[PDF] Pressemitteilung: Zinsreport: "Holpriger Weg zur Stabilitätsunion" [http://www.lifepr.de?boxid=282659]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Zinsreport 20. Januar 2012
Autor:
Ulf Krauss
Telefon: 0 69/91 32-47 28
research@helaba.de
Redaktion:
Claudia Windt
Herausgeber:
Dr. Gertrud Traud
Chefvolkswirt/Leitung Research
Landesbank Hessen-Thüringen
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt a. Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und Prognosen zu
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
nen Angaben dienen der Information. Sie
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
Anlageentscheidungen verstanden werden.
Holpriger Weg zur Stabilitätsunion
 Nach zwei Lockerungen in Folge hat die EZB ihren Zinssenkungskurs im Januar nicht
fortgesetzt. EZB-Chef Mario Draghi sieht neben Abwärtsrisiken auch erste Anzeichen ei-
ner Konjunkturstabilisierung.
 Die üppigen Liquiditätsmaßnahmen der EZB haben entscheidend dazu beigetragen, dass
die Anleiheemissionen der Euroländer zu Jahresbeginn insgesamt erfolgreich verlaufen
sind. Ob dies bereits die Wende der Euro-Schuldenkrise markiert, ist nicht sicher, da
Griechenland ein ständiger Belastungsfaktor bleiben dürfte. Das Anlegervertrauen scheint
angesichts der Reform- und Konsolidierungsanstrengungen jedoch allmählich zurückzu-
kehren.
 Durch den jüngsten Renditerutsch sind die Kapitalmarktzinsen in Deutschland auf einen
neuen historischen Tiefstand gesunken. Aufgrund des ungünstigen Chance-Risiko-
Verhältnisses raten wir zu einem Abbau der Duration insbesondere bei Bundesanleihen.
Zinsszenarien auf Sicht von ein bis drei Monaten
Pfandbriefrenditen, %
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
3M 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J
Restlaufzeiten PEX
Aktuell
Positivszenario
BasisszenarioNegativszenario
Spreads
in Bp Aktuell * Tendenz **
10j./2j. Bundesanleihen 161
30j./10j. Bundesanleihen 63
10j. Treasuries / Bunds 11
10j. Pfandbriefe / Bunds 82
* 19.01.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
aktueller
Stand* ...Q1/2012 ...Q2/2012
Fed Funds Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25
10j. US-Treasuries 1,92 2,00 2,40 1,50 3,20
EZB Mindestbietungssatz 1,00 1,00 1,00 0,25 1,50
3M Euribor 1,20 1,10 1,10 0,70 2,10
2j. Pfandbriefe 1,26 1,35 1,60 1,05 2,45
5j. Pfandbriefe 1,92 2,00 2,30 1,45 3,15
10j. Pfandbriefe 2,63 2,80 3,00 2,00 3,75
10j. Bundesanleihen 1,81 1,90 2,30 1,20 2,85
30j. Bundesanleihen 2,44 2,70 3,20 2,10 3,40
Basisszenario Ende... Alternativszenarien**
positiv negativ
Prognoseänderungen sind rot markiert * 19.01.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten;
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research

2. Zinsreport
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Januar 2012· © Helaba 2
Konjunkturerwartungen
Die deutliche Verbesserung des ZEW-Konjunkturindex zeigt, dass sich der Pessimismus, zumin-
dest in Deutschland, merklich zurückgebildet hat. Nach zwei starken Jahren mit Wachstumsraten
von 3,7 % bzw. 3,0 % dürfte die Wirtschaft zwar in diesem Jahr eher unter Potenzial, das bei etwa
1 ¼ % zu veranschlagen ist, expandieren. Deutschland bildet damit jedoch im Vergleich zu den
anderen Euroländern eine Art Stabilitätsinsel. Einige Euroländer wie Italien werden aufgrund der
fiskalischen Konsolidierungsmaßnahmen in eine Rezession rutschen. Dass es nicht zu einem Flä-
chenbrand kommt, dürfte insbesondere an der verhältnismäßig robusten Weltkonjunktur liegen.
Ermöglicht wird das Wachstum aufgrund einer weltweit rekordverdächtig großzügigen Liquidi-
tätsversorgung durch die Notenbanken.
Wachstumsprognosen 2011/12 Korrektur der Konjunkturerwartungen in Deutschland
% gg. Vj Index Index
2008 2009 2010 2011p 2012p
USA -0,3 -3,5 3,0 1,8 2,2
Deutschland 0,8 -5,1 3,6 3,0 1,2
Frankreich -0,2 -2,6 1,4 1,7 1,0
Italien -1,2 -5,1 1,5 0,7 0,0
Spanien 0,9 -3,7 -0,1 0,7 0,7
Euroland 0,3 -4,2 1,8 1,6 0,7
Bruttoinlandsprodukt
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
30
35
40
45
50
55
60
65
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
US-Einkaufsmanagerindex
ZEW-Index (rechte Skala)
Einkaufsmanagerindex China
Deutschland arbeitstäglich bereinigt
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffmärkte
Die seit einigen Jahren sehr hohen Preise haben bei Rohstoffen zu umfangreichen Investitionen in
neue Kapazitäten und somit zu einem deutlich höheren Angebotspotenzial geführt. Die Rohstoff-
nachfrage entwickelt sich auch kurzfristig wahrscheinlich weniger dynamisch als noch 2011 von
vielen Marktbeobachtern erwartet. Die strukturell bedingte Dämpfung des Rohstoffverbrauchs der
Industrieländer wird auch 2012 durch den Rohstoffappetit der Schwellenländer zumeist kaum
deutlich mehr als ausgeglichen. Insgesamt sind somit keine signifikanten Nachfrageüberhänge zu
erwarten. Die Geldpolitik wird im laufenden Jahr vermutlich die entscheidende Rolle für die
Preisentwicklung im Rohstoffsektor spielen. Da sie auch in den großen Schwellenländern wohl
stärker auf die Wachstumsförderung als auf Inflationsbekämpfung ausgerichtet sein wird, dürften
– sofern keine exogenen Schocks eintreten – bei fundamental relativ ausbalancierten Märkten die
Notierungen der meisten Produkte per Ultimo 2012 eher etwas höher als zu Jahresbeginn stehen.
Chinesische Wirtschaftspolitik bald wieder wachstumsorientierter
annuall. 6M-Rate % annuall. 6M-Rate %
0
10
20
30
40
50
60
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
China Kreditw achstum
6M nach vorne verschoben (l.S.)
CRB (CCI)-Index (r.S.)
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Abnehmender
Pessimismus
Hoffnungen ruhen
vornehmlich auf
lockerer Geldpolitik

3. Zinsreport
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Januar 2012· © Helaba 3
Inflationserwartungen
Erstmals seit Mitte letzten Jahres weist die Teuerung im Euroraum wieder einen Rückgang auf.
Mit einem Dezember-Wert von 2,7 % konnte das „Hochplateau“ bei 3 % verlassen werden. Dieser
Trend dürfte anhalten und die Inflationsrate im Jahresverlauf unter die 2 %-Marke drücken. Ange-
sichts rezessiver Tendenzen und überschaubarer Lohnerhöhungsspielräume glaubt die EZB, das
Wagnis einer massiv ausgeweiteten Überschussliquidität eingehen zu können. Gleichwohl sind die
Inflationserwartungen im Euroraum, abgeleitet anhand inflationsindexierter Staatsanleihen, seit
zwei Monaten wieder spürbar angestiegen und liegen leicht oberhalb der vergleichbaren amerika-
nischen Werte. Allerdings dürfte ein Teil des Auftriebs auf die zuletzt gestiegenen Rohölpreise
sowie den gesunkenen Euro-Außenwert zurückzuführen sein.
Inflationsprognosen 2011/12 Energiepreisverteuerung erhöht Inflationserwartungen
% gg. Vj. Euro pro Fass %
Verbraucherpreise
2008 2009 2010 2011p 2012p
USA 3,8 -0,3 1,6 3,2 2,1
Deutschland 2,6 0,4 1,1 2,3 1,7
Frankreich 3,2 0,1 1,7 2,3 2,0
Italien 3,5 0,8 1,6 2,8 2,4
Spanien 4,1 -0,2 2,0 3,0 2,0
Euroland 3,3 0,3 1,6 2,6 1,9
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
Olpreis
Inflationserwartungen* (rechte Skala)
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research * abgeleitet anhand inflationsindexierter Anleihen
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Internationale Kapitalströme
Die Anleiheemissionen der Euroländer sind zu Jahresbeginn auf eine hohe Nachfrage gestoßen.
Die Renditen setzten damit den seit November eingeschlagenen Abwärtstrend fort. Ob dies bereits
die Wende der Euro-Schuldenkrise markiert, ist keineswegs sicher. Diese Entwicklung nur den
großzügigen Liquiditätsspritzen der EZB zuzurechnen, würde den Konsolidierungsanstrengungen
der Euroländer jedoch nicht gerecht werden. Bleiben die Regierungen in Spanien und Italien auf
Kurs, wovon wir ausgehen, so werden trotz zeitweilig wieder zunehmender Anlegerskepsis die
Sorgen vor einem Auseinanderbrechen der Währungsunion im Jahresverlauf schwinden.
Zurück auf Renditeniveaus, die das „Überleben“ sichern
Rendite 2j. Staatsanleihen, %
J F M A M J J A S O N D J F M A
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Italien
Spanien
Belgien
Frankreich
Deutschland
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Euro-Schuldenkrise:
Zenit überschritten?
Richtungsänderung

4. Zinsreport
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Januar 2012· © Helaba 4
Geldpolitik
Die EZB hat ihren Zinssenkungskurs im Januar nach zwei Lockerungen in Folge nicht fortgesetzt.
EZB-Chef Mario Draghi sieht neben anhaltenden Abwärtsrisiken auch erste Anzeichen einer Kon-
junkturstabilisierung. Droht die Euro-Wirtschaft in eine tiefe Rezession zu fallen, dürfte die EZB
jedoch nicht zögern, die Leitzinsen unter das bisherige zyklische Tief bei 1 % zu drücken. Dessen
ungeachtet konzentrieren sich die Währungshüter vor allem auf die Ausgestaltung der Liquiditäts-
bedingungen. Ende Februar findet der zweite Dreijahrestender statt. Auch hier ist mit einer hohen
Nachfrage seitens der Banken zu rechnen. Der erste Tender dieser Art trug wesentlich zur Stabili-
sierung des Finanzsystems bei und stärkte maßgeblich die Nachfrage nach Euro-Staatsanleihen.
Helaba EZB-Kompass EZB flutet Finanzmärkte mit Liquidität
Determinanten des geldpolitischen Kurses im Euroraum Mrd. Euro %
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
Euro-Leitzins (rechte Skala)
EZB-Bilanzsumme
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
US-Rentenmarkt
Die US-Wirtschaft zeigt sich auch zu Jahresbeginn in relativ guter Konstitution. Der Einkaufsma-
nagerindex hält sich seit über zwei Jahren im expansiven Bereich. Zuletzt hat sich dies auch am
Arbeitsmarkt stärker niedergeschlagen. Die Arbeitslosenquote sank am Jahresende auf 8,5 %.
Gleichzeitig erweist sich der US-Rentenmarkt als ausgesprochen widerstandsfähig gegenüber den
guten Konjunkturdaten. Die Angst vor einem Zusammenbruch der europäischen Währungsunion
und damit einhergehend ein zur Stärke neigender US-Dollar haben vermutlich breite internationale
Kapitalströme nach Amerika gelenkt. Dieser Effekt dürfte sich im Jahresverlauf im Zuge einer
Stabilisierung im Euroraum zwar deutlich abschwächen. Das Renditeniveau 10-jähriger US-
Treasuries wird sich vorerst jedoch weiter im Bereich der 2 %-Marke bewegen.
Dollarstärke drückt US-Renditen Helaba Determinantenmodell für US-Treasuries
Kurs Rendite, % Basisszenario (70% Eintrittswahrscheinlichkeit)
APR MAI JUN JUL AUG SEP OKT NOV DEZ JAN
1.25
1.30
1.35
1.40
1.45
1.50
1.60
1.80
2.00
2.20
2.40
2.60
2.80
3.00
3.20
3.40
3.60
10-jährige US-Treasuries (rechte Skala)
EUR-USD-Kurs
Determinanten Q1/2012 Q2/2012
Konjunkturerw artungen 0 -
Inflationserw artungen 0 0
Haushaltspolitik - -
Geldpolitik 0 0
Politisches Umfeld 0 0
Internationale Kapitalströme + 0
Rendite 10j. US-Treasuries* 2,00% 2,40%
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Lockerung Straffung
Finanzmarkt-/
Euro-Krise
Fiskalpolitik
Neutral
Geldmenge
Euro-
Außenwert
Inflation
Konjunktur
Treasuries profitieren
derzeit noch von
Dollarstärke
Liquiditätsflut sorgt
für Stabilität

5. Zinsreport
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Januar 2012· © Helaba 5
Basisszenario für Zinsprognose
In den kommenden Monaten setzt sich der zyklische Abschwung im Euroraum zwar fort. Die
globalen Rezessionsängste stellen sich jedoch im Jahresverlauf als übertrieben heraus. China bleibt
dank eines geldpolitischen Lockerungskurses auf einem zufriedenstellenden Wachstumspfad.
Inflationserwartungen und Rohstoffpreise bilden sich zurück. Die EZB hält den Leitzins bei 1 %
und stabilisiert durch ihre Anleihekäufe und umfangreiche Liquiditätsmaßnahmen die Finanzmärk-
te. Der hohe Refinanzierungsbedarf der Euro-Staaten kann geschultert werden. Eine unbegrenzte
Ausweitung des EZB-Ankaufprogramms sowie die Einführung von Eurobonds finden nicht statt.
Helaba Determinantenmodell
Basisszenario (60% Eintrittswahrscheinlichkeit)
Determinanten Q1/2011 Q2/2012
Konjunkturerw artungen 0 -
Inflationserw artungen 0 0
Haushaltspolitik 0 0
Geldpolitik 0 0
Politisches Umfeld 0 -
US-Kapitalmarkt 0 -
Internationale Kapitalströme 0 0
Rendite 10j. Bunds* 1,90% 2,30%
Rendite 10j. Pfandbriefe* 2,80% 3,00%
Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Alternativszenarien für Rentenmärkte
Rezessionsszenario: Die Konjunkturstimmung kippt auch aufgrund einer Eskalation der Schulden-
krise. Unternehmen und Haushalte verlieren das Vertrauen in die Wachstumskräfte. Der Investiti-
onszyklus bricht ebenso ab, wie die private Nachfrage. Die Volkswirtschaften rutschen in eine
tiefe Rezession. Die EZB senkt den Leitzins auf nahe null Prozent.
Aufschwungszenario: Durch den massiven Einsatz der EZB gelingt es, die Vertrauenskrise im
Euroraum in den Griff zu bekommen. Die zyklischen Antriebskräfte gewinnen wieder an Kraft.
Asien erweist sich als dauerhaft zugkräftige Konjunkturlokomotive. Die USA können konjunktu-
rell wieder einen Gang hochschalten. Die Rohstoffpreise steigen an, die Inflationserwartungen
drehen nach oben.
Alternativszenarien
Model auf Sicht von ca. drei bis sechs Monaten, %
aktueller positives negatives
Stand*
Euro-Leitzins 1,00 0,25 1,50
Federal Funds Rate 0,25 0,25 0,25
Inflationserw artungen** 2,10 0,50 3,00
Konjunkturerw artungen (ISM-Index***) 53,9 45,0 58,0
10j. US-Treasuries 1,92 1,50 3,20
10j. Bundesanleihen 1,81 1,10 2,75
3M Euribor 1,20 0,70 2,10
2j. Pfandbriefe 1,26 1,00 2,40
5j. Pfandbriefe 1,92 1,35 3,05
10j. Pfandbriefe 2,63 1,90 3,65
30j. Bundesanleihen 2,44 2,00 3,30
Rentenszenario
*19.01.2012 ** abgeleitet anhand inflationsindexierter US-Anleihen *** US-Industrie
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Krise weitet sich aus
Konjunkturerholung
Taktisches
Szenario

6. Zinsreport
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Januar 2012· © Helaba 6
Performancerückblick
Im Dezember stiegen die Kursnotierungen nochmals deutlich an. Deutsche Pfandbriefe wiesen
einen Ertragszuwachs von über 2 % auf. Damit errechnet sich eine Jahresperformance von 6,3 %.
Ein- bis zehnjährige Bundesanleihen weisen sogar einen um zwei Prozentpunkte höheren Ertrag
auf. 2011 wurde damit das drittbeste Ergebnis in den letzten zehn Jahren erzielt. Angesichts des
mittlerweile erreichten Kursniveaus und ausgesprochen magerer Kupons, dürfte dieses Ergebnis
nicht so schnell übertroffen werden. In der Jahresbilanz liegen zehnjährige deutsche Pfandbriefe
mit 9,7 % vorne. Fünfjährige Pfandbriefe weisen ein Plus von 6,0 % aus. Mit einem Ergebnis von
1,6 % rangieren einjährige Anleihen im Laufzeitenranking ganz hinten.
PEX-Performance
Laufzeiten, %
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Dezember
Jahresertrag 2011
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Ertragssensitivitäten
Im Betrachtungszeitraum von drei Monaten ergeben sich über das gesamte Laufzeitenspektrum
keine Ertragsverluste, wenn der Renditeanstieg auf maximal 10 Basispunkte begrenzt bleibt. Bei
einem Anstieg von 20 Basispunkten können selbst einjährige Pfandbriefe keinen Gewinn aufwei-
sen.
Im Negativszenario würden alle Laufzeiten einen Verlust aufweisen. Lang laufende Pfandbriefe
hätten ein Minus von 7,5 % zu verzeichnen. Der maximale Ertrag im positiven Szenario bei einer
Investition in lange Laufzeiten liegt ebenfalls bei rund 7,5 %.
Erträge bei Verschiebung der aktuellen Renditestruktur Ertragserwartungen positives / negatives Szenario
PEX-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, % PEX-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, %
Shift 1J 2 J 3 J 4 J 5 J 6 J 7 J 8 J 9 J 10 J
+75 Bp -0,6 -1,1 -1,7 -2,3 -2,8 -3,4 -3,9 -4,5 -5,0 -5,5
+50 Bp -0,4 -0,6 -1,0 -1,3 -1,6 -2,0 -2,4 -2,7 -3,1 -3,4
+20 Bp -0,1 -0,1 -0,1 -0,2 -0,2 -0,4 -0,5 -0,6 -0,8 -0,9
+10 Bp 0,0 0,2 0,1 0,2 0,3 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0
+0 Bp 0,1 0,4 0,4 0,6 0,7 0,8 0,8 0,8 0,8 0,9
-10 BP 0,2 0,6 0,7 1,0 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7
-20 Bp 0,3 0,8 1,0 1,4 1,7 1,9 2,1 2,3 2,5 2,6
-50 Bp 0,6 1,4 1,9 2,5 3,1 3,6 4,1 4,5 4,9 5,4
-75 Bp 0,8 1,9 2,7 3,5 4,4 5,1 5,8 6,4 7,1 7,7
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
-8,0-7,0-6,0-5,0-4,0-3,0-2,0-1,00,0
2J
3J
4J
5J
6J
7J
8J
9J
10J
Negativszenario (X-Achse)
Positivszenario(Y-Achse)
1J
Berechnungen basieren auf Pfandbriefkursen von 100%
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Renditeshift
Alternativszenarien
Ertrags 2011:
Pfandbriefe +6,3 %

7. Zinsreport
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Januar 2012· © Helaba 7
Laufzeitenempfehlung
Nachdem der 10/2-Spread von Bundesanleihen Ende November einen deutlichen Anstieg ver-
zeichnete, hat sich die Lage zuletzt wieder merklich entspannt. Allerdings ist der Renditedurch-
schnitt aller Laufzeiten weiter abgerutscht, was sich naturgemäß ungünstig auf das Chance-Risiko-
Verhältnis bei Renten auswirkt. Engagements in lange Laufzeiten sind aufgrund der erhöhten
Schwankungsanfälligkeit in diesem von politischen Einflussfaktoren dominierten Umfeld nicht
empfehlenswert. Der Schwerpunkt bei Neuengagements sollte im Bereich kurzer und mittlerer
Laufzeiten liegen. Die Rückschlaggefahren bei Pfandbriefen sind insgesamt niedriger zu veran-
schlagen als die bei Bundesanleihen.
Renditestruktur und Attraktivitäten auf Sicht von 3 Monaten
Pfandbrief-Laufzeiten, %
aktueller
Stand*
Prognose
auf ca. 3M
Ertragser-
wartungen
Schwankungs-
risiken**
Attraktivität***
1J 0,95 1,10 0,1 0,2 0
2J 1,26 1,35 0,3 1,6 +
3J 1,45 1,55 0,3 2,5 +
4J 1,68 1,80 0,3 3,3 +
5J 1,92 2,00 0,4 4,2 +
6J 2,10 2,20 0,3 5,0 +
7J 2,30 2,40 0,3 5,9 0
8J 2,42 2,55 0,1 6,6 0
9J 2,54 2,70 -0,2 7,4 -
10J 2,63 2,80 -0,4 8,1 -
*19.01.2012 ** 200-Tage Standardabweichung der Tageserträge
*** abgeleitet aus Ertrag, Volatilität u. sonst. Risikoelementen Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Portfoliostruktur
Die starken Ausschläge bei Renten beförderten die Kurse zuletzt wieder in Überhitzungszonen.
Wir reduzieren daher die Duration unseres Musterportfolios von 4,2 auf 4,0 (Benchmark: 5,0).
Kurze Laufzeiten bis zu 1½ Jahren sind im Musterportfolio mit 10 % dotiert. Den größten Anteil
mit 35 % besitzen vier- und fünfjährige Anleihen. Das Gewicht von zwei- bis dreijährigen Anlei-
hen wird von 25 % auf 30 % aufgestockt. Den Anteil sechs- und siebenjähriger Rentenpapiere
reduzieren wir im Gegenzug von 20 % auf 15 %. Der Anteil von acht- bis zehnjährigen Laufzeiten
bleibt unverändert bei 10 %. Der zu erwartende Ertrag bei Eintritt des Basisszenarios auf Sicht von
drei Monaten ist mit rund 0,25 % zu veranschlagen. Im „worst case“-Szenario ergäbe sich ein
Verlust von 3,5 %, im „best case“ ein Ertrag von 4,0 %.
Empfohlene Portfoliogewichtung
% nach Laufzeitenklassen
Portfolio-
Laufzeiten gewichtung
1 Jahr 0,5 - 1,5 Jahre 10% 7,4%
2 bis 3 Jahre 1,5 - 3,5 Jahre 30% (25%) 19,0%
4 bis 5 Jahre 3,5 - 5,5 Jahre 35% 24,0%
6 bis 7 Jahre 5,5 - 7,5 Jahre 15% (20%) 22,9%
8 bis 10 Jahre 7,5 - 10,5 Jahre 10% 26,7%
PEX / REX-
Gewichtung
In Klammern steht die Vormonatsgewichtung
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Duration reduzieren
Ungünstige Chance-
Risiko-Relationen

8. Zinsreport
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Januar 2012· © Helaba 8
Finanzmarktkalender
Montag Dienstag Mittwoch Donnerstag Freitag
F INSEE Geschäfts-
klima
(08:45) Jan (Dez 94)
EU
(16:00) Jan (Dez -21,1)
Verbrauchervertr.
J BOJ-Sitzung
D Importpreise*
Dez
(Nov 0,4/6,0% Vm/Vj)
D Index der Einkaufs-
manager (Industrie)
(09:30) Jan (Dez 48,4)
D Index der Einkaufs-
manager (Dienstleis-
tungen)
(09:30) Jan (Dez 52,4)
EU
(10:00) Jan (Dez 46,9)
Index der Ein-
kaufsmanager (Ind.)
EU
(10:00) Jan (Dez 48,8)
Index der Ein-
kaufsmanager (Dienst-
leistungen)
BE
(15:00) Jan (Dez -10,6)
Konjunkturindex
D ifo-Geschäftsklima
(10:00) Jan (Dez 107,2)
US
(18:30)
Fomc-Zinsentscheid
US
(14:30) Dez (Nov 3,8%)
Gebrauchsgüter-
aufträge
US
(16:00) Dez
Frühindikatoren
(Nov 0,5% Vm)
US
(16:00) Dez
Neubauverkäufe
(Nov 0,315 Mio. Jahres-
rate)
J Verbraucherpreise
Gesamt-/Kernrate
(00:30) Jan
(Dez -0,4/-1,1% Vj)
EU
(10:00) Dez
Geldmenge M3
(Nov 2,0% Vj)
US
(14:30) 4.Q
BIP
(3.Q 1,8% Vq)
D Verbraucherpreise
Jan
(Dez 0,7/2,3% Vm/Vj)
EU
(11:00) Jan (Dez 93,3)
Konjunkturindex
EU
(11:00) Dez
Industrieproduktion
(Nov -0,1/-0,3% Vm/Vj)
US
Konsumausgaben
Persönliche Ein-
kommen/
(14:30) Dez
(Nov 0,1/0,1% Vm)
US
(14:30) Dez
Kerndeflator der
Konsumausgaben
(Nov 0,1% Vm)
J Arbeitslosenquote
(00:30) Dez (Nov 4,5%)
J Industrieproduktion
(00:50) Dez
(Nov -2,7/-4,2% Vm/Vj)
D Arbeitslosenquote
(09:55) Jan (Dez 6,8%)
EU
(11:00) Dez (Nov 10,3%)
Arbeitslosenquote
US
Hauspreisindex
S&P CaseShiller
(15:00) Nov (Okt 140,3)
US
(15:45) Jan (Dez 62,5)
Chicago-Index
US
(16:00) Jan (Dez 64,5)
Verbraucher-
vertrauen
EU
(11:00) Jan
Verbraucherpreise
(Dez 2,7% Vj)
US
(16:00) Jan (Dez 53,9)
ISM-Index (Indus-
trie)
EU
(11:00) Dez
Erzeugerpreise
(Nov 0,2/5,3% Vm/Vj)
US
(14:30) 4.Q (3.Q 2,3%)
Produktivität
US
(14:30) 4.Q (3.Q -2,5%)
Lohnstückkosten
IT
(11:00) Jan
Verbraucherpreise
(Dez 0,3/3,7% Vm/Vj)
US
(14:30) Jan
Arbeitsmarktdaten
(Dez 200 Tsd. Vm)
US
(14:30) Jan (Dez 8,5%)
Arbeitslosenquote
US
(14:30) Jan
Stundenlöhne
(Dez 0,2% Vm)
US
(16:00) Jan (Dez 52,6)
ISM-Index (Dienst-
leistungen)
D Auftragseingänge
(12:00) Dez
(Nov -4,8/-4,3% Vm/Vj)
D Industrieproduktion
(12:00) Dez
(Nov -0,6/3,6% Vm/Vj)
EU
(13:45)
EZB-Zinsentscheid F Industrieproduktion
(08:45) Dez
(Nov 1,1/0,9% Vm/Vj)
IT
(10:00) Dez
Industrieproduktion
(Nov 0,3/-4,1% Vm/Vj)
US
(14:30) Dez
Handelsbilanz
(Nov -47,8 Mrd.)
US
(15:55) Feb
Verbraucher-
vertrauen Uni Michi-
gan
J BIP
(00:50) 4.Q
(3.Q 1,4% Vq)
J BOJ-Sitzung
D ZEW-
Konjunkturindex
(11:00) Feb (Jan -21,6)
US
(14:30) Jan
Einzelhandels-
umsätze
(Dez 0,1%Vm)
F BIP
(07:30) 4.Q
(3.Q 0,3% Vq)
D BIP
(08:00) 4.Q
(3.Q 0,5/2,5% Vq/Vj)
IT BIP
(10:00) 4.Q (3.Q -0,2%)
EU BIP
(11:00) 4.Q
US Empire State Index
(14:30) Feb (Jan 13,5)
US Industrieproduktion
(15:15) Jan
(Dez 0,4% Vm)
US Kapazitäts-
auslastung
(15:15) Jan (Dez 78,1%)
US Erzeugerpreise
Gesamt-/Kernrate
(14:30) Jan
(Dez -0,1/0,3% Vm)
US Baubeginne
(14:30) Jan
US Philadelphia Fed
Index
(16:00) Feb
D Erzeugerpreise
(08:00) Jan
US Verbraucherpreise
Gesamt-/Kernrate
(14:30) Jan
US Frühindikatoren
(16:00) Jan
F INSEE Geschäfts-
klima
(08:45) Feb
D Index der Einkaufs-
manager (Industrie)*
Feb
EU Verbrauchervertr.
(16:00) Feb
F Verbraucherpreise
(07:30) Jan
(Dez 0,4/2,5% Vm/Vj)
BE Konjunkturindex
(15:00) Feb
D Index der Einkaufs-
manager (Dienstleis-
tungen)*
Feb
D ifo-Geschäftsklima
(10:00) Feb
D Importpreise*
Jan
US Neubauverkäufe
(16:00) Jan
D
US
EU
F,
BE, IT
J
Deutschland
USA
Euro-Raum
Frankreich,
Belgien, Italien
Japan
Vj/Vm/Vq gg. Vorjahr/-monat/-quartal
* frühester bzw. voraussichtlicher Termin
sb, a saisonbereinigt, annualisiert
Vorausschau wichtiger
Termine
EZB-Zinsentscheidungen:
FOMC-Sitzungen:
08.03. / 04.04.
13.03. / 25.04.

20.02.-24.02.
06.02.-10.02.
30.01.-03.02.
13.02.-17.02.
23.01.-27.01.