Nordnetin Valmet-aamiaistilaisuus 9.1.2014

1. Valmet analyytikon silmin
Nordnet aamiaistilaisuus 9.1.2014
Antti Viljakainen
Inderes

2. Valmet sijoituskohteena
Plussat
Miinukset
• Vahva markkinaasema
• Kestävä kilpailuetu
• Lähes nettovelaton
tase
• Volyymi- ja
tasepohjainen
arvostustaso
• Erittäin syklinen
• Lyhyen tähtäimen
haastavat näkymät
• Markkinoiden
vaimeat
kasvuodotukset
• Tulospohjainen
arvostustaso
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
2

3. Kaksijakoinen sijoitustarina
• Useiden metsäteollisuushyödykkeiden globaali kysyntä
kasvaa, mutta bkt-kasvua hitaammin
– Vetureina kulutusvoiman-, maailmankaupan- ja
pakkaamisen kasvu sekä kestävä kehitys
• Valmet on vahva peluri markkinoilla
– 1. tai 2. suurin peluri kaikissa liiketoimintalinjoissa
– Noin 15-40 % markkinaosuus kaikissa liiketoimintalinjoissa
– Ainut toimija maailmassa, joka pystyy toimittamaan
kokonaisen tehdasintegraatin
• Valmetilla on vuosikymmenien aikana hankittu kestävä
teknologiaan perustuva kilpailuetu
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
3

4. Valmet aloittaa ohuella tilauskannalla
Valmetin tilauskanta
3500
3000
2500
- 26 %
MEUR
2000
1500
1000
500
0
2010
2011
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
2012
Q3 2013
4

5. Lyhyen tähtäimen näkymä on haastava
• Nopeasti supistunut tilauskanta
– Q1-Q3´13 tilauskanta heikentynyt noin 2250
miljoonasta 1660 miljoonaan euroon (-26 %)
• Liiketoimintalinjoilla on erilaisia näkymiä
– Sellu pysyy pinnalla CMPC-projektin ansiosta, mutta
bioenergiasektorilla on vaikeampaa
– Suurien paperikoneiden markkina on lähes kuollut
– Pehmopaperikoneiden kysyntä on kohtuullista
– Palveluliiketoiminnan näkymä on vakaan positiivinen
• Kilpailu etenkin suurista tilauksista on rajua
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
5

6. Suuret tilaukset ovat vähissä
• Epävarma makrotaloustilanne ei houkuttele
asiakkaita investointeihin
• Metsäteollisuus on investoinut voimakkaasti
viime vuosikymmeninä globaalisti
• Valmetin olisi tärkeää saada joku suurempi
tilaus etenkin Paperit-liiketoimintalinjalle
– Neuvotteluvaiheessa lienee joitakin suuria
projekteja
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
6

7. Pidemmän aikavälin kysyntänäkymät
• Euroopassa lähinnä lyhyen takaisinmaksuajan
tehokkuusinvestointeja ja modernisointeja
– Tärkeä palvelumarkkina
• Selluprojektit painottuvat Etelä-Amerikkaan
– Sellun kulutuksen kasvu edellyttää keskimäärin yhden
suuren sellutehtaan rakentamista joka vuosi
• Pohjois-Amerikan tilanne erittäin mielenkiintoinen
– Positiivinen talouskehitys antaa lupauksia
– Palvelumarkkinalla mukavia kasvumahdollisuuksia
• Kiinassa on odotettavissa rauhallisempaa 2000-luvun
suurinvestointien jälkeen
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
7

8. Liikevaihto heiluu investointisyklien mukana
Valmetin liikevaihto- ja kannattavuus
3500
8,0 %
3000
7,0 %
6,0 %
2500
MEUR
5,0 %
2000
4,0 %
1500
3,0 %
1000
2,0 %
500
1,0 %
0
0,0 %
2006
2007
2008
2009
Liikevaihto
2010
EBITA-%
2011
2012
2013e
2014e
2015e
Tavoitekannattavuus
2013-2015 Inderesin ennusteet, 2010-2012 Valmetin carve-out tilinpäätös, 2006-2009 Metson PPP raportoituna
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
8

9. Hyvät tulokset vaativat edelleen volyymiä
• Valmetin kustannusrakenne on säästöistä
huolimatta edelleen kohtuullisen kiinteä
• ”Tulosvipu” – molempiin suuntiin volyymin
mukana
• Jos tilauskertymä ei parane, yhtiöllä voi olla
sopeutuksesta huolimatta liikaa omaa
kapasiteettia
• Kannattavuustavoite on haastava saavuttaa
pelkästään säästöjen avulla
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
9

10. Mahdollisuuksia ja uhkia
Mahdollisuudet
Uhkat
• Palveluliiketoiminnan
kasvupotentiaali
• Uutta liiketoimintaa
biojalostamoiden
ympärille
• Investointikysynnän
piristyminen
• Heikon tilausvirran
pitkittyminen
– Alhaiset volyymit ->
heikko tuloskehitys
– Hintaeroosio
• Makrotaloustilanteen
heikentyminen
• Paperin laskutrendin
nopeutuminen
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
10

11. Arvostustaso ei ole kohtuuttoman korkea
• Valmetin markkina-arvo on noin 1000 MEUR
• Tämän hetken ennusteilla FY´14 EV/EBITDA noin 6x ja
noin EV/EBIT 13x
– Konepajojen vastaavat mediaanit noin 10x ja 16x
– Valmetin alempi arvostustaso on mielestämme perusteltu
hitaampien kasvunäkymien takia
• Kohtuullinen tase- ja volyymipohjainen arvostus (P/S
noin 0,4x, P/B noin 1,2x)
– Taseessa on toki myös riskejä (noin 450 MEUR liikearvo)
• Vaatimaton osinkotuotto-odotus (2-3 %)
– Politiikka jättää vapaat kädet osingon suhteen
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
11

12. Arvostus suhteessa muihin konepajoihin
Konepajojen verrokkitaulukko
EV/
EBITDA
EV/EBIT
Yhtiö
P/E ilman
kertaeriä
Kurssi (€)
MCAP (M€)
EV (M€)
2014e
2015e
2014e
2015e
2014e
2015e
Valmet
6,68
1001
1016
12,9
9,9
6,3
5,4
19,9
15,1
Kone
33,05
14758
14683
15,6
14,2
14,3
13,1
23,1
20,9
Konecranes
25,97
1653
1896
16,3
13,4
12,0
10,3
18,3
15,7
Metso
24,32
3646
4103
9,7
9,7
6,9
6,8
14,4
15,7
Wärtsilä
35,18
6981
7525
14,2
13,2
11,5
10,8
18,2
16,4
Cargotec
27,2
1490
2074
16,1
11,3
10,5
8,3
19,7
13,8
Andritz
45,55
4766
4148
19,1
11,8
11,5
8,1
26,6
18,7
Raute
7,07
28,3
21,6
20,4
5,3
6,2
3,5
35,6
9,38
Keskiarvo
15,5
11,1
9,9
8,3
22,0
15,7
Mediaani
15,8
11,6
11,0
8,2
19,8
15,7
Ennusteet: Thomson Reuters pl. Valmet ja Raute (Inderes). Ennusteet kerätty 7.1.2014
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
12

13. Investment case
Heikko
tilausvirta
Vahva
markkinaasema
Vähennä
/ 6,35
EUR
Rajallinen
kasvu
Kustannus
-säästöt
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
13

14. Kysymyksiä?
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
14

15. Kiitos!
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
15

16. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu
useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen
virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai
paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten
taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen
tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen
mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi
ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä
sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista
seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa
sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville
kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa
missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden
valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea,
tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa
http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
16