1. 訪談摘要 訪談日期：2012.07.27
F-茂林（4935）
▓投資建議 ▓投資結論
壓 力 價 位 60 元 考量 F-茂林 12Q3 受惠 MacBook 拉貨需求營收成長動能強勁且以未來四季 EPS
支 撐 價 位 40 元 計算，目前本益比仍屬偏低，因此給予 F-茂林「買進」之評等
投 資 評 等 B+1 1.12Q2 在 MacBook 新機種陸續出貨下，NB 相關營收季成長率達 56%：
茂林為 MacBook 發光鍵盤導光板主要供應商，12Q1 因客戶新舊產品交替調
整庫存為茂林今年營運谷底，12Q2 則在新機種陸續出貨下，NB 相關營收季
▓基本資料 成長率達 56%。累計茂林 12Q2 合併營收為 11.35 億元(QoQ+32.6%，
YoY+45.3%)，稅後 EPS 預估為 0.63 元。
收盤價(07/27) 43.80
股本(億元) 13.87 2.受惠 Macbook 發光鍵盤需求逐月走高，預估 Q3 營收季成長 41.9%：
受惠新款 MacBook 上市，客戶拉貨力道逐月增強，預估 7 月營收將呈現 2
市值(億元) 60.75
成的月成長動能，預期 8 月拉貨動能將更為強勁。而在 TV 部分，受惠客戶
股價淨值比 1.16
新機種放量，預期 TV 產品線營收亦將較 Q2 成長。整體而言，預估茂林 12Q3
本益比 12.96 營收將大幅成長至 16.1 億元(QoQ+41.9%，YoY+25.7%)，毛利率因產能利用
負債比(%) 23.94 率上升與產品組合轉佳，預估可達 23.4%，預估單季稅後 EPS 為 1.39 元。
3.茂林為 MacBook 全面導入發光鍵盤最大受惠者：
因 MacBook 全面導入發光鍵盤，且因導光板薄化至 0.25mm，茂林以優異技
▓EPS
術可望擴大其出貨比重，2011 年茂林出貨約 500 萬台，預估 2012 年可成長
年 季 Q1 Q2 Q3 Q4
至 1,200 萬台的水準，成長 1.4 倍。TV 部分，在客戶新機種與需求成長下，
2011 0.94 1.03 0.73 1.03
預估茂林今年 TV 導光板出貨量也將較去年成長一倍。
2012(F) 0.15 0.63 1.39 1.22
4.以未來四季 EPS 4.45 元計算，目前本益比為 9.8 倍，仍屬偏低：
2013(F) 0.73 1.11 1.44 1.18
預估茂林 2012 年合併營收為 51.15 億元（YoY+28.7%），稅後 EPS 為 3.38
元 考量 12Q3 營運動能強勁且以未來四季 EPS 4.45 元計算(預估 13Q1 13Q2
， 、
EPS 為 0.73 元與 1.11 元)，目前本益比為 9.8 倍，以光學膜同業以及蘋果
▓產品組合 單位：百萬元；%
概念股合理區間 12-15 倍來看仍屬偏低，因此給予茂林買進之評等。
產品 預估 2012(F) 產品比重
NB 應用 2,593 50.80
TV 應用 1,361 26.66 單位：百萬元；﹪
2009 2010 2011 12Q1 12Q2(E) 12Q3(F) 12Q4(F) 2012(F)
小尺寸應用 982 19.24 營收 2,495 3,083 3,975 856 1,135 1,610 1,515 5,115
毛利 585 726 962 148 245 377 350 1,120
照明應用 168 3.30 費用 476 464 613 148 155 168 166 637
資料來源：玉山投顧
營業利益 109 262 349 (0) 90 209 184 483
業外收入 507 75 217 17 12 11 10 50
業外支出 8 17 9 5 2 1 2 10
註：本公司投資等級表示方式如下：
A+:高 成 長公司: 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 30%以上 稅前淨利 608 320 557 12 100 219 192 523
A :高 成 長公司: 近三年營收 CAGR 成長 30%以上 稅後淨利 548 257 517 20 87 192 169 469
B+:穩定成長公司: 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 15%~30% 股本 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387
B :穩定成長公司: 近三年營收成長 CAGR15%~30%
C :景氣循環公司: 近三年營收成長 CAGR5%~15%
EPS 3.95 1.85 3.73 0.15 0.63 1.39 1.22 3.38
D :成 熟 型公司: 近三年營收成長 CAGR5%以下 毛利率 23.44 23.55 24.21 17.31 21.60 23.40 23.10 21.89
等級: 買進(1), 逢低買進(2), 中立(3), 賣出(4) 營益率 4.38 8.51 8.78 (0.01) 7.94 12.97 12.14 9.44
稅前淨利率 24.35 10.39 14.01 1.41 8.82 13.59 12.67 10.22
資料來源：茂林、玉山投顧整理預估
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