Finanzas 8 - Administracion de Riesgos Financieros

Fernando Romero M.
Consultor Financiero
Profesor de Finanzas
Autor de Textos
www.fernando-romero.com© Fernando Romero | Permitida su reproducción citando al autor
Programa
Administración de Riesgos
Riesgos de Liquidez
Riesgos de Cartera
Riesgos de Apalancamiento
Riesgos en Proyectos de Inversión
Riesgos Financieros

Fernando Romero M.
Autor de Textos
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Currículum Vitae
Curriculum Académico
Ingeniero en Finanzas - Universidad Tecnológica Empresarial de Guayaquil
M.Sc. Economía - Universidad de Guayaquil
Diploma en NIIF - Instituto Tecnológico Superior de Monterrey
Cursos Realizados
Curso de Valoración de Empresas - IDE Business School
Curso de Evaluación de Proyectos - ICHE-ESPOL
Curso de Formulación de Proyectos - CORPEI-ONU
Reconocimientos Académicos
UTEG 2005: Mejor graduado de la especialidad Finanzas
U. Guayaquil 2009: Mejor tesis de grado, recomendada su publicación
Logros Académicos destacados
Co-autor del Manual de Obligaciones Tributarias (Hansen-Holm & Co.)
Docente y Director del área de Finanzas y Contabilidad de IDEPRO
Profesor invitado de postgrado de la cátedra Valoración de Empresas en
Universidad ESAN (Perú)
Conferencista invitado al primer Encuentro Internacional de Proyectos de
Inversión en Universidad TECSUP (Arequipa, Perú)
Logros Profesionales destacados
Autor de la norma de inversiones para compañías de seguros, publicada en el
Registro Oficial 310 del 13 de agosto de 2014
Autor de la reforma al catálogo único de cuentas para compañías de seguros
aprobada según resolución SBS-2014-0783
Curriculum Profesional
2005 - CONSULTOR FINANCIERO INDEPENDIENTE
2013 - 2015 Banco del Estado: Consultor para proyectos inmobiliarios VIS
2013 - 2014 Superintendencia de Bancos: Gerente de Proyecto NIIF
2011 - 2012 Hansen-Holm Partners: Gerente de Consultoría
2008 - 2011 CORPEI: Coordinador y Administrador de Inversiones FDE
2005 - 2007 CORPEI: Miembro de la red de consultores de inversión
2003 - 2004 Romero & Asociados: Auditor
2

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Los Riesgos en las Finanzas

FernandoRomero M.
Autor de Textos
El Riesgo
• Palabra derivada del latín Risicare, que significa “transitar por un sendero
peligroso”
• Normalmente tiene un significado negativo, relacionado con peligros,
daños, siniestros o pérdidas
• El riesgo es parte inevitable de los procesos de tomas de decisiones en
general
• Una toma de decisión implica que existen por lo menos dos alternativas,
opciones o soluciones. El riesgo está relacionado con qué tan bien o qué
tan mal nos iría con la alternativa escogida
• El riesgo está presente en todo aspecto de la vida y por tanto influye en la
racionalidad humana, por lo que afecta a toda decisión que se tome,
incluyendo las decisiones financieras

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Principios de Racionalidad Financiera
5
Principio de Aversión al Riesgo
Siendo todos los demás factores iguales, las
personas prefieren la opción de menor riesgo
• Dado que el riesgo se asocia con factores
negativos, se busca la opción que reporte el
menor riesgo (y de ser posible, cero riesgos)
• El decisor elegirá la alternativa de alto riesgo
solo si ésta le genera una ventaja muchísimo
más alta que la alternativa de bajo riesgo
• Las personas aceptarán una reducción en las
ventajas a cambio de una reducción en el
riesgo
• Se aplica igual en las Finanzas: las personas
prefieren la opción financiera de menor riesgo
(y de mayor rentabilidad)

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Principios de Racionalidad Financiera
6
Principio de Rentabilidad-Riesgo
• Si desea viajar, en qué medio lo hará?
• En cuál llega más rápido?
• En cuál existen menos probabilidades
de accidente?
• En cuál tiene más probabilidades de
sobrevivir en caso de accidente?
Para obtener mayores ventajas, se debe
estar dispuesto a asumir mayores riesgos
• En Finanzas, un alto riesgo va
acompañado de una mayor probabilidad
de un buen rendimiento, junto con una
mayor probabilidad de un mal
rendimiento.
• Financieramente, el riesgo es todo tipo
de variación, sea positiva o negativa, en
los rendimientos o rentabilidades
esperadas.
• Por tanto, en Finanzas no todo riesgo
es malo.

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgos en Finanzas
• Todo lo que ofrece la inversión es la Rentabilidad
• Todas las variaciones (+/-) que pueda sufrir la Rentabilidad, se conoce
como Riesgo
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Riesgo
Riesgo
Rentabilidad
esperada

FernandoRomero M.
Autor de Textos
8
INCERTIDUMBRE
• En Finanzas, toda variación del valor, con respecto a su valor promedio esperado,
contiene un grado de riesgo y a su vez un grado de incertidumbre. Por ello, es
adecuado identificar dos conceptos fundamentales:
Es la falta de certeza sobre ciertos
hechos o circunstancias actuales o
futuras, debido a que no pueden ser
medidos o cuantificados, por cuanto
no se cuenta con la suficiente
información para estimar un resultado

FernandoRomero M.
Autor de Textos
9
RIESGO
Son ciertos hechos o circunstancias
actuales o futuras de las que se
desconoce su medida o valor exacto, pero
de las cuales, en base a probabilidades de
ocurrencia, sí se puede hacer un
pronóstico razonable sobre un rango de
posibles valores donde se encuentre el
valor exacto.
El éxito en la administración de riesgos
consiste en pasar la mayor cantidad
posible de variables, de la incertidumbre
al riesgo.
• En Finanzas, toda variación del valor, con respecto a su valor promedio esperado,
contiene un grado de riesgo y a su vez un grado de incertidumbre. Por ello, es
adecuado identificar dos conceptos fundamentales:

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgos Operativos

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgos Operativos
• Existen cuatro tipos de riesgos que pueden afectar la operación del día a
día de un negocio:
Riesgos
Operativos
1
2
Riesgo de Liquidez
Cobertura de las Necesidades Operativas de
Fondos
Riesgo de Crédito
Consecución efectiva de la Cobranza de la
Cartera
Riesgo de Apalancamiento
Uso eficiente de los Costos Fijos3

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo de Liquidez
• En otras palabras, no utilizar más fondos de los que se posee, así sea que
no se gaste sino que se invierta. En términos financieros:
• En términos contables:
• Cuando eso no ocurre, aparecen las Necesidades Operativas de Fondos
12
REGLA DE ORO DE LA AUTOSOSTENIBILIDAD
La Fuente de Fondos debe ser siempre mayor o igual al Uso de Fondos
El financiamiento espontáneo debe ser siempre mayor o igual a la
inversión necesaria
Los pasivos corrientes espontáneos deben ser siempre mayores o
iguales a los activos corrientes necesarios
1

FernandoRomero M.
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Inversión en Activos
13
PASIVO + PATRIMONIOACTIVOS
Caja
Bancos
Inversiones Temporales
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Otras inversiones corto plazo
Cuentas por Pagar
Gastos por Pagar
Impuestos por Pagar
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Capital Propio
Inversiones de largo plazo Resultados del Negocio

FernandoRomero M.
Autor de Textos
14
INVERSIONES NECESARIAS CP
USO DE FONDOS
Caja
Bancos
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Bancos
Fondos Excedentes

FernandoRomero M.
Autor de Textos
15
FINANCIAMIENTO CP
FUENTE DE FONDOS
Cuentas por Pagar
Gastos por Pagar
Impuestos por Pagar
Deuda Corto Plazo
FINANCIAMIENTO ESPONTANEO
FINANCIAMIENTO NEGOCIADO Deuda Corto Plazo

FernandoRomero M.
Autor de Textos
16
PASIVOS + PATRIMONIOACTIVOS
Caja
Bancos
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Cuentas por Pagar
Gastos por Pagar
Impuestos por Pagar
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Capital Propio
Bancos
Deuda Corto Plazo

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Técnicas de Análisis Financiero
17
Caja
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Cuentas por Pagar
Gastos por Pagar
Impuestos por Pagar

FernandoRomero M.
Autor de Textos
18
Inversiones Necesarias
de
Corto Plazo
Financiamiento Espontáneo
de
Corto Plazo
Porción No Cubierta =
Necesidades Operativas
de Fondos (NOF)
NOF = INVERSION NECESARIA CP - FINANCIAMIENTO ESPONTANEO CP
NOF = AC NECESARIOS - PC ESPONTANEOS
NOF = [AC TOTALES - EXCEDENTES] - [PC TOTALES - DCP]

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Necesidades Operativas de Fondos (NOF)
19
Necesidades
Operativas de
Fondos (NOF)
NOF = (AC - Excedentes) - (PC - DCP)
• Es la parte de los AC necesarios que no se
encuentra financiada por los PC espontáneos
• La parte no financiada será la que requiera fondos
para su financiamiento
• No toma en cuenta ni los Excedentes ni la DCP
• Permite presentar el Balance en la forma de
‘Inversión Real con Financiamiento con Costo’
Caja Cuentas
por Pagar
Cuentas
por Cobrar
Gastos por
Pagar
Impuestos
por Pagar
Inventarios
Deuda a
Corto Plazo
Deuda a
Largo Plazo
Activo Fijo
Neto Recursos
Propios
Activos Pasivos
NOF
Activo Fijo
Neto
Deuda a
Corto Plazo
Deuda a
Largo Plazo
Recursos
Propios

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Financiamiento de las NOF
20
Caja
Bancos
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Cuentas por Pagar
Gastos por Pagar
Impuestos por Pagar
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Capital Propio

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Financiamiento de las NOF
21
Financiamiento de Largo Plazo
Inversiones de largo plazo
Porción Excedente =
Fondo de Maniobra (FM)
FM = FINANCIAMIENTO LARGO PLAZO - INVERSIONES LARGO PLAZO
FM = DEUDA LARGO PLAZO + PATRIMONIO - ACTIVOS NO CORRIENTES
FM = DLP + PT - ANC

FernandoRomero M.
Autor de Textos
El Fondo de Maniobra
22
Caja Cuentas
por Pagar
Cuentas
por Cobrar
Gastos por
Pagar
Impuestos
por Pagar
Inventarios
Deuda a
Corto Plazo
Deuda a
Largo Plazo
Activo Fijo
Neto Recursos
Propios
AC – PC (inc. DCP)
Caja Cuentas
por Pagar
Cuentas
por Cobrar
Gastos por
Pagar
Impuestos
por Pagar
Inventarios
Deuda a
Corto Plazo
Deuda a
Largo Plazo
Activo Fijo
Neto Recursos
Propios
(DLP + PT) - ANC
NOF
Deuda a
Corto Plazo
FM
Financiamiento de
las NOF
Fondo de Maniobra = (DLP+PT) - ANC
Fondos a largo plazo disponibles para financiar las
NOF una vez que se ha financiado el AFN

FernandoRomero M.
Autor de Textos
NOF y Fondo de Maniobra
23
NOF
Deuda a
Corto Plazo
FM
Financiamiento de
las NOF
NOF
Crédito
FM
FM
Excedente
NOF
Excedente
NOF
FM
Crédito
1
2
3
NOF > FM =
Hueco!!
NOF < FM =
$$$ sobrante
NOF > FM
Crédito > Hueco =
Hueco y luego
sobrante

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo de Cobertura de las NOF
• Dado que es el pasivo corriente espontáneo el que financia al activo
corriente necesario, y no al revés, indicadores financieros tales como la
Razón Corriente o Prueba Ácida clásica no tienen validez.
• Por ende, para evaluar los riesgos de cobertura de las NOF se puede
utilizar los siguientes ratios:
24
Cobertura de las
NOF=
Fondo de Maniobra
Óptimo: > 1 o 100%
NOF
Prueba
Ácida=
Fondos Excedentes Óptimo: > 1 o
100%Pasivos Corrientes Espontáneos

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ante situaciones de déficit de cobertura de las NOF, se pueden plantear dos
objetivos principales con sus subsecuentes estrategias financieras:
25
NOF
Crédito
FM
Reducir el monto
de las NOF
Aumentar el
monto del FM

FernandoRomero M.
Autor de Textos
26
REDUCIR EL MONTO DE LAS NOF
Ante situaciones de déficit de cobertura de las NOF, se pueden plantear dos objetivos
principales con sus subsecuentes estrategias financieras:
• Reducir los plazos de crédito a los
clientes
• Presionar la cobranza de la cartera de
clientes
• Ofrecer a los clientes descuentos por
pronto pago
• Aumentar la rotación de los inventarios
• Negociar mayores plazos de pago con
los proveedores
• Disminuir las necesidades de caja chica
• Todo lo cual se traduce en…
NOF
Crédito
FM

FernandoRomero M.
Autor de Textos
27
REDUCIR EL MONTO DE LAS NOF
•Reducir los Días de Cobro
•Reducir los Días de Inventario
•Reducir los Días de Pago
•Reducir el Ciclo de Conversión
del Efectivo
NOF
Crédito
FM

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ratios de Operación
Rotación de Clientes - Días de Cobro
28
Clientes.Rot
VentasPeriodo
n
n
Clientes
NetasVentasRotación:
No. veces en un periodo
Días:
No. días que se demora
en repetir el proceso
n
n
NetasVentas
VentasPeriodoClientes 
n
n
diariasnetasVentas
Clientes
Rotación Óptima:
Mayor a la rotación de
Proveedores
Días Óptimos:
Menor a los días de pago

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Rotación de Inventario - Días de Existencias
29
Rotación:
Días:
Rotación Óptima:
Mayor a la rotación fijada
por políticas
Días Óptimos:
Menor a los días fijados
por políticas
n
n
sInventario
VentasCosto
Inventario.Rot
.VtasCostoPeriodo
n
n
VentasCosto
PeriodoInventario 
n
n
diarioVentasCosto
Inventario

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Rotación de Proveedores - Días de Pagos
30
Rotación:
Días:
Rotación Óptima:
Menor a la rotación de
clientes
Días Óptimos:
Mayor a los días de
cobro
n
n
oveedoresPr
NetasCompras
oveedoresPr.Rot
ComprasPeriodo
n
n
Compras
PeriodooveedoresPr 
n
n
diariasCompras
oveedoresPr
Compras =
Costo de ventas
- Inventario inicial
+ Inventario final

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ciclo de Conversión del Efectivo:
Significado:
• Permite saber cuánto tiempo demora la empresa en generar efectivo.
• Meta: acortar este ciclo lo menos posible sin alterar las operaciones
• ∆ ciclo, ∆ NOF, ∆ financiamiento (∆ DCP)
31


















Pagos
Días
sExistencia
Días
Cobros
Días

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ciclo de Conversión del Efectivo:
32
Venta de
inventarios Cobranza
de cartera
Compra de
inventarios
Pago por las
compras
Periodo de inventarios: 45 días Periodo de cobranza: 45 días
Periodo de pago: 30 días
Ciclo de operación del negocio: 90 días
Ciclo de conversión del efectivo: 60 días
tiempo

FernandoRomero M.
Autor de Textos
DESGLOSE CONTABLE (Registros Auxiliares)
• Necesario cuando EF’s no son detallados
• Se debe tomar el valor exacto para calcular ratios; tal valor puede estar
contenido en SUBCUENTAS
• Clientes ≠ CxC
• Mercaderías ≠ Inventarios
• Proveedores ≠ CxP
33

FernandoRomero M.
Autor de Textos
INVENTARIOS EN EMPRESAS INDUSTRIALES
• Se debe tomar el valor exacto para calcular ratios; tal valor puede estar
contenido en SUBCUENTAS:
34
Rotación Días Días
Materia Prima
Prod. en Proceso
Prod. Terminados
n
n
imaPrMateriaInventario
consumidaimaPrMateria
n
n
ocesoPr.odPrInventario
adominTer.odPrCosto
n
n
adominTer.odPrInventario
VentasdeCosto
n
n
ConsumidaMP
PeriodoMP.Inv 
n
n
adominTer.odPrCosto
PeriodoocPr.P.Inv 
n
n
VentasdeCosto
PeriodoTerm.P.Inv 
diariaConsumidaMP
MP.Inv n
diario.Term.odPrCosto
ocPr.P.Inv n
diarioVentasdeCosto
Term.P.Inv n

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Estado de Costos de Producción
Inventario Inicial Materia Prima
+ Compras Netas de Materia Prima
- Inventario Final Materia Prima
= a) Total Materia Prima Consumida
+ b) Mano de Obra Directa
+ c) Costos Indirectos Fabricación
= Total Costos Producción (a + b + c)
+ Inv. Inicial Productos en Proceso
- Inv. Final Productos en Proceso
= Total Costo Productos Terminados
+ Inv. Inicial Productos Terminados
- Inv. Final Productos Terminados
= Total Costo de Ventas
35
Compras brutas
- Descuentos en compras
- Devoluciones en Compras
+ Fletes
= Compras Netas

FernandoRomero M.
Autor de Textos
RATIOS EN OPERACIONES DE COMERCIO EXTERIOR
• Se debe relacionar las cuentas internas entre sí y las externas entre sí
36
Días Comercio Interno Comercio Exterior
Cobro
Clientes Nacionales x Periodo Clientes Exterior x Periodo
Ventas Nacionales Exportaciones
Pagos
Proveedores Nacionales x Periodo Proveedores Exterior x Periodo
Compras Nacionales Importaciones
Inventarios
Mercaderías Nacionales x Periodo Mercaderías Importadas x Periodo
Costo de Ventas Costo de Ventas

FernandoRomero M.
Autor de Textos
RATIOS EN OPERACIONES CON PARTES RELACIONADAS
• Se debe relacionar las cuentas entre partes relacionadas y partes no
relacionadas
37
Días Operaciones con Stakeholders
(Partes No Relacionadas)
Operaciones con Partes
Relacionadas
Cobro
Clientes No Relacionados x Periodo Clientes Relacionados x Periodo
Ventas a PNR Ventas a PR
Pagos
Proveedores No Relacionados x Periodo Proveedores Relacionados x Periodo
Compras a PNR Compras a PR
Inventarios
Mercaderías de No Relacionados Mercaderías de Relacionados x Periodo
Costo de Ventas Costo de Ventas

FernandoRomero M.
Autor de Textos
RATIOS EN OPERACIONES CON PARTES RELACIONADAS Y OPERACIONES
DE COMERCIO EXTERIOR
38
Cliente/Proveedor Días Cobro Días Pago
No Relacionados
Nacionales (NRN)
Clientes NRN x Periodo Proveedores NRN x Periodo
Ventas Nacionales a PNR Compras Nacionales de PNR
Relacionados
Nacionales (RN)
Clientes RN x Periodo Proveedores RN x Periodo
Ventas Nacionales a PR Compras Nacionales de PR
No Relacionados del
Exterior (NRE)
Clientes NRE x Periodo Proveedores NRE x Periodo
Exportaciones a PNR Importaciones de PNR
Relacionados Del
Exterior (RE)
Clientes RE x Periodo Proveedores RE x Periodo
Exportaciones a PR Importaciones de PR

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ciclo de Conversión del Efectivo Ampliado:
• Permite saber cuánto tiempo demora la empresa en generar efectivo.
• Meta: acortar este ciclo lo menos posible sin alterar las operaciones
• ∆ ciclo, ∆ NOF, ∆ financiamiento (∆ DCP)
39




































































ExtR
PagoDías
ExtNR
PagoDías
NacR
PagoDías
NacNR
PagoDías
.Term.odPr
InventarioDías
ocesoPr.odPr
InventarioDías
imaPrMateria
InventarioDías
ExtR
CobroDías
ExtNR
CobroDías
NacR
CobroDías
NacNR
CobroDías
CCE =

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso 1A
La empresa Gamma presenta sus estados financieros anuales
correspondientes a los años 2014, 2015 y 2016. La empresa no maneja
fondos de caja mínima, por lo que todo el efectivo se considera excedente.
Usted deberá:
• Calcular las NOF,
• Calcular el Fondo de Maniobra,
• Calcular los ratios de operación (DC, DI, DP, CCE)
40

FernandoRomero M.
Autor de Textos
41
COMPAÑÍA GAMMA S.A.
ESTADOS DE SITUACIÓN FINANCIERA
2012 2013 2014
Activos Corrientes
Efectivo 365 190 267
Inversiones Temporales - - 665
Cuentas por Cobrar Clientes
No Relacionados Locales 340 309 290
Relacionados Locales 3.743 2.734 314
Exportaciones 2.989 2.609 2.923
-Provisión CxC (207) (52) (100)
Inventarios - - -
Materia Prima 1.735 1 -
Productos Proceso 84 56 22
Productos Terminados 754 453 626
Créditos Tributarios 524 237 292
Otros Activos 383 433 225
Total Activos Corrientes 10.710 6.970 5.524
Activos no corrientes
Terrenos 257 121 309
PPE depreciable, bruto 3.309 1.869 2.122
-Depreciación Acumulada (395) (397) (472)
PPE depreciable, neto 2.914 1.473 1.651
Otros Activos Fijos, Neto 253 37 224
Total Activos no corrientes 3.424 1.630 2.183
Total Activos 14.134 8.600 7.707
2012 2013 2014
Pasivos Corto Plazo
Cuentas por Pagar Proveedores
Relacionados Locales 1.000 150 181
No Relacionados Locales 346 29 5
Importaciones 1.127 722 778
Beneficios Sociales y Aportes IESS 249 270 363
Impuestos Directos (PTU e IR) 135 124 231
Otros pasivos corrientes 544 309 360
Deudas a Corto Plazo 977
Total Pasivo Corto Plazo 3.401 1.604 2.895
Pasivo Largo Plazo
Obligaciones con Bancos 5.251 1.919
Emisión de Obligaciones 333 909
Préstamos de Accionistas 410 -
Total Pasivo Largo Plazo 5.994 2.828 -
Total Pasivos 9.395 4.432 2.895
Patrimonio
Capital Social 480 480 480
Reserva Legal 395 195 235
Otras Reservas 2.570 2.365 2.720
Resultados adopción NIIF 709 709 709
Utilidades del ejercicio 560 394 643
Resultados acumulados 25 25 25
Total Patrimonio 4.739 4.168 4.812
Total Pasivo y Patrimonio 14.134 8.600 7.707
2014 2015 2016
2014 2015 2016

FernandoRomero M.
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42
ESTADOS DE RESULTADOS INTEGRALES
2012 2013 2014
Ingresos
Ventas Nacionales a No Relacionados 5.740 4.872 5.894
Ventas Nacionales a Relacionados 875 744 648
Expotaciones 32.779 27.951 33.958
Otros Ingresos 177 67 133
Total Ingresos 39.571 33.634 40.633
Costo de Ventas 36.857 31.793 38.150
Utilidad Bruta 2.714 1.841 2.483
Gastos Generales 1.316 786 1.226
Utilidad Operativa (EBITDA) 1.398 1.055 1.257
Gastos no efectivos
Provisiones 59 64 48
Depreciaciones 22 10 9
Total Gastos no efectivos 81 74 57
Utilidad Operativa (EBIT) 1.317 981 1.200
Gastos Financieros 424 156 104
Utilidad antes de Impuestos 893 825 1.096
Impuestos 334 431 451
Utilidad Neta 559 394 645
2014 2015 2016

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Autor de Textos
43
ESTADOS DE COSTOS DE PRODUCCIÓN
2012 2013 2014
Materia Prima
Inventario Inicial de Materia Prima 1.885 2 1
Compras MP Nacional Rel 3.199 2.738 3.386
Compras MP Nacional No Rel 6.395 5.473 6.770
Importaciones MP 22.383 19.157 23.696
-Inventario Final de Materia Prima (1.735) (1) -
Total Materia Prima Consumida 32.127 27.369 33.853
Mano de Obra
Sueldos y Salarios 1.137 1.001 1.113
Beneficios Sociales 173 358 378
Aportes al IESS 212 164 80
Total Mano de Obra Directa 1.522 1.523 1.571
Costos Indirectos Fabricación
CIF Desembolsables 2.817 2.441 2.770
Provisiones 25 64 12
Depreciaciones 126 75 83
Total Costos Indirectos de Fabricación 2.968 2.580 2.865
Producción total de la empresa 36.617 31.472 38.289
Inventario Inicial Productos Proceso 138 76 56
-Inventario Final Productos Proceso (84) (56) (22)
Total Costo Productos Procesados 36.671 31.492 38.323
Inventario Inicial Productos Terminados 940 754 453
-Inventario Final Productos Terminados (754) (453) (626)
Total Costo de Ventas 36.857 31.793 38.150
2014 2015 2016

FernandoRomero M.
Autor de Textos
44
2014 2015 2016
Excedentes 365 190 932
NOF 6.944 5.176 2.674
Activos Fijos 3.424 1.630 2.183
Total Activos 10.733 6.996 5.789
DCP 0 0 977
DLP 5.994 2.828 0
Patrimonio 4.739 4.168 4.812
Total Financiamiento 10.733 6.996 5.789

FernandoRomero M.
Autor de Textos
45
Cuentas
Días Cobro Días Pago Días Inventario
2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016
Relacionados
Nacionales
1.540,0 1.322,9 174,4 112,5 19,7 19,2
No Relacionados
Nacionales
21,3 22,8 17,7 19,5 1,9 0,3
Del Exterior
(Export/Import)
32,8 33,6 31,0 18,1 13,6 11,8
De Materias
Primas
19,4 0,0 0,0
Productos en
Proceso
0,8 0,6 0,2
Productos
Terminados
7,4 5,1 5,9

FernandoRomero M.
Autor de Textos
46
Indicadores 2014 2015 2016
Ciclo de conversión del Efectivo 44,2 27,0 23,5
Necesidades Operativas de Fondos (NOF) 6.944 5.176 2.674
Fondo de Maniobra 7.309 5.366 2.629
Diferencia (FM - NOF) 365 190 -45

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Análisis de NOF mediante ratios
Recomendación: Contrastar Política Vs. Práctica
47
NOF Reales NOF Forzadas
Proceden de las políticas operativas
de la empresa
Proceden de la práctica operativa
diaria reflejada en Balance General
NOF
Reales
RF
DCP
FM
NOF
Contables
o
Forzadas
NRN
FM
Deudas
a
contratar

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso 1B
• Una vez calculado los ratios, usted tiene una buena conversación con los
gerentes de área. El gerente de cobranzas le indica que la política de
cobro es de 15 días para los clientes no relacionados y 28 días para los
clientes del extranjero.
• El gerente de compras le indica que la política de pago a proveedores
relacionados es de 20 días, mientras que a proveedores no relacionados
es de 5 días. Para los proveedores del extranjero, la política indica que se
deberá pagarles en 15 días luego de la compra.
• Usted deberá calcular, para el ejercicio 2014:
– El ciclo de conversión del efectivo de acuerdo a las políticas de la empresa;
– Los saldos de cuentas por cobrar y con pagar de acuerdo a tales políticas;
– Las NOF considerando tales saldos por cobrar o pagar.
48

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso 1B
• Usted deberá calcular, para el ejercicio 2014:
– El ciclo de conversión del efectivo de acuerdo a las políticas de la empresa;
– Los saldos de cuentas por cobrar y por pagar de acuerdo a tales políticas;
– Las NOF y el FM considerando los nuevos saldos por cobrar y pagar;
– El nuevo saldo de excedentes (FM-NOF) considerando las nuevas NOF
– El Balance Financiero considerando las nuevas NOF, excedentes y:
• Que se mantiene la Deuda a Corto Plazo
• Que con los nuevos excedentes se liquida la Deuda a Corto Plazo
– El dibujo del nuevo Balance Financiero y el Financiamiento de las NOF
49

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ratios en Días
2016
Por Análisis Por Política
DC No Relac. Nacionales 17,7 15,0
DC Exportaciones 31,0 28,0
Inventario Materia Prima 0,0 0,0
Inventario Productos Proceso 0,2 0,2
Inventario Producto Terminado 5,9 5,9
DP Relac. Nacionales 19,2 20,0
DP No Relac. Nacionales 0,3 5,0
DP Importaciones 11,8 15,0
Ciclo Conversión Efectivo 23,5 9,1
50

FernandoRomero M.
Autor de Textos
51
Cuentas
2014
Según EEFF Según Políticas
CxC Clientes No Relac. Nacional 290 246
CxC Clientes del Exterior 2.923 2.641
Otros Activos Corrientes 1.379 1.379
CxP Proveedores Relac. Nacional 181 188
CxP Proveedores No Relac. Nacional
5 94
CxP Proveedores del Exterior 778 987
Otros Pasivos Corrientes 954 954
NOF 2.674 2.042
Fondo de Maniobra 2.629 2.629
Diferencia (FM-NOF) -45 587

FernandoRomero M.
Autor de Textos
52
2016 (con DCP) 2016 (sin DCP)
Excedentes 1.564 587
NOF 2.042 2.042
Activos Fijos 2.183 2.183
Total Activos 5.789 4.812
DCP 977 0
DLP 0 0
Patrimonio 4.812 4.812
Total Financiamiento 5.789 4.812

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo de Cartera
• Las condiciones en que se realicen las ventas
de los productos inciden de manera directa en
la forma de cobrar las deudas que se puedan
originar.
• Las condiciones de venta impuestas, suelen
responder a varios parámetros de mercado del
sector o de la política de la empresa, pero que
en cualquier caso, siguen una misma lógica:
– El vendedor tratará de cobrar antes si sus clientes
están involucrados en operaciones de riesgo
– Los descuentos por pronto pago suelen ser muy
importantes
– Se pueden fijar como condiciones de venta, el
precio de las ventas al contado y el tipo de interés
al que se carga el crédito.
53
2

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Modelo para realizar
evaluación crediticia de clientes
• Un modelo para establecer la clasificación de un cliente en términos de
una escala de grados de confianza, se basaría en establecer varios
criterios de evaluación y fijar a priori coeficientes de ponderación para
cada uno de ellos.
• Cada uno de estos criterios sería evaluado por diferentes factores, cada
factor en una medida del 1 al 10. Finalmente, el promedio de todos los
factores, multiplicado por el coeficiente de ponderación de cada criterio,
daría como resultado el promedio ponderado de cada criterio.
54
Criterios de Evaluación Ponderación
Posicionamiento en el mercado 0.3
Situación económica financiera 0.5
Prestigio externo 0.2

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Finalmente, la calificación final de
este cliente será la suma de todos
los promedios ponderados:
Esta calificación debe ser evaluada
mediante una tabla previamente
definida por la empresa:
55
10 10 10
9 9 9
8 8 8
7 7 7
6 6 6
5 5 5
4 4 4
3 3 3
2 2 2
1 1 1
A B C D E F G H I J K L M N O
A Antigüedad F Liquidez K Bancos
B Recursos G Endeudamiento L Proveedores
C Mercado H Gestión M Clientes
D Solvencia I Rentabilidad N Empleados
E Solvencia de J Crecimiento O Otros medios
Accionistas
Financiera
Posicionamiento
en el mercado
Evaluación de Criterios
7,4 4,6 6,2
Situación
Economica Prestigio
Valoración
Promedio
Valoración
Promedio
Valoración
Promedio
      07,52,02,65,06,43,04,7Cliente 

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Calificación
Final
Grado de
Confianza
Tiempo máximo
de crédito
% Provisión
Incobrable
8,5 a 10,0 Excelente 36 meses 10%
6,5 a 8,4 Bueno 24 meses 30%
4,5 a 6,4 A controlar 12 meses 50%
2,5 a 4,4 Condicionado 6 meses 70%
1,0 a 2,4 Descartado Al contado 90%
56

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Factoring
Alternativa de Financiamiento que otorga liquidez inmediata a cambio de
las facturas comerciales de cartera sana
57
Cedente
Cliente
del
Factor
Deudor
Cliente
del
Cedente
FACTOR
Vende
Cartera
Paga al
Factor
Paga a la
empresa
Ejerce
derecho al
cobro
Vende y
Factura
Está pendiente
de pago
Anticipo
GAO
Saldo
Intereses
FLUJO DEL
CLIENTE
Beneficios
• Liquidez inmediata
• No aumenta deudas
• Garantías: las propias facturas
• Reduce costo de cobranza
• No consume cupo de créditos bancarios
• Reduce riesgo de cartera
• Aumenta el flujo de efectivo
• Efectivo inmediato permite conseguir
descuentos por pronto pago con proveedores

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Factoring
Caso 2
• Un proveedor le ofrece un descuento del 10% si cancela de contado la
compra de su mercadería y dados los altos niveles de inflación, usted no
desea posponer la compra. La política de crédito a clientes es de 90 días,
razón por la cual usted decide vender una cartera de clientes por un
monto de US$ 100.000 a una compañía de factoring, la cual le puede
adelantar el 85% de la cartera cedida, descontando un fee del 1% sobre el
valor total de la operación de factoring.
• Una vez que el factor logre cobrar a sus clientes luego de 90 días, le
cancelará a usted el 15% restante, descontando a su vez intereses sobre el
anticipo a razón del 12% anual. ¿Qué porcentaje de su cartera tuvo que
sacrificar para obtener liquidez inmediata hoy?
58

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Factoring
Resumen de la operación
Valor de la operación 100.000
Anticipo recibido 84.000
Saldo recibido 12.450
Valor recibido total 96.450
Diferencia 3.550
% Diferencia 3,55%
59
Saldo al final de la operación
Saldo por recibir (15%) 15.000
- Intereses sobre anticipo 2.550
Valor a recibir al final 12.450
Anticipo al inicio de la operación
Valor de la operación 100.000
Anticipo (85%) 85.000
- Gastos operativos 1.000
Valor a recibir al inicio 84.000

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Administración del Riesgo de Cartera
60
Concepto Actual Proyectado
Periodo promedio de cobro 30 días 60 días
Ventas anuales US$ 1,000 US$ 1,250
Margen de utilidad bruta 30% 30%
% de cartera incobrable 4% 5%
% de gastos de cobranza 1% 2%
% costo de oportunidad 20% 20%
Análisis para la decisión de conceder más plazo

FernandoRomero M.
Autor de Textos
61
Concepto Actual Proyectado Incremento
Utilidad bruta 300,00 375,00 75,00
(-) gasto incobrables 40,00 62,50 22,50
(-) gasto de cobranza 10,00 25,00 15,00
(=) beneficio neto 250,00 287,50 37,50
Análisis para la decisión de conceder más plazo
Saldo de CxC 83,33 208,33 125,00
Saldo de CxC al costo 58,33 145,83 87,50
Costo de oportunidad 17,50
X Sí conviene No conviene

FernandoRomero M.
Autor de Textos
62
% de gastos de cobranza 4.5% 6%
% de cartera incobrable 3% 2%
Análisis para la decisión de presionar la cobranza

FernandoRomero M.
Autor de Textos
63
Gasto de cobranza 108,00 144,00 36,00
(+) gasto de incobrables 72,00 48,00 -24,00
(=) gasto de cobranza,
neto
180,00 192,00 12,00
Análisis para la decisión de presionar la cobranza
Saldo de CxC 400,00 300,00 100,00
Ahorro de oportunidad 20,00
x Sí conviene No conviene

FernandoRomero M.
Autor de Textos
64
Condiciones de crédito 1% en 10 días 3% en 10 días
% ventas con DPPP 20% 50%
% de cartera incobrable 2% 1.5%
% de gastos cobranza 1% 0.7%
Análisis para la decisión de otorgar descuento

FernandoRomero M.
Autor de Textos
65
Costo del descuento 6,00 45,00 39,00
(+) gasto de incobrables 48,00 22,50 -25,50
(+) gasto de cobranza 24,00 10,50 -13,50
(=) costo neto 78,00 78,00 0,00
Análisis para la decisión de otorgar descuento
Saldo de CxC 375.00 250.00 125.00
Ahorro de oportunidad 25.00
x Sí conviene No conviene

FernandoRomero M.
Autor de Textos
66
AUMENTAR EL MONTO DEL FM vía utilidades
• Negociar costos de la mercadería con
proveedores
• Reducir gastos operativos
(administración y ventas)
• Establecer la estructura óptima de costos
combinando apropiadamente costos fijos
y costos variables
• Mejorar la calidad del gasto para
aumentar la deducibilidad a efectos del
pago de impuesto a la renta
• Reinvertir el 100% de las utilidades en la
empresa, es decir que no se pagará
dividendos a accionistas
• Reducir los gastos financieros
NOF
Crédito
FM

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• La estructura de costos de una empresa puede
causar que, ante un mismo nivel de ingresos, una
empresa puede obtener un mayor o menor nivel de
utilidades.
• Si de acuerdo a esta estructura, una empresa puede
hacer crecer sus utilidades en un porcentaje
específico por cada punto porcentual que aumente
en ingresos, esto también significará que sus
utilidades se reducirán en la misma medida, por
cada punto porcentual que disminuya en ingresos.
• El riesgo de la empresa estará en la estructura de
costos a adoptar, puesto que la estructura que le
reporte mayores utilidades, le reportará también
mayores pérdidas, y viceversa.
3

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Clasificación de los Costos
Conceptos básicos de la estructura de Costos en Finanzas Corporativas
Costos Fijos
Costos que no resultan
inmediatamente afectados por
el Causante de los Costos
Costos Variables
Costos que cambian de forma
directamente proporcional a
los cambios en el Causante del
Costo
Causante del Costo
Medida de utilización de recursos y actividades
Contribución Marginal o Margen de Contribución
Diferencia entre los ingresos y los costos variables

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Comportamiento de los Costos
Unidades
Producidas
Costo
Variable
Unitario
Costo
Variable
Total
Costos Fijos
Totales
Costos Fijos
Unitarios
Costos
Totales
Costos
Totales
Unitarios
10.000 25 250.000 150.000 15,00 400.000 40,00
15.000 25 375.000 150.000 10,00 525.000 35,00
20.000 25 500.000 150.000 7,50 650.000 32,50
25.000 25 625.000 150.000 6,00 775.000 31,00
30.000 25 750.000 150.000 5,00 900.000 30,00
$250
$200
$150
$100
$50
5 10 15 20 25 Un.
Costo Fijo Total
$25,0
$20,0
$15,0
$10,0
$5,0
5 10 15 20 25 Un.
Costo Fijo Unitario

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Unidades
Producidas
Costo
Variable
Unitario
Costo
Variable
Total
Costos Fijos
Totales
Costos Fijos
Unitarios
Costos
Totales
Costos
Totales
Unitarios
10.000 25 250.000 150.000 15,00 400.000 40,00
15.000 25 375.000 150.000 10,00 525.000 35,00
20.000 25 500.000 150.000 7,50 650.000 32,50
25.000 25 625.000 150.000 6,00 775.000 31,00
30.000 25 750.000 150.000 5,00 900.000 30,00
$750
$600
$450
$300
$150
5 10 15 20 25 Un.
Costo Variable Total
$62,5
$50,0
$37,5
$25,0
$12,5
5 10 15 20 25 Un.
Costo Variable Unitario

FernandoRomero M.
Autor de Textos
5 10 15 20 25 Un.
Costo Variable Total
5 10 15 20 25 Un.
5 10 15 20 25 Un.
Costo Fijo Total
5 10 15 20 25 Un.
Costo Fijo Unitario
$750
$600
$450
$300
$150
$62,5
$50,0
$37,5
$25,0
$12,5
$250
$200
$150
$100
$50
$25,0
$20,0
$15,0
$10,0
$5,0

FernandoRomero M.
Autor de Textos
5 10 15 20 25 Un.
5 10 15 20 25 Un.
Costo Fijo Total
$62,5
$50,0
$37,5
$25,0
$12,5
$250
$200
$150
$100
$50
Utilizado para
análisis
Utilizado para
análisis

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Contribución Marginal
Concepto Total Por unidad Porcentaje
Ventas (50.000 unid) 1.000.000 20,00 100%
Costos Variables 600.000 12,00 60%
Contribución Marginal 400.000 8,00 40%
Costos Fijos 300.000
Utilidad 100.000
La contribución marginal puede ser expresada en tres maneras:
• Contribución marginal en dólares
• Contribución marginal unitaria
• Razón de contribución marginal

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Punto de Equilibrio
• Es el punto de actividad o volumen de ventas donde los ingresos totales y
los gastos totales son iguales, es decir que no existe utilidad o pérdida.
• Es un punto de referencia que influye para diseñar actividades que
permitan posicionarse en el lugar donde se obtiene mayor proporción de
utilidades
Métodos de
Cálculo del
Punto de
Equilibrio
Método Algebraico
Margen de Contribución porcentual
(PE en unidades monetarias)
Margen de Contribución en unidades
monetarias (PE en unidades físicas) MCU$
CFT
PE 
MC%
CFT
PE 
CVUPVU
CFT
Q



FernandoRomero M.
Autor de Textos
Punto de Equilibrio y Contribución
Marginal
Concepto Total Por unidad Porcentaje
Ventas (50.000 unid) 20,00 100%
Costos Variables 12,00 60%
Contribución Marginal 300.000 8,00 40%
Costos Fijos 300.000
Utilidad 0
/ o
PE (Unidades) = 300,000 / 8 = 37,500 unidades
PE (Dólares) = 300,000 / 40% = 750,000 dólares
Los costos fijos más la utilidad objetivo es igual a la contribución marginal
requerida

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Precio Unitario 50,00 100%
Costo Variable Unitario 30,00 60%
Contribución Marginal 20,00 40%
Costos Fijos 100,000
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas Totales
Margen de Contribución
Costo Variable
VentasyCostos(US$miles)
Ventas en cantidades (miles)
Modelo Costo-Volumen-Utilidad

FernandoRomero M.
Autor de Textos
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas Totales
Costo Total
Costo Fijo
Costo Variable

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ventas Totales
Costo Total
Área de Utilidades
Área de Pérdidas
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ventas Totales
Costo Total
Punto de Equilibrio
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
.unid000.5
20$
000.100$
PE 

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Costos Fijos 80,000
Ventas Totales
Costo Total
Punto de Equilibrio
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
.unid000.4
20$
000.80$
PE 
con mejora en eficiencia

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ventas 10.000 unid 50,00 500,000
Costo Variable 10.000 unid 30,00 300,000
Contribución Marginal 10.000 unid 20,00 200,000
Utilidad 100,000
Línea de Utilidades/Pérdidas
Utilidad/Pérdida(US$miles)
Utilidades Operativas
Pérdidas Operativas
Máx. Pérdida = Costo Fijo
125
100
75
50
25
0
-25
-50
-75
-100
-125
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Modelo Volumen-Utilidad

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ventas 10.000 unid 50,00 500,000
Costo Variable 10.000 unid 30,00 300,000
Contribución Marginal 10.000 unid 20,00 200,000
Utilidad 100,000
Línea de Utilidades/Pérdidas
Punto de Equilibrio
Utilidad/Pérdida(US$miles)
125
100
75
50
25
0
-25
-50
-75
-100
-125
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Modelo Volumen-Utilidad

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Apalancamiento
• En física el apalancamiento significa servirse de una palanca para
levantar objetos pesados aplicando una fuerza pequeña. En política
cuando alguien tiene “una palanca” basta una palabra o una acción para
lograr mucho.
• En Finanzas, el apalancamiento representa la manera de alcanzar
mayores utilidades con un pequeño cambio de los resultados de ventas o
ingresos.
Tipos de
Apalancamiento
Apalancamiento Operativo
Apalancamiento Combinado
Apalancamiento Financiero
Uso eficiente de los Costos Fijos
Uso eficiente de los Pasivos

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Apalancamiento
Concepto 20X1 20X2 ∆%
Ventas 1,000 1,500 50%
Costos Variables 400 600
Margen Contribución (MC) 600 900 50%
Costos Fijos 100 100
Utilidad Operativa (UO) 500 800 60%
Gastos Financieros 200 200
Utilidad antes de impuestos (UAI) 300 600 100%
Impuestos 120 240
Utilidad neta (UN) 180 360 100%
Grado de
Apalancamiento
Operativo (GAO)
Grado de
Apalancamiento
Financiero (GAF)
Grado de
Apalancamiento
Combinado (GAC)

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Apalancamiento
Concepto Fórmula 1 Fórmula 2 Resultado 20X1
Grado de
Apalancamiento
Operativo (GAO)
1,20
Grado de
Apalancamiento
Financiero (GAF)
1,67
Grado de
Apalancamiento
Combinado
2,00
Ventasen%
UOen%


UO
MC
UAI
UO
UAI
MC
UOen%
UNen%


Ventasen%
UNen%


Donde:
MC = Margen de Contribución
UO = Utilidad Operativa
UAI = Utilidad antes de Impuestos
UN = Utilidad Neta

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Interpretación de los Grados de Apalancamiento
Grado de Apalancamiento Operativo (GAO)
• Por cada punto porcentual que suban o bajen las ventas, la utilidad de
operación subirá o bajará 1,20 puntos porcentuales
Grado de Apalancamiento Financiero (GAF)
• Por cada punto porcentual que suba o baje la utilidad de operación, la
utilidad neta subirá o bajará 1,67 puntos porcentuales
Grado de Apalancamiento Combinado (GAC)
• Por cada punto porcentual que suban o bajen las ventas, la utilidad neta
subirá o bajará 2,00 puntos porcentuales

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• En empresas altamente apalancadas, es decir aquellas que tienen altos
costos fijos y bajos costos variables, pequeños cambios en las ventas
resultan en grandes cambios en la utilidad neta. En cambio, compañías
con menor apalancamiento, aquellas que tienen bajos costos fijos y altos
costos variables, no son afectadas significativamente por cambios en las
ventas.
• Un mayor apalancamiento operativo consiste en que, si se incrementan
las ventas, al mantener los costos mayormente fijos, el margen operativo
se amplía, con la consecuencia que si no se vende nada, la pérdida
máxima estará dada por el costo fijo.
• Un menor apalancamiento operativo consiste en que, si se incrementan
las ventas, al mantener los costos mayormente variable, el margen
operativo se mantiene constante y no crece, con la consecuencia que si
no se vende nada, tampoco se pierde nada.

FernandoRomero M.
Autor de Textos
GAO conservador
Margen de Contribución 10,00 20%
Costos Fijos 50,000
Ventas Totales
Costo Total
Costo Fijo
Costo Variable
Ventas en cantidades (miles)0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Utilidades

FernandoRomero M.
Autor de Textos
GAO moderado
Ventas Totales
Costo Total
Costo Fijo
Costo Variable
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Utilidades

FernandoRomero M.
Autor de Textos
GAO Agresivo
Ventas Totales
Costo Total
Costo Fijo
Costo Variable
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Utilidades

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso 3
• Tres empresas de la misma industria están planificando sus resultados
operativos para el siguiente ejercicio fiscal. De acuerdo a sus análisis, las
empresas podrían vender durante el siguiente ejercicio económico, hasta
10.000 unidades de mercadería cada una.
• Cada empresa planifica una diferente estructura de costos, las cuales se
muestran a continuación:
91
Concepto Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3
Ventas en unidades 10.000 10.000 10.000
Precio unitario 100,00 100,00 100,00
Costo variable unitario 6,00 80,00 40,00
Costos Fijos Totales 790.000 50.000 450.000

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso 3
Se solicita calcular:
• El margen de contribución
• La utilidad operativa
• El margen de utilidad operativa
• El Punto de Equilibrio en cantidades
• El Grado de Apalancamiento Operativo
• El rango en que fluctuará la utilidad operativa para cada empresa
suponiendo una variación de los ingresos de ±20%
• Contestar las siguientes preguntas:
– ¿Cuál escenario sería el más conveniente si las ventas aumentan?
– ¿Cuál escenario sería el más conveniente si las ventas disminuyen?
92

FernandoRomero M.
Autor de Textos
93
a) Ingresos 1.000.000 1.000.000 1.000.000
b) Costos variables 60.000 800.000 400.000
c) Margen Contribución 940.000 200.000 600.000
d) Costos Fijos 790.000 50.000 450.000
e) Utilidad Operativa 150.000 150.000 150.000
f) Margen Operativo (e/a) 15% 15% 15%
g) Punto de Equilibrio 8.404 2.500 7.500
h) GAO (c/e) 6,2667 1,3333 4,0000

FernandoRomero M.
Autor de Textos
94
h) GAO 6,2667 1,3333 4,0000
i) Incremento en ventas 20% 20% 20%
j) Incremento en utilidad (h x i) 125,33% 26,67% 80,00%
k) Variación en utilidad (j x e) 188.000 40.000 120.000
L) Rango superior de variación (e + k) 338.000 190.000 270.000
m) Rango inferior de variación (e - k) -38.000 110.000 30.000

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo Operativo
• El Riesgo Operativo comprende la sensibilidad o variabilidad de la
utilidad operativa ante cambios en los ingresos o en los costos y se
define como el riesgo de que la empresa no logre cubrir sus costos de
operación.
• Si la empresa opta por un GAO agresivo, obtendrá más utilidades
operativas a cambio de aumentar más el riesgo operativo. En cambio, si
se opta por un GAO conservador, se reducirá el riesgo operativo a cambio
de obtener menos utilidades.
• En empresas recién creadas, se espera que éstas tengan pérdidas
operativas, por efectos de los costos variables, pero que no obstante logre
cubrir todos sus costos fijos.

FernandoRomero M.
Autor de Textos
96
AUMENTAR EL MONTO DEL FM vía deudas
• Reducir los gastos financieros
• Renegociar las deudas de corto plazo
para pasarlas al largo plazo
• Negociar los sobregiros de tal forma
que sean programados y no
espontáneos
• Acudir al mercado de valores,
mediante procesos de emisión de
papel comercial, obligaciones y/o
titularizaciones
NOF
Crédito
FM

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgos de Capital

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgos de Capital
• La estructura de capital que tiene la empresa incide mucho en los riesgos
a los que la empresa se enfrente
• No es lo mismo una empresa enteramente financiada con recursos
propios (patrimonio) a una empresa financiada en una parte por
recursos propios y por otra parte con recursos ajenos (deudas
contratadas)
• Las deudas contratadas generan un riesgo de que la empresa no pueda
responder ante tales obligaciones, sea que no tenga la suficiente utilidad
para pagar los intereses o que no tenga el suficiente flujo de efectivo para
pagar tanto el capital como el interés
• No obstante, una estructura de capital donde se combina la deuda y el
patrimonio, trae una ventaja que no existe en una estructura 100%
patrimonial: la deuda origina un gasto financiero que es deducible para
efectos del impuesto a las ganancias

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ratios de Endeudamiento
o Apalancamiento
Endeudamiento sobre Activos (%):
• indica la proporción de las deudas con respecto al total de activos netos
(también conocido como Inversión Real)
n
n
NetoActivo
tocosconDeudas
NOF
Activo Fijo
Neto
Deuda a
Corto Plazo
Deuda a
Largo Plazo
Recursos
Propios
Deudas con costo
Activo Neto o
Inversión Real

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ratios de Endeudamiento
o Apalancamiento
Endeudamiento sobre Patrimonio (%):
Endeudamiento Sobre Patrimonio (i):
• indica la proporción de las deudas con respecto al patrimonio
• Originalmente expresado como %, también puede ser expresado como índice
n
n
Patrimonio
NetoActivo
n
n
Patrimonio
tocosconDeudas
AN
=
DCP+DLP
+
PT
PT PT PT
1+
DCP+DLP
PT

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Análisis Combinado
Margen - Rotación - Apalancamiento
• El apalancamiento financiero contribuye a aumentar la utilidad a través
del escudo fiscal, por ello el ROE mide la Rentabilidad Financiera del
negocio:
1n
n
1n
1n
1n
n
n
n
n
Patrimonio
NetaUtilidad
Patrimonio
NetoActivo
x
NetoActivo
Ventas
x
Ventas
NetaUtilidad
ROE




Margen
Rotación
Apalancamiento

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Análisis Combinado
No obstante lo anterior, se debe tener en cuenta que:
• El apalancamiento no solo tiene un beneficio por el escudo fiscal, sino
también un perjuicio por el gasto de interés que reduce la utilidad
• Los impuestos afectan tanto la rentabilidad operativa como la financiera
• El análisis combinado debe modificarse de tal forma que incluya los
efectos completos del apalancamiento y los efectos de los impuestos, de
tal forma que puedan medirse en una misma ecuación, el ROIC, el ROA y
el ROE.
• Para ello, se deben incluir las relaciones existentes entre la Utilidad
Operativa (EBIT), la Utilidad antes de Impuestos (EBT), la Utilidad Neta y
los impuestos (Tax)

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Análisis Combinado
• Por ello, la ecuación del ROE debe desglosarse para incluir y evaluar tales
aspectos:
1n
n
1n
1n
n
n
1n
n
n
n
n
n
n
Patrimonio
NetaUtilidad
Patrimonio
NetoActivo
x
EBIT
EBT
x
NetoActivo
Ventas
x
EBT
NetaUtilidad
x
Ventas
EBIT
ROE




Margen
Impuestos
ApalancamientoRotación
Riesgo
Financiero
Escudo
Fiscal
T1Tax
EBT
EBT
EBT
TaxEBT
EBT
NetaUtilidad
n
n
n
n
nn
n
n




FernandoRomero M.
Autor de Textos
Análisis Combinado
• Finalmente, aparecen reflejados en el ROE tanto el ROA como el ROIC:
• Esto es lo que se conoce como ANÁLISIS DUPONT
1n
n
1n
1n
n
n
1n
n
n
n
n
n
n
Patrimonio
NetaUtilidad
Patrimonio
NetoActivo
x
EBIT
EBT
x
NetoActivo
Ventas
x
EBT
NetaUtilidad
x
Ventas
EBIT
ROE




Margen
Impuestos
ApalancamientoRotación
Riesgo
Financiero
Escudo
Fiscal
ROIC
ROA

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo Financiero
• Aunque son términos similares, no es lo mismo decir endeudamiento
que apalancamiento. El primero refiere al uso de deudas como fuente de
financiamiento. El segundo refiere al uso de costos fijos para crear un
efecto ‘palanca’ sobre la utilidad.
• El apalancamiento es operativo cuando los costos fijos provienen tanto
de los costos de ventas como de los gastos operativos de la empresa. En
cambio, el apalancamiento es financiero cuando proviene de los gastos
financieros, los cuales también son costos fijos por cuanto no están
relacionados con el causante de costos (ventas o producción).
• Sin embargo, para que aparezca el gasto financiero como costo fijo, es
necesario recurrir al endeudamiento y dejar de financiar los activos
enteramente con recursos propios (patrimonio).
105

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo Financiero y Escudo Fiscal
• El Riesgo Financiero, medido por el GAF, consiste en que, por el uso de deudas
y por ende de gastos financieros, la utilidad antes de impuestos subirá o
bajará en mayor medida en la que suba o baje la utilidad operativa.
• Si la empresa opta por un GAF agresivo, a pesar de tener mayor gasto
financiero, también obtendrá más utilidades de las que debería tener, por
cuanto mayor gasto financiero originará menor pago de impuestos. Esto es lo
que se conoce como Escudo Fiscal.
• El escudo fiscal es el ahorro legal en impuestos directos por efecto de los
gastos financieros o intereses producidos a su vez por la contratación de
deudas financieras a corto y largo plazo. El uso de deudas se ampara sobre
una decisión de la administración financiera de las empresas sobre cómo
estructurar su financiamiento. Por ende, el escudo fiscal aparece solo por
modificar la estructura de capital sin necesidad de modificar el monto total
de activos de una entidad.
106

FernandoRomero M.
Autor de Textos
El Escudo Fiscal
Ejemplo:
Una empresa está examinando el efecto que tendría en sus resultados la
contratación de deudas con instituciones financieras:
107
Estado de Resultados
Sin
deuda
Con
deuda
Ventas 1.000 1.000
Costo de Ventas 500 500
Utilidad Operativa (EBIT) 500 500
Gastos Financieros 0 200
Util. antes de impuestos 500 300
Impuestos (40%) 200 120
Utilidad Neta. 300 180
• Podría suponerse que si el gasto
financiero aumenta de $0 a $200, la
utilidad neta se reduciría también en
$200 (pasando de $300 a $100) pero solo
se reduce en: 200 x (1-40%) = $120
(pasando de $300 a $180)
• La diferencia entre los $200 en que
debía reducirse la utilidad y los $120 que
en realidad se redujo ésta, es igual al
Escudo Fiscal. De ahí que la utilidad
termina siendo $80 mayor a lo que
debería ser en realidad.
• Matemáticamente: $200 x 40% = $80

FernandoRomero M.
Autor de Textos
El Escudo Fiscal
• En general, un gasto después de impuestos es igual a ese mismo gasto
antes de impuestos, menos el escudo fiscal que genera tal gasto si es
tributariamente deducible.
• Esto también aplica a los Gastos Financieros. Si el Gasto Financiero es
igual al valor de las Deudas (D) por el Costo de las Deudas (Kd), entonces
el escudo fiscal del gasto financiero será igual a:
• La firma adquiere el derecho en cada período si hay suficiente Utilidad
Operativa (EBIT) para respaldar los gastos financieros. Sin embargo, la
firma recibe en realidad los ahorros en impuestos cuando los paga.
108
 T1GTGGG aiaiaidi 
TKdDTS n1nn 

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo Financiero
• Si se mantiene constante los plazos de las deudas, la tasa de interés de la deuda,
la tasa de impuestos corporativos, la utilidad antes de intereses e impuestos y el
total de activos, la única forma en que se puede hacer que crezca el gasto
financiero para tener mayor escudo fiscal, es aumentando la proporción de
deudas y disminuyendo la proporción de patrimonio en el financiamiento de
activos. Esta combinación es lo que se conoce como Estructura de Capital.
109
Activo Deuda Patrim. D/A D/P EBIT Interés
50.000 0 50.000 0% 0% 10.000 0
50.000 10.000 40.000 20% 25% 10.000 1.000
50.000 20.000 30.000 40% 67% 10.000 2.000
50.000 25.000 25.000 50% 100% 10.000 2.500
50.000 30.000 20.000 60% 150% 10.000 3.000
50.000 40.000 10.000 80% 400% 10.000 4.000

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo Financiero
110
Diferencia entre
EBIT e impuestos
Estructura de Capital (%D, %Pt)
US$ 6.000
Escudo
Fiscal
EBT Impuesto U. Neta EBIT-Imp Dif. Acum
10.000 4.000 6.000 6.000
9.000 3.600 5.400 6.400 400
8.000 3.200 4.800 6.800 800
7.500 3.000 4.500 7.000 1.000
7.000 2.800 4.200 7.200 1.200
6.000 2.400 3.600 7.600 1.600

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo Financiero y Valor de la Empresa
• A simple vista, parecería que lo mejor sería endeudarse al máximo posible
para generar el escudo fiscal. Sin embargo, a mayor endeudamiento mayor
apalancamiento financiero y eso es igual a mayor GAF y por ende mayor
riesgo para la empresa.
• El riesgo consiste en caer en Default, esto es no ser capaces de pagar la
deuda, tanto los intereses como la amortización de capital. Mientras que los
intereses afectan a la utilidad y por ende a su vez a los dividendos que
recibirán los accionistas, la suma de intereses y amortización de capital,
afecta al flujo de efectivo de toda la empresa, afectando así a la auto
sostenibilidad de toda la empresa.
• Este efecto negativo sobre la empresa, termina afectando el valor de la
misma y por ende, quien quiera invertir en una empresa sobreendeudada
exigirá un mayor rendimiento por el mayor riesgo asumido. Por ende, en una
valoración de empresas, el costo de capital será mayor y el valor de la
empresa será menor.
111

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgo Financiero y EOC
• Por ende, una adecuada gerencia financiera debe buscar la estructura óptima de capital
(EOC), es decir la combinación óptima de deudas y patrimonio en la cual se maximice el
beneficio del escudo fiscal y por ende se maximice el valor de toda la empresa, sin que ésta
caiga en un riesgo de Default, medido por los costos de quiebra o insolvencia.
112
Nivel de Endeudamiento Óptimo
(Nivel Deuda/Patrimonio)
Valor de la
empresa
Valor real de
la empresa
Valor presente del
escudo fiscal (VPEF)
Costos de quiebra
o insolvencia
Valor máximo de
la empresa con
deuda Vcd
Valor de la
empresa sin
deuda Vsd
Vcd = Vsd + VP(EF)

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Apalancamiento y Estructura Financiera
• El análisis de Apalancamiento puede ser utilizado como herramienta de
toma de decisiones sobre la Estructura de Capital de la empresa. Para
ello, es necesario evaluar diferentes alternativas de financiamiento
comparadas contra la utilidad neta total, o la utilidad neta por acción
(UPA).
• La UPA se puede catalogar como una medida de rentabilidad, mientras
que el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) es utilizado como
medida de riesgo. La conveniencia de una u otra alternativa estará dada
por el escenario económico que enfrente la empresa.
• Si el escenario es optimista, será conveniente un GAF más alto puesto
que así se logrará una mayor subida de la UPA. Si el escenario es
pesimista, será conveniente un GAF más bajo puesto que así se logrará
un menor descenso de la UPA.
113

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso 4
• La empresa Beta S.A. está considerando dos alternativas para conseguir $200 mil
para la expansión de sus actividades. Para ello, la empresa analiza dos
alternativas:
– Emitir 10 mil acciones a un precio de $20,00 por acción, adicional a las 16 mil acciones ya
existentes; o
– Realizar una emisión de obligaciones a 10 años por $200 mil a una tasa de interés de 10%
anual, adicional a una deuda de $100 mil al 12% anual ya existente.
• La empresa estima tres escenarios: pesimista, probable, optimista, en los cuales
la utilidad operativa (EBIT) puede fluctuar entre $40 mil y $120 mil, aunque lo
más probable sea que se reporte un EBIT de $75 mil.
• Qué alternativa de financiamiento será la más conveniente para la empresa,
sobre todo si desea pagar a los accionistas un dividendo de $1,75 por acción
considerando una tasa de reparto de utilidades de 100%?

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Nivel de Operación Pesimista Probable Optimista
Utilidad operativa (EBIT) 40.000 75.000 120.000
Intereses deuda anterior 12.000 12.000 12.000
Intereses deuda nueva 0 0 0
Utilidad antes impuestos (EBT) 28.000 63.000 108.000
Impuestos (30%) 8.400 18.900 32.400
Utilidad neta 19.600 44.100 75.600
No. acciones comunes 26.000 26.000 26.000
Utilidad por acción 0,75 1,69 2,91
Grado Apalancamiento Financiero 1,43 1,19 1,11
Análisis de Alternativa de Estructura de Capital A

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Nivel de Operación Pesimista Probable Optimista
Utilidad operativa (EBIT) 40.000 75.000 120.000
Intereses deuda anterior 12.000 12.000 12.000
Intereses deuda nueva 20.000 20.000 20.000
Utilidad antes impuestos (EBT) 8.000 43.000 88.000
Impuestos (30%) 2.400 12.900 26.400
Utilidad neta 5.600 30.100 61.600
No. acciones comunes 16.000 16.000 16.000
Utilidad por acción 0,35 1,88 3,85
Grado Apalancamiento Financiero 5,00 1,75 1,36
Análisis de Alternativa de Estructura de Capital B

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• El mayor riesgo que implica la alternativa B se ve compensado con una
mayor UPA con respecto a la alternativa A, a medida que aumenta el EBIT
• Cuando la situación es a la baja, la UPA en la alternativa B es menor con
respecto a la alternativa A
• Dependiendo de las perspectivas de la empresa, se deberá optar por una
u otra alternativa. Si las perspectivas son favorables, la alternativa B
sería lo mejor.
Alternativa Analizada Indicador Pesimista Probable Optimista
Alternativa A
UPA (Rent.) 0,75 1,69 2,91
GAF (Riesgo) 1,43 1,19 1,11
Alternativa B
UPA (Rent.) 0,35 1,88 3,85
GAF (Riesgo) 5,00 1,75 1,36

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Punto de indiferencia
• Existe un nivel en el cual las alternativas de estructura de capital son
indiferentes, es decir se obtienen las mismas UPA con el uso de una
alternativa u otra. Ese nivel de actividad o EBIT se conoce como Punto de
Indiferencia y es el punto que determina en qué momento una estructura
de capital es mejor sobre otra y en qué momento ambas son indiferentes.
Donde:
EBITA-B = Utilidad Operativa en Alternativas A y B
GFA-B = Gastos Financieros en Alternativas A y B
T = Tasa de Impuestos Corporativos
NA-B = No. Acciones en Alternativas A y B
)B(UPA)A(UPA 
     
b
bb
a
aa
N
T1GFEBIT
N
T1GFEBIT 



FernandoRomero M.
Autor de Textos
Punto de Indiferencia
• El Punto de Indiferencia (PI) será igual a la Utilidad Operativa en la cual
ambas alternativas den una UPA igual. Por debajo del PI será conveniente
una alternativa, siendo la otra alternativa la mejor por encima del PI.
• A un EBIT de $64.000, ambas alternativas originan una misma UPA
)B(UPA)A(UPA 
   
 000.16000.26
000.26000.32000.16000.12
EBIT



000.64$EBIT 
   
 ba
abba
NN
NGFNGF
EBIT




FernandoRomero M.
Autor de Textos
Nivel de Operación Alt. A Alt. B
Utilidad operativa (EBIT) 64.000 64.000
Intereses deuda anterior (100mil x 12%) 12.000 12.000
Intereses deuda nueva (200mil x 10%) 0 20.000
Utilidad antes impuestos (EBT) 52.000 32.000
Impuestos (30%) 15.600 9.600
Utilidad neta 36.400 22.400
No. acciones comunes 26.000 16.000
Utilidad por acción 1,40 1,40
Grado Apalancamiento Financiero 1,23 2,00

FernandoRomero M.
Autor de Textos
121
1,50
1,00
2,00
0,50
1,40
EBIT
UPA
Alt A
Alt B
PI
40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100
0,35
0,75
64

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgos en Instrumentos Financieros
122

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Riesgos en IF de Renta Fija
• Como toda inversión o activo, los IF de renta fija están sujetos al riesgo
de variación de su valor razonable. Cuando este valor está por encima de
valor del instrumento en libros, entonces se configura una ganancia en
valor razonable.
• En cambio, cuando el valor razonable está por debajo del valor del
instrumento financiero en libros, entonces se debe registrar una pérdida
en valor razonable, que de acuerdo a NIC 36 sería igual a una pérdida por
deterioro del valor, siendo que el valor de uso del activo es inferior a su
valor en libros.
• Para controlar este riesgo, es necesario estimar el valor razonable de los
instrumentos de renta fija tal como lo determina la NIIF 9.

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• NIC 32: IF Presentación
• NIC 39: IF Reconocimiento y Medición
• NIIF 7: IF Información a Revelar
• NIIF 9: Instrumentos Financieros
124
Instrumentos
Financieros
de Renta Fija

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Clasificación bajo NIC 39 (2008):
125
Instrumentos
Financieros
1
3
2
Instrumentos Financieros mantenidos hasta su
vencimiento
Instrumentos Financieros disponibles para la venta
Instrumentos Financieros a Valor Razonable con
cambios en Resultados
Instrumentos Financieros con pagos fijos o vencimiento
determinado, y la entidad que los posee tiene la intención
efectiva y la capacidad de conservarlos hasta su vencimiento
Instrumentos Financieros que en un momento posterior a su
adquisición u origen, fueron designados para la venta
Instrumentos Financieros que son mantenidos para negociar, o que
desde el reconocimiento inicial, han sido designados por la entidad
para ser contabilizados al valor razonable con cambios en resultados.

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Clasificación bajo NIIF 9:
126
Instrumentos
Financieros
1
2
AL VALOR RAZONABLE CON
CAMBIOS EN RESULTADOS
A COSTO AMORTIZADO

FernandoRomero M.
Autor de Textos
NIC 39 NIIF 9
Equivalencias entre clasificación según NIC 39 (2008) y NIIF 9
• Instrumentos Financieros
disponibles para la venta
• Instrumentos Financieros a
Valor Razonable con
cambios en Resultados • Instrumentos Financieros
a Valor Razonable con
cambios en Resultados
mantenidos hasta su
vencimiento
de disponibilidad restringida
a Costo Amortizado

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Equivalencias entre clasificación según NIC 39 (2008) y NIIF 9
• Se mantiene la importancia del propósito de la entidad al adquirir el
instrumento financiero, pero tal criterio solo sirve de pauta para la
contabilización.
Si el instrumento se adquiere para: Se registrará según NIIF 9 como:
Negociarlo antes de su vencimiento A Valor Razonable con cambios en Resultados
Tenerlo disponible para la venta A Valor Razonable con cambios en Resultados
Mantenerlo hasta su vencimiento A Costo Amortizado
Mantenerlo de forma restringida A Costo Amortizado

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Inversiones de RF a Valor Razonable
«Valor razonable es el importe por el cual puede ser
intercambiado un activo, o cancelado un pasivo, entre
un comprador y un vendedor interesados y debidamente
informados, que realizan una transacción libre»
129
«Valor Razonable es el precio que sería recibido por
vender un activo o pagado por transferir un pasivo en
una transacción ordenada entre participantes del
mercado en la fecha de la medición»
Según NIIF 9
Según NIIF 13

FernandoRomero M.
Autor de Textos
«La mejor evidencia del valor razonable son los precios
cotizados en un mercado activo. Si el mercado para un
instrumento financiero no es activo, una entidad
establecerá el valor razonable utilizando una técnica de
valoración».

FernandoRomero M.
Autor de Textos
«Si existiese una técnica de valoración comúnmente
utilizada por los participantes en el mercado para fijar
el precio de ese instrumento, y se hubiera demostrado
que proporciona estimaciones fiables de los precios
observados en transacciones reales de mercado, la
entidad utilizará esa técnica».

FernandoRomero M.
Autor de Textos
«La técnica de valoración escogida hará uso, en el
máximo grado, de informaciones obtenidas en el
mercado, utilizando lo menos posible datos estimados
por la entidad. Incorporará todos los factores que
considerarían los participantes en el mercado para
establecer el precio, y será coherente con las
metodologías económicas generalmente aceptadas
para calcular el precio de los instrumentos
financieros».

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• Por excelencia, el mejor método de valoración es el método del Valor
Actual Neto (VAN), el cual es fácil de usar y sencillo de calcular cuando se
tiene los dos elementos básicos que deben utilizarse en el VAN:
• El flujo de fondos apropiado corresponde a los flujos que produzca el
propio título de renta fija, mientras que la tasa de descuento apropiada
corresponde a la tasa libre de riesgo utilizada en el mercado.
133
Elementos para
calcular el VAN
1
2
El Flujo de Fondos apropiado
La Tasa de Descuento apropiada

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Cómo hallar la Tasa Libre de Riesgo?
• Vector de Precios (www.mundobvg.com/valoracion/vectores-de-precios)
Años Dias Tasa
1 360 4,9015%
2 720 6,1737%
3 1080 6,8764%
4 1440 7,3435%
5 1800 7,6808%
6 2160 7,9354%
7 2520 8,1328%
8 2880 8,2883%
9 3240 8,4115%
10 3600 8,5093%
11 3960 8,5865%
12 4320 8,6466%
13 4680 8,6924%
14 5040 8,7260%
15 5400 8,7490%
16 5760 8,7628%
17 6120 8,7686%
18 6480 8,7672%
19 6840 8,7594%
20 7200 8,7459%
21 7560 8,7273%
22 7920 8,7039%
23 8280 8,6763%
24 8640 8,6448%
25 9000 8,6097%
5,0000%
6,0000%
7,0000%
8,0000%
9,0000%
10,0000%
360
860
1.360
1.860
2.360
2.860
3.360
3.860
4.360
4.860
5.360
5.860
6.360
6.860
7.360
7.860
8.360
8.860
9.360
Vector de Precios

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Valor Razonable de Instrumentos Financieros
Tipo I (con tasa de interés)
• Para estimar el Valor Razonable de un instrumento Tipo I, es necesario conocer el
flujo futuro (Monto) y la Tasa Libre de Riesgo (Rendimiento). Para títulos cuyo
Plazo por Vencer (PPV) es igual o inferior a 360 días (contando desde la fecha de
valoración), se utilizará la tasa del Vector correspondiente a 360 días.
135
Valor Nominal
(VN)
Tiempo (T)
Monto
(M)
Fecha de Valoración Fecha Vencimiento
Días Transcurridos
Plazo por Vencer (PPV)














360
PPV
TLR1
F
VR
Fecha Inicial
Fecha de corte de
EEFF

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ejercicio 1
Se compra una PA del Banco de Guayaquil con las siguientes
características:
• Valor Nominal: US$ 10.000,00
• Fecha de emisión: 25 de junio de 2012
• Fecha de vencimiento: 25 de septiembre de 2012
• Plazo: 90 días
• Tasa: 5%
Se pide:
• Determinar: Valor de la PA al vencimiento
• Registrar el VR del instrumento en los EEFF intermedios
correspondientes, considerando una TLR de 4,90%
136

FernandoRomero M.
Autor de Textos
137
Valoración Instrumento Tipo I con tasa de interés
Valor Nominal 10.000,00
Tasa 5%
Fecha emisión 25-jun-2012
Fecha vencimiento 25-sep-2012
Plazo 90,00
Monto al vencimiento 10.125,00
Tasa Libre de Riesgo 4,90%
Días Valor Variación
Faltantes Razonable VR
25-jun-12 10.000,00
30-jun-12 85 10.009,16 9,16
31-jul-12 55 10.049,74 40,58
31-ago-12 25 10.090,65 40,91
25-sep-12 - 10.125,00 34,35
TOTAL 125,00
Valoración al:

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tipo I (con tasa de descuento)
• Para estimar el Valor Razonable de un instrumento Tipo I, es necesario conocer el
flujo futuro (Valor Nominal) y la Tasa Libre de Riesgo (Rendimiento). Para títulos
cuyo Plazo por Vencer (PPV) es igual o inferior a 360 días (contando desde la
fecha de valoración), se utilizará la tasa del Vector correspondiente a 360 días.
138
Capital
(C)
Tiempo (T)
Valor Nominal
(VN)
Fecha de Valoración Fecha Vencimiento
Días Transcurridos
Plazo por Vencer (PPV)














360
PPV
TLR1
F
VR
Fecha Inicial
Fecha de corte de
EEFF

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ejercicio 2
Se compra una ACP con las siguientes características:
• Valor Nominal: US$ 200.000,00
• Fecha de emisión: 16 de mayo de 2012
• Fecha de vencimiento: 16 de agosto de 2012
• Plazo: 90 días
• Tasa: 8%
Se pide:
• Determinar: valor de la ACP al momento de la compra
• Registrar el VR del instrumento en los EEFF intermedios correspondientes,
considerando una TLR de 4,90%
139

FernandoRomero M.
Autor de Textos
140
Valoración Instrumento Tipo I con tasa de descuento
Valor Nominal 200.000,00
Tasa 8%
Fecha emisión 16-may-2012
Fecha vencimiento 16-ago-2012
Plazo 90,00
Pago por Adquisición 196.000,00
Días Valor Variación
Faltantes Razonable VR
16-may-12 196.000,00
31-may-12 76 197.951,68 1.951,68
30-jun-12 46 198.755,20 803,51
31-jul-12 16 199.565,26 810,06
16-ago-12 - 200.000,00 434,74
TOTAL 4.000,00
Valoración al:

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tipo II
• Para estimar el Valor Razonable de un instrumento Tipo II, es necesario conocer
los flujos futuros y la Tasa Libre de Riesgo (TLR). La TLR a utilizarse dependerá del
plazo de tiempo existente entre la fecha de valoración y la fecha del último flujo
de amortización del instrumento (fecha vencimiento). Si este plazo es igual o
inferior a 360 días, se utilizará la tasa de vector correspondiente a 360 días.
141
Tiempo (T)
Fecha Inicial Fecha Vencimiento
Flujos a Descontar
Valor Nominal
(VN)
Fecha Valoración
        360
PPV
n
360
PPV
3
360
PPV
2
360
PPV
1
n321
TLR1
F
TLR1
F
TLR1
F
TLR1
F
VA







 

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tipo II
Ejercicio 3
Se compra un Bono del Estado con las siguientes características:
• Monto: US$ 12.000,00
• Tasa de cupones: 8%
• Fecha Emisión: 16 de mayo de 2013
• Fecha Vencimiento: 16 de mayo de 2014
• Plazo: 12 meses
• Pagos de capital: mensual, iguales
• Pagos de interés: mensual
Se pide:
• Registrar el VR del instrumento en los EEFF intermedios
correspondientes, considerando una TLR de 4,90%
142

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tipo II
143
Monto 12.000
Tasa Cupón 8%
Fecha Emisión 16-mayo-2013
Fecha Vencimiento 16-mayo-2014
Pagos Capital Mensual, Iguales
Pagos Interés Mensual
Fecha Valoración 02-oct-2013
Periodo Saldo por Flujos a Plazo por Valor Actual
Cupones Inicio Vencimiento Capital Interés Total Amortizar Descontar Vencer (PPV) Flujos
0 16-may-2013 12.000,00 - - -
1 16-may-2013 16-jun-2013 1.000,00 80,00 1.080,00 11.000,00 - - -
2 16-jun-2013 16-jul-2013 1.000,00 73,33 1.073,33 10.000,00 - - -
3 16-jul-2013 16-ago-2013 1.000,00 66,67 1.066,67 9.000,00 - - -
4 16-ago-2013 16-sep-2013 1.000,00 60,00 1.060,00 8.000,00 - - -
5 16-sep-2013 16-oct-2013 1.000,00 53,33 1.053,33 7.000,00 1.053,33 14,00 1.051,38
6 16-oct-2013 16-nov-2013 1.000,00 46,67 1.046,67 6.000,00 1.046,67 44,00 1.040,56
7 16-nov-2013 16-dic-2013 1.000,00 40,00 1.040,00 5.000,00 1.040,00 74,00 1.029,82
8 16-dic-2013 16-ene-2014 1.000,00 33,33 1.033,33 4.000,00 1.033,33 104,00 1.019,15
9 16-ene-2014 16-feb-2014 1.000,00 26,67 1.026,67 3.000,00 1.026,67 134,00 1.008,54
10 16-feb-2014 16-mar-2014 1.000,00 20,00 1.020,00 2.000,00 1.020,00 164,00 998,01
11 16-mar-2014 16-abr-2014 1.000,00 13,33 1.013,33 1.000,00 1.013,33 194,00 987,54
12 16-abr-2014 16-may-2014 1.000,00 6,67 1.006,67 - 1.006,67 224,00 977,14
Total 12.000,00 520,00 12.520,00 8.112,13
Fechas Pagos

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tipo II
144
Variación
US$
Fecha Saldo Fecha 8.112,13
16-may-2013 12.000,00 31-may-2013 12.227,25 227,25
16-jun-2013 11.227,25 30-jun-2013 11.194,09 (33,16)
16-jul-2013 10.194,09 31-jul-2013 10.163,49 (30,61)
16-ago-2013 9.163,49 31-ago-2013 9.135,44 (28,04)
16-sep-2013 8.135,44 30-sep-2013 8.109,97 (25,47)
16-oct-2013 7.109,97 31-oct-2013 7.087,08 (22,89)
16-nov-2013 6.087,08 30-nov-2013 6.066,78 (20,30)
16-dic-2013 5.066,78 31-dic-2013 5.049,08 (17,70)
16-ene-2014 4.049,08 31-ene-2014 4.034,00 (15,08)
16-feb-2014 3.034,00 28-feb-2014 3.021,54 (12,46)
16-mar-2014 2.021,54 31-mar-2014 2.011,71 (9,83)
16-abr-2014 1.011,71 30-abr-2014 1.004,53 (7,18)
16-may-2014 4,53 31-may-2014 - (4,53)
TOTAL -
Saldo de inversiones al día 16
Fecha cupón Fecha de corte de EEFF
Saldo de inversiones a la

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Valoración de Instrumentos Financieros
Tipo II (Activo Financiero)
Ejercicio 4
Se compra un título de obligaciones con las siguientes características:
• Monto: US$ 50.000,00
• Tasa de cupones: 8%
• Fecha Emisión: 20 de abril de 2013
• Fecha Vencimiento: 20 de abril de 2018
• Plazo: 20 trimestres
• Pagos de capital: trimestral, iguales
• Pagos de interés: trimestral
Se pide:
• Registrar el VR del instrumento en los EEFF anuales, considerando la TLR
correspondiente al Vector de Precios
145

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