EL DEFAULT DE LA DEUDA INTRA - ESTADO
- DESCAPITALIZACIÓN K DEL BANCO CENTRAL
- DIALÉCTICA DEL ENDEUDAMIENTO K.
Por Héctor...
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ii No se incluye aquí – aclaración muy importante - el total de la Deuda Pública Nacional, que comprende
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Hoy el stockde ReservasBrutasdel BCRA – segúndatosal 31.7.2015 – esde 33.900 MD y el sostenimientode
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El default de la deuda intra-estado- Por Héctor GIULIANO

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EL DEFAULT DE LA DEUDA INTRA - ESTADO
- DESCAPITALIZACIÓN K DEL BANCO CENTRAL
- DIALÉCTICA DEL ENDEUDAMIENTO K.
Por Héctor GIULIANO (9.9.2015)



Oficialismo, oposición política y grandes medios de comunicación repiten a coro y constantemente que la Argentina se ha venido des-endeudando bajo la administración Kirchner pero esto no es cierto y tales afirmaciones configuran un grosero engaño a la opinión pública y, consecuentemente, al pueblo argentino.
Este mito del des-endeudamiento viene a caballo de la política sistemática seguida por la administración K de pago de la deuda con terceros – acreedores privados y organismos financieros internacionales – mediante recursos tomados de casi todas las cajas del Estado, contra entrega de títulos públicos que actúan como “vales de caja” sin capacidad de repago.
Todos se jactan de un supuesto des-endeudamiento pero lo que ninguno dice – clase política, medios y economistas del establishment – es quién, cuándo y cómo va a devolver esta enorme masa de dinero a los organismos del Estado que han sido “empapelados” con bonos impagables; con el agravante que tales entes no le han prestado ni le prestan al Tesoro fondos propios sino fondos administrados que son de terceros: fundamentalmente dinero de los jubilados de la ANSES, reservas del BCRA y depósitos del BNA.

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El default de la deuda intra-estado- Por Héctor GIULIANO

  1. 1. EL DEFAULT DE LA DEUDA INTRA - ESTADO - DESCAPITALIZACIÓN K DEL BANCO CENTRAL - DIALÉCTICA DEL ENDEUDAMIENTO K. Por Héctor GIULIANO (9.9.2015) Oficialismo, oposición política y grandes medios de comunicación repiten a coro y constantemente que la Argentina se ha venido des-endeudando bajo la administración Kirchner pero esto no es cierto y tales afirmaciones configuran un grosero engaño a la opinión pública y, consecuentemente, al pueblo argentino. Este mitodel des-endeudamientoviene acaballode lapolítica sistemática seguida por la administración K de pago de la deuda con terceros – acreedores privados y organismos financieros internacionales – mediante recursostomadosde casi todaslas cajas del Estado,contra entregade títulospúblicosque actúancomo “vales de caja” sin capacidad de repago. Todos se jactan de un supuesto des-endeudamiento pero lo que ninguno dice – clase política, medios y economistas del establishment – es quién, cuándo y cómo va a devolver esta enorme masa de dinero a los organismosdel Estadoque han sido “empapelados” con bonos impagables; con el agravante que tales entes no le han prestado ni le prestan al Tesoro fondos propios sino fondos administrados que son de terceros: fundamentalmente dinero de los jubilados de la ANSES, reservas del BCRA y depósitos del BNA. EL MITO DEL DES-ENDEUDAMIENTO. La Deuda Pública del Estado Central ha venido aumentando durante la gestión K a un promedio de 10.000 MDi por año.
  2. 2. Segúndatosdel Ministeriode Economía (MECON) la deuda era de unos 150.000 MD (152.600) al momento de la asunciónde NéstorKirchner - mediadosdel 2003– y llegabaalos 233.200 al 31.12.2014 (últimodatooficial): 221.700 MD de deuda performing o con cumplimiento del pago de intereses y 11.600 MD por bonos no presentados al megacanje Kirchner-Lavagna del 2005-2010 (Holdouts). A estacifra,empero,hayque sumarle ladeuda no computada de los cupones ligados al PBI – entre 10/15.000 MD – y los excedentes estimados a pagar a los holdouts por los juicios perdidos en Nueva York y diversas jurisdicciones del mundo, que agregarían otros 10/15.000 MD por concepto de sentencias y arbitrajes, intereses acumulados, punitorios, honorarios y gastos. Contando estos dos rubros (20/30.000 MD) y las nuevas obligaciones que se vienen colocando durante el corriente añoa travésdel nuevo“festival de bonos”encursolaDeudaPúblicaestaríaactualmente enel orden de los 260.000 MD o más. Sinconsideraraquí el total de intereses a pagar en el futuro, que según el MECON es de 75.000 MD pero que enla práctica constituye unasumapermanente ycreciente porquelatotalidadde los vencimientos de capital se cubre íntegramente con nuevas obligaciones (novaciones de deuda) y además se toma deuda adicional. El año 2014 el stock de la deuda pública aumentó en 19.000 MD y para el corriente ejercicio - según Presupuesto 2015 - está previsto que la deuda aumente en otros 18.000 MD. Por eso decimos: que no es cierto que la Argentina se esté des-endeudando porque la deuda pública sigue aumentando fuertemente, que el país no se ha liberado del problema de la deuda porque continúa bajo la trampa de deuda perpetua – por refinanciación sistemática de sus vencimientos de capital y por la continua toma de más deuda – y que la administración K, después de más de diez años de gestión, ha venido batiendo récords de pago de servicios de la deuda con terceros no para independizarse del sistema de endeudamiento e structural que padece nuestro país sino para volver a endeudarse en el mercado local e internacional de capitales. Y el gran instrumento para viabilizar este proceso de re-endeudamiento es la Deuda intra-Sector Público o Deuda intra-Estado. LA DEUDA INTRA-ESTADO. El 61 % de la deuda del Estado Central – 136.000 MD sobre la deuda performing oficial de 221.700 – está en manos del propio Estado. Esto es así porque la administración Kirchner adoptó la política de pago de la deuda con terceros utilizando fondos que saca de toda una serie de organismos públicos. En el caso argentino y bajo el gobierno K los principales prestamistas del Sector Público son tres: El Banco Central (BCRA), al que el Tesoro Nacional le debe hoy 90.000 MD por concepto de Títulos Públicos y de Adelantos Transitorios (59.000 en dólares y 31.000 en pesos respectivamente). La ANSES– que no tiene fondospropiossinoque administralaplatade los jubilados – que tiene más del 64 % del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) del Sistema Previsional prestado al Gobierno. El Banco Nación (BNA), cuya finalidad primaria es prestar al sector privado productivo pero tiene aproximadamente la mitad de su cartera de créditos prestada al Estado (en préstamos y títulos públicos).
  3. 3. Peroademásde estostresorganismostodauna larga serie de otrosentespúblicosvivenprestándole dineroal gobierno..: a) AFIP-Administracióngeneralde IngresosPúblicos,b) AGP-Administracióngeneral de Puertos, c) BICE-Banco de Inversión y Comercio Exterior, d) CMEA, e) CAMMESA-Compañía Administradora del Mercado Mayorista Eléctrico S.A., f) IAF-Instituto de Ayuda Financiera para Pago de Retiros y Pensiones Militares, g) INDER- InstitutoNacional de Reaseguros,h) LoteríaNacional,i) FFSIT-FF(FondoFiduciario)Sistema de Infraestructura de Transporte, j) FFRH-FF Recuperación Hipotecaria, k) ENARSA-Energía Argentina SA, l) FFFIR-FF Federal de Infraestructura Regional, m) FAH, n) FFRE-FF de recuperación de Empresas, o) FFRH-FF de Recuperación Hipotecaria, p) FFPEV-FF para eliminar la Violencia, q) INDER-Instituto Nacional de Reaseguros, r) PAMI- Programa Asistencial Médica Integral (!), s) PROCREAR-Programa de Crédito Argentino, t) SRT- Superintendencia de Seguros de Trabajo, y otros entes públicos y/o semi-públicos. Estos préstamos de la Deuda intra-Estado usualmente se hacen contra letras/bonos que en la práctica equivalen a desvíos de fondos de sus destinos específicos y no tienen capacidad de repago demostrada. Es decir,que sonun “paga-Dios”que sirve para cubrirvencimientosque sonasí traspasados al Fisco por vía de operaciones de rescate o recompra de las obligaciones con terceros sin posibilidad alguna de restitución de esos fondos prestados. El grave problemade ladescapitalizacióny desfinanciamiento producido por toda esta masa de obligaciones impagables intra-Sector Público – un desequilibrio fiscal estructural que se cubre con refinanciaciones permanentes - esabiertamente soslayadoporlaclase política – oficialismoyoposición – por la clase dirigente en general y por los economistas del establishment en particular. PROYECCIONES Y PERPECTIVAS. Tener deuda interna e intra-Estado, en lo inmediato, obviamente es mejor que tener deuda externa con terceros, pero ello no elimina la cuestión de fondo del re-endeudamiento y toma de nueva deuda sin capacidadde repago(conel sectorpúblicoy con el sectorprivado),sobre todo si se tiene en cuenta cuál es el objetivo final de este macro-sacrificio de recursos y activos financiero-fiscales. Es el símil de un préstamocoercitivouobtenidobajopresiónafamiliaresoamigosparapagarle obligaciones a un tercero,conel agravante ya citado que el Tesoro se está apropiando así de fondos que no son propios del Estado y que tienen finalidades o destinos diferentes al pago de la Deuda Pública. La cuestiónde laDeudaintra-Estadonoesneutra– no se trata de un“pagaré” donde acreedorydeudorsonla misma persona y, por ende, su falta de cumplimiento o default no tiene consecuencias sobre las Finanzas Públicas: es plata que se tiene que devolver. El costo financierode laDeudaintra-Estado conlleva la descapitalización del BCRA, el desfinanciamiento del sistemaprevisional que administralaANSES,lamermade créditosprestablesal sectorprivado productivo por parte del BNA y un sistemático desvío de fondos presupuestarios de sus destinos específicos. La presidentaCFK – ensu discursodel 26.8.2014 (donde auto-calificólagestiónKirchnerde “pagadora serial”) – dijo que en el decenio 2003-2012 la Argentina pagó 173.700 MD a sus acreedores. Perola deudapública,pese atalespagos,nobajóen relaciónal stockexistenteal iniciode sugestiónsinoque, por el contrario, aumentó fuertemente durante el período. La explicación de este “fenómeno” – saldo inicial de 150.000 MD al 2003 menos 174.000 MD de pagos de la Deuda durante 10 años contra saldo final de 233.000 MD (ó 260.000) al 31.12.2014 - muestra claramente que todosesos“pagos” fueronenrealidadcancelacionesefectuadas íntegramente con nuevas deudas – pagando
  4. 4. “deudacon deuda”– tal como se sigue haciendohastalafechaenforma sistemática(exactamente al revés de lo que dice el ministro Kicillof), a la vez que se toma deuda adicional. Esta utilizaciónmasivade laDeudaintra-Estadohavenidosiendorealizadaporla administraciónKirchnerpara cumplirescrupulosamentelaDeudaPúblicaconTercerosa costade traspasarle lasobligacionesimpagables al Fisco: algo así como ofrecerle a los acreedores el ideal de que el deudor – en este caso, la Argentina – se “trague” supropiadeuda (vía rescates o recompras); cosa que la administración K fue instrumentando todos estosañosa travésdel sistemático pago de obligaciones en moneda extranjera con reservas internacionales del BCRA y pagos de obligaciones en pesos con toma de fondos contra colocación generalizada de títulos dentro de la Administración del Estado. El des-endeudamiento con terceros vía transferencia del grueso de la deuda al propio Estado deudor deja abierta, a la vez, la posibilidad – una “posibilidad” que ya se está ejecutando - de una reducción parcial y gradual de la misma aunque no por cobertura o cumplimiento sino al contrario, por su licuación e impago: A travésde la renovaciónpermanente de lasobligacionesintra-estatalesasu vencimiento –con bajas tasas de interés o directamente sin intereses - y/o practicando condonaciones parciales. A través de la licuación de la Deuda en Pesos ajustada por CER – que está en manos de la ANSES – de modo que por sub-indexaciónde talesajustes esa deuda intra-sector público tenga una reducción progresiva tanto en su valor real como expresada en dólares (conforme a la metodología internacional).iii Paralelamente, el diferimiento de la aplicación de la movilidad jubilatoria del 82 % y la muerte de jubilados/pensionados –con el consiguienteahorrode pagosy retroactivos(directamentevinculadosalaedad de losbeneficiarios) - tambiéniríadescargando con el tiempo gran parte de la Deuda intra-Estado de y con la ANSES. Este mecanismonoeliminaríatotalmente ladeudaintra-sector público pero atenuaría su peso vía licuación e impago de compromisos, sirviendo así funcionalmente, en la práctica, como “préstamo-puente” para – descargando obligaciones con terceros – volver a tomar nueva Deuda Externa. La clave de toda esta operatoria reside entonces en que ahora la mayoría de la deuda del Estado Central es Deuda intra-Estado, que dicha deuda traspasada es impagable y que merced a este mayúsculo “desagote parcial” de obligaciones con terceros a costa del desfinanciamiento público la administración K y el nuevo gobiernoelectoquedancadavezmás encondicionesde lograrel objetivodel Megacanje Kirchner-Lavagna de 2005-2010 y de la Hoja de Ruta Boudou del 2008, consistente en retornar al mercado internacional de capitales, precisamente para volver a endeudarse. Lic. Héctor L. GIULIANO- Asesor del FORO ARGENTINO de la DEUDA EXTERNA Foro Regional La Plata, Berisso y Ensenada www.facebook.com/foro.laplata-@forodeudalp- http://forodeudalp.blogspot.com.ar/ forodeudaexternalp@hotmail.com - forodeuda.lp@gmail.com Buenos Aires, 9.9.2015 NOTAS: i Las siglas MD/M$ significan Millones de Dólares/Pesos y se expresan siempre con redondeo, por lo que puede haber mínimas diferencias entre totales y sumatoria de términos.
  5. 5. ii No se incluye aquí – aclaración muy importante - el total de la Deuda Pública Nacional, que comprende tambiénlasdeudasde Provincias/Municipios,EmpresasPúblicas/Organismos Nacionales/Fondos Fiduciarios (FF), Banco Central (BCRA) y juicios contra el Estado con sentencia en firme; cuyo monto consolidado no se conoce porque no es informado por las autoridades. iii Pordefinición,todadevaluacióndel peso – sea por minidevaluaciones graduales (como en la actualidad) o por macro-devaluaciones (como en Enero de 2014) - implica una licuación o reducción del valor de las obligaciones en moneda local expresadas o computadas en dólares. Hoy – datos al 31.12.2014 – el 35 %de la deudaperforming(222.000 MD) estáen pesos (equivalente a 78.000 MD) y el 65 % está enmonedaextranjera(144.000 MD), de modo que la “licuación” de la deuda en pesos por esta vía ha tenido una fuerte incidencia al atenuar el monto del incremento anual de la deuda pública total. El año pasado – siempre según la información del MECON para el cierre del 2014 – el aumento de la deuda durante el ejercicio fue de 37.400 MD (40.100 MD de nuevo financiamiento menos amortizaciones/cancelaciones por sólo 2.700 MD) pero la disminución producida por la devaluación sobre la deuda en pesos fue de 15.300 MD (16.400 agregando ajuste por CER y otros conceptos menores), de modo que el aumento de la deuda resultante quedó así en 19.000 MD. Publicado por Foro Deuda Externa FUENTE: http://forodeudalp.blogspot.com.ar/2015/09/deuda-publica-interna-intra-estado.html DESCAPITALIZACIÓN K DEL BANCO CENTRAL Por Héctor GIULIANO (20.8.2015) El Banco Central de laRepúblicaArgentina(BCRA)hasidollevadobajolaadministraciónKirchnerala insolvenciay lailiquidezporhaberlopuestoal serviciodel sistemade ladeudapúblicaperpetuadel Tesoro. El banco ha devenidoasíno sóloel principal sosténde lapolíticade pagosde la deudaexternaconreservas internacionalesyfuente de fondosparasufragar el déficitfiscal enpesossinoademásunaventanillaadicional del endeudamientodel Estado,condeudaque tambiénse tomasincapacidadde repago. Por eso,lasupervivenciafinancieradel BCRA dependehoyde lapermanente refinanciaciónyaumentode sus pasivosconel sector bancario-financiero,local yexterno. Esta gravísimasituaciónse ocultaa la opiniónpúblicayenellosoncómplicesel oficialismo,laoposición políticay losgrandesmediosde informacióndelestablishment. VACIAMIENTO DE LAS RESERVAS. Durante la administraciónKirchnersalierondel paísdivisasporvalorde másde 90.000 MDi.No se trató de un mecanismode fugaocultao ilegal de capitalessinode operacioneslícitasaceptadasporel BCRA.Inclusose llegóaestimularlasalidade estosdólaresbajolaideaque un“exceso”de monedaextranjeraacentuaríala apreciacióndel peso.Durante largosañosdel gobiernoKse permitió –porotra parte - que un gran porcentaje de las exportacionesargentinasse liquidasenenel exteriorsinnecesidadde traerlasal país (casominería, petróleoygranos).
  6. 6. Hoy el stockde ReservasBrutasdel BCRA – segúndatosal 31.7.2015 – esde 33.900 MD y el sostenimientode este nivel escadavezmás gravosoporque lasreservasse comprancon deuda. Sóloun terciode lasreservastotalessonpropiasdel BCRA:7.700 MD correspondenaCuentascorrientesen otras monedas(que sonlosencajesbancariospordepósitosendólares) y13.900 MD correspondenaOtros Pasivos(constituidosporpréstamosde otrosbancoscentrales,comoel Bancode Francia,el BIS de Basileay – sobre todo - el Banco PopularChino,atravésde unswap por el equivalentede 11.000 MD, de losque el gobiernollevautilizados8.000-8.500 MD).ii En total,y sumandoa estosdosrubros losMediosde pago enotras monedas(unos500 MD, que son ensu mayoría Certificadosde DepósitoparaInversión) estodaque 22.100 MD son pasivosdirectosdel BCRA en monedaextranjeraque,deducidosde lasreservasbrutas,dejanunsaldoreal de reservaspropiasde sólo 11.800 MD (unnivel muypocosuperioral stockde divisasque teníael país enel momentodel defaultde Diciembre de 2001).iii Si a este saldose le restarael stock de deudasa corto plazopor Lebac/Nobac – que equivale acasi 40.000 MD – el desequilibrioconsiguiente liquidaríatodaposibilidadde controlarlapolíticamonetaria,cambiariay bancaria porparte del BCRA. Es obvioque si la Argentinanotuvierasemejante problemade reservasnetasodisponiblesel gobiernoKno necesitaríamantenerel cepocambiariocomolohace actualmente. La Argentinahoyyano dispone de superávitsgemelos –fiscal y externo –y el saldode CuentaCorriente de la Balanzade Pagosesfuertementenegativo,porloque el gobiernono puede comprarlasdivisasprovenientes de la liquidaciónde exportacionesconrecursospropiossinoque lohace con deuda;ypara elloapelaaun mecanismode triangulaciónvíaLebac/Nobac. ENDEUDAMIENTO CUASI-FISCAL. Las Letras/Notasdel BCRA – fundamentalmentelasLebac– son obligacionesacortoplazo(menosde unaño) que el banco utilizacomoinstrumentode regulaciónmonetariapararetirardinerodel mercado(pagando interés). El montode estasLebac ha venidoaumentandoextraordinariamente bajolaadministraciónK,sobre todo - y más aceleradamente- enlosúltimosaños,llegandohoyaunstock de 355.900 M$, equivalentesa38.700 MD (casi 40.000 MD, siempre condatosal 31.7). Para reponerreservascondeuday/o aumentarel stockde lasmismasel gobiernorealizaunamaniobraentres pasosempleandolasLebac: El BCRA emite dinerosinrespaldoparacomprardólares(dólaresque luegole prestaal Tesoropara que éste pague deudaexternaconterceros:acreedores privadosyorganismosfinancierosinternacionales).iv Comoel dineroemitidoincrementalógicamente laBase Monetaria(BM) ypresionasobre el nivel de los precios(inflaciónporexcesode emisiónsincorrelatoenel crecimientoeconómico) el mismoBCRA coloca entoncesLebacenel mercadofinancieroparaabsorberoesterilizarel dineroemitido. Estas Lebac – que en sumayoría son a 90-110 días de plazo – devenganinteresesdelordendel 28-30 %anual y pasana constituirse enlamayorparte de la deudacuasi-fiscal opasivodel BCRA –despuésde laBM - con lo que se cumple lareglacitada de que las divisasde lasreservasse comprancon deuda.v
  7. 7. Este conjuntode obligacionesdel BCRA –desde unpuntode vistapotencial,debierarestarse tambiénde las ReservasBrutasporque constituye unaenorme masade dineroque si noesremuneradacontasas positivasde interésterminaríayéndoseal dólar,conel consiguiente desequilibrioexplosivodel tipode cambio.vi El gobiernoKevitaodilataestacrisisde deudaretroalimentandopermanentemente –a travésde sus colocacionessemanalesde losdíasmartes - latotalidaddel stockde talesLebacvía renovaciónasu vencimientoyemisiónde letrasadicionales(hoyllegadasauntope de toleranciafinancieraparael BCRA).vii La administraciónKirchnerse encuentraasífácticamente sometidaaun mecanismode tipoextorsivopor parte del oligopoliode losgrandesbancostomadoresde Lebac,que cada semanatienenlaalternativade pasar por el “escritorio”arenovarsus letraso pasar porla “ventanilla”acobrarlas,loque supondríarestituira la plazael dinerosobre-emitidoparapodercomprardólaresde lasreservasenel mercado;y tal cosa presionaríainexorablemente sobre el tipode cambio. Este mecanismoperversode subordinaciónfinancieradel EstadoalosBancos – que se administraatravésdel BCRA – constituye unade lasformasmás gravesde subvenciónal sistemafinanciero. SUBSIDIO AL SECTOR FINANCIERO. El altísimocostofinancieroparael EstadoArgentinoproducidoporestadependenciadel BCRA conrespectoa losgrandesbancoses difícilmente mensurable dadosusefectosdirectospero tambiénindirectos. El año pasado – segúnlosdatosdel Balance General al 31.12.2014 – los InteresesGanadosporlacolocaciónde ReservasInternacionales,traducidosapesos,fue de sólo142 M$ mientrasque losInteresesPerdidoso Pagadosdurante el Ejercicio(prácticamenteabonadosensutotalidadporLebac/Nobac) fueronde 42.200 M$. Esto quiere decirque el costode endeudarse paracomprarreservases300 vecesmáscaro que la rentabilidad por la colocaciónde talesreservas(!). La rentabilidadpromediode lasreservasfue menoral 0.05 % mientrasque latasa promediopagadaalos bancospor las letrasdel BCRA fue del 15 %. En la actualidad,siendoque el BCRA viene colocandodeudaal 28-30 % anual por lasLebac se estimaque los interesesapagareste año nobajarían de los90.000 M$. Los subsidiosdadosporlaadministraciónKalosbancos multiplicanlosprivilegiosde rentabilidaddelsector: La Banca Comercial - que prestaa elevadastasasde interésdineroque creaa travésdel sistemade encaje fraccionario– esuno de losprincipalesacreedoresdel Estado(que tiene,encambio,lafacultadde emitirlosin costo!):aproximadamente unterciode lacartera de créditosde losbancosdel país estáprestadoal Sector Público(unmontoque lógicamentese restadel créditoal sectorprivado). Las colocacionessemanalesde Lebac/Nobacse hacencasi todas por losmontosofrecidosporlasentidades financieras - renovacionesynuevasdeudas –que sonmuy superioresalosrequeridosnormalmenteporel BCRA. El BCRA subsidiaadicionalmente alosbancospor mediodel sistemade PasesPasivos(tomade dineroasólo1 ó 7 días).viii Bajo estascondiciones,noescasual que el sectorfinanciero-bancarioseael que tengalosmayoresnivelesde gananciaen laArgentinaK. Paralelamente –y engran medidacomocontrapartida - lasituaciónreal del BCRA no puede serpeordebidoa una combinacióninsostenible:
  8. 8. a) faltade reservaspropias,consobre-endeudamientoconsiguiente paracomprardivisasvíaLebac/Nobac (conbancos locales) yvía OtrosPasivos(préstamosde bancoscentralesextranjeros), b) bajísimacalidadde sus activosentítulospúblicosque notienencapacidad de repago(Letrasintransferibles entregadasporel gobiernoparapagar deudaexternaconreservas),y c) aumentoextraordinariode laBase Monetariapara sostenerlarecomprade reservas(segúnlapolíticade compra de divisascondeuda). Con el agravante que pese aesta descapitalizaciónestructural el BCRA –juntocon la ANSESix yel Banco Naciónx - esuno de losprincipalesentesfinancierospúblicosque transfiere fortísimas“utilidades”al Tesoro.xi La clase políticaysus “equipostécnicos”–del oficialismoyde laoposición –así como el establishment económico-financierodebieranresponderenformaconcretaa este interrogante que planteaqué medidas tendríanque adoptarse frente al problemade tal descapitalizaciónmayúsculadel BCRA (comonosea proponerlatoma de más deuda),yaque el temaconstituye unpuntoclave dentrode laherenciade nuevo endeudamientoK. Paradójicamente,fue el Kirchnerismoque promoviólaúltimareformade laCartaOrgánica del BCRA con el objetivodeclaradode ponerloal serviciode “laestabilidadmonetaria,laestabilidadfinanciera,el empleoyel desarrolloeconómicoconequidadsocial.” Ésta parece ser lamanera enque,pese asus discursos“para lagalería” (discursostradicionalmente contradichosporla realidad),lairresponsabilidaddel gobiernoKirchner –por ineptitudy/oporcomplicidad – terminasiendofuncional asía losinteresesdelCapital Financiero. Lic. HéctorL. GIULIANO NOTAS: i La siglasMD/M$ significanMillonesde Dólares/Pesosrespectivamenteytodaslascifras se exponenaquí siempre conredondeo. ii Las operacionesde swapopase de divisasestánnormalmente aplicadasal intercambiocomercial entredos paísesperopuedenutilizarsetambién –como ennuestrocaso– como préstamofinancieroacortoplazo(un año,a tasa de interésdel 6%). El swapde China– lomismoque el restode losOtrosPasivos – se utilizaparareponerreservasque el gobiernodestinaal pagode deudaexternaconterceros. Por unconvenioentre el Bancode Inglaterray el Banco PopularChino –bancos centralesde susrespectivos países– la principal plazainternacional donde se realizanlasoperacionesde conversiónde yuanesadólareses el Mercado de Londres. iii Si se divide laBase Monetaria(BM) – que al 31.7 pasadoera de 520.200 M$ - por las ReservasBrutas (33.900 MD) esonos da untipode cambioteóricode referenciade 15.34 $/US$ (unvalor nolejanodel dólar paralelooblue). Aunque este númeronorepresente necesariamente el nivelde correcciónpertinenteencasode devaluación del peso,laadministraciónKirchnermantiene de todosmodosunapolíticade retrasocambiario;ylohace por dos razonesbásicas:1. La necesidadde sostenerlospagosde la deudaexternaygarantizarlatoma de nueva deuda,debidoaque el Estadorecauda enpesosy esospesostienenque convertirse amonedaextranjerapara pagar losserviciosde ladeuda, y2. El usodel tipode cambiocomo “ancla inflacionaria”,paratratar de evitar que una devaluaciónrelevante se traslade alosprecios.
  9. 9. ivActualmente laTesoreríaNacional le debe al BCRA unos90.000 MD (exactamente 89.500).De este total, 58.800 MD correspondenaTítulosPúblicos;siendoprácticamente todosLetrasIntransferiblesentregadaspor el gobierno – como“vale de retirode caja” – a cambiode reservaspara atenderel pagode deudaexterna. Estas letrasnodevenganinteresesobientienenunarentabilidadirrelevante (0.01%),sona diezañosde plazo y no garantizancapacidadde repagoalguna,lo que reduce sustancialmentelacalidadde losactivos financierosdel banco. Otro tantopasa con losAdelantosTransitoriosal GobiernoNacional –el segundogranrubrode préstamosdel BCRA - que hoy sumanunos282.400 M$, equivalentesa30.700 MD. v Estrictamente hablando,estemecanismode compraparareposiciónoaumentode reservasinternacionales con deudase realizaportransposiciónde pasos:enlugarde primerotomar deudael BCRA para con esos fondoscomprarlas divisas,el bancooperaal revés,emitiendoel dineroprimeroyrescatándololuegocomo deudaa travésde las Lebac. vi Se trata de un caso típico de arbitraje entre Tasade InterésyTipode Cambio,que llevaaque el gobierno sigaaumentandolastasaspara retenerpesosenel sistemafinanciero. La tasa que el BCRA paga a los grandesbancosprivadosporlas Lebac/Nobacfija,asu vez,el pisode lastasas del mercadoy,consecuentemente,agravael costofinancierode todosloscréditosaempresasypersonas. Este aumentoha llevadoaque latasa mayoristaointerbancarialocal (BADLAR) esté hoyenel ordendel 21 %, con losefectosrecesivosconsecuentesque el incrementode estosinteresestiene sobre laEconomía. vii La relaciónLebac–Base Monetaria(siendolaBM= Circulante másCuentasCorrientesenpesos) es extremadamente anormal enlaArgentina:al ladode una BMde 520.200 M$ (≡ 56.600 MD) el monto existentede lasLebac/Nobacesde 355.900 M$ (≡ 38.700 MD), lo que significaque éstasequivalenal 68.4 % (casi el 70) de la Base. O, dichode otra manera,que sobre una emisióntotal de 876.100 M$ (≡ 95.400 MD) el 40 % de esamasa de dinerose encuentraretenidoporel BCRA pagandointeresesalosbancostenedoresde Lebacdel ordendel 28- 30 % anual. Abonartasas de interésde este nivel –cercanoa la terceraparte del valornominal del capital prestadovía letras- implicaque porlasoperacionessistemáticasde renovaciónytomade nuevasdeudasel BCRA termina pagandoentres añospor conceptode interesestantocomoel capital o principal que tieneque devolveralos acreedoresporel capital o principal de lostítulos. viii LosPasesPasivossonoperacionesde tomade deudaacortísimoplazo – la mayoría,a sóloundía – que el BCRA realizaconlosbancosy por lo que lespaga unatasa del 16-17 % anual (Abril 2015) . Notablemente,lamayoríade estas operacionesnosonnecesariasparael BCRA porque remuneranlossaldos de caja bancariosentre el cierre de la jornada– últimahorade la actividaddiaria – y el comienzodel horario del día siguiente:sonlasdenominadasletrasovernight(“porlanoche”). ix La ANSES- que administralaplatade losjubilados - tiene el 65% del Fondode Garantía de Sustentabilidad (FGS) prestadoal Estado - loque implicaundesfinanciamientoamediano/largoplazodelSistemaPrevisional Argentino. x El BNA – principal bancodel país, cuyaCarta Orgánicase modificóbajolaadministraciónKirchnerpara privilegiarel préstamoalaactividadprivadaproductiva(especialmente PYMEsyAgro),en loshechostiene hoyaproximadamentelamitadde sucartera de créditosprestadaal Estado.
  10. 10. xi Las gananciascontablesdel BCRA enel ejercicio2014 fueronde 78.100 M$, gananciasque fueron rápidamente giradasal Gobierno.Estasutilidadesnofueronproductode gananciasgenuinassinobásicamente de resultadosportenenciade activosenmonedaextranjera,esdecir,pordiferenciasde cambiodebidasala devaluacióndel peso. Las diferenciasnetasde cotizaciónporeste motivosumaronel añopasado114.800 M$, correspondientes principalmente aReservasInternacionales(41.000M$) y TítulosPúblicosNacionales(92.800 M$, ensu mayoría derivadosde laenorme masa de letrasintransferiblesencarteradel banco,yque notienencapacidad de repagopor parte del Tesoro). Este mecanismosistemáticode transferenciade utilidadesnogenuinasal Fisco –alimentado sintomáticamente conladepreciaciónde susactivosenmonedaextranjera–nosóloconstituye unaforma espuriade financiamientodelEstadosinoque ala vezdescapitalizaal BCRA y lodejaen unvirtual estadode “vaciamiento”. La reciente ampliaciónde lacolocaciónentítulospúblicosdel 50al 90 % del Fondode Garantía de los Depósitos(FGD) –que administraSEDESA (Segurosde DepósitosSA,que esunaentidadprivada) –agrava este cuadro de situaciónypotenciael peligrodel sistemafinancieroencasode corrida hacialos depósitos bancarios. Publicadopor Foro Deuda Externa FUENTE: http://forodeudalp.blogspot.com.ar/2015/08/descapitalizacion-k-del-banco-central.html DIALÉCTICA DEL ENDEUDAMIENTO K. Por Héctor GIULIANO(9.6.2015). Hoy endía se ha instaladounaequívocaideade “finde ciclo”en nuestropaíscuando, enrealidad,noestamos asistiendoauncambiosino,por el contrario,a unprocesopreparatoriode continuidadenlaspolíticasde Gobierno que se estánllevandoacaboen materiade DeudaPública. En este sentido,laadministraciónKirchnernoconstituye unamutaciónde fondooverdaderarupturaconel Sistemade EndeudamientoPerpetuovigente sinosólounaetapamáso eslabónfuncionalensu mantenimiento. El prematuroclimapre-electoral que se viveenlaArgentinaprácticamentedesdefinesde 2013 ha venido sirviendocomodistractivode este procesoal amparodel engañooficial sobre el Des-endeudamientodel Estado y lacomplicidadde una Partidocraciaigualmentecomprometidaenlatoma de más DeudaExterna. BALANCE DE LA “DÉCADA GANADA”. La próximafinalizacióndel mandatoKylas complejascondicionesde lamisma – todavía noculminadaperoen la que el actual oficialismonodejaríade mantenerparticipaciónfutura –motivanunbalance de la “década ganada”. Los datosde laDeuda Públicaestánatrasadosunaño: laúltimainformaciónoficial del Ministeriode Economía (MECON) esal 30.6.2014 y se computabaentoncescomoDeudadel EstadoCentral unos210.000 MD (Millonesde Dólares,conredondeo):199.000 MD de DeudaPerformingoregularizadavíarefinanciacionesy
  11. 11. 12.000 MD de Deuda enmanosde los Holdouts(losbonistasque nose presentaronenel Megacanje Kirchner- Lavagna 2005-2010). Este total – como ya lohemosexplicadoenotrasoportunidades –esincompletoyaque el gobiernono computacomo deudaenfirme loscuponesPBI(10-15.000 MD), notoma encuenta lassumasa pagar por los juiciosde losFondosBuitre (FB) ni porlosreclamoscontra la Argentinaenel CIADI(conmínimosadicionales de 10-15.000 MD y 8-10.000 MD, respectivamente)ynocontemplaaun,lógicamente,lasnuevasdeudas contraídas desde entonceshastahoy(que sumaríanotros10.000 MD). Tampoco se consideranlosInteresesaPagar enel futuro(77.000 MD) que,comoagravante,configuranun Gasto Corriente permanente dentrodel Presupuestoanual debidoaque latotalidaddel Capital se refinanciaa su vencimientoyademásse tomaDeudaNueva,loque prolongayaumentaconsecuentemente losservicios por interesesde laDeuda. Todo estoda que laDeuda Públicatotal enfirme –sin laDeudaContingente porjuicioscontrael Estado - estaría enla actualidadentre los240-250.000 MD, sincontar intereses;yconinteresespasaríalos320.000. Al momentode asumirel poderen2003 el Kirchnerismoheredóunstockde DeudaPúblicade aproximadamente 175.000 MD, cifra que enlo básicose mantuvodespuésdel Megacanje 2005 ya que la quita fue compensadacompletamenteconcuponesPBIy ademásquedaronentoncesafueradel arreglounos 20.000 MD de bonosen manosde losHoldouts(que hoyel gobiernodice que son12.000 MD peroque en la práctica seríanentre 20 y 30.000 MD sumandocapital,interesesacumulados,punitorios,honorariosygastos). La Presidentahadichoque laArgentinapagódurante la década2003-1013 un total de 190.000 MD por conceptode DeudaPúblicaa susacreedoresexternos –cifrasobre la que,sinembargo,nose ha suministrado ningunainformacióndesagregada –pero, comoquedaa la vista,el stockde laDeudano bajó sinoque,porel contrario,aumentó(ylohizoa un ritmode 10.000 MD promedioporaño). En este últimoañode su gestión(2015) el Presupuestode laadministraciónCFKprevé aumentarel stockpor nuevasdeudasen18.000 MD - ademásde la citada refinanciaciónde todoslosvencimientosde Capital que caen dentrodel ejercicio –con lo que nosóloaumentaráel saldodel Principal sinotambiénel gastoanual por Intereses. Las nuevasdeudasque se estáncontrayendosonahora,ensu casi totalidad,refinanciacionesacortoy/o muy medianoplazo –entre uno y 3-5 años – pagan interesesaltísimosendólares(del ordendel 9% anual) y en pesos(del 27-30 %),y empeoranporconsiguienteel perfil de vencimientos de laDeudaTotal,cuyavida promediohoyesde 8.7 años. LA HERENCIA K. La “herencia”de Deudaque laadministraciónKirchnerle estádejandoal nuevogobiernocombinalaspeores variablesde manejofinanciero: Fuerte aumentodel stockde unadeudapública,parala que no se cuentacon Solvenciani Liquidez: Insolvenciaporfaltade capacidadde repagodemostradae Iliquidezporfaltade divisasparaatenderlas obligaciones. Pesomuertode una enorme Deudaintra-Estadoigualmente impagable- que representael 58 % de la Deuda Performing(115.000 sobre 200.000 MD) – cuyo resultadohasidoladescapitalizacióndel BancoCentral (BCRA),el desfinanciamientode laANSES,el usodel BancoNación(BNA) comoente de financiacióndel gobiernoyel desvíode fondosde todauna serie de OrganismosNacionalesde susdestinosespecíficospara poderatenderlospagosde la Deudacon Terceros.
  12. 12. Agregadode nuevoscompromisosde cortoplazo,conagravamientodel perfil de vencimientosya tasasde interéselevadísimasyde régimenvariable(enunmomentoenque se prevé lapróximasubade tasas internacionalesenfunciónde losaumentosesperadosde laReservaFederal de losEstadosUnidos). Aumentodel pagode intereses,pormayoresTasasy pormayoresvolúmenesde Deuda. Concentracióndel gruesode lospagosal Clubde París, de los que este gobiernoabonó1.300 sobre 9.700 MD reconocidosentotal. Retrasosenel desembolsode serviciosalosbonistasque entraronenel Megacanje 2005-2010, cuyos pagos estánbloqueadosporel juezGriesa,peroque acumulanimprevisiblesconsecuenciasfinancierasylegales,con mermade lasreservasinternacionalesdel BCRA. Esta combinaciónfinancieraexplosivallevaalaArgentinaal blanqueode unnuevodefaulto – como siempre, para diferirlo–a una nuevareestructuracióngeneralizadade Deuda,que esjustamente loque el gobierno Kirchnerquiere eludirparanoreconocerel fracaso del Megacanje Kirchner-Lavagna,traspasándole la responsabilidadde hacerlaalanuevaadministraciónelecta. En síntesis,noesciertoque la Argentinase esté des-endeudando:laDeudaPúblicasube fuertemente por Capital o Principal yporIntereses,el gobiernoKestáal límite otope de laDeudaintra-Estado(que esel pasaje de DeudaExternacon Tercerosa DeudaInternaconorganismosdel propioSectorPúblico) ysusesfuerzos para aguantar estasituaciónhastael finde su mandatoestánpuestoshoyenpreparar lascondicionesnopara evitarsinopara volveraendeudarse enel MercadoInternacional de Capitales. LA CUESTIÓN DE LOS CICLOS DE DEUDA. Así como existenlosCiclosEconómicos,asítambiénexistenlosCiclosde Deuda,consusperíodosde Auge (tomade deudasengran escala),Desaceleraciónodeclive (menorritmode endeudamientoporfaltade capacidadde pagode susserviciosysosténvíarefinanciaciones),Recesiónodepresión(corte de créditos externostradicionalesque obliganmecanismostransitoriosde reestructuraciónde lasdeudasy/odefault) y Recuperación(porretornode la“confianza”y preparaciónde lanuevaolade endeudamientohaciael reinicio del ciclo). En la Argentina,despuésde lacrisisydefaultde finesde 2001, la tercerafase o etapade este ciclode deudase cumplióbajolaadministraciónKirchnerconel pagoprivilegiadode lamayorparte de laDeudacon Terceros (FMI,Banco Mundial/BIDyAcreedoresPrivados)mercedal pasaje de laDeudaExternaimpagable al propio SectorPúblico,vía“internalización”oDeudaintra-Estado. Concluidaestaetapa,esdecir,habiéndose “tragado”el EstadoArgentinosupropiaDeuda,el gobierno Kirchnercubría un objetivoprimariodel Sistemade DeudaPerpetua:desagotarodescargarla mayoría de la DeudaExternaincumplible traspasándolacomoDeudaintra-Estado,parahacerlugara la toma de Deuda NuevaenlosMercados Internacionalesde Capital.Esdecir,para volveraendeudarse enel exterior. Y hoy transitamosasí laúltimaetapadel Ciclo – la llamada“recuperacióndel Crédito” –en lacual el país vuelve acolocargradualmente nuevaDeudaconTerceros:primeroenpesos,luegoendóllar-linkedyahora tambiéndirectamente enmonedaextranjera(atasasrécord enel mundo) parair hacia la colocaciónformal de DeudaExterna. Notablemente,laexpresión“finde ciclo” –a la que hicimosreferenciaal iniciode este trabajo –sí pudiera aplicarse al Ciclode la Deudaenestascondiciones,entendidacomocambiode fase,cosaque nadie dice pero que pudieracaberle comoconcepto:laideadel supuestofinde unaetapade dificultades –con “rendición decorosa”frente a losFB (bajore-estructuraciónparcial acargo del mediadorPollack) - paravolverentonces “exitosamente”al Mercadode Capitalesparaseguirtomandodeuda(deudaque nose puedapagar).
  13. 13. Es el cicloimpuestoporloscapitalesfinancierosparacolocarsusexcedentesde fondosatasaspositivas diferencialesenlosPaísesEmergentessobre labase que laincapacidadde repagode losdeudoresles garantizala refinanciaciónperpetuade lasobligacionesporprincipal yque el Sistemafuncioneentoncesmás eficientementeatravésdel aumentoenlaservidumbre de pagode losIntereses. EL NUEVO CUADRO DE SITUACIÓN. En este contexto,cabe analizarel puntode situaciónfinancieroypolíticoque estamosviviendo. La crisisde losHoldouts,agravadaenformairreversibleamediadosdel añopasadoconel rechazofinal de la apelacióncontrael falloGriesaante laJusticiaNorteamericana,precipitóel problemade laInsolvenciae Iliquidezdel EstadoArgentinoal frustrarese regresobuscadoala DeudaExterna,unretornoque la administraciónKesperabaenfunciónde laHojade Ruta Boudou:1. Acuerdoo contencióndel problemacon losFB, 2. Arreglocon lospaísesdel Clubde París y con ello,3.Vueltaal Mercado Global de Capitales. Desde entonces,desubicadofinancieraypolíticamente,expuestoal problemade losdéficitsgemelos –fiscal y externo–y a losavataresde la conspiraciónNisman(tambiénvinculadaalosFB),lagolpeadaadministración CFK ha venidorespondiendolosataquesatravésde toda una serie de improvisacionesydesprolijidades, tratandodesesperadamentede transferirsusproblemasal nuevogobiernomientras,parasobrevivir,efectúa concesionesde todotipo que comprometenalaactual y a las futurasadministraciones:nuevo“festivalde bonos”de corto y medianoplazo(Bonad2016-2018, Bonac 2016, Bonar 2024), más deudaconlos Organismos Multilateralesde Crédito(BancoMundial,BIDyCAF),replanteode lainiciativadel FondoMonetarioparauna ConvenciónMultilateral sobre reestructuracionesde DeudaSoberana,másDeudaInternacuasi-fiscal delBCRA con el oligopoliode grandesbancosprestamistascontraLebac/Nobac,líneasde créditode Chinapara proyectosde ObrasPúblicase Infraestructuraypara swap o pase de monedas,deudaexternade YPFpara financiamientode laempresayparadisposiciónde divisasenel BCRA,nuevasdeudasexternasde las provincias,etc. Son parte del complejocuadrode situación productonosólode problemasheredadossinoparticularmentede lospropioserrores,torpezasyallanamientosde laadministraciónKirchneralosinteresesde losacreedoresde la DeudaPública: Haber declinadoenformaexpresatodocuestionamientoalalegitimidadde lasacreenciasreclamadaspese a que lasmismasestabany siguenestandobajoinvestigaciónde laJusticiaArgentina. Haber aceptadoel reconocimientode lasdeudasporbonosasu valorNominal yno a sus respectivosvalores de compra. Haber dictadolaLey cerrojo26.017 y conexas,que diolugara la vulnerabilidaddel paísfrente al reclamode losFB por negativade aplicarlacláusulapari passu. Tardíamente,despuésde haberreconocidosinobjecioneslacompetenciade tribunalesextranjeros yhaber perdidolascausascontra losholdoutsentodaslas instanciasde lajusticianorteamericana,el gobierno Kirchnerse acordó de objetarque losFB eran“malos”,que ganaban sumasexageradasyque las consecuenciasde haberdejadounamasarelevante de holdoutsensureestructuración“voluntaria”del 2005- 2010 lollevaríana un nuevodefaulto – para decirlode otraforma – loforzarían a tenerque reconocerque el Megacanje Kirchner-Lavagnafue unfracaso. Así, con latécnicadel relatoy laventade unaimagende políticaconfrontativaarmadas“para la galería”,la administraciónKcontinúasusconcesiones –abiertasoencubiertas – empeoraconsusactitudesdíscolaslas condicionesde posible negociaciónoreplanteoyconellodebilitacualquiergestiónque vayaallevaracabo el próximogobiernoelecto.
  14. 14. Con el agravante que lostrescandidatospresidencialesconmayoresprobabilidadesde victoriaelectoral para sucederal gobiernoKirchner –Scioli,Macri y Massa - estáncompitiendoentre síante lasestructurasde poder financierode losEstadosUnidosparadefinirquiéngarantizamejorlatomade másDeudaExternapor parte de la Argentina. Se trata de un trabajocomplementarioentre quienesdejanpreparadoycomenzadoel terrenodel re- endeudamientoyquienesse alistanparacontinuarlo. Es el productode unaestrategiaerróneae indefendible seguidaporel gobiernode losKirchner,que llevóal desacatodel falloGriesaysu consiguiente encrucijadalegal yfinancierayque ahora,paradójicao sintomáticamente,cumple el rol funcional de debilitaraúnmásla posiciónde nuestropaísy la de los candidatosde la partidocraciaque aspirana reemplazarlaparatomarmás Deuda. Es la trampa dialécticaclásicaenque “todos”ganan: El gobiernoKirchner,porquele pasala“bomba” de la Deudaa la nuevaadministración –como hizoMenem con De laRúa – y luegose reservael argumentode “nosotrosresistimosalosFBy luegovinieronestos neoliberalesyaceptaroncualquiercosa”. El nuevogobierno,porque–como hizoel de losKirchnery todossusantecesores –puede “justificar”sus ulterioresconcesionesysu“rendición”ala tradicional “culpade laherenciarecibida”.Y Los acreedoresfinancieros –con losFB a la cabeza– porque vanasí a recogerlosfrutosde su paciente ataque contra losinteresesnacionalesabriendolaspuertasala Terceragran Ola de Endeudamientoque el actual gobiernoyaha puestoencurso yque laoposiciónpartidocráticaplanteaempeorar. Es la traiciónde la Clase Política – con el Libretoyaescritoy sus Protagonistasdisputándose cumplirlosroles - donde todosellosganany“sólo”pierde el Estadoy el PuebloArgentino. Lic. Héctor L. GIULIANO BuenosAires,9.6.2015. FUENTE: http://forodeudalp.blogspot.com.ar/2015/06/dialectica-del-endeudamiento-k- hector.html

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