1. TÝDENNÍ PŘEHLED
9. - 13. květen 2011
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) (%) (%) min max
PX 1,266 0.3 1.7 3.3 3.3 1,097 1,276
CZK/EUR 24.41 -1.0 -1.7 3.0 4.1 23.99 26.02
CZK/USD 17.29 -2.4 1.9 9.4 17.3 16.27 21.81
PRIBOR 6M 1.56% -1bb -2bb 0bb 3bb 1.47% 1.58%
10letý SD 3.75/20 3.79% -10bb -19bb -11bb -29bb 3.23% 4.35%
Pražská burza Zavírací cena Týden (%)
AAA Auto 25.9 -0.4
CME 390 1.6 mil Kč PX
CEZ 961 2.4 4,000
Index
1,300
ECM 45 0.8
Erste 831 0.9
Fortuna 118 0.6 3,000 1,250
KB 4,160 -3.3
KITD 204 10.6
NWR 283 0.9 2,000 1,200
Orco 228 1.3
Pegas 444 -0.7
PMCR 9,400 0.5 1,000 1,150
TEF O2 417 0.5
Unipetrol 187 -1.4
VIG 987 1.3
0 1,100
Akcie Dluhopisy 14/04 21/04 29/04 6/05 13/05
mil. CZK 6,891 11,570
mil. EUR 283.6 476.7
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN
ČEZ Očekáváme, že trh bude nadále intenzivně vnímat situaci
- Výsledky 1Q11 nad odhady v komoditním sektoru, protože ani minulý týden nepřinesl na
tomto poli výraznější uklidnění. V čele zájmu bude rovněž
- Alokace emisních povolenek opětovně dluhová krize eurozóny, která přinesla nové informace
- 300 mld. Kč na investice během pěti let ohledně Řecka. Navíc situace kolem šéfa MMF nadále vytváří
- Ministerstvo průmyslu plánuje novou energetickou přinejmenším nepříznivou psychologickou situaci. Spíše slabší
týden z pohledu makroekonomických dat bude podporovat
koncepci
neurčité obchodování. Sledovanou událostí bude rovněž největší
TEF O2 letošní primární úpis akcií, a to komoditního obchodníka a
- Výsledky za 1Q11 v souladu s očekáváním, producenta Glencore. Začátek obchodování bude ve čtvrtek 19.
května. Z výše popsaných důvodů jsme v tomto týdnu neutrální
výhled potvrzen
aţ mírně negativní.
NWR Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v úterý výsledky
- Projekce výsledků za 1Q11 pojišťovny VIG. Zde jako tradičně neočekáváme výrazné
- Snížení nominální hodnoty akcií překvapení. Čistý zisk by měl vzrůst o 5,3 % r/r na 107 mil. EUR.
Čekáme neutrální reakci trhu.
VIG
Ve středu pak zveřejní svá čísla NWR. V případě této uhelné
- Projekce výsledků za 1Q11 společnosti je první kvartál tradičně slabým obdobím roku.
- Akcie již bez nároku na dividendu Očekáváme, že společnost vykáže čistý zisk 7,9 mil. EUR (vs.
ztráta 15,6 mil. EUR loni), nicméně naše očekávání jsou výrazně
Erste Group pod tržním konsensem 20,8 mil. EUR převážně díky projekci
- Schválená dividenda 0,7 EUR na akcii nákladů. Z našeho pohledu očekáváme zklamání pro trhy, a
tudíž potenciálně negativní reakci trhu.
- Poslední den s nárokem na dividendu
Z makroekonomických událostí bude v USA týden spíše
Unipetrol skromnější. Nejvíce sledovaná bude průmyslová produkce
- Vláda plánuje zvýšení strategických rezerv (oček. +0,4 % z min. +0,8 %). Rovněž se bude sledovat komentář
Fortuna k jednání FEDu z předminulého týdne, který by mohl nastínit
pohled jednotlivých členů FEDu na ekonomický stav země.
- Ministerstvo financí pozastavilo Sazce loterijní V Evropě (Německu) bude zveřejněn ekonomický indikátor
licenci očekávání ZEW, který by měl lehce vzrůst na 87,5 z 87,1 bodů (v
Ekonomika případě indikátoru současného očekávání).
- Inflace dle očekávání zpomalila
- Česká ekonomika v 1Q rostla o 2,5 % r/r
2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
Dle očekávání se týden nesl ve znamení volatilního obchodování na trhu komodit. Světové indexy se tak vesměs
vyvíjely právě pod taktovkou komoditních trhů. Index PX zakončil týden na úrovni 1265,7 bodů, coţ představovalo
mezitýdenní růst o 0,3 %. Kromě vývoje komodit se trhy opětovně vracely k evropskému dluhu, a to konkrétně k Řecku,
kterému bude pravděpodobně opětovně poskytnuta další pomocná ruka ze strany EU. V pátek pak byla zveřejněna
zajímavá data HDP za 1Q11 v EU, kde výsledkem překvapilo pozitivně především Německo (5,2 vs. oček. 4,5 % r/r).
Nejvíce rostoucí akcií týdne byl KIT Digital (+10,0 %, 203,5 Kč). Titul reagoval pozitivně na oznámení výsledků za
1Q11 a komentáře ohledně výhledu a konsolidace dosavadních investic v dalších čtvrtletích. Naopak nejvíce klesajícím
titulem byla Komerční banka (-3,3 %, 4 160 Kč) při absenci důležitých zpráv o společnosti. Domníváme se, že se
jednalo spíše o technický posun díky silnější nabídce především ze zahraničí.
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
Index
cena (%) (%) roku (%) (%) min max
PX (Česká republika) 1,266 0.3 1.7 3.3 3.3 1,097 1,276
ATX (Rakousko) 2,797 -0.9 -6.5 -3.7 9.5 2,217 3,001
WIG 20 (Polsko) 2,823 -1.6 3.1 2.4 14.8 2,270 2,933
BUX (Maďarsko) 23,338 -1.6 1.3 9.6 -1.6 20,221 24,451
Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,895 -2.0 -4.9 3.1 4.7 2,489 3,068
Dow Jones (USA) 12,596 -0.3 3.0 8.9 16.8 9,686 12,811
S&P500 (USA) 1,338 -0.2 1.0 6.4 15.6 1,023 1,364
Nasdaq (USA) 2,828 0.0 1.1 6.2 18.1 2,092 2,874
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ
ČEZ
Energetická společnost ČEZ minulé úterý zveřejnila výsledky za 1Q11. Čísla překonala očekávání na úrovni trţeb a
čistého zisku a také provozní zisky jsou mírně nad očekáváním trhu. Vedení společnosti opakuje výhled na celoroční
výsledky. Trţby za 1Q11 dosáhly 56,8 mld. Kč a vzrostly v meziročním srovnání o 5,4 %. Tato hodnota je o 7,2 % nad
tržním konsensem a o 8,3 % nad naší projekcí. Pozitivně přispěly do výnosů vyšší prodeje tepla a vyšší produkce
solárních elektráren a vyšším přispěním rumunských větrných parků. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) poklesl na
roční bázi o 2,6 % na 26,6 mld. Kč. Hodnota je mírně nad naším i tržním odhadem (+1,2 %). Provozní zisk (EBIT) za
1Q11 dosáhl 20,6 mld. Kč, což znamená pokles proti loňskému výsledku o 5,2 %. Provozní zisk překonal odhady trhu o
téměř 2 %. Vyšší náklady na nákup elektřiny kompenzovaly výnosy z obchodování s CO2 povolenkami. Finanční
poloţky podle předpokladů pozitivně ovlivnilo přehodnocení akciového podílu maďarské společnost MOL a ostatní
finanční výnosy. Na finanční úrovni jsou tradičně volatilní položky, které se obtížně predikují. Čistý zisk 17,2 mld. Kč
poklesl meziročně o 1,3 % a překonal jak konsensu tak náš odhad o 9,7 % respektive 12,0 %.
CZK m 1Q11 1Q10 r/r Kons. r/r
Tržby 56 805 53 886 5,4% 52 987 7,2%
EBITDA 26 622 27 331 -2,6% 26 305 1,2%
marže 46,9% 50,7% -3,9% 49,6% -2,8%
EBIT 20 564 21 691 -5,2% 20 177 1,9%
marže 36,2% 40,3% -4,1% 38,1% -1,9%
Čistý zisk 17 233 17 462 -1,3% 15 704 9,7%
Zdroj: ČEZ, J&T Banka
Na konferenčním hovoru pak zazněly následující informace:
Management je přesvědčen, že obě jaderné elektrárny ČEZu (Dukovany a Temelín) projdou chystanými
stress testy. Přípravy na dokončení Temelína pokračují podle plánu a společnost neočekává zpoždění.
ČEZ bude přijímat nezávazné nabídky na svá turecká aktiva během června. Následně se rozhodne o dalším
postupu, o prodeji by mělo být jasno do konce roku. Žádná jiná aktiva v jiných zemích společnost prodávat
nehodlá.
Pro třetí alokační období očekává, že se budou rozdělovat emisní kredity v souladu s platnou legislativou
(postupné snížení volných povolenek ze 70 % v 2013 na 0 v 2020).
Navzdory lepším než očekávaným výsledků je management konzervativní a opakuje celoroční cíle (EBITDA
84,8 mld. Kč a čistý zisk 40,1 mld. Kč). K úpravě projekcí by podle nás mohlo dojít v průběhu roku.
3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Vedení opakuje návrh dividendy ze zisku 2010 na úrovni 50 Kč/akcie. Rozhodný den 7. června implikuje
poslední den obchodování s právy na dividendu na 2. června (den po konání valné hromady).
Ceny produkce pro roky 2012 (87 % kapacity prodáno) a 2013 (32 % kapacity prodáno) jsou podle ČEZu nad 52
EUR/MWh respektive 54 EUR/MWh. Nicméně realizované ceny budou pravděpodobně vyšší. Náš odhad je
v rozmezí kolem 53,5 EUR/MWh pro rok 2013 a kolem 56 EUR/MWh pro rok 2013.
Telefónica O2 CR
Telefónica O2 CR zveřejnila minulý čtvrtek výsledky za 1Q11. Ty byly celkově v souladu s odhady a výhled na rok
2011 byl zopakován. Trţby ve výši 12,9 mld. Kč (-6,8 % r/r) byly v souladu s projekcemi. Lehce nepříznivě jsme vnímali
nižší příjmy z mobilního volání (-15 % vs. oček. -6 %). Provozní zisk OIBDA ve výši 5,1 mld. Kč byl rovněž v souladu a
čistý zisk dosáhl 1,74 mld. Kč (-13,5 % r/r). Na konferenčním hovoru management zopakoval snahu společnosti dělit se
s akcionáři o volné peněžní prostředky a co nejvíce omezit volatilitu dividendy. V tomto případě jen zopakujeme, že pro
udržení či přiblížení se loňské výši dividendy by musela společnost pravděpodobně přistoupit k některým mimořádným
krokům, např. k restrukturalizaci rozvahy či úpravy hospodářského výsledku, jako tomu bylo v 3Q10.
Celkově vnímáme výsledky jako neutrální zprávu. Z tohoto důvodu jen opakujeme, že přes relativně slabší data
z mobilní telefonie bude titul podporován obchodováním s nárokem na dividendu do 2. září. Jen připomínáme, že
dividenda je ve výši 40 Kč/akcii, což představuje hrubý dividendový výnos 9,5 %.
Mil. Kč, kons. IFRS 1Q11 r/r Oček. J&T Oček. TRH
Tržby 12 889 -6,8 % 13 029 12 984
OIBDA (EBITDA) 5 070 -5,2 % 5 145 5 145
OIBDA marže 39,4 % +0,5 p.b. 39,5% -
EBIT 2 195 -15,1 % 2 195 2 195
Čistý zisk 1 740 -13,5 % 1 726 1 726
Zdroje: Telefónica O2 CR a J&T Banka
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ
NWR
Výsledky NWR za 1Q11 by měly překonat stejné období loňského roku. Důvodem pro tento nárůst jsou ceny uhlí,
které jsou v meziročním srovnání výrazně vyšší. Realizované ceny a prodané objemy za 1Q11 oznámila společnost již
11. dubna.
Celkové trţby odhadujeme na 384,6 mil. EUR (+17,0 % r/r). Ceny koksovatelného uhlí za 1Q11 dosáhly 159 EUR/t
(+62,2 % r/r) a podstatně tak překonaly úrovně z 1Q10. Ještě lépe jsou na tom ceny koksu, které předvedly meziroční
skok o 74,6 % na 337 EUR/t. Pěkný růst jsme zaznamenali také u elektrárenského uhlí. Růst ceny o 11,1 % znamenal
ceny 70 EUR/t v 1Q11. Nicméně negativně se na číslech za 1Q11 projeví očekávané nepříznivé sloţení produktového
mixu. Objem prodejů hlavní komodity NWR, kterou je koksovatelné uhlí, poklesl v meziročním srovnání o 22,7 %.
Prodané objemy koksu klesly meziročně o 35,5 %. Částečně tyto propady kompenzoval růst prodejů elektrárenského uhlí
(+23,2 %).
Na provozní úrovni ovlivní výsledky za 1Q11 růst nákladů. Společnost očekává v tomto roce (2011) růst nákladů na
jednotku produkce o 10 %. Vzhledem k tomu, že za 1Q11 je objem uhlí nižší, než očekáváme v dalších kvartálech, bude
růst nákladů ještě vyšší. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme na 79,7 mil. EUR (+39,0 % r/r). Provozní zisk
(EBIT) odhadujeme na 33,5 mil. EUR (+87,3 % r/r). Čistý zisk NWR za první kvartál roku by měl dosáhnout 7,9 mil. EUR
po ztrátě 15,6 mil. EUR dosažené ve stejném období předchozího roku.
Velmi důležité bude sledovat výhled vedení společnosti ohledně složení vytěžených komodit. Podle původních
předpokladů by měl být poměr mezi koksovatelným a energetickým uhlím za celý rok 2011 stejný (50:50). To znamená,
že trend nastolený od 4Q10 a pokračující v 1Q11, kdy je vyšší objem elektrárenského uhlí (na úkor koksovatelného uhlí),
by se měl v průběhu roku obrátit ve prospěch koksovatelného. Dále pak budou zajímavé komentáře managementu
týkající se vyjednávání o cenách uhlí na 3Q11 a výhledu udržitelnosti vysokých cen produkce i po zbytek roku. A
v neposlední řadě pak vývoj nákladů na jednotku produkce.
4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
IFRS kons. (tis. EUR) J&T e1Q11 r/r 1Q10
Tržby 384 576 17,0 % 328 563
EBITDA 79 683 39,0 % 57324
marže 20,7 % 3,3 p.b. 17,4 %
EBIT 33 534 87,3 % 17 907
marže 8,7 % 3,3 p.b. 5,5 %
Čistý zisk 7 900 n.m. -15 635
Zdroj: NWR, J&T Banka
VIG
Projekce hospodaření
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za první čtvrtletí tohoto roku v úterý 17. května před
otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 107 mil. EUR (+5,3 % r/r).
Hrubé předepsané pojistné by mělo meziročně vzrůst o 3,5 % na 2 620 mil. EUR. Po poměrně rychlém růstu v minulém
roce (+7 %) tak dochází k určitému zpomalení, což je dáno mimořádně příznivým vývojem životního pojištění v minulém
roce a tím také vyšší srovnávací základnou. Zisk z investic očekáváme na úrovni 265 mil. EUR (-14,6 % r/r).
Náklady na pojistná plnění (+0,2 % r/r) by i přes růst pojistného měly víceméně stagnovat. V prvních měsících roku byl
poměrně příznivý vývoj klimatických podmínek a neobjevily se tak žádné rozsáhlejší škody spojené s počasím. Provozní
náklady očekáváme na úrovni 456 mil. EUR (+1,9 % r/r).
Dopad na akcie
Očekáváme, že výsledky za 1Q nebudou výraznějším impulzem pro vývoj ceny akcií. Samotná čísla by neměla přinést
výraznější překvapení a nejsou očekávány ani žádné jiné kurzotvorné informace. Za celý rok očekává management
nárůst zisku před zdaněním o přibližně 10 %. Vzhledem k velkému výskytu přírodních katastrof v létě loňského roku a
pokračujícímu růstu trhu v regionu střední a východní Evropy by neměl být pro společnost problém tento výhled překonat.
v mil. EUR odhad AFT: 1Q 2011 r/r 1Q 2010
Hrubé předepsané pojistné 2 620 3,5% 2 531
Čisté získané pojistné 2 097 2,4% 2 047
Výnosy z investic 265 -14,6% 310
Ostatní příjmy 22 -32,1% 32
Celkové příjmy 2 384 -0,3% 2 390
Náklady na pojistná plnění -1 731 0,2% -1 728
Provozní náklady -456 1,9% -448
Ostatní náklady -58 -28,5% -81
Celkové náklady -2 245 -0,5% -2 257
Zisk před zdaněním 138 3,8% 133
Čistý zisk bez minorit 107 5,3% 101
Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT
5. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ
ČEZ
Podle agentury Reuters oznámilo ministerstvo životního prostředí (MŽP), že stále jedná o tom, jakým způsobem se
budou rozdělovat emisní povolenky pro třetí alokační období 2013-2020. To je v rozporu s páteční informací, že se
MŽP dohodlo s ministerstvem financí (MF) na konečné podobě přerozdělování CO 2 kreditů. MŽP podle své mluvčí jedná
a připravuje potřebné doklady, které by měla schvalovat vláda v červnu nebo červenci.
Podle páteční informace se MŽP a MF shodla na alokaci volných (bezplatných) emisních povolenek pro rok 2013 ve
výši 53 – 58 % s postupným snižováním na 0 v roce 2020. Směrnice EU počítají se 70 % až 0 % pro roky 2013 – 2020,
tento objem nicméně musí být očištěn o výrobu elektřiny pro export. To pak implikuje zmíněných 53 – 58 %, to znamená,
že původní plán je beze změn.
V našich odhadech počítáme se zachováním stávající legislativy, jakékoli snižování přídělu povolenek pod
očekávanou míru by znamenalo dodatečné náklady a bylo by z našeho pohledu negativní.
ČEZ plánuje v příštích pěti letech proinvestovat více neţ 300 mld. Kč. Většina z této částky by měla být utracena na
projekty v České republice, uvedl generální ředitel společnosti Martin Roman. ČEZ také zvaţuje postavit uhelnou
elektrárnu v oblasti německých dolů Mibrag, ve kterých má ČEZ poloviční podíl. Potenciální elektrárna má podporu
zemské vlády a k dispozici dostatek uhlí. Tato transakce by si vyžádala více než 25 mld. Kč. Zprávu považujeme za
neutrální.
Podle denního tisku plánuje ministr průmyslu a obchodu Martin Kocourek od roku 2014 přednostní dodávky uhlí pro
teplárny a regulaci jeho cen. Ty by se měly odvíjet od cen nejlevnějšího těžaře na trhu, kterým jsou nyní Severočeské
doly (vlastní ČEZ). Nová energetická strategie státu by také měla posunout těžební limity, pokud se těžaři dohodnou
s obcemi, kterých se to týká. Vzhledem k tomu, že nejsou známy detaily návrhu, hodnotíme zprávu neutrálně.
Erste Group
Valná hromada akcionářů Erste podle očekávání schválila dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii (2% hrubý dividendový
výnos). Generální ředitel skupiny Andreas Treichel při této příležitosti zopakoval, že banka je dostatečně kapitalizována a
pokud nebude nucena regulátorem, nepřistoupí k žádnému navyšování kapitálu.
Akcie Erste Group se dnes (16. 5.) obchodují naposledy s nárokem na dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii, což
představuje hrubý dividendový výnos ve výši 2 %.
VIG
Akcie VIG se ode dneška (16. 5.) poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1 EUR na akcii (2,5 % hrubý
dividendový výnos).
Unipetrol
Podle denního tisku rozhodne vláda nejpozději do konce roku o navýšení rezerv ropy a paliv ze současných 90 na 120
dnů. Náklady by měly platit petrolejářské společnosti. Předpokládá se, že celkové náklady budou 13 mld. Kč. Podle
prvních odhadů by to znamenalo 40 haléřů na litr paliva od 1.1. 2013. Část nákladů by šla na vrub marží a část by se
přenesla na koncového zákazníka. Jak bylo diskutováno na 1Q11 konferenčním hovoru, jakákoli participace na zvyšování
povinných rezerv a jejich financování je pro Unipetrol negativní. Zpráva je proto pro Unipetrol negativní. S hodnocením
dopadů počkáme na přesnější obrysy návrhu.
NWR
NWR oznámilo sníţení kapitálu, které bylo schváleno anglickými orgány. Nominální hodnota akcií se sníží na 0,4 EUR
z původních 7,0 EUR. Tato redukce vytvoří rezervy ve výši 1 685 mil. EUR, které by pravděpodobně měly být použity na
výplatu dividendy. Plán na snížení nominální hodnoty akcií byl součástí úspěšné nabídky na výměnu holandských akcií
NWR za „nové“ anglické a není pro trh novinkou. Zprávu považujeme za neutrální.
Fortuna
Ministerstvo financí minulé pondělí pozastavilo Sazce licenci pro provozování loterijních her. Důvodem jsou
neuhrazené výhry sázejícím. Společnost by tak 15 dnů po doručení měla přestat přijímat sázky. Nicméně Sazka se proti
rozhodnutí odvolala a po dobu vyřizování odvolání může dál svou činnost provozovat. Podle našeho názoru Sazka
současné potíže vyřeší a nadále bude loterijní hry provozovat. Pokud by pak v budoucnu skutečně došlo k tomu, že
Sazka opustí loterijní trh, bylo by to výrazně pozitivní zprávou pro Fortunu, která dokončuje přípravy na spuštění své
vlastní loterie.
7. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem
hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR
VUB 80.0 -15.8 -11.1 -4.4 65.0 95.0 1
SES Tlmace 14.0 0.0 0.0 -17.9 13.0 17.5 0
OTP 4.00 0.0 -2.4 33.3 2.01 4.10 0
Biotika 21.0 -4.6 2.4 112.1 9.1 23.2 1
Slovnaft 45.5 -17.3 -2.1 -23.5 40.0 59.5 1
BHP 11.2 0.3 0.8 7.8 10.3 11.2 192
TMR 42.0 0.5 2.4 5.8 39.7 42.5 618
SAX Index 230.7 -7.2 -1.6 1.5 201 249 812
KOMENTÁŘ TRHU
V piatok 13. mája sa akciový index SAX skotúľal na úroveň 230,67 bodu a v medzitýţdňovom porovnaní klesol
zhruba o 7,2%. Táto strata súvisí predovšetkým s prepadom kurzu dvoch akciových titulov s najvyššou váhou na báze
indexu SAX.
Po týždeň trvajúcej pauze sa v utorok 10. mája vygeneroval kurz akcií Slovnaftu pri cene 45,51 EUR. Uvedená cena
spôsobila pád kurzu o 17,3%. Do konca týždňa sa už potom so Slovnaftom neobchodovalo. Po dvoch týždňoch bez
akéhokoľvek pohybu sa v piatok 13. mája uskutočnila séria
obchodov s akciami VÚB pri cene 80 EUR. Kurz VÚB sa 255
SAX Index
tak zosunul dolu o 15,8 percenta. Spoločným
menovateľom pádu oboch kedysi najobchodovanejších 250
akciových titulov na BCPB bola zrejme zúfalo nízka likvidita
(a s ňou súvisiace príliš vysoké náklady na obstaranie 245
extrémne nízkeho objemu akcií). 240
Nie náhodou zahraniční inštitucionálni investori nakupujú
235
akcie v ČR, Poľsku, Maďarsku, ale Slovensku sa oblúkom
vyhýbajú. Žiaľ, platí to aj o domácich investoroch. Aj tí sa 230
správajú pragmaticky a radšej sa poobzerajú po trhoch,
kde likvidita existuje. Na druhej strane výrazné poklesy 225
kurzov bez zjavných fundamentálnych dôvodov so 220
sebou prinášajú zaujímavé investičné príleţitosti (ak už 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
nie inštitucionálnym, tak aspoň drobným investorom).
EUR BHP - Best Hotel Properties
11.20 EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
42.6
42.4
11.16
42.2
42.0
11.12
41.8
11.08 41.6
41.4
11.04 41.2
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
S akciami Biotiky sa až do štvrtka obchodovalo pri cene 22,01 EUR, ale piatok 13. mája priniesol aj Biotike úroveň 21
EUR a teda pokles o 4,6 percenta. Dvojica TMR a BHP dosiahla mierny nárast kurzu a podiel 99,7% z celkového
týţdenného obratu akcií z kótovaného trhu BCPB, ktorý presiahol 800-tisíc EUR. Z akcií mimo kótovaného trhu zaujali
akcie spoločnosti Zentiva. Ich zhodnotenie na týždňovej báze dosiahlo síce iba 3,3%, týždenný obrat však presiahol 27-
tisíc EUR (viac než 11-násobok súčtu obratu Slovnaftu, VÚB a Biotiky).
8. EKONOMIKA
Inflace – duben
Inflace v dubnu podle očekávání zpomalila na 1,6 % z 1,7 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3 %. Podle
očekávání rostly ceny potravin (0,4 % m/m), rekordní ceny ropy se projevily u domácích čerpacích stanic dalším
zdražením pohonných hmot (1,7%) a cena benzinu Natural95 se dostala na nové maximum (34,9 Kč/l). Sezónnost v
podobě nových kolekcí se projevila zvýšením cen oděvů a obuvi (+2,7 % m/m). U ostatních položek byly změny cen
pouze mírné.
Za sníţení meziroční inflace o 1 desetinu stojí především vypadnutí vlivu loňského zvýšení spotřebních daní na
cigarety. Inflace zůstává mírná a celkový růst tvoří především potraviny (příspěvek 0,7 p.b k celkové inflaci) a pohonné
hmoty (příspěvek 0,4 p.b.). U ostatních položek je růst nižší a nevyvolává u ČNB potřebu rychle zasáhnout zvýšením
sazeb. Nadále očekáváme, že inflace se během roku dostane i mírně nad 2 %, ale zvyšování sazeb ČNB nepřijde dřív
neţ v srpnu a do konce roku se sazby zvednou pouze jednou aţ dvakrát o 25 b.b.
HDP – 1Q/2011
HDP podle předběţného odhadu ve 1Q/2011 vzrostlo o 0,6 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,5 %. Výsledky
překonaly naše očekávání (2,1 %), ale byly na úrovni očekávání trhu. Meziroční růst pravděpodobně táhly především
exporty a také fixní investice. Spotřeba domácností zůstává opatrná kvůli vyšší nezaměstnanosti a minimálnímu růstu
mezd. Naopak vládní výdaje by měly mít negativní příspěvek kvůli škrtům ve veřejném sektoru. Tento pohled podporuje
vyjádření ČSÚ, že z hlediska nabídkové strany se klíčovým tvůrcem přidané hodnoty stal průmysl (tj. export + investice)
s růstem přes deset procent. Sezóně neočištěné HDP meziročně vzrostlo o 2,8 %. Detailní výsledky HDP statistický úřad
zveřejní 9. června. Výsledky jsou zatím pro měnovou politiku neutrální, protože rozhodující bude struktura růstu. Nadále
nečekáme zvýšení sazeb dříve než v srpnu.
Poslední Období 2009 2010 2011e
hodnota
Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.2 2.0
Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 '02/11 -13.4 10.5 7.5
Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 '02/11 1.0 1.5 2.2
Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 105.2
Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -1.8
Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1
9. DEVIZOVÝ TRH
USD Koruna
CZK/EUR 16.0
EUR
23.7
Koruna k euru celý týden při klidném obchodování
pozvolna ztrácela a z úrovně 24,2 se posunula na 24,4 16.2
CZK/EUR. V pátek se dostala na měsíční minimum 24,43 16.4
24.0
CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na domácí makrodata
(HDP, inflace), ale rozhodující byl spíše vývoj na globálních 16.6
trzích. Posilování dolaru sráţelo i ostatní měny v regionu a 16.8
24.3
koruna ztrácela spolu s polským zlotým a maďarským
forintem. 17.0
24.6
Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování 17.2 USD
s korunou a krátkodobě může dojít i k dalšímu oslabení. Do EUR
konce léta nadále očekáváme spíše stabilitu v pásmu 17.4 24.9
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a
očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.
CZK/USD
Koruna k dolaru celý týden výrazně ztrácela a z úrovně 16,80 se propadla až na 5týdenní minimum 17,35 CZK/USD.
Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh a velký propad eura k dolaru, který doplnilo i mírné oslabení koruny
k euru.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě může pokračovat korekce dolaru (17,80?).
V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20
CZK/USD.
USD/EUR
Euro celý týden k dolaru ztrácelo a z úrovně 1,44 kleslo až na 7týdenní minimum 1,410 USD/EUR. Technickou
korekci posilují i zprávy ohledně řeckého dluhu a nutnosti další záchranné půjčky. Oslabování eura výrazně
nezastavily i nečekaně dobré výsledky HDP eurozóny za 1Q, a to především v Německu, které rostlo rekordním tempem
5,2 % r/r.
Pokračující technická korekce a spekulace kolem Řecka mohou sráţet euro dál. V současnosti se opět otevřel
prostor a nejbližší významnější hranicí je až 1,38.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců
CZK/EUR 24.41 -1.0 -1.7 3.0 4.1 24.0 26.0 24.4 24.3
CZK/USD 17.29 -2.4 1.9 9.4 17.3 16.3 21.8 17.3 17.3
CZK/GBP 28.01 -1.4 1.1 4.2 5.8 26.9 31.9 28.0 28.0
USD/EUR 1.412 1.4 -3.5 -5.9 -11.2 1.19 1.48 1.41 1.40
10. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční
(%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA
2T 0.85 1 -2 2 -8 0.81 0.93 n.a.
3M 1.23 2 1 1 -3 1.18 1.26 1.35
6M 1.56 -1 -2 0 3 1.47 1.58 1.56
1 rok 1.84 0 4 4 6 1.75 1.85 n.a.
Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00 5.0
1.75
4.0
1.50
3.0
1.25
2.0
1.00
1.0
0.75 12/4/2011
12/4/2011
13/5/2011
13/5/2011
0.50 0.0
1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%)
11,569.7 14.5 476.7 15.7 681.3 20.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace
(bb) (mil. Kč) (%) (bb)
SD 3.55/12 18-Oct-12 102.81 3 288 1.53 -4.4 1.4
SD 3.70/13 16-Jun-13 103.93 26 2,363 1.76 -14.1 2.0
SD 3.80/15 11-Apr-15 104.28 12 36 2.63 -3.6 3.7
SD 5.00/19 11-Apr-19 109.26 16 393 3.63 -2.5 6.7
SD 3.75/20 12-Sep-20 99.68 77 0 3.79 -10.1 7.8
11. KOMODITY
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max
ropa - Brent 113.8 4.3 13.9 22.3 42.1 69.6 126.7
ropa - WTI 99.7 2.5 14.6 10.9 33.9 68.0 113.9
Zlato 1,495 0.0 9.6 6.4 21.3 1,162 1,564
Elektřina 59.4 2.1 15.5 10.7 14.6 46.6 60.7
Úhlí 127.2 -1.9 8.7 4.3 31.9 93.9 133.6
Hliník 2,568 -1.5 0.1 4.6 18.3 1,868 2,797
Měď 8,788 -0.5 -12.6 -7.4 22.7 6,101 10,160
Pšenice 696.0 -3.9 -20.4 -11.3 47.8 428 886
Kukuřice 679 -0.5 0.8 10.2 85.3 325 776
Sója 1,337 0.9 -6.8 -2.1 39.2 931 1,451
Komoditní trhy minulý týden mírně vzrostly, a to pouze
Ropa a zlato
díky energiím (+2 % t/t), které korigovaly své předchozí USD/bbl
128
USD/oz.
1575
ztráty, zatímco ostatní sektory spíše ztrácely. Hlavní širší
indexy si připsaly růsty kolem 1 %. Negativním faktorem
124 1550
pro ceny komodit zůstal posilující dolar, který k euru přidal 120 1525
1,4 % t/t. Cena ropy vzrostla o 4 % t/t a posunula se na 116 1500
114 USD (Brent) a částečně korigovala ztráty z minulého
týdne. V pátek byly pozitivním faktorem lepší data HDP 112 1475
z Evropy. Ceny drahých kovů se po předchozích 108 1450
masivních výprodejích stabilizovaly, zlato v blízkosti 1
Ropa - Brent
Zlato
104 1425
500 USD/oz. a stříbro 35 USD/oz., byť u stříbra stále 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
zůstávala velká volatilita. Ceny technických kovů a
zemědělské plodin v průměru oslabily shodně o 1 %.
USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu
135 64 10000 800
9750
130 61 750
9500
125 58 9250 700
9000
120 55 650
8750 Měď
Uhlí 1Y ARA
Elektřina - Lipsko Kukuřice
115 52 8500 600
15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
12. KALENDÁŘ
Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí
16/5/11 9:00 ČR PPI 04/11 - 0.6% m/m 1.0% m/m
16/5/11 9:00 ČR PPI 04/11 - 6.2% r/r 6.3% r/r
16/5/11 10:00 ČR Běžný účet 03/11 - -6.7 mld. CZK 16.0 mld. CZK
16/5/11 11:00 Eurozóna CPI 04/11 - 2.8% r/r 2.8% r/r
16/5/11 11:00 Eurozóna CPI 04/11 - 0.6% m/m 1.4% m/m
16/5/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 6.00% 6.00%
16/5/11 - - Salzgitter - - EUR 0.57 EUR 0.51
16/5/11 - - Bioton - - - PLN 0.02
16/5/11 - - Bouygues - - - EUR 3.03
16/5/11 - - Cersanit-Krasnystaw - - - PLN 0.52
16/5/11 - - Getin Holding - - PLN 0.20 PLN 0.59
16/5/11 - - J.C. Penney - - USD 0.28 USD 2.00
16/5/11 - - Lowe's Cos - - USD 0.36 USD 1.44
16/5/11 - - PBG - - PLN 1.44 PLN 15.7
16/5/11 - - Polimex Mostostal - - - PLN 0.23
16/5/11 - - Polnord - - - PLN 2.43
16/5/11 - ČR Erste Group: Poslední obchodní den s nárokem na dividendu - - 0,7 EUR 0,65 EUR
16/5/11 - ČR CME - Řádná valná hromada FY2010 - - -
16/5/11 - - RABA - - - HUF -61.6
17/5/11 10:30 Británie CPI 04/11 - 0.7% m/m 0.3% m/m
17/5/11 10:30 Británie CPI 04/11 - 4.1% r/r 4.0% r/r
17/5/11 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 05/11 - 4.5 7.6
17/5/11 14:30 USA Stavební povolení 04/11 - 587,000 594,000
17/5/11 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 04/11 - 568,000 549,000
17/5/11 15:15 USA Průmyslová výroba 04/11 - 0.4% m/m 0.8% m/m
17/5/11 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 04/11 - 77.6% 77.4%
17/5/11 14:00 - OMV - Valná hromada - - - -
17/5/11 - ČR Vienna Insurance Group: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Q1/11 - - -
17/5/11 - - Analog Devices - - USD 0.68 USD 2.63
17/5/11 - - Dell - - USD 0.43 USD 1.42
17/5/11 - - Home Depot - - USD 0.50 USD 2.04
17/5/11 - - Wal-Mart Stores - - USD 0.95 USD 4.09
17/5/11 - - Vodafone - - GBP 0.04 GBP 0.22
17/5/11 - - Danubius Hotels - - - HUF -88
17/5/11 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF 171
18/5/11 8:00 ČR NWR: Výsledky za 1Q11 1Q11 7.9 mil. EUR - -15.6 mil. EUR
18/5/11 - ČR ECM: Výsledky za 1Q11 1Q11 - - -
18/5/11 - - Hewlett-Packard - - USD 1.21 USD 4.35
18/5/11 - - Target - - USD 0.94 USD 3.88
18/5/11 - - Ageas - - - EUR 0.09
18/5/11 - - Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.77 EUR 1.71
19/5/11 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 05/11 - 20 18.5
19/5/11 16:00 USA Prodeje domů 04/11 - 5.20 mil. 5.10 mil.
19/5/11 - - The GAP - - USD 0.39 USD 1.87
19/5/11 - - SABMiller - - - USD 1.31
19/5/11 - - Scottish & Southern Energy - - - GBP 1.47
19/5/11 - - EMASZ - - - HUF 4,839
19/5/11 - - MOL - - HUF 622 HUF 1,277
19/5/11 - - OTP BANK - - HUF 170 HUF 352
19/5/11 - - Phylaxia Pharma - - - HUF -3.53
20/5/11 14:00 Polsko PPI 04/11 - 8.6% r/r 9.3% r/r
20/5/11 14:00 Polsko Průmyslová výroba 04/11 - 6.9% r/r 7.0% r/r
20/5/11 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -12 -11.6
20/5/11 - ČR ČEZ: Poslední den obchodování s právy na VH - - - -
20/5/11 - - ECONET. HU MEDIA - - - HUF -25
20/5/11 - - Tisza Chemical Group - - - HUF -48
20/5/11 - - PannErgy Plc. - - - HUF 0.87
20/5/11 - - Synergon - - - HUF -100.8
13. SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Europe)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a
finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio)
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
Depreciation and Amortization);
očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
Ratio)
cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
(Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
14. KONTAKTY
J&T ATLANTIK
Obchodování Obchodování s cennými papíry
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628
Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz
Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648
Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz
Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606
Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz
Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669
Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz
Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633
Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz
Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448
Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz
Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484
Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz
Portfolio Management Oddělení analýz
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607
Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz
Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614
Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz
Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657
Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz
Pavel Ryska +420 221 710 658
Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz
Petr Sklenář +420 221 710 619
Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
Praha: Brno:
Pobřežní 14 Veselá 24
186 00 Praha 8 602 00 Brno
Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
Tel: 800 484 484
atlantik@atlantik.cz
www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK <GO>
Reuters: ATLK
J&T BANKA
Česká republika Slovenská republika
J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
Pobřežní 14 Lamačská cesta 3
186 00 Praha 8 841 04 Bratislava
Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111
www.jtbank.cz www.jt-bank.sk