Finanzas Internacionales FERNANDO DE JESÚS FRANCO CUARTAS Fuente Prof Alberto Martínez Finanzas Internacionales
El sistema monetario internacional y la balanza de pagos Finanzas Internacionales
El sistema monetario internacional (I) <ul><li>Sistema racional que permite realizar transacciones financieras relacionada...
El sistema monetario internacional (II) <ul><li>Patrón cambio-oro (1914-1944) </li></ul><ul><ul><li>Primera Guerra Mundial...
El sistema monetario internacional (III) <ul><li>Sistema de tasas flotantes </li></ul><ul><ul><li>Políticas monetarias y f...
El Fondo Monetario Internacional <ul><li>Acuerdo de Bretton Woods 1944 </li></ul><ul><ul><li>Promover la cooperación monet...
Valor DEG (Julio 2005) Finanzas Internacionales Tuesday, July 26, 2005 Currency Currency amount Exchange rate U.S. dollar ...
El Euro <ul><li>Lanzamiento: 1/1/99 </li></ul><ul><ul><li>Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, ...
Evolución del euro, la libra y el yen comparados con el dólar Finanzas Internacionales
Globalización y el SMI (I) <ul><li>European Monetary System </li></ul><ul><ul><li>Tasa cambio fija entre miembros, flotaci...
Globalización y el SMI (II) <ul><li>Crisis mexicana de 1994-95 </li></ul><ul><ul><li>Apreciación de la moneda </li></ul></...
Evolución del dólar Finanzas Internacionales                                                                              ...
Tipo de cambio <ul><li>Nominal </li></ul><ul><li>Real </li></ul><ul><ul><li>TCR = e x P* / P </li></ul></ul><ul><ul><li>Le...
Balanza de Pagos <ul><li>Registro sistemático de transacciones económicas entre residentes y no residentes </li></ul><ul><...
Cuenta Corriente <ul><li>Bienes </li></ul><ul><li>Servicios </li></ul><ul><ul><li>Transportes, viajes, otros </li></ul></u...
Cuenta de capital y financiera <ul><li>Cuenta de capital </li></ul><ul><ul><li>Transferencias de capital </li></ul></ul><u...
Factores que afectan la balanza de pagos <ul><li>Cambios en la productividad </li></ul><ul><li>Estabilidad económica </li>...
Desequilibrios en la cuenta corriente <ul><li>Con tipo de cambio fijo: pronósticos de devaluación o revaluación </li></ul>...
Desequilibrios en la cuenta capital <ul><li>Tasas de interés </li></ul><ul><li>Estabilidad política/económica </li></ul><u...
El mercado de cambio extranjero Finanzas Internacionales
Características del Forex <ul><li>Red electrónica global </li></ul><ul><li>Funciona 24 horas al día </li></ul><ul><li>Volu...
Finanzas Internacionales Tamaño del mercado
Funciones del Forex <ul><li>Transferencia del poder de compra </li></ul><ul><li>Provisión de crédito </li></ul><ul><li>Red...
Instrumentos y participantes <ul><li>Instrumentos </li></ul><ul><ul><li>Mercado a la vista </li></ul></ul><ul><ul><li>Forw...
Terminología del Forex <ul><li>Posición abierta/cerrada </li></ul><ul><li>Cotización: bid/ask (spread) </li></ul><ul><ul><...
Tipos de cambio  <ul><li>A la vista (spot) e </li></ul><ul><li>A plazo (forward) Fn </li></ul><ul><ul><li>Directas (export...
Ejemplo de cotización $/Can$ Finanzas Internacionales <ul><li>Contado Swap a 180 días </li></ul><ul><li>1.2165-70 23-27 </...
Arbitraje <ul><li>Espacial </li></ul><ul><li>Triangular </li></ul><ul><ul><li>USA: 1.2400$/Eur; Canada: 1.2042 Cdn/$; Euro...
Teorías sobre la determinación de los tipos de cambio Finanzas Internacionales
Paridad del poder de compra (PPP) <ul><li>Tipo de cambio entre dos monedas debe igualar los precios de dos cestas de biene...
PPP <ul><li>Útil para pronosticar variaciones en tipo de cambio en el largo plazo </li></ul><ul><li>En corto plazo tipos d...
Ejemplo de PPP <ul><li>El nivel de precios de USA es 115 y el de Australia es 110 (ambos con igual año base). El valor ini...
Tasas de interés y tipos de cambio <ul><li>Efecto Fisher: interés nominal igual a interés real más compensación por inflac...
Ejemplo efecto Fisher internacional Finanzas Internacionales Si la tasa de interés a un año para letras del tesoro suizo e...
Paridad de tasas de interés <ul><li>Las diferencias entre las tasas nominales de interés de dos países determinan la prima...
Ejemplo paridad de tasas de interés Finanzas Internacionales El tipo de cambio spot entre el yen y el dólar es 109.86 Y/$,...
Relación tipos de cambio forward y spot <ul><li>Tipos de cambio forward son predictores insesgados de tipo spot en el futu...
Derivados negociables en bolsa Finanzas Internacionales
Derivados <ul><li>Contrato financiero, entre dos o más partes, que se deriva del valor futuro de un activo subyacente </li...
Bolsa  vs  OTC  Finanzas Internacionales Futuros y opciones Plazo, opciones, swaps Transacción en rueda/electrónica Transa...
Futuros negociables (futures) <ul><li>Contrato para comprar/vender activo en fecha futura dada a precio determinado </li><...
Futuros negociables II <ul><ul><li>Ultimo día de transacción: segundo día hábil anterior al miércoles de vencimiento </li>...
Cobertura con futuros <ul><li>Short hedge : irse corto en futuros cuando se piensa vender activo en fecha futura. Si preci...
Opciones <ul><li>Contrato que confiere al comprador el  derecho  de comprar (vender) un activo a un precio determinado dur...
Opciones <ul><li>Tipos: americana y europea </li></ul><ul><li>Diferencia con forward: opción es un derecho, forward una ob...
Márgenes <ul><li>El que emite opciones debe mantener cuenta de margen </li></ul><ul><li>Margen inicial con naked options s...
Factores que afectan el  valor de la opción <ul><li>Variable A E T-t  r D </li></ul><ul><li>Call + - + + + - </li></ul><u...
Derivados no negociados en bolsa Finanzas Internacionales
Swaps <ul><li>Arreglos privados entre dos empresas para intercambiar flujos de caja en el futuro según fórmula acordada </...
Opciones exóticas <ul><li>Chooser option: inversor decide si la opción es put o call en punto determinado de la vida de la...
Instrumentos del mercado de capitales internacional Finanzas Internacionales
Bonos I <ul><li>Características </li></ul><ul><ul><li>Valor nominal/par/facial </li></ul></ul><ul><ul><li>Tasa cupón </li>...
Eurobonos <ul><li>Se venden en países diferentes de aquel en cuya moneda se hace la emisión </li></ul><ul><li>Característi...
Eurobonos: tipos <ul><li>Dual currency: cupón una moneda/principal otra. </li></ul><ul><li>Convertibles </li></ul><ul><li>...
Bonos extranjeros <ul><li>Emitidos por empresas extranjeras en  moneda del país donde se emiten </li></ul><ul><ul><li>Bono...
American Depositary Receipts <ul><li>Recibos negociables emitidos por banco americano (depositario) como evidencia de prop...
ADR: niveles Finanzas Internacionales Colocación privada (regla 144A). Empresa no se registra en SEC, levanta capital con ...
ADR: ventajas <ul><li>Agranda mercado de acciones de la empresa, lo que puede estabilizar precio </li></ul><ul><li>Mejora ...
ADR: riesgos <ul><li>Riesgo político </li></ul><ul><li>Riesgo cambiario </li></ul><ul><li>Riesgo inflación </li></ul>Finan...
Instrumentos del comercio internacional Finanzas Internacionales
La carta de crédito <ul><li>Instrumento emitido por banco, a petición de importador, comprometiéndose a pagar a beneficiar...
Pasos de la transacción Finanzas Internacionales Exportador Importador 1. Orden de compra Citibank Mercantil 2. Apertura d...
Tipos de carta de crédito <ul><li>Documentales </li></ul><ul><ul><li>Conocimiento de embarque </li></ul></ul><ul><ul><li>F...
Otros instrumentos <ul><li>Aceptaciones bancarias </li></ul><ul><li>Seguros sobre exportaciones </li></ul><ul><ul><li>Conv...
Transacción de forfaiting Finanzas Internacionales Exportador Inversionista Banco del importador Importador Banco que hace...
Riesgo País Finanzas Internacionales
Riesgo País <ul><li>Posibilidad de pérdidas por eventos económicos, políticos y sociales específicos de un país </li></ul>...
Medición del riesgo país <ul><li>Indicadores analíticos </li></ul><ul><ul><li>Crecimiento económico, riesgo político </li>...
Reducción del riesgo país: estrategias en producción y logística <ul><li>Control de la tecnología (patentes y procesos cla...
Reducción del riesgo país: estrategias financieras <ul><li>Joint ventures </li></ul><ul><ul><li>Con varias MNCs, socios o ...
Operaciones de la administración multinacional Finanzas Internacionales
Reubicación de fondos <ul><li>Restricciones políticas </li></ul><ul><li>Restricciones fiscales </li></ul><ul><li>Costos de...
Conductos para mover fondos <ul><li>Flujos por compensación del capital invertido </li></ul><ul><ul><li>Pago de dividendos...
Pago de dividendos: consideraciones fiscales <ul><li>Grossing up </li></ul><ul><li>País anfitrión País sede </li></ul><ul>...
Pago de dividendos: consideraciones fiscales II Finanzas Internacionales País ISR Corporativo ISR Dividendos Acumulado USA...
Dividendos: otras consideraciones <ul><li>Riesgo político </li></ul><ul><ul><li>Remisión máxima de dividendos </li></ul></...
Precios de transferencia <ul><li>Precios a los que las divisiones de una empresa hacen transacciones entre ellas </li></ul...
Gerencia del riesgo cambiario Finanzas Internacionales
Gerencia del riesgo cambiario <ul><li>Exposición en la traslación </li></ul><ul><li>Exposición en la transacción </li></ul...
Exposición por traslación (conversión, contable) <ul><li>Resulta de re-expresar estados financieros de filiales (moneda ex...
Ventajas/desventajas <ul><li>Método Tasa Vigente </li></ul><ul><ul><li>Menor variabilidad en utilidades debido a ganancias...
Exposición en la transacción <ul><li>Cambio en valor de obligaciones financieras debida a variación en tipo de cambio </li...
Alternativas de la empresa <ul><li>No cubrirse </li></ul><ul><li>Cubrirse en mercado forward </li></ul><ul><ul><li>Costo: ...
Exposición operativa (económica, competitiva) <ul><li>Mide ganancia o pérdida potencial en valor presente de la empresa po...
Manejo de exposición operativa a nivel estratégico <ul><li>Diversificación de las operaciones </li></ul><ul><ul><li>Ventas...
Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas I <ul><li>Adelantos y retrasos (Leading/lagging) </li>...
Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas II <ul><li>Compartiendo los riesgos </li></ul><ul><ul>...
Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas financieras <ul><li>Igualando los flujos de efectivo de moneda </...
Estrategia filial en país con moneda apreciándose <ul><li>Incrementar activos en moneda local y pasivos en moneda extranje...
Estrategia y táctica II <ul><li>Reducir endeudamiento en moneda local </li></ul><ul><li>Acelerar pago cuentas por pagar en...
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  • Desde 1918 hasta bien entrada la década de los veinte, se incrementó el proteccionismo para proteger el empleo de los que regresaban de la guerra, se realizaron devaluaciones competitivas con el mismo propósito y se produjeron hiperinflaciones ante la incapacidad de los gobiernos para cobrar impuestos.
  • La divergencia entre las políticas monetarias y fiscales de los principales países participantes en el comercio internacional, aunada a los fuertes déficit de balanza de pagos de USA pusieron mucha presión al sistema de Bretton Woods. En 1971, luego de perder un tercio de las reservas oficiales de oro, Nixon decide abandonar el patrón oro. El dólar es devaluado a 38 $/onza y los otros países acuerdan revaluar sus monedas. Además, la banda de flotación respecto a la paridad de las monedas se amplía. Sin embargo, los movimientos especulativos de capitales ponen presión fuerte sobre la libra esterlina, que la dejan flotar en 1972. En 1973 es el franco suizo que entra en flotación y, poco después el dólar tiene que ser devaluado (42,22/onza). La paradoja de Triffin (1960) era la siguiente: para que el acervo de reservas internacionales creciera junto con el comercio internacional USA tenía que registrar déficit en la balanza de pagos. Pero entre más ocurrían, más dudaban los tenedores de dólares de la capacidad de USA de convertir los dólares a oro.
  • Todas las monedas están expresadas como la cantidad de dólares por cada moneda excepto el yen.
  • Si las exportaciones de un país caen considerablemente y existe un tipo de cambio fijo, en el corto plazo, cuando los salarios y los precios no se pueden ajustar, se producirá una fuerte caída en la producción de bienes, en el ingreso nacional y en el empleo. Cuando el tipo de cambio flota, una baja considerable en la demanda exterior de los productos del país ocasionará un déficit comercial que conducirá a una caída significativa en la demanda de la moneda del país. Como resultado la moneda se devaluará y los bienes del país se venderán en el exterior a un menor precio aumentando las exportaciones.
  • Las transferencias de capital incluyen condonación de deuda y transferencias de inmigrantes. Los activos no financieros no producidos comprenden transacciones con activos tangibles que puedan utilizarse en la producción de bienes y servicios pero que en si no han sido producidos (por ejemplo tierras y recursos del subsuelo, pero sólo cuando las tierras son compradas por una embajada) y transacciones relacionadas con activos intangibles no producidos (patentes, derechos de autor, marcas registradas y concesiones). Cuando se hacen transacciones con tierras entre residentes y no residentes se consideran transacciones entre residentes y que los no residentes adquieren un activo financiero frente a una unidad residente hipotética. Las reservas son activos disponibles para ser utilizados por el banco central con fines de balanza de pagos
  • Productividad: si un país aumenta su productividad se hace más competitivo en los mercados mundiales y aumentan sus exportaciones Estabilidad económica: si se percibe estable el país más extranjeros desearán traer capitales. Si inflación aumenta con respecto al resto del mundo sus exportaciones se harán más costosas. Tasa de interés: un aumento atrae capitales foráneos, ceteris paribus.
  • En el forex cada transacción implica la compra y la venta simultanea de dos monedas. El monto mínimo por operación es de 100.000 unidades de la moneda base. Debido al tamaño de cada operación se utiliza el apalancamiento y las cuentas de margen.
  • El mercado se vuelve más profundo (líquido) durante la temprana tarde europea, cuando tanto los mercados europeos como los de la costa este de USA están abiertos. Al final del día en California, cuando los traders en Tokio y Hong Kong apenas se están levantando, el mercado vive su punto más delgado. Algunos operadores aprovechan esto último para tratar de mover precios.
  • Bid price es el precio al que el hacedor de mercado desea comprar y ask es el precio al que desea vender. Los precios de las monedas se cotizan utilizando 5 dígitos. El último dígito es un pip. En la cotización Euro/dólar la moneda base es el euro y la contramoneda el dólar (Euro/$). En este caso el tipo de cambio 1.20 indica que se cambian $1.2 ( unidades de la contramoneda) por una unidad de la moneda base (euro). Para la libra también se utiliza la cotización indirecta, es decir, la contramoneda es el dólar. Casi siempre la moneda base es el dólar. La cotización directa es la cantidad de moneda local por unidad de moneda extranjera (DM1.5625/$ es una cotización directa en Alemania). Indirecta es cantidad de moneda extranjera por moneda local, y se usa para la libra esterlina, el euro, el dólar australiano y el de Nueva Zelanda. En el forex el inversionista compra la moneda que piensa que se va a apreciar. El costo de la transacción es el spread. Para obtener ganancia debe vender la moneda comprada a un precio tal que permita cubrir el spread. No hay comisiones. El margen es un depósito a favor del trader para cubrir posibles pérdidas. Usualmente el margen requerido es de 1:100, lo que permite un alto apalancamiento. Rollover es la extensión de la fecha valor. En las operaciones spot, que se tienen que cerrar a los dos días, el rollover permite una extensión por dos días más. Cuando hay rollover hay que pagar intereses (la diferencia entre la tasa de interés de la moneda base y la de la contramoneda). El trader que tenga una posición larga en la moneda con la tasa de interés más alta gana intereses. El trader que no mantenga posiciones largas de un día para otro no paga intereses. Los intereses son cotizados en dólares.
  • Los traders operan bajo el principio meum pactum (mi palabra es mi obligación) Un contrato cambiario directo a plazo consiste simplemente en un convenio para intercambiar divisas a un precio convenido en una fecha futura. Un swap de cambio de divisas, en cambio, tiene dos componentes, generalmente una transacción al contado y una transacción a plazo en la dirección opuesta, aunque un swap podría involucrar dos transacciones a plazo o solicitar fondos en préstamo en una moneda y prestarlo en otra. Un swap-in en dólares consiste en comprar dólares al contado y venderlos a plazo. En un swap-out se venden al contado y se compran a plazo. Los swaps son muy útiles para los que invierten en instrumentos extranjeros o toman préstamos foráneos. Los bancos los usan mucho para cubrir riesgos cambiarios, de manera económica, cuando hacen operaciones en diferentes monedas. Por ejemplo, si el banco A está largo en libras al contado y corto a plazo, se busca un banco B, en la situación opuesta, y le vende libras al contado y le compra a plazo, lo que permite que ambos equilibren sus posiciones. Los contratos directos son más usados por los importadores o los exportadores, y se hacen entre éstos y los bancos.
  • El spread aumenta con el vencimiento porque el mercado se hace más estrecho en la medida que aumenta el vencimiento, es decir, el volumen de negociación se hace más pequeño. De esta manera, es más difícil para los bancos compensar sus posiciones (hacer swaps para eliminar riesgo cambiario). La cotización en puntos swap y el diferencial en tasas de interés son equivalentes porque el swap es una manera de pedir prestada una moneda durante un tiempo limitado mientras se renuncia al uso de la otra moneda. Es decir, es pedir prestada una moneda y prestar una cantidad equivalente en otra moneda. Si quisieran, ambas partes podrían cobrarse intereses, pero es más fácil para la parte con la moneda con intereses más altos pagar el diferencial neto.
  • Si el tipo de interés doméstico fuera diferente al tipo extranjero “cubierto” habría una máquina de hacer dinero.
  • X representa un punto donde la inflación del país extranjero (Colombia) es 3 puntos inferior a la del país local (Venezuela). En este caso la PPP prevé que el peso se apreciará un 3 por ciento con respecto al bolívar.
  • El efecto Fisher internacional afirma que la diferencia en la tasa de apreciación o depreciación entre las monedas de dos países está relacionada a lasa tasas de interés nominal de esos dos países. Se espera que la moneda del país con tasas de interés bajas se aprecie con relación a la moneda del país con tasas de interés altas.
  • Cuando en un país la tasa de interés es alta su moneda se vende a descuento en el mercado forward. Cuando la tasa de interés es baja su moneda se vende a prima en el mercado forward.
  • Si no es la tasa del mercado se produce arbitraje de intereses cubierto.
  • En el siglo XVII ya se hacían opciones sobre bulbos de tulipanes en Amsterdam y futuros sobre arroz en Osaka. En el siglo XIX se hacían opciones sobre acciones en la bolsa de Londres. En 1848 se creó el Chicago Board of Trade iniciando la historia moderna de los futuros. Se comenzó con cereales y luego se pasó a futuros financieros y de materias primas. El primer mercado en operar con futuros financieros fue el International Monetary Market de Chicago, creado en 1972. Los derivados permiten separar los riesgos y traspasarlos a alguien que esté dispuesto a sumirlos (especuladores, arbitragistas), por lo que actúan como una especie de seguro. El OTC no tiene localización específica y las transacciones se hacen directamente entre los operadores y los clientes por computador, por lo que son privadas en naturaleza y la mayoría de los contratos vencen o se entregan físicamente. Gracias a su internacionalización es cada vez más importante. Muchos mercados utilizan sistemas de contratación electrónica. Estos sistemas los pueden proporcionar empresas conjuntas (GLOBEX, Reuters/MATIF/SIMEX) o un mercado concreto como el caso de LIFFE y su Automated Pit Trading (APT).
  • Las opciones se transaron por primera vez en una bolsa organizada en 1973. La bolsa escoge los precios de ejercicio. Para acciones que son relativamente baratas ($20), los precios difieren en $2,5, para acciones de $100, la diferencia es de $5, por ejemplo.
  • Para los índices S&amp;P 100 y S&amp;P 500, el contrato es para comprar o vender 100 veces el índice al precio de ejercicio. Por ejemplo, si un call sobre S&amp;P 100 con precio de ejercicio de 980 se ejerce cuando el índice es 992, el que emitió la opción debe pagar (992-980)x100=$1.200.
  • La cuenta de margen hay que abrirla con el broker. De esta manera éste se asegura que el trader cumplirá con su obligación. Covered calls (emitir opción poseyendo las acciones que deberían entregarse) son menos riesgosas. Cuando se emiten out of the money no se requiere margen. Un trader que compró una opción puede cerrar su posición emitiendo una orden para vender la misma opción.
  • El valor de la opción de compra aumenta con el tipo de interés. El inversionista que adquiere acciones mediante opciones de compra está comprando las acciones a plazo, es decir, es como si financiase parte de la compra con un préstamo. Este pago atrasado es particularmente valioso cuando los tipos de interés son altos. El valor del put disminuye al aumentar los tipos de interés porque el valor presente del dinero que se va a recibir en el futuro disminuye. La relación para los dividendos se da cuando el precio de ejercicio no se ajusta por dividendos en efectivo. Cuando se hacen splits, el precio de ejercicio se ajusta. Por ejemplo, si se hace un split de 3 por 1, es decir, 3 acciones nuevas son emitidas para reemplazar una vieja, el precio de la acción cae 1/3 (en general, n por m, precio cae m/n). Los términos de la opción cambian: el número de acciones sube 33% y el precio cae 33% (se divide el precio de ejercicio entre 1.33). El caso de dividendos en acciones es similar. Por ejemplo si se reparte un 20% de dividendos en acciones es equivalente a un split de 6 por 5. En este caso el número de acciones sube en 20% y el precio de ejercicio cae 20% (precio original entre 1.2).
  • Un contrato forward puede considerarse un ejemplo simple de swap. Pero éste lleva a intercambiar flujos de caja en una sola fecha futura, mientras que los swaps usualmente implican intercambios de flujos de caja en varias fechas futuras. El riesgo de la base resulta del desajuste de las bases de las tasas de interés para los activos y los pasivos. Por ejemplo, tener un activo a tasa fija y un pasivo a tasa LIBOR. Un movimiento en las tasas puede afectar el ingreso neto por intereses (activos menos pasivos). El riesgo por brecha, más común en empresas no financieras, surge por el diferencial entre los activos y pasivos afectados por la tasa de interés. Las empresas no financieras usualmente tienen más pasivos afectados por las tasas que activos.
  • Los ADR´s se empezaron a emitir en 1927 como una alternativa para invertir en una empresa extranjera, dadas las dificultades para comprar sus acciones directamente en su país de origen. Se hacen paquetes de acciones para que el valor del ADR no sea demasiado bajo ni demasiado alto.
  • En el nivel I los requerimientos de la SEC son mínimos y su emisión fácil y poco costosa Se pueden comprar sólo en el mercado OTC. En el nivel II los requisitos son mayores, pero se pueden listar en bolsa o NASDAQ y tienen mayor visibilidad y volumen de negociación. El nivel III es el más prestigioso, tienen mayor visibilidad y volumen de negociación; además permite a la empresa hacer una oferta pública de ADR a través de una bolsa americana.
  • El riesgo de inflación está relacionado con el riesgo cambiario porque un país con alta inflación tenderá a devaluar su moneda.
  • La carta de crédito reduce riesgo de truncar la operación porque el banco está de acuerdo en pagar contra los documentos, no la mercancía. La esencia de la carta de crédito es la promesa del banco emisor de pagar contra los documentos especificados que deben acompañara cualquier giro emitido contra el crédito.
  • La carta de crédito irrevocable obliga al emisor a pagar los giros de acuerdo con el crédito y no puede cancelarse o modificarse sin el acuerdo de todas las partes. La revocable se puede cancelar o enmendar en cualquier momento antes del pago, ya que su intención es servir como medio de arreglar el pago, pero no es una garantía. La CC confirmada por otro banco obliga tanto al emisor como al confirmador a pagar los giros. La CC revolvente se puede usar varias veces (una vez semanal o una vez al mes). Usualmente este tipo ce CC son revocables porque la exposición máxima en un crédito revolvente es muy alta. Un crédito revolvente puede ser acumulativo o no acumulativo.
  • Cuando el seguro cubre riesgo comercial solamente es similar a una carta de crédito no confirmada. Si el gobierno del país importador detiene el pago el exportador no recibe nada. Cuando el seguro cubre tanto el riesgo comercial como el político es similar a una carta de crédito confirmada. No importa lo que suceda el exportador siempre recibe el pago. El seguro continuo o rotatorio da cobertura automática hasta un límite estipulado sobre las cuentas por cobrar de los exportadores cuando dichas cuentas provienen de compradores cuyo crédito ha sido aprobado por los aseguradores. El seguro específico se refiere a una operación específica. En el forfaiting un banco compra una serie de giros o pagarés, generados por un importador a favor de un exportador, y avalados por el banco del importador. Los giros los mantiene el forfqaitin bank para ser cobrados, sin recurso para el exportador, a cuyo favor fueron emitidos los giros. La ausencia de recurso diferencia el forfaiting del descuento.
  • El banco que hace el forfaiting se puede quedar con los giros o descontarlos.
  • El riesgo comercial es la probabilidad que un deudor extranjero no pueda pagar sus deudas debido a sucesos comerciales (diferentes a los políticos). El riesgo soberano se considera frecuentemente como un subconjunto del riesgo político).
  • Al pedir prestado en diferentes países, un problema entre el gobierno anfitrión y el país de origen de la MNC, no necesariamente se traduce en problemas para ésta última. La OPIC ofrece seguro para cuatro clases diferentes de riesgo político: inconvertibilidad, expropiación, guerra (o revolución, o insurrecciones) y pérdida de ingresos del negocio por eventos de violencia política.
  • Las cuotas por licencias son la remuneración pagada a los dueños de la tecnología, patentes, programas computacionales y derechos de autor. Las cuotas por derechos responden al uso de propiedad intelectual. Estas cuotas se pagan a la matriz o a filiales. Las cuotas administrativas corresponden a beneficios que la filial recibe (asesoría, asistencia técnica), en contraste con los cargos por gastos generales correspondientes a gastos relacionados con las operaciones internacionales de la empresa (manejo regional del efectivo, investigación y desarrollo, relaciones públicas). Cuando hay limitaciones para el pago de dividendos, los pagos por derechos, licencias y cuotas administrativas son una vía para mover los fondos. Los pagos por derechos y cuotas son deducibles del impuesto sobre la renta. Si filial está en país con impuestos altos (mayores que país sede), cada vez que se pagan derechos y cuotas se genera una ganancia neta en la empresa mundial.
  • Los dividendos de Singapòor se pueden enviar totalmente a USA porque como el acumulado es tan alto no se pagan impuestos adicionales en USA. Los dividendos de Francia se pueden enviar a UK, porque si no se reenvían a USA la tasa impositiva (33) es menor a la acumulada de Francia (39.7), por lo que no hay que pagar impuestos adicionales. Las restricciones para realizar esos envíos serían por razones de liquidez o de necesidades de cada filial (para nuevas inversiones, por ejemplo). En lugar de remitir dividendos de UK a USA, la empresa debería buscar otra vía para trasladar los fondos y evitar el 10% sobre los dividendos para extranjeros cobrado por UK (por ejemplo, a través de pago por derechos o cuotas). Para minimizar el pago de impuestos, una MNC debe enviar fondos a casa matriz a través de filiales ubicadas en países con tasas impositivas menores.
  • Ante un riesgo político alto, la empresa puede exigir que se remitan los dividendos máximos después de considerar los requerimientos de capital de trabajo y capital. Pero otra política sería un pago de dividendos constante para que el gobierno local pueda juzgar si un dividendo en especial es normal o lo que se busca es escapar de la moneda local. Para repartir dividendos la filial debe haber dado utilidades y además disponer del efectivo. Cuando filial es joven y en crecimiento requiere financiar capital de trabajo creciente y no dispone de efectivo. Cuando hay un joint venture los socios de la empresa podrían tener intereses diferentes en cuanto a la política de dividendos, por lo que la reubicación óptima de los fondos internacionalmente no puede prevalecer sobre los reclamos de socios independientes o locales.
  • Gerencia local puede ser penalizada con esta práctica si su ingreso, generado de manera eficiente, se ve reducido al ser trasladado a otra unidad foránea. En este caso la moral puede afectarse creando problemas de personal.
  • La exposición en la transacción resulta de transacciones que se han iniciado pero que no se han terminado. Trata entonces de variaciones en flujo de efectivo resultado de obligaciones contractuales existentes. Los balances en efectivo no ocasionan exposición por transacción porque no existe obligación legal de mover efectivo de un país a otro.
  • La cobertura en el mercado de dinero consiste en pedir un préstamo en una moneda y comprar la otra moneda. Los fondos para pagar el préstamo generan de las operaciones de negocios de la empresa (por ejemplo, exportaciones). La cobertura en mercado a plazo y monetario son similares. La diferencia es que el costo en el mercado de dinero es el diferencial en las tasas de interés, mientras que en el mercado a plazo está en función del tipo a plazo. En mercado eficientes la paridad de las tasas de interés debería asegurar que los costos sean similares. Sin embargo, los mercados no son eficientes todo el tiempo, por un lado, y la empresa enfrenta tasas de interés diferentes a las de los bonos del gobierno.
  • Efecto Fisher internacional: diferenciales en tasas de interés deben igualar variaciones esperadas en los tipos de cambio.
  • Los centros de facturación revenden al costo más una pequeña comisión por sus servicios. El precio de reventa usualmente se fija al tipo de cambio a plazo para la fecha en que se espera el pago de la filial.
  • Igualación de los flujos de efectivo mediante préstamo recomendables cuando una empresa exporta y recibe flujos de moneda extranjera constantes y previsibles. Los préstamos paralelos una empresa en país A toma prestado dinero local y lo presta a filial de empresa B. Esta última hace lo mismo en su país. Aparecen en los balances de las empresas, los swaps no.
  • Fin Int

    1. 1. Finanzas Internacionales FERNANDO DE JESÚS FRANCO CUARTAS Fuente Prof Alberto Martínez Finanzas Internacionales
    2. 2. El sistema monetario internacional y la balanza de pagos Finanzas Internacionales
    3. 3. El sistema monetario internacional (I) <ul><li>Sistema racional que permite realizar transacciones financieras relacionadas con el comercio y la inversión internacional </li></ul><ul><li>Auge comercio internacional a fines siglo XIX </li></ul><ul><li>Patrón oro (1880-1914) </li></ul><ul><ul><li>Cada país fija tasa de conversión de su moneda a oro ($20,67/onza) </li></ul></ul><ul><ul><li>Cada país debe cambiar su moneda por oro </li></ul></ul><ul><ul><li>Hay que mantener reservas adecuadas de oro </li></ul></ul><ul><ul><li>Crecimiento de oferta monetaria limitado </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    4. 4. El sistema monetario internacional (II) <ul><li>Patrón cambio-oro (1914-1944) </li></ul><ul><ul><li>Primera Guerra Mundial: control monetario, tipo de cambio flexible y no conversión </li></ul></ul><ul><ul><li>Devaluaciones competitivas, proteccionismo (aranceles), inflación </li></ul></ul><ul><ul><li>Regreso a patrón oro (USA 1919, UK 1925, Francia 1928) </li></ul></ul><ul><ul><li>Problemas para encontrar nuevos valores de paridad con oro estables, estancamiento económico y desempleo </li></ul></ul><ul><ul><li>Abandono del sistema en 1931 </li></ul></ul><ul><ul><li>USA regresa al patrón oro en 1934 ($35/onza) </li></ul></ul><ul><li>Sistema Bretton-Woods </li></ul><ul><ul><li>Países fijan valor de moneda en términos del oro </li></ul></ul><ul><ul><li>No se requiere convertibilidad de la moneda a oro </li></ul></ul><ul><ul><li>Sólo USA mantiene convertibilidad </li></ul></ul><ul><ul><li>Países mantienen valor de moneda +/- 1% </li></ul></ul><ul><ul><li>Devaluación hasta 10%. Mayor con aprobación FMI </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    5. 5. El sistema monetario internacional (III) <ul><li>Sistema de tasas flotantes </li></ul><ul><ul><li>Políticas monetarias y fiscales divergentes </li></ul></ul><ul><ul><li>Déficit de balanza de pagos de USA (paradoja de Triffin) </li></ul></ul><ul><ul><li>1970: asignación de DEG </li></ul></ul><ul><ul><li>1971 </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>USA abandona patrón oro y devalúa. Otros países revalúan </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Banda de flotación ampliada a +/- 2,25% </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>1973: se permite flotación de las monedas </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    6. 6. El Fondo Monetario Internacional <ul><li>Acuerdo de Bretton Woods 1944 </li></ul><ul><ul><li>Promover la cooperación monetaria internacional </li></ul></ul><ul><ul><li>Facilitar el crecimiento del comercio </li></ul></ul><ul><ul><li>Promover la estabilidad en los tipos de cambio </li></ul></ul><ul><ul><li>Establecer un sistema multilateral de pagos </li></ul></ul><ul><ul><li>Crear una base de reserva </li></ul></ul><ul><li>Se crea el FMI para reunir y distribuir reservas y cumplir con estatutos </li></ul><ul><ul><li>Países pueden pedir préstamos hasta por su posición de reserva sin aprobación del Fondo </li></ul></ul><ul><ul><li>Países pueden pedir hasta 100% adicional de su cuota bajo condicionamiento </li></ul></ul><ul><ul><li>Planes de financiamiento fueron ampliados posteriormente </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    7. 7. Valor DEG (Julio 2005) Finanzas Internacionales Tuesday, July 26, 2005 Currency Currency amount Exchange rate U.S. dollar equivalent Weight Euro 0.4260 1.20080 0.511541 29 Japanese yen 21.0000 112.08000 0.187366 15 Pound sterling 0.0984 1.73970 0.171186 11 U.S. dollar 0.5770 1.00000 0.577000 45 1.447093 U.S.$1.00 = SDR 0.691041 SDR1 = US$ 1.44709
    8. 8. El Euro <ul><li>Lanzamiento: 1/1/99 </li></ul><ul><ul><li>Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Portugal </li></ul></ul><ul><li>Acuñación: 1/1/02 </li></ul><ul><li>Criterios de convergencia </li></ul><ul><ul><li>Inflación no superar en más de 1,5% el promedio de los 3 países con menor inflación </li></ul></ul><ul><ul><li>Tasas de interés de largo plazo no superar en más de 2% el promedio de los 3 países con menores tasas </li></ul></ul><ul><ul><li>Déficit fiscal no mayor a 3% del PIB </li></ul></ul><ul><ul><li>Deuda pública no mayor a 60% del PIB </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    9. 9. Evolución del euro, la libra y el yen comparados con el dólar Finanzas Internacionales
    10. 10. Globalización y el SMI (I) <ul><li>European Monetary System </li></ul><ul><ul><li>Tasa cambio fija entre miembros, flotación conjunta contra no miembros </li></ul></ul><ul><ul><li>Flotación de +/- 2,25% de valor par </li></ul></ul><ul><ul><li>Objetivos </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Crear zona de estabilidad monetaria en Europa </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Controlar la inflación con disciplina monetaria </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Coordinar política cambiaria contra otras monedas </li></ul></ul></ul><ul><li>Coordinación entre países </li></ul><ul><ul><li>Acuerdo Plaza (1985). G5 decide apreciar monedas contra el dólar </li></ul></ul><ul><ul><li>Acuerdo Louvre (1987). G5 decide mantener tasas a niveles alcanzados </li></ul></ul><ul><ul><li>1995: dólar cae a niveles históricos </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>G3 decide coordinar intervención </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>G7 se comprometen a cooperar en los mercados de cambio extranjero </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>2005: China decide flotar yuan </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    11. 11. Globalización y el SMI (II) <ul><li>Crisis mexicana de 1994-95 </li></ul><ul><ul><li>Apreciación de la moneda </li></ul></ul><ul><ul><li>Problemas políticos </li></ul></ul><ul><ul><li>Capitales golondrina ($45 millardos) </li></ul></ul><ul><li>Paquete de rescate: $53 millardos </li></ul><ul><ul><li>US Treasury, IMF, Bank of International Settlements, Canada, Latin America </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    12. 12. Evolución del dólar Finanzas Internacionales                                                                                                      
    13. 13. Tipo de cambio <ul><li>Nominal </li></ul><ul><li>Real </li></ul><ul><ul><li>TCR = e x P* / P </li></ul></ul><ul><ul><li>Ley de un solo precio </li></ul></ul><ul><ul><li>Desviaciones: diferentes índices de precios, bienes transables y no transables </li></ul></ul><ul><li>Fijo </li></ul><ul><li>Flexible </li></ul><ul><li>El tipo de cambio: amortiguador de impactos </li></ul>Finanzas Internacionales
    14. 14. Balanza de Pagos <ul><li>Registro sistemático de transacciones económicas entre residentes y no residentes </li></ul><ul><li>Residentes: individuos, empresas, instituciones y gobierno </li></ul><ul><li>Registro por partida doble </li></ul><ul><ul><li>Divisas ganadas: crédito. Divisas gastadas: débito </li></ul></ul><ul><ul><li>Aumento activo/ disminución de pasivo: débito. </li></ul></ul><ul><ul><li>Aumento de pasivo/ disminución de activo: crédito </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    15. 15. Cuenta Corriente <ul><li>Bienes </li></ul><ul><li>Servicios </li></ul><ul><ul><li>Transportes, viajes, otros </li></ul></ul><ul><li>Ingreso </li></ul><ul><ul><li>Remuneración empleados </li></ul></ul><ul><ul><li>Ingreso por inversión (intereses, dividendos) </li></ul></ul><ul><li>Transferencias corrientes </li></ul>Finanzas Internacionales
    16. 16. Cuenta de capital y financiera <ul><li>Cuenta de capital </li></ul><ul><ul><li>Transferencias de capital </li></ul></ul><ul><ul><li>Activos no financieros no producidos </li></ul></ul><ul><li>Cuenta financiera </li></ul><ul><ul><li>Inversión directa </li></ul></ul><ul><ul><li>Inversión de cartera </li></ul></ul><ul><ul><li>Otra inversión (corto y largo plazo) </li></ul></ul><ul><ul><li>Reservas </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Divisas: depósitos bancarios, letras de tesorería, valores </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Derechos especiales de giro </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Posición de reserva en el FMI </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Oro monetario </li></ul></ul></ul>Finanzas Internacionales
    17. 17. Factores que afectan la balanza de pagos <ul><li>Cambios en la productividad </li></ul><ul><li>Estabilidad económica </li></ul><ul><ul><li>Percepción </li></ul></ul><ul><ul><li>Inflación </li></ul></ul><ul><li>Estabilidad política </li></ul><ul><li>Cambios en tasas de interés real </li></ul>Finanzas Internacionales
    18. 18. Desequilibrios en la cuenta corriente <ul><li>Con tipo de cambio fijo: pronósticos de devaluación o revaluación </li></ul><ul><li>Con flotación sucia: pronósticos de cambios en tasas de interés </li></ul><ul><li>Con desempleo </li></ul><ul><ul><li>Déficit tiene efecto negativo </li></ul></ul><ul><ul><li>Superávit tiene efecto positivo </li></ul></ul><ul><li>Déficit permite financiar desarrollo económico </li></ul>Finanzas Internacionales
    19. 19. Desequilibrios en la cuenta capital <ul><li>Tasas de interés </li></ul><ul><li>Estabilidad política/económica </li></ul><ul><li>Fuga de capitales </li></ul><ul><ul><li>Facturación de transacciones internacionales </li></ul></ul><ul><ul><li>Transferencias bancarias </li></ul></ul><ul><ul><li>Transferencia física </li></ul></ul><ul><ul><li>Metales preciosos </li></ul></ul><ul><li>Control de cambios </li></ul>Finanzas Internacionales
    20. 20. El mercado de cambio extranjero Finanzas Internacionales
    21. 21. Características del Forex <ul><li>Red electrónica global </li></ul><ul><li>Funciona 24 horas al día </li></ul><ul><li>Volumen: más de $1.5 billones diarios </li></ul><ul><li>Mercado más grande y más líquido </li></ul><ul><li>Alta volatilidad </li></ul><ul><li>Monto mínimo por operación/ apalancamiento </li></ul>Finanzas Internacionales
    22. 22. Finanzas Internacionales Tamaño del mercado
    23. 23. Funciones del Forex <ul><li>Transferencia del poder de compra </li></ul><ul><li>Provisión de crédito </li></ul><ul><li>Reducción del riesgo cambiario </li></ul>Finanzas Internacionales
    24. 24. Instrumentos y participantes <ul><li>Instrumentos </li></ul><ul><ul><li>Mercado a la vista </li></ul></ul><ul><ul><li>Forwards </li></ul></ul><ul><ul><li>Futuros negociables </li></ul></ul><ul><ul><li>Opciones </li></ul></ul><ul><li>Participantes </li></ul><ul><ul><li>Bancos, hedge funds, multinacionales, especuladores, arbitragistas, individuos </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    25. 25. Terminología del Forex <ul><li>Posición abierta/cerrada </li></ul><ul><li>Cotización: bid/ask (spread) </li></ul><ul><ul><li>Libra esterlina 1.5320/35 </li></ul></ul><ul><li>Moneda base/contramoneda </li></ul><ul><li>Cotización directa e indirecta </li></ul><ul><li>Costo de la transacción: spread </li></ul><ul><li>Pips </li></ul><ul><li>Margen </li></ul><ul><li>Rollover </li></ul><ul><li>Reuters, Bloomberg </li></ul>Finanzas Internacionales
    26. 26. Tipos de cambio <ul><li>A la vista (spot) e </li></ul><ul><li>A plazo (forward) Fn </li></ul><ul><ul><li>Directas (exportadores/importadores) </li></ul></ul><ul><ul><li>Swaps de cambio de divisas (inversionistas/ bancos) </li></ul></ul><ul><li>Cruzado </li></ul><ul><li>Cotización directa e indirecta </li></ul><ul><li>Prima forward: f = (Fn - e)/e x 360/n x 100 </li></ul>Finanzas Internacionales
    27. 27. Ejemplo de cotización $/Can$ Finanzas Internacionales <ul><li>Contado Swap a 180 días </li></ul><ul><li>1.2165-70 23-27 </li></ul><ul><li>Tipo de cambio forward: 1.2188-97 ($ a prima) </li></ul><ul><li>Si puntos sawp descendentes, se restan ($ a descuento) </li></ul><ul><li>Spread aumenta con el vencimiento </li></ul><ul><li>Cotización en puntos y diferencial de tasas de interés </li></ul><ul><li>son equivalentes </li></ul>
    28. 28. Arbitraje <ul><li>Espacial </li></ul><ul><li>Triangular </li></ul><ul><ul><li>USA: 1.2400$/Eur; Canada: 1.2042 Cdn/$; Europa: 1.4726 Cdn/Eur </li></ul></ul><ul><ul><li>100$ x 1.2042 Cdn/$ = 120,42 Cdn </li></ul></ul><ul><ul><li>120,42 Cdn/1,4726 Cdn/Eur = 81,7737 Eur </li></ul></ul><ul><ul><li>81,7737 Eur x 1,2400 $/Eur = 101,3994 $ </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    29. 29. Teorías sobre la determinación de los tipos de cambio Finanzas Internacionales
    30. 30. Paridad del poder de compra (PPP) <ul><li>Tipo de cambio entre dos monedas debe igualar los precios de dos cestas de bienes iguales en cada país: e = P/P* (Ley de un solo precio) </li></ul>Finanzas Internacionales -3 3 3 -3 Variación porcentual En tipo cambio spot Diferencia porcentual en tasas inflación esperadas (extranjera relativa a nacional) Línea PPP X Si inflación en Colombia inferior en 3% a Venezuela, se espera que el peso se revalúe 3% respecto al bolívar
    31. 31. PPP <ul><li>Útil para pronosticar variaciones en tipo de cambio en el largo plazo </li></ul><ul><li>En corto plazo tipos de cambio difieren de PPP </li></ul><ul><li>Desviaciones </li></ul><ul><ul><li>Índices de precios no comparables </li></ul></ul><ul><ul><li>Bienes no transables </li></ul></ul><ul><ul><li>Costos de transacción y transporte </li></ul></ul><ul><ul><li>Interferencias de gobiernos </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    32. 32. Ejemplo de PPP <ul><li>El nivel de precios de USA es 115 y el de Australia es 110 (ambos con igual año base). El valor inicial del dólar australiano es 0.7564 $/AU $ ¿Qué debería pasar con el tipo de cambio de acuerdo con la PPP? </li></ul><ul><li> e 2 / e = P / P* </li></ul><ul><li> e 2 = 0.7564 x (115/110) </li></ul><ul><li> e 2 = 0.7908 </li></ul><ul><li>El dólar australiano debería apreciarse 4.55% </li></ul>Finanzas Internacionales
    33. 33. Tasas de interés y tipos de cambio <ul><li>Efecto Fisher: interés nominal igual a interés real más compensación por inflación </li></ul><ul><li>1+i = (1+r) (1+  ) </li></ul><ul><li>i = r +  + r  </li></ul><ul><li>Efecto Fisher internacional: relación entre variación tipo cambio spot y diferencial entre tasas de interés </li></ul><ul><li>e 2 /e 1 = (1+ i)/(1+i*) </li></ul>Finanzas Internacionales
    34. 34. Ejemplo efecto Fisher internacional Finanzas Internacionales Si la tasa de interés a un año para letras del tesoro suizo es 4% y la de las letras del tesoro americano es 7%, mientras que la tasa de cambio spot es 0.63 $/FS, entonces la tasa spot a un año esperada es: e 2 /0.63 = 1.07/1.04 e 2 = $0.6482 Si cambios en las expectativas llevan la tasa spot a 0.70 $/FS, ¿qué debería pasar con la tasa de interés en USA? 0.70/0.63 = (1+i)/1.04 i = 15.56 (tasa de interés esperada)
    35. 35. Paridad de tasas de interés <ul><li>Las diferencias entre las tasas nominales de interés de dos países determinan la prima o el descuento en el mercado forward </li></ul><ul><li>Altas (bajas) tasas de interés son compensadas por descuentos (primas) en el mercado forward </li></ul><ul><li>F/S = (1 + i*)/(1 + i) </li></ul>Finanzas Internacionales
    36. 36. Ejemplo paridad de tasas de interés Finanzas Internacionales El tipo de cambio spot entre el yen y el dólar es 109.86 Y/$, es decir, 0.009103 $/Y. Si las letras a un año del tesoro americano rinden 4%, y las del tesoro japonés 3%, ¿cuál debería ser la tasa forward a un año? F/0.009103 = 1.04/1.03 F = 0.009191 $/Y (108.80 Y/$) ¿Qué pasa si esa no es la tasa del mercado?
    37. 37. Relación tipos de cambio forward y spot <ul><li>Tipos de cambio forward son predictores insesgados de tipo spot en el futuro </li></ul><ul><li>Si tasa forward a 90 días con prima de 5%, tasa spot en 90 días debería depreciarse 5% </li></ul><ul><li>Relación bastante buena para plazos de 90 días </li></ul><ul><li>Para mayores plazos relación no es tan buena </li></ul>Finanzas Internacionales
    38. 38. Derivados negociables en bolsa Finanzas Internacionales
    39. 39. Derivados <ul><li>Contrato financiero, entre dos o más partes, que se deriva del valor futuro de un activo subyacente </li></ul><ul><ul><li>Forwards (futuros no negociables) </li></ul></ul><ul><ul><li>Futures (futuros negociables) </li></ul></ul><ul><ul><li>Opciones </li></ul></ul><ul><ul><li>Swaps </li></ul></ul><ul><li>¿Cómo se realizan las transacciones? </li></ul><ul><ul><li>Over-The-Counter (OTC) </li></ul></ul><ul><ul><li>Bolsa </li></ul></ul><ul><ul><li>Sistema electrónico (GLOBEX) </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    40. 40. Bolsa vs OTC Finanzas Internacionales Futuros y opciones Plazo, opciones, swaps Transacción en rueda/electrónica Transacción privada Contratos estandarizados No estandarizados Precios transparentes, accesibles Poca transparencia Operadores no se conocen Se tienen que conocer Horario fijo 24 horas Posiciones cambiadas fácilmente No se cierran fácilmente Pocos contratos vencen/ se entregan Mayoría vencen/ se entregan
    41. 41. Futuros negociables (futures) <ul><li>Contrato para comprar/vender activo en fecha futura dada a precio determinado </li></ul><ul><li>Características del contrato </li></ul><ul><ul><li>Se negocia en bolsas especializadas </li></ul></ul><ul><ul><li>Bolsa especifica características del activo </li></ul></ul><ul><ul><li>Tamaño del contrato estándar </li></ul></ul><ul><ul><li>Cotización en términos moneda local </li></ul></ul><ul><ul><li>Fecha de vencimiento estándar (miércoles) </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    42. 42. Futuros negociables II <ul><ul><li>Ultimo día de transacción: segundo día hábil anterior al miércoles de vencimiento </li></ul></ul><ul><ul><li>Margen inicial, margen de mantenimiento </li></ul></ul><ul><ul><li>Mark-to-market. Compensación Suma cero </li></ul></ul><ul><ul><li>Liquidación: operación inversa </li></ul></ul><ul><ul><li>Delivery: costo. Comisión vuelta completa </li></ul></ul><ul><ul><li>Límites: movimiento diario precio, número máximo de contratos por especulador </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    43. 43. Cobertura con futuros <ul><li>Short hedge : irse corto en futuros cuando se piensa vender activo en fecha futura. Si precio del activo cae, el beneficio en futuros compensa pérdida en venta de activo. Si precio de activo sube, hay ganancia en venta del activo pero pérdida en futuros. </li></ul><ul><li>Long hedge : irse largo en futuros cuando se piensa comprar activo en fecha futura. </li></ul>Finanzas Internacionales
    44. 44. Opciones <ul><li>Contrato que confiere al comprador el derecho de comprar (vender) un activo a un precio determinado durante un período de tiempo </li></ul><ul><li>Características </li></ul><ul><ul><li>Precio de ejercicio </li></ul></ul><ul><ul><li>Fecha de vencimiento </li></ul></ul><ul><ul><li>Prima o precio </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    45. 45. Opciones <ul><li>Tipos: americana y europea </li></ul><ul><li>Diferencia con forward: opción es un derecho, forward una obligación </li></ul><ul><li>Activos subyacentes: acciones, divisas, índices de bolsa, futuros </li></ul><ul><li>At the money (A=E), in the money (A>E), out of the money (A<E) (call) </li></ul>Finanzas Internacionales
    46. 46. Márgenes <ul><li>El que emite opciones debe mantener cuenta de margen </li></ul><ul><li>Margen inicial con naked options sobre acciones mayor de: </li></ul><ul><ul><li>100% ingreso por venta + 20% precio acción - monto en que opción está out of the money </li></ul></ul><ul><ul><li>100% ingreso por venta + 10% precio acción </li></ul></ul><ul><li>Todos los días se hace el cálculo. Si menor que monto en cuenta de margen se puede retirar la diferencia. Si mayor, margin call </li></ul><ul><li>Covered calls </li></ul><ul><li>Posición se cierra con operación contraria </li></ul>Finanzas Internacionales
    47. 47. Factores que afectan el valor de la opción <ul><li>Variable A E T-t  r D </li></ul><ul><li>Call + - + + + - </li></ul><ul><li>Put - + + + - + </li></ul><ul><ul><li>A: valor de la acción y E: precio de ejercicio </li></ul></ul><ul><ul><li>T: fecha expiración opción, t: fecha actual </li></ul></ul><ul><ul><li> : volatilidad del precio de la acción </li></ul></ul><ul><ul><li>r: tasa de interés </li></ul></ul><ul><ul><li>D: valor presente de los dividendos </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    48. 48. Derivados no negociados en bolsa Finanzas Internacionales
    49. 49. Swaps <ul><li>Arreglos privados entre dos empresas para intercambiar flujos de caja en el futuro según fórmula acordada </li></ul><ul><li>Swaps de intereses: intercambio de pagos de intereses </li></ul><ul><li>Swaps de monedas: intercambio de pagos de interés y principal sobre dos préstamos en dos monedas diferentes </li></ul><ul><li>Usados para administrar riesgo de tasas de interés </li></ul><ul><ul><li>Riesgo de la base </li></ul></ul><ul><ul><li>Riesgos por brecha </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    50. 50. Opciones exóticas <ul><li>Chooser option: inversor decide si la opción es put o call en punto determinado de la vida de la opción </li></ul><ul><li>Barrier option: se puede ejercer al precio de ejercicio sólo si precio del subyacente supera cierta barrera </li></ul><ul><li>Asian option: su valor depende del precio promedio del subyacente durante cierto período, no de su precio al momento de maduración </li></ul>Finanzas Internacionales
    51. 51. Instrumentos del mercado de capitales internacional Finanzas Internacionales
    52. 52. Bonos I <ul><li>Características </li></ul><ul><ul><li>Valor nominal/par/facial </li></ul></ul><ul><ul><li>Tasa cupón </li></ul></ul><ul><ul><li>Vencimiento </li></ul></ul><ul><ul><li>Rendimiento a vencimiento </li></ul></ul><ul><li>Sensibilidad del bono a variación tasas: </li></ul><ul><ul><li>Tiempo al vencimiento (+ , +) </li></ul></ul><ul><ul><li>Nivel de la tasa cupón (- , +) </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    53. 53. Eurobonos <ul><li>Se venden en países diferentes de aquel en cuya moneda se hace la emisión </li></ul><ul><li>Características </li></ul><ul><ul><li>Suscritos por sindicatos internacionales </li></ul></ul><ul><ul><li>Ofrecidos en varios países simultáneamente </li></ul></ul><ul><ul><li>Emitidos fuera de jurisdicción de un solo país </li></ul></ul><ul><ul><li>Se transan mayormente OTC </li></ul></ul><ul><ul><li>Cupones anuales </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    54. 54. Eurobonos: tipos <ul><li>Dual currency: cupón una moneda/principal otra. </li></ul><ul><li>Convertibles </li></ul><ul><li>Con warrants (acciones, deuda o moneda) </li></ul><ul><li>FRNs </li></ul><ul><ul><li>Tasa mínima (floor): tasa cupón no baja del límite </li></ul></ul><ul><ul><li>Tasa máxima (cap): tasa cupón no sube del límite </li></ul></ul><ul><ul><li>Collared: piso y techo para tasa cupón </li></ul></ul><ul><ul><li>Drop-lock: automáticamente convierte TC flotante a fija, dadas ciertas condiciones </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    55. 55. Bonos extranjeros <ul><li>Emitidos por empresas extranjeras en moneda del país donde se emiten </li></ul><ul><ul><li>Bonos yankee </li></ul></ul><ul><ul><li>Bonos bulldog </li></ul></ul><ul><ul><li>Bonos samurai </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    56. 56. American Depositary Receipts <ul><li>Recibos negociables emitidos por banco americano (depositario) como evidencia de propiedad de acciones empresa extranjera depositadas en banco extranjero (custodio) </li></ul><ul><li>Ventaja: empresa no tiene que cumplir todos los requisitos de la SEC </li></ul><ul><li>Patrocinados: emitidos por un banco depositario escogido por la empresa </li></ul><ul><li>No patrocinados: emitidos por uno o más bancos sin acuerdo formal con la empresa </li></ul><ul><li>Valor varía entre $10 y $100 </li></ul>Finanzas Internacionales
    57. 57. ADR: niveles Finanzas Internacionales Colocación privada (regla 144A). Empresa no se registra en SEC, levanta capital con inversionistas institucionales
    58. 58. ADR: ventajas <ul><li>Agranda mercado de acciones de la empresa, lo que puede estabilizar precio </li></ul><ul><li>Mejora imagen de empresa, sus productos y sus instrumentos financieros en USA </li></ul><ul><li>Estimula a empleados americanos a invertir en la compañía filial </li></ul><ul><li>Permite entrada al mercado americano a un bajo costo </li></ul>Finanzas Internacionales
    59. 59. ADR: riesgos <ul><li>Riesgo político </li></ul><ul><li>Riesgo cambiario </li></ul><ul><li>Riesgo inflación </li></ul>Finanzas Internacionales
    60. 60. Instrumentos del comercio internacional Finanzas Internacionales
    61. 61. La carta de crédito <ul><li>Instrumento emitido por banco, a petición de importador, comprometiéndose a pagar a beneficiario contra presentación de documentos </li></ul><ul><li>Giro (draft) </li></ul><ul><li>Conocimiento de embarque (bill of lading) </li></ul>Finanzas Internacionales
    62. 62. Pasos de la transacción Finanzas Internacionales Exportador Importador 1. Orden de compra Citibank Mercantil 2. Apertura de CC 3. Envío de CC 4. Banco informa al exportador 5. Exportador envía bienes 6. Exportador presenta giro y documentos 8. Envío de giro y documentos 9a. Aceptación de giro Acceptance dealer 7. Pago 9b. Documentos de embarque 10. Venta giro 11. Pago 12a. Pago 12b. Pago de aceptación bancaria
    63. 63. Tipos de carta de crédito <ul><li>Documentales </li></ul><ul><ul><li>Conocimiento de embarque </li></ul></ul><ul><ul><li>Factura comercial </li></ul></ul><ul><ul><li>Factura consular </li></ul></ul><ul><ul><li>Póliza de seguro </li></ul></ul><ul><ul><li>Certificado de origen </li></ul></ul><ul><ul><li>Certificado de análisis </li></ul></ul><ul><li>Irrevocable o revocable </li></ul><ul><li>Confirmada o sin confirmar </li></ul><ul><li>Revolvente o no revolvente </li></ul>Finanzas Internacionales
    64. 64. Otros instrumentos <ul><li>Aceptaciones bancarias </li></ul><ul><li>Seguros sobre exportaciones </li></ul><ul><ul><li>Convenido y pagado por exportador </li></ul></ul><ul><ul><li>Cubre riesgo comercial y/o político </li></ul></ul><ul><ul><li>Presencia de deducible </li></ul></ul><ul><ul><li>Seguro continuo y específico </li></ul></ul><ul><li>Forfaiting </li></ul><ul><ul><li>Banco descuenta cuentas por cobrar del exportador </li></ul></ul><ul><ul><li>Vencimiento semestral durante dos o tres años </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    65. 65. Transacción de forfaiting Finanzas Internacionales Exportador Inversionista Banco del importador Importador Banco que hace forfaiting 1. Acuerdo de importación 2. Negociación de forfaiting 3. Importador Consigue aval 4. Entrega giros endosados 5. Venta de giros 6. Descuento de giros 7. Cobro de giros al vencimiento
    66. 66. Riesgo País Finanzas Internacionales
    67. 67. Riesgo País <ul><li>Posibilidad de pérdidas por eventos económicos, políticos y sociales específicos de un país </li></ul><ul><ul><li>Riesgo económico o comercial </li></ul></ul><ul><ul><li>Riesgo político: pérdidas sobre derechos privados o inversiones directas por sucesos políticos (inconvertibilidad, expropiación, guerras) </li></ul></ul><ul><ul><li>Riesgo soberano: probabilidad que gobierno repudie unilateralmente obligaciones externas o evite que empresas locales las cumplan </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    68. 68. Medición del riesgo país <ul><li>Indicadores analíticos </li></ul><ul><ul><li>Crecimiento económico, riesgo político </li></ul></ul><ul><li>Indicadores de crédito </li></ul><ul><ul><li>Indicadores de deuda </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Servicio deuda/exportaciones, cta. cte./PIB, Deuda ext./PIB </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Incumplimientos o reprogramaciones </li></ul></ul><ul><ul><li>Evaluación de crédito </li></ul></ul><ul><li>Indicadores de mercado </li></ul><ul><ul><li>Acceso a financiamiento bancario, a financiamiento a corto plazo, a bonos o préstamos sindicados </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    69. 69. Reducción del riesgo país: estrategias en producción y logística <ul><li>Control de la tecnología (patentes y procesos clave) </li></ul><ul><li>Control del transporte (oleoductos) </li></ul><ul><li>Ubicación de plantas (producción de partes vitales en otro país) </li></ul><ul><li>Abastecimiento local </li></ul><ul><li>Control de los mercados </li></ul>Finanzas Internacionales
    70. 70. Reducción del riesgo país: estrategias financieras <ul><li>Joint ventures </li></ul><ul><ul><li>Con varias MNCs, socios o gobiernos locales </li></ul></ul><ul><li>Deuda local (base delgada de acciones) </li></ul><ul><li>Pedir prestado de muchas fuentes (diferentes países) </li></ul><ul><li>Seguros sobre inversiones </li></ul><ul><ul><li>OPIC (Overseas Private Investment Corporation) </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    71. 71. Operaciones de la administración multinacional Finanzas Internacionales
    72. 72. Reubicación de fondos <ul><li>Restricciones políticas </li></ul><ul><li>Restricciones fiscales </li></ul><ul><li>Costos de transacción </li></ul><ul><li>Necesidad de liquidez </li></ul>Finanzas Internacionales
    73. 73. Conductos para mover fondos <ul><li>Flujos por compensación del capital invertido </li></ul><ul><ul><li>Pago de dividendos </li></ul></ul><ul><ul><li>Pago de intereses por préstamos dentro de la empresa </li></ul></ul><ul><ul><li>Pago de capital por préstamos dentro de la empresa </li></ul></ul><ul><li>Flujos por bienes y servicios recibidos </li></ul><ul><ul><li>Pago de materiales y componentes comprados </li></ul></ul><ul><ul><li>Pago por compra de servicios </li></ul></ul><ul><ul><li>Cuotas por derechos </li></ul></ul><ul><ul><li>Cuotas por licencias </li></ul></ul><ul><ul><li>Cuotas administrativas </li></ul></ul><ul><ul><li>Compensación general </li></ul></ul><ul><li>Pagos por derechos y cuotas con ventaja fiscal sobre dividendos </li></ul><ul><ul><li>Convienen cuando ISR mayor en país anfitrión que en matriz </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    74. 74. Pago de dividendos: consideraciones fiscales <ul><li>Grossing up </li></ul><ul><li>País anfitrión País sede </li></ul><ul><li>Ingreso antes ISR 1.000 </li></ul><ul><li>Impuesto 30% (anfitrión) 300 </li></ul><ul><li>Utilidades enviadas 700 700 </li></ul><ul><li>Grossing up +300 </li></ul><ul><li>Base gravable 1.000 </li></ul><ul><li>Impuesto 35% (sede) 350 </li></ul><ul><li>Crédito por impuesto anfitrión -300 </li></ul><ul><li>Impuesto real en sede 50 </li></ul><ul><li>Dividendos remitidos 700 </li></ul><ul><li>Impuestos país sede 50 </li></ul><ul><li>Ingreso neto en país sede 650 </li></ul>Finanzas Internacionales
    75. 75. Pago de dividendos: consideraciones fiscales II Finanzas Internacionales País ISR Corporativo ISR Dividendos Acumulado USA 34 10 40.6 UK 33 10 39.7 Francia 33 10 39.7 Singapoore 40 15 49.0 -Acumulado: 1-(1-corp.)(1-div.) -Remitir dividendos Singapoor a USA -Remitir dividendos de Francia a UK -Restricciones: liquidez, necesidades de envío -Envío de fondos de UK a USA por vía diferente (cuotas) -Envío de fondos a matriz debe hacerse vía filiales ubicadas en países con menores tasas impositivas
    76. 76. Dividendos: otras consideraciones <ul><li>Riesgo político </li></ul><ul><ul><li>Remisión máxima de dividendos </li></ul></ul><ul><ul><li>Pago de dividendos constante </li></ul></ul><ul><ul><li>Pagos por derechos y cuotas como alternativa a límites en pago de dividendos </li></ul></ul><ul><li>Riesgo cambiario </li></ul><ul><ul><li>Adelanto de transferencia de fondos </li></ul></ul><ul><li>Disponibilidad de fondos </li></ul><ul><li>Joint-ventures </li></ul>Finanzas Internacionales
    77. 77. Precios de transferencia <ul><li>Precios a los que las divisiones de una empresa hacen transacciones entre ellas </li></ul><ul><li>Usos </li></ul><ul><ul><li>Mover fondos </li></ul></ul><ul><ul><li>Reducir impuestos </li></ul></ul><ul><ul><li>Reducir efecto de controles cambiarios </li></ul></ul><ul><li>Problemas </li></ul><ul><ul><li>Gerencia local puede ser penalizada </li></ul></ul><ul><ul><li>Puede crear conflictos con agentes de impuestos </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    78. 78. Gerencia del riesgo cambiario Finanzas Internacionales
    79. 79. Gerencia del riesgo cambiario <ul><li>Exposición en la traslación </li></ul><ul><li>Exposición en la transacción </li></ul><ul><li>Exposición operativa o económica </li></ul>Finanzas Internacionales
    80. 80. Exposición por traslación (conversión, contable) <ul><li>Resulta de re-expresar estados financieros de filiales (moneda extranjera) en función de moneda de casa matriz para consolidar. Medida: Act. exp. - Pas. exp. </li></ul><ul><li>Método tasa vigente: convertir activos y pasivos al TC vigente, patrimonio TC histórico. Ganancias/perdidas cambiarias se acumulan en cta. Reserva de capital </li></ul><ul><li>Método temporal: activos y pasivos monetarios TC corriente, los no monetarios a TC histórico. Ganancias/pérdidas cambiarias a estado de resultados </li></ul>Finanzas Internacionales
    81. 81. Ventajas/desventajas <ul><li>Método Tasa Vigente </li></ul><ul><ul><li>Menor variabilidad en utilidades debido a ganancias/pérdidas por traslación cambiaria </li></ul></ul><ul><ul><li>No distorsiona razones del balance </li></ul></ul><ul><ul><li>Viola principio contable de valor histórico </li></ul></ul><ul><li>Método Temporal </li></ul><ul><ul><li>Valor histórico </li></ul></ul><ul><ul><li>Volatilidad en las utilidades </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    82. 82. Exposición en la transacción <ul><li>Cambio en valor de obligaciones financieras debida a variación en tipo de cambio </li></ul><ul><li>Se origina por: </li></ul><ul><ul><li>Compra/venta a crédito de bienes con precios en moneda extranjera (cuentas x pagar/cobrar) </li></ul></ul><ul><ul><li>Prestar o pedir prestado en moneda extranjera </li></ul></ul><ul><ul><li>Comprar/vender contrato cambiario a plazo </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    83. 83. Alternativas de la empresa <ul><li>No cubrirse </li></ul><ul><li>Cubrirse en mercado forward </li></ul><ul><ul><li>Costo: cotización TC a plazo </li></ul></ul><ul><li>Cubrirse en mercado monetario </li></ul><ul><ul><li>Costo: diferencial de intereses </li></ul></ul><ul><li>Cubrirse en mercado de derivados (opciones) </li></ul><ul><ul><li>Costo: prima de la opción </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    84. 84. Exposición operativa (económica, competitiva) <ul><li>Mide ganancia o pérdida potencial en valor presente de la empresa por variaciones en FC resultado de fluctuaciones cambiarias </li></ul><ul><li>Es subjetiva, depende de estimaciones de FC </li></ul><ul><li>No resulta de proceso contable sino de análisis económico (FC futuros e incertidumbre macroeconómica) </li></ul>Finanzas Internacionales
    85. 85. Manejo de exposición operativa a nivel estratégico <ul><li>Diversificación de las operaciones </li></ul><ul><ul><li>Ventas en diferentes países </li></ul></ul><ul><ul><li>Compra de insumos en diferentes países </li></ul></ul><ul><ul><li>Sitios de producción en diferentes países </li></ul></ul><ul><li>Diversificación del financiamiento </li></ul><ul><ul><li>Fondeo en diferentes monedas para tomar ventaja desviaciones temporales de efecto Fisher </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    86. 86. Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas I <ul><li>Adelantos y retrasos (Leading/lagging) </li></ul><ul><ul><li>Cuentas por cobrar se adelantan y por pagar se retrasan en moneda depreciándose y viceversa </li></ul></ul><ul><ul><li>También se hace con flujos tales como dividendos, préstamos </li></ul></ul><ul><ul><li>Limitaciones: capital de trabajo de filial, limitaciones en mercado cambiario </li></ul></ul>Finanzas Internacionales
    87. 87. Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas II <ul><li>Compartiendo los riesgos </li></ul><ul><ul><li>comprador y vendedor dividen impacto variación TC </li></ul></ul><ul><li>Centro de facturación (Netting) </li></ul><ul><ul><li>Unidades operativas venden a otras unidades a través del centro de facturación </li></ul></ul><ul><ul><li>Cada unidad operativa maneja moneda local </li></ul></ul><ul><ul><li>CF asume exposición en la transacción (factura a tasa forward) </li></ul></ul><ul><ul><li>Ventajas </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Reduce costos transacciones cambiarias (comisiones, costo de oportunidad de flotación, cables) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Elimina conversión doble entre monedas </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Centraliza información, facilita gerencia cambiaria </li></ul></ul></ul>Finanzas Internacionales
    88. 88. Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas financieras <ul><li>Igualando los flujos de efectivo de moneda </li></ul><ul><ul><li>Tomar préstamo en moneda país importador </li></ul></ul><ul><ul><li>Cuando flujo constante y previsible </li></ul></ul><ul><li>Préstamos respaldados o paralelos </li></ul><ul><ul><li>Cada empresa pide préstamo en moneda con que paga </li></ul></ul><ul><ul><li>Controles de cambio </li></ul></ul><ul><li>Swaps de moneda </li></ul>Finanzas Internacionales
    89. 89. Estrategia filial en país con moneda apreciándose <ul><li>Incrementar activos en moneda local y pasivos en moneda extranjera </li></ul><ul><li>Disminuir activos en moneda extranjera y pasivos en moneda local </li></ul><ul><li>Comprar moneda local forward </li></ul><ul><li>Incrementar efectivo y papeles negociables en moneda local </li></ul><ul><li>Relajar las condiciones de crédito en moneda local </li></ul><ul><li>Facturar exportaciones en moneda local a países donde se esté depreciando la moneda </li></ul>Finanzas Internacionales
    90. 90. Estrategia y táctica II <ul><li>Reducir endeudamiento en moneda local </li></ul><ul><li>Acelerar pago cuentas por pagar en moneda local </li></ul><ul><li>Reducir importaciones pagadas en moneda local </li></ul><ul><li>Facturar importaciones en moneda extranjera </li></ul><ul><li>Acelerar cobro de cuentas con matriz/filiales (lead) </li></ul><ul><li>Demorar pago de dividendos y derechos a matriz </li></ul><ul><li>Demorar pagos a otras unidades foráneas (lag) </li></ul>Finanzas Internacionales
    91. 91. GRACIAS Finanzas Internacionales www.gacetafinanciera.com e_: [email_address] e_: [email_address]

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