MERCADO DE BONOS          Lic. Leonardo Sgavetti             (lsgavetti@gmail.com)
1 – ASPECTOS GENERALES SOBREBONOS•   Mercado de Capitales.•   ¿Qué es un bono?•   Condiciones de Emisión de un bono.•   Co...
Mercado de Capitales                   Flujo de               Flujo deTomadores de       Fondos                           ...
¿Qué es un Bono?• Es un Activo Financiero que entrega el Emisor (Tomador de Fondos)  al Inversor (Prestador de Fondos), qu...
Clasificación de Bonos• Según el Emisor:  • Bonos Públicos:      - Nacionales. (BODEN 2012)      - Provinciales/Municipale...
Clases de Bonos• Según la Amortización:  • Bonos Bullet: En este caso solo se pagan cupones de interés    intermedios, y l...
Clases de Bonos (cont.)• Según la Tasa de Interés:  • Tasa Fija: se abona una tasa única a lo largo de la vida del titulo....
Clases de Bonos (cont.)• Bonos Cupón Cero:  • No poseen intereses.  • Se paga el capital íntegramente al vencimiento  • Se...
Clases de Bonos (cont.)• Bonos Indexados: El Valor Nominal del Bono se ajusta por algún  coeficiente. En Argentina existen...
Clases de Bonos (cont.)• Bonos Contingentes: tienen derechos adicionales:  • Bonos Convertibles en Acciones: Pueden conver...
Riesgos Asociados a los Bonos• Riesgo a la tasa de interés• Riesgo de reinversión• Riesgo de rescate anticipado           ...
Conceptos básicos sobre Bonos• Plazo: Número de años al cual el emisor ha pactado en las condiciones de emisión  para canc...
Condiciones de EmisiónEn las condiciones de emisión se fijan algunos de los siguientes puntos:• Emisor• Moneda• Monto a Em...
¿Cómo se valúa un Bono?  • El precio de un Bono es igual al Valor Actual de su flujo    de fondos, descontado al momento d...
TIR (Yield to Maturity)• Responde a la pregunta: ¿Cuál es la tasa de descuento que  iguala el precio de un bono con su flu...
TIR (cont.)Se basa en dos supuestos importantes1.   Se mantiene la inversión al vencimiento                               ...
TIR (cont.)• Relación entre Precio y TIR PRECIO    TIR                     Relación precio - rendimiento                  ...
TIR (cont.)• Relaciones ente Precio y TIR.Precio del bono          RelaciónA la par                 Cupón = TIR           ...
2 – VOLATILIDAD•   Volatilidad: Concepto, Factores que la afectan.•   Duration: Concepto, Factores que la afectan•   Durat...
Volatilidad• La volatilidad es la variación que sufre el precio de un bono en el  mercado.• La volatilidad es una medida d...
Volatilidad (cont.)Bono Bullet a 2 años. Pago de Intereses Anual, TNA 10% .                                               ...
Volatilidad (cont.)FACTORES QUE AFECTAN LA VOLATILIDAD1. El plazo de vencimiento  • Mayor es la volatilidad cuanto mayor e...
Duration   • La Duration representa es la vida media del bono.   • La Duration nos permite comparar bonos con distintas   ...
Duration (cont.)Bono Bullet a 5 años. Pago de Intereses Anual, TNA 10%.                                                   ...
Duration (cont.)FACTORES QUE AFECTAN LA DURATION1. La tasa de Interés (TIR).   • Cuanto Mayor es la tasa de interés, Menor...
Duration (cont.)Relación entre la Tasa de Interés (TIR) y la Duratio.• Ejemplo: Bono Bullet, a 5 años. Pagos de intereses ...
Duration (cont.)Duration y Volatilidad:•CUANTO MAYOR ES LA DURATION DE UN BONO MAYOR ES LA VOLATILIDAD DEL                ...
Duration Modificada• La Duration Modificada es un indicador que nos sirve  para estimar cambios en el precio de los bonos ...
Duration Modificada (cont.)Ejemplo: Bono a 10 años; Renta anual TNA 5 %; Cotiza a la Par.  Duration modificada 6.96¿Qué pa...
Convexity• Permite explicar la “diferencia” entre el precio estimado por  la Duration Modificada ante un cambio en las tas...
Caso Práctico• Se consideran tres Bonos.• ¿Cuál tendrá la mayor volatilidad de precios?• Todos ofrecen el mismo rendimient...
Curva de Rendimientos:      Arbitraje de Bonos.                                               Curva de Rendimiento NOBACS ...
Ejemplo Duration + Convexity• Bono a 5 años, pagos de interés anuales. TNA 9%. TIR 9%• 1ro) Calculo Variación en el Precio...
Ejemplo Duration + Convexity• Bono a 5 años, pagos de interés anuales. TNA 9%. TIR 9%• 2ro) Calculo Variación en el Precio...
Ejemplo Duration + Convexity• Bono a 5 años, pagos de interés anuales. TNA 9%. TIR 9%• 3ro) Efecto Combinado Duration Modi...
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  1. 1. MERCADO DE BONOS Lic. Leonardo Sgavetti (lsgavetti@gmail.com)
  2. 2. 1 – ASPECTOS GENERALES SOBREBONOS• Mercado de Capitales.• ¿Qué es un bono?• Condiciones de Emisión de un bono.• Conceptos básicos sobre bonos.• Clasificación de Bonos. Clases de Bonos.• Riesgos Asociados a los bonos.• Como se valúa un Bono.• TIR 2
  3. 3. Mercado de Capitales Flujo de Flujo deTomadores de Fondos MERCADO Fondos Prestadores deFondos. Empresas DE Fondos. Inversoresy/o Estados CAPITALES Institucionales. Personas lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti• Mercado Primario: Colocación inicial. Venta de títulos por parte del emisor directamente a los inversores• Mercado Secundario: Reventa de los títulos por parte de unos inversores a otros. • BCBA 3 • MAE
  4. 4. ¿Qué es un Bono?• Es un Activo Financiero que entrega el Emisor (Tomador de Fondos) al Inversor (Prestador de Fondos), que le da el derecho de recibir el repago en concepto de capital e intereses, de acuerdo a lo pactado en las condiciones de emisión. lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti Bonos EMISOR INVERSOR Emisión $$$ del Bono EMISOR INVERSOR Hasta el $$$ Vto. del Bono 4
  5. 5. Clasificación de Bonos• Según el Emisor: • Bonos Públicos: - Nacionales. (BODEN 2012) - Provinciales/Municipales. (Títulos Provincia de Tucumán/Bonos lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti Municipalidad de Bahía Blanca) • Bonos Privados: - Corporativos (Obligaciones Negociables) • Bonos Supranacionales: por ejemplo, emitidos por FMI, Banco Mundial, Banco de Desarrollo. 5
  6. 6. Clases de Bonos• Según la Amortización: • Bonos Bullet: En este caso solo se pagan cupones de interés intermedios, y la amortización se paga al vencimiento del bono. Ejemplo: BODEN 2015 lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti • Bonos Amortizables: tanto los cupones de interés como los de amortización se devuelven en cuotas. Ej.: BODEN 2012. 6
  7. 7. Clases de Bonos (cont.)• Según la Tasa de Interés: • Tasa Fija: se abona una tasa única a lo largo de la vida del titulo. Ej.: BODEN 2015 abona una tasa fija del 7%. • Tasa Flotante: se especifica una tasa de referencia y se abona en lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti cada periodo el valor de esta tasa calculada a un momento determinado, que surge de las condiciones de emisión. Por ejemplo el BODEN 2012 paga una tasa LIBOR. • A su vez puede pagar la tasa de referencia mas una sobre tasa. Por ejemplo las NOBAC (Notas del Banco Central) paga la Tasa BADLAR mas 2,50% 7
  8. 8. Clases de Bonos (cont.)• Bonos Cupón Cero: • No poseen intereses. • Se paga el capital íntegramente al vencimiento • Se emite a descuento. Esto es a un Precio menor al Valor lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti Nomina. • El rendimiento que se obtiene es la diferencia entre el precio de emisión y el precio de compra. • Ejemplos: LEBAC (Letras del Banco Central). 8
  9. 9. Clases de Bonos (cont.)• Bonos Indexados: El Valor Nominal del Bono se ajusta por algún coeficiente. En Argentina existen Bonos Indexados por Inflación (ajuste por CER), Ejemplo PR11, DISCOUNT.• Bonos con periodos de Gracia: durante un periodo no devengan ni lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti pagan intereses.• Bonos con capitalización de intereses: durante un periodo no pagan intereses sino que se van sumando al Valor Nominal del Bono. Ejemplo: DISCOUNT.• Bonos a Perpetuidad: son títulos que no poseen una fecha de 9 vencimiento. Ejemplo el FRB
  10. 10. Clases de Bonos (cont.)• Bonos Contingentes: tienen derechos adicionales: • Bonos Convertibles en Acciones: Pueden convertirse en una cantidad determinada de acciones a lo largo de toda o parte de la vida del bono. lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti • Con opciones: • Call: bonos emitidos con un call (opción de compra) a favor del emisor que los puede rescatar en un determinado momento futuro a un determinado precio. • Put: bonos emitidos con un put a favor del inversor quien lo puede vender al emisor en un determinado momento futuro a un precio determinado 10
  11. 11. Riesgos Asociados a los Bonos• Riesgo a la tasa de interés• Riesgo de reinversión• Riesgo de rescate anticipado lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti• Riesgo de inflación• Riesgo de devaluación• Riesgo de Default• Riesgo de Liquidez 11
  12. 12. Conceptos básicos sobre Bonos• Plazo: Número de años al cual el emisor ha pactado en las condiciones de emisión para cancelar la deuda.• Valor Nominal: Es el valor indicado en la lamina o prospecto al momento de emisión (VN)• Valor Residual: representa la parte del titulo que aun no se amortizo (VR) lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti VR = VN – Amortizaciones• Valor Técnico: es una forma de expresar el valor de recupero de un titulo al momento actual. Es el valor que debería tener un titulo sin tener en cuenta condiciones de mercado. Es igual al Valor Residual mas los Intereses Corridos VT = VR + Intereses Corridos • Intereses corridos: son los intereses devengados del periodo en curso. Es el Interés por la cantidad de días transcurridos desde la la ultima fecha de pago.• Precio de Mercado: Es el valor del Bono en un mercado secundario dado.• Paridad: Es la relación entre el precio de mercado y el precio técnico. 12 • Paridad = Precio mercado / Precio técnico
  13. 13. Condiciones de EmisiónEn las condiciones de emisión se fijan algunos de los siguientes puntos:• Emisor• Moneda• Monto a Emitir. (Luego de emitido es el Monto en circulación) lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti• Plazo del bono• Periodos de Pago de Intereses y Amortizaciones.• Tasa de interés que paga. Fija o Variable.• Garantías• Marco Legal. Ley AplicableEn las condiciones de emisión es donde se FIJA EL FLUJO DE FONDOS quedevolverá el Emisor al Inversor. De aquí es que se identifica al BONO 13como INSTRUMENTO DE RENTA FIJA.
  14. 14. ¿Cómo se valúa un Bono? • El precio de un Bono es igual al Valor Actual de su flujo de fondos, descontado al momento de valuación a una tasa r (TIR).Bono Bullet a 5 años. Pago de Intereses Anual, TNA 10%. lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti Valor Presente del FlujoPeríodo Interés Amortización Flujo de Fondos 8% 10% 12% 0 0,0 PRECIO 108,0 100,0 92,8 1 10,0 10,0 9,3 9,1 8,9 2 10,0 10,0 8,6 8,3 8,0 3 10,0 10,0 7,9 7,5 7,1 4 10,0 10,0 7,4 6,8 6,4 5 10,0 100,0 110,0 74,9 68,3 62,4 10 10 10 10 110 Precio (0) = + + + + (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 (1+r)4 (1+r)5 14
  15. 15. TIR (Yield to Maturity)• Responde a la pregunta: ¿Cuál es la tasa de descuento que iguala el precio de un bono con su flujo de fondos futuro? lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti• Por ejemplo: Bono Bullet a 5 años. Pagos anuales. TNA 10%. Precio Mercado $90$ 90 = 10 10 10 10 110 + + + + (1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3 (1+TIR)4 (1+TIR)n 15 La TIR es 12,83%
  16. 16. TIR (cont.)Se basa en dos supuestos importantes1. Se mantiene la inversión al vencimiento lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti2. Se reinvierten los cupones a la misma tasa que la TIR 16
  17. 17. TIR (cont.)• Relación entre Precio y TIR PRECIO TIR Relación precio - rendimiento 160 40 37,0% 140 lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti 50 29,2% 120 60 23,4% 100 70 18,8% Precio 80 15,0% 80 90 11,8% 60 100 9,0% 40 110 6,6% 20 120 4,5% 0 130 2,5% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 17 140 0,8% TIR
  18. 18. TIR (cont.)• Relaciones ente Precio y TIR.Precio del bono RelaciónA la par Cupón = TIR lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo SgavettiBajo la Par Cupón < TIRSobre la Par Cupón > TIR • Precio a la Par: el precio de mercado es IGUAL al VR. • Precio Bajo la Par: el precio de mercado es MENOR al VR. • Precio Sobre la Par: el precio de mercado es MAYOR al VR 18
  19. 19. 2 – VOLATILIDAD• Volatilidad: Concepto, Factores que la afectan.• Duration: Concepto, Factores que la afectan• Duration Modificada y Convexity: Concepto.• Curva de Rendimiento: Arbitraje. 19
  20. 20. Volatilidad• La volatilidad es la variación que sufre el precio de un bono en el mercado.• La volatilidad es una medida del riesgo que se asume al invertir en un activo ante las variaciones de la TIR. lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo SgavettiSe pueden definir dos tipos de volatilidad:1) Volatilidad Histórica: se mide por los cambios que ha experimentado en el pasado el precio de un bono.2) Volatilidad Teórica: se mide por los cambios que ha experimentado el precio de un bono debido a cambios en la tasa de interés 20
  21. 21. Volatilidad (cont.)Bono Bullet a 2 años. Pago de Intereses Anual, TNA 10% . Valor Presente del FlujoPeríodo Interés Amortización Flujo de Fondos TIR 8% 9%dic-10 0,0 PRECIO $ 103,5 $ 101,7dic-11 10,0 10,0 $ 9,3 $ 9,2 lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavettidic-12 10,0 100,0 110,0 $ 94,3 $ 92,6 Volatilidad -1,75%• Con una TIR de 8% el precio del bono al momento cero es $103,5.• Cuando la TIR sufre un aumento elevándose al 9%, el precio de bono disminuye 1,75% para satisfacer esta rentabilidad.• Esta disminución del precio del bono producto de una suba de la tasa de interés se denomina volatilidad 21
  22. 22. Volatilidad (cont.)FACTORES QUE AFECTAN LA VOLATILIDAD1. El plazo de vencimiento • Mayor es la volatilidad cuanto mayor es el plazo de vencimiento. (Son más riesgosos pero también permiten mayores ganancias cuando las tasas bajan) lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti2. El tamaño de los cupones • Mayor es la volatilidad cuanto menor sea el tamaño del cupón.3. La frecuencia con que se paga el cupón. • Mayor es la volatilidad cuanto menor sea la frecuencia del pago de los cupones. (El cobro anticipado de los cupones semianuales frente a los cupones anuales, hace que estos “escapen” en parte al castigo que impone el interés compuesto cuando suben las tasa de interés) 22
  23. 23. Duration • La Duration representa es la vida media del bono. • La Duration nos permite comparar bonos con distintas estructuras, plazos, cupones y rendimientos. lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti • La Duration Indica cual sería el vencimiento de un bono cupón cero equivalenteDonde:t = numero de periodo C = cupón de interés P = Principal 23V = precio de mercado m=
  24. 24. Duration (cont.)Bono Bullet a 5 años. Pago de Intereses Anual, TNA 10%. Valor Presente del Flujo t * VA / Flujo de Período Interés Amortización VA t * VA Precio Fondos Mercado 0 0,0 1 10,0 10,0 8,9 8,9 0,1 lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti 2 10,0 10,0 8,0 15,9 0,2 3 10,0 10,0 7,1 21,4 0,2 4 10,0 10,0 6,4 25,4 0,3 5 10,0 100,0 110,0 62,4 312,1 3,4TIR 12,00% Duration 4,14Precio Mercado 92,8 24
  25. 25. Duration (cont.)FACTORES QUE AFECTAN LA DURATION1. La tasa de Interés (TIR). • Cuanto Mayor es la tasa de interés, Menor es la Duration. lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti2. El tamaño del cupón. • Cuanto Mayor es la monto del cupón, Menor es la Duration3. La frecuencia en el pago del cupón. • A Mayor frecuencia en el pago de los cupones, Menor es la Duration.4. El plazo de vencimiento. • A Mayor plazo de vencimiento, Mayor es la Duration 25
  26. 26. Duration (cont.)Relación entre la Tasa de Interés (TIR) y la Duratio.• Ejemplo: Bono Bullet, a 5 años. Pagos de intereses anuales a una TNA 10%. Bono A B TIR 15% 5% lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti Precio $83,20 $121,60 Duration 4,09 4,25• Aunque los precios de los bonos se mueven en dirección opuesta a las tasas de interés, el cambio porcentual en el precio no es igual para todos los bonos. Plazo TIR Precio Duration Vto. Mercado Mercado Bono Bullet 5 años 15% $83,20 4,09 26 Bono Cupon Cero 5 años 15% $49.7 5
  27. 27. Duration (cont.)Duration y Volatilidad:•CUANTO MAYOR ES LA DURATION DE UN BONO MAYOR ES LA VOLATILIDAD DEL lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti PRECIO DEL MISMO. 27
  28. 28. Duration Modificada• La Duration Modificada es un indicador que nos sirve para estimar cambios en el precio de los bonos cuando se modifica la TIR requerida por el mercado. lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti Variación % del Precio = (-DM) * Variación en la TIR• La Duration Modificada funciona bien para pronosticar pequeños cambios porcentuales en la TIR.• Cuando los cambios en la TIR exigida son grandes, arroja un 28 desvío. Este desvío es corregido por la Convexity.
  29. 29. Duration Modificada (cont.)Ejemplo: Bono a 10 años; Renta anual TNA 5 %; Cotiza a la Par. Duration modificada 6.96¿Qué pasará con el precio de mi bono si las tasas suben 0.5%? lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti VARIACIÓN % DEL PRECIO = (-DM) * VARIACIÓN DE LA TIR -3.48% = (-6.96) * 0.5% Esto significa que si la tasa de interés sube un 0,5%, el precio del 29 Bono cae un 3,48%
  30. 30. Convexity• Permite explicar la “diferencia” entre el precio estimado por la Duration Modificada ante un cambio en las tasas, y el cambio realmente visto en el mismo. lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti 30
  31. 31. Caso Práctico• Se consideran tres Bonos.• ¿Cuál tendrá la mayor volatilidad de precios?• Todos ofrecen el mismo rendimiento lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti Bono A Bono B Bono CCupón 8% 10% 12%Plazo 9 11 12TIR 10% 10% 10%DURACION 7,04 6,76 6,54 31
  32. 32. Curva de Rendimientos: Arbitraje de Bonos. Curva de Rendimiento NOBACS 7,0% BA10N 6,0% BM10N BF10N BF09N BA09N BM09N 5,0% BB08N BE09N lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti BY08N BN08N BE10N 4,0% BG08N BD08N BF08N BS08N 3,0% BL08N BO07N BZ08NTIR BD07N BV08N 2,0% BS07N BN07N BA08N 1,0% BG07N BL07N 0,0% 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 -1,0% 32 -2,0% MD
  33. 33. Ejemplo Duration + Convexity• Bono a 5 años, pagos de interés anuales. TNA 9%. TIR 9%• 1ro) Calculo Variación en el Precio según DM lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti • Duration = 4,24 • Duration Modificada = 3,89 • Aumento de 200 pb en las tasas • Variación en el precio = - 3.89 x 2%= - 7.779% 33
  34. 34. Ejemplo Duration + Convexity• Bono a 5 años, pagos de interés anuales. TNA 9%. TIR 9%• 2ro) Calculo Variación en el Precio según Cx lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti • Convexity: 20.18 • Variación precio = ½ x convexity x (var TIR)^2. • Aumento de 200 pb en las tasas • Variación en el precio = (1/2) x 20.18 x (0.02)^2 = 0.40% 34
  35. 35. Ejemplo Duration + Convexity• Bono a 5 años, pagos de interés anuales. TNA 9%. TIR 9%• 3ro) Efecto Combinado Duration Modificada + Convexity • Aumento de 200 pb en las tasas lsgavetti@gmail.com Lic. Leonardo Sgavetti • Variación total de precios estimada: -7.779% +0.404%= -7.376% • Variación REAL: -7.392%Conclusiones: • Ante una suba de la tasa, la DM sobrestima la baja del precio. • Ante una baja del la tasa, la DM subestima la suba del precio 35

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