Costo de Capital


                             Componentes del Costo de Capital
                                   Estruc...
Definiciones básicas

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Costo de las acciones preferentes


                                Tasa de rendimiento que los
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Enfoque del modelo de Valuación
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Nivel de apalancamiento y β

                             Si consideramos una tasa impositiva marginal igual a T la
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Links para información

                             http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
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Enfoque del flujo de efectivo
                                 descontado (FED)

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Enfoque del rendimiento de bonos
                                 más la prima de riesgo

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Estructura de capital fijada como
                              meta

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Costo Marginal de Capital - CMC


                             Costo de obtener otro dólar de capital
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Pronóstico del estado de resultados 2001
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Programa CMC

                 PPCC (%)


                             -
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Punto de Ruptura - PR


PR utilidad retenida                 $61,000,000

Necesidad de capital nuevo          $0-$61 000 0...
Punto de Ruptura - PR


PR Deuda                             $130,000,000

Necesidad de capital nuevo          arriba de $...
Programa suavizado o continuo de CMC


                                                El programa CMC y el punto de
     ...
Combinación del CMC y los Programas
                                   de Oportunidades de Inversión
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Estructura de Capital fijada
                               como meta


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Factores que afectan el Riesgo de
                              Negocio


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OptiCap

 Balance General al 31/12/2000
 Activos circulantes          $100,000                        Deudas              ...
Tasas de interés con diferentes razones de
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Distribuciones de probabilidad de las
                                 UPA con cantidades diferentes de
                  ...
Análisis de Indiferencia de las UPA


                               Punto de indiferencia UPA para las UAII ó
           ...
Estimación de los precios de las acciones y del
                                  Estimació
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Costo de Capital (%)
                                                                           Máxima
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Relación entre la estructura de
                                      Capital y Costo de Capital

                      Co...
Liquidez y Estructura de Capital
                             Dificultades en el análisis

                             Im...
Teoría de Estructura de Capital:
                                                  Teoría de la Intercompensación
        ...
Teoría de Estructura de Capital:
                                                  Teoría de la Intercompensación
        ...
Teoría de la Intercompensación

                      1.     Los intereses son un gasto fiscalmente deducible lo que
     ...
Teoría de Estructura de Capital:
                              Teoría del Señalamiento
                              Infor...
Variaciones en las Estructuras de
                              Capital entre las empresas

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Costo de capital y su estructura

  1. 1. Costo de Capital Componentes del Costo de Capital Estructura de Capital Lionel Pineda – Ingeniería Costo del Capital Es la tasa requerida de rendimiento de la empresa El rendimiento promedio requerido por los inversionistas de la empresa determina cuál es la cantidad que debe pagarse para atraer fondos, es decir, el costo promedio de los fondos de la empresa o costo de capital. Lionel Pineda – Ingeniería 2 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  2. 2. Definiciones básicas Componente de Capital – tipos de capital que utilizan las empresas para obtener dinero: • kd = costo de la deuda antes de impuestos • kdT = costo de la deuda después de impuestos • kps = costo de las acciones preferentes • ks = costo de las utilidades retenidas • ke = costo del capital contable externo (nuevas acciones) WACC ó PPCC – promedio ponderado del costo de capital Estructura de Capital – combinación de los diferentes tipos de capital que utiliza la empresa. Lionel Pineda – Ingeniería 3 Costo de las deudas después de impuestos Costo relevante de las nuevas deudas Se toma en cuenta la deducibilidad fiscal de los intereses Se utiliza para calcular el PPCC • kdT = kd - (kd x T) = kd(1-T) Lionel Pineda – Ingeniería 4 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  3. 3. Costo de las acciones preferentes Tasa de rendimiento que los inversionistas requieren sobre las acciones preferentes de la empresa Se calcula como el dividendo preferente dividido entre el precio neto de emisión. D ps D ps k ps = = PN P0 - Costo de flotación Lionel Pineda – Ingeniería 5 Costo de las utilidades retenidas Tasa de rendimiento sobre las acciones comunes actuales de una empresa requerida por los accionistas. ˆ D1 ks = kRF + PR = ˆ + g = ks P0 Lionel Pineda – Ingeniería 6 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  4. 4. Enfoque del modelo de Valuación de activos de capital (MVAC) k s = k RF + (PRM)β s = k RF + (k M - k RF )β s kRF : rendimiento actual de los bonos del tesoro acorde al horizonte del proyecto ó vida de la inversión que estamos realizando kM : promedio del rendimiento histórico de las acciones del S&P. Se sugiere usar el promedio aritmético del período más largo (1928-hasta la fecha más reciente disponible para suavizar las variaciones en los diferentes periodos). Se recomienda el promedio geométrico cuando el horizonte del proyecto es de más de 5 años. PRM : diferencia entre el kM y kRF de los bonos del tesoro a largo plazo (por lo general a 30 años). El rendimiento de los bonos debe ser el promedio aritmético histórico (1928-hasta la fecha más reciente disponible), se recomienda el promedio geométrico cuando el horizonte del proyecto es de más de 5 años para guardar consistencia con el cálculo del kM β : de la empresa ó promedio de los β de empresas similares al nivel de apalancamiento pretendido. Se recomienda previo a calcular el promedio, ajustar los valores “desapalancados” de β de las empresas similares ponderándolos con la representatividad de las ventas o flujos de efectivo de c/empresa (si existiera esta información) Lionel Pineda – Ingeniería 7 Nivel de apalancamiento y β Lo que se observamos cuando hacemos una regresión entre los rendimientos de la acción de una empresa contra el mercado son betas apalancadas βe del equity o patrimonio La beta de los activos βa será el promedio ponderado de la beta de la deuda βd y la beta de las acciones βe D E βa = βd + βe E+D E+D Si suponemos que βd es cero la igualdad anterior la podemos expresar como: E βa = βe E +D En donde βe es la beta de las acciones y βa es la beta desapalancada o beta de los activos Lionel Pineda – Ingeniería 8 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  5. 5. Nivel de apalancamiento y β Si consideramos una tasa impositiva marginal igual a T la igualdad anterior se transforma en: E βa = βe E + D(1- T) Para apalancar la beta con la nueva estructura de capital tendríamos: E + D(1- T) βe = βa E Nota: en caso la estructura de capital este expresada en porcentajes en donde Re es E/(E+D) y Rd es D/(E+D), Re y Rd se ingresan en lugar de E y D en la fórmula de manera directa Lionel Pineda – Ingeniería 9 Rendimiento mínimo de las acciones en países sin mercado de valores ks = kRF + (PRM)β + prima de riesgo país = kRF + (PRM )βempresa + (KRFpais anfitrion - kRF USA al mismo plazo) Prima de riesgo país es la diferencia entre el rendimiento de los bonos soberanos del país anfitrión del proyecto y el rendimiento de los bonos del tesoro de USA del mismo plazo a los del país anfitrión Lionel Pineda – Ingeniería 10 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  6. 6. Links para información http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ • Rendimiento promedio del mercado • Rendimiento de los bonos a corto y largo plazo • Betas por sector industrial • Riesgo País http://finance.yahoo.com/ • Estructura de los plazos de los rendimientos de los bonos • Rendimiento de bonos del tesoro EEUU • Información al día de DJ, S&P, Nasdaq • Información financiera sobre empresas http://www.dividenddiscountmodel.com/ • Información sobre principales indicadores financieros por empresa Lionel Pineda – Ingeniería 11 Tasa de descuento local International Fisher Effect (1 + i local) (1 + i USD) = = (1 + r real) (1 + f local) (1 + f USD) i = tasa de interés f = inflación Lionel Pineda – Ingeniería 12 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  7. 7. Enfoque del flujo de efectivo descontado (FED) El precio como la tasa esperada de rendimiento sobre una acción de capital común dependen de los dividendos esperados de la misma. ˆ D1 ˆ D2 ˆ D∞ P0 = + + ... + (1 + k s )1 (1 + k s ) 2 (1 + k s ) ∞ ∞ ˆ Dt = ∑ ( t = 1 1+ ks ) t Lionel Pineda – Ingeniería 13 Enfoque del flujo de efectivo descontado (FED) ˆ D1 ˆ D2 ˆ D∞ P0 = + + ... + (1 + k s )1 (1 + k s )2 (1 + k s )∞ ∞ ˆ Dt ˆ D1 = ∑ = ⇔ g < k s (g es constante) t = 1 (1 + k s ) ks − g t Bajo los siguientes supuestos: Dˆ 1. Que la relación P/U por acción en el año ˆ ks = ks = 1 + g 2. terminal será la misma que ahora Que las UPA crecerán a una tasa P0 constate g 3. Que los dividendos continuarán siendo una proporción constante de las utilidades Lionel Pineda – Ingeniería 14 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  8. 8. Enfoque del rendimiento de bonos más la prima de riesgo Se estima a juicio del analista una prima de riesgo sobre la tasa de interés del bono. k s = Rendimient o de Bonos + prima de Riesgo = 10% + 4% = 14% Puede considerarse la deuda de largo plazo (total) Es lógico que las empresas con deudas riesgosas y de baja clasificación crediticia y, consecuentemente sujetas a altas tasas de interés, también tendrán instrumentos de capital contable de elevado riesgo y con altos costos. Lionel Pineda – Ingeniería 15 Costo de las acciones comunes de nueva emisión Capital contable Externo, ke • se basa en el costo de las utilidades retenidas • ajustado por el costo de flotación (gastos en la venta de nuevas emisiones de valores) ˆ D1 ˆ D1 ke = +g= +g PN P0 (1 − F ) Lionel Pineda – Ingeniería 16 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  9. 9. Estructura de capital fijada como meta Estructura de capital óptima • Combinación (porcentajes) de deudas, acciones preferentes y capital contable común que maximiza el precio de las acciones de la empresa. Lionel Pineda – Ingeniería 17 Promedio ponderado del Costo de Capital, PPCC Promedio ponderado de los costos componentes de la deuda, acciones preferentes y capital común  Proporción  costo de deudas  Proporción   Costo de   Proporción   Costo del              =  de  ×  después de  +  de acciones ×  las acciones +  del capital contable ×  capital contable  deudas   impuestos   preferentes   preferentes   común   común              = W × k + Wps × kps + Ws × ks d dT En caso de usar capital común externo se deberá sustituir el ws x ks por we x ke Lionel Pineda – Ingeniería 18 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  10. 10. Costo Marginal de Capital - CMC Costo de obtener otro dólar de capital nuevo Promedio ponderado del costo del último dólar de capital nuevo que se haya adquirido. Lionel Pineda – Ingeniería 19 Costo Marginal de Capital Programa del Costo Marginal de Capital • Gráfica que relaciona el promedio ponderado del costo de cada dólar de capital de la empresa con el monto total del nuevo capital obtenido. • Refleja los cambios en los costos dependiendo de los montos de capital obtenidos. Lionel Pineda – Ingeniería 20 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  11. 11. Pronóstico del estado de resultados 2001 Unilate Textiles: 2001 Estructura de capital establecida en caso Ventas $1,650.0 Unilate Textiles quisiera Costo de Ventas ($1,353.0) expandir su inversión Utilidad bruta $297.0 45% deuda; Gastos fijos operativos (sin kd=10% hasta $54MM; ($99.0) depreciación) kd=12% arriba de 54MM Depreciación ($55.0) 5% acciones preferentes; UAII $143.0 kps=10.3% Intereses ($41.4) UAI $101.6 50% acciones comunes; Impuestos ($40.7) ks=13.7% ; ke=14.3% Utilidad Neta $61.0 Dividendos comunes ($30.5) Utilidades retenidas $30.50 Costo Marginal de Capital Análisis de los Costo fondos a un componente Pesos PPCC nivel de $61 despues de millones impuestos Deudas 10% $27,450,000 0.45 6.0% 2.7% Acciones preferentes $3,050,000 0.05 10.3% 0.5% Capital contable común $30,500,000 0.50 13.7% 6.9% (utilidades retenidas) $61,000,000 10.1% Necesidad de capital nuevo Arriba de $61 000 000 Análisis de los Costo fondos a un componente Pesos PPCC nivel de $64 despues de millones impuestos Deudas 10% $28,800,000 0.45 6.0% 2.7% Acciones preferentes $3,200,000 0.05 10.3% 0.5% Capital contable común $32,000,000 0.50 14.3% 7.2% (utilidades retenidas) $64,000,000 10.4% Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  12. 12. Programa CMC PPCC (%) - 10.4 - PPCC2=10.4% PPCC1=10.1% 10.1 - 61 64 Capital nuevo obtenido (millones de dolares) Lionel Pineda – Ingeniería 23 Punto de Ruptura - PR Valor en dólares del capital nuevo que podrá obtenerse antes de que ocurra un incremento en el PPCC de la empresa. Monto total de capital de un tipo determinad o a un costo más bajo PR = Proporción de éste tipo de capital en la estructura de capital Lionel Pineda – Ingeniería 24 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  13. 13. Punto de Ruptura - PR PR utilidad retenida $61,000,000 Necesidad de capital nuevo $0-$61 000 000 Análisis de los Costo fondos a un componenete Pesos PPCC nivel de $61 despues de millones impuestos Deudas 10% $27,450,000 0.45 6.0% 2.7% Acciones preferentes $3,050,000 0.05 10.3% 0.5% Capital contable común $30,500,000 0.50 13.7% 6.9% (utilidades retenidas) $61,000,000 10.1% Lionel Pineda – Ingeniería 25 Punto de Ruptura - PR PR Deuda $120,000,000 Necesidad de capital nuevo $61 MM - $120 MM Análisis de los Costo fondos a un componenete Pesos PPCC nivel de $120 despues de millones impuestos Deudas 10% $54,000,000 0.45 6.0% 2.7% Acciones preferentes $6,000,000 0.05 10.3% 0.5% Capital contable común $60,000,000 0.50 14.3% 7.2% (utilidades retenidas) $120,000,000 10.4% Lionel Pineda – Ingeniería 26 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  14. 14. Punto de Ruptura - PR PR Deuda $130,000,000 Necesidad de capital nuevo arriba de $120 MM Análisis de los Costo fondos a un componenete Pesos PPCC nivel de $130 despues de millones impuestos Deudas 12% $58,500,000 0.45 7.2% 3.2% Acciones preferentes $6,500,000 0.05 10.3% 0.5% Capital contable común $65,000,000 0.50 14.3% 7.2% (utilidades retenidas) $130,000,000 10.9% Lionel Pineda – Ingeniería 27 Programa CMC PPCC (%) PPCC3=10.9% 10.9 - PPCC2=10.4% 11.4 - PPCC1=10.1% 10.1 - PRur PRdeuda 61 120 nuevo capital obtenido (millones de us$) Lionel Pineda – Ingeniería 28 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  15. 15. Programa suavizado o continuo de CMC El programa CMC y el punto de PPCC (%) ruptura dependen de la estructura de capital usada. PPCC 0- us$ de nuevo capital obtenido Lionel Pineda – Ingeniería 29 Combinación del CMC y los programas de oportunidades de inversión El programa CMC se utiliza para determinar el costo de capital y hacer posible así la determinación del valor presente neto de los proyectos. Programas de oportunidad de inversión (POI) • Gráfica en la que se presentan las oportunidades de inversión de la empresa, clasificadas con base en el orden de las tasas internas de rendimiento de los proyectos. Lionel Pineda – Ingeniería 30 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  16. 16. Combinación del CMC y los Programas de Oportunidades de Inversión FLUJOS COSTO NETOS DE Porcentaje PROYECTO INICIAL (EN EFECTIVO VIDA (AÑOS) TIR MILLONES) ANUALES TIRC = 12.1% 12.0 - (EN MILLONES) TIRD = 11.7% A $39 $9 6 10.2% B $25 $6 6 11.5% TIRB = 11.5% C $36 $10 5 12.1% 11.5 - D $29 $7 6 11.7% E $25 $8 4 10.7% PPCC3=10.9% 11.0 - TIRE = 10.7% CMC 10.5 - PPCC2=10.4% TIRA = 10.2% PPCC1=10.1% POI 20 40 60 80 100 120 140 160 180 Nuevo Capital obtenido e invertido Presupuesto de durante el año (millones de us$) capital óptimo - $115 Estructura de Capital fijada como meta Estructura de Capital Combinación de deudas y capital contable utilizado para financiar una empresa. Estructura de Capital fijada como meta Mezcla de deudas, acciones preferentes y acciones comunes de capital contable con la que la empresa planea financiar sus inversiones. Lionel Pineda – Ingeniería 32 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  17. 17. Estructura de Capital fijada como meta Cuatro factores que influyen en las decisiones de estructura de capital: • Riesgo de negocio • Posición fiscal • Flexibilidad financiera • Actitudes administrativas (posturas conservadoras o agresivas) Lionel Pineda – Ingeniería 33 ¿Qué es el Riesgo de negocio? Incertidumbre en las proyecciones de los rendimientos futuros ya sea respecto a los activos (ROI) o al capital contable (ROE, en caso no se use deuda). ¿Qué tan bien se pueden predecir los rendimientos futuros? Probabilidad Riesgo bajo Riesgo Alto 0 E(UAII) UAII Lionel Pineda – Ingeniería 34 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  18. 18. Factores que afectan el Riesgo de Negocio Variabilidad de las ventas Variabilidad del precio de los insumos Capacidad para ajustar los precios (elasticidad) Rigidez de los costos: Apalancamiento operativo Lionel Pineda – Ingeniería 35 Determinación de la Estructura de Capital Optima: Maximiza el precio de las acciones de la empresa Cambiar la utilización de deudas ocasionará cambios en las utilidades por acción y consecuentemente en el precio de las mismas. El costo de las deudas varía con la estructura de capital El apalancamiento financiero incrementa el riesgo Lionel Pineda – Ingeniería 36 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  19. 19. OptiCap Balance General al 31/12/2000 Activos circulantes $100,000 Deudas $0 Capital contable comun Activos fijos netos $100,000 $200,000 (10,000 acciones) Total de activos $200,000 Total Pasivo y capital $200,000 Estado de Resultados Ventas $200,000 Costos operativos fijos ($40,000) Costos operativos variables 60% ($120,000) ($160,000) Utilidades antes de intereses e impuestos $40,000 Intereses $0 Ingreso gravable $40,000 Impuestos 40% ($16,000) Utilidad Neta $24,000 UPA $2.40 DPA $2.40 VLPA $20 Po $20 precio mercado/ valor en libros 1 Lionel Pineda – Ingeniería precio/utilidad 8.33 37 OptiCap:utilidad por acción con diferentes cantidades de apalancamiento financiero (miles de dólares excepto las cifras por acción) Cálculo de UAII Probabilidad de las ventas indicadas 20% 60% 20% Ventas 100.0 200.0 300.0 Costos fijos (40.0) (40.0) (40.0) Costos varibales 60% (60.0) (120.0) (180.0) Costos totales (excepto intereses) (100.0) (160.0) (220.0) UAII 0.0 40.0 80.0 Situación endeudamiento (d/a) = 0% 0.0 UAII 0.0 40.0 80.0 Intereses 0% 0.0 0.0 0.0 UA/ISR 0.0 40.0 80.0 ISR 40% 0.0 (16.0) (32.0) Utilidad Neta 0.0 24.0 48.0 UPA 0.00 2.40 4.80 UPA esperadas (10 000 acciones) 2.40 Desviación estándar 1.52 Coeficiente de variación 0.63 ROE (10 000 acciones) 0% 12% 24% ROA 0% 12% 24% GAO 2.0 GAF 1.0 Lionel Pineda – Ingeniería 38 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  20. 20. Tasas de interés con diferentes razones de endeudamiento Cantidad solicitada en deudas/activos kd prestamo $20,000 10% 8.0% $40,000 20% 8.3% $60,000 30% 9.0% $80,000 40% 10.0% $100,000 50% 12.0% $120,000 60% 15.0% Lionel Pineda – Ingeniería 39 Situación endeudamiento (d/a) = 0% 0.0 UAII 0.0 40.0 80.0 Intereses 0% 0.0 0.0 0.0 UA/ISR 0.0 40.0 80.0 ISR 40% 0.0 (16.0) (32.0) Utilidad Neta 0.0 24.0 48.0 UPA 0.00 2.40 4.80 UPA esperadas (10 000 acciones) 2.40 Desviación estándar 1.52 Coeficiente de variación 0.63 ROE (10 000 acciones) 0% 12% 24% ROA 0% 12% 24% GAO 2.0 GAF 1.0 Situación endeudamiento (d/a) = 50% 100.0 UAII 0.0 40.0 80.0 Intereses 12% (12.0) (12.0) (12.0) UA/ISR (12.0) 28.0 68.0 ISR 40% 4.8 (11.2) (27.2) Utilidad Neta (7.2) 16.8 40.8 UPA (1.44) 3.36 8.16 UPA esperadas (5 000 acciones) 3.36 Desviación estándar 3.04 Coeficiente de variación 0.90 ROE (5 000 acciones) -7% 17% 41% ROA -4% 8% 20% GAO 2.0 Lionel Pineda – Ingeniería GAF 1.4 40 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  21. 21. Distribuciones de probabilidad de las UPA con cantidades diferentes de apalancamiento financiero Densidad de Probabilidad Financiamiento de deuda cero 50% Financiamiento con deudas 0 $2.40 $3.36 UPA ($) Lionel Pineda – Ingeniería 41 Análisis de Indiferencia de las UPA Punto de indiferencia UPA para las ventas: • Nivel de las ventas en el que las UPA serán las mismas, independientemente de que la empresa utilice un financiamiento por medio de deudas o acciones comunes. CV = SI × v, donde v = % de las ventas (SI − F − CV − I1)(1- T) - Dps (SI − F − CV − I2)(1- T) - Dps UPA1 = = = UPA2 Acciones1 Acciones2  (Acciones2)(I1) − (Acciones1)(I2) Dps  1  SI =  +F+   = $160,000  Acciones2 − Acciones 1 (1 − T)  1 − v  Lionel Pineda – Ingeniería 42 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  22. 22. Análisis de Indiferencia de las UPA Punto de indiferencia UPA para las UAII ó ingreso neto operativo: • Nivel de las UAII en el que las UPA serán las mismas, independientemente de que la empresa utilice un financiamiento por medio de deudas o acciones comunes. UPA1 = (UAIII − I1)(1 − T ) − Dps = (UAIII − I2 )(1 − T ) − Dps = UPA2 acciones comunes 1 acciones comunes 2 Lionel Pineda – Ingeniería 43 El efecto de la estructura de capital sobre el precio de las acciones y el costo del capital La estructura de capital óptima es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa, • la cual siempre requiere de una razón de deudas a activos más baja que la que maximiza las UPA’s esperadas. Lionel Pineda – Ingeniería 44 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  23. 23. Estimación de los precios de las acciones y del Estimació costo de capital con diferentes razones de deudas/activos UPA Estimación Precio Razón Endeudamiento kd k s = [k RF +(k M – k RF )βs ] PPCC σ CV esperada β Estimado P/U 0% - $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00% 1.52 0.63 10% 8.0% $2.56 1.55 12.2% $20.98 8.20 11.46% 1.69 0.66 20% 8.3% $2.75 1.65 12.6% $21.83 7.94 11.08% 1.90 0.69 30% 9.0% $2.97 1.80 13.2% $22.50 7.58 10.86% 2.17 0.73 40% 10.0% $3.20 2.00 14.0% $22.86 7.14 10.80% 2.53 0.79 50% 12.0% $3.36 2.30 15.2% $22.11 6.58 11.20% 3.04 0.90 60% 15.0% $3.30 2.70 16.8% $19.64 5.95 12.12% 3.79 1.15 ˆ Paga la totalidad de utilidades como dividendos, por lo que UPA = DPA ˆ D1 P0 = Se asume que kRF = 6% and kM = 10% ks PPCC = wdkd(1 - T) + wsks = (D/A)(kdT) + (1 - D/A)ks (D/A)(k D/A)k a D/A = 40%, PPCC = 0.40[(10%)(0.60)] + 0.60(14%) = 10.80% Lionel Pineda – Ingeniería 45 Costo de Capital (%) Máxima 20 UPA = ks $3.36 15 PPCC 10 Mínimo = 10.8% kdT UPA esperada ($) 5 3.5 Máxima = $3.36 3 0 0 10 20 30 40 50 60 2.5 2 Deudas/Activos (%) 1.5 Precio de las acciones($) 1 24 0.5 Máximo = $22.86 23 0 0 10 20 30 40 50 60 22 Deudas/Activos (%) 21 20 19 18 0 10 20 30 40 50 60 Deudas/Activos (%) Lionel Pineda – Ingeniería 46 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  24. 24. Costo de Capital (%) Máxima 20 UPA = ks $3.36 15 PPCC 10 Mínimo = 10.8% kdT 5 0 0 10 20 30 40 50 60 Deudas/Activos (%) UPA Estimación Precio Razón Endeudamiento kd k s = [k RF +(k M – k RF )βs ] PPCC σ CV esperada β Estimado P/U 0% - $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00% 1.52 0.63 10% 8.0% $2.56 1.55 12.2% $20.98 8.20 11.46% 1.69 0.66 20% 8.3% $2.75 1.65 12.6% $21.83 7.94 11.08% 1.90 0.69 30% 9.0% $2.97 1.80 13.2% $22.50 7.58 10.86% 2.17 0.73 40% 10.0% $3.20 2.00 14.0% $22.86 7.14 10.80% 2.53 0.79 50% 12.0% $3.36 2.30 15.2% $22.11 6.58 11.20% 3.04 0.90 60% 15.0% $3.30 2.70 16.8% $19.64 5.95 12.12% 3.79 1.15 Lionel Pineda – Ingeniería 47 Relación entre la Estructura de Capital, Costo de Capital y UPA UPA esperada ($) 3.5 Máxima UPA = $3.36 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 0 10 20 30 40 50 60 Deudas/Activos (%) Lionel Pineda – Ingeniería 48 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  25. 25. Relación entre la estructura de Capital y Costo de Capital Costo de Capital (%) 20 ks 15 PPCC 10 Mínimo = 10.8% kdT 5 0 0 10 20 30 40 50 60 Deudas/Activos (%) Lionel Pineda – Ingeniería 49 Relación entre la estructura de Capital y Precio de sus acciones Precio de las acciones($) 24 Máximo = $22.86 23 22 21 20 19 18 0 10 20 30 40 50 60 Deudas/Activos (%) Lionel Pineda – Ingeniería 50 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  26. 26. Liquidez y Estructura de Capital Dificultades en el análisis Imposible determinar exactamente la forma en que las razones de precio/utilidad o las tasas de capitalización (valores de ks) son afectados por distintos grados de apalancamiento financiero. Los administradores podrían ser más o menos conservadores que un accionista promedio, en consecuencia, la administración podría establecer una estructura de capital fijada como meta un tanto distinta de aquella que maximizará el precio de las acciones. Los administradores de las empresas grandes tienen la responsabilidad de proporcionar de manera continua los servicios vitales; por lo tanto, no deben utilizar apalancamiento a un grado tal que ponga en peligro la supervivencia de la empresa a largo plazo. Lionel Pineda – Ingeniería 51 Liquidez y Estructura de Capital Indicadores de la fuerza financiera: Razón de Rotación Razó Rotació Endeudamiento RIP del Interés Pagado (RIP) Interé 0% - • Razón que mide la capacidad de la 10% 25.00 empresa para satisfacer sus 20% 12.00 obligaciones anuales de intereses. 30% 7.40 40% 5.00 • Se calcula dividiendo las utilidades 50% 3.30 antes de impuestos e intereses entre los cargos por interés. 60% 2.20 Lionel Pineda – Ingeniería 52 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  27. 27. Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Modigliani y Miller) No hay costos de corretaje No hay impuestos No hay costos de quiebra Los inversionistas pueden tomar prestado a una misma tasa que las empresas Todos los inversionistas tienen la misma información que la gerencia acerca de las futuras oportunidades La UAII no es afectada por el uso de deuda Lionel Pineda – Ingeniería 53 Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Modigliani y Miller) Resultado MM incorporando los efectos Valor agregado por de la tributación beneficios de escudo corporativa: precios de fiscal de duda la acción si no hubiera costo relacionados con la quiebra Valor reducido por costos relacionados Valor de la acción con quiebra Precio real de la acción Valor de la acción si la empresa no usara apalancamiento financiero D/E 0 D1 D2 100% Nivel de umbral de Estructura óptima de capital: deuda donde los beneficios marginales del escudo costos de quiebra se fiscal = costos marginales hacen importantes relacionados con la quiebra Lionel Pineda – Ingeniería 54 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  28. 28. Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Modigliani y Miller) Costo de capital % Ke Ku WACC Kdt D/E 0 D2 100% Estructura óptima de capital: beneficios marginales del escudo fiscal = costos marginales relacionados con la quiebra Lionel Pineda – Ingeniería 55 Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Modigliani y Miller) Ke Costo de capital % Ku WACC Kdt D/E Valor de la acción D/E Lionel Pineda – Ingeniería 56 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  29. 29. Teoría de la Intercompensación 1. Los intereses son un gasto fiscalmente deducible lo que hace que las deudas corporativas sean menos costosas que las acciones comunes o preferentes. 2. Las tasas de interés aumentan a medida que lo hace la razón deuda/activo; las tasas marginales fiscales caen cuando se llega a niveles de endeudamiento altos; la probabilidad de quiebra aumenta a medida que lo hace la razón deuda/activos. 3. Existe un cierto nivel básico de deudas (D1/A) por debajo del cual los efectos que se hicieron ver en el punto 2 son insignificantes. Existe un nivel de endeudamiento opcional (D2/A) dónde los beneficios fiscales de las nuevas deudas adicionales son reducidos por el incremento de los costos relacionados con la quiebra. Lionel Pineda – Ingeniería 57 Teoría de la Intercompensación 4. Tanto la teoría como la evidencia empírica dan apoyo a todas estas ideas, sin embargo no se ha podido identificar los puntos D1/A y D2/A en forma precisa. 5. Un gran número de empresas grandes y exitosas utilizan una cantidad menor de deudas que lo que indica la teoría – esto condujo al desarrollo de la teoría del señalamiento. Lionel Pineda – Ingeniería 58 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  30. 30. Teoría de Estructura de Capital: Teoría del Señalamiento Información Simétrica Inversionistas y administradores tienen información idéntica acerca de los proyectos de una empresa. Información Asimétrica Los administradores tienen mejor información acerca de los proyectos de sus empresas que los inversionistas externos. Lionel Pineda – Ingeniería 59 Teoría del Señalamiento Señal Señ • Acción tomada por la administración de una empresa que le proporciona claves a los inversionistas sobre cómo consideran sus propios proyectos. – Financiamiento externo con deuda o emisión de acciones Capacidad de solicitud de fondos de reserva en préstamo pré • Capacidad para solicitar dinero en préstamo a un costo razonable cuando se presentan buenas oportunidades de inversión. • Con frecuencia las empresas emplean una menor cantidad de deudas que la “óptima” para asegurarse de que puedan obtener préstamos más adelante en caso de que ello sea necesario. Lionel Pineda – Ingeniería 60 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
  31. 31. Variaciones en las Estructuras de Capital entre las empresas Ocurren amplias variaciones en el uso del apalancamiento financiero tanto entre industrias como entre empresas de cada sector RIP proporciona una medida del grado de seguridad de las deudas y depende de: • porcentaje de deudas • tasa de interés sobre las mismas • rentabilidad de la compañía Lionel Pineda – Ingeniería 61 Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas

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