Ponencia de Antonio Sanabria Martín, en el curso de verano organizado por la Fundación Manu Robles-Arangiz, junto con UNED Bergara. Donostia 4 y 5 julio 2012 ver contenido completo en http://www.mrafundazioa.org/eu/mediateka/hitzaldi-eta-mintegiak/noren-eskuetan-gaude-como-nos-gobiernan-los-mercados

1. ¿Quiénes son los mercados
y cómo nos gobiernan?

2. Punto de partida: el modelo neoliberal
→ respuesta a una crisis de rentabilidad
Tasas de beneficio empresarial EE.UU y Europa* (en %)
Fuente: AMECO
*Europa: Francia, Alemania, Reino Unido

3. Nuevo contexto monetario y financiero internacional
- No-sistema monetario internacional
- Política monetaria
· Prioridad absoluta por control inflación
· Tipos de interés reales positivos (tasas superiores a inflación).
- Liberalización mercados financieros nacionales: tipo de cambio y
tipos de interés fijados por el mercado.
- Privatización sistema bancario con “autorregulación” (auditorías
y agencias de calificación privadas frente a modelos de
supervisión estatales).
- Cambio régimen financiación gobiernos: mercados frente a
captación de ahorro interno (Banco Central, sistema bancario y
tributos).

4. ¿Quiénes son los mercados?
Nuevo escenario: productos, mercados y agentes
PRODUCTOS Y MERCADOS
Bonos y acciones
Títulos emitidos por Estados y grandes empresas. Financiación del
déficit público a través de la emisión de títulos en mercados financieros.
Créditos
Activos más importantes, aunque ensombrecidos por acciones.
Auge crediticio combinado con mayor complejidad productos negociados
(en especial tras crisis de la Deuda en 1982).
- titulización activos → “productos estructurados” .
Divisas
Flexibilización tipos de cambio y no-SMI aumentan rentabilidad, pero
también fragilidad y contagio. En un día se negocia por valor a 15 veces
el PIB mundial.
Derivados
Seguro que cubre activos del inversor (créditos, bonos, acciones) frente
a riesgo de impago, pero también instrumento para especulación →
mercados OTC (Over The Counter) o extrabursátiles. Entre 2004 y
2010 pasó de negociar 9,1 a 24,7 mm US$.

5. ¿Quiénes son los mercados?
Nuevo escenario: productos, mercados y agentes
AGENTES
Bancos
Privatización del sector.
Oferta monetaria, mayoritariamente de dinero bancario
“hibridación” actividades → nuevos productos; creadores de mercado;
servicios de asesoría…
Inversores institucionales
Gestores profesionales de ahorro colectivo. Volumen de negocio pasó de
34,5% PIB mundial en 1981 al 181% en 2007. Destacan:
-Fondos de pensiones
-Fondos de inversión
-Compañías de seguros
-Hedge Funds o fondos de cobertura
Otros intermediarios financieros
Agencias de calificación de riesgo
Las tres principales son Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch.

6. Nuevo papel de las finanzas en la economía mundial
Fuerte expansión mercados financieros
+
Transformación productos y agentes
“Financiarización”
Triple nivel de significado:
a) “Hipertrofia” financiera respecto a economía real
b) Condicionamiento sobre empresas y gobiernos
c) Influencia sobre dinámica de crecimiento

7. Financiarización: triple nivel de significado
a) “Hipertrofia” financiera respecto a economía real
 Entre 1986 y 2004 PIB mundial x 3;
exportaciones mundiales x 5
Crecimiento mercados financieros muy superior:
-Intercambio medio de divisas aumenta x 9
-Emisiones internacionales de títulos x 7
-Préstamos bancarios internacionales en términos
netos x 8
 Mercado de derivados (sólo el bursátil) x 98
 En 2007 acciones comercializadas por valor a 182% PIB
(104,6% en 2010)
 Mercados de acciones x6 entre 1997 y 2007

8. Financiarización: triple nivel de significado
b) Condicionamiento sobre empresas y gobiernos
Participación de los beneficios financieros sobre los totales en empresas EE.UU
(1948-2010)
Fuente: Bureau of Economic Analysis (BEA), US Department of Commerce

9. Financiarización: triple nivel de significado
c) Influencia sobre dinámica de crecimiento
→ Desconexión tasas de rentabilidad y dinámica inversora
120
Tasa de beneficio y tasa de acumulación (UE-15) 6,0
110 5,5
100 5,0
90 4,5
Tasa de beneficio (escala izqda.)
80 4,0
70 3,5
60 3,0
50 2,5
Tasa de acumulación (escala dcha.)
40 2,0
30 1,5
1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006

10. MODELO NEOLIBERAL DE ACUMULACIÓN
Incremento de la
Hegemonía de las
desigualdad (en contra de
finanzas/Desregulación
los salarios)
Incremento liquidez en mercados
Estancamiento de de capitales/ Fomento de
la demanda BURBUJAS de activos
Déficit por
CRECIMIENTO CON Entradas
cuenta
APALANCAMIENTO de capital
corriente
DOS MODELOS DE
CRECIMIENTO
Racionamiento/Contracción del crédito
CRECIMIENTO Superávit
Salidas de
CON SECTOR por cuenta
capital
EXTERIOR corriente

11. Aumento desigualdad: ajuste salarial
Distribución de la masa salarial (% PIB) en la OCDE
1970-2007
Fuente: AMECO
Contención salarial favorece beneficios, mientras demanda interna vía deuda

12. ¿Qué pasa en la eurozona?
DEPRESIÓN CON DEFLACIÓN DE DEUDA CON ESPIRAL CONTRACTIVA
REFORZADA POR AUSTERIDAD Y REFORMAS NEOLIBERALES
Recesión de
balance (sector
privado)
Austeridad fiscal y
reformas para forzar
devaluación interna
Racionamiento
/ Contracción
del crédito
Empeoramiento
balanza fiscal y
sosteniblidad deuda Recesión/
Aumento
paro/Depresión
Rescate
bancario de la
UE
EN ROJO RELACIONES QUE REFUERZAN LA ESPIRAL