[PDF] Pressemitteilung: Zinsreport [http://www.lifepr.de?boxid=362617]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Zinsreport 1. November 2012
Konjunkturelle Bodenbildung
Autor:
Ulf Krauss
 Der jüngste Teuerungsrückgang in der Eurozone gibt EZB-Chef Mario Draghi Rücken-
Telefon: 0 69/91 32-47 28
deckung im Kampf gegen aufkommende Inflationsängste. Gleichwohl birgt die weltweit
research@helaba.de
ultralockere Geldpolitik latente Kursrisiken für Anleihen.
 Die Risikoaufschläge im Euroraum haben sich zurückgebildet. Die Chancen stehen gut,
dass die Euro-Staatsschuldenkrise infolge des geplanten massiven Markteingriffs der
Redaktion: EZB und der Aktivierung des ESM-Rettungsschirms ihren Zenit überschritten hat.
Dr. Stefan Mitropoulos
 Angesichts der wirtschaftlichen Unsicherheiten sind die Anleger allerdings noch in
Wartestellung. Derzeit überwiegt die Konjunkturskepsis. Sollten sich die Wachstums-
perspektiven im Euroraum jedoch tendenziell verbessern, wovon wir ausgehen, dürfte die
Zinsstruktur bei US-Treasuries und Bundesanleihen in den kommenden Monaten steiler
Herausgeber:
werden.
Dr. Gertrud Traud
Chefvolkswirt/Leitung Research
Zinsszenarien auf Sicht von ein bis drei Monaten
Landesbank Hessen-Thüringen
Pfandbriefrenditen, %
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58 3,5 3,5 Spreads
60311 Frankfurt a. Main in Bp Aktuell * Tendenz **
3,0 3,0
Telefon: 0 69/91 32-20 24
2,5 2,5 10j./2j. Bundesanleihen 145
Telefax: 0 69/91 32-22 44
"Negativszenario"
2,0 2,0
30j./10j. Bundesanleihen 86
1,5 1,5
1,0 1,0 10j. Treasuries / Bunds 25
Basisszenario "Positivszenario"
0,5 Aktuell 0,5
Restlaufzeiten 10j. Pfandbriefe / Bunds 42
0,0 0,0
3M 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J
* 30.10.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
aktueller Basisszenario Ende... Alternativszenarien**
Stand* ...Q4/2012 ...Q1/2013 positiv negativ
Fed Funds Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
10j. US-Treasuries 1,75 2,10 2,10 1,10 2,60
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und Prognosen zu EZB Mindestbietungssatz 0,75 0,75 0,75 0,25 0,75
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- 3M Euribor 0,20 0,30 0,40 0,05 0,85
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf
2j. Pfandbriefe 0,25 0,45 0,70 0,15 1,10
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
5j. Pfandbriefe 0,97 1,15 1,30 0,65 1,85
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
10j. Pfandbriefe 1,92 2,30 2,40 1,50 2,80
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
10j. Bundesanleihen 1,50 1,90 2,00 0,90 2,25
nen Angaben dienen der Information. Sie
30j. Bundesanleihen 2,36 2,60 2,65 1,65 3,00
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
Prognoseänderungen sind rot markiert * 30.10.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten;
Anlageentscheidungen verstanden werden.
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research

2. Zinsreport
Konjunkturerwartungen
Deutschland befindet sich in einem leichten zyklischen Abschwung. Die aktuelle Lage wird von
den Unternehmen nicht mehr ganz so positiv beurteilt. Die ifo-Geschäftserwartungen hingegen
Bodenbildung
waren zuletzt stabil. Sollte die Abwärtsdynamik in der Eurozone im kommenden Jahr gestoppt
werden, wovon wir ausgehen, wird Deutschland seinen positiven Wachstumstrend aufrechterhal-
ten. Die jüngste kräftige Verbesserung des GfK-Konsumklimaindex deutet darauf hin, dass der
private Verbrauch seine konjunkturstützende Funktion zumindest behält. Die Ausgangslage für das
anstehende Weihnachtsgeschäft ist trotz europäischer Schuldenkrise günstig. Die Kreditvergabe
im Euroraum dürfte 2012 ihr Tief ausloten. 2013 kann sich Europa auch infolge der lockeren
Geldpolitik allmählich aus der Konjunkturkrise lösen.
Wachstumsprognosen 2012/13 Produktion: Bodenbildung in den Krisenländern
% gg. Vj Industrieproduktion, indexiert 1.1.10 = 100
Bruttoinlandsprodukt 120 120
Deutschland
2009 2010 2011 2012p 2013p 115 115
USA -3,5 3,0 1,8 2,2 2,0 110 110
Deutschland -5,1 3,6 3,1 1,2 1,7 105 Frankreich 105
Frankreich -2,6 1,6 1,7 0,3 1,0
100 100
Italien
Italien -5,5 1,8 0,6 -2,0 -0,5
95 95
Spanien -3,7 -0,1 0,4 -1,3 -0,8 Spanien
90 90
2010 2011 2012
Euroland -4,3 1,9 1,5 -0,3 0,7
Deutschland arbeitstäglich bereinigt Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffmärkte
Das Chance-Risiko-Verhältnis von Rohstoffen ist kurzfristig zwar noch negativ. Es müsste sich
aber in den kommenden Monaten tendenziell verbessern. So dürften von den Konjunkturüberra-
Zyklisches Tief
schungen per Saldo eher positive Impulse ausgehen. Die negativen Einflüsse der fundamentalen
wird ausgelotet
Seite werden wahrscheinlich abebben, da der Lagerabbau wohl zum Jahresende den Höhepunkt
erreichen wird. Auch der Kapazitätsaufbau wird sich allmählich verlangsamen bzw. in die Spitze
laufen. Darüber hinaus breitet sich unter Finanzinvestoren nach dem geldpolitisch induzierten
Stimmungshoch im Sommer wahrscheinlich zunehmend Ernüchterung aus. Die spekulativen Net-
to-Long-Positionen von Institutionellen bei 18 ausgewählten Rohstoffen drehen inzwischen in
Richtung Süden. Auch bei Gold dürfte auf mittlere Sicht die Zeit für höhere Engagements wieder
reifen, wenngleich auch hier zunächst noch ein nicht zu vernachlässigendes Abwärtsrisiko besteht.
Allmähliche Ernüchterung der Finanzinvestoren
Index Kontrakte, Tsd., Wochenwerte
500 ThomReuters/JefferiesCRB-Index (l.S.) 1.800
450 1.600
400 1.400
1.200
350
1.000
300
800
250
Spekulative 600
200 Netto-Long-Positionen 400
von Institutionellen*
150 * Kombination aus
18 ausgewählten Roh- (r.S.) 200
stoffen; Futures und Options
100 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 1. November 2012· © Helaba 2

3. Zinsreport
Inflationserwartungen
Der Inflationsanstieg wurde im Oktober etwas gebremst. Die Jahresrate für den Euroraum sank
nach erster Schätzung von 2,6 % auf 2,5 %. Neben dem Aprilwert war dies jedoch erst der zweite
Leichte Entspannung
Rückgang in diesem Jahr. Entlastende Effekte kamen insbesondere von der Energieseite, wo sich
die Teuerung von 9,1 % auf 7,8 % abgeschwächt hat. Dies gibt EZB-Chef Mario Draghi kurzfris-
tig Rückendeckung, nachdem dieser vor Vertretern des deutschen Bundestages nochmals beteuert
hat, dass durch den geplanten Kauf von Staatsanleihen keine Inflationsgefahren entstehen. Die
Inflationserwartungen an den Finanzmärkten haben sich im Zuge reduzierter Erdölnotierungen
zuletzt ebenfalls etwas entspannt, liegen aber immer noch deutlich über dem Niveau zur Jahresmit-
te. In den USA stagnierten die Erwartungen zuletzt auf relativ hohem Niveau.
Inflationsprognosen 2012/13 Rückgang bei Energiepreisen sorgt für Entspannung
% gg. Vj. Teuerung Euroraum, %
Verbraucherpreise 20 4.50
4.00
2009 2010 2011 2012p 2013p 15 CPI Energie 3.50
10 3.00
USA -0,3 1,6 3,1 2,0 1,4
2.50
5
Deutschland 0,4 1,1 2,3 2,0 2,0 2.00
CPI Gesamt (rechte Skala) 1.50
Frankreich 0,1 1,7 2,3 2,4 2,2 0
1.00
Italien 0,8 1,6 2,9 3,2 2,5 -5 0.50
0
Spanien -0,2 2,0 3,1 2,5 2,5 -10
-0.50
Euroland 0,3 1,6 2,7 2,5 2,3 -15 -1.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Internationale Kapitalströme
Der erhöhte Einsatz der EZB und die Aktivierung des ESM-Rettungsschirms zeigen Wirkung. Die
Risikoaufschläge europäischer Krisenanleihen sind zuletzt spürbar gesunken. Genau betrachtet
Mutige Anleger im
sind sogar die langfristigen Aufwärtstrends gebrochen worden, was durchaus als Signal für eine
Windschatten der EZB
Entspannung der europäischen Schuldenkrise zu werten ist. Anlegervertrauen wird langsam wieder
aufgebaut. Rückschläge sind zwar angesichts starker politischer Einflussfaktoren jederzeit mög-
lich. Es gibt gleichwohl berechtigte Hoffnung, dass die Staatsschuldenkrise den Zenit überschritten
hat. Zuletzt sind sogar die Target2-Forderungen Deutschlands erstmals seit mehreren Jahren nen-
nenswert gesunken. Eine große Bedeutung kommt in diesem Zusammenhang der konjunkturellen
Entwicklung im Euroraum zu. Diese wird vermutlich in diesem Jahr das zyklische Tief ausloten.
Risiken für Deutschland zuletzt gesunken
Basispunkte Mrd. Euro
140 800
120 CDS-Prämie für 10-jährige Bunds 700
600
100
500
80
400
60
300
40
200
20 100
Target2-Forderungen Deutschlands (rechte Skala)
0 0
2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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4. Zinsreport
Geldpolitik
Die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinssenkung ist zuletzt spürbar gesunken. Nur rund ein
Drittel der Analysten erwartet noch einen Zinsschritt der EZB bis Jahresende. Vor einem Monat
Zinssenkung derzeit
waren es noch fast doppelt so viele. Bis Ende 2013 liegt die Quote jedoch immer noch bei etwa
kein Thema
60 %. Vorerst wird die EZB allerdings auf ihre entscheidende Waffe im Kampf gegen ein Ausei-
nanderbrechen der Währungsunion setzen: das OMT-Programm (Outright Monetary Transactions)
zum Ankauf von Staatsanleihen. Bislang hat allein die Ankündigung ausgereicht, um die Auktio-
nen von italienischen und spanischen Staatsanleihen insgesamt erfolgreich verlaufen zu lassen.
Offenbar setzten die Anleger auf einen starken Markteinfluss der EZB.
Helaba EZB-Kompass EZB-Medizin schlägt an
Determinanten des geldpolitischen Kurses im Euroraum Rendite 3-jähriger Staatsanleihen, %
12 12
Geldmenge Euro-
Außenwert
10 10
Neutral
Fiskalpolitik Inflation 8 8
6 6
Konjunktur
4 Spanien 4
Italien
Finanzmarkt-/ 2 Irland 2
Euro-Krise Belgien
0 0
Deutschland
-2 -2
Lockerung Straffung N D J F M A M J J A S O N D
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
US-Rentenmarkt
Im globalen Vergleich macht die US-Konjunktur derzeit einen relativ stabilen Eindruck: Der
Einkaufsmanagerindex kann sich über der Marke von 50 Punkten behaupten. Das US-
Politische Verbrauchervertrauen hat sich zuletzt wieder erholt. Zwar regierten die Anleihemärkte mit tenden-
Weichenstellung ziell steigenden Renditen seit Jahresmitte. Eine Richtungsentscheidung ist jedoch noch nicht gefal-
len. Vieles hängt nunmehr vom Ausgang der US-Präsidentschaftswahlen ab und den Konsequen-
zen für die anstehenden fiskalischen Einschnitte. Bei einem Sieg von Obama könnten diese sogar
stärker ausfallen und damit den Rentenmarkt zusätzlich Unterstützung geben. Bei einem Sieg des
Herausforderers dürften im Zuge von Steuersenkungen und wachsendem Konjunkturoptimismus
Anleihen eher unter Druck geraten.
Renditen im Gleichschritt Helaba Determinantenmodell für US-Treasuries
10-jährige Staatsanleihen, % Basisszenario (70% Eintrittswahrscheinlichkeit)
2.60 2.60
Determ inanten Q4/2012 Q1/2013
2.40 2.40
2.20 2.20 Konjunkturerw artungen - 0
2.00 US-Treasuries 2.00 Inflationserw artungen 0 0
1.80 1.80 Haushaltspolitik - -
1.60 1.60 Geldpolitik 0 0
1.40 1.40 Politisches Umfeld 0 0
Bunds
1.20 1.20 Internationale Kapitalströme 0 -
1.00 1.00
A S O N D J F M A M J J A S O N D J Rendite 10j. US-Treasuries* 2,10% 2,10%
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
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5. Zinsreport
Basisszenario für Zinsprognose
Die Euro-Schuldenkrise ebbt langsam ab. Griechenland bleibt in der Währungsunion. Der Refi-
nanzierungsbedarf der Euro-Staaten kann auch mit Hilfe von EZB und Rettungsfonds geschultert
Taktisches
werden. Der finanzielle Verpflichtungsrahmen Deutschlands wächst jedoch implizit weiter an. Im
Szenario
Euroraum ist mit einer konjunkturellen Bodenbildung zu rechnen. Die USA profitieren von einer
Erholung am Arbeitsmarkt. Auch China bleibt dank eines geldpolitischen Lockerungskurses auf
einem zufriedenstellenden Wachstumspfad. Rohölpreise und Inflationserwartungen verharren auf
dem aktuellen Niveau.
Helaba Determinantenmodell
Basisszenario (70% Eintrittswahrscheinlichkeit)
Determ inanten Q4/2012 Q1/2013
Konjunkturerw artungen 0 -
Inflationserw artungen 0 0
Haushaltspolitik 0 0
Geldpolitik 0 0
Politisches Umfeld - -
US-Kapitalmarkt - 0
Internationale Kapitalströme 0 -
Rendite 10j. Bunds* 1,90% 2,00%
Rendite 10j. Pfandbriefe* 2,30% 2,40%
Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Alternativszenarien für Rentenmärkte
Rezessionsszenario: Die Konjunkturstimmung kippt aufgrund einer Eskalation der Schuldenkrise.
Mit dem Euro-Austritt Griechenlands setzt in den Euro-Peripherieländern eine massive Kapital-
Krise weitet sich aus
flucht ein. Unternehmen und Haushalte verlieren das Vertrauen in die Wachstumskräfte. Der In-
vestitionszyklus bricht ebenso ab wie die private Nachfrage. Deutschland rutscht ebenfalls in eine
tiefe Rezession. Die EZB senkt den Leitzins bis auf nahe Null und setzt noch stärker auf unkon-
ventionelle Maßnahmen.
Aufschwungszenario: Durch den massiven Einsatz der EZB und neuer Wachstumsprogramme
gelingt es, die Vertrauenskrise im Euroraum in den Griff zu bekommen. Der zyklische Auftrieb
Konjunkturerholung
gewinnt zusätzlich an Kraft. Asien erweist sich als Konjunkturlokomotive. Die USA können kon-
junkturell wieder einen Gang hochschalten. Die Rohstoffpreise steigen an, die Inflationserwartun-
gen drehen nach oben.
Alternativszenarien
Modell auf Sicht von ca. drei bis sechs Monaten, %
aktueller positives negatives
Stand* Rentenszenario
Euro-Leitzins 0,75 0,25 0,75
Federal Funds Rate 0,25 0,25 0,25
Inflationserw artungen** 2,40 0,50 3,00
Konjunkturerw artungen (ISM-Index***) 51,5 45,0 58,0
10j. US-Treasuries 1,75 1,10 2,60
10j. Bundesanleihen 1,50 0,90 2,25
3M Euribor 0,20 0,05 0,85
2j. Pfandbriefe 0,25 0,15 1,10
5j. Pfandbriefe 0,97 0,65 1,85
10j. Pfandbriefe 1,92 1,50 2,80
30j. Bundesanleihen 2,36 1,65 3,00
*30.10.2012 ** abgeleitet anhand inflationsindexierter US-Anleihen *** US-Industrie
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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6. Zinsreport
Performancerückblick
Im Oktober trat der Rentenmarkt auf der Stelle. Lange Laufzeiten wiesen nur sehr geringe Verluste
auf. Besser hielten sich mittlere Laufzeiten. Pfandbriefe und Bundesanleihen lagen gleichauf, so
Kaum Bewegung
dass der große Performancevorsprung für Pfandbriefe in diesem Jahr Bestand hatte. In der Jahres-
im Oktober
performance liegen lange Laufzeiten vorne. Bei Pfandbriefen beträgt der Abstand von fünf- bis
siebenjährigen zu den Langläufern allerdings nur rund 10 Basispunkte. Auch die Erträge drei- bis
fünfjähriger Papiere sind mit 6,1 % auf einem hohen Niveau. Die gleiche Laufzeitenklasse bei
Bundesanleihen liegt bei vergleichsweise bescheidenen 2,0 %.
Performance deutscher Anleihen
iBoxx-Ertragsindizes, %
10,00 Ertrag 2012 10,00
9,00 9,00
8,00 Pfandbriefe* 8,00
7,00 Bundesanleihen 7,00
6,00 6,00
5,00 Oktober** 5,00
4,00 4,00
3,00 3,00
2,00 2,00
1,00 1,00
0,00 0,00
-1,00 -1,00
1-3 Jahre 3-5 Jahre 5-7 Jahre 7-10 Jahre
* iBoxx Index für Jumbo Pfandbriefe **bis 30.10.
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Ertragssensitivitäten
Im Betrachtungszeitraum von drei Monaten ergeben sich über das gesamte Laufzeitenspektrum
keine Verluste, wenn der Renditeanstieg auf maximal neun Basispunkte begrenzt bleibt.
Im Negativszenario würden alle Laufzeiten einen Verlust aufweisen. Langlaufende Pfandbriefe
hätten ein Minus von rund 7,5 % zu verzeichnen. Der maximale Ertrag im positiven Szenario bei
Alternativszenarien
einer Investition in langen Laufzeiten liegt bei etwa 4,5 %.
Erträge bei Verschiebung der aktuellen Renditestruktur Ertragserwartungen positives / negatives Szenario
Pfandbrief-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, % Pfandbrief-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, %
Shift 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9 J 10 J 8,0
Positivszenario (Y-Achse)
+75 Bp -0,7 -1,4 -1,9 -2,5 -3,1 -3,6 -4,1 -4,7 -5,2 -5,7 7,0
+50 Bp -0,4 -0,9 -1,2 -1,5 -1,9 -2,2 -2,5 -2,9 -3,3 -3,6 6,0
+20 Bp -0,1 -0,1 -0,3 -0,3 -0,4 -0,5 -0,6 -0,7 -0,8 -1,0 5,0 10J
9J
+10 Bp 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 -0,1 4,0 8J
7J
6J
+0 Bp 0,1 0,1 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 3,0 5J
-10 BP 0,2 0,3 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,5 1,6 1,7 2,0 4J
3J
-20 Bp 0,3 0,5 0,9 1,2 1,5 1,8 2,1 2,2 2,5 2,6 1,0 1J 2J
Negativszenario (X-Achse)
-50 Bp 0,6 1,1 1,8 2,4 3,0 3,6 4,1 4,6 5,0 5,4 0,0
0,0 -1,0 -2,0 -3,0 -4,0 -5,0 -6,0 -7,0 -8,0
-75 Bp 0,8 1,6 2,6 3,5 4,3 5,1 5,9 6,5 7,2 7,9
Berechnungen basieren auf Pfandbriefkursen von 100 % Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
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7. Zinsreport
Laufzeitenempfehlung
Die Zinsstrukturkuve deutscher Staatsanleihen hat sich seit August kaum verändert. Der 10/2-
Spread schwankt um die Marke von 1,5 Prozentpunkten und liegt damit auf Höhe des Durch-
Defensive Ausrichtung
schnitts seit 2011. 2010 lag das Jahresdurchschnittsniveau noch rund einen halben Prozentpunkt
beibehalten
höher. Mit einer Abflachung der Zinsstruktur ist in dem aktuellen Umfeld einer extrem expansiven
Geldpolitik nur im Falle einer erneuten massiven Zuspitzung der Euro-Schuldenkrise zu rechnen.
Engagements in längere Laufzeiten sind aufgrund der hohen Volatilität in diesem von politischen
Einflussfaktoren dominierten Umfeld nicht empfehlenswert. Ein besseres Chance-Risiko-
Verhältnis besitzen kurze bis mittlere Laufzeiten. Deutsche Pfandbriefe sind nicht nur aufgrund
der höheren Verzinsung Bundesanleihen vorzuziehen. Insbesondere für den Fall, dass die Euro-
Schuldenkrise tendenziell weiter abebbt, dürften deren Performanceaussichten besser sein.
Renditestruktur und Attraktivitäten auf Sicht von 3 Monaten
Pfandbrief-Laufzeiten, %
aktueller Prognose Ertragser- Schw ankungs-
Attraktivität***
Stand* auf ca. 3M w artungen risiken**
1J 0,22 0,30 0,0 2,1 0
2J 0,25 0,45 -0,2 1,2 0
3J 0,48 0,65 -0,2 1,7 0
4J 0,75 0,90 -0,2 2,5 0
5J 0,97 1,15 -0,3 3,3 0
6J 1,20 1,40 -0,4 4,2 -
7J 1,42 1,60 -0,5 5,4 -
8J 1,61 1,85 -0,8 6,4 -
9J 1,77 2,05 -1,4 6,7 -
10J 1,92 2,30 -2,2 7,5 -
*30.10.2012 ** 200-Tage Standardabweichung der Tageserträge
*** abgeleitet aus Ertrag, Volatilität u. sonst. Risikoelementen Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Portfoliostruktur
Aufgrund der anhaltenden Rückschlaggefahren halten wir die Duration bei 3,5 (Benchmark: 5,2).
Kurze Laufzeiten bis zu 1½ Jahren werden im Musterportfolio mit 15 % dotiert. Der Anteil zwei-
Duration
und dreijähriger Anleihen liegt mit 35 % auf dem gleichen Niveau wie der von vier- und fünfjähri-
unter Benchmark
gen Anleihen. Das Gewicht sechs- und siebenjähriger Rentenpapiere ist mit 10 % ebenso reduziert
wie der Anteil acht- bis zehnjähriger Laufzeiten mit 5 %. Die zu erwartende Performance bei Ein-
tritt des Basisszenarios auf Sicht von drei Monaten ist mit rund null Prozent zu veranschlagen. Im
„worst case“-Szenario ergäbe sich ein Verlust von 2,5 %, im „best case“ ein Ertrag von 1,5 %.
Empfohlene Portfoliogewichtung
%
45 45
40 Portf oliogewichtung 40
35 35
30 Benchmarkgewichtung* 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
0,5 - 1,5 1,5 - 3,5 3,5 - 5,5 5,5 - 7,5 7,5 - 10,5
*REX/PEX-Ertragsindex Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 1. November 2012· © Helaba 7

8. Zinsreport
Finanzmarktkalender
Montag Dienstag Mittwoch Donnerstag Freitag
US ISM-Index (Dienst- D Index der Einkaufs- D Industrieproduktion EU EZB-Zinsentscheid D Verbraucherpreise
leistungen) manager (Dienstleis- (12:00) Sep (13:45) (08:00) Okt
(16:00) Okt (Sep 55,1) tungen) (Aug -0,5/-1,4% Vm/Vj) US Handelsbilanz (Sep 0,0/2,0% Vm/Vj)
05.11. – 09.11. (09:55) Okt (Sep 49,3) (14:30) Sep F Industrieproduktion
EU Index der Ein- (Aug -44,2 Mrd.) (08:45) Sep
kaufsmanager (Dienst- (Aug 1,5/-0,9% Vm/Vj)
leistungen) IT Industrieproduktion
(10:00)Okt (Sep 46,2) (10:00) Sep
EU Erzeugerpreise (Aug 1,7/-5,1% Vm/Vj)
(11:00) Sep US Verbraucher-
(Aug 0,9/2,7% Vm/Vj) vertrauen Uni Michi-
D Auftragseingänge gan
(12:00) Sep (15:55) Nov (Okt 82,6)
(Aug -1,3/-4,8% Vm/Vj)
J BIP J Industrieproduktion F Verbraucherpreise F BIP US Industrie-
(00:50) 3.Q (05:30) Sep (08:45) Okt (07:30) 3.Q produktion
(2.Q 0,2% Vq) (Aug -4,1/-8,1% Vm/Vj) (Sep -0,3/2,2% Vm/Vj) (2.Q 0,0% Vq) (15:15) Okt
12.11. – 16.11. IT Verbraucherpreise EU Industrieproduktion D BIP (Sep 0,4% Vm)
(10:00) Okt (11:00) Sep (08:00) 3.Q US Kapazitäts-
(Sep 0,3/2,8% Vm/Vj) (Aug 0,6/-2,9% Vm/Vj) (2.Q 0,3/1,5% Vq/Vj) auslastung
D ZEW- US Einzelhandels- IT BIP (15:15) Okt (Sep 78,3%)
Konjunkturerwartung umsätze (10:00) 3.Q (2.Q -0,8%)
(11:00) Nov (Okt -11,5) (14:30) Okt EU BIP
EU Konjunkturerwar- (Nov 1,1%Vm) (11:00) 3.Q
tung US Erzeugerpreise (2.Q -0,2/-0,5% Vq/Vj)
(11:00)Nov (Okt -1,4) Gesamt-/Kernrate US Empire State Index
(14:30) Okt (14:30) Nov (Okt -6,16)
(Sep 1,1/0,0% Vm) US Verbraucherpreise
US Fomc-Zinsentscheid Gesamt-/Kernrate
(14:30) Okt
(Sep 0,6/0,1% Vm)
US Philadelphia Fed
Index
(16:00) Nov (Okt 5,7)
J BOJ-Sitzung US Frühindikatoren EU Verbrauchervertr. D ifo-Geschäftsklima
D Erzeugerpreise (16:00) Okt (11:00) Nov (Okt -25,7) (10:00) Nov (Okt 100,0)
(08:00) Okt (Sep 0,6% Vm)
19.11. – 23.11. (Sep 0,3/1,7% Vm/Vj)
US Baubeginne
(14:30) Okt
(Sep 872 Tsd.)
US Chicago-Index US Gebrauchsgüter- D Verbraucherpreise D Arbeitslosenquote J Industrieproduktion
(15:45) Nov aufträge (08:00) Nov (09:55) Nov (Okt 6,9%) (00:50) Okt
D Importpreise* (14:30) Okt (Sep 9,9%) EU Geldmenge M3 US BIP EU Arbeitslosenquote
Okt US Beige Book (10:00) Okt (14:30) 3.Q (11:00) Okt (Sep 11,6%)
(Sep -0,7/1,8% Vm/Vj) US S&P CaseShiller (Sep 2,7% Vj) (2.Q 2,0% Vq) EU Verbraucherpreise
Hauspreisindex US Neubauverkäufe (11:00) Nov (Okt 2,5%)
26.11. – 30.11. (15:00) Sep (Aug 145,87) (16:00) Okt US Pers. Einkommen/
US Verbraucher- (Sep 0,389 Mio. Jahres- Konsumausgaben
vertrauen rate) (14:30) Okt
(16:00) Nov (Sep 0,4/ 0,8% Vm)
US Kerndeflator der
Konsumausgaben
(14:30) Okt
(Sep 0,1% Vm)
D Index der Einkaufs- EU Erzeugerpreise D Index der Einkaufs- D Auftragseingänge D Industrieproduktion
manager (Industrie) (11:00) Okt manager (Dienstl.) (12:00) Okt (12:00) Okt
(09:55) Nov (Okt 45,7) (09:55) Nov (Okt 49,3) EU EZB-Zinsentscheid US Stundenlöhne
03.12. – 07.12. EU Index der Ein- EU Index der Ein- (13:45) (14:30) Nov
kaufsmanager (Ind.) kaufsmanager (Dienstl.) US Arbeitslosenquote
(10:00) Nov (Okt 45,3) (10:00) Nov (Okt 46,2) (14:30) Okt
US ISM-Index US Arbeitsmarktdaten US Verbraucher-
(Industrie) (14:15) Nov vertrauen Uni Michi-
(16:00) US Produktivität gan
(14:30) 3.Q (2.Q 2,2%) (15:55) Dez
US Lohnstückkosten
(14:30) 3.Q
US ISM-Index (Dienstl.)
(16:00)
D Deutschland Vj/Vm/Vq gg. Vorjahr/-monat/-quartal Vorausschau wichtiger
US USA * frühester bzw. voraussichtlicher Termin Termine
EU Euro-Raum sb, a saisonbereinigt, annualisiert
F, Frankreich, EZB-Zinsentscheidungen: 08.11. / 06.12.
BE, IT Belgien, Italien FOMC-Sitzungen: 24.10. / 12.12.
J Japan
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Helaba Volkswirtschaft/Research · 1. November 2012· © Helaba 8