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    • GESTIÓN FINANCIERA Rodrigo Costo de Capital
    • Costo de Capital
      • Costo de Capital
      • La rentabilidad que esperarían ganar los inversores si invirtiesen en valores con niveles de riesgo comparables.
        • Costo de Capital depende del riesgo del proyecto
        • Es la mínima rentabilidad que un inversionista está dispuesto a recibir para que sus proveedores de dinero reciban la rentabilidad requerida.
      • Estructura de Capital
      • La combinación de las fuentes de financiación a largo plazo (deuda y fondos propios) de la empresa.
    • Importancia
      • Es usado para evaluar proyectos.
      • Contabiliza el riesgo y el valor del dinero en el tiempo.
      • Un error en la estimación
        • Subestima: tomar proyectos con VAN negativo.
        • Sobreestima: rechazar proyectos buenos.
    • Errores Comunes
      • Patrimonio es más barato que deuda.
      • Si un préstamo tiene una tasa 9%, el costo de capital es de 9%.
      • Usar el mismo costo de capital para todas las divisiones de la empresa.
      • Agregar unos puntos extras por seguridad
      • Usar el valor en libros y no el valor de mercado.
    • CPPC - WACC
      • Costo Promedio Ponderado de Capital – CPPC
      • Weigthed Average Cost of Capital – WACC
        • La tasa de rentabilidad esperada de una cartera formada por todos los títulos de la empresa.
      • Costo de capital de la empresa
        • Promedio ponderado de la rentabilidad de la deuda y el capital propio a valores de mercado.
    • CPPC
      • Fórmula
      • D: Deuda (valor de mercado)
      • E: Patrimonio (equity) o aporte de capital del inversionista.
        • # de acciones x precio de mercado por acción.
      • r: rendimiento.
      • Tx: Impuesto a la renta
      • V = D + E
    • Ejemplo
      • Deuda: $4 millones
      • Costo de la deuda: 7%
      • Patrimonio: 1 millón de acciones, siendo $6 el precio de la acción
      • Costo del capital usando CAPM
      • Rf=4.5% , Beta=1.15, Prima por riesgo de mercado= 7%
      • Impuesto a la renta: 30%
      • Hallar el CPPC
    • CPPC
      • Consideraciones
        • En la estimación del WACC, no utilice el Valor Contable de los títulos.
        • En la estimación del WACC, utilice el Valor de Mercado de los títulos.
          • E: no es el patrimonio “contable” sino el valor de mercado de las acciones.
          • D: son los pagos de la deuda pero descontados a la tasa de interés actual y no la de la emisión.
            • Ejm: Bonos: 90% del valor par.
        • Los valores contables, es probable que no representan el verdadero valor de mercado de los títulos de la empresa.
    • Estructura de Capital
      • Análisis del Nivel de Endeudamiento
      100% V L =V D + D E 30% 40% 60% 70% Patrimonio Patrimonio Deuda Deuda Deuda Patrimonio
    • Estructura de Capital 100% 30% 40% 60% 70% Patrimonio Patrimonio Deuda Deuda Patrimonio Inversión: $90,000 Rendimiento: 20% (utilidad sobre la inversión) Costo Deuda: 6% Identificar cual de las tres estructuras de capital hace más rentable la inversión para el accionista.
    • Costo Marginal de Capital
      • Los costos del capital no son constantes.
        • El costo marginal es la variación del CPPC cuando aumenta el monto de inversión y cambian las tasas.
      • El Capital no es infinito.
        • Deuda o nuevas acciones.
        • Existen topes.
      • Fuentes de Financiamiento.
        • Utilidades Retenidas.
        • Emisión de Acciones ordinarias.
          • Costo de Emisión de acciones (costo de flotación).
        • Préstamos, Bonos.
      • Estructura óptima de capital
    • Costo Marginal de Capital
      • Punto de Ruptura
        • Momento en que 1 dólar adicional en una de las fuentes de financiamiento cambia CPPC.
        • Al aumentar el capital => sube el costo
          • Ejm: el interés de una deuda de $10 millones no necesariamente cuesta igual que una de $1 mill.
      • BP = AF / w
        • BP= Punto de ruptura
        • AF= Fondos disponibles a un costos
        • w= Ponderación en la estructura óptima de capital
    • Ejemplo: Costo Marginal de Capital
      • Cuando la minera Caudalosa consuma sus $300,000 de utilidades retenidas disponibles a un costo de 13%, debe utilizar el financiamiento más costoso de nuevas acciones ordinarias (costo 14%) para satisfacer las necesidades de capital. Además la empresa espera obtener $400,000 en un préstamo a una tasa de 5.6%, la deuda adicional tendrá un costo después de impuesto de 8.4%. Su estructura óptima de capital es 70% patrimonio, 30% deuda.
      • Defina los puntos de ruptura.
      • Cual sería el costo del capital para una inversión de US$ 1 millón.
      • Calcule los costo de capital de cada rango del financiemiento
    • Teoría de Modigliani Miller (MM)
      • “ Si no existiesen impuestos: El valor de la empresa no cambia cuando tiene endeudamiento”
      • El ahorro fiscal incrementa el valor de la empresa. Valor actual del ahorro futuro.
      • Valor de la empresa apalancada
      • = Valor de la empresa sin deuda + ahorro fiscal
    • Teoría de Modigliani Miller (MM) VA del Ahorro Fiscal = (suponga perpetuidad) D x r D x Tc r D = D x Tc Ejemplo: Ahorros fiscales = 10,000 x (0,06) x (0,35) = $210 VA de 210 a perpetuidad = 210 / 0.06 = $3,500 VA Ahorro Fiscal = D x Tc = 10,000 x 0.35 = $ 3,500 Deuda i% tx
    • Caso 1
      • Alicorp ha conseguido “levantar” capital para la compra de un empresa argentina de tres formas: Deuda, Acciones preferentes y Acciones ordinarias.
      • El valor de mercado de estos títulos son
        • Deuda: Se emitieron US$ 30 millones, hoy están al 80% de su valor nominal.
        • Acciones Preferentes: US$ 10 millones.
        • Acciones Ordinarias: 1 millón de acciones a US$ 20 cada una.
      • Los costos exigidos son 6%, 12%, y 18%,respectivamente.
      • Determine el WACC de esta operación.
      • * El impuesto a la renta es de 30%
    • Caso 2
      • Cual es la rentabilidad esperada de una acción cuyo valor por acción en la bolsa es de S/ 10, entrega un dividendo de S/ 0.07 por acción y las expectativas del crecimiento de la empresa es de 4% al año de manera constantes.
      • Determine su CPPC tiene una deuda de S/ 10 millones siendo 7% la tasas de una deuda similar y la capitalización bursátil (Market Cap) es de S/. 300 millones.
    • Caso 3
      • Está analizando una inversión y conversando con su sectorista bancario han calculado los siguientes costos de deuda y de patrimonio para varias estructuras de su capital.
      • ¿Con qué razón de endeudamiento se obtiene la estructura óptima de capital?
    • Caso 4
      • Cementos Pacasmayo está evaluando un proyecto cuya Tasa de Rendimiento Requerida, TRR, es 19.48% anual. Al financiar este proyecto con deuda y capital (patrimonio) la tasa de interés por la deuda es 16% anual y el rendimiento requerido por los accionistas es 25% anual. La tasa de impuesto a la renta es 30%.
      • ¿Cuánto tiene que ser la razón Deuda/Patrimonio en este financiamiento?
    • Caso 5
      • La compañía Kola Frencesa S.A. cuenta con $2’000,000 en activos, una UAII de $400,000, un ratio de deuda / patrimonio igual a 1 y paga un interés del 12% antes de impuestos sobre su deuda. Calcule el WACC o CCPP, asumiendo que la política de la compañía es el de entregar todas las utilidades como dividendos y que dichas utilidades permanecen constantes a lo largo del tiempo. Tasa de impuesto a la renta 30%.
    • Caso 6
      • Hallar la estructura de capital óptima teniendo las siguientes alternativas de ponderación. El impuesto a la renta es de 30%.
    • GESTIÓN FINANCIERA