1. Seng Heng Bank – Center for Investment and Risk Analytics
誠興銀行 – 投資及風險研究中心
財來自有方
刊登日期：二零零八年十二月八日 (澳門日報)
作者為誠興銀行投資及風險研究中心分析師黃碩東
可時見底 ?
美國國家經濟研究局於上週宣布美國經濟於去年 12 月正式步入衰退, 傳統智慧認為
股市會於經濟衰退結束前 3-6 個月便會見底, 那事實是否真的如此? 今期筆者將會分
析美國歷來熊市之表現.
自 1926 至今年以來美國總共經歷了 14 次衰退, 中位數衰退期為 11 個月, 直得一說
的是 1929 之大蕭條歷時了 43 個月,是眾衰退中最長的. 而衰退期中發生了 11 次熊市.
( 熊市的定義為指數下跌超過 20%). 但於衰退期內平均股市回報卻出奇的是正數. 中
位數回報達 8.7%. 又要一說的是 1929 年大蕭條期間的股市回報為負 76.9%. 由衰退
期之長及回報可見 1929 年那次為什麼是叫做大蕭條, 其嚴重性可見而之. 由以上數
據可見, 14 次衰退股市有 11 次曾經跌幅超過 20%, 但衰退期中位數回報卻是正數,
這說明了股市於衰退期結束前作出了明顯的反彈.
我們首先來探討股市於衰退期開始後可時見底, 發現中位數為 6 個月, 即衰退期開始
後 6 個月股市便出現底部. 而從低位至衰退期完結之股市中位數表現為 25.2%. 可見
投資者於衰退完結之前, 已經預期經濟將走出谷底, 推動股市於衰退結束前回升.
那麼我們可以利用以上之歷史數據估計這次衰退之長短及股市是否已經見底了嗎?
很明顯第一個遇到的問題是經濟研究局是於經濟衰退後若干月後才會宣佈衰退之
開始日(這次需時一年), 而結束時也是如此. 即若我們等待研究局宣佈經濟衰退結束
才入市, 股市很大機會已經大幅回升了. 話雖如此,我們總可以做一些估計經濟可時
會步出衰退. 就當明年年中吧, 即衰退期為 18 個月, 這將會是歷來第二長之衰退. 而
相似之衰退期有兩次,分別是 1973 及 1981 年, 其衰退期均為 16 個月, 衰退期股市平

2. 均回報為約 3%, 衰退期開始後平均 11 個月股市見底, 而從低位至衰退期完結之平均
回報為約 33%. 若以此作準推算, 今次股市應該於今 10 月已經見底, 而至明年中道指
將回升至約 10000 水平.
筆者要說明以上之預測純是以歷史之衰退期數據來看, 當然每一次的衰退也會不同,
而以上估計之衰退期結束是於明年年中也可能有誤. 若讀者相信這次衰退與 1929 年
之大蕭條是同樣嚴重的話, 即股市可能會於衰退開始後 34 個月才會見底,即 2010 年.
讀者如有任何意見可電郵至: feedback@stshb.com