今年中国经济与房地产走势

1. 今年中国经济与房地产走势
国家发改委宏观经济研究院
副院长、研究员
陈东琪
2010.3.28

2. A.中国经济已连续3个季度加速增长
V型反转,下一步如何走?
12 25
10.7
10.4
10 9.9 20.7
20
9 9.2 19.2
18.318.718.1 18 18.5
17.5
8 7.9 16.716.416.6 16.4 16 16 16.1
15.7
15 14.7
6 6.2 12.812.6
12.3
10.710.8
10
8.9
4 8.2 8.3
7.3
5 5.4 5.7
2 3.8
0 0
2004
2005
2006
07.I
07.II
07.IV
08.I
8.4
8.5
8.6
8.7
8.8
8.9
8.1
11
12
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
08II 08III 09IV 09I 09II 09III 09IV 07.III
1月 2日
1月 2日
GDP季度增长趋势
工业增加值增长

3. 泡沫论、衰退论、崩溃论—做空中国？
－美国西北大学政治经济学教授史宗翰说:
中国经济减速的过程可能持续至少两年,也许更长!
－泰比里厄斯资产管理公司指出:
2011年中国经济泡沫会破裂,但不会早于2010年底!
－美国哈佛大学教授罗戈夫指出：
中国当然会有一天爆发金融危机!
－曾任美国长期资本管理公司首席法律官理查兹：
中国形成了“历史上最大规模的泡沫”!
－某对冲基金经理查诺斯说:
中国的房地产是迪拜的一千倍,或更糟!
－掌管3亿美元基金的麦嘉华说:
中国经济2010年将大幅减速,甚至可能崩溃!
－日本前副财政大臣伊藤隆敏最近预言：
中国经济即将崩溃!

4. 制造业:内需推动中保持高景气度
60
1.PMI近2月向下收敛，从56.6%降 50
到52％，但在50％以上仍显示制
造业总体上景气度较高。 40
2.去年制造业恢复由内需单力量推 30
动,今年由内外需双力量推动。
3.中国制造业由危机前的低端逐渐 20
向危机后的中高端转变, 既提高 10
工业增长质量和效益，又促使工
业和GDP较快增长。 0
811 901 903 905 907 909 911 101
PMI

5. 服务业：逐步进入快速发展轨道
1.一揽子计划和后续产业政策既推动工业转型和工业增长
更刺激服务业加快发展;
2.国际金融危机的压力,促使东南沿海特别是两个“三角”
的企业加快在总产出中,提高服务业比重;
3.服务业需求内容增加:住房和汽车采购和后市场服务;电
脑普及促进电子商务、物联网、网上消费服务;
80、90后新消费群掀起新文化、旅游、餐饮服务浪潮
4.今年1－2月固定资产投资中，二产增长21％，三产增长
了30.9％，后者比前者快50％;

6. 农业:比重下降,产值增长,效率提高
1. 第一产业过去30年年均增4.6%,“十一五”前4年略高
今年可望稳定增长。近期，西南部地区干旱对今年农业
生产有影响但较小，政府已通过提高粮食收购价等措施
来稳定农业特别是粮食生产。
2.在人口和劳动力快速迁移到城市,农业劳动力减少情况
下,农业保持稳定增长,表明农业生产率提高,这是科技
下乡，农业生产规模化、产业化、专业化以及政府政策
支持的结果。

7. 从总供给角度测算今年GDP增速
假定：
农业 工业 服务
％ 稳定 加速6个百份点 加速1个百分点
按弹性系数估算:
GDP增长:>10%

8. 外需：欧美复苏，中国出口条件改善
欧:英国意大利汽车销售今年1月均增30%,法国增15%,西班
牙两位数增长。受赤字和债务危机影响，欧元大幅贬值，
但在一定时滞后会逐渐提高其出口竞争力，增加欧元区出
口,将促欧洲经济明显复苏。 8
美:失业率见顶回落4个月;股 6
市继续上升；GDP连2季强劲复 4
苏,今年1季将增3%上;零售业 2
销售1月增0.1%,2月增0.3%, 0
高于预计-0.2%;福特新车售： -2
19 8
19 1
19 4
19 7
19 0
19 3
19 6
20 9
20 2
20 5
09 08
II
7
8
8
8
9
9
9
9
0
0
19
33.5/12-24.4/1-43.5/2;
.I
-4
通用今1季北美销增75%, -6
-8 美国GDP最新季度增长趋势
在美国连续2个月增>10%;

9. 中国外贸: 进口增长>出口增长
100
80
85.5
中国外贸去年底以来恢复增长
60
但是进口增长快于出口增长：
55.9
45.7
44.7
40
28.427.225.728.6 25.7
出口 进口
26.7
20 17.620
20.821.421.923.123.120.919.2
22.4 21.121.4
15.6 17.7
21
去年 -16% -11%
0 -2.2-2.8 -3.5 -1.2
今年1-2月 31.4% 63.6%
-6.4
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
2
12
10
11
12
08 I
-13.2
8月
9月
-13.8
20 5
06
07
08 II
月
月
I
08
-14.9 -15.3
0
II
20
20
10
11
-17.9 -17.5 -17.1 -17
-20 -21.3 -24.1 -23 -21.4 -23.4
- -22.6 -23.2
-25.725.1 -25.2
-26.4
这说明,世界经济在复苏,但中
-40 -43.1
国经济复苏更快 。
-60
出口 进口

10. 净出口:年总量减少，月度可能逆差
250 246.25
1.平均月度顺差,前年$246.25亿, 218.5
去年$163.42亿,今年头两个月平 200
均$108.9亿，全年预计$1000亿 163.42
150 147.92
年终可能出现月度逆差。
108.9
100 84.92
2.贸易保护主义、汇率变化、美国
提高储蓄率降低消费率、中国提 50
高消费率降低储蓄率且出口导向 26.65
转为内需导向，持续顺差时代将 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
逐渐结束！
平均每月顺差

11. 内需：进入消费主导型增长新阶段
1.私人消费方面,从生存型转向发展型:农民消费增加;家电
下乡;汽车普及到城乡家庭;餐饮社会化;文化旅游需求扩
大;信息等非物质消费增加;80-90后成为新消费群体促
进私人消费持续增长,危机后社会保障建设加快促使居民
储蓄率逐渐下降、消费率逐渐提高;
2.公共消费方面,城市公用事业、交通设施、邮电通信、公
共教育、公共文化、公共卫生、社障、其他非私人消费
需求增加，表明中国消费进入新阶段。

12. 从总需求角度测算今年GDP增速
假定：
投资 消费 净出口
％ 25(减速6) 18(名义加速2.5点) -20(少减速14点)
按弹性系数估算:
GDP增长: <10%

13. GDP增长10％左右:经济不会崩溃
今年从供需两侧测算GDP增长10％依据充足,比去
年加速1个多百分点,按1个百分点创造80万个就业
岗位计算比去年1100个城镇新增就业可多增100万
个就业岗位。GDP增长10%左右，不是“衰退”,
也不是“崩溃”。
16
14
12
中国经济增长正在 10
8
进入第四轮中周期
6
4
2
的上升期。 0
78
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
中国GDP年度增长趋势

14. B.GDP快速增长后,CPI逐月上升
今年会出现高通胀吗?

15. 通缩-通胀：表现为周期性变化
10
8
8.7
8.38.5
前30年，中国CPI年平均通胀率
7.7
5.6%,其中上世纪80-90年代短
7.1 7.1
6.6
6.1 6.3
6
4.9
4.6
4 3.9 4
缺经济时期为7.8%左右,本世纪
3.6
2.7 2.7
2.4
2 1.9
1.8
1.5 1.5
1.21
0.6
0
-0.5
“00年代”为1.8%,由此得出的
I
V
.2
.4
.6
1
12
12
04
06
08
10
2
4
6
8
2
.I
.I
-1.1
8.
-1.2 - -1.2
08
08
08
前
20
20
20
-1.6 -1.51.4 -1.8
07
07
20
20
20
-1.7
20
20
-2
-4
CPI
基本判断是:中国从短缺经济转
9
8 7.8 7.7
向结构性需求不足经济后高通
7
6
5
胀时代也随之结束,至少今后只
4
3
要政策操作得当,出现机制性高
2
1
1.8
通胀概率较低。从中期看，通
0
80年代 90年代 胀和通缩具有周期性交替特征
CPI的中周期变化趋势

16. M1>Ｍ2：进入周期性上行区间
45
M1高于M2表明进入通胀 40
期。目前,M1高于M2, 经 35
济在通胀中运行，但短期 30
风险不大，就像05年那 25
20
样。为了控制中期通胀风 15
险，中国人民银行去年下 10
半年以来提前采取措施控 5
制信贷和货币供应。
0
3
5
7
9
1
`
11
10
12
4
06
20 2
20 4
20 6
.8
200
20 II
20 V
.
.
.
20
.I
08
08
08
08
07.
07
20
m1 m2

17. 通胀短期可控的主要原因
供给:粮食连续6年增产，储备多；肉禽产量持续增长；
耐用消费品产能大。虽有近期西南部地区干旱及夏秋洪
涝灾害不确定性影响，但全年不会出现粮食和耐用品供
给短缺的局面。
需求:企业和家庭收入增长今年比去年会快一些，需求
形成也会加快，但不会很快引发需求拉动型通货膨胀。
成本:进口原材料（铁矿石和有色等）价格提高，国外
贸易壁垒迫使我企业提高出口成本，以及资源和环境增
税提高企业外部性投入并通过提高PPI影响CPI，但这将
是一个渐进过程。
输入:欧美经济复苏加快促使物价上涨，给我国带来输
入型通胀，但这会在本轮上升周期中逐渐显现。

18. C.在GDP和CPI上行中，
人民币应当大幅度升值吗?
￥
＄ ￠

19. 欧元兑美元大贬，使人民币兑欧元大升
1.55
从去年11月下旬到今年3月 1.5146
初，欧元兑美元贬值11％左 1.5
1.483
右，因人民币与美元挂钩，实 1.45 1.462
际使得人民币兑欧元已经大幅 1.4222
1.4
升值；
1.35 1.3454
在一个季度内人民币兑欧元实 1.3
际升值超过两位数，无疑会严 1.25
重降低中国企业对欧产品出口 91120 91125 91222 200113 100301
能力，破坏中欧经济平衡。
1欧元：美元

20. ＄贬值压力非源于￥，而源于美国政策
120
美国模式和政策造成美元价值下降： 102
100
1.过度消费,低储蓄率; 92 90
2.过度军事扩张导致高赤字; 80 80 80.6
70 74.18
3.长期扩张型货币政策, 货币发行过多; 60
4.无节制地发行巨额国债；
5.限制国内石油开采,大量借债购买海外 40
石油,无约束第增加石油储备,限制科技 20
产品对中国出口,人为造成贸易赤字。
0
美国消费模式和扩张型的财政货币政策造
303
410
508
802
812
911
301
成美元贬值,而不是别的国家的货币政
100
策。
美元指数近期将出现持续上升趋势

21. 中美再平衡途径：
不在汇率解决，而在公平投资和贸易
05年7月至08年5月, ￥兑 $累计上升超过20%,
而美国对中国的贸易逆差从$2000亿增加到
$2100。要在中美之间再平衡，有效措施不是
提高人民币汇率，而是调整美国政策,实现中
美公平投资贸易!

22. 顺差大幅减少条件下，￥大幅升值存危险
1.使中国就业大幅减少,出口企业大面积亏损 1200
和关闭,就像08年上半年一样; 1000
2.使中国经济增长减速,中国必然减少进口, 1000
将全球经济拖入“二次衰退”; 800
800
3.大幅升值后大幅贬值，大幅升值前热钱大
600
量流入,大幅升值后热钱大量流出。货币金 600
融市场急剧动荡。
400
美国转基因大豆倾销严重威胁中国大豆
产业:进口大豆到港价3300-3400元/吨 200
国产大豆规定最低保护价3740元/吨
即使政府补给加工企业160元/吨,加工1 0
吨也要亏200多元,黑70多家企停产停购 2004 2008 2009
中国大豆产量变化趋势(万吨)

23. D.政策措施微调
会改变经济景气向上的趋势吗?
经济从下降趋势
转为
确定的上升趋势后
各国政策开始调整

24. 国外政策微调：从”外围国”到”核心国”
调整时间 调整幅度 调后利率
以色列 8月 +0.25 0.75
澳大利亚 10月初 +0.25 3.25
11月初 +0.25 3.5
12月1日 +0.25 3.75
2月 +0.25 4.00
挪威 10月下 +0.25 1.50
越南 25/12 +1.0 8.0
印度 10月下 提高存准率 10.4
3月19日 提高利率
10.2 10.2
10 10 10
今年以来的美国政策已经开始“数 9.8 9.8
9.79.7
量退出”，还未“价格退出”，一 9.6 9.6
9.5 9.5
旦失业率持续降到9％以下，该退 9.4 9.4
9.2
出会逐渐展开，随后欧、日跟随。 9
5 6 7 8 9 10 11 12 1 2
美国失业率最新变化趋势

25. 中国政策微调：从“数量调节”到“价格调节”
为了延续经济持续回升的势头，今年仍然坚持积
极财政政策和适度宽松货币政策取向，但具体措
施操作逐渐回归正常：
－去年下半年以来收紧信贷
－去年底以来货币供应增长减速
－去年12月以来房地产政策收紧
－今年以来两次提高存款准备金率
－腾出更多政策空间，促调结构、转方式

26. 本轮货币信贷超常增长的通胀压力较小：
因为“大小非”减持吸收了巨量资金
40
34.4 34.1134.2
33.9 34.16 33.8
35 33.1
31.4 31.1 31.7
31
30.6
29.3
30 28
26.4
信贷增速从34%降到目前的 25
20
19
15.1
21.9
20.5
22.9
19.1
21.9 21.3
20.6
22.5
21
15.5
17.6
21.1
15.8 16.1
15.1
22.3
18.7
27％,仍为快速，还需要继
14.4
15 13.3
12.8 12.3 12.9
11.2 10.8
10.2
10
续减速。但是，依然采取
5
0
11
9
1
78
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
20 0 8
.7
20 I
.I
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
09
09
渐进微条方式实现信贷供 信贷增长
求之间的动态均衡，避免 20000
18000
16000
16200
18900
15304
“急刹车”，防止出现大
13900
14000
12000 10700
10000
起大落。
7718
8000 6645
7001
5918
6000 4769 5167
4104 3798
3745 3559
4000 2715 2948
2530
1819
2000
0
10
11
20 2
10
11
12
.8
9
.1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
2
1
08
09
20
月度新增信贷数量

27. M2 增长减速，在“适度宽松”区间内
35
近3个月,货币政策操作偏
紧,Ｍ2 增速从去年11月
30
25
29.7%降到今年2月25.5%。 20
即使降到17%，货币政策操 15
作仍在“适度宽松”区 10
间，只是从“非常规”转 5
向“常规”,未来几个月预 0
计逐步走向中性。
3
5
7
9
1
`
10
12
11
04
06
20 2
.4
20 6
.8
20 II
20 V
.
.
.I
20
20
08
08
08
08
.
07
07
20
20
m2

28. 90年代初以来利率变化趋势
14
12 12.06 利率变化取决于GDP、CPI
10
10.98 10.98
10.08 增速变化。左图显示，93
8
9.18
8.64
7.92
年以来的存、贷款利率变
化基本走完了W路线前3段,
7.47 7.297.47
6.93 6.847.02 6.936.936.66
6.39 6.396.57
6 5.85 5.856.12
5.67
5.315.58
目前在向第四段运行，目
5.585.315.31
5.22
4.77
4 4.14
3.78 3.6 3.87 3.873.6
2.251.982.25 2.522.79
3.063.33
2.522.252.25
的是控制CPI上升速度,政
2
策努力防止影响GDP持续
0
较快增长。
`
2 811
003 2
201 0081
19950701
19960501
19960821
19971023
19980323
19980705
19981201
20090617
20020220
20041021
20060429
20060818
20070319
20070518
20070729
20070821
20070912
20071225
20080911
20081006
810 9
20 030
31
1993071
199
1年期贷款利率变化 1年起存款利率变化

29. 政策微调不改变经济上升趋势
松
紧 ¤ ¤
政策变化线 经济趋势线
度
¤ ¤ ¤
50
¤ 景气分界线
¤
0 时间
08III 08IV 09I 09II 09III 09IV 10I 10II
2008年第三季度以来中国经济.政策变化曲线

30. E.房价短期快速上升,今年会出现
房地产泡沫破灭吗?
12
1.短期内房价涨过快，上升斜率太陡； 11.3
10.9 10.7
10.50.5 10.7
1
2.一些大城市房价短期上涨惊人，有泡 10
9.7 9.5
10.1
9.2
沫，一些中小城市房价上涨虽然快于 8.5
8.2
收入增长，但泡沫特征不明显; 8
7.6
7.87.9
7
3.09年2季度以来房价快速上涨，有危机
6
时房地产投资急剧减少、土地交易市 5.5 5.3
5.7
场秩序混乱、政策刺激下需求释放过 4 3.9
快等原因，也有前期基数较低原因 3.5
2.6
4.为了既控制房价非理性上涨,又保持房 2 2
1.6
地产业持续健康发展,科学调控方式应 1
当是以“慢放气”方式实现稳定,而不 0
0.3
-0.4
0.2
-0.6
是用“急刹车”方式捅破泡沫，代价 -0.9 -1.1
2
4
6
8
2
12
10
12
8.1
-1.21.3
4
200 6
-
200
200
200 2
200 4
8.6
8.8
200 II
200 V
8.
8.
7.I
7.
200
很大，也会影响经济平稳较快增长！ -2
REP