[FR] To be or not to be invested - Fixed-Income Market Intelligence
1. Être ou ne pas
être investi
Jaco Rouw
Gérant de portefeuille Senior, Global Fixed Income
investment
partners
2. Une question revient sans cesse depuis plusieurs années : faut-il (encore) investir dans les obligations
mondiales. Les raisons qui incitent à la prudence quant aux perspectives offertes par les obligations
mondiales peuvent être classées en trois catégories.
La première raison de s’inquiéter est que les cours des obligations mondiales
sont déjà à la hausse depuis longtemps, et il faut donc s’attendre à ce qu’ils
commencent à redescendre. Il est vrai que les cours des actifs ne continueront
probablement pas à grimper éternellement mais, comme le montre le
graphique suivant, on aurait tout aussi bien pu tirer la même conclusion il y a
cinq, dix ou quinze ans.
Une hausse doit-elle être suivie d’une chute?
Ceci dit, la chute continue des rendements des obligations mondiales
constatée au cours des dernières décennies a quelque chose de fascinant. Une
explication de cette chute des rendements est le retour de la notion de «
stagnation séculaire », selon laquelle le problème réside dans le fait que le taux
d’intérêt réel équilibrant l’épargne et l’investissement en période de plein emploi
peut être largement négatif. À notre avis, ce glissement dans l’équilibre
épargne/investissement peut être en grande partie attribué à l’évolution
démographique. Au cours des quelques dernières décennies, le pourcentage
des « prime savers » (en gros la tranche d’âge de 25 à 65 ans) par rapport à la
population totale n’a cessé de croître, générant un niveau d’épargne supérieur
à celui de l’investissement. Toutefois, ce changement démographique est
largement terminé, ce qui laisse supposer que la chute des taux mondiaux va
bientôt toucher à sa fin.
Une deuxième raison de s’inquiéter est qu’en matière obligataire, des cours en
hausse signifient des rendements en baisse, et les rendements ne peuvent pas
devenir négatifs. C’est du moins ce que nous pensions jusqu’à une période
récente. Actuellement, environ 20 % des indices des obligations
gouvernementales européennes produisent des rendements négatifs. Ce
chiffre s’approchait même de 30 % plus tôt dans l’année. Les rendements
restent très faibles et, à quelque 1,7 % – le rendement actuel sur l’indice
Barclays Global Aggregate – la hausse des rendements (ou la chute des cours)
semble plus probable que l’inverse. Cela est en partie vrai mais il ne faut pas
oublier qu’au début de ce siècle, le rendement de 1,8 % de l’emprunt japonais à
10 ans nous semblait « ridiculement » faible. Au cours des quinze ans suivants,
les rendements des obligations d’Etat japonaises à 10 ans ont rarement
dépassé 1,8 %. Avec le recul, nous comprenons tous que les facteurs
économiques fondamentaux justifiaient ces faibles niveaux de rendement des
obligations.
Cela nous conduit à la troisième raison : la valorisation, qui semble être la seule
façon correcte d’estimer les perspectives offertes par les obligations mondiales.
C’est malheureusement aussi la façon la plus subjective. Même sans
assouplissement quantitatif, les modèles basés sur les variables traditionnelles
telles que la croissance économique, l’inflation et les taux directeurs
déboucheront probablement sur des « fair values », différentes selon l’opinion
que chacun se fait de ces variables. Ensuite, de combien conviendrait-il de
baisser les rendements de ces « fair values », du fait que le solde entre l’offre
d’obligations gouvernementales et les achats des banques centrales dans les
quatre plus grandes économies développées sera pratiquement nul en 2015, le
plus petit chiffre depuis le début du siècle ?
Tenant compte de toutes ces considérations, nous n’entrevoyons qu’une
modeste hausse des rendements des obligations pour les six à douze prochains
mois. La tendance démographique à long terme ira probablement dans le sens
d’un climat moins favorable aux obligations mais cette évolution est très
graduelle et ne se traduira pas par une forte hausse des rendements des
obligations l’an prochain. Par ailleurs, si nous reconnaissons que les
rendements des obligations sont faibles, nous savons que ce climat de faibles
rendements a de bonnes raisons de durer – l’une de ces raisons étant les
achats massifs d’obligations par les banques centrales.
Nous terminerons par un mot sur l’une des principales préoccupations des
marchés boursiers : la hausse des taux de la Fed. Nous tenons à souligner que
l’impact d’une hausse des taux de la Fed ne doit pas être surestimé. Par
exemple, la Fed est susceptible de relever ses taux lorsque l’économie se porte
bien, ce qui est en soi un signe positif pour les obligations des sociétés.
Supposant que les taux des swaps américains à 2 ans – un indicateur des
attentes de la Réserve fédérale – augmentent de 250 points de base au cours
des deux prochaines années, le rendement sur l’indice Barclays Global est
susceptible d’augmenter d’environ 1,0 %, sur la base des relations historiques.
En incluant les stratégies de portage, cela se traduit par un rendement total de
-1,0 % par an. Décevant, mais pas désastreux. Tout fonds d’obligations ayant
un profil de rendement actif plus agressif doit être en mesure de rendre ce
rendement total positif.
Jaco Rouw
Gérant de portefeuille Senior
Global Fixed Income
Barclays Global Agg (USD, hedged)
3. À propos de NN Investment Partners
NN Investment Partners est le gérant d’actifs de NN Group N.V, société cotée en Bourse. Son siège
social se situe à La Haye aux Pays-Bas. NN Investment Partners compte plus de 1100
collaborateurs, et gère près de 184 Milliards d’€* (206 Milliards d’USD*) dans 16 pays, en Europe,
en Asie, au Moyen-Orient et aux Etats-Unis, pour le compte de tous types d’investisseurs, qu’ils
soient institutionnels ou particuliers.
NN Investment Partners met en œuvre sa recherche et ses analyses internes, ses équipes
implantées à travers le monde, ainsi que sa gestion des risques, pour offrir un large éventail de
stratégies, de supports d’investissement, et de services de conseil dans toutes les principales
classes d’actifs et styles d’investissement. Pour plus d’information : www.nnip.com
A compter du 7 avril, ING Investment Management est devenu NN Investment Partners. NN
Investment Partners fait partie de NN Group N.V., une société cotée en Bourse.
NN Group est actuellement détenu à 37,1% par ING Group. ING a l’intention de céder le reste de
ses parts dans NN Group avant le 31 décembre 2016, ce qui correspond à l’agenda qui a été
accepté par ING auprès de la Commission Européenne.
*Données au 30 juin 2015
Avertissement Légal
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duit d’investissement quel qu’il soit ou à participer à une quelconque stratégie d’investissement. Les investissements peuvent
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