1. Δεν γίνεται Επιχειρηματικός Σχεδιασμός χωρίς
συνδυασμένες εκτιμήσεις και υπολογισμούς
χρηματικών αξιών, χρόνου και άλλων
ποσοτήτων.
Στόχος:
Δημιουργία ενός χρηματοοικονομικού μοντέλου με
μεταβλητές και σχέσεις μεταξύ μεταβλητών, το οποίο να
επιτρέπει τον εύκολο χειρισμό και των μεταβλητών και
των σχέσεων, έτσι ώστε να μπορεί να αντανακλά την
λειτουργία και τις επιδόσεις της επιχείρησης σε
οικονομικούς όρους και να ελέγχει την ευαισθησία στον
κίνδυνο.

2. ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙΚΟ ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙΚΟ ΧΡΗΜΑΤ/ΝΟΜΙΚΟ
ΣΚΕΠΤΙΚΟ ΜΟΝΤΕΛΟ ΜΟΝΤΕΛΟ
ΠΕΛΑΤΗΣ - ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ/ ΑΠΟΤΕΛ/ΤΑ
ΣΤΟΧΟΣ ΠΩΛΗΣΕΩΝ ΧΡΗΣΗΣ
ΑΓΟΡΑ ΤΙΜΟΛΟΓΗΣΗ ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΣ
ΑΝΑΓΚΗ -
ΠΡΟΒΛΗΜΑ ΛΥΣΗ
ΑΝΤΑΓΩΝΙ-
ΔΙΑΝΟΜΗ ΧΡΗΜΑΤΟΡΟΕΣ
ΣΜΟΣ
ΠΡΟΙΟΝ - ΠΗΓΕΣ &
ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΑ ΣΤΕΛΕΧΩΣΗ ΧΡΗΣΕΙΣ
ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ
ΚΕΦΑΛΑΙΟ ΒΙΩΣΙΜΟΤΗΤΑ
IRR/NPV
ΚΡΙΣΙΜΑ ΑΝΤΑΓΩΝΙΣΤΙΚΟ ΚΙΝΗΤΗΡΕΣ ΧΡΗΜΑΤΟ/ΝΟΜΙΚΟ
OUTPUTS ΠΛΕΟΝΕΚΤΗΜΑ /ΚΑΤΕΥΘΥΝΣΗΕΙΣ ΣΧΕΔΙΟ
ΑΝΑΠΤΥΞΗΣ

3. ;) Το (χρηματοοικονομικό) μοντελάκι θα βοηθήσει πολύ να
οδηγηθούμε συνδυαστικά σε (ακριβέστερες) απαντήσεις
πολλών καυτών ερωτημάτων …
• Ποια είναι η τιμή (μονάδας) που θα ζητήσουμε; Πόσα κομμάτια
• (μονάδες) προσδοκούμε να πουλήσουμε σε αυτή την τιμή;
• Πόσο θα κοστίσει η παραγωγή, η διανομή και το μάρκετινγκ;
• Πότε θα (να) βγάλουμε λεφτά; Πόσα να διανέμουμε όταν βγάλουμε;
• Πόσο θ’ αντέξουμε χωρίς χρηματοδότηση; Bootstrapping;
• Πόσα να δανειστούμε; Με τι όρους;
• …

4. ;)Το (χρηματοοικονομικό) μοντέλο είναι χρήσιμο εργαλείο
αλλά δεν το εμπιστευόμαστε πολύ, ξέρουμε τις αδυναμίες
του…
αβεβαιότητα <
> διαθέσιμη πληροφορία
προβλέψεις/παραδοχές <
;)Το (χρηματοοικονομικό) μοντέλο το έχουμε για να
“παίζουμε” μ’ αυτό και να μαθαίνουμε και συντηρούμε μαζί του
μια σχέση διαρκείας…
…/όχι μόνο για το αρχικό business plan και τους
χρηματοδότες…/του μαθαίνουμε την πραγματικότητα και μας
βοηθάει να αποφασίζουμε και να σχεδιάζουμε…/δοκιμάζουμε την
ευαισθησία του σε μεταβλητές/ «τα λέμε» μαζί του πριν κάθε
επιχειρηματική απόφαση
;) Το (χρηματοοικονομικό) μοντέλο αλλάζει με το χρόνο…
…/διορθώνεται, προσαρμόζεται στην πραγματικότητα και στην ιδέα
μας που διαμορφώνεται με την πάροδο του χρόνου, …/ θυμάται
και διαγράφει την πρόοδο μας

5. ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΗ
ΜΕΡΙΣΜΑΤΑ ΚΑΙ
ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΑ ΚΕΡΔΗ
ΙΔΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ
ΠΡΩΤΗ ΧΡΗΜΑ
ΥΛΗ
ΠΡΟΜΗΘΕΥΤΕΣ

6. Έσοδα: Ας ξεκινήσουμε να υπολογίζουμε και να εκτιμούμε…
Από το μέγεθος αγοράς στον προσδιορισμό των πωλήσεων:
10 εκατ. Χρήστες → 0,005% της αγοράς → 2.000 € / χρήστη →1
εκατ. € τζίρος… Πειστικό?
Αυτό ο τρόπος έρευνας είναι απαραίτητος αλλά μπορεί να δώσει
μόνο καθοδήγηση για την δημιουργία προϋπολογιστικών
καταστάσεων! Αυτό που χρειάζεται είναι πραγματική έρευνα!
Από την επιχείρηση στην αγορά (κάτω προς τα πάνω):
20 Πωλητές – ο καθένας πουλάει 21 προϊόντα / μήνα σε τιμή 2.000
€ / προϊόν →10,08 εκατ. € τζίρος… Πειστικό?
Αν επικεντρώσουμε στους κρίσιμους επιχειρηματικούς παράγοντες
(προσωπικό, κανάλια πωλήσεων) μπορούμε να προσδιορίσουμε τις
κινητήριες δυνάμεις της Επιχειρηματικής Στρατηγικής: πώς, ποιοι,
σε ποιο βαθμό οι μεταβλητές και οι προσδιοριστικοί παράγοντες
επιβεβαιώνουν ότι το επιχειρηματικό μας σκεπτικό έχει (χρηματο-)
οικονομικό νόημα!
Παράδειγμα: Αποτελεσματικότητα Πωλήσεων και Marketing ή Ελαστικότητα τιμής
• Τι αυξάνει τις πωλήσεις; Είναι οι online διαφημίσεις;
• Εάν ναι, ποιό είναι το κόστος click through rate για αυτές τις διαφημίσεις;
• Πως τιμολογεί ο ανταγωνισμός το προϊόν μου;
• Πως αυτό επηρεάζει το τζίρο μου και το περιθώριο κέρδους μου;

7. Τα Οικονομικά της Επιχείρησης:
5+1 βασικά!
1. Κόστος Επένδυσης: Εγκατάσταση και ανάπτυξη επιχείρησης
2. Πωλήσεις (ή τζίρος): τα έσοδα της επιχείρησης από κάθε κανάλι
/πηγή
3. Κόστη/Έξοδα
- Κόστος Πωληθέντων: οι δαπάνες που συνδέονται άμεσα με την
παραγωγή προϊόντων, την προμήθεια εμπορευμάτων και την παροχή
υπηρεσιών (μεταβλητό - variable)
- Λειτουργικές Δαπάνες: γενικές και διοικητικές δαπάνες οργάνωσης
– διάθεσης κλπ, εκτός της διαδικασίας προμηθειών και παραγωγής
όπως ενοίκια, μισθοί διοικητικού προσωπικού, ασφάλειες κλπ
(Σταθερές- fixed)
4. Φόροι (και Δικαιώματα): Φόρος εισοδήματος και άλλοι φόροι και
δικαιώματα (πχ ακιν. περιουσ, χαρτόσημα, διακαιώμ. Εκμετάλ.)
5. Κεφάλαιο Κίνησης: Πελάτες - Προμηθευτές (ΔWC)

8. Καθαρή Χρηματική Ροή:
Ποσά χρήματα γεννά (εισροές) και ξοδεύει (εκροές) η επιχείρηση σε μια
συγκριμένη περίοδο (συμπεριλαμβανομένων και των επενδύσεων και των
αναγκών σε κεφάλαιο κίνησης (Πραγματικές Χρηματικές Συναλλαγές! Cash
is King! Cash is Blood! etc)
• Τα μερίσματα (απόδοση των μετόχων) εξαρτώνται από τις καθαρές
χρηματικές ροές
• Παρατεταμένες αρνητικές καθαρές χρηματικές ροές => Η επιχείρηση δεν
καταφέρνει να αντιμετωπίσει τις οικονομικές της υποχρεώσεις!
$7.500 …………………………………………………… . . . . . .$7.500
Εισροές Χρημάτων
-2 -1 0
8
Εκροές Χρημάτων $2,600
$3,900
$8.000
$10.000
$12.000

9. Παράδειγμα - Υδροηλεκτρική Μονάδα
• Σύμβαση Πώλησης ενέργειας: 40 € /MWh
• Λειτουργικά Κόστη/Έξοδα: € 4,4 εκατ. / έτος
• Φόροι & Δικαιώματα: 0% Φόρος εισοδήματος,
2% των εσόδων δικαιώματα εκμετάλλευσης
υδάτινων πόρων
Πωλήσεις (7ο ετος) : 40 € / ΜWh * 460ΜW * 365 days/year * 24 h/day = € 161,2 εκατ
Λειτουργικά Κόστη/Έξοδα: € 4,4 εκατ. / έτος
Κεφάλαιο Κίνησης: αμελητέο
Πίνακας Καθαρών Χρηματικών Ροών:
εκατ. € ΕΤΟΣ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
ΠΩΛΗΣΕΙΣ 0 0 0 0 109,6 156,3 161,2 161,2 161,2 161,2
ΚΟΣΤΗ/ΕΞΟΔΑ 0 0 0 0 4,4 4,4 4,4 4,4 4,4 4,4
ΦΟΡΟΙ & ΔΙΚΑΙΩΜΑΤΑ 0 0 0 0 2,2 3,1 3,2 3,2 3,2 3,2
ΚΟΣΤΗ ΕΠΕΝΔΥΣΗΣ 10 74,9 77,8 114,2 140,6 60,3 3,8 0 0 0
ΚΑΘΑΡΕΣ ΧΡΗΜΑΤΙΚΕΣ ΡΟΕΣ -10 -74,9 -77,8 -114,2 -37,6 88,6 149,8 153,6 153,6 153,6

10. ΚΑΘ. ΧΡΗΜ. ΡΟΕΣ
ΑΘΡΟΙΣΤΙΚΕΣ ΚΑΘ. ΧΡΗΜ. ΡΟΕΣ
Περίοδος Αποπληρωμής
Το χρονικό διάστημα που απαιτείται για να ανακτήσουμε το κόστος μιας επένδυσης ?

11. Παρούσα Αξία
(ΠΑ ή PV-Present Value
ΜΑ ή FV- Future Value)
Ένα ευρώ σήμερα αξίζει περισσότερο από ένα ευρώ
στο μέλλον, επειδή ο πληθωρισμός μειώνει την
αγοραστική αξία των μελλοντικών χρημάτων
π.χ.
Η σημερινή αξία € x θα ισούται με την αξία € (x – a)
ένα χρόνο μετά
ή αλλιώς:
Η ποσότητα πρώτης ύλης που σήμερα κοστίζει 1
ευρώ, σε ένα χρόνο θα κοστίζει €1,03 δηλαδή το €1,
ένα χρόνο μετά θα αντιστοιχεί σε μικρότερη αξία.

12. Παρούσα Αξία (PV)
• Ο υπολογισμός της παρούσας αξίας απαιτεί τη
χρήση «επιτοκίου προεξόφλησης»
– Ουσιαστικά απεικονίζει ένα δείκτη μεταβολής της
χρονικής αξίας των χρημάτων.
– Γενικά, μπορούμε να το προσεγγίσουμε με το
επικρατέστερο τραπεζικό επιτόκιο στην αγορά.

13. Παρούσα Αξία (PV)
• Η μελλοντική αξία των χρημάτων δίνεται
από τον παρακάτω τύπο:
⎧Μελλοντική⎫ ⎧Παρούσα⎫
⎬ x (1 + r )
n
⎨ ⎬=⎨
⎩Αξία ⎭ ⎩Αξία ⎭
Όπου r = επιτόκιο, n = αριθμός των
περιόδων

14. Παράδειγμα:
• Εάν υποθέσουμε ότι το επιτόκιο είναι 10%,
τότε η Μελλοντική Αξία των $100 σε 3
χρόνια από τώρα είναι περίπου $133.
⎧Μελλοντική⎫
⎬ = 100 x (1 + 0,1) = $133,1
3
⎨
⎩Αξία ⎭

15. Καθαρή Παρούσα Αξία
(NPV-Net Present Value)
• Η καθαρή παρούσα αξία μπορεί να οριστεί ως
η συνολική παρούσα αξία (το άθροισμα) των
Καθαρών Χρηματικών Ροών
• Εάν η καθαρή παρούσα αξία μιας ενδεχόμενης
επένδυσης είναι θετική τότε η συγκεκριμένη
επένδυση πρέπει να γίνεται αποδεκτή αφού
αποφέρει απόδοση μεγαλύτερη από το κόστος
κεφαλαίου (επιτόκιο προεξόφλησης) (δηλαδή
NPV > 0).

16. Παράδειγμα - Υδροηλεκτρική Μονάδα
εκατ. € ΕΤΟΣ 0 1 2 3 4 5 6 7 8
ΠΩΛΗΣΕΙΣ 0 0 0 0 109,6 156,3 161,2 161,2 161,2
ΚΟΣΤΗ/ΕΞΟΔΑ 0 0 0 0 4,4 4,4 4,4 4,4 4,4
ΦΟΡΟΙ & ΔΙΚΑΙΩΜΑΤΑ 0 0 0 0 2,2 3,1 3,2 3,2 3,2
ΧΡΗΜ. ΡΟΕΣ 0 0 0 0 103 148,8 153,6 153,6 153,6
ΚΟΣΤΗ ΕΠΕΝΔΥΣΗΣ 10 74,9 77,8 114,2 140,6 60,3 3,8 0 0
ΚΑΘΑΡΕΣ ΧΡΗΜΑΤΙΚΕΣ ΡΟΕΣ -10 -74,9 -77,8 -114,2 -37,6 88,6 149,8 153,6 153,6
ΠΑΡΟΥΣΑ ΑΞΙΑ (ΕΤΟΣ 0) -10,0 -68,1 -64,3 -85,8 -25,7 55,0 84,6 78,8 71,7
ΚΑΘΑΡΗ ΠΑΡΟΥΣΑ ΑΞΙΑ 36,2
r = επιτόκιο προεξόφλησης (υποθέτουμε ότι είναι 10%)

17. ΔΑΠΑΝΕΣ/ΚΟΣΤΗ: Ct
ΤΟΚΟΙ: it (% επί υπόλοιπου δανείου) ΦΟΡΟΙ tt (% κερδών)
ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΑ
ΜΙΚΤΑ ΚΕΡΔΗ= St‐Ct 4 ΚΕΡΔΗ = St – Ct – dt ‐it 5
Φορολογητέο εισοδημα
ΠΩΛΗΣΕΙΣ: St ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΗΣ
ΚΕΡΔΗ ΜΕΤΑ ΦΟΡΩΝ =
3 (1‐T)*(St – Ct – dt‐ it)
6
ΕΠΕΝΔΥΣΕΙΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ ΑΠΟΣΒΕΣΕΙΣ dt
1.Πάγια/Εξοπλισμός
2.Κεφάλαιο κίνησης
2
ΠΗΓΕΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ 7 ΚΑΘΑΡΗ ΧΡΗΜΑΤΙΚΗ ΡΟΗ = (1‐Τ)*(St – Ct – dt –it) + dt
Μετοχές
Δανεισμός ΚΕΦΑΛΑΙΟ
Άλλο (επιχορηγ.)
1
‐ Μερίσματα
‐ Αποπληρωμή Δανεισμού (χρεωλύσιο)
‐ Άλλες Επενδύσεις

20. Ο Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης
(IRR-Internal Rate of Return)
• Η μέθοδος του εσωτερικού ρυθμού απόδοσης κατά
την εφαρμογή της οικονομικής ανάλυσης μιας
ενδεχόμενης επένδυσης μας επιτρέπει να βρούμε το
επιτόκιο προεξόφλησης που καθιστά την ΚΠΑ ίση με 0
• Όταν γνωρίζουμε τον εσωτερικό ρυθμό απόδοσης,
τότε μπορούμε να τον συγκρίνουμε με την απόδοση
μας σε εναλλακτικές επενδύσεις και να επιλέξουμε την
πιο αποδοτική.

21. Ο Εσωτερικός Ρυθμός Απόδοσης
(IRR-Internal Rate of Return)
• Εάν ο εσωτερικός ρυθμός απόδοσης είναι
μικρότερος από το κόστος δανεισμού, τότε η
επένδυση θα είναι οικονομικά μη επιλέξιμη.
• Συνήθως ένας επιχειρηματίας για να επιλέξει μία
επένδυση, πρέπει ο εσωτερικός ρυθμός απόδοσης
της συγκεκριμένης επένδυσης να είναι υψηλότερος
(κατά risk premium) από το την απόδοση κρατικών
ομολογιών (risk free interest …λέει η θεωρεία…), για
να αντισταθμίσει τον κίνδυνο της συγκεκριμένης
επένδυσης (υψηλότερος κίνδυνος > υψηλότερο
αποδεκτό IRR)

23. Υδροηλεκτρική Μονάδα Παραγωγής
Προϋπολογισμός έργου $400 εκατ. Η χρηματοδότηση της κατασκευής γίνεται με $200
εκατ. Ίδια Κεφάλαια και $250 εκατ. τραπεζικό δανεισμό. Το κεφάλαιο θα αποσβένεται
αναλογικά (straight-line basis) σε περίοδο 35 ετών. Συνεπώς, η λογιστική αξία των
παγίων θα μειώνεται κάθε έτος κατά 400/35 = $11.4 εκάτ. Η μονάδα θα παράγει
ενέργεια και συνεπώς έσοδα, από τον δεύτερο έτος (το 1ο έτος γίνεται μόνο κατασκευή).
Ο Κύκλος Εργασιών κατά το 2ο έτος είναι το 68% των εσόδων πλήρους λειτουργίας
($161.2 εκατ. το 4ο έτος) και κατά το 3ο έτος είναι το 97% αυτών. Το Κόστος
Πωληθέντων (άμεσα κόστη) εκτιμώνται στο 5% του κύκλου εργασιών και οι Δαπάνες
Διοίκησης (έμμεσα κόστη) εκτιμώνται ως $10 εκατ. ανά έτος. Επίσης αποδίδεται φόρος
εισοδήματος με φορολογικό συντελεστή 35%.
Η Επένδυση και η Απόσβεση της
Επένδυση
Ετήσιες Αποσβέσεις
Αποσβέσεις (Σωρευτικές)
! Λογιστική Αξία Παγίων

24. Κατάσταση Αποτελεσμάτων Χρήσης
Έτος
Κύκλος Εργασιών
Κόστος Πωληθέντων
Λειτουργικά Κέρδη
Δαπάνες Διοίκησης
EBITDA
Αποσβέσεις
Κέρδη προ Φόρων
και Τόκων
! Τόκοι
Κέρδη Προ Φόρων
! Φόροι
Καθαρά Κέρδη
! Μερίσματα
Αποτελέσματα Εις Νέο
! Καθαρή θέση (53,9) (26,1) 26,2 81 135,8

25. Κατάσταση Ταμειακών Ροών
Έτος
Λειτουργικές Δραστηριότητες
EBITDA Εισοδήματα από Λειτουργία
Μεταβολή Κ.Κ.
Φόροι
Ροή από Λειτουργία
Επενδυτικές Δραστηριότητες
Επενδύσεις σε Πάγια
Χρηματοδοτικές Δραστηριότητες
Εισφορά Μετοχικού Κεφαλαίου
! Μεταβολή Μακροπρόθεσμων Υποχρεώσεων
Μεταβολή Βραχυπρόθεσμων Υποχρεώσεων
Τόκοι
Μερίσματα
Ροή από χρηματοδοτικές δραστηριότητες
! Καθαρή ροή μετρητών
Υπόλοιπο Αρχής Έτους
! Υπόλοιπο Τέλος του Έτους (Διαθέσιμα)

26. Ισολογισμός
Έτος
Ενεργητικό
Ενεργητικό
Πάγια
Διαθέσιμα
Σύνολο Ενεργητικού
Υποχρεώσεις
Βραχυπρόθεσμες Υποχρεώσεις
Μακροπρόθεσμες Υποχρεώσεις
Σύνολο Υποχρεώσεων
Παθητικό
Ίδια Κεφάλαια
Μετοχικό Κεφάλαιο
Καθαρή Θέση
Σύνολο Ιδίων Κεφαλαίων
Σύνολο Παθητικού