CAMBIOS EN ELMERCADO REGULADO  DE DERECHOS DE      EMISIÓN: Jornada comercio de derechos de emisión                 de GEI...
MODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓN                                                                                      COYUN...
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LAS SUBASTASLAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN                                                                      COYUN...
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LAS SUBASTASLAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN Hasta 4 subastas de derechos de emisión europeos (EUA).                  ...
LOS COMPRADORESLOS COMPRADORES DE EUA Restricciones estructurales: nuevos sectores con un déficit estructural.           ...
LOS AGENTES DE MERCADO MiFiD convertirá el EUA e un instrumento financiero.                                        COYUNT...
MERCADO: EVOLUCIÓN EUA en valores mínimos de toda la segunda fase (-47,55% en 2011).                                     ...
LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS (1 de 2)  Predominio de una visión moderadamente alcista.                               ...
LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS (2 de 2)  “U” inversa salvo que la re Predominio de una visión                          ...
¿CUÁNDO COMPRAR? MODELOS TEÓRICOS                                                                                       CO...
¿CÓMO COMPRAR? INSTRUMENTOS                                                                                               ...
ESTRUCTURA 1 – ACUMULADOR SIMPLE                                                                                          ...
ESTRUCTURA 2 – ZERO COLLAR COST                                                                                           ...
ESTRUCTURA 3 – PERMUTA VOLUMÉTRICA                                                                                 COYUNTU...
ESTRUCTURA 4 – APROVECHAR LAS CURVAS                                                                                      ...
SOBRE FACTOR CO2 Grupo de 3 empresas especializadas en prestar  servicios relacionados con la energía y el cambio  climát...
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Nova gestió financera de la cartera de CO2”

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  1. 1. CAMBIOS EN ELMERCADO REGULADO DE DERECHOS DE EMISIÓN: Jornada comercio de derechos de emisión de GEI Generalitat de Catalunya Departament de Territori i Sostenibilitat Direcció General de Qualitat AmbientalIker LarreaIria Flavia Peñalva25 de junio de 2012
  2. 2. MODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓN COYUNTURA La asignación gratuita de 2013-2020 puede verse DE MERCADO incrementada o mermada a lo largo del periodo bien porque se hayan dado ampliaciones/reducciones significativas de PERSPECTIVAS DE capacidad o bien por un cese parcial de actividad de una PRECIO instalación. PLANES DE COMPRA  Se considerará que una instalación ha cesado parcialmente sus actividades cuando una de sus subinstalaciones, que contribuya como mínimo en un 30% a la cantidad anual final de derechos de emisión asignados gratuitamente a la instalación, reduzca su nivel de actividad en un año civil dado como mínimo un 50% respecto al nivel de actividad utilizado para calcular la asignación de la subinstalación. Si esto ocurre la asignación gratuita se vería mermada de la siguiente manera: Reducción en Entre un 50 y Entre un 75% y 90% o más el HAL un 75% un 90% Reducción en 50% 0% 75% % 100% 00% la asignación 2
  3. 3. MODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓN COYUNTURA DE Ampliación/reducción significativa de capacidad: los cambios MERCADO significativos de capacidad para poder ser tenidos en cuenta: PERSPECTIVAS DE  Deben haber tenido lugar a partir del 30 de junio de 2011, o, si PRECIO hubiera tenido lugar antes, no haber sido identificado antes de esa PLANES fecha. DE COMPRA  La subinstalación en la que se ha producido el cambio de capacidad h d t id d ha de tener cambios fí i bi físicos id tifi bl relacionados identificables l i d con su configuración técnica y funcionamiento.  Además, la capacidad de la sub-instalación después del cambio ha de ser al menos un 10% mayor/menor comparada con la capacidad instalada inicial antes del cambio. Aumento capacidad Cnueva/Cinicial ≥ 1,10 Reducción capacidad Cnueva/Cinicial ≤ 0,90 3
  4. 4. LAS SUBASTASLAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN COYUNTURA DE  Las subastas de derechos de emisión serán, de acuerdo a la MERCADO Directiva 2009/29/CE, el sistema básico para la asignación, PERSPECTIVAS “ya que es el sistema más sencillo y, en general, se considera DE el más eficiente desde el punto de vista económico”. PRECIO PLANES DE COMPRA El 18 de noviembre de 2010 se ha publicado el Reglamento 1031/2010, sobre el calendario, la gestión y otros aspectos de las subastas de los derechos de emisión de gases de efecto invernadero con arreglo a la Directiva 2003/87/CE del Parlamento Europeo y del Consejo . Este Reglamento es aplicable a la asignación mediante subasta de los derechos de emisión válidos para su entrega en los períodos de comercio a partir del 1 de enero de 2013. Página 4
  5. 5. LAS SUBASTASLAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN COYUNTURA DECARACTERÍSTICAS DE LAS SUBASTAS: MERCADO PERSPECTIVAS DE  Número de plataformas PRECIO  Plataforma común, pero posibilidad de exclusión para PLANES aquellos países que lo deseen (UK, DE, PL). DE COMPRA  Mercado regulado g  A fin de fortalecer los mecanismos de control, las plataformas de subastas deben ser mercados regulados.  Periodicidad  No podrán solaparse los períodos de subasta de dos o más plataformas, y entre dos períodos de subasta consecutivos habrá un intervalo mínimo de dos horas horas.  La plataforma de subastas, subastará los derechos de emisión para instalaciones con una frecuencia mínima semanal. semanal Página 5
  6. 6. LAS SUBASTASLAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN COYUNTURA DE MERCADO F Formato d l subastas t de las b t PERSPECTIVAS  Los ofertantes presentarán sus ofertas durante un período DE PRECIO determinado sin ver las ofertas presentadas por otros p p ofertantes. PLANES DE  Todos los adjudicatarios pagarán el mismo precio de COMPRA adjudicación d l subasta por cada d dj di ió de la b t d derecho d emisión: ell h de i ió más bajo. Formato de las ofertas  El volumen mínimo de productos subastados será de un lote:  Un lote de contratos de contado a dos días o futuros a cinco días se compondrá de 500 derechos.  Un lote de futuros o contratos a plazo se compondrá de 1.000 derechos de emisión. Página 6
  7. 7. LAS SUBASTASLAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN Hasta 4 subastas de derechos de emisión europeos (EUA). COYUNTURA DE 3 plataformas candidatas para albergar las subastas subastas. MERCADO PERSPECTIVAS DE PAÍS VOL 2012 % VOL 2013 VOL 2020 PRECIO Alemania 23,5 19,61% 199,92 280,91 PLANES Polonia 14,7 12,25% 124,87 175,46 DE COMPRA UK 12,3 10,22% 104,14 146,33 Resto 69,5 57,93% 590,57 829,82 Suma 120,0 100,00% 1.019,50 1.432,52 BLUENEXT ECX-THE ECX THE ICE EEX País Francia Reino Unido Alemania Instrumentos Spot (futures) Futures Spot, futures Experiencia CER, ERU - DE, NL, LT A favor Referente Referente Experiencia En contra Aristocrático Aristocrático - Fuente: Factor CO2 Página 7
  8. 8. LOS COMPRADORESLOS COMPRADORES DE EUA Restricciones estructurales: nuevos sectores con un déficit estructural. COYUNTURA DE  Electricidad (0 asignación salvo en países de Europa del Este). MERCADO  Aviación (algo menos 80% de las emisiones 2004-2006 hasta 2020).  Cogeneración “1b” (no asignación a la electricidad). PERSPECTIVAS  Pasta y papel (importancia de la cogeneración). DE PRECIO Restricciones puntuales: reglas asignación 2013-2020 y ajustes ex-post.  Benchmarks de producto (más exigentes). PLANES  Fuga de carbono (revisión en diciembre de 2014). DE  Al menos el 50% del nivel histórico de actividad para no perder asignación COMPRA gratuita del año siguiente. Grado de cobertura de la asignación gratuita a partir de 2013 (%) 90 80 70 60 50 40 78 79 83 30 62 66 20 10 0 6 Electricidad Aviación Papel Refino Siderúrgico Cemento Fuente: Vertis Página 8
  9. 9. LOS AGENTES DE MERCADO MiFiD convertirá el EUA e un instrumento financiero. COYUNTURA DE Mayor transparencia y menor riesgo de actividades fraudulentas fraudulentas. MERCADO PERSPECTIVAS DE Nueva figura de Sistemas Organizados de Negociación, con el PRECIO consiguiente deber de mejorar sus condiciones de Plataformas transparencia pre-trade, ejecución no discrecional, condiciones PLANES de acceso transparente y vigilancia de mercado. DE COMPRA Deberán estar autorizadas por la autoridad supervisora Agentes correspondiente (CNMV) para asesorar a los industriales y operar en nombre de ellos (como intermediarios) o con ellos financieros (como contrapartes) No podrán operar con contrapartes contrapartes). “dudosas” (fraudes IVA). Ninguna, Ninguna siempre que la compraventa de CO2 siga siendo una Industriales actividad secundaria. Excepcionalmente (criterios por definir) deberán tener licencia y aerolíneas para operar y deberán cumplir con obligaciones de información de la regulación de abuso de mercado. g Fuente: Bache Página 9
  10. 10. MERCADO: EVOLUCIÓN EUA en valores mínimos de toda la segunda fase (-47,55% en 2011). COYUNTURA DE Depreciación de 0 30 € (un -4 54%) en 2012, con un mínimo de 6,04 0,30 4,54%) 2012 6 04 MERCADO €/t, un máximo del 9,27 €/t y una media de 7,27 €/t. PERSPECTIVAS DE PRECIO EVOLUCIÓN HISTÓRICA DEL EUA DESDE 2008 PLANES 30,00 € DE COMPRA 25,00 € 20,00 € UA €/EU 15,00 € 10,00 € 5,00 € ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic 2010 2009 2008 2011 2012 Fuente: BlueNext Página 10
  11. 11. LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS (1 de 2)  Predominio de una visión moderadamente alcista. COYUNTURA DE MERCADO PERSPECTIVAS ANALISTA H2-12 2013 2014 2015 Fase3 DE Barclays Capital EUA 6,50 € 12,00 € 14,00 € - € 16,00 € PRECIO CER C 4,00 € 00 7,00 € 00 7,00 € 00 - € 7,00 € 00 Spread 2,50 € 5,00 € 7,00 € - € 9,00 € PLANES Deustche Bank EUA 7,50 € 10,20 € 10,50 € 10,80 € 11,30 € DE CER - € - € - € - € - € COMPRA Spread - € - € - € - € - € Point Carbon EUA 8,75 € 8,00 € 10,00 € 10,00 € 12,00 € CER 4,40 € 5,60 € 7,00 € 7,00 € 8,00 € Spread 4,35 € 2,40 € 3,00 € 3,00 € 4,00 € Soc Gen/Orbeo EUA 8,00 € 10,00 € 11,00 € 12,00 € 10,90 € CER 4,00 4 00 € 6,50 6 50 € 8,00 8 00 € 8,00 8 00 € 5,40 5 40 € Spread 4,00 € 3,50 € 3,00 € 4,00 € 5,50 € UBS EUA 6,00 € 5,00 € 6,00 € 7,00 € 7,88 € CER - € - € - € - € - € Spread p - € - € - € - € - € Media EUA 7,55 € 9,29 € 10,36 € 10,90 € 11,98 € 11 analistas CER 4,23 € 6,08 € 7,04 € 8,10 € 8,70 € Spread 3,32 € 3,21 € 3,32 € 2,80 € 3,28 € Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters Página 11
  12. 12. LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS (2 de 2)  “U” inversa salvo que la re Predominio de una visión COYUNTURA DE moderadamente alcista alcista. MERCADO PERSPECTIVAS 30,00 € DE PRECIO Barclays 400 25,00 € Virtuse 400 PLANES Tschach 400 DE Average 400 COMPRA Point Carbon 400 20,00 € Nomisma 400 Consus 400 Barclays 900 En una POLL publicada el Virtuse 900 15,00 € Average 900 pasado martes día 19 de Point Carbon 900 Tschach 900 junio por THOMSON Nomisma 900 Consus 900 REUTERS, l REUTERS la estimación para ti ió 10,00 € Barclays 1200 Virtuse 1200 el escenario medio (900 Nomisma 1200 Average 1200 millones) sería de: Consus 1200 5,00 € Tschach 1200  12,1 €/EUA en 2013. , / Point Carbon 1200  14,7 €/EUA en 2015. 0,00 €  11,2 €/EUA en 2018. 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters Página 12
  13. 13. ¿CUÁNDO COMPRAR? MODELOS TEÓRICOS COYUNTURA  Mucha flexibilidad debido a la asignación anticipada, la DE acumulación d EUA y el cumplimiento anual. l ió de l li i t l MERCADO  Varios modelos teóricos para la compra de EUA en 2013-2020: el PERSPECTIVAS DE reactivo, el natural y el anticipado. PRECIO Después (reactivo) PLANES DE T0 T1 T2 T3 T4 COMPRA Déficit de 2012 - 0% 0% 0% 0% Déficit de 2013 - 0% 0% 0% 0% Durante (natural) T0 T1 T2 T3 T4  Modelo reactivo: no comprar en 2012 y Déficit de 2012 - 25% 25% 25% 25% utilizar la asignación de 2013 para cubrir el déficit de 2012. Retrasar “el problema” Déficit de 2013 - 0% 0% 0% 0% hasta 2014 o 2015.  M d l natural: i comprando EUA y CER a Modelo t l ir d Antes (hedging) medida que se acumula el déficit. T0 T1 T2 T3 T4  Modelo “hedging”: anticipar las compras Déficit de 2012 50% 20% 15% 10% 5% al contado, asegurar precios ciertos Déficit de Défi it d 2013 5% 10% 15% 20% (compras a futuro) o realizar coberturas (opciones). Página 13
  14. 14. ¿CÓMO COMPRAR? INSTRUMENTOS COYUNTURA  No es necesario adelantar el dinero (spot) ni poseer un balance DE robusto (f b t (forward) para realizar coberturas. d) li b t MERCADO  Contrapartes diferentes en función del instrumento elegido. PERSPECTIVAS DE PRECIO Herramienta Descripción A favor En contra Spot Compro y pago hoy • Bajo riesgo • Compromete liquidez PLANES DE Futuros Compro hoy y liquido • Asegura el precio • Riesgo de contraparte COMPRA en diciembre de 2012, de una materia • Compromete garantías 2013, etc. prima necesaria • Costes de transacción ó Índices Compra a precio medio • Sencillo de • Nunca se bate al implantar mercado Opciones de Asegurar un precio • Sencillez • Coste de las primas compra máximo a cambio de á i i • No compromete • Riesgo de contraparte i anticipar una prima “Collar” a coste Comprar una opción de • Se asegura precio • Se renuncia a comprar cero compra (call) y pagarla máximo sin barato en un escenario con la venta de una adelantar el de desplome opción de venta (put) precio de la prima “Double down Combinar un futuro con • Compra por • Si el precio se desploma swap” la venta de una put. debajo de hay que comprar el mercado doble a un precio malo Página 14
  15. 15. ESTRUCTURA 1 – ACUMULADOR SIMPLE COYUNTURA Acumulador simple: comprar EUA y/o CER de manera regular DE según volúmenes preestablecidos preestablecidos. MERCADO Funcionamiento: (1) fijación del programa de compras; (2) PERSPECTIVAS DE compras por cuenta y orden del cliente (control por parte del PRECIO cliente); (3) entrega y liquidación mensual (operaciones spot); (4) evaluación de la gestión contra índices de mercado. PLANES DE Ejemplo: COMPRA Esquema T0 T1 T2 T3 T4 Suma Déficit de 2012 50% 20% 15% 10% 5% 100% Déficit de 2013 5% 10% 15% 20% 50% Posición 2013 Recursos 8 años 1 año Asignación 2013 200.000 EUA Fase I I 100.000 12.500 Emisiones 2013 350.000 CER Fase I I I 31.500 3.938 Déficit de 2013 150.000 Déficit ajustado de 2013 137.500 Plan de compras T0 T1 T2 T3 T4 Suma Déficit de 2013 0 6.875 13.750 20.625 27.500 68.750 Coste (8 €/EUA) - € 55.000 € 110.000 € 165.000 € 220.000 € 550.000 € Página 15
  16. 16. ESTRUCTURA 2 – ZERO COLLAR COST COYUNTURA Zero collar cost: fijar anticipadamente el precio de compra del DE EUA dentro de una banda de precios precios. MERCADO Se trata de comprar una opción de compra (long call) y pagarla PERSPECTIVAS DE vendiendo una opción de venta (short put). PRECIO La opción de compra se asimila a un seguro, ya que la liquidación PLANES se hace por diferencias y no obliga a un desembolso anticipado. DE COMPRA A mayor tiempo a vencimiento, mayor renuncia a la bajada. Zero-cost collar a Diciembre 2012 Zero-cost collar a Diciembre 2013 16 € 16 € 14 € 14 € 12 € 12 € 10 € 10 € 8€ 8€ 6€ 6€ 4€ 4€ 2€ 2€ -€ -€ 1€ 2€ 3€ 4€ 5€ 6€ 7€ 8€ 9 € 10 € 11 € 12 € 13 € 14 € 15 € 1€ 2€ 3€ 4€ 5€ 6€ 7€ 8€ 9 € 10 € 11 € 12 € 13 € 14 € 15 € Precio sin cobertura Precio con cobertura Precio sin cobertura Precio con cobertura Fuente: THE ICE Página 16
  17. 17. ESTRUCTURA 3 – PERMUTA VOLUMÉTRICA COYUNTURA Permuta volumétrica: renunciar a una prima en dinero ahora y DE obtener un mayor número de derechos de emisión para la fase III III. MERCADO Comprar algo que vale 3,46 € (el CER) y pagarlo con algo que PERSPECTIVAS DE vale 6,26€ (el EUA), consiguiendo así duplicar la cantidad de PRECIO derechos de emisión emisión. PLANES Importante diferenciar entre los CER que sólo pueden ser DE entregados ahora y los que tienen que ser entregados a partir de COMPRA 2013. 2013 Spread EUA-CER en 2011-2012 5,00 € 60,00% 4,50 € 50,00% 4,00 € 3,50 € 40,00% 3,00 € 2,50 € 30,00% 2,00 € 20,00% 20 00% 1,50 € 0 1,00 € 10,00% 0,50 € - € 0,00% Fuente: BLUENEXT Spread € Spread % Página 17
  18. 18. ESTRUCTURA 4 – APROVECHAR LAS CURVAS COYUNTURA  Repo EUA: utilizar los EUA para obtener financiación adicional. DE MERCADO  Vender algo que no necesito inmediatamente y vale 8,09 €, y recomprarlo a 8,25€ antes de la entrega. PERSPECTIVAS DE  Salvo grandes balances lo normal es tener que aportar garantías PRECIO para asegurar la recompra, lo cual empeora las condiciones de la PLANES financiación. Se pueden sacrificar la permuta EUA-CER para DE mejorar los números. COMPRA La curva de futuros. 22-06-2012€/EUA 14,00 € 12,61 € € EUA 11,92 € 11,25 € 12,00 € 10,60 € , EUA 9,73 € 10,18 10 18 € € 9,20 € 10,00 € 8,65 € 8,09 € 8,17 € 8,25 € 900.000 € 8,00 € 800.000 € 161.800 € 161.800 € 5,08 € 5,18 € 5,48 € 700.000 € 6,00 € 4,59 € 4,81 € 4,91 € 4,98 € EUA 600.000 € 4,12 € 4,13 € 4,02 € 4,39 € 500.000 € CER 400.000 400 000 € 4,00 4 00 € 647.200 € 663.200 € 300.000 € 200.000 € 2,00 € 100.000 € - € - € Junio de 2012 Marzo de 2013 Spot Dec 12 Mar 13 Dec 13 Dec 14 Dec 15 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20 financiación colateral Fecha de vencimiento (Salto de un 2,60% TAE a un 3,30% TAE) 2 60% 3 30% Fuente: THE ICE Página 18
  19. 19. SOBRE FACTOR CO2 Grupo de 3 empresas especializadas en prestar servicios relacionados con la energía y el cambio climático. Factor CO2 Ideas:  Área de consultoría dedicada al EU ETS.  Ha trabajado para 307 instalaciones en la aplicación de la normativa EU ETS.  Ha asesorado a más de 100 instalaciones en la solicitud de i d asignación gratuita 2013 2020 ió t it 2013-2020. Factor CO2 Trading:  Empresa especializada en la realización de operaciones de compraventa de activos de carbono carbono.  Premio al mejor broker del sur de Europa 2011 de la revista World Finance.  Referente en información a través de su boletín semanal de mercado, sus publicaciones periódicas y circulares extraordinarias y su informe anual sobre el mercado del CO2 en España. Página 19

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