztráta 15,6 mil. EUR loni), nicméně naše očekávání jsou výrazně Erste Group pod tržním konsensem 20,8 mil. EUR převážně díky projekci - Schválená dividenda 0,7 EUR na akcii nákladů. Z našeho pohledu očekáváme zklamání pro trhy, a tudíž potenciálně negativní reakci trhu. - Poslední den s nárokem na dividendu Z makroekonomických událostí bude v USA týden spíše Unipetrol skromnější. Nejvíce sledovaná bude průmyslová produkce - Vláda plánuje zvýšení strategických rezerv (oček. +0,4 % z min. +0,8 %). Rovněž se bude sledovat komentář Fortuna k jednání FEDu z předminulého týdne, který by mohl nastínit pohled jednotlivých členů FEDu na ekonomický stav země. - Ministerstvo financí pozastavilo Sazce loterijní V Evropě (Německu) bude zveřejněn ekonomický indikátor licenci očekávání ZEW, který by měl lehce vzrůst na 87,5 z 87,1 bodů (v Ekonomika případě indikátoru současného očekávání). - Inflace dle očekávání zpomalila - Česká ekonomika v 1Q rostla o 2,5 % r/r
  • 2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Dle očekávání se týden nesl ve znamení volatilního obchodování na trhu komodit. Světové indexy se tak vesměs vyvíjely právě pod taktovkou komoditních trhů. Index PX zakončil týden na úrovni 1265,7 bodů, coţ představovalo mezitýdenní růst o 0,3 %. Kromě vývoje komodit se trhy opětovně vracely k evropskému dluhu, a to konkrétně k Řecku, kterému bude pravděpodobně opětovně poskytnuta další pomocná ruka ze strany EU. V pátek pak byla zveřejněna zajímavá data HDP za 1Q11 v EU, kde výsledkem překvapilo pozitivně především Německo (5,2 vs. oček. 4,5 % r/r). Nejvíce rostoucí akcií týdne byl KIT Digital (+10,0 %, 203,5 Kč). Titul reagoval pozitivně na oznámení výsledků za 1Q11 a komentáře ohledně výhledu a konsolidace dosavadních investic v dalších čtvrtletích. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla Komerční banka (-3,3 %, 4 160 Kč) při absenci důležitých zpráv o společnosti. Domníváme se, že se jednalo spíše o technický posun díky silnější nabídce především ze zahraničí. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Index cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,266 0.3 1.7 3.3 3.3 1,097 1,276 ATX (Rakousko) 2,797 -0.9 -6.5 -3.7 9.5 2,217 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,823 -1.6 3.1 2.4 14.8 2,270 2,933 BUX (Maďarsko) 23,338 -1.6 1.3 9.6 -1.6 20,221 24,451 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,895 -2.0 -4.9 3.1 4.7 2,489 3,068 Dow Jones (USA) 12,596 -0.3 3.0 8.9 16.8 9,686 12,811 S&P500 (USA) 1,338 -0.2 1.0 6.4 15.6 1,023 1,364 Nasdaq (USA) 2,828 0.0 1.1 6.2 18.1 2,092 2,874 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ Energetická společnost ČEZ minulé úterý zveřejnila výsledky za 1Q11. Čísla překonala očekávání na úrovni trţeb a čistého zisku a také provozní zisky jsou mírně nad očekáváním trhu. Vedení společnosti opakuje výhled na celoroční výsledky. Trţby za 1Q11 dosáhly 56,8 mld. Kč a vzrostly v meziročním srovnání o 5,4 %. Tato hodnota je o 7,2 % nad tržním konsensem a o 8,3 % nad naší projekcí. Pozitivně přispěly do výnosů vyšší prodeje tepla a vyšší produkce solárních elektráren a vyšším přispěním rumunských větrných parků. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) poklesl na roční bázi o 2,6 % na 26,6 mld. Kč. Hodnota je mírně nad naším i tržním odhadem (+1,2 %). Provozní zisk (EBIT) za 1Q11 dosáhl 20,6 mld. Kč, což znamená pokles proti loňskému výsledku o 5,2 %. Provozní zisk překonal odhady trhu o téměř 2 %. Vyšší náklady na nákup elektřiny kompenzovaly výnosy z obchodování s CO2 povolenkami. Finanční poloţky podle předpokladů pozitivně ovlivnilo přehodnocení akciového podílu maďarské společnost MOL a ostatní finanční výnosy. Na finanční úrovni jsou tradičně volatilní položky, které se obtížně predikují. Čistý zisk 17,2 mld. Kč poklesl meziročně o 1,3 % a překonal jak konsensu tak náš odhad o 9,7 % respektive 12,0 %. CZK m 1Q11 1Q10 r/r Kons. r/r Tržby 56 805 53 886 5,4% 52 987 7,2% EBITDA 26 622 27 331 -2,6% 26 305 1,2% marže 46,9% 50,7% -3,9% 49,6% -2,8% EBIT 20 564 21 691 -5,2% 20 177 1,9% marže 36,2% 40,3% -4,1% 38,1% -1,9% Čistý zisk 17 233 17 462 -1,3% 15 704 9,7% Zdroj: ČEZ, J&T Banka Na konferenčním hovoru pak zazněly následující informace: Management je přesvědčen, že obě jaderné elektrárny ČEZu (Dukovany a Temelín) projdou chystanými stress testy. Přípravy na dokončení Temelína pokračují podle plánu a společnost neočekává zpoždění. ČEZ bude přijímat nezávazné nabídky na svá turecká aktiva během června. Následně se rozhodne o dalším postupu, o prodeji by mělo být jasno do konce roku. Žádná jiná aktiva v jiných zemích společnost prodávat nehodlá. Pro třetí alokační období očekává, že se budou rozdělovat emisní kredity v souladu s platnou legislativou (postupné snížení volných povolenek ze 70 % v 2013 na 0 v 2020). Navzdory lepším než očekávaným výsledků je management konzervativní a opakuje celoroční cíle (EBITDA 84,8 mld. Kč a čistý zisk 40,1 mld. Kč). K úpravě projekcí by podle nás mohlo dojít v průběhu roku.
  • 3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Vedení opakuje návrh dividendy ze zisku 2010 na úrovni 50 Kč/akcie. Rozhodný den 7. června implikuje poslední den obchodování s právy na dividendu na 2. června (den po konání valné hromady). Ceny produkce pro roky 2012 (87 % kapacity prodáno) a 2013 (32 % kapacity prodáno) jsou podle ČEZu nad 52 EUR/MWh respektive 54 EUR/MWh. Nicméně realizované ceny budou pravděpodobně vyšší. Náš odhad je v rozmezí kolem 53,5 EUR/MWh pro rok 2013 a kolem 56 EUR/MWh pro rok 2013. Telefónica O2 CR Telefónica O2 CR zveřejnila minulý čtvrtek výsledky za 1Q11. Ty byly celkově v souladu s odhady a výhled na rok 2011 byl zopakován. Trţby ve výši 12,9 mld. Kč (-6,8 % r/r) byly v souladu s projekcemi. Lehce nepříznivě jsme vnímali nižší příjmy z mobilního volání (-15 % vs. oček. -6 %). Provozní zisk OIBDA ve výši 5,1 mld. Kč byl rovněž v souladu a čistý zisk dosáhl 1,74 mld. Kč (-13,5 % r/r). Na konferenčním hovoru management zopakoval snahu společnosti dělit se s akcionáři o volné peněžní prostředky a co nejvíce omezit volatilitu dividendy. V tomto případě jen zopakujeme, že pro udržení či přiblížení se loňské výši dividendy by musela společnost pravděpodobně přistoupit k některým mimořádným krokům, např. k restrukturalizaci rozvahy či úpravy hospodářského výsledku, jako tomu bylo v 3Q10. Celkově vnímáme výsledky jako neutrální zprávu. Z tohoto důvodu jen opakujeme, že přes relativně slabší data z mobilní telefonie bude titul podporován obchodováním s nárokem na dividendu do 2. září. Jen připomínáme, že dividenda je ve výši 40 Kč/akcii, což představuje hrubý dividendový výnos 9,5 %. Mil. Kč, kons. IFRS 1Q11 r/r Oček. J&T Oček. TRH Tržby 12 889 -6,8 % 13 029 12 984 OIBDA (EBITDA) 5 070 -5,2 % 5 145 5 145 OIBDA marže 39,4 % +0,5 p.b. 39,5% - EBIT 2 195 -15,1 % 2 195 2 195 Čistý zisk 1 740 -13,5 % 1 726 1 726 Zdroje: Telefónica O2 CR a J&T Banka OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR Výsledky NWR za 1Q11 by měly překonat stejné období loňského roku. Důvodem pro tento nárůst jsou ceny uhlí, které jsou v meziročním srovnání výrazně vyšší. Realizované ceny a prodané objemy za 1Q11 oznámila společnost již 11. dubna. Celkové trţby odhadujeme na 384,6 mil. EUR (+17,0 % r/r). Ceny koksovatelného uhlí za 1Q11 dosáhly 159 EUR/t (+62,2 % r/r) a podstatně tak překonaly úrovně z 1Q10. Ještě lépe jsou na tom ceny koksu, které předvedly meziroční skok o 74,6 % na 337 EUR/t. Pěkný růst jsme zaznamenali také u elektrárenského uhlí. Růst ceny o 11,1 % znamenal ceny 70 EUR/t v 1Q11. Nicméně negativně se na číslech za 1Q11 projeví očekávané nepříznivé sloţení produktového mixu. Objem prodejů hlavní komodity NWR, kterou je koksovatelné uhlí, poklesl v meziročním srovnání o 22,7 %. Prodané objemy koksu klesly meziročně o 35,5 %. Částečně tyto propady kompenzoval růst prodejů elektrárenského uhlí (+23,2 %). Na provozní úrovni ovlivní výsledky za 1Q11 růst nákladů. Společnost očekává v tomto roce (2011) růst nákladů na jednotku produkce o 10 %. Vzhledem k tomu, že za 1Q11 je objem uhlí nižší, než očekáváme v dalších kvartálech, bude růst nákladů ještě vyšší. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme na 79,7 mil. EUR (+39,0 % r/r). Provozní zisk (EBIT) odhadujeme na 33,5 mil. EUR (+87,3 % r/r). Čistý zisk NWR za první kvartál roku by měl dosáhnout 7,9 mil. EUR po ztrátě 15,6 mil. EUR dosažené ve stejném období předchozího roku. Velmi důležité bude sledovat výhled vedení společnosti ohledně složení vytěžených komodit. Podle původních předpokladů by měl být poměr mezi koksovatelným a energetickým uhlím za celý rok 2011 stejný (50:50). To znamená, že trend nastolený od 4Q10 a pokračující v 1Q11, kdy je vyšší objem elektrárenského uhlí (na úkor koksovatelného uhlí), by se měl v průběhu roku obrátit ve prospěch koksovatelného. Dále pak budou zajímavé komentáře managementu týkající se vyjednávání o cenách uhlí na 3Q11 a výhledu udržitelnosti vysokých cen produkce i po zbytek roku. A v neposlední řadě pak vývoj nákladů na jednotku produkce.
  • 4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA IFRS kons. (tis. EUR) J&T e1Q11 r/r 1Q10 Tržby 384 576 17,0 % 328 563 EBITDA 79 683 39,0 % 57324 marže 20,7 % 3,3 p.b. 17,4 % EBIT 33 534 87,3 % 17 907 marže 8,7 % 3,3 p.b. 5,5 % Čistý zisk 7 900 n.m. -15 635 Zdroj: NWR, J&T Banka VIG Projekce hospodaření Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za první čtvrtletí tohoto roku v úterý 17. května před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 107 mil. EUR (+5,3 % r/r). Hrubé předepsané pojistné by mělo meziročně vzrůst o 3,5 % na 2 620 mil. EUR. Po poměrně rychlém růstu v minulém roce (+7 %) tak dochází k určitému zpomalení, což je dáno mimořádně příznivým vývojem životního pojištění v minulém roce a tím také vyšší srovnávací základnou. Zisk z investic očekáváme na úrovni 265 mil. EUR (-14,6 % r/r). Náklady na pojistná plnění (+0,2 % r/r) by i přes růst pojistného měly víceméně stagnovat. V prvních měsících roku byl poměrně příznivý vývoj klimatických podmínek a neobjevily se tak žádné rozsáhlejší škody spojené s počasím. Provozní náklady očekáváme na úrovni 456 mil. EUR (+1,9 % r/r). Dopad na akcie Očekáváme, že výsledky za 1Q nebudou výraznějším impulzem pro vývoj ceny akcií. Samotná čísla by neměla přinést výraznější překvapení a nejsou očekávány ani žádné jiné kurzotvorné informace. Za celý rok očekává management nárůst zisku před zdaněním o přibližně 10 %. Vzhledem k velkému výskytu přírodních katastrof v létě loňského roku a pokračujícímu růstu trhu v regionu střední a východní Evropy by neměl být pro společnost problém tento výhled překonat. v mil. EUR odhad AFT: 1Q 2011 r/r 1Q 2010 Hrubé předepsané pojistné 2 620 3,5% 2 531 Čisté získané pojistné 2 097 2,4% 2 047 Výnosy z investic 265 -14,6% 310 Ostatní příjmy 22 -32,1% 32 Celkové příjmy 2 384 -0,3% 2 390 Náklady na pojistná plnění -1 731 0,2% -1 728 Provozní náklady -456 1,9% -448 Ostatní náklady -58 -28,5% -81 Celkové náklady -2 245 -0,5% -2 257 Zisk před zdaněním 138 3,8% 133 Čistý zisk bez minorit 107 5,3% 101 Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT
  • 5. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle agentury Reuters oznámilo ministerstvo životního prostředí (MŽP), že stále jedná o tom, jakým způsobem se budou rozdělovat emisní povolenky pro třetí alokační období 2013-2020. To je v rozporu s páteční informací, že se MŽP dohodlo s ministerstvem financí (MF) na konečné podobě přerozdělování CO 2 kreditů. MŽP podle své mluvčí jedná a připravuje potřebné doklady, které by měla schvalovat vláda v červnu nebo červenci. Podle páteční informace se MŽP a MF shodla na alokaci volných (bezplatných) emisních povolenek pro rok 2013 ve výši 53 – 58 % s postupným snižováním na 0 v roce 2020. Směrnice EU počítají se 70 % až 0 % pro roky 2013 – 2020, tento objem nicméně musí být očištěn o výrobu elektřiny pro export. To pak implikuje zmíněných 53 – 58 %, to znamená, že původní plán je beze změn. V našich odhadech počítáme se zachováním stávající legislativy, jakékoli snižování přídělu povolenek pod očekávanou míru by znamenalo dodatečné náklady a bylo by z našeho pohledu negativní. ČEZ plánuje v příštích pěti letech proinvestovat více neţ 300 mld. Kč. Většina z této částky by měla být utracena na projekty v České republice, uvedl generální ředitel společnosti Martin Roman. ČEZ také zvaţuje postavit uhelnou elektrárnu v oblasti německých dolů Mibrag, ve kterých má ČEZ poloviční podíl. Potenciální elektrárna má podporu zemské vlády a k dispozici dostatek uhlí. Tato transakce by si vyžádala více než 25 mld. Kč. Zprávu považujeme za neutrální. Podle denního tisku plánuje ministr průmyslu a obchodu Martin Kocourek od roku 2014 přednostní dodávky uhlí pro teplárny a regulaci jeho cen. Ty by se měly odvíjet od cen nejlevnějšího těžaře na trhu, kterým jsou nyní Severočeské doly (vlastní ČEZ). Nová energetická strategie státu by také měla posunout těžební limity, pokud se těžaři dohodnou s obcemi, kterých se to týká. Vzhledem k tomu, že nejsou známy detaily návrhu, hodnotíme zprávu neutrálně. Erste Group Valná hromada akcionářů Erste podle očekávání schválila dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii (2% hrubý dividendový výnos). Generální ředitel skupiny Andreas Treichel při této příležitosti zopakoval, že banka je dostatečně kapitalizována a pokud nebude nucena regulátorem, nepřistoupí k žádnému navyšování kapitálu. Akcie Erste Group se dnes (16. 5.) obchodují naposledy s nárokem na dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii, což představuje hrubý dividendový výnos ve výši 2 %. VIG Akcie VIG se ode dneška (16. 5.) poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1 EUR na akcii (2,5 % hrubý dividendový výnos). Unipetrol Podle denního tisku rozhodne vláda nejpozději do konce roku o navýšení rezerv ropy a paliv ze současných 90 na 120 dnů. Náklady by měly platit petrolejářské společnosti. Předpokládá se, že celkové náklady budou 13 mld. Kč. Podle prvních odhadů by to znamenalo 40 haléřů na litr paliva od 1.1. 2013. Část nákladů by šla na vrub marží a část by se přenesla na koncového zákazníka. Jak bylo diskutováno na 1Q11 konferenčním hovoru, jakákoli participace na zvyšování povinných rezerv a jejich financování je pro Unipetrol negativní. Zpráva je proto pro Unipetrol negativní. S hodnocením dopadů počkáme na přesnější obrysy návrhu. NWR NWR oznámilo sníţení kapitálu, které bylo schváleno anglickými orgány. Nominální hodnota akcií se sníží na 0,4 EUR z původních 7,0 EUR. Tato redukce vytvoří rezervy ve výši 1 685 mil. EUR, které by pravděpodobně měly být použity na výplatu dividendy. Plán na snížení nominální hodnoty akcií byl součástí úspěšné nabídky na výměnu holandských akcií NWR za „nové“ anglické a není pro trh novinkou. Zprávu považujeme za neutrální. Fortuna Ministerstvo financí minulé pondělí pozastavilo Sazce licenci pro provozování loterijních her. Důvodem jsou neuhrazené výhry sázejícím. Společnost by tak 15 dnů po doručení měla přestat přijímat sázky. Nicméně Sazka se proti rozhodnutí odvolala a po dobu vyřizování odvolání může dál svou činnost provozovat. Podle našeho názoru Sazka současné potíže vyřeší a nadále bude loterijní hry provozovat. Pokud by pak v budoucnu skutečně došlo k tomu, že Sazka opustí loterijní trh, bylo by to výrazně pozitivní zprávou pro Fortunu, která dokončuje přípravy na spuštění své vlastní loterie.
  • 6. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 6,890.7 -13.5 283.6 -12.8 404.3 -9.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 25.9 -0.4 2.2 0.5 43.7 39.1 15 28 1 -73 CME 390 1.6 15.4 13.5 -30.4 -32.6 311 575 169 -64 CEZ 961.0 2.4 17.6 15.7 6.2 2.8 736 966 3,333 4 ECM 45 0.8 -46.3 -47.2 -82.6 -83.2 42 260 1 -73 Erste 831 0.9 -8.4 -9.9 -0.4 -3.6 642 965 511 -41 Fortuna 118 0.6 14.2 12.3 n.a. n.a. 84 120 123 -86 KB 4,160 -3.3 -2.9 -4.5 14.5 10.8 3,193 4,600 1,548 -21 KITD 204 10.6 -21.1 -22.4 -26.0 -28.4 163 318 45 171 NWR 283 0.9 -2.3 -4.0 8.4 5.0 200 313 9 -99 Orco 228 1.3 8.6 6.8 30.2 26.0 110 252 26 14 Pegas 444 -0.7 -2.4 -4.0 1.5 -1.7 410 475 30 -11 PMCR 9,400 0.5 -4.1 -5.7 10.6 7.0 7,913 10,801 41 -98 TEF O2 417 0.5 4.4 2.7 0.0 -3.1 369 452 498 -27 Unipetrol 187 -1.4 -0.9 -2.5 -8.3 -11.2 170 229 80 -97 VIG 987 1.3 -3.6 -5.2 12.5 8.9 790 1,067 20 -35 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 14.1 n.a. 0.4 n.a. 9.0 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno CME 14.4 -12.9 1.9 1.8 23.8 12.8 3.5 3.3 25 USD (423 Kč) Koupit Neutrální CEZ 11.0 12.4 2.6 2.5 7.8 8.0 3.5 3.4 940 Kč Koupit Neutrální ECM -1.0 n.a. 1.6 n.a. 3.1 n.a. 1.6 n.a. Nehodnoceno Fortuna 14.3 14.4 3.1 3.0 9.7 9.5 3.1 3.0 127 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.2 n.a. 0.0 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno NWR 13.9 9.4 1.9 1.7 6.6 4.6 1.9 1.7 308 Kč Koupit Neutrální Orco 12.8 n.a. 7.9 n.a. 73.5 n.a. 7.9 n.a. Nehodnoceno Pegas 7.9 6.8 1.4 1.2 4.8 4.0 1.4 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.5 10.8 2.4 2.0 7.9 7.5 2.4 2.0 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.6 15.8 2.4 2.5 5.8 6.1 2.4 2.5 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol 32.7 11.5 0.5 0.5 6.5 4.4 0.5 0.5 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 11.9 11.3 2.1 2.0 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 12.7 9.6 0.9 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Držet Neutrální VIG 13.0 10.8 1.1 1.0 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
  • 7. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR VUB 80.0 -15.8 -11.1 -4.4 65.0 95.0 1 SES Tlmace 14.0 0.0 0.0 -17.9 13.0 17.5 0 OTP 4.00 0.0 -2.4 33.3 2.01 4.10 0 Biotika 21.0 -4.6 2.4 112.1 9.1 23.2 1 Slovnaft 45.5 -17.3 -2.1 -23.5 40.0 59.5 1 BHP 11.2 0.3 0.8 7.8 10.3 11.2 192 TMR 42.0 0.5 2.4 5.8 39.7 42.5 618 SAX Index 230.7 -7.2 -1.6 1.5 201 249 812 KOMENTÁŘ TRHU V piatok 13. mája sa akciový index SAX skotúľal na úroveň 230,67 bodu a v medzitýţdňovom porovnaní klesol zhruba o 7,2%. Táto strata súvisí predovšetkým s prepadom kurzu dvoch akciových titulov s najvyššou váhou na báze indexu SAX. Po týždeň trvajúcej pauze sa v utorok 10. mája vygeneroval kurz akcií Slovnaftu pri cene 45,51 EUR. Uvedená cena spôsobila pád kurzu o 17,3%. Do konca týždňa sa už potom so Slovnaftom neobchodovalo. Po dvoch týždňoch bez akéhokoľvek pohybu sa v piatok 13. mája uskutočnila séria obchodov s akciami VÚB pri cene 80 EUR. Kurz VÚB sa 255 SAX Index tak zosunul dolu o 15,8 percenta. Spoločným menovateľom pádu oboch kedysi najobchodovanejších 250 akciových titulov na BCPB bola zrejme zúfalo nízka likvidita (a s ňou súvisiace príliš vysoké náklady na obstaranie 245 extrémne nízkeho objemu akcií). 240 Nie náhodou zahraniční inštitucionálni investori nakupujú 235 akcie v ČR, Poľsku, Maďarsku, ale Slovensku sa oblúkom vyhýbajú. Žiaľ, platí to aj o domácich investoroch. Aj tí sa 230 správajú pragmaticky a radšej sa poobzerajú po trhoch, kde likvidita existuje. Na druhej strane výrazné poklesy 225 kurzov bez zjavných fundamentálnych dôvodov so 220 sebou prinášajú zaujímavé investičné príleţitosti (ak už 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 nie inštitucionálnym, tak aspoň drobným investorom). EUR BHP - Best Hotel Properties 11.20 EUR TMR - Tatry Mountain Resorts 42.6 42.4 11.16 42.2 42.0 11.12 41.8 11.08 41.6 41.4 11.04 41.2 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 S akciami Biotiky sa až do štvrtka obchodovalo pri cene 22,01 EUR, ale piatok 13. mája priniesol aj Biotike úroveň 21 EUR a teda pokles o 4,6 percenta. Dvojica TMR a BHP dosiahla mierny nárast kurzu a podiel 99,7% z celkového týţdenného obratu akcií z kótovaného trhu BCPB, ktorý presiahol 800-tisíc EUR. Z akcií mimo kótovaného trhu zaujali akcie spoločnosti Zentiva. Ich zhodnotenie na týždňovej báze dosiahlo síce iba 3,3%, týždenný obrat však presiahol 27- tisíc EUR (viac než 11-násobok súčtu obratu Slovnaftu, VÚB a Biotiky).
  • 8. EKONOMIKA Inflace – duben Inflace v dubnu podle očekávání zpomalila na 1,6 % z 1,7 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3 %. Podle očekávání rostly ceny potravin (0,4 % m/m), rekordní ceny ropy se projevily u domácích čerpacích stanic dalším zdražením pohonných hmot (1,7%) a cena benzinu Natural95 se dostala na nové maximum (34,9 Kč/l). Sezónnost v podobě nových kolekcí se projevila zvýšením cen oděvů a obuvi (+2,7 % m/m). U ostatních položek byly změny cen pouze mírné. Za sníţení meziroční inflace o 1 desetinu stojí především vypadnutí vlivu loňského zvýšení spotřebních daní na cigarety. Inflace zůstává mírná a celkový růst tvoří především potraviny (příspěvek 0,7 p.b k celkové inflaci) a pohonné hmoty (příspěvek 0,4 p.b.). U ostatních položek je růst nižší a nevyvolává u ČNB potřebu rychle zasáhnout zvýšením sazeb. Nadále očekáváme, že inflace se během roku dostane i mírně nad 2 %, ale zvyšování sazeb ČNB nepřijde dřív neţ v srpnu a do konce roku se sazby zvednou pouze jednou aţ dvakrát o 25 b.b. HDP – 1Q/2011 HDP podle předběţného odhadu ve 1Q/2011 vzrostlo o 0,6 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,5 %. Výsledky překonaly naše očekávání (2,1 %), ale byly na úrovni očekávání trhu. Meziroční růst pravděpodobně táhly především exporty a také fixní investice. Spotřeba domácností zůstává opatrná kvůli vyšší nezaměstnanosti a minimálnímu růstu mezd. Naopak vládní výdaje by měly mít negativní příspěvek kvůli škrtům ve veřejném sektoru. Tento pohled podporuje vyjádření ČSÚ, že z hlediska nabídkové strany se klíčovým tvůrcem přidané hodnoty stal průmysl (tj. export + investice) s růstem přes deset procent. Sezóně neočištěné HDP meziročně vzrostlo o 2,8 %. Detailní výsledky HDP statistický úřad zveřejní 9. června. Výsledky jsou zatím pro měnovou politiku neutrální, protože rozhodující bude struktura růstu. Nadále nečekáme zvýšení sazeb dříve než v srpnu. Poslední Období 2009 2010 2011e hodnota Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.2 2.0 Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 '02/11 -13.4 10.5 7.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 '02/11 1.0 1.5 2.2 Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 105.2 Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -1.8 Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1
  • 9. DEVIZOVÝ TRH USD Koruna CZK/EUR 16.0 EUR 23.7 Koruna k euru celý týden při klidném obchodování pozvolna ztrácela a z úrovně 24,2 se posunula na 24,4 16.2 CZK/EUR. V pátek se dostala na měsíční minimum 24,43 16.4 24.0 CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na domácí makrodata (HDP, inflace), ale rozhodující byl spíše vývoj na globálních 16.6 trzích. Posilování dolaru sráţelo i ostatní měny v regionu a 16.8 24.3 koruna ztrácela spolu s polským zlotým a maďarským forintem. 17.0 24.6 Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování 17.2 USD s korunou a krátkodobě může dojít i k dalšímu oslabení. Do EUR konce léta nadále očekáváme spíše stabilitu v pásmu 17.4 24.9 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8. CZK/USD Koruna k dolaru celý týden výrazně ztrácela a z úrovně 16,80 se propadla až na 5týdenní minimum 17,35 CZK/USD. Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh a velký propad eura k dolaru, který doplnilo i mírné oslabení koruny k euru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě může pokračovat korekce dolaru (17,80?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro celý týden k dolaru ztrácelo a z úrovně 1,44 kleslo až na 7týdenní minimum 1,410 USD/EUR. Technickou korekci posilují i zprávy ohledně řeckého dluhu a nutnosti další záchranné půjčky. Oslabování eura výrazně nezastavily i nečekaně dobré výsledky HDP eurozóny za 1Q, a to především v Německu, které rostlo rekordním tempem 5,2 % r/r. Pokračující technická korekce a spekulace kolem Řecka mohou sráţet euro dál. V současnosti se opět otevřel prostor a nejbližší významnější hranicí je až 1,38. Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.41 -1.0 -1.7 3.0 4.1 24.0 26.0 24.4 24.3 CZK/USD 17.29 -2.4 1.9 9.4 17.3 16.3 21.8 17.3 17.3 CZK/GBP 28.01 -1.4 1.1 4.2 5.8 26.9 31.9 28.0 28.0 USD/EUR 1.412 1.4 -3.5 -5.9 -11.2 1.19 1.48 1.41 1.40
  • 10. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.85 1 -2 2 -8 0.81 0.93 n.a. 3M 1.23 2 1 1 -3 1.18 1.26 1.35 6M 1.56 -1 -2 0 3 1.47 1.58 1.56 1 rok 1.84 0 4 4 6 1.75 1.85 n.a. Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 2.00 5.0 1.75 4.0 1.50 3.0 1.25 2.0 1.00 1.0 0.75 12/4/2011 12/4/2011 13/5/2011 13/5/2011 0.50 0.0 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 11,569.7 14.5 476.7 15.7 681.3 20.5 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.55/12 18-Oct-12 102.81 3 288 1.53 -4.4 1.4 SD 3.70/13 16-Jun-13 103.93 26 2,363 1.76 -14.1 2.0 SD 3.80/15 11-Apr-15 104.28 12 36 2.63 -3.6 3.7 SD 5.00/19 11-Apr-19 109.26 16 393 3.63 -2.5 6.7 SD 3.75/20 12-Sep-20 99.68 77 0 3.79 -10.1 7.8
  • 11. KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 113.8 4.3 13.9 22.3 42.1 69.6 126.7 ropa - WTI 99.7 2.5 14.6 10.9 33.9 68.0 113.9 Zlato 1,495 0.0 9.6 6.4 21.3 1,162 1,564 Elektřina 59.4 2.1 15.5 10.7 14.6 46.6 60.7 Úhlí 127.2 -1.9 8.7 4.3 31.9 93.9 133.6 Hliník 2,568 -1.5 0.1 4.6 18.3 1,868 2,797 Měď 8,788 -0.5 -12.6 -7.4 22.7 6,101 10,160 Pšenice 696.0 -3.9 -20.4 -11.3 47.8 428 886 Kukuřice 679 -0.5 0.8 10.2 85.3 325 776 Sója 1,337 0.9 -6.8 -2.1 39.2 931 1,451 Komoditní trhy minulý týden mírně vzrostly, a to pouze Ropa a zlato díky energiím (+2 % t/t), které korigovaly své předchozí USD/bbl 128 USD/oz. 1575 ztráty, zatímco ostatní sektory spíše ztrácely. Hlavní širší indexy si připsaly růsty kolem 1 %. Negativním faktorem 124 1550 pro ceny komodit zůstal posilující dolar, který k euru přidal 120 1525 1,4 % t/t. Cena ropy vzrostla o 4 % t/t a posunula se na 116 1500 114 USD (Brent) a částečně korigovala ztráty z minulého týdne. V pátek byly pozitivním faktorem lepší data HDP 112 1475 z Evropy. Ceny drahých kovů se po předchozích 108 1450 masivních výprodejích stabilizovaly, zlato v blízkosti 1 Ropa - Brent Zlato 104 1425 500 USD/oz. a stříbro 35 USD/oz., byť u stříbra stále 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 zůstávala velká volatilita. Ceny technických kovů a zemědělské plodin v průměru oslabily shodně o 1 %. USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu 135 64 10000 800 9750 130 61 750 9500 125 58 9250 700 9000 120 55 650 8750 Měď Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko Kukuřice 115 52 8500 600 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
  • 12. KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 16/5/11 9:00 ČR PPI 04/11 - 0.6% m/m 1.0% m/m 16/5/11 9:00 ČR PPI 04/11 - 6.2% r/r 6.3% r/r 16/5/11 10:00 ČR Běžný účet 03/11 - -6.7 mld. CZK 16.0 mld. CZK 16/5/11 11:00 Eurozóna CPI 04/11 - 2.8% r/r 2.8% r/r 16/5/11 11:00 Eurozóna CPI 04/11 - 0.6% m/m 1.4% m/m 16/5/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 6.00% 6.00% 16/5/11 - - Salzgitter - - EUR 0.57 EUR 0.51 16/5/11 - - Bioton - - - PLN 0.02 16/5/11 - - Bouygues - - - EUR 3.03 16/5/11 - - Cersanit-Krasnystaw - - - PLN 0.52 16/5/11 - - Getin Holding - - PLN 0.20 PLN 0.59 16/5/11 - - J.C. Penney - - USD 0.28 USD 2.00 16/5/11 - - Lowe's Cos - - USD 0.36 USD 1.44 16/5/11 - - PBG - - PLN 1.44 PLN 15.7 16/5/11 - - Polimex Mostostal - - - PLN 0.23 16/5/11 - - Polnord - - - PLN 2.43 16/5/11 - ČR Erste Group: Poslední obchodní den s nárokem na dividendu - - 0,7 EUR 0,65 EUR 16/5/11 - ČR CME - Řádná valná hromada FY2010 - - - 16/5/11 - - RABA - - - HUF -61.6 17/5/11 10:30 Británie CPI 04/11 - 0.7% m/m 0.3% m/m 17/5/11 10:30 Británie CPI 04/11 - 4.1% r/r 4.0% r/r 17/5/11 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 05/11 - 4.5 7.6 17/5/11 14:30 USA Stavební povolení 04/11 - 587,000 594,000 17/5/11 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 04/11 - 568,000 549,000 17/5/11 15:15 USA Průmyslová výroba 04/11 - 0.4% m/m 0.8% m/m 17/5/11 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 04/11 - 77.6% 77.4% 17/5/11 14:00 - OMV - Valná hromada - - - - 17/5/11 - ČR Vienna Insurance Group: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Q1/11 - - - 17/5/11 - - Analog Devices - - USD 0.68 USD 2.63 17/5/11 - - Dell - - USD 0.43 USD 1.42 17/5/11 - - Home Depot - - USD 0.50 USD 2.04 17/5/11 - - Wal-Mart Stores - - USD 0.95 USD 4.09 17/5/11 - - Vodafone - - GBP 0.04 GBP 0.22 17/5/11 - - Danubius Hotels - - - HUF -88 17/5/11 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF 171 18/5/11 8:00 ČR NWR: Výsledky za 1Q11 1Q11 7.9 mil. EUR - -15.6 mil. EUR 18/5/11 - ČR ECM: Výsledky za 1Q11 1Q11 - - - 18/5/11 - - Hewlett-Packard - - USD 1.21 USD 4.35 18/5/11 - - Target - - USD 0.94 USD 3.88 18/5/11 - - Ageas - - - EUR 0.09 18/5/11 - - Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.77 EUR 1.71 19/5/11 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 05/11 - 20 18.5 19/5/11 16:00 USA Prodeje domů 04/11 - 5.20 mil. 5.10 mil. 19/5/11 - - The GAP - - USD 0.39 USD 1.87 19/5/11 - - SABMiller - - - USD 1.31 19/5/11 - - Scottish & Southern Energy - - - GBP 1.47 19/5/11 - - EMASZ - - - HUF 4,839 19/5/11 - - MOL - - HUF 622 HUF 1,277 19/5/11 - - OTP BANK - - HUF 170 HUF 352 19/5/11 - - Phylaxia Pharma - - - HUF -3.53 20/5/11 14:00 Polsko PPI 04/11 - 8.6% r/r 9.3% r/r 20/5/11 14:00 Polsko Průmyslová výroba 04/11 - 6.9% r/r 7.0% r/r 20/5/11 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -12 -11.6 20/5/11 - ČR ČEZ: Poslední den obchodování s právy na VH - - - - 20/5/11 - - ECONET. HU MEDIA - - - HUF -25 20/5/11 - - Tisza Chemical Group - - - HUF -48 20/5/11 - - PannErgy Plc. - - - HUF 0.87 20/5/11 - - Synergon - - - HUF -100.8
  • 13. SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) Europe) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio) dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo Depreciation and Amortization); očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad Ratio) cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
  • 14. KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt Jméno Kontakt Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628 Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648 Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606 Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt Jméno Kontakt Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448 Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484 Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Oddělení analýz Jméno Kontakt Jméno Kontakt Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607 Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614 Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657 Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska +420 221 710 658 Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz Petr Sklenář +420 221 710 619 Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 221 710 626 Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK J&T BANKA Česká republika Slovenská republika J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Pobřežní 14 Lamačská cesta 3 186 00 Praha 8 841 04 Bratislava Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.cz www.jt-bank.sk
  • 15. PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.