Il 2012 sarà l\'undicesima volta, nella mia breve vita, che potrò partecipare all\'elezione di un presidente degli Stati Uniti. Mentre questo vale per me, sembra che ogni elezione sia la più importante di tutti i tempi e definisca il momento cruciale dell\'esperimento americano. Il futuro della Repubblica viene pesato ogni volta sulla bilancia, e solo il risultato corretto (che ovviamente sarebbe l\'elezione del candidato per cui hai votato) assicurerebbe la sua sopravvivenza. Questa settimana continueremo le nostre meditazioni sulle scelte economiche che affronta il mondo, questa volta ci concentreremo sugli Stati Uniti.

1. SCENARI FINANZIARI
JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE
Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
La risposta che noi non vogliamo sapere.
di John Mauldin | 11 febbraio 2012 - Anno 3 - Numero 6
In questo numero:
Che cosa fa il presidente?
Alcune riflessioni sul Presidente Gore
Clinton rispetto a Dole
E poi ci fu il 2012
La Fed ha una tipografia
La Strategic Investment Conference a Carlsbad, California, dal 2 al 4 Maggio
Washington DC, Kansas City, Europa
Il 2012 sarà l'undicesima volta, nella mia breve vita, che potrò partecipare all'elezione di
un presidente degli Stati Uniti. Mentre questo vale per me, sembra che ogni elezione sia la
più importante di tutti i tempi e definisca il momento cruciale dell'esperimento americano. Il
futuro della Repubblica viene pesato ogni volta sulla bilancia, e solo il risultato corretto
(che ovviamente sarebbe l'elezione del candidato per cui hai votato) assicurerebbe la sua
sopravvivenza. Questa settimana continueremo le nostre meditazioni sulle scelte
economiche che affronta il mondo, questa volta ci concentreremo sugli Stati Uniti.
Inizieremo con un esercizio mentale, in cui vi invito a pensare a delle storie alternative.
Quanto sono importanti i presidenti (o i leader in generale) per il successo o il fallimento
dell'economia? E poi quanto saranno critiche la prossime elezioni di questo autunno?
Verranno prese d'assalto alcune delle nostre credenze più care, sia da sinistra che da
destra. Se non ti offendi nelle prime pagine, ti invito a continuare a leggere.
(Attenzione: c'è il rischio che io sconvolga più persone del solito, in quanto questa lettera è
centrata sulle politiche economiche anche se farò del mio meglio per essere imparziale,
ma non farà proprio piacere a nessuno, quindi meglio che io scriva quello che penso... per
fare almeno una persona felice. Questo è comunque quello che più o meno faccio ogni
settimana.)
Come costantemente sottolineo, la questione più importante per gli Stati Uniti è occuparsi
del suo deficit, questa è anche la questione determinante per gran parte dell'Europa e lo
sarà presto anche in Giappone. Più a lungo si rimanda la decisione, più difficile sarà il
compito e più grave sarà l'impatto economico. Senza alcun intervento, l'Italia troppo presto
diventerà un'altra Grecia, ma con un impatto più forte. Ci si rende conto che stanno
facendo degli sforzi. Ma non sarebbe stato più facile per l'Italia avere un 40% in meno di
debito pubblico/PIL? Forse non lo era politicamente, ma in quel momento avrebbero
dovuto affrontarlo,ma col senno di poi scommetto che i politici ora vorrebbero averlo fatto.
Sembra che si accetti il cambiamento solo a fronte delle necessità, e si vede la necessità
solo in un momento di crisi.
Così dobbiamo discutere di politica, perché la crisi del debito è incombente (e anche la
sua soluzione) ed è stata una creazione politica perciò vi deve essere una soluzione
politica. E una volta che il mercato obbligazionario decide di fornire una propria soluzione,
chiedendo tassi di interesse molto più alti, è troppo tardi. Questo è la fine del gioco, e ne

2. deriverà una prolungata recessione, se non una depressione.
Una nota. Alla fine della lettera, vi darò informazioni e un link per registrarvi alla mia
Strategic Investment Conference, che si terrà dal 2 al 4 Maggio. Mi aspetto un tutto
esaurito, come sempre, quindi vorrei suggerire di effettuare la prenotazione il prima
possibile.
Ora, iniziamo la lettera oggi da qui in Sud Africa, mi chiedo come ho fatto a finire in questo
meraviglioso continente. Per essere in grado di premere il pulsante dell'invio mentre
sosterò a Londra, è meglio iniziare subito.
Che cosa fa il presidente?
Ho sempre sostenuto che i presidenti prendono troppi meriti per i periodi di congiuntura
economica favorevoli e troppe colpe per quelli sfavorevoli. Questo non vuol dire che non
possono fare la differenza attraverso la promozione di alcune politiche rispetto ad altre.
Chiaramente possono. Ma credo che potremmo provare a pensare cosa sarebbe
accaduto se fosse stato eletto "l'altro ragazzo", i risultati molto probabilmente non
sarebbero stati molto diversi. In realtà, spesso è solo dopo che un presidente se n'è
andato, che vediamo i risultati delle sue politiche. Cominciamo con la storia recente e
andiamo a ritroso.
Lasciatemi sottolineare che ci concentreremo, in particolare, solo sui risultati economici
dell'elezione di un presidente. Ho difficoltà ad ammettere che altre aree, come i candidati
della Corte Suprema, i regolamenti, la politica sociale, e la politica estera sarebbero, forse,
cambiati molto. Questi sviluppi sono importanti, e forse più importanti dei semplici risultati
economici, ma per questa lettera, concentriamoci solo sugli aspetti economici di una
elezione in particolare.
Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di
John Mauldin per il mercato Europeo.
Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il
mercato Italiano.
Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it
Alcune riflessioni sul Presidente Gore
Sembra passata ormai un'eternità, ma era solo poco tempo fa, stavamo imparando più di
quanto chiunque di noi volesse sulle schede elettorali perforate della Florida i così detti
"coriandoli". Il mondo era meravigliato, di come gli abitanti dell'ultima superpotenza
combattessero con le unghie e i denti sulla possibilità che un voto fosse conteggiato o
meno a seconda che i fori fossero stati perforati in modo corretto. La differenza tra il
presidente Bush e un potenziale presidente Gore è stata alla fine solo un piccolo numero
di voti in un solo Stato. E le elezioni, con i risultati letteralmente appesi a un filo. Quindi,
non è affatto inverosimile immaginare che cosa sarebbe successo se Al Gore avesse vinto
le elezioni. Che differenti costi economici ci sarebbero stati? Vorrei dare dei suggerimenti,

3. ma non troppi.
Il mercato aveva già cominciato a crollare nel momento in cui Bush fu insignito della carica
nel gennaio del '01. Avrebbe potuto Gore impedire una recessione? La risposta è no,
perché la debolezza era già in atto. Ci sarebbe stato il 9/11. Era stato pianificato sin dalla
presidenza di Clinton, quando Gore era vicepresidente. Un Al Gore come presidente
difficilmente avrebbe dissuaso Bin Laden dai suoi piani.
E le conseguenze economiche sarebbe state le stesse. Greenspan e la Fed avrebbe
mantenuto i tassi bassi per molto tempo, non importa chi sedeva alla Casa Bianca.
Avrebbe Gore nominato un presidente della Fed della vecchia scuola monetarista? Poco
probabile. Quasi l'intero establishment, di destra e di sinistra, e in quest'ultima Gore era
una figura di primo piano, erano un gruppo di keynesiani convinti. E Greenspan (o
Bernanke, o chiunque altro) non aveva intenzione di favorire la deflazione durante il suo
mandato, non senza lottare, con la sua arma principale e cioè tassi bassi e il denaro facile.
Le leggi che hanno favorito la bolla immobiliare e la crisi dei mutui subprime erano già in
vigore. Entrambe le parti erano alla mercé di Fannie Mae e Freddie Mac. L'avidità era già
in atto nella rampante Wall Street. Me ne sono dimenticato, ma ci furono da entrambi i
partiti degli insistenti richiami per una stretta sui muti di liquidità? No, non ce ne furono.
Avrebbero i consumatori preso in prestito di meno sulle loro case? Qualcuno si sarebbe
lamentato (ad eccezione di quelli che stavano comprando?) che i valori delle abitazioni
stavano salendo troppo in fretta? In effetti, i miei vicini si sono lamentati della scarsa
partecipazione al rialzo delle case in Texas, mentre nel resto della nazione i prezzi delle
abitazioni salivano alle stelle.
Con Al Gore avremmo evitato una crisi dei mutui subprime che avrebbe portato ad una
crisi del credito? Forse i Democratici avrebbero protestato contro le disposizioni legislative,
approvate da un Congresso Repubblicano, che ha permesso alle poche banche di
investimento di aumentare massicciamente la loro leva? Oppure, anche loro avrebbero
preso i soldi dalle lobby per votare a favore della legislazione?
L'abrogazione della Glass-Steagall? Questo è accaduto nel 1998 durante
l'amministrazione Clinton, con il pieno sostegno, sì, della spinta insistente, della leadership
repubblicana. (supportata da un certo senatore del Texas, che chiamò Alan Greenspan il
"più grande banchiere centrale nella storia." Ricordo ancora con affetto il senatore Gramm,
un professore di economia, che credo tutto sommato sia stato un senatore molto buono,
sebbene un po' troppo entusiasta circa Greenspan.
Sì, non avremmo avuto i tagli fiscali di Bush, che alcuni individui matematicamente
contestarono e che a mio avviso sono responsabili dell'intera crisi del deficit. Quelle
entrate fiscali sarebbero andate perse a causa dei tagli? Le entrate fiscali sono salite in
realtà pochi anni più tardi. Per sostenere che i tagli fiscali di Bush non hanno avuto un
effetto stimolante per l'economia, di fronte a tutte le ricerche apartitiche credibili, le quali
dimostrarono che i tagli fiscali fornirono in realtà un effetto positivo; il recupero sarebbe
stato ancora più debole senza di loro.
Ma sotto Gore non avremmo probabilmente avuto gli aumenti di spesa di Bush (è ciò di cui
dovrebbe essere accusato), in quanto il Congresso Repubblicano avrebbe probabilmente
continuato le politiche iniziate sotto Gingrich, che si era opposto alla spese volute da un

4. presidente democratico che invece portarono un surplus. Fu solo quando i repubblicani
poterono ottenere credito che fecero aumenti nelle spese azzerando l'eccedenza. Ma la
mia scommessa è, che (purtroppo) avrebbero comunque trovato un modo per utilizzare
quel surplus post-2000.
Avrebbe una presidenza Gore reagito diversamente alla crisi del credito, in che modo?
C'era l'iniziale consenso bipartisan (almeno di una maggioranza, anche se con alcune
divergenze) sulla necessità di uno stimolo, anche se in seguito vi fu un grave disaccordo in
merito a ciò che questo stimolo avrebbe dovuto essere.
Avrebbe Gore intrapreso una guerra in Afghanistan? Non ignorate chi è Al Gore. Era un
fautore (e presumo ancora è) per una politica estera a muso duro, quando era al Senato e
come vice-presidente. Sarebbero andati in Iraq? Probabilmente no, ma quando tutte le
agenzie di intelligence del mondo (anche i francesi!) ritenevano che Saddam Hussein
avesse armi di distruzione di massa ed era vicino ad avere un ordigno nucleare; chi può
dirlo?
(Vorrei sottolineare che tutti credevano che avevano sfruttato le linee di comunicazione di
Saddam. I suoi migliori scienziati gli dissero che erano vicini, perché avevano paura per le
loro stesse vite per dirgli che non lo erano. Quindi, anche Hussein credeva di essere vicino
ad avere una centrale nucleare. Fu tutto un colossale fallimento dei professionisti
dell'intelligence - anche di quelli in Iraq! Senza questa "prova", Hussein avrebbe potuto
essere ancora al potere oggi. Se non fosse così profondamente triste, per la tragica
perdita di vite umane, l'ironia sarebbe troppo deliziosa.)
Quindi, avremmo accumulato un minore debito, ma non più di tanto nel grande schema
delle cose. L'aumento del debito sotto Bush ha portato avanti di pochi anni la fine del
Super ciclo del debito. Invece la necessità di affrontare il deficit nel 2013, l'avremmo avuta
nel 2016. Ma la matematica dei programmi di assistenza rende la resa dei conti una
certezza futura. Tuttavia, non è questo il punto.
Il punto è che i principali avvenimenti economici sarebbero accaduti in un regime
presidenziale diverso. Ci sarebbe stata una differenza di aliquote fiscali marginali? Sì, ma
non credo che le aliquote fiscali sono state la causa della crisi del debito, o della crisi dei
mutui subprime. Avrebbero saputo i repubblicani resistere alla tentazione di passare sotto
un presidente Gore? Non se Hastert e DeLay fossero stati ancora in carica alla Camera,
almeno se avessero continuato a sposare le stesse politiche. Meno deregulation? Ma il
problema dei mutui subprime non è stato causato dalla deregolamentazione.
L'economia sarebbe stata sostanzialmente la stessa con entrambi i presidenti, in un caso
avremmo potuto avere meno debito pubblico accumulato. Differenze? Certo, posso
pensarne molte, ma non di quelle importanti.
Cliton rispetto a Dole
Ed ora torniamo al 1996. E se Dole avesse vinto? (Vi ricordate Bob Dole?) Ora staremmo
parlando dei surplus di Dole, in quanto ne avrebbe avuto il merito. Scherzi a parte, vi
immaginate il Presidente Dole che avrebbe riconosciuto il merito all'ex presidente Clinton
per i surplus che erano stati prima del 1998? Difficilmente. Eravamo alla fine del mercato
toro e di un incredibile boom della tecnologia. Ci sarebbe stata la crisi del Long Term
Capital e quella asiatica del 1998 con Dole? Io certamente credo di si. Il presidente della

5. Casa Bianca non ha avuto alcun controllo su quegli eventi, ed in ogni caso è poco
probabile che potesse provare a cercare di evitare lo scoppio della bolla tecnologia e
quella azionaria. Quale uomo politico andrebbe contro il rialzo dei mercati azionari?
Portiamo l'orologio indietro al 1992. E se Perot si fosse tenuto i documenti per se? George
Bush senior avrebbe vinto piuttosto facilmente. Che cosa sarebbe cambiato? L'economia
era già in una via di guarigione, quando Clinton ha assunto l'incarico. Il boom della
tecnologia e il mercato toro che sono seguiti ci sarebbero stati con un qualsiasi presidente.
E anche il deficit avrebbe continuato a crescere.
Forse il momento decisivo del decennio non è stata l'elezione presidenziale, ma il fatto che
Newt Gingrich fosse diventato il presidente della Camera, con un nuovo gruppo di politici
che in realtà volevano tagliare le spese e tenere il governo sotto controllo. Almeno fino a
quando Gingrich non se ne andato e loro sono rimasti al Congresso per un altro decennio.
Fu proprio la collaborazione tra Gingrich e Clinton, che ha gettato le basi per il surplus.
Avreste voluto che ciò fosse successo con un Bush I? In realtà, questo è difficile da dire,
ma Gingrich era in quel periodo che credeva fortemente in un governo di piccole
dimensioni, e per questo era considerato come un eccentrico da gran parte
dell'establishment repubblicano. Era altrettanto un fomentatore allora come è oggi, senza
troppi problemi. In un modo strano, se vogliamo rivedere le differenze tra le persone e la
loro importanza verso l'economia, allora il nostro futuro economico dipende tanto o più da
persone come Gingrich rispetto al presidente. Con il presidente repubblicano Bush,
avremmo avuto gli stessi risultati? Potrebbe aver contribuito a generare un surplus?
Avrebbe anche potuto diventare un oratore? E' difficile da dire tutto questo.
Senza quell'ulteriore surplus che abbiamo avuto per alcuni anni, ci saremmo trovati molto
prima vicini alla fine del Supercycle sul debito rispetto ad oggi. Chi lo immaginava che ci
sarebbe stata nostalgia per la fase economica favorita dalla collaborazione tra Clinton e
Gingrich?
E se Bush avesse perso nel 1988? Non riesco a pensare ad un qualcosa che avrebbe
potuto cambiare nei quattro anni successivi. La recessione sarebbe arrivata comunque. E
Dukakis avrebbe comunque aumentato le tasse, proprio come ha fatto Bush.
Reagan rispetto a Carter? Si potrebbe sostenere che Reagan abbia fatto la differenza. Ma
anche allora, fu Carter che nominò Volcker, e quindi la decisione era stata presa durante il
suo mandato. Volcker ha iniziato la sua guerra contro l'inflazione sotto Carter, non sotto
Reagan. Reagan ha beneficiato del fatto che era all'inizio della sua presidenza quando
abbiamo avuto la doppia recessione. Forse le riforme fiscali di Reagan hanno aiutato a
dare una spinta alla crescita? Sì, non c'è dubbio su questo. Si noti che Reagan non ha
chiesto a Volcker di rimanere. In quel periodo, Volcker non era molto popolare.
Ma Reagan ha anche avuto la fortuna di iniziare la sua presidenza, all'inizio di un mercato
toro e di una rivoluzione tecnologica. Le valutazioni del mercato azionario erano ai minimi
storici, non a causa di Reagan, ma a causa della doppia recessione che Volker aveva
causato. Reagan ha certamente contribuito al miglioramento del clima economico,
riducendo le tasse sulle piccole imprese e nel ridurre la complessità normativa.
Direi che i principali effetti della presidenza di Reagan si sono sentiti solo dopo che egli
aveva lasciato. E la sua impronta sull'economia, che vi sia piaciuta o meno, è quella che

6. ne ha impostato l'andamento nei 20 anni successivi.
E poi ci fu il 2012
Allora, le prossime elezioni sono un momento veramente importante? Saranno queste
elezioni che cambieranno più di tanto il nostro futuro economico? Oppure le cose, più o
meno, si muoveranno allo stesso modo (in termini di andamento dell'economia), sia che
Obama venga rieletto o che si abbia un repubblicano (chiunque egli sia)?
Per dare un senso alla risposta, dobbiamo tornare indietro di quattro anni, ad una battaglia
piuttosto calda nelle primarie tra Hillary Clinton e Barack Obama. I repubblicani si stavano
godendo lo spettacolo dei due che combattevano l'uno contro l'altro, discutendo
reciprocamente sulla loro idoneità a condurre il paese, discutendo nel merito della loro
esperienza e delle loro visioni sul futuro. Proviamo davvero a cambiare la storia e
ipotizziamo che Hilary Clinton avesse vinto, e quasi tutti all'inizio del 2012 avrebbero
voluto che questo fosse successo. Lei avrebbe dovuto battere McCain e poi dover fare i
conti con le conseguenze della crisi del debito, che sarebbe stato in piena crescita mentre
si apprestava ad assumere il nuovo incarico.
Che cosa ci sarebbe stato di diverso? Bill Clinton ha sempre detto che erano una squadra,
quindi supponiamo per un secondo che sarebbe stata simile a lui con le sue politiche. Non
c'è certamente alcun limite nel suo ruolo di Segretario di Stato nel poter suggerire
qualsiasi cosa. Bill Clinton era di centro-sinistra, non come Obama fortemente di sinistra.
Era un pragmatico, che poteva virare verso il centro quando c'erano delle cose da fare. Ma
c'era un po' della sua mano in ogni decisione politica. Voleva i dettagli su tutto. Pensiamo
che Hillary non sarebbe stata profondamente coinvolta in qualunque stimolo ci fosse stato,
e non sarebbe stato di dimensioni simili, non sarebbe coerente. Gli stimoli sarebbero stato
meno di un palliativo per i parlamentari democratici e più mirati. I repubblicani sarebbero
stati ancora più profondamente critici. Ma posso immaginare che ci sarebbero state
maggiori infrastrutture e delle spese più mirate. Entrambi i Clinton sono dei secchioni della
politica, a loro vantaggio. Non potreste gradire le loro politiche, ma le fanno conoscere a
tutti in modo dettagliato e sul perché le fanno. Era come se fossero a casa loro a DC e
sapevano chi erano i giocatori. Il presidente Hillary Clinton avrebbe colpito la realtà del
paese con uno stimolo mirato, e quello sarebbe stato il suo segno e non il disegno di legge
di Nancy Pelosi. Ma i risultati economici sarebbero stati più o meno gli stessi nei primi tre
anni.
L'economia avrebbe comunque perso 8 milioni di posti di lavoro. Il gettito fiscale in ogni
caso sarebbe sceso. Ci sarebbero stati meno stimoli sotto McCain? Sì, ma sarebbero stati
comunque massicci. Hillary avrebbe finalmente attuato il suo progetto sulla sanità, ma
sarebbe stato diverso nel suo campo di applicazione e sulla portata, almeno credo. E
proprio come Bill, avrebbe trovato un modo per ottenere un sostegno bipartisan. Mentre
Obama ha parlato di una nuova era post-partisan, l'ultima volta che i partiti hanno
effettivamente lavorato insieme è stato sotto il periodo di Clinton.
E non ci sarebbe stata probabilmente una presa da parte dei repubblicani della Camera
nel 2010, come spesso le elezioni di metà periodo fanno a cambiare le cose (come nel
1994).
Così, in un modo o nell'altro, si sarebbe arrivati al 2011 e alla crisi nel cercare di far

7. aumentare il tetto del debito.
Durante questa crisi ho avuto il privilegio di passare più di tre ore in una cena privata con il
Presidente della Camera, John Boehner. C'erano circa 12 persone attorno al tavolo. Il mio
libro sul Endgame era appena uscito, e fui invitato ad essere un provocatore esterno per
la serata. Ho fatto una breve (per me) presentazione degli attuali problemi del paese, in
particolare sulla crisi del deficit – in un modo non molto diverso da quello che scrivo qui,
forse solo in un modo un po' più colorito e pungente. C'erano anche un paio di membri
dell'attuale leadership repubblicana, e ho voluto sottolineare alcuni punti molto importanti,
in quanto quelle erano le persone che avrebbero avuto il compito di trovare alcune
soluzioni. Non avrei avuto molte altre occasioni come quella.
Circa a metà della cena, e dopo qualche conversazione molto semplice e schietta, io
molto a cuor leggero ho sottolineato che: "Non sarebbe stato così negativo avere a che
fare con Harry Reid sul tema del tetto del debito" (in quanto nulla era stato fatto fino a quel
momento).
Boehner si girò verso di me e mi guardò e disse con una certa dose passione, "Harry?
[Alzando la voce] Harry? Hell, Harry non è il problema. Se ci fossimo solo io ed Harry,
potremmo sederci ad un tavolo subito domani e lavorare assieme."
Il problema, almeno dal punto di vista Boehner, era che non riusciva a trovare un accordo
con Obama. (Sarebbe interessante poter avere la versione Reid. Nota: sarò a Washington
il prossimo Giovedì. Tanto per dire) e poi, quando alla fine di fatto hanno raggiunto un
accordo, su un inizio ma piuttosto modesto pacchetto per una vera e propria riduzione del
deficit, mi è stato detto che quando Boehner ha chiamato per dire che aveva i voti per
raggiungere un accordo pensando che questi avrebbero accettato, senza ulteriore spese
per le sue politiche, invece Obama ha deciso che voleva ulteriori $400 miliardi in nuove
tasse. Ma non eravamo all'inizio. E così si è ritornati ad una fase di stallo.
La mia scommessa, nella mia storia del mondo alternativo, è che Hillary Clinton avrebbe
invece raggiunto un accordo. E altro ancora. Poiché la matematica nel non affrontare il
deficit è evidente nella maggior parte dei politici con i quali ho parlato a Washington, sia
repubblicani che democratici. Essi hanno visioni diverse su come risolvere il problema, ma
sanno che deve essere fatto. La salute economica della Repubblica è veramente a rischio.
Ma tutto questo non è dove siamo in questo momento. Non abbiamo una Hillary Clinton
come presidente. C'è un divario molto chiaro a Washington DC sulla strada da percorrere.
Sia che la colpa vada ad Obama o a qualche recalcitrante repubblicano, il problema non
viene affrontato.
Questa elezione è in ultima analisi sulla gestione (o sul non fare) del deficit, e mettere il
paese su un percorso di un deficit di bilancio sostenibile, che è inferiore al tasso di crescita
del paese. Come ho sostenuto altre volte, e sosterrò nelle future lettere, questo è il
problema fondamentale. Nel non affrontare il deficit si corre il rischio molto reale che il
mercato obbligazionario ci tratti proprio come sta trattando l'Italia e qualsiasi altro paese
che arriva al punto in cui il debito è insostenibile. Non quest'anno e nemmeno il prossimo
per gli Stati Uniti, ma quasi certamente prima del 2016. E una volta che il mercato
obbligazionario perde la fiducia in un paese, ci vuole una massiccia ristrutturazione per
ripristinarne la fiducia. E questo possiamo vederlo da come si sta giocando la partita in

8. Europa.
Il prossimo presidente deve avere la possibilità di ottenere un maggior consenso.
Permettetemi lasciare di stucco alcuni dei miei colleghi repubblicani e dire che penso che il
deficit è una malattia mortale e che sarebbe meglio per il paese che fossero i democratici
ad essere al potere e così essere costretti a far fronte alla situazione piuttosto che non
fare nulla. Non vorrei le loro soluzioni, e credo che sarebbero dannose, ma non così
nocive come una seconda depressione, causata dal non trattare con i deficit e con i
problemi collegati.
Come uomo d'affari, preferisco pagare più tasse sui profitti piuttosto che non avere dei
profitti del tutto. Dimmi le regole e io cercherò di capire come muovermi. Una seconda
depressione significherebbe una disoccupazione al 20% (almeno) e un vero e proprio
decennio perso, con la generazione dei Boomer che sta cercando di capire come
affrontare la situazione senza soldi e senza lavoro, e mentre sta invecchiando.
E quali sono le scelte che saremmo costretti a fare? I tagli alla spesa sarebbero di gran
lunga più profondi di quanto si possa oggi immaginare, e le tasse avrebbero bisogno di
essere di gran lunga maggiori. Pensate a cosa succede quando un paese ha toccato il
limite del debito. La Grecia non si sta divertendo. E anche l'Italia sarà infelice con la
recessione a lungo termine che avrà, o anche in Germania non saranno così felici per il
sostegno della BCE al sistema bancario italiano con dei finanziamenti a tasso agevolato
per un lungo periodo di tempo, il che significa stampare moneta e un euro molto più
basso. In realtà, penso che entrambe le cose devono accadere se l'euro ha l'obiettivo di
rimanere un importante valuta. Questo è proprio quello che succede quando non ci si
occupa dei deficit prima che diventino un problema. Se l'obiettivo per l'Italia è quello di
rimanere nell'euro, ci deve essere una uscita di emergenza da parte della BCE,
accompagnata da una politica di austerità italiana (che è un ossimoro?). E non
dimenticatevi la Spagna.
La Fed ha una tipografia?
Quale sarebbe l'evento di fronte al quale la Fed farebbe una scelta del genere? Deve
soccombere alle terribili folli paure della Economia Austriaca e monetizzare il debito nel
tentativo di combattere la deflazione e la depressione? O lo fa per svalutare il dollaro e
rendere felici i fanatici dell'oro? Oppure cerca di trovare la sua interiore Bundesbank
(austriaca) e rifiuta la più semplice via di uscita?
Questa è una domanda a cui non vogliamo dare una risposta. Sia che si tratti di un sì o di
un no, la risposta è un disastro. Basta scegliere la forma di disastro che si preferisce. Per i
disoccupati, i pensionati, e i giovani, questo farà poca differenza. Chiedete ai vostri nonni
(o a mio padre e mia madre), che hanno vissuto la Grande Depressione.
E non fare nulla significa che troveremo la risposta a questa domanda. La vera risposta
che realmente non vogliamo mai conoscere. Rende interessante la speculazione in questo
momento, ma poi nel viverla sarà l'inferno.
Sia Obama o chiunque sia il candidato repubblicano nominato, devono dare oggi al popolo
americano una risposta su quello che faranno se gli verrà data la possibilità. Dare la colpa
al Congresso per non fare nulla non è una soluzione. Una risposta generica di tagliare la
spesa non è sufficiente. Permettere ai tagli fiscali di Bush di scadere ci porta a meno del

9. 20% del percorso. Il "ricco" non farà abbastanza soldi, anche se si prendono il 60%.
Saremmo ancora più sotto di un mezzo trilione o più, e probabilmente molto di più, se il
reddito svanisce con l'aumento delle imposte. La cosa divertente in tutto questo: le
persone rispondono a tasse più alte facendo di meno.
Ma quali tagli potrebbe effettivamente fare, se fosse Obama? E che non suggeriscano che
questo può essere fatto liberandosi dei rifiuti. Ognuno promette di farlo, ma poi non
accade. Non che non dobbiamo cercare di farlo. Il problema è che lì non vi è più di tanto, e
certamente non abbastanza per colmare il divario. Prendersela con il fatto che è il
Congresso che non fa "nulla", inoltre, non basta. Che cosa vuoi che facciano? Non a
spizzichi e bocconi, ma qual è tutto il piano di battaglia per affrontare il deficit?
Se siete repubblicani, quali programmi e spese deciderete di tagliare? Quali reale riforme
di cui abbiamo bisogno chiederete? E se questo non bastasse, quali tasse verranno
alzate? E a chi? O sarete disposti a smettere di dare le detrazioni fiscali per interessi
ipotecari, per beneficenza, e (letteralmente) per gli 3000 altri “incentivi fiscali”. In realtà, se
non fossero state autorizzate le detrazioni per le cosiddette spese fiscali (o detrazioni
mirate), il bilancio sarebbe stato in equilibrio. Queste detrazioni fiscali sono oltre $1 trilione
all'anno. Naturalmente, tutti pensano che la loro deduzione che li favorisce sia vitale per il
futuro della Repubblica, e il perderle sconvolgerà un sacco di gente.
Chi saranno i candidati che saranno disposti a sconvolgerla? Il paese non ha bisogno di
politiche vaghe e idee, abbiamo bisogno di cose specifiche. Una proposta di bilancio vera
e propria, con dei dettagli, proprio come si farebbe in una famiglia o in un business in crisi.
Noi non abbiamo bisogno di qualcuno che ci dica quello che pensano che noi vogliamo
sentirci dire, ma quello che effettivamente pensano di fare per affrontare il problema più
urgente del nostro tempo.
Volete prendere in considerazione una radicale riforma fiscale? Un IVA, invece di una
tassa sul reddito, o ridurre le imposte sul reddito e nessuna imposta su Social Security o
Medicare, è questo l'accordo che sta sul tavolo? Qual è la vostra opinione sulle varie
tipologie di tasse? Una flat tax? A quale tasso?
Quindi attuare quel piano, o un insieme di scelte. Mettere le cose in chiaro, al di là delle
vaghe banalità come al solito della politica. Questa elezione è molto importante. Far capire
questo agli elettori e riceverne un mandato. E' il momento per un dibattito nazionale sul
debito e sul deficit. Non sarà un segreto quello che io preferisco, in quanto scriverò su
questo tema nelle prossime settimane. Ma è molto più importante che arriviamo ad un
consenso al di là del fatto che questo possa essere fatto in un modo particolare. Devo
ammettere che credo che sarebbe meglio se questo lo facciamo con una inferiore
presenza governativa e con una pressione fiscale più ragionevole che siamo in grado di
sopportare. Ma la creazione di un percorso sostenibile, verso un bilancio controllabile è la
cosa importante, questo è l'obiettivo primario. Non sarà facile poter raggiungere un
consenso con questi nostri punti di vista molto diversi, ma dobbiamo, se vogliamo dare ai
nostri figli la speranza di un mondo migliore di quello che abbiamo ora.
In realtà, questo è ciò che è necessario in tutto il mondo "sviluppato". Siamo a corto di
facili soluzioni. In molti paesi non ci sono soluzioni, solo brutte scelte e molto dolore. Negli
Stati Uniti, bisogna guardarsi intorno e capire che il tempo sta per scadere. Noi abbiamo
ancora del tempo, ma abbiamo bisogno di usarlo molto saggiamente.

10. La Conferenza sugli Investimenti Strategici a Carlsbad, California, dal 2 al
4 maggio
Come ho detto all'inizio della lettera, ora siamo pronti a prendere le prenotazioni per la
nona Conferenza Annuale sugli Investimenti Strategici, che si terrà a Maggio dal 2-4, e
quest'anno sarà, per la prima volta, a Carlsbad, in California, in un luogo che permetterà
noi di poter accogliere un maggior numero di partecipanti, ma conservando ancora quella
sensazione di intimità. Io guiderò la conferenza, insieme con il mio partner Jon Sundt e il
suo team di Altegris Investments.
Ogni anno mi chiedo come potremmo migliorare la conferenza, e penso che l'ho abbiamo
fatto anche quest'anno. Devo dire che non credo che qualsiasi altra conferenza da altre
parti, abbia una qualità di relatori di primo piano come quelli che abbiamo noi. Ogni
relatore è un da solo è una voce di primo piano, ovunque si trovi. Non abbiamo altro che la
migliore conferenza dell'anno.
Guardate questa prima linea di relatori: Dr. Woody Brock, Mohamed El-Erian, Marc Faber,
Niall Ferguson, Jeff Gundlach, David Harding, il dottor Hunt Lacy, Paul McCulley, David
McWilliams (dall'Irlanda), David Rosenberg, Jon Sundt, e il tuo umile analista. Più una
serie di ospiti a sorpresa. Scherzi a parte, dove altro si può trovare tutto questo talento
sotto lo stesso tetto? Io organizzo la conferenza ogni anno come se dovessi essere io
quello che deve partecipare. E Sundt e la sua squadra si daranno da fare per rendervi più
agevole e piacevole la conferenza, come non la potreste trovare da nessuna altra parte.
Potete saperne di più e registrarvi andando su
http://meetings.baskow.com/profile/form/index.cfm?PKformID=0x381ab4d.
Vorrei sottolineare che la caratteristica migliore della conferenza sono gli stessi
partecipanti. Farai nuove amicizie e incontrerai quelli vecchie. E i relatori saranno molto
accessibili. Il prezzo sale notevolmente dopo il 15 marzo, quindi iscrivetevi quanto prima.
Abbiamo sempre il tutto esaurito, e ricevo delle chiamate all'ultimo minuto che mi chiedono
di farne parte, ma non c'è mai modo per aiutarvi. Non procrastinate. Registratevi ora.
Washington DC, Kansas City, Europa
Sto terminando questa lettera mentre sono a Londra, presso il Club Admirals, e presto
salterò su un aereo per tornare a Dallas, sperando di schiacciare qualche pisolino e
magicamente adattarmi al tempo di percorrenza verso il Texas. Sono rimasto in piedi e ho
scritto, arrivando da Città del Capo, nella speranza che questo sarebbe stato il modo
migliore per adattarsi al cambiamento di fuso orario.
Mercoledì prossimo vado a Washington per alcuni incontri veloci e poi a casa la sera
successiva. Sarò a Kansas City Martedì 21 febbraio, a parlare con l'altro mio partner qui
negli Stati Uniti, Steve Blumenthal, presso una conferenza per i clienti delle Roth
Companies (affiliata con la RDA Financial). Se siete in zona e interessati a partecipare, si
prega di inviare una mail a Linda@cmgfunds.net In alternativa, è possibile chiamare il
numero 610-989-9090 CMG. (Il numero dei posti sono limitati).
Sono poi a casa per alcune settimane, lavorando al mio prossimo libro. Andrò a Stoccolma
il 20 marzo e poi a Ginevra per un giorno per alcuni incontri veloci, e poi farò un week-end
a Parigi per partecipare alla conferenza del Global Interdependence Conference sulle
banche centrali, che inizia Lunedì 26. Il che promette essere un tema molto vivace e

11. vigorosamente dibattuto, e un sacco di buoni amici saranno lì, quindi ci sarà un bello
spirito nella primavera Parigina. Non vado a numerosi convegni come partecipante, ma
questo è l'argomento del giorno. Perché non pensate di unirvi a me:
http://www.interdependence.org/programs/inaugural-meeting-of-the-global-society-of-
fellows/.
Vorrei dire grazie alle meravigliose persone della Rand Merchant Bank a Cape Town. Che
mi hanno ospitato, e devo ammettere di avere ricevuto uno dei migliori pranzi che io abbia
mai avuto in tutto il mondo presso il ristorante Greenhouse. E con questi meravigliosi
compagni di cena, con il loro senior ed esperto economista, Gouws Rudolph e il loro CEO
Alan Pullinger che ringrazio per avermi fatto sentire come se fossi a casa. E' stata una
notte speciale e me la ricorderò.
E' davvero arrivato il momento per premere il pulsante di invio, in quanto stanno
chiamando il mio volo. Abbiate una grande settimana, e dillo ai tuoi amici politici che è il
momento di darsi maggiormente da fare.
Il tuo analista che si sta chiedendo in quale zona di fuso orario si trova,
John Mauldin
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o porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate come
fondamento di una decisione d'investimento o di altro tipo. Qualsiasi decisione
d'investimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica e
professionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate una
sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma d'investimento né
raccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosi
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(inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno,
interruzione dell’attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque
natura) derivanti dall’uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delle
informazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento e
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meno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisione
operativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate è, infatti, da considerarsi
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