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SOCIEDADE DE ENSINO SUPERIOR DO PIAUÍ / SESPI
                                 FACULDADE PIAUIENSE - FAP
                                 COORDENAÇÃO DO CURSO DE ADMINISTRAÇÃO




            Administração Financeira e Orçamentária II
                            PROF. HENRIQUE MELO




                      APOSTILA



ALUNO: _______________________________________________
TURMA:_______________ BLOCO: ______________



                                  PARNAÍBA / PI




Administração Financeira e Orçamentária II                                 1
SUMÁRIO

Análise das Demonstrações Financeiras / Contábeis ..................................................... 04
Índices Complementares ..................................................................................................... 04
  Rotação de Estoques ........................................................................................................ 04
  Rotação de Matéria-Prima ............................................................................................... 06
  Rotação de Produtos em Elaboração ................................................................................ 06
  Rotação de Créditos ......................................................................................................... 07
  Prazo Médio de Pagamentos ............................................................................................ 08
  Giro do Ativo Total .......................................................................................................... 09
  Valor Patrimonial das Ações ............................................................................................ 09
  Lucro Líquido por Ação ................................................................................................... 10
  Preço / Lucro das Ações ................................................................................................... 10
  Capacidade de Pagamento ................................................................................................ 10
  Capacidade de Pagamento (fórmula) ............................................................................... 14
Estado de Insolvência / Falência ......................................................................................... 15
Capital de Giro – Terminologia .......................................................................................... 15
  Capital de Giro ................................................................................................................. 18
  Capital de Giro Próprio .................................................................................................... 18
  Capital em Giro ................................................................................................................ 18
Capital de Giro Necessário .................................................................................................. 19
Retorno do Ativo (ROA) ..................................................................................................... 21
Retorno do Capital Próprio (ROE) ...................................................................................... 21
Taxa de Crescimento Interno .............................................................................................. 21
Taxa de Crescimento Sustentável ....................................................................................... 22
 Exercícios ........................................................................................................................... 22
Análise de Balanços ............................................................................................................ 25
Estudo de Caso 1 ................................................................................................................. 26
Estudo de Caso 2 ................................................................................................................. 29
Estudo de Caso 3 ................................................................................................................. 32
Estudo de Caso 4 ................................................................................................................. 35
Estudo de Caso 5 ................................................................................................................. 38
Alavancagem, Ponto de Equilíbrio (contábil, econômico e financeiro) e Margem de
Segurança ........................................................................................................................... 40
Alavancagem Operacional .................................................................................................. 41
Ponto de Equilíbrio ............................................................................................................. 44
  Ponto de Equilíbrio Contábil ........................................................................................... 44
  Ponto de Equilíbrio Econômico ....................................................................................... 46
  Ponto de Equilíbrio Financeiro ........................................................................................ 48
  Ponto de Equilíbrio com múltiplos produtos ................................................................... 49
Margem de Segurança ........................................................................................................ 50
Exercícios ........................................................................................................................... 51
Estudo de Caso 1 ................................................................................................................ 54
Estudo de Caso 2 ................................................................................................................ 55
Estudo de Caso 3 ................................................................................................................ 56



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Estudo de Caso 4 ................................................................................................................ 57
Formação do Preço de Venda .......................................................................................... 58
Formação do Preço com base no Custo .............................................................................. 58
Formação de Preço com base na Margem de Contribuição ............................................... 59
O “verdadeiro” lucro embutido no preço de venda ............................................................ 60
Exercícios ........................................................................................................................... 61
Estudo de Caso 1 ................................................................................................................ 66
Estudo de Caso 2 ................................................................................................................ 68
Estudo de Caso 3 ................................................................................................................ 69
Referências ........................................................................................................................ 71




Administração Financeira e Orçamentária II                                                                                             3
ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS / CONTÁBEIS

ÍNDICES COMPLEMENTARES

Na disciplina “Administração Financeira e Orçamentária I” foram examinados os Índices
Básicos, indispensáveis para qualquer análise financeira. Sendo assim, os índices que
estudaremos a seguir serão complementares. Esses índices complementares são de grande
importância para se analisar as demonstrações financeiras / contábeis das empresas, como:
o índice de rotação de estoques e de créditos e o prazo médio de pagamentos, os índices de
desempenho da empresa como o ROA e o ROE, os indicadores de capital de giro, enfim
índices que têm influência direta no controle interno impactando diretamente nas tomadas
de decisões dos gestores, importante frisar que tais decisões são influenciadas pelo modelo
de gestão adotado. Os procedimentos internos também fazem parte do meio do controle
organizacional e podem ser entendidas como, “conjunto das normas e procedimentos e de
controles internos formais estabelecidos com o propósito de padronizar o comportamento
administrativo” (NASCIMENTO E REGINATO, 2006). Ou seja, tais procedimentos
monitoram de maneira continua as ações executadas pelos membros da organização.
Segundo Figueiredo e Caggiano (2006), modelo de gestão é um conjunto de princípios e
definições que decorrem de crenças especificas e traduzem o conjunto de idéias, crenças e
valores dos principais executivos, impactando assim todos os demais subsistemas
empresariais.

A administração financeira, contabilidade gerencial e contabilidade de custos, estão
diretamente ligada a análise financeira das demonstrações, pois, se tais ciências fornecerem
de forma coerente as informações vistas nas demonstrações financeiras, facilitara a analise
e o parecer dos profissionais que trabalham na analise financeira. Para Savytzky (2006), “a
análise de balanços verifica os resultados de uma administração em um determinado
período, conclui se foram satisfatórios ou não, examina o estado patrimonial da empresa,
definindo a situação econômico-financeira e, se for o caso, aponta as anormalidades, para
que medidas corretivas sejam tomadas”.

Os problemas do dia a dia da administração financeira, gerencial ou de custos, que utilizam
dados contábeis, impactam diretamente nos dados mostradas nos balanços. Ou seja, os
balanços refletem através dos dados corretos os tratos gerenciais da empresa, passiveis
então de serem analisados, tais dados serão transformados em informações que serão
utilizados pelos gestores para melhor controle da organização.

Segundo Savytzky (2006) “Sem o intuito de menosprezar tantos outros índices que
eventualmente podem ser úteis para determinadas finalidades de análise, são a seguir
relacionados e demonstrados os índices considerados complementares de maior uso”.

ROTAÇÃO DE ESTOQUES

O índice de rotação de estoques, mostra a média em que o estoque é renovado, através da
seguinte fórmula:


Administração Financeira e Orçamentária II                                                4
Rotação de Estoques = Custo de vendas ÷ Estoque médio
                           40.000   ÷    10.000     =                    4 vezes

                                                ou seja

                                          360 ÷ 4 = 90 dias

                                               ou ainda

Rotação de Estoques = (Estoque médio x 360 ) ÷ Custo de vendas
                           (10.000 x 360) ÷ 40.000 =        90 dias

Considere isto...

O valor do estoque médio é obtido pela soma dos saldos mensais, dividido pelo número dos meses
considerados, em geral de 12. Não existindo saldos mensais, a alternativa é o valor da soma do estoque do
balanço anterior com o do balanço sob exame, dividido por 2 (SAVYTZKY, 2006).

Pelo exemplo acima verifica-se que o estoque sofreu uma rotação de 4 vezes durante o ano
ou se preferir, se renovou a cada 90 dias em média. Segundo Hoji (2004) “as empresas
procuram aumentar o giro dos estoques, pois, quanto mais rápido vender o produto, mais o
lucro aumentará”.

Tal índice confirmará ou não se foi adequado a classificação integral do estoque o ativo
circulante (a curto prazo). Segundo Savytzky (2006) “se para efeito de análise mais
rigorosa fosse estabelecido como “curto prazo” para os valores realizáveis, por exemplo,
até 120 dias, e se o quociente fosse de 2 em vez de 4, estaríamos diante de uma má
classificação, porque o estoque só se renovaria a cada 180 dias”. Se isso ocorrer,
influenciará no calculo do índice de “liquidez corrente”, ou seja, tal indicador será
calculado incorreto. Sendo assim deverá ser feito a retificação, mediante a reclassificação
de parte da conta “estoque” do ativo circulante (curto prazo) para o ativo realizável a longo
prazo.

Se a análise fosse de uma empresa com a atividade de “supermercado”, talvez a rotação de
90 dias fosse muito lenta, caracterizando excesso de estoque em relação às vendas ou,
então, estoque normal para o ramo, mas fraco o volume de vendas. O índice serve, pois,
como importante elemento de pesquisa: existe excesso de estoque? As vendas são fracas?
Podem ser melhoradas? (SAVYTZKY, 2006).

Para uma melhor análise financeira, não só o índice de rotatividade de estoque mais todos
que foram estudados e que ainda o serão deverão ser comparados com os anteriormente
apurados e, se possível, com os de empresas concorrentes (do mesmo ramo de atividade),
para que se tenha um parâmetro gerencial satisfatório e a partir verificar qual a estratégia
mais coerente a se adotar para se conseguir otimizar seu desempenho no cenário dos



Administração Financeira e Orçamentária II                                                             5
negócios. Ghemawat (2007), afirma que um cenário de negócios mapeia a elevação de cada
estratégia de acordo com sua lucratividade econômica. O desafio central da estratégia é
direcionar um negócio a um ponto relativamente alto nesse cenário. Segundo Matarazzo
(1997), “os índices de prazos médios não devem ser analisados individualmente, mas
sempre em conjunto.

Entende-se que quanto maior o giro dos estoques melhor deverá ser a lucratividade da
empresa. Mas para Hoji (2004) “esse raciocínio é válido desde que a margem de
contribuição seja positiva e o aumento do giro não implique “custos extras” em volume
superior ao ganho obtido pelo aumento do giro”.

Sabe-se que quando a rotatividade do estoque é lenta, a empresa comercializando pouco,
com isso poderá ocorrer um decréscimo na lucratividade impactando diretamente em sua
situação financeira.

Tal calculo poderá ser trabalhado com o estoque de matéria-prima e de produtos em
elaboração (estoque médios), tendo como numerador o valor do consumo de matéria-prima
e do custo de produção, respectivamente, conforme exemplos abaixo:

ROTAÇÃO DE MATÉRIA-PRIMA

Rotação de Matéria-prima = Consumo de matéria-prima ÷ Estoque de matéria-prima
médio
                                      18.000    ÷   3.000    =    6 vezes

                                        ou seja

                                   360 ÷ 6 = 60 dias

                                       ou ainda

                                        (3.000    x 360) ÷ 18.000 =      60 dias

ROTAÇÃO DE PRODUTOS EM ELABORAÇÃO

Rotação de Produtos em Elaboração = Custo de produção ÷ Estoque de PE (médio)
                                     27.000     ÷   6.000     =    4,5 vezes

                                        ou seja

                                  360 ÷ 4,5 = 80 dias

                                       ou ainda

                                        (6.000    x 360) ÷ 27.000 =      80 dias


Administração Financeira e Orçamentária II                                           6
Os índices acima revelam que a reposição dos estoques se dá a cada 60 dias e 80 dias
respectivamente para a matéria-prima e produtos em elaboração. Dependendo do ramo de
atividade em que a empresa atue, talvez esses dias sejam excessivos ou normais. É bom
salientar que os dois índices isolados são de pouca valia. Por isso, para uma melhor
interpretação é importante e necessário à obtenção de indicadores de demonstrações
anteriores.

ROTAÇÃO DE CRÉDITOS

Indicadores que são bem usados, e que informa o prazo médio de retorno dos créditos por
vendas a prazo, é calculado através da seguinte fórmula:

Rotação de Créditos = Vendas a prazo ÷ Cientes (média)
                          60.000 ÷       12.000     =             5 vezes

                                             ou seja

                                        360 ÷ 5 = 72 dias

                                            ou ainda

                                              (12.000    x 360) ÷ 60.000 =          72 dias

Considere isto...

O saldo médio de clientes é obtido pela soma dos saldos mensais, dividida pelo número de meses
considerados, normalmente de 12. como alternativa, somam-se o valor da conta de clientes do balanço
anterior com o do que está sendo analisado, dividindo-se por 2 (SAVYTZKY, 2006).

De acordo com o exemplo acima, constata-se que os créditos oriundos de vendas a prazo
demoram para ser recebidos em média 72 dias.

Se por acaso o quociente fosse menor, ou seja 2, a cobrança se daria a cada 180 dias. Se o
“curto prazo” da empresa fosse de 120 dias, então os cálculos dos índices de liquidez seca e
corrente estariam errados, com isso teria que se fazer um ajuste na conta “créditos” ou
“clientes” do ativo circulante (curto prazo) para o ativo realizável a longo prazo.

Segundo Savytzky “a outra utilidade do índice é verificar a qualidade dos créditos ou a
eficiência da cobrança”. Se as vendas são efetuadas em média em 60 dias de prazo e o
recebimento se dá em torno de 72 dias, significa que a média de atraso é de 12 dias. Isso
significa que a empresa estão financiando esses 12 dias com capitais alheios para custear o
possível atraso do recebimento das vendas.

As causas para esse atraso poderiam ser: vendas forçadas a clientes não selecionados, pouca
agressividade na cobrança, crise de mercado, etc. Para Hoji (2004), “a alteração do giro do


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período atual em relação ao período anterior pode ser causada por diversos fatores:
alteração na política de financiamento de clientes, aumento (ou redução) da eficiência de
cobrança, etc.

Para Savytzky “quanto maior for a rotação de créditos, menores recursos financeiros serão
necessários para sustentar as vendas a prazo, podendo a empresa usar sobra de recursos
para a expansão de seus negócios ou evitará maiores endividamentos, se for o caso”.

PRAZO MÉDIO DE PAGAMENTOS

Índice que determina o prazo médio de pagamentos aos fornecedores, através da seguinte
fórmula:

Prazo Médio de Pagamentos = Compras a prazo ÷ Fornecedores (média)
                                24.000    ÷    4.000    =      6 vezes

                                                ou seja

                                          360 ÷ 6 = 60 dias

                                               ou ainda

                                                 (4.000    x 360) ÷ 24.000 =            60 dias

Considere isto...

Segundo Savytzky (2006), a publicação dos balanços não consigna o valor das compras. Assim, esse valor só
poderá ser obtido quando se tem acesso à empresa. Quando ao saldo médio da conta de Fornecedores
procede-se como no caso do saldo médio de Clientes.

No exemplo acima tem-se que os pagamentos são feitos, em média a 60 dias.

Sabe-se que é importante que o prazo de pagamento seja superior ao prazo de recebimento
das vendas, para que a empresa não incorra em endividamento. Ou seja, é interessante que
as empresas recebam primeiro e depois com esse dinheiro paguem as obrigações que foram
incorridas na compra de matéria-prima ou materiais para produção dos produtos para
comercialização, caso contrário (o prazo de pagamento menor que o de recebimento) a
empresa deverá financiar o déficit do saldo com capitais alheios, em relação ao exemplo
anterior a empresa precisou custear em 12 dias (72 dias – 60 dias) a diferença do
recebimento com o do pagamento com capitais de terceiros.

Com isso as empresas costumam buscar prazos mais longos de pagamento e prazos cada
vez menores de recebimentos.

Para Savytzky (2005) “diante do exposto, conclui-se que é sempre vantajoso para a
empresa a obtenção de maiores quocientes de rotação de estoque e de créditos e menores


Administração Financeira e Orçamentária II                                                             8
quanto aos prazos médios de pagamentos aos fornecedores, reduzindo, assim, as
necessidades de capital de giro”. Os quocientes trabalham com o número em que o estoque,
os créditos de recebimento e o de pagamento giram, os mesmos não devem ser confundidos
com o número de dias dos indicadores citados.

GIRO DO ATIVO TOTAL

Afastando-nos de contas especificas, como estoque ou contas a receber, podemos
considerar um índice global importante, o índice de giro do ativo total. Como seu nome
sugere, o giro do ativo total é:

Giro do ativo total = Vendas ÷ Ativo total
                       2.311 ÷  3.588 =                        0,64 vezes

Em outras palavras, para cada real de ativo, geramos 0,64 em vendas.

Um índice que está intimamente relacionado a esse é o índice de intensidade de capital, que
é justamente o recíproco do giro do ativo (isto é, 1 dividido pelo giro do ativo total). Pode
ser interpretado como sendo o investimento em reais em ativos necessários para gerar 1 real
de vendas. Valores altos correspondem a indústrias de capital intensivo (tais como serviços
de utilidade pública). No caso do exemplo acima, o giro total de ativo é 0,64; portanto, se
invertermos esse número, obteremos a intensidade de capital, que é 1/64 = 1,56 reais. Isso
significa que precisa-se de 1,56 reais de ativos para gerar 1 real de vendas (ROSS,
WESTERFIELD, JORDAN 2002).

Exemplo:

Suponha que você encontre uma determinada empresa que gera R$ 0,50 de vendas para
cada real de ativo total. Quão freqüentemente essa empresa gira seu ativo total?

O giro do ativo total, aqui neste caso, é 0,50 vezes por ano. Portanto, a empresa leva
1/0,50 = 2 anos para girar completamente seus ativos.


VALOR PATRIMONIAL DAS AÇÕES

O valor patrimonial da ação é calculado em relação ao patrimônio liquido.

Exemplo:
Patrimônio Liquido
Capital......................................................... 10.000
Reservas de capital..................................... 6.000
Reservas de lucros...................................... 2.000
Lucros acumulados..................................... 2.000
                                                                 20.000



Administração Financeira e Orçamentária II                                                 9
O capital é dividido em 10.000 ações de R$ 1,00 cada uma.

Valor Patrimonial das Ações = Patrimônio liquido ÷ número de ações
                                  20.000       ÷     10.000     = R$ 2,00

Pelo exemplo acima verifica-se que uma ação do valor nominal de R$ 1,00 tem o valor
patrimonial de R$ 2,00.

LUCRO LÍQUIDO POR AÇÃO

De acordo com a lei das sociedades anônimas determina que o lucro liquido ou prejuízo do
exercício deve ser demonstrado por ação do capital social, através da seguinte fórmula de
cálculo:

Lucro Líquido por Ação = Lucro líquido ÷ número de ações
                           2.000     ÷      10.000       = R$ 0,20
Pelo exemplo acima tem-se que é de R$ 0,20 o lucro liquido por ação.

PREÇO/LUCRO DAS AÇÕES

Preço da ação ÷ Lucro por ação
   1,80      ÷     0,20     = 9

Pelo exemplo acima, se o investidor adquiriu ações pelo preço de R$ 1,80, tem-se que o
retorno do capital investido se dará em 9 anos, desde que os lucro futuros não sejam
inferiores ao do exercício sob exame.

O lucro do investidor, sobre o valor aplicado, 11,1% ao ano, determinado pela seguinte
fórmula:

(Lucro por ação x 100) ÷ Preço por ação
(     0,20     x 100) ÷ 1,80         =     11,1%

CAPACIDADE DE PAGAMENTO

Para Savytzky (2006) a capacidade de pagamento de uma empresa confunde-se, até certo
ponto, com a sua posição financeira, isto é, com o grau de liquidez, tendo-se por base os
recursos que já possui em determinada data. A capacidade de pagamento que aqui será
examinada refere-se à capacidade que a empresa tem para gerar recursos financeiros
próprios no decorrer do tempo.

Por exemplo: a liquidez corrente é de 1,50 e a geral e de 1,33. o analista poderá chegar à
conclusão que a situação financeira é de bom equilíbrio. Todavia, a empresa pretende obter



Administração Financeira e Orçamentária II                                             10
um empréstimo de longo prazo, para aquisição de bens do ativo imobilizado, no valor de
R$ 7.000. Obtido o empréstimo, a liquidez geral torna-se deficitária de 0,84, conforme
abaixo exemplificado.

                ATIVO                                          PASSIVO
Circulante                             15.000,00 Circulante                               10.000,00
Realizável a Longo Prazo                1.000,00 Exigível a Longo Prazo                    2.000,00
Imobilizado                            10.000,00 Capital                                  14.000,00
                                       26.000,00                                          26.000,00

Liquidez corrente                      15.000,00 1,50
                                       10.000,00

Liquidez geral                         16.000,00 1,33
                                       12.000,00
Fonte: Savytzky (2006)

Situação após o empréstimo:

                ATIVO                                          PASSIVO
Circulante                             15.000,00 Circulante                               10.000,00
Realizável a Longo Prazo                1.000,00 Exigível a Longo Prazo                    9.000,00
Imobilizado                            17.000,00 Capital                                  14.000,00
                                       33.000,00                                          33.000,00

Liquidez corrente                      15.000,00 1,50
                                       10.000,00

Liquidez geral                         16.000,00 0,84
                                       19.000,00
Fonte Savytzky (2006)

Pelos exemplos acima verifica-se que antes do empréstimo a empresa possuía recursos
realizáveis suficientes para pagamento das dividas a curto e longo prazo. Após a obtenção
do empréstimo os seus atuais recursos tornaram-se insuficientes para o pagamento do
financiamento, apresentando um índice de liquidez a longo prazo negativo, de 0,84.

Ativo Circulante e Realizável a Longo Prazo .............................................................. 16.000
Passivo Circulante e Exigível a Longo Prazo .............................................................. 19.000
Déficit financeiro ..........................................................................................................(3.000)

Está claro que não seria de boa política ficar a empresa na dependência da obtenção de
novo empréstimo para liquidar o anterior.

Torna-se necessário, pois, determinar a sua futura capacidade de pagamento. Se não hover
elevação do capital em dinheiro, o aumento de recursos próprios somente poderá se



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concretizar se houver lucros futuros, em valor suficiente para superar o déficit financeiro de
longo prazo.

Tem-se, pois, que a capacidade de pagamento depende da potencialidade que a empresa
tem para gerar novos recursos financeiro, por meio de lucros, porque sem eles não formará
capital próprio condizente com as suas necessidades. Aliás, o próprio financiamento pode
destinar-se a aquisição de máquinas ou ampliação industrial, visando maior lucro com o
aumento de produção projetada.

Não havia, porém, gerar lucros; é necessário capitalizá-los. Exemplificando:

Lucro liquido do exercício ........................................................................................ 2.500
Depreciação contabilizada no ano ............................................................................ 500
                                                                                                                             3.000
Dividendos a distribuídos .......................................................................................... 1.000
Lucro retido ............................................................................................................... 2.000

Sendo:
  - Reserva Legal ........................................................................................................ 125
  - Lucro acumulado ................................................................................................ 1.375
  - Depreciação acumulada ...................................................................................... 500
Capacidade de pagamento gerada ............................................................................. 2.000

No exemplo acima verifica-se que a empresa gerou novos recursos no valor de R$ 3.000,
mas porque distribuiu R$ 1.000, sobraram R$ 2.000. Assim, a capacidade de pagamento
gerada no ano foi de R$ 2.000.

A retenção dos lucros foi contabilizada nas contas de Reserva Legal, Lucros Acumulados e
Depreciação Acumulada. Os lucros acumulados serão utilizados, no futuro, para aumento
de capital. Se assim não for, isto é, se houver distribuição adicional de dividendos, a
capacidade de pagamento gerada será diminuída na proporção da distribuição que se
verificar.

A formação do fundo para depreciação (Depreciação Acumulada) corresponde à retenção
do lucro pelo fato de que a parcela destinada a esse fundo não será distribuída. Também
não importa se a formação do fundo é contabilizada, em contrapartida, como acréscimo do
custo de produção, periodicamente, ou se ao final do exercício simplesmente a débito de
conta de resultado, especificamente para reposição de bens depreciáveis. O efeito da
retenção de lucros é o mesmo.

Os lucros retidos correspondentes à depreciação, que indiretamente (acréscimo aos custos),
quer especificamente, não aumentam o capital próprio, como no caso das reservas de
lucros. O fundo de depreciação, em verdade, compensa a perda sofrida pelo desgaste ou
absolescência dos bens e, assim, mantém integro o capital aplicado em bens depreciáveis.
Mas, por outro lado, os recursos retidos pelo fundo de depreciação aumentam o meio



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circulante da empresa e, conseqüentemente, a sua capacidade de pagamento, até que ela use
esses recursos para aquisição de outros bens destinados ao ativo imobilizado.

Os fenômenos acima referidos podem ser facilmente observados com exemplos práticos
como segue:

                       BALANÇO PATRIMONIAL
                 ATIVO                               PASSIVO
Veículos                              100 Capital                    100
Fonte: Savytzky (2006)

                    Resultado ao final do Exercício
Receitas de fretes                                                   200
Custo (salários, combustíveis etc.)                            100
Depreciação                                                     20   120
Lucro líquido                                                         80
Fonte: Savytzky (2006)

                       BALANÇO PATRIMONIAL
                     ATIVO                                PASSIVO
Caixa                                       100 Capital              100
Veículos                                    100 Lucro                 80
- Depreciação                               -20                      180
                                            180
Fonte: Savytzky (2006)

Pelo exemplo acima, verifica-se:

- A empresa recebeu 200 de frete e pagou despesas no valor de 100, restando, portanto, 100
em caixa. O lucro, entretanto, foi somente de 80, porque além das despesas que pagou
contabilizou mais 20 de depreciação (desgaste de veículos).
- Note-se que a capacidade de pagamento gerada foi de 100 (em caixa), superior ao lucro de
80. essa diferença de 20 corresponde à depreciação contabilizada. Deu-se o fenômeno da
desimobilização de recursos, com transferência para o ativo circulante, até que, pela
aquisição de novos bens de produção esses recursos retornem ao ativo imobilizado.
Conclui-se, pois que a depreciação aumenta a capacidade de pagamento, ainda que
temporariamente.
- A depreciação contabilizada não aumenta o capital próprio, como reservas de lucros. Mas
o mantém íntegro. Se a empresa quisesse distribuir o lucro de 80, o capital inicial de 100
permaneceria íntegro e restaria a importância de 20 em caixa, correspondente ao valor
retido para reposição de bens, sob a forma de fundo de depreciação. Veja o exemplo
abaixo:

             Balanço após o pagamento de dividendos
                     ATIVO                                PASSIVO



Administração Financeira e Orçamentária II                                             13
Caixa                                                     20 Capital                          100
Veículos                                                 100
- Depreciação                                            -20
                                                         100
Fonte: Savytzky (2006)

- O fundo de depreciação (depreciação acumulada) deve ser deduzido do valor dos bens
depreciados (ativo imobilizado) para fins de estruturação e análise dos balanços, porque
assim demonstra-se o valor analisado dos bens (custo, menos o desgaste sofrido). Se o
percentual de depreciação não espelhar a realidade, o problema é outro. O analista tem
liberdade para promover os ajustes que se tornarem necessários. O que não pode ignorar a
modificação do valor contábil dos bens pelo desgaste ou absolescência.

Pelo exposto, ficou demonstrado que a depreciação contabilizada aumenta a capacidade de
pagamento da empresa, ainda que temporariamente, a par dos lucros retidos. Resta, pois,
estabelecer a fórmula que determine o índice da “Capacidade de Pagamento”, abaixo
demonstrada, com base nos dados do seguinte exemplo:

Passivo Total (circulante e exigível a longo prazo) ..................................................... 10.000
Lucro obtido e retido no ano ........................................................................................ 1.800
Depreciação contabilizada no ano ...............................................................................        200

CAPACIDADE DE PAGAMENTO (fórmula)

Capacidade de Pagamento = (Passivo total x 12) ÷ (Lucro líquido obtido e retido no ano
+ depreciação contabilizada no ano)

Capacidade de Pagamento = (10.000 x 12) ÷ (1.800 x 200) = 60 meses
Considere isto...

Para Savytzky (2006), o fator 12 do numerador da fórmula refere-se ao número de meses considerados (um
ano).



Pelo índice acima chega-se à conclusão que se as condições futuras de lucratividade e de
exigibilidade não se modificarem de modo significativo, a empresa tem uma capacidade de
pagamento que lhe permitirá liquidar todas as suas dividas em 60 meses (5 anos),
substituindo o capital alheio por capital próprio. Essa capacidade de pagamento nada mais é
que a formação de capital próprio pela retenção de lucros.

Na prática, sabe-se que a tendência das empresas é a expansão dos negócios além do que o
capital próprio pode suportar e, por isso, mesmo que hajam substanciais lucros retidos,
sempre haverá a participação de capitais alheios, em menor ou maior escala.

O mesmo índice pode ser estabelecido em percentual:



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[(Lucro + depreciação) x 100] ÷ Passivo total = (2.000 x 100) ÷ 10.000 = 20%

Significa que o lucro retido de um ano pode liquidar 20% do total dos capitais alheios.

Em condições normais, quando é de bom equilíbrio a liquidez a curto prazo, pode-se
determinar a capacidade de pagamento somente para financiamento a longo prazo, já que as
dividas de funcionamento renovam-se com certa facilidade, dentro das necessidades da
empresa.

Capacidade de pagamento para dividas a longo prazo:

(Passivo Exigível a Longo Prazo x 12) ÷ (Lucro + depreciação) = (6.000 x 12) ÷ 2.000 =
36 meses

Pelo exemplo acima, dir-se-á que a empresa tem condições para pagar o financiamento de
R$ 6.000 em 3 anos, se a retenção de lucros, acrescida da depreciação, for igual à que
serviu de base para o cálculo.

Nos casos de estudos de financiamentos para ampliação industrial, quando se prevê
aumento de produção e de lucros, pode-se acrescentar aos lucros retidos o valor estimado
dos lucros futuros, projetando-se, assim, a capacidade de pagamento com os novos recursos
(SAVYTZKY, 2006).

ESTADO DE INSOLVÊNCIA / FALÊNCIA

Para Savytzky (2006), “são as seguintes as principais causas do desequilíbrio financeiro,
que podem ocasionar o estado de insolvência e a conseqüente falência da empresa”:

      Excesso de imobilização em relação ao capital próprio, que reduz ou elimina o
       capital de giro próprio;
      Desequilíbrio entre os prazos de compras e de vendas e baixa rotação de estoques e
       de vendas;
      Prejuízos operacionais, que consomem em primeiro lugar o capital de giro próprio;
      Conseqüente aumento do endividamento para sustentar o meio circulante por falta
       de giro próprio.

CAPITAL DE GIRO – TERMINOLOGIA

É mais ou menos freqüente a pergunta sobre o valor do Capital de Giro da empresa, mas de
modo dúbio, principalmente para fins cadastrais. Segundo Vieira (2005), capital de giro se
refere ao total dos investimentos de curto prazo realizados pela empresa, enquanto a
expressão capital de giro líquido se refere ao saldo líquido de aplicações e fontes efetuados
neste horizonte de tempo.




Administração Financeira e Orçamentária II                                                15
Descrição                Ativo           Realizável Perm anente   Total do      Passivo      Exigível  Patrimônio    Total do     Capital de    Capital de
                          Circulante            Longo                  Ativo       Circulante     longo     Líquido      Passivo        Giro       Giro líquido
                                                Prazo                                             Prazo
TOTAL 500             R$ 253.511,00 168.171,00           571.572,00   993.254,00   272.167,00   334.808,00 386.279,00    993.254,00   253.511,00    (18.656,00)
                       %         25,52%           16,93%     57,55%      100,00%       27,40%       33,71%      38,89%      100,00%
Bebidas               R$       4.733,00         2.518,00   7.445,00    14.696,00     3.271,00     8.514,00   2.910,00     14.695,00     4.733,00      1.462,00
                       %         32,21%           17,13%     50,66%      100,00%       22,26%       57,94%      19,80%      100,00%
Celulose e Papel      R$       6.567,00         2.518,00  22.363,00    31.448,00     8.972,00    10.861,00  11.593,00     31.426,00     6.567,00     (2.405,00)
                       %         20,88%            8,01%     71,11%      100,00%       28,55%       34,56%      36,89%      100,00%
Eletricidade          R$      33.891,00         2.496,00 150.435,00   186.822,00    44.299,00    91.168,00  83.084,00    218.551,00    33.891,00    (10.408,00)
                       %         18,14%            1,34%     80,52%      100,00%       20,27%       41,71%      38,02%      100,00%
Metalurgia            R$      22.305,00        34.225,00  53.746,00   110.276,00    22.240,00    30.994,00  32.436,00     85.670,00    22.305,00         65,00
                       %         20,23%           31,04%     48,74%      100,00%       25,96%       36,18%      37,86%      100,00%
Saneamento            R$       4.805,00         9.619,00  36.194,00    50.618,00     5.447,00    18.253,00  18.986,00     42.686,00     4.805,00       (642,00)
                       %           9,49%          19,00%     71,50%      100,00%       12,76%       42,76%      44,48%      100,00%
Telecomunicações      R$       6.567,00         1.687,00  22.363,00    30.617,00     8.972,00    10.861,00  11.593,00     31.426,00     6.567,00     (2.405,00)
                       %         21,45%            5,51%     73,04%      100,00%       28,55%       34,56%      36,89%      100,00%
Obs.: Valores arrendodados em milhões de reais.
Fonte: Conjuntura Econõmica, ago. 2003 Apud. Veira (2003)
Figura 1: Capital de giro e capital de giro líquido


                  Com pequenas variações na terminologia, a resposta poderá ter grandes variações de valor.

                  O capital de giro é o que está em circulação, ou seja, o que está sujeito a permanente
                  renovação, como as disponibilidades, os estoques e os créditos da empresa, a curto e a
                  longo prazo. Não deve ser confundido com o Ativo Circulante previsto na Lei. 6.404/76,
                  porque este pe um grupamento do balanço que se refere apenas a valores realizáveis em até
                  12 meses.

                  O giro, a renovação ou a circulação de capitais aplicados pode ser a curto, médio ou a longo
                  prazo. Pela ótica contábil, entende-se como capital de giro líquido a diferença entre o ativo
                  circulante (bens e direitos de circulação a curto prazo – caixa, bancos, duplicatas a receber,
                  estoques etc.) e o passivo circulante (obrigações a curto prazo – fornecedores, obrigações
                  trabalhistas, obrigações fiscais etc.).

                  Capital de giro é o montante (parcela) de recursos, destinados à aplicação dos meios, para
                  fazer com que a empresa complete o ciclo operacional, ou seja, a aquisição da matéria-
                  prima, do material secundário, sua transformação em produtos acabados e a distribuição
                  deles no mercado consumidor, reiniciando-se o ciclo.

                  O ciclo operacional da empresa segue alguns passos importantes, que se alteram em função
                  das vendas à vista ou a prazo. Quando a empresa vende à vista, o ciclo da empresa inicia
                  com as compras de insumos (matéria-prima, material secundário e outros); em seguida
                  efetua-se a transformação em produtos acabados que são colocados à venda. Quando essa
                  ocorre, os recursos vão para o caixa e inicia-se novamente o ciclo, como demonstramos na
                  figura a seguir.




                  Administração Financeira e Orçamentária II                                                                                 16
CAPITAL DE GIRO – ESQUEMA COM VENDAS À VISTA


                                     CAIXA




                                                                 Matéria-prima
    VENDAS                                                       Mat. Secundário
                                                                     Outros




                                  PRODUTOS
                                  ACABADOS


Fonte: Berti (2007)

Quando as vendas são a prazo, a diferença das vendas á vista é apenas uma fase
intermediaria denominada de cobrança, ou emissão do documento (duplicatas a receber ou
outro tipo de documento) conforme se demonstra na figura a seguir.

                  CAPITAL DE GIRO – ESQUEMA VENDAS A PRAZO


                                       CAIXA




                                                                    Matéria-prima
      VENDAS                                                        Mat. Secundário
                                                                        Outros




                          Venda                  Produtos
                            a                    Acabados
                          Prazo

Fonte: Berti (2007)



Administração Financeira e Orçamentária II                                            17
Para Savytzky (2006), diante do exposto, o Capital de Giro pode ser observado sob os
seguintes aspectos:

         Capital de Giro
         Capital de Giro Próprio
         Capital em Giro

O Capital de Giro é a soma dos recursos que se acham em circulação, a curto e a longo
prazo, ou seja, correspondente à soma do Ativo Circulante com o Realizável a Longo
Prazo. Em outros termos, é a parcela dos capitais próprios e alheios que estão em
circulação.

O Capital de Giro Próprio é somente a parcela do capital próprio que está em circulação.
A sua apuração já foi vista quando se tratou do índice de “Grau de Imobilizações”. Pode
também ser determinado por outra fórmula, que a seguir será exemplificada. Segundo
Bernardi (2004), é a diferença entre o valor do Patrimônio Líquido e o Ativo Permanente da
empresa, ou seja, a parcela excedente de capital próprio que a empresa não imobilizou.

O Capital em Giro, de modo impróprio, é tido por alguns como o total dos capitais
aplicados na empresa, próprios e alheios, correspondendo ao total do ativo, que engloba os
valores que estão em circulação (em giro) e os que estão imobilizados.

Exemplos:

               ATIVO                                         PASSIVO
Circulante                                   300 Circulante                                 200
Realizável a Longo Prazo                     100 Exigível a Longo Prazo                      50
Permanente                                   200 Patrimônio Líquido                         350
                                             600                                            600

Capital de Giro
Ativo Circulante ................................................................................................................ 300
Realizável a Longo Prazo .................................................................................................. 100
Capital de Giro .................................................................................................................. 400

Capital de Giro Próprio
Patrimônio Líquido ........................................................................................................... 350
Ativo Permanente .............................................................................................................. 200
Capital de Giro Próprio ..................................................................................................... 150

                                                                 ou

Ativo Circulante ............................................................................................... 300
Realizável a Longo Prazo ................................................................................ 100                  400


Administração Financeira e Orçamentária II                                                                                        18
Passivo Circulante ........................................................................................... 200
Ativo Permanente ............................................................................................ 50              250
Capital de Giro Próprio ..................................................................................................... 150

Capital em Giro
Ativo Circulante ................................................................................................................ 300
Ativo Realizável a Longo Prazo ....................................................................................... 100
Ativo Permanente .............................................................................................................. 200
* Capital em Giro .............................................................................................................. 600

* Terminologia imprópria, usada por leigos em termos contábeis. Trata-se do total das
aplicações da empresa (ativo).

CAPITAL DE GIRO NECESSÁRIO

Conquanto não seja da área de análise de balanços e sim de administração financeira, não
raro o analista é solicitado a determinar o valor do capital de giro que a empresa necessita,
geralmente para fins de financiamento por parte de instituições financeiras ou para estudo
de aumento de capital destinado a capital de giro próprio (SAVYTZKY, 2006).

Esse capital de giro é o referente às operações normais da empresa a curto prazo, mas que
pode envolver parcela de aplicações a médio e longo prazo, como para vendas a prazo mais
longo ou ciclo operacional moroso. (Não confundir capital de giro com o capital de giro
prórpio).
Uma fórmula para cálculo, simples e eficiente, é a seguinte:

(Rotação de Estoques + Rotação de Créditos x Gastos gerais) ÷ 360 = Capital de giro
necessário

Os gastos gerais compreendem os custos e as despesas gerais de produção e de
administração realizadas no ano, como segue:

         Matéria-prima consumida, materiais secundários e embalagens
         Despesas com mão-de-obra e previdência social
         Despesas gerais de produção
         Despesas administrativas, inclusive salários, previdência social, honorários da
          diretoria, etc.
         Despesas financeiras (menos as receitas financeiras)
         Despesas com impostos
         Despesas diversas

Pelo esquema acima ficam excluídas as depreciações porque referem-se a desgaste de bens
do ativo imobilizado e não originam dispêndios financeiros.




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A fórmula pode ser usada para a determinação do capital de giro necessário tanto com base
em dados contábeis pré-existentes como em projeções nos casos de implantação ou
ampliação comercial ou industrial.

Exemplos:

CICLO OPERACIONAL:
- Rotação de matéria-prima ......................................................................................... 30 dias
- Rotação de produtos acabados .................................................................................. 40 dias
- Rotação de créditos ................................................................................................... 60 dias
Ciclo operacional ....................................................................................................... 130 dias

GASTOS GERAIS EM 1 ANO:
- Matéria-prima e embalagens                    ................................................................................         200.000,00
 - Mão-de-obra e previdência
social                                          ................................................................................         100.000,00
 - Gastos gerais de produção                    ................................................................................          10.000,00
 - Despesas administrativas                     ................................................................................         120.000,00
 - Despesas financeiras                         ................................................................................          30.000,00
 - Impostos                                     ................................................................................          15.000,00
 - Despesas diversas                            ................................................................................           5.000,00
                                                                                                                                         480.000,00

Capital próprio (patrimònio
líquido)                                        ................................................................................         300.000,00
Ativo permanente                                ................................................................................         220.000,00
Capital de giro próprio                         ................................................................................          80.000,00

Cálculo:

(130 x 480.000) ÷ 360 = 173.333

Pelos dados acima chega-se à conclusão que a empresa necessita de uma capital de giro da
ordem de R$ 173.000,00. Sabendo-se que o capital de giro próprio é inferior (80.000), o
restante deverá ser suprido com capitais alheios (fornecedores, financiamentos, etc.):

Capital de giro necessário                            ................................................................................        173.333
Capital de giro próprio                               ................................................................................         80.000
Capital de giro suplementar
necessário                                            ................................................................................            93.333

O suprimento do capital de giro com capitais de terceiros é sempre oneroso: os
financiamentos bancários (desconto de duplicatas) são dispendiosos e nas compras a prazo
o fornecedor se não acrescenta um percentual compensatório, não baixa o preço. Por essas
razões a empresa que opera com capital de giro próprio satisfatório, sempre obtém
vantagem operacional, que, a par da tranqüilidade administrativa, afasta despesas
financeiras o obtém melhor preço na compra.


Administração Financeira e Orçamentária II                                                                                                   20
RETORNO DO ATIVO (ROA)

O retorno do ativo (ROA) é uma medida de lucro por real em ativos. Pode ser definida de
diversas maneiras, mas a mais usual é:

Retorno do ativo = Lucro líquido ÷ Total do ativo
                      363       ÷     3.588     = 10,12%

RETORNO DO CAPITAL PRÓPRIO (ROE)

Para Ross, Westerfield e Jordan (2002), “o retorno do capital próprio (ROE) é uma medida
de desempenho do investimento dos acionistas durante o ano. Uma vez que beneficiar os
acionistas é o nosso objetivo, o ROE é, em termos contábeis, a verdadeira medida de
desempenho em termos de lucro. O ROE, geralmente, é medido da seguinte maneira”:

Retorno do capital próprio = Lucro líquido ÷ Patrimônio líquido
                                363       ÷       2.591         =      14%

Segundo Ross, Westerfield e Jordan (2002) para cada real de capital próprio, portanto, de
acordo com o exemplo acima, foi gerado 14 centavos de lucro, mas, novamente, isso está
correto apenas em termos contábeis. Como o ROA e o ROE são números comumente
citados, enfatizamos o fato de que é importante lembrar que são taxas de retorno contábeis.
Por tal razão essas medidas deveriam ser adequadamente denominadas retorno do ativo
contábil e taxa de retorno do patrimônio liquido contábil.

TAXA DE CRESCIMENTO INTERNO

Para Ross, Westerfield e Jordan (2002) suponha que uma empresa tenha como política de
financiamento de crescimento o uso apenas de financiamento de crescimento o uso apenas
de financiamento interno. Isso significa que a empresa não tomará recursos emprestados e
não venderá nenhuma nova ação. Quão rapidamente pode a empresa crescer? A resposta é
dada pela taxa de crescimento interno.

Taxa de crescimento interno = (ROA x b) ÷ (1 – ROA x b)

Onde:

ROA = Taxa de retorno dos ativos = Lucro líquido ÷ Ativo total
b       = Taxa de retenção de lucro = Adição a lucro retido / Lucro liquido (vamos
considerar o b com sendo 2/3)

A taxa de crescimento interno é a taxa máxima de crescimento que uma empresa pode
alcançar sem o uso de fontes externas de financiamento.



Administração Financeira e Orçamentária II                                              21
TAXA DE CRESCIMENTO SUSTENTÁVEL

Segundo Ross, Westerfield e Jordan (2002) se uma empresa basear-se apenas no
financiamento interno, a longo prazo seu índice de endividamento geral diminuirá. Isso
acontecerá porque os ativos crescerão, mas a divida total permanecerá a mesma (ou até
diminuirá se for parcialmente liquidada). Freqüentemente, as empresas possuem um
determinado índice de endividamento geral ou multiplicador de capital próprio que é visto
como ótimo.

Com isso em mente, consideremos quão rapidamente uma empresa pode crescer se (1)
deseja manter um determinado índice de endividamento geral e (2) não deseja vender novas
ações. Existem diversas razões pelas quais uma empresa deseja evitar a emissão de novas
ações, e na realidade, a emissão de ações por empresa estabelecidas, é uma ocorrência rara.
Dadas essas duas premissas, a taxa máxima de crescimento que ser alcançada, denominada
taxa de crescimento sustentável.

Taxa de crescimento sustentável = (ROE x b) ÷ (1 – ROE x b)

Onde:

ROE = Taxa de retorno do Patrimônio liquido = Lucro liquido ÷ Patrimônio liquido
b    = Taxa de retenção de lucro = Adição a lucro retido / Lucro liquido (vamos considerar
o b com sendo 2/3)

A taxa de crescimento sustentável é a taxa máxima de crescimento que uma empresa pode
alcançar sem financiamento externo de capital próprio e mantendo o quociente capital
próprio / capital de terceiros constante.

EXERCÍCIOS:

Exercício 1
O balanço de 31 de dezembro de 2006 da Jordan and Jordan Manufacturing Inc. apresentou
um ativo circulante de R$ 900 e um passivo circulante de R$ 400. O balanço de 31 de
dezembro de 2007 apresentou ativo circulante de R$ 1.150 e passivo circulante de R$ 475.
Qual foi a variação de capital de giro liquido, ou CGL, da empresa em 2007?

Exercício 2
A seguir, encontram-se as demonstrações financeiras mais recentes da Wildhack. Prepare
uma demonstração de resultado em % (percentual) com base nessas informações. Como
você interpreta essa demonstração de resultado padronizada? Qual a porcentagem das
vendas que vai para o custo da mercadoria vendida?

             WILDHACK CORPORATION
    Demonstração de Resultado em 2007 (R$ milhões)
Vendas                                           3.756



Administração Financeira e Orçamentária II                                              22
Custo da mercadoria vendida                         2.453
Depreciação                                           490
Lucro antes de juros e impostos                       813
Juros pagos                                           613
Lucro tributável                                      200
Impostos (34%)                                         68
Lucro líquido                                         112
    Dividendos                                      46
    Adição a lucros retidos                         86

Exercício 3
Com base nos balanços e na demonstração de resultado do problema anterior, calcule os
seguintes índices para 2007.

   a)   Índice de liquidez corrente
   b)   Índice de liquidez seca
   c)   Giro do estoque
   d)   Giro de contas a receber
   e)   Dias de venda em estoque
   f)   Dias de venda em contas a receber
   g)   Giro do ativo
   h)   Endividamento geral
   i)   ROA
   j)   ROE

                            WILDHACK CORPORATION
               Balanço em 31 de dezembro de 2005 e 2006 (R$ milhões)
                                                               2006      2007
                                      Ativo
Ativo circulante
  Caixa                                                            120       88
Contas a receber                                                   224      192
   Estoque                                                         424      368
      Total                                                        768      648
Ativo permanente
   Instalações e equipamentos
   (Líquido)                                                     5.228     5.354

Ativo total                                                      5.996     6.002

                                      Passivo
Passivo circulante
  Contas a pagar                                                   124       144
  Títulos a pagar                                                1.412     1.039
     Total                                                       1.536     1.183
Exigível a longo prazo                                           1.804     2.077
Patrimônio líquido



Administração Financeira e Orçamentária II                                         23
Capital mais reservas                                               300         300
Lucros retidos                                                      2.356       2.442
     Total                                                          2.656       2.742
Passivo total                                                       5.996       6.002

Exercício 4
Com base nas informações a seguir, qual é a taxa de crescimento interno que a Corwin
poderá manter se não utilizar financiamento? Qual é a taxa de crescimento sustentável?

                 CORWIN COMPANY
              Demonstração de Resultado
Vendas                                       $ 2.750
Custo da Mercadoria Vendida                    2.400
Imposto (34%)                                    119
Lucro líquido                                  $ 231
Dividendos                                      $ 77

                     CORWIN COMPANY
                     Balanço Patrimonial
Ativo                          Exigível a
 Circulante              $ 600 Longo prazo              $ 200
Ativo                          Patrimônio
 Permanente                     Líquido                 1.200
 líquido                   800
Total                  $ 1.400 Total                   $ 1.400
Fonte: Ross, Westerfield e Jordan (2002).

Exercício 5
Mudança no índice de Liquidez corrente. Que efeito produziriam as seguintes ações no
índice de liquidez corrente? Suponha que o capital de giro liquido seja positivo.

   a)   Compra de mercadoria para estoque.
   b)   Pagamento de fornecedor.
   c)   Pagamento de empréstimo bancário a curto prazo.
   d)   Liquidação antecipada de empréstimo a longo prazo.
   e)   Cliente paga à empresa vendas realizadas a prazo.
   f)   Estoque é vendido a preço de custo.
   g)   Estoque é vendido com lucro.

Exercício 6
Uma empresa possui um capital de giro liquido de R$ 950, passivo circulante de R$ 2.500 e
estoque de R$ 1.100. Qual é seu índice de liquidez corrente? E seu índice de liquidez seca?

Exercício 7




Administração Financeira e Orçamentária II                                              24
Uma empresa possui vendas de R$ 30 milhões, ativo total de R$ 42 milhões e divida total
de R$ 12 milhões. Se a margem de lucro liquida é 7%, qual é seu lucro liquido? Qual é o
ROA? Qual é o ROE?

Exercício 8
A Fred´s Print Shop possui um saldo de contas a receber de R$ 575.358. O total de vendas
a prazo realizadas durante o ano foi R$ 2.705.132. qual é o giro de contas a receber? Qual é
o número de dias de vendas em contas a receber? Quanto tempo levou em média para os
clientes liquidarem suas contas durante o ano passado?

Exercício 9
A Mary´s Print Shop encerrou o ano com um estoque de R$ 325.800 e o custo da
mercadoria vendida totalizou R$ 1.375.151. Qual é o giro do estoque? O número de dias de
venda em estoque? Quanto tempo ficou uma unidade de estoque na prateleira, em média,
antes de ser vendida?

Exercício 10
Em 2007, a DRK Inc. teve um custo de mercadoria vendida de R$ 9.273. Ao final do ano, o
saldo de contas a pagar era R$ 1.283. Quanto tempo levou, em média para a empresa pagar
seus fornecedores em 2007? O que um valor alto deste índice significaria?

ANÁLISE DE BALANÇOS

A seguir são apresentados diversos balanços de empresas com diferentes ramos de
atividades e em variadas situações econômico – financeiras, que foram analisados e
interpretados, transcritos com os respectivos pareceres técnicos.

Na indicação do ano do balanço o Ano X1 não significa ser o início de negócio, mas
simplesmente o ano anterior ao do último balanço analisado em seqüência.




Administração Financeira e Orçamentária II                                               25
Estudo de Caso 1
                                    FÁBRICA DE CIMENTO
                                     ANÁLISE DE BALANÇOS
                                            ATIVO
                            (Em R$ 1 mil)    %        %            (Em R$ 1 mil)      %          %
                               Ano X1        AV      AH               Ano X2          AV         AH
CIRCULANTE                          385.950    35,69%    100,00%           510.613    40,03%     32,30%
Caixa e Bancos                       27.908     2,58%    100,00%            50.440     3,95%     80,74%
Aplicações Financeiras               89.161     8,25%    100,00%           248.068    19,45%    178,22%
Estoques                            143.470    13,27%    100,00%           148.374    11,63%      3,42%
Clientes                             82.348     7,62%    100,00%            34.319     2,69%    -58,32%
Outras Contas                        43.063     3,98%    100,00%            29.412     2,31%    -31,70%

REALIZÁVEL A LONGO PRAZO              1.959     0,18%    100,00%             4.664     0,37%    138,08%
Contas a Receber                      1.959     0,18%    100,00%             4.664     0,37%    138,08%

PERMANENTE                          693.433     64,13%   100,00%           760.282     59,60%     9,64%
Investimentos                       362.146     33,49%   100,00%           417.825     32,76%    15,37%
Participações Societárias           362.146     33,49%   100,00%           417.825     32,76%    15,37%
Imobilização                        330.980     30,61%   100,00%           341.079     26,74%     3,05%
Terrenos                             39.051      3,61%   100,00%            40.413      3,17%     3,49%
Edificações e Instalações           267.970     24,78%   100,00%           310.577     24,35%    15,90%
Máquinas e Equipamentos             423.268     39,14%   100,00%           495.399     38,84%    17,04%
Veículos                             58.363      5,40%   100,00%            52.671      4,13%    -9,75%
Móveis e Utensílios                  14.826      1,37%   100,00%            13.042      1,02%   -12,03%
Depreciação Acumulada              -472.498    -43,70%   100,00%          -571.023    -44,77%    20,85%
Diferido                                307      0,03%   100,00%             1.378      0,11%   348,86%

TOTAL DO ATIVO                   1.081.342    100,00%    100,00%        1.275.559    100,00%    17,96%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

                                              PASSIVO
                            (Em R$ 1 mil)       %         %        (Em R$ 1 mil)      %          %
                               Ano X1          AV         AH          Ano X2          AV         AH
CIRCULANTE                          220.440    20,39%    100,00%           354.573    27,80%     60,85%
Fornecedores                         50.627     4,68%    100,00%            26.488     2,08%    -47,68%
Financiamentos Bancários             17.868     1,65%    100,00%            17.248     1,35%     -3,47%
Títulos a Pagar                      35.814     3,31%    100,00%             2.938     0,23%    -91,80%
Salários e Prev. Social              16.569     1,53%    100,00%            20.812     1,63%     25,61%
Impostos a Pagar                     41.932     3,88%    100,00%            91.545     7,18%    118,32%
Outras Contas                        38.723     3,58%    100,00%            35.506     2,78%     -8,31%
Antecipações de Clientes              9.381     0,87%    100,00%            62.397     4,89%    565,14%
Dividendos                            9.526     0,88%    100,00%            97.639     7,65%    924,97%

EXIGÍVEL A LONGO PRAZO               22.180     2,05%    100,00%             8.003     0,63%    -63,92%
Financiamentos Bancários             17.475     1,62%    100,00%             2.966     0,23%    -83,03%
Sociedade Interligada                 4.705     0,44%    100,00%             5.037     0,39%      7,06%

PATRIMÔNIO LÍQUIDO                  838.722    77,56%    100,00%           912.983    71,58%      8,85%
Capital                             435.642    40,29%    100,00%           459.076    35,99%      5,38%
Reservas de Lucros                  109.339    10,11%    100,00%           154.296    12,10%     41,12%
Lucros Acumulados                   293.741    27,16%    100,00%           299.611    23,49%      2,00%




TOTAL DO PASSIVO                 1.081.342    100,00%    100,00%        1.275.559    100,00%    17,96%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.



Administração Financeira e Orçamentária II                                                            26
DRE simplificada
                           (Em R$ 1 mil)         %      %          (Em R$ 1 mil)     %          %
                              Ano X1            AV         AH         Ano X2         AV         AH
Vendas                             821.908     100,00%   100,00%         1.217.374   100,00%    48,12%
C.P.V                              767.601      93,39%   100,00%         1.071.199    87,99%    39,55%
Lucro Líquido                       54.307       6,61%   100,00%           146.175    12,01%   169,16%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

Pede-se
   a) Capital de giro;
   b) Capital de giro líquido;
   c) Capital de giro próprio;
   d) Capital em giro;
   e) ROA (Retorno do capital próprio);
   f) ROE (Retorno do PL);
   g) Giro do ativo;
   h) Liquidez seca;
   i) Liquidez geral;
   j) Grau de imobilização;
   k) Grau de endividamento;
   l) Rentabilidade sobre o PL;
   m) Rentabilidade sobre as vendas;
   n) Giro do estoque;
   o) Dias de vendas de estoque;
   p) Giro de contas a receber;
   q) Dias em vendas de contas a receber;
   r) Taxa de crescimento interno;
   s) Taxa de crescimento sustentável.

Analise o parecer, abaixo:

                                             PARECER

I - Situação Patrimonial

- Sólida posição patrimonial, com satisfatória evolução do patrimônio liquido, de
aproximadamente 9%. Tal evolução é sintetizada pelo aumento do ROE em
aproximadamente 147% do Ano 1 ao Ano 2.

II - Situação Financeira

- Boa situação financeira. Houve certo decréscimo nos índices de liquidez em relação ao
exercício anterior, mas continuam com bom equilíbrio, ou seja com uma razoável folga no
que tange ao índice de liquidez geral. Os dias em vendas de contas a receber teve um
decréscimo (de 72% aproximadamente), determinando uma entrada mais rápida do dinheiro



Administração Financeira e Orçamentária II                                                           27
em caixa ou no banco, influenciando sua situação financeira. O capital de giro ratifica o
bom estado financeiro da empresa, pois, o mesmo obteve uma evolução de
aproximadamente de 33%. As taxas de crescimento interno e sustentável também mostram
a boa situação financeiras, pois, ambas evoluirão 145% e 175% aproximados.

III - Grau de Imobilização

- É elevado o grau de imobilização com aproximadamente 80% do total do capital próprio,
o que, entretanto, não prejudica a situação financeira, tendo-se em vista que a empresa está
conseguindo otimizar sua rentabilidade sobre o PL e sobre as vendas.

IV - Grau de Endividamento

- A participação de capitais de terceiros é de aproximadamente 28% no total das aplicações
da empresa. É bom salientar que o mesmo sofreu um aumento aproximado de 27 pontos
percentuais, mas, como a empresa está conseguindo manter sua situação financeira
satisfatória, tal evolução não preocupa a curto ou a médio prazo.

V - Rentabilidade

- No Ano X1 a rentabilidade foi apenas razoável de cerca de 6%, mas no Ano X2 houve
substancial elevação no volume de vendas de aproximadamente 48%, impactando
diretamente no crescimento de sua rentabilidade sobre as vendas que chegou a 82%
aproximadamente.

VI - Conclusão

- Em resumo, conclui-se que a empresa encontra-se em boa situação econômico-financeira.
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

Sendo assim,
   a) Só as afirmações I e II estão corretas;
   b) Só as afirmações I, II e III estão corretas;
   c) Todas as afirmações estão corretas, menos a Conclusão (VI);
   d) O Parecer estão correto;
   e) O Parecer estão incorreto.




Administração Financeira e Orçamentária II                                               28
Estudo de Caso 2
                                                 FÁBRICA DE PAPEL
                                                ANÁLISE DE BALANÇOS
                                                       ATIVO
                                       (Em R$ 1 mil)     %       %           (Em R$ 1 mil)      %         %
                                          Ano X1        AV      AH              Ano X2          AV        AH
CIRCULANTE                                     659.997    34,98%   100,00%         1.252.691    37,44%    89,80%
Caixa e Bancos                                  17.178     0,91%   100,00%            16.209     0,48%    -5,64%
Aplicações Financeiras                          37.199     1,97%   100,00%            80.110     2,39%   115,36%
Estoques                                       195.563    10,36%   100,00%           481.722    14,40%   146,33%
Clientes                                       357.144    18,93%   100,00%           567.113    16,95%    58,79%
Outras Contas                                   42.754     2,27%   100,00%            69.354     2,07%    62,22%
Reflorestamentos                                10.159     0,54%   100,00%            38.183     1,14%   275,85%
REALIZÁVEL A LONGO PRAZO                        96.554     5,12%   100,00%           168.079     5,02%    74,08%
Reflorestamentos                                96.188     5,10%   100,00%           167.264     5,00%    73,89%
Outras Contas                                      366     0,02%   100,00%               815     0,02%   122,68%
PERMANENTE                                   1.130.337    59,90%   100,00%         1.925.107    57,54%    70,31%
Investimentos                                  469.003    24,86%   100,00%           927.209    27,71%    97,70%
Imobilizado (líquido de depreciação)           661.334    35,05%   100,00%           997.898    29,82%    50,89%




TOTAL DO ATIVO                              1.886.888    100,00%   100,00%        3.345.877    100,00%   77,32%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

                                                         PASSIVO
                                       (Em R$ 1 mil)       %        %        (Em R$ 1 mil)      %         %
                                          Ano X1          AV        AH          Ano X2          AV        AH
CIRCULANTE                                     520.685    27,59%   100,00%           920.358    27,51%    76,76%
Fornecedores                                   120.404     6,38%   100,00%           318.072     9,51%   164,17%
Duplicatas Descontadas                          10.144     0,54%   100,00%            12.102     0,36%    19,30%
Financiamentos Bancários                       107.146     5,68%   100,00%            44.840     1,34%   -58,15%
Salários e Encargos Sociais                     27.150     1,44%   100,00%            55.494     1,66%   104,40%
Impostos a Pagar                                79.983     4,24%   100,00%           159.463     4,77%    99,37%
Dividendos a Pagar                              81.533     4,32%   100,00%           163.065     4,87%   100,00%
Outras Contas                                   13.315     0,71%   100,00%            36.365     1,09%   173,11%
Provisão p/ Imo=posto de Renda                  81.010     4,29%   100,00%           130.957     3,91%    61,66%

EXIGÍVEL A LONGO PRAZO                            936      0,05%   100,00%             2.189     0,07% 133,87%
Fornecedores                                      253      0,01%   100,00%             2.189     0,07% 765,22%
Financiamentos                                    683      0,04%   100,00%                 0     0,00% -100,00%

PATRIMÔNIO LÍQUIDO                           1.365.267    72,36%   100,00%         2.423.330    72,43%    77,50%
Capital                                      1.066.326    56,51%   100,00%         1.746.390    52,20%    63,78%
Reservas de Lucros                              54.089     2,87%   100,00%            57.159     1,71%     5,68%
Lucros Acumulados                              244.852    12,98%   100,00%           619.781    18,52%   153,12%




TOTAL DO PASSIVO                            1.886.888    100,00%   100,00%        3.345.877    100,00%   77,32%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.



Administração Financeira e Orçamentária II                                                                     29
DRE simplificada
                           (Em R$ 1 mil)         %          %      (Em R$ 1 mil)     %          %
                              Ano X1            AV         AH         Ano X2         AV         AH
Vendas                           1.334.268     100,00%   100,00%         2.564.409   100,00%    92,20%
C.P.V                            1.150.513      86,23%   100,00%         2.073.552    80,86%    80,23%
Lucro Líquido                      183.755      13,77%   100,00%           490.857    19,14%   167,13%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

Pede-se
   a) Capital de giro;
   b) Capital de giro líquido;
   c) Capital de giro próprio;
   d) Capital em giro;
   e) ROA (Retorno do capital próprio);
   f) ROE (Retorno do PL);
   g) Giro do ativo;
   h) Liquidez seca;
   i) Liquidez geral;
   j) Grau de imobilização;
   k) Grau de endividamento;
   l) Rentabilidade sobre o PL;
   m) Rentabilidade sobre as vendas;
   n) Giro do estoque;
   o) Dias de vendas de estoque;
   p) Giro de contas a receber;
   q) Dias em vendas de contas a receber;
   r) Taxa de crescimento interno;
   s) Taxa de crescimento sustentável.

Analise o parecer, abaixo:

                                             PARECER

I – Situação Patrimonial

- Sólida posição patrimonial, com excelente evolução do patrimônio liquido (77%). Esse
aumento patrimonial é decorrente da retenção dos bons lucros que vem obtendo. Tais lucros
evoluirão 167% aproximadamente do Ano 1 ao Ano 2. O ROE foi influenciado pela sólida
posição financeira, sofrendo uma evolução aproximada de 50%.

II – Situação Financeira

- Situação financeira de bom equilíbrio e verifica-se que houve certa melhora nos índices
em relação ao exercício anterior. Principalmente o índice de liquidez geral que cresceu 6%
aproximadamente. Índice que denota a boa situação financeira é o capital de giro e o capital
em giro, evoluindo respectivamente 88% e 77% do Ano 1 ao Ano 2.



Administração Financeira e Orçamentária II                                                           30
III – Grau de Imobilização

- O grau de imobilização é bastante elevado, mas nota-se que houve decréscimo em relação
ao ano anterior, cerca de 4% o que se refletiu na melhora dos índices de liquidez.

IV – Grau de Endividamento

- A incidência de capitais de terceiros é de apenas 27% aproximadamente no total das
aplicações da empresa, que conta com boa capacidade de pagamento. Sua taxa de
crescimento sustentável cresceu 63% aproximadamente, refletindo a baixa opção por
capitais alheios.

V – Rentabilidade

- Vem obtendo muito boa rentabilidade, com significativo aumento no último exercício.
ROE (50%) e sobre as vendas (39%) aproximadamente. Verifica-se, também, que houve
expressivo incremento de vendas e no lucro, ou seja, de aproximadamente 92% 167%
respectivamente.

VI – Conclusão

- Diante do acima exposto, conclui-se que a empresa encontra-se em boa situação
econômico-financeira e conta com boa capacidade de pagamento.
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

Sendo assim,
   a) Só as afirmações I e IV estão corretas;
   b) Só as afirmações I, II e VI estão corretas;
   c) O Parecer estão correto;
   d) O Parecer estão incorreto;
   e) Todas as afirmações estão incorretas, somente a opção II está correta.




Administração Financeira e Orçamentária II                                           31
Estudo de Caso 3
                                INDÚSTRIA DE TINTAS GRÁFICAS
                                       ANÁLISE DE BALANÇOS
                                              ATIVO
                              (Em R$ 1 mil)    %       %            (Em R$ 1 mil)      %         %
                                 Ano X1        AV      AH              Ano X2          AV        AH
CIRCULANTE                              2.473    74,00%   100,00%             2.247    74,83%    -9,14%
Caixa e Bancos                            201     6,01%   100,00%                31     1,03%   -84,58%
Clientes                                  712    21,30%   100,00%               841    28,01%    18,12%
Estoques                                1.409    42,16%   100,00%             1.314    43,76%    -6,74%
Impostos a Recuperar                      121     3,62%   100,00%                29     0,97%   -76,03%
Outras Contas a Receber                    30     0,90%   100,00%                32     1,07%     6,67%

REALIZÁVEL A LONGO PRAZO                  56      1,68%   100,00%               22      0,73%   -60,71%
Titulos a Receber                         56      1,68%   100,00%               22      0,73%   -60,71%

PERMANENTE                               813     24,33%   100,00%              734     24,44%    -9,72%
Imobilizado                              813     24,33%   100,00%              734     24,44%    -9,72%




TOTAL DO ATIVO                         3.342    100,00%   100,00%            3.003    100,00%   -10,14%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

                                                PASSIVO
                              (Em R$ 1 mil)       %        %        (Em R$ 1 mil)      %         %
                                 Ano X1          AV        AH          Ano X2          AV        AH
CIRCULANTE                              1.635    48,92%   100,00%             1.303    43,39%   -20,31%
Fornecedores                              464    13,88%   100,00%               229     7,63%   -50,65%
Financiamentos Bancários                  977    29,23%   100,00%               758    25,24%   -22,42%
Salários e Encargos Sociais                22     0,66%   100,00%                22     0,73%     0,00%
Impostos a Pagar                           34     1,02%   100,00%                63     2,10%    85,29%
Outras Contas                              97     2,90%   100,00%               119     3,96%    22,68%
Provisões                                  41     1,23%   100,00%               112     3,73%   173,17%




EXIGÍVEL A LONGO PRAZO                  1.014    30,34%   100,00%              185      6,16%   -81,76%
Financiamentos Bancários                1.014    30,34%   100,00%              185      6,16%   -81,76%


PATRIMÔNIO LÍQUIDO                       693     20,74%   100,00%             1.515    50,45%   118,61%
Capital                                  405     12,12%   100,00%               405    13,49%     0,00%
Reservas de Lucros                        12      0,36%   100,00%                59     1,96%   391,67%
Lucros Acumulados                        276      8,26%   100,00%             1.051    35,00%   280,80%




TOTAL DO PASSIVO                       3.342    100,00%   100,00%            3.003    100,00%   -10,14%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.



Administração Financeira e Orçamentária II                                                            32
DRE simplificada
                           (Em R$ 1 mil)        %          %       (Em R$ 1 mil)     %          %
                              Ano X1            AV        AH          Ano X2         AV         AH
Vendas                               3.478     100,00%   100,00%             8.087   100,00%   132,52%
C.P.V                                3.191      91,75%   100,00%             7.184    88,83%   125,13%
Lucro Líquido                          287       8,25%   100,00%               903    11,17%   214,63%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

Pede-se
   a)Capital de giro;
   b) Capital de giro líquido;
   c) Capital de giro próprio;
   d) Capital em giro;
   e) ROA (Retorno do capital próprio);
   f) ROE (Retorno do PL);
   g) Giro do ativo;
   h) Liquidez seca;
   i) Liquidez geral;
   j) Grau de imobilização;
   k) Grau de endividamento;
   l) Rentabilidade sobre o PL;
   m) Rentabilidade sobre as vendas;
   n) Giro do estoque;
   o) Dias de vendas de estoque;
   p) Giro de contas a receber;
   q) Dias em vendas de contas a receber;
   r) Taxa de crescimento interno;
   s) Taxa de crescimento sustentável.

Analise o parecer, abaixo:

                                             PARECER

I – Situação Patrimonial

- Apresenta-se com excepcional evolução do patrimônio líquido (119%), decorrente da
retenção dos elevados lucros que vem obtendo, ou seja, de aproximadamente 215%. A
evolução do capital próprio impactou diretamente no ROE evoluindo aproximados 44
pontos percentuais.

II – Situação Financeira

- Regular posição financeira, mas em compensação o índice de liquidez geral atualmente
estão em crescimento (60%) isso favorece a futura estabilidade financeira da empresa. O
índice de liquidez seca é algo baixo, mas a rotação de estoques é satisfatória, da ordem de
66 dias, muito boa a de créditos, em média de 37 dias. Tal índice, sofreu uma queda de



Administração Financeira e Orçamentária II                                                           33
aproximados 49%, significando que a empresa está recebendo dinheiro mais rápido,
influenciando na evolução da liquidez geral e na recuperação financeira da empresa. O
ROA reflete essa evolução, pois, o mesmo cresceu incríveis 250 pontos percentuais
aproximados. A taxa de crescimento interno está diretamente relacionada com o ROA com
isso sofreu uma evolução de 358% aproximadamente, refletindo a boa situação financeira
da empresa.

III – Grau de Imobilização

- No primeiro ano sob exame a empresa tinha 117% do capital próprio imobilizado, já no
Ano 2 houve um decréscimo do mesmo de aproximadamente 59%, influenciando no
aumento da liquidez geral que foi de 60%.

IV – Grau de Endividamento

- O grau de endividamento no Ano 1 era elevadíssimo, de 80% aproximadamente, mas no
Ano 2 o percentual de capitais alheios baixou para 49% aproximadamente, uma queda de
aproximadamente 37%. Com o índice de endividamento ficou aceitável, tendo-se em vista
boa capacidade de pagamento e a evolução da situação financeira da organização. A taxa de
crescimento sustentável corrobora para essa afirmação, pois a mesma cresceu 109 pontos
percentuais aproximados.

V - Rentabilidade

- A empresa vem obtendo muito bons lucros, mantendo-os como reforço de capital e
gerando muito boa capacidade de pagamento. Suas vendas e lucro tiveram uma evolução de
133% e 215% respectivamente de um ano para o outro.
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

Sendo assim,
   a) Só as afirmações II e IV estão corretas;
   b) Só as afirmações I, III e VI estão corretas;
   c) O Parecer estão incorreto;
   d) O Parecer estão correto;
   e) Todas as afirmações estão incorretas, somente a opção III está correta.




Administração Financeira e Orçamentária II                                            34
Estudo de Caso 4
                                        FÁBRICA DE MALAS
                                        ANÁLISE DE BALANÇOS
                                               ATIVO
                               (Em R$ 1 mil)     %       %           (Em R$ 1 mil)      %         %
                                  Ano X1        AV      AH              Ano X2          AV        AH
CIRCULANTE                              53.646    75,38%   100,00%            56.465    68,46%     5,25%
Caixa e Bancos                             794     1,12%   100,00%                15     0,02%   -98,11%
Clientes                                29.848    41,94%   100,00%            26.451    32,07%   -11,38%
Estoques                                22.567    31,71%   100,00%            28.804    34,93%    27,64%
Outras Contas                              437     0,61%   100,00%             1.195     1,45%   173,46%


REALIZÁVEL A LONGO PRAZO                 3.027     4,25%   100,00%             1.821     2,21%   -39,84%
Titulos a Receber                        3.027     4,25%   100,00%             1.821     2,21%   -39,84%

PERMANENTE                              14.499    20,37%   100,00%            24.187    29,33%   66,82%
Investimentos                           11.668    16,39%   100,00%               667     0,81%  -94,28%
Participações Societárias               11.668    16,39%   100,00%               667     0,81%  -94,28%
Imobilizado                              2.831     3,98%   100,00%            23.520    28,52% 730,80%
Imóveis                                    606     0,85%   100,00%             5.242     6,36% 765,02%
Máquinas e Equipamentos                    309     0,43%   100,00%            10.305    12,49% 3234,95%
Veículos                                   255     0,36%   100,00%             3.382     4,10% 1226,27%
Móveis e Utensílios                        313     0,44%   100,00%               427     0,52%   36,42%
Obras em Andamento                       2.017     2,83%   100,00%             9.316    11,30% 361,87%
Depreciação Acumulada                     -669    -0,94%   100,00%            -5.152    -6,25% 670,10%


TOTAL DO ATIVO                         71.172    100,00%   100,00%           82.473    100,00%   15,88%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

                                                 PASSIVO
                               (Em R$ 1 mil)       %        %        (Em R$ 1 mil)      %         %
                                  Ano X1          AV        AH          Ano X2          AV        AH
CIRCULANTE                              50.859    71,46%   100,00%            52.511    63,67%     3,25%
Fornecedores                             7.432    10,44%   100,00%            13.218    16,03%    77,85%
Financiamentos Bancários                28.575    40,15%   100,00%            28.365    34,39%    -0,73%
Titulos a Pagar                          6.426     9,03%   100,00%             3.396     4,12%   -47,15%
Comissões e Fretes a Pagar               2.323     3,26%   100,00%             2.162     2,62%    -6,93%
Outras Contas                            2.404     3,38%   100,00%             3.057     3,71%    27,16%
Provisão p/ Imposto de Renda             3.699     5,20%   100,00%             2.313     2,80%   -37,47%




EXIGÍVEL A LONGO PRAZO                   4.900     6,88%   100,00%             1.319     1,60%   -73,08%
Financiamentos Bancários                 4.900     6,88%   100,00%             1.319     1,60%   -73,08%


PATRIMÔNIO LÍQUIDO                      15.413    21,66%   100,00%            28.643    34,73%   85,84%
Capital                                 14.590    20,50%   100,00%            28.643    34,73%   96,32%
Lucros Acumulados                          823     1,16%   100,00%                 0     0,00% -100,00%




TOTAL DO PASSIVO                       71.172    100,00%   100,00%           82.473    100,00%   15,88%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.



Administração Financeira e Orçamentária II                                                             35
DRE simplificada
                           (Em R$ 1 mil)         %          %      (Em R$ 1 mil)    %         %
                              Ano X1            AV         AH        Ano X2         AV        AH
Vendas                             116.629     100,00%   100,00%          120.808   100,00%     3,58%
C.P.V                              111.793      95,85%   100,00%          118.208    97,85%     5,74%
Lucro Líquido                        4.836       4,15%   100,00%            2.600     2,15%   -46,24%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

Pede-se
   a) Capital de giro;
   b) Capital de giro líquido;
   c) Capital de giro próprio;
   d) Capital em giro;
   e) ROA (Retorno do capital próprio);
   f) ROE (Retorno do PL);
   g) Giro do ativo;
   h) Liquidez seca;
   i) Liquidez geral;
   j) Grau de imobilização;
   k) Grau de endividamento;
   l) Rentabilidade sobre o PL;
   m) Rentabilidade sobre as vendas;
   n) Giro do estoque;
   o) Dias de vendas de estoque;
   p) Giro de contas a receber;
   q) Dias em vendas de contas a receber;
   r) Taxa de crescimento interno;
   s) Taxa de crescimento sustentável.

Analise o parecer, abaixo:

                                             PARECER

I – Situação Patrimonial

- Houve substancial aumento do capital próprio Ano 2, cerca de 86%. É que a empresa
incorporou outra sociedade, com patrimônio líquido da ordem de 10.000 (informação
gerencial). Não fosse isso, haveria diminuição do capital próprio, tendo-se em vista o
decréscimo dos lucros que foram de 46%. Tal informação foi ratificada pelo decréscimo do
ROA e do ROE com respectivamente 54% e 71% aproximadamente.

II – Situação Financeira

- Situação financeira de extremo aperto, com índices de liquidez a curto e a longo prazo de
mero equilíbrio e muito baixo o índice de liquidez seca. O giro do ativo decresceu 11
pontos percentuais, ou seja, quanto menor o giro maior a instabilidade financeira e maior



Administração Financeira e Orçamentária II                                                         36
desembolso de ativos para efetuar as vendas. Isso significa que precisa-se de 0,68 reais de
ativos para gerar 1 real de vendas, que no Ano 1 se precisava de 0,61 reais. A taxa de
crescimento interno enfatiza a má fase financeira da organização, com uma queda de
aproximadamente 55%.

III – Grau de Imobilização

- As imobilizações da empresa são muito elevadas, absorvendo 85% aproximadamente do
patrimônio liquido, restando pouco capital de giro próprio.

IV – Grau de Endividamento

- Os capitais alheios elevam-se a 78% no total das aplicações da empresa no Ano 1, e no
Ano 2 cerca de 65%. Mesmo com essa baixa (17%), a posição da empresa frente aos
capitais de terceiros ainda é muito complicada.

V – Rentabilidade

- Vem obtendo boas vendas (4% de aumento), mas o desequilíbrio financeiro é decorrente
dos prejuízos e do alto endividamento a curto prazo. Tendo em vista que tal desequilíbrio
foi impactado pelo crescimento de dias de estocagem cerca de 21% e o decréscimo dos dias
de recebimento com cerca de 14%.

VI – Conclusão

- Ante o exposto, conclui-se que a empresa corre sério risco de insolvência a curto prazo.
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

Sendo assim,
   a) Só as afirmações III e IV estão corretas;
   b) O Parecer estão correto;
   c) Todas as afirmações estão incorretas, somente a opção II está correta;
   d) O Parecer estão incorreto;
   e) Só as afirmações I, III e V estão corretas.




Administração Financeira e Orçamentária II                                                   37
Estudo de Caso 5
                                       INDÚSTRIA QUIMICA
                                       ANÁLISE DE BALANÇOS
                                              ATIVO
                              (Em R$ 1 mil)     %       %           (Em R$ 1 mil)      %         %
                                 Ano X1        AV      AH              Ano X2          AV        AH
CIRCULANTE                             10.291    66,34%   100,00%            15.468    70,40%   50,31%
Caixa e Bancos                            128     0,83%   100,00%               164     0,75%   28,13%
Clientes                                5.746    37,04%   100,00%             9.243    42,07%   60,86%
Estoques                                3.802    24,51%   100,00%             5.213    23,73%   37,11%
Outras Contas                             615     3,96%   100,00%               848     3,86%   37,89%


REALIZÁVEL A LONGO PRAZO                 121      0,78%   100,00%              212      0,96%   75,21%
Empresa Coligada                         121      0,78%   100,00%              212      0,96%   75,21%

PERMANENTE                              5.100    32,88%   100,00%             6.292    28,64%    23,37%
Investimentos                           2.830    18,24%   100,00%             2.483    11,30%   -12,26%

Imobilizado                             2.270    14,63%   100,00%             3.809    17,34%   67,80%




TOTAL DO ATIVO                        15.512    100,00%   100,00%           21.972    100,00%   41,65%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.

                                                PASSIVO
                              (Em R$ 1 mil)       %        %        (Em R$ 1 mil)      %         %
                                 Ano X1          AV        AH          Ano X2          AV        AH
CIRCULANTE                              8.848    57,04%   100,00%            12.219    55,61%    38,10%
Fornecedores                            5.001    32,24%   100,00%             7.720    35,14%    54,37%
Financiamentos Bancários                2.515    16,21%   100,00%             3.531    16,07%    40,40%
Salários e Encargos Sociais               188     1,21%   100,00%               290     1,32%    54,26%
Impostos a Pagar                          248     1,60%   100,00%               515     2,34%   107,66%
Outras Contas                             896     5,78%   100,00%               163     0,74%   -81,81%




EXIGÍVEL A LONGO PRAZO                  3.660    23,59%   100,00%             1.381     6,29%   -62,27%
Financiamentos Bancários                3.660    23,59%   100,00%             1.381     6,29%   -62,27%


PATRIMÔNIO LÍQUIDO                      3.004    19,37%   100,00%             8.372    38,10% 178,70%
Capital                                   381     2,46%   100,00%             5.661    25,76% 1385,83%
Lucros Acumulados                       2.623    16,91%   100,00%             2.711    12,34%    3,35%




TOTAL DO PASSIVO                      15.512    100,00%   100,00%           21.972    100,00%   41,65%
Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor.



Administração Financeira e Orçamentária II                                                            38
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  • 1. SOCIEDADE DE ENSINO SUPERIOR DO PIAUÍ / SESPI FACULDADE PIAUIENSE - FAP COORDENAÇÃO DO CURSO DE ADMINISTRAÇÃO Administração Financeira e Orçamentária II PROF. HENRIQUE MELO APOSTILA ALUNO: _______________________________________________ TURMA:_______________ BLOCO: ______________ PARNAÍBA / PI Administração Financeira e Orçamentária II 1
  • 2. SUMÁRIO Análise das Demonstrações Financeiras / Contábeis ..................................................... 04 Índices Complementares ..................................................................................................... 04 Rotação de Estoques ........................................................................................................ 04 Rotação de Matéria-Prima ............................................................................................... 06 Rotação de Produtos em Elaboração ................................................................................ 06 Rotação de Créditos ......................................................................................................... 07 Prazo Médio de Pagamentos ............................................................................................ 08 Giro do Ativo Total .......................................................................................................... 09 Valor Patrimonial das Ações ............................................................................................ 09 Lucro Líquido por Ação ................................................................................................... 10 Preço / Lucro das Ações ................................................................................................... 10 Capacidade de Pagamento ................................................................................................ 10 Capacidade de Pagamento (fórmula) ............................................................................... 14 Estado de Insolvência / Falência ......................................................................................... 15 Capital de Giro – Terminologia .......................................................................................... 15 Capital de Giro ................................................................................................................. 18 Capital de Giro Próprio .................................................................................................... 18 Capital em Giro ................................................................................................................ 18 Capital de Giro Necessário .................................................................................................. 19 Retorno do Ativo (ROA) ..................................................................................................... 21 Retorno do Capital Próprio (ROE) ...................................................................................... 21 Taxa de Crescimento Interno .............................................................................................. 21 Taxa de Crescimento Sustentável ....................................................................................... 22 Exercícios ........................................................................................................................... 22 Análise de Balanços ............................................................................................................ 25 Estudo de Caso 1 ................................................................................................................. 26 Estudo de Caso 2 ................................................................................................................. 29 Estudo de Caso 3 ................................................................................................................. 32 Estudo de Caso 4 ................................................................................................................. 35 Estudo de Caso 5 ................................................................................................................. 38 Alavancagem, Ponto de Equilíbrio (contábil, econômico e financeiro) e Margem de Segurança ........................................................................................................................... 40 Alavancagem Operacional .................................................................................................. 41 Ponto de Equilíbrio ............................................................................................................. 44 Ponto de Equilíbrio Contábil ........................................................................................... 44 Ponto de Equilíbrio Econômico ....................................................................................... 46 Ponto de Equilíbrio Financeiro ........................................................................................ 48 Ponto de Equilíbrio com múltiplos produtos ................................................................... 49 Margem de Segurança ........................................................................................................ 50 Exercícios ........................................................................................................................... 51 Estudo de Caso 1 ................................................................................................................ 54 Estudo de Caso 2 ................................................................................................................ 55 Estudo de Caso 3 ................................................................................................................ 56 Administração Financeira e Orçamentária II 2
  • 3. Estudo de Caso 4 ................................................................................................................ 57 Formação do Preço de Venda .......................................................................................... 58 Formação do Preço com base no Custo .............................................................................. 58 Formação de Preço com base na Margem de Contribuição ............................................... 59 O “verdadeiro” lucro embutido no preço de venda ............................................................ 60 Exercícios ........................................................................................................................... 61 Estudo de Caso 1 ................................................................................................................ 66 Estudo de Caso 2 ................................................................................................................ 68 Estudo de Caso 3 ................................................................................................................ 69 Referências ........................................................................................................................ 71 Administração Financeira e Orçamentária II 3
  • 4. ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS / CONTÁBEIS ÍNDICES COMPLEMENTARES Na disciplina “Administração Financeira e Orçamentária I” foram examinados os Índices Básicos, indispensáveis para qualquer análise financeira. Sendo assim, os índices que estudaremos a seguir serão complementares. Esses índices complementares são de grande importância para se analisar as demonstrações financeiras / contábeis das empresas, como: o índice de rotação de estoques e de créditos e o prazo médio de pagamentos, os índices de desempenho da empresa como o ROA e o ROE, os indicadores de capital de giro, enfim índices que têm influência direta no controle interno impactando diretamente nas tomadas de decisões dos gestores, importante frisar que tais decisões são influenciadas pelo modelo de gestão adotado. Os procedimentos internos também fazem parte do meio do controle organizacional e podem ser entendidas como, “conjunto das normas e procedimentos e de controles internos formais estabelecidos com o propósito de padronizar o comportamento administrativo” (NASCIMENTO E REGINATO, 2006). Ou seja, tais procedimentos monitoram de maneira continua as ações executadas pelos membros da organização. Segundo Figueiredo e Caggiano (2006), modelo de gestão é um conjunto de princípios e definições que decorrem de crenças especificas e traduzem o conjunto de idéias, crenças e valores dos principais executivos, impactando assim todos os demais subsistemas empresariais. A administração financeira, contabilidade gerencial e contabilidade de custos, estão diretamente ligada a análise financeira das demonstrações, pois, se tais ciências fornecerem de forma coerente as informações vistas nas demonstrações financeiras, facilitara a analise e o parecer dos profissionais que trabalham na analise financeira. Para Savytzky (2006), “a análise de balanços verifica os resultados de uma administração em um determinado período, conclui se foram satisfatórios ou não, examina o estado patrimonial da empresa, definindo a situação econômico-financeira e, se for o caso, aponta as anormalidades, para que medidas corretivas sejam tomadas”. Os problemas do dia a dia da administração financeira, gerencial ou de custos, que utilizam dados contábeis, impactam diretamente nos dados mostradas nos balanços. Ou seja, os balanços refletem através dos dados corretos os tratos gerenciais da empresa, passiveis então de serem analisados, tais dados serão transformados em informações que serão utilizados pelos gestores para melhor controle da organização. Segundo Savytzky (2006) “Sem o intuito de menosprezar tantos outros índices que eventualmente podem ser úteis para determinadas finalidades de análise, são a seguir relacionados e demonstrados os índices considerados complementares de maior uso”. ROTAÇÃO DE ESTOQUES O índice de rotação de estoques, mostra a média em que o estoque é renovado, através da seguinte fórmula: Administração Financeira e Orçamentária II 4
  • 5. Rotação de Estoques = Custo de vendas ÷ Estoque médio 40.000 ÷ 10.000 = 4 vezes ou seja 360 ÷ 4 = 90 dias ou ainda Rotação de Estoques = (Estoque médio x 360 ) ÷ Custo de vendas (10.000 x 360) ÷ 40.000 = 90 dias Considere isto... O valor do estoque médio é obtido pela soma dos saldos mensais, dividido pelo número dos meses considerados, em geral de 12. Não existindo saldos mensais, a alternativa é o valor da soma do estoque do balanço anterior com o do balanço sob exame, dividido por 2 (SAVYTZKY, 2006). Pelo exemplo acima verifica-se que o estoque sofreu uma rotação de 4 vezes durante o ano ou se preferir, se renovou a cada 90 dias em média. Segundo Hoji (2004) “as empresas procuram aumentar o giro dos estoques, pois, quanto mais rápido vender o produto, mais o lucro aumentará”. Tal índice confirmará ou não se foi adequado a classificação integral do estoque o ativo circulante (a curto prazo). Segundo Savytzky (2006) “se para efeito de análise mais rigorosa fosse estabelecido como “curto prazo” para os valores realizáveis, por exemplo, até 120 dias, e se o quociente fosse de 2 em vez de 4, estaríamos diante de uma má classificação, porque o estoque só se renovaria a cada 180 dias”. Se isso ocorrer, influenciará no calculo do índice de “liquidez corrente”, ou seja, tal indicador será calculado incorreto. Sendo assim deverá ser feito a retificação, mediante a reclassificação de parte da conta “estoque” do ativo circulante (curto prazo) para o ativo realizável a longo prazo. Se a análise fosse de uma empresa com a atividade de “supermercado”, talvez a rotação de 90 dias fosse muito lenta, caracterizando excesso de estoque em relação às vendas ou, então, estoque normal para o ramo, mas fraco o volume de vendas. O índice serve, pois, como importante elemento de pesquisa: existe excesso de estoque? As vendas são fracas? Podem ser melhoradas? (SAVYTZKY, 2006). Para uma melhor análise financeira, não só o índice de rotatividade de estoque mais todos que foram estudados e que ainda o serão deverão ser comparados com os anteriormente apurados e, se possível, com os de empresas concorrentes (do mesmo ramo de atividade), para que se tenha um parâmetro gerencial satisfatório e a partir verificar qual a estratégia mais coerente a se adotar para se conseguir otimizar seu desempenho no cenário dos Administração Financeira e Orçamentária II 5
  • 6. negócios. Ghemawat (2007), afirma que um cenário de negócios mapeia a elevação de cada estratégia de acordo com sua lucratividade econômica. O desafio central da estratégia é direcionar um negócio a um ponto relativamente alto nesse cenário. Segundo Matarazzo (1997), “os índices de prazos médios não devem ser analisados individualmente, mas sempre em conjunto. Entende-se que quanto maior o giro dos estoques melhor deverá ser a lucratividade da empresa. Mas para Hoji (2004) “esse raciocínio é válido desde que a margem de contribuição seja positiva e o aumento do giro não implique “custos extras” em volume superior ao ganho obtido pelo aumento do giro”. Sabe-se que quando a rotatividade do estoque é lenta, a empresa comercializando pouco, com isso poderá ocorrer um decréscimo na lucratividade impactando diretamente em sua situação financeira. Tal calculo poderá ser trabalhado com o estoque de matéria-prima e de produtos em elaboração (estoque médios), tendo como numerador o valor do consumo de matéria-prima e do custo de produção, respectivamente, conforme exemplos abaixo: ROTAÇÃO DE MATÉRIA-PRIMA Rotação de Matéria-prima = Consumo de matéria-prima ÷ Estoque de matéria-prima médio 18.000 ÷ 3.000 = 6 vezes ou seja 360 ÷ 6 = 60 dias ou ainda (3.000 x 360) ÷ 18.000 = 60 dias ROTAÇÃO DE PRODUTOS EM ELABORAÇÃO Rotação de Produtos em Elaboração = Custo de produção ÷ Estoque de PE (médio) 27.000 ÷ 6.000 = 4,5 vezes ou seja 360 ÷ 4,5 = 80 dias ou ainda (6.000 x 360) ÷ 27.000 = 80 dias Administração Financeira e Orçamentária II 6
  • 7. Os índices acima revelam que a reposição dos estoques se dá a cada 60 dias e 80 dias respectivamente para a matéria-prima e produtos em elaboração. Dependendo do ramo de atividade em que a empresa atue, talvez esses dias sejam excessivos ou normais. É bom salientar que os dois índices isolados são de pouca valia. Por isso, para uma melhor interpretação é importante e necessário à obtenção de indicadores de demonstrações anteriores. ROTAÇÃO DE CRÉDITOS Indicadores que são bem usados, e que informa o prazo médio de retorno dos créditos por vendas a prazo, é calculado através da seguinte fórmula: Rotação de Créditos = Vendas a prazo ÷ Cientes (média) 60.000 ÷ 12.000 = 5 vezes ou seja 360 ÷ 5 = 72 dias ou ainda (12.000 x 360) ÷ 60.000 = 72 dias Considere isto... O saldo médio de clientes é obtido pela soma dos saldos mensais, dividida pelo número de meses considerados, normalmente de 12. como alternativa, somam-se o valor da conta de clientes do balanço anterior com o do que está sendo analisado, dividindo-se por 2 (SAVYTZKY, 2006). De acordo com o exemplo acima, constata-se que os créditos oriundos de vendas a prazo demoram para ser recebidos em média 72 dias. Se por acaso o quociente fosse menor, ou seja 2, a cobrança se daria a cada 180 dias. Se o “curto prazo” da empresa fosse de 120 dias, então os cálculos dos índices de liquidez seca e corrente estariam errados, com isso teria que se fazer um ajuste na conta “créditos” ou “clientes” do ativo circulante (curto prazo) para o ativo realizável a longo prazo. Segundo Savytzky “a outra utilidade do índice é verificar a qualidade dos créditos ou a eficiência da cobrança”. Se as vendas são efetuadas em média em 60 dias de prazo e o recebimento se dá em torno de 72 dias, significa que a média de atraso é de 12 dias. Isso significa que a empresa estão financiando esses 12 dias com capitais alheios para custear o possível atraso do recebimento das vendas. As causas para esse atraso poderiam ser: vendas forçadas a clientes não selecionados, pouca agressividade na cobrança, crise de mercado, etc. Para Hoji (2004), “a alteração do giro do Administração Financeira e Orçamentária II 7
  • 8. período atual em relação ao período anterior pode ser causada por diversos fatores: alteração na política de financiamento de clientes, aumento (ou redução) da eficiência de cobrança, etc. Para Savytzky “quanto maior for a rotação de créditos, menores recursos financeiros serão necessários para sustentar as vendas a prazo, podendo a empresa usar sobra de recursos para a expansão de seus negócios ou evitará maiores endividamentos, se for o caso”. PRAZO MÉDIO DE PAGAMENTOS Índice que determina o prazo médio de pagamentos aos fornecedores, através da seguinte fórmula: Prazo Médio de Pagamentos = Compras a prazo ÷ Fornecedores (média) 24.000 ÷ 4.000 = 6 vezes ou seja 360 ÷ 6 = 60 dias ou ainda (4.000 x 360) ÷ 24.000 = 60 dias Considere isto... Segundo Savytzky (2006), a publicação dos balanços não consigna o valor das compras. Assim, esse valor só poderá ser obtido quando se tem acesso à empresa. Quando ao saldo médio da conta de Fornecedores procede-se como no caso do saldo médio de Clientes. No exemplo acima tem-se que os pagamentos são feitos, em média a 60 dias. Sabe-se que é importante que o prazo de pagamento seja superior ao prazo de recebimento das vendas, para que a empresa não incorra em endividamento. Ou seja, é interessante que as empresas recebam primeiro e depois com esse dinheiro paguem as obrigações que foram incorridas na compra de matéria-prima ou materiais para produção dos produtos para comercialização, caso contrário (o prazo de pagamento menor que o de recebimento) a empresa deverá financiar o déficit do saldo com capitais alheios, em relação ao exemplo anterior a empresa precisou custear em 12 dias (72 dias – 60 dias) a diferença do recebimento com o do pagamento com capitais de terceiros. Com isso as empresas costumam buscar prazos mais longos de pagamento e prazos cada vez menores de recebimentos. Para Savytzky (2005) “diante do exposto, conclui-se que é sempre vantajoso para a empresa a obtenção de maiores quocientes de rotação de estoque e de créditos e menores Administração Financeira e Orçamentária II 8
  • 9. quanto aos prazos médios de pagamentos aos fornecedores, reduzindo, assim, as necessidades de capital de giro”. Os quocientes trabalham com o número em que o estoque, os créditos de recebimento e o de pagamento giram, os mesmos não devem ser confundidos com o número de dias dos indicadores citados. GIRO DO ATIVO TOTAL Afastando-nos de contas especificas, como estoque ou contas a receber, podemos considerar um índice global importante, o índice de giro do ativo total. Como seu nome sugere, o giro do ativo total é: Giro do ativo total = Vendas ÷ Ativo total 2.311 ÷ 3.588 = 0,64 vezes Em outras palavras, para cada real de ativo, geramos 0,64 em vendas. Um índice que está intimamente relacionado a esse é o índice de intensidade de capital, que é justamente o recíproco do giro do ativo (isto é, 1 dividido pelo giro do ativo total). Pode ser interpretado como sendo o investimento em reais em ativos necessários para gerar 1 real de vendas. Valores altos correspondem a indústrias de capital intensivo (tais como serviços de utilidade pública). No caso do exemplo acima, o giro total de ativo é 0,64; portanto, se invertermos esse número, obteremos a intensidade de capital, que é 1/64 = 1,56 reais. Isso significa que precisa-se de 1,56 reais de ativos para gerar 1 real de vendas (ROSS, WESTERFIELD, JORDAN 2002). Exemplo: Suponha que você encontre uma determinada empresa que gera R$ 0,50 de vendas para cada real de ativo total. Quão freqüentemente essa empresa gira seu ativo total? O giro do ativo total, aqui neste caso, é 0,50 vezes por ano. Portanto, a empresa leva 1/0,50 = 2 anos para girar completamente seus ativos. VALOR PATRIMONIAL DAS AÇÕES O valor patrimonial da ação é calculado em relação ao patrimônio liquido. Exemplo: Patrimônio Liquido Capital......................................................... 10.000 Reservas de capital..................................... 6.000 Reservas de lucros...................................... 2.000 Lucros acumulados..................................... 2.000 20.000 Administração Financeira e Orçamentária II 9
  • 10. O capital é dividido em 10.000 ações de R$ 1,00 cada uma. Valor Patrimonial das Ações = Patrimônio liquido ÷ número de ações 20.000 ÷ 10.000 = R$ 2,00 Pelo exemplo acima verifica-se que uma ação do valor nominal de R$ 1,00 tem o valor patrimonial de R$ 2,00. LUCRO LÍQUIDO POR AÇÃO De acordo com a lei das sociedades anônimas determina que o lucro liquido ou prejuízo do exercício deve ser demonstrado por ação do capital social, através da seguinte fórmula de cálculo: Lucro Líquido por Ação = Lucro líquido ÷ número de ações 2.000 ÷ 10.000 = R$ 0,20 Pelo exemplo acima tem-se que é de R$ 0,20 o lucro liquido por ação. PREÇO/LUCRO DAS AÇÕES Preço da ação ÷ Lucro por ação 1,80 ÷ 0,20 = 9 Pelo exemplo acima, se o investidor adquiriu ações pelo preço de R$ 1,80, tem-se que o retorno do capital investido se dará em 9 anos, desde que os lucro futuros não sejam inferiores ao do exercício sob exame. O lucro do investidor, sobre o valor aplicado, 11,1% ao ano, determinado pela seguinte fórmula: (Lucro por ação x 100) ÷ Preço por ação ( 0,20 x 100) ÷ 1,80 = 11,1% CAPACIDADE DE PAGAMENTO Para Savytzky (2006) a capacidade de pagamento de uma empresa confunde-se, até certo ponto, com a sua posição financeira, isto é, com o grau de liquidez, tendo-se por base os recursos que já possui em determinada data. A capacidade de pagamento que aqui será examinada refere-se à capacidade que a empresa tem para gerar recursos financeiros próprios no decorrer do tempo. Por exemplo: a liquidez corrente é de 1,50 e a geral e de 1,33. o analista poderá chegar à conclusão que a situação financeira é de bom equilíbrio. Todavia, a empresa pretende obter Administração Financeira e Orçamentária II 10
  • 11. um empréstimo de longo prazo, para aquisição de bens do ativo imobilizado, no valor de R$ 7.000. Obtido o empréstimo, a liquidez geral torna-se deficitária de 0,84, conforme abaixo exemplificado. ATIVO PASSIVO Circulante 15.000,00 Circulante 10.000,00 Realizável a Longo Prazo 1.000,00 Exigível a Longo Prazo 2.000,00 Imobilizado 10.000,00 Capital 14.000,00 26.000,00 26.000,00 Liquidez corrente 15.000,00 1,50 10.000,00 Liquidez geral 16.000,00 1,33 12.000,00 Fonte: Savytzky (2006) Situação após o empréstimo: ATIVO PASSIVO Circulante 15.000,00 Circulante 10.000,00 Realizável a Longo Prazo 1.000,00 Exigível a Longo Prazo 9.000,00 Imobilizado 17.000,00 Capital 14.000,00 33.000,00 33.000,00 Liquidez corrente 15.000,00 1,50 10.000,00 Liquidez geral 16.000,00 0,84 19.000,00 Fonte Savytzky (2006) Pelos exemplos acima verifica-se que antes do empréstimo a empresa possuía recursos realizáveis suficientes para pagamento das dividas a curto e longo prazo. Após a obtenção do empréstimo os seus atuais recursos tornaram-se insuficientes para o pagamento do financiamento, apresentando um índice de liquidez a longo prazo negativo, de 0,84. Ativo Circulante e Realizável a Longo Prazo .............................................................. 16.000 Passivo Circulante e Exigível a Longo Prazo .............................................................. 19.000 Déficit financeiro ..........................................................................................................(3.000) Está claro que não seria de boa política ficar a empresa na dependência da obtenção de novo empréstimo para liquidar o anterior. Torna-se necessário, pois, determinar a sua futura capacidade de pagamento. Se não hover elevação do capital em dinheiro, o aumento de recursos próprios somente poderá se Administração Financeira e Orçamentária II 11
  • 12. concretizar se houver lucros futuros, em valor suficiente para superar o déficit financeiro de longo prazo. Tem-se, pois, que a capacidade de pagamento depende da potencialidade que a empresa tem para gerar novos recursos financeiro, por meio de lucros, porque sem eles não formará capital próprio condizente com as suas necessidades. Aliás, o próprio financiamento pode destinar-se a aquisição de máquinas ou ampliação industrial, visando maior lucro com o aumento de produção projetada. Não havia, porém, gerar lucros; é necessário capitalizá-los. Exemplificando: Lucro liquido do exercício ........................................................................................ 2.500 Depreciação contabilizada no ano ............................................................................ 500 3.000 Dividendos a distribuídos .......................................................................................... 1.000 Lucro retido ............................................................................................................... 2.000 Sendo: - Reserva Legal ........................................................................................................ 125 - Lucro acumulado ................................................................................................ 1.375 - Depreciação acumulada ...................................................................................... 500 Capacidade de pagamento gerada ............................................................................. 2.000 No exemplo acima verifica-se que a empresa gerou novos recursos no valor de R$ 3.000, mas porque distribuiu R$ 1.000, sobraram R$ 2.000. Assim, a capacidade de pagamento gerada no ano foi de R$ 2.000. A retenção dos lucros foi contabilizada nas contas de Reserva Legal, Lucros Acumulados e Depreciação Acumulada. Os lucros acumulados serão utilizados, no futuro, para aumento de capital. Se assim não for, isto é, se houver distribuição adicional de dividendos, a capacidade de pagamento gerada será diminuída na proporção da distribuição que se verificar. A formação do fundo para depreciação (Depreciação Acumulada) corresponde à retenção do lucro pelo fato de que a parcela destinada a esse fundo não será distribuída. Também não importa se a formação do fundo é contabilizada, em contrapartida, como acréscimo do custo de produção, periodicamente, ou se ao final do exercício simplesmente a débito de conta de resultado, especificamente para reposição de bens depreciáveis. O efeito da retenção de lucros é o mesmo. Os lucros retidos correspondentes à depreciação, que indiretamente (acréscimo aos custos), quer especificamente, não aumentam o capital próprio, como no caso das reservas de lucros. O fundo de depreciação, em verdade, compensa a perda sofrida pelo desgaste ou absolescência dos bens e, assim, mantém integro o capital aplicado em bens depreciáveis. Mas, por outro lado, os recursos retidos pelo fundo de depreciação aumentam o meio Administração Financeira e Orçamentária II 12
  • 13. circulante da empresa e, conseqüentemente, a sua capacidade de pagamento, até que ela use esses recursos para aquisição de outros bens destinados ao ativo imobilizado. Os fenômenos acima referidos podem ser facilmente observados com exemplos práticos como segue: BALANÇO PATRIMONIAL ATIVO PASSIVO Veículos 100 Capital 100 Fonte: Savytzky (2006) Resultado ao final do Exercício Receitas de fretes 200 Custo (salários, combustíveis etc.) 100 Depreciação 20 120 Lucro líquido 80 Fonte: Savytzky (2006) BALANÇO PATRIMONIAL ATIVO PASSIVO Caixa 100 Capital 100 Veículos 100 Lucro 80 - Depreciação -20 180 180 Fonte: Savytzky (2006) Pelo exemplo acima, verifica-se: - A empresa recebeu 200 de frete e pagou despesas no valor de 100, restando, portanto, 100 em caixa. O lucro, entretanto, foi somente de 80, porque além das despesas que pagou contabilizou mais 20 de depreciação (desgaste de veículos). - Note-se que a capacidade de pagamento gerada foi de 100 (em caixa), superior ao lucro de 80. essa diferença de 20 corresponde à depreciação contabilizada. Deu-se o fenômeno da desimobilização de recursos, com transferência para o ativo circulante, até que, pela aquisição de novos bens de produção esses recursos retornem ao ativo imobilizado. Conclui-se, pois que a depreciação aumenta a capacidade de pagamento, ainda que temporariamente. - A depreciação contabilizada não aumenta o capital próprio, como reservas de lucros. Mas o mantém íntegro. Se a empresa quisesse distribuir o lucro de 80, o capital inicial de 100 permaneceria íntegro e restaria a importância de 20 em caixa, correspondente ao valor retido para reposição de bens, sob a forma de fundo de depreciação. Veja o exemplo abaixo: Balanço após o pagamento de dividendos ATIVO PASSIVO Administração Financeira e Orçamentária II 13
  • 14. Caixa 20 Capital 100 Veículos 100 - Depreciação -20 100 Fonte: Savytzky (2006) - O fundo de depreciação (depreciação acumulada) deve ser deduzido do valor dos bens depreciados (ativo imobilizado) para fins de estruturação e análise dos balanços, porque assim demonstra-se o valor analisado dos bens (custo, menos o desgaste sofrido). Se o percentual de depreciação não espelhar a realidade, o problema é outro. O analista tem liberdade para promover os ajustes que se tornarem necessários. O que não pode ignorar a modificação do valor contábil dos bens pelo desgaste ou absolescência. Pelo exposto, ficou demonstrado que a depreciação contabilizada aumenta a capacidade de pagamento da empresa, ainda que temporariamente, a par dos lucros retidos. Resta, pois, estabelecer a fórmula que determine o índice da “Capacidade de Pagamento”, abaixo demonstrada, com base nos dados do seguinte exemplo: Passivo Total (circulante e exigível a longo prazo) ..................................................... 10.000 Lucro obtido e retido no ano ........................................................................................ 1.800 Depreciação contabilizada no ano ............................................................................... 200 CAPACIDADE DE PAGAMENTO (fórmula) Capacidade de Pagamento = (Passivo total x 12) ÷ (Lucro líquido obtido e retido no ano + depreciação contabilizada no ano) Capacidade de Pagamento = (10.000 x 12) ÷ (1.800 x 200) = 60 meses Considere isto... Para Savytzky (2006), o fator 12 do numerador da fórmula refere-se ao número de meses considerados (um ano). Pelo índice acima chega-se à conclusão que se as condições futuras de lucratividade e de exigibilidade não se modificarem de modo significativo, a empresa tem uma capacidade de pagamento que lhe permitirá liquidar todas as suas dividas em 60 meses (5 anos), substituindo o capital alheio por capital próprio. Essa capacidade de pagamento nada mais é que a formação de capital próprio pela retenção de lucros. Na prática, sabe-se que a tendência das empresas é a expansão dos negócios além do que o capital próprio pode suportar e, por isso, mesmo que hajam substanciais lucros retidos, sempre haverá a participação de capitais alheios, em menor ou maior escala. O mesmo índice pode ser estabelecido em percentual: Administração Financeira e Orçamentária II 14
  • 15. [(Lucro + depreciação) x 100] ÷ Passivo total = (2.000 x 100) ÷ 10.000 = 20% Significa que o lucro retido de um ano pode liquidar 20% do total dos capitais alheios. Em condições normais, quando é de bom equilíbrio a liquidez a curto prazo, pode-se determinar a capacidade de pagamento somente para financiamento a longo prazo, já que as dividas de funcionamento renovam-se com certa facilidade, dentro das necessidades da empresa. Capacidade de pagamento para dividas a longo prazo: (Passivo Exigível a Longo Prazo x 12) ÷ (Lucro + depreciação) = (6.000 x 12) ÷ 2.000 = 36 meses Pelo exemplo acima, dir-se-á que a empresa tem condições para pagar o financiamento de R$ 6.000 em 3 anos, se a retenção de lucros, acrescida da depreciação, for igual à que serviu de base para o cálculo. Nos casos de estudos de financiamentos para ampliação industrial, quando se prevê aumento de produção e de lucros, pode-se acrescentar aos lucros retidos o valor estimado dos lucros futuros, projetando-se, assim, a capacidade de pagamento com os novos recursos (SAVYTZKY, 2006). ESTADO DE INSOLVÊNCIA / FALÊNCIA Para Savytzky (2006), “são as seguintes as principais causas do desequilíbrio financeiro, que podem ocasionar o estado de insolvência e a conseqüente falência da empresa”:  Excesso de imobilização em relação ao capital próprio, que reduz ou elimina o capital de giro próprio;  Desequilíbrio entre os prazos de compras e de vendas e baixa rotação de estoques e de vendas;  Prejuízos operacionais, que consomem em primeiro lugar o capital de giro próprio;  Conseqüente aumento do endividamento para sustentar o meio circulante por falta de giro próprio. CAPITAL DE GIRO – TERMINOLOGIA É mais ou menos freqüente a pergunta sobre o valor do Capital de Giro da empresa, mas de modo dúbio, principalmente para fins cadastrais. Segundo Vieira (2005), capital de giro se refere ao total dos investimentos de curto prazo realizados pela empresa, enquanto a expressão capital de giro líquido se refere ao saldo líquido de aplicações e fontes efetuados neste horizonte de tempo. Administração Financeira e Orçamentária II 15
  • 16. Descrição Ativo Realizável Perm anente Total do Passivo Exigível Patrimônio Total do Capital de Capital de Circulante Longo Ativo Circulante longo Líquido Passivo Giro Giro líquido Prazo Prazo TOTAL 500 R$ 253.511,00 168.171,00 571.572,00 993.254,00 272.167,00 334.808,00 386.279,00 993.254,00 253.511,00 (18.656,00) % 25,52% 16,93% 57,55% 100,00% 27,40% 33,71% 38,89% 100,00% Bebidas R$ 4.733,00 2.518,00 7.445,00 14.696,00 3.271,00 8.514,00 2.910,00 14.695,00 4.733,00 1.462,00 % 32,21% 17,13% 50,66% 100,00% 22,26% 57,94% 19,80% 100,00% Celulose e Papel R$ 6.567,00 2.518,00 22.363,00 31.448,00 8.972,00 10.861,00 11.593,00 31.426,00 6.567,00 (2.405,00) % 20,88% 8,01% 71,11% 100,00% 28,55% 34,56% 36,89% 100,00% Eletricidade R$ 33.891,00 2.496,00 150.435,00 186.822,00 44.299,00 91.168,00 83.084,00 218.551,00 33.891,00 (10.408,00) % 18,14% 1,34% 80,52% 100,00% 20,27% 41,71% 38,02% 100,00% Metalurgia R$ 22.305,00 34.225,00 53.746,00 110.276,00 22.240,00 30.994,00 32.436,00 85.670,00 22.305,00 65,00 % 20,23% 31,04% 48,74% 100,00% 25,96% 36,18% 37,86% 100,00% Saneamento R$ 4.805,00 9.619,00 36.194,00 50.618,00 5.447,00 18.253,00 18.986,00 42.686,00 4.805,00 (642,00) % 9,49% 19,00% 71,50% 100,00% 12,76% 42,76% 44,48% 100,00% Telecomunicações R$ 6.567,00 1.687,00 22.363,00 30.617,00 8.972,00 10.861,00 11.593,00 31.426,00 6.567,00 (2.405,00) % 21,45% 5,51% 73,04% 100,00% 28,55% 34,56% 36,89% 100,00% Obs.: Valores arrendodados em milhões de reais. Fonte: Conjuntura Econõmica, ago. 2003 Apud. Veira (2003) Figura 1: Capital de giro e capital de giro líquido Com pequenas variações na terminologia, a resposta poderá ter grandes variações de valor. O capital de giro é o que está em circulação, ou seja, o que está sujeito a permanente renovação, como as disponibilidades, os estoques e os créditos da empresa, a curto e a longo prazo. Não deve ser confundido com o Ativo Circulante previsto na Lei. 6.404/76, porque este pe um grupamento do balanço que se refere apenas a valores realizáveis em até 12 meses. O giro, a renovação ou a circulação de capitais aplicados pode ser a curto, médio ou a longo prazo. Pela ótica contábil, entende-se como capital de giro líquido a diferença entre o ativo circulante (bens e direitos de circulação a curto prazo – caixa, bancos, duplicatas a receber, estoques etc.) e o passivo circulante (obrigações a curto prazo – fornecedores, obrigações trabalhistas, obrigações fiscais etc.). Capital de giro é o montante (parcela) de recursos, destinados à aplicação dos meios, para fazer com que a empresa complete o ciclo operacional, ou seja, a aquisição da matéria- prima, do material secundário, sua transformação em produtos acabados e a distribuição deles no mercado consumidor, reiniciando-se o ciclo. O ciclo operacional da empresa segue alguns passos importantes, que se alteram em função das vendas à vista ou a prazo. Quando a empresa vende à vista, o ciclo da empresa inicia com as compras de insumos (matéria-prima, material secundário e outros); em seguida efetua-se a transformação em produtos acabados que são colocados à venda. Quando essa ocorre, os recursos vão para o caixa e inicia-se novamente o ciclo, como demonstramos na figura a seguir. Administração Financeira e Orçamentária II 16
  • 17. CAPITAL DE GIRO – ESQUEMA COM VENDAS À VISTA CAIXA Matéria-prima VENDAS Mat. Secundário Outros PRODUTOS ACABADOS Fonte: Berti (2007) Quando as vendas são a prazo, a diferença das vendas á vista é apenas uma fase intermediaria denominada de cobrança, ou emissão do documento (duplicatas a receber ou outro tipo de documento) conforme se demonstra na figura a seguir. CAPITAL DE GIRO – ESQUEMA VENDAS A PRAZO CAIXA Matéria-prima VENDAS Mat. Secundário Outros Venda Produtos a Acabados Prazo Fonte: Berti (2007) Administração Financeira e Orçamentária II 17
  • 18. Para Savytzky (2006), diante do exposto, o Capital de Giro pode ser observado sob os seguintes aspectos:  Capital de Giro  Capital de Giro Próprio  Capital em Giro O Capital de Giro é a soma dos recursos que se acham em circulação, a curto e a longo prazo, ou seja, correspondente à soma do Ativo Circulante com o Realizável a Longo Prazo. Em outros termos, é a parcela dos capitais próprios e alheios que estão em circulação. O Capital de Giro Próprio é somente a parcela do capital próprio que está em circulação. A sua apuração já foi vista quando se tratou do índice de “Grau de Imobilizações”. Pode também ser determinado por outra fórmula, que a seguir será exemplificada. Segundo Bernardi (2004), é a diferença entre o valor do Patrimônio Líquido e o Ativo Permanente da empresa, ou seja, a parcela excedente de capital próprio que a empresa não imobilizou. O Capital em Giro, de modo impróprio, é tido por alguns como o total dos capitais aplicados na empresa, próprios e alheios, correspondendo ao total do ativo, que engloba os valores que estão em circulação (em giro) e os que estão imobilizados. Exemplos: ATIVO PASSIVO Circulante 300 Circulante 200 Realizável a Longo Prazo 100 Exigível a Longo Prazo 50 Permanente 200 Patrimônio Líquido 350 600 600 Capital de Giro Ativo Circulante ................................................................................................................ 300 Realizável a Longo Prazo .................................................................................................. 100 Capital de Giro .................................................................................................................. 400 Capital de Giro Próprio Patrimônio Líquido ........................................................................................................... 350 Ativo Permanente .............................................................................................................. 200 Capital de Giro Próprio ..................................................................................................... 150 ou Ativo Circulante ............................................................................................... 300 Realizável a Longo Prazo ................................................................................ 100 400 Administração Financeira e Orçamentária II 18
  • 19. Passivo Circulante ........................................................................................... 200 Ativo Permanente ............................................................................................ 50 250 Capital de Giro Próprio ..................................................................................................... 150 Capital em Giro Ativo Circulante ................................................................................................................ 300 Ativo Realizável a Longo Prazo ....................................................................................... 100 Ativo Permanente .............................................................................................................. 200 * Capital em Giro .............................................................................................................. 600 * Terminologia imprópria, usada por leigos em termos contábeis. Trata-se do total das aplicações da empresa (ativo). CAPITAL DE GIRO NECESSÁRIO Conquanto não seja da área de análise de balanços e sim de administração financeira, não raro o analista é solicitado a determinar o valor do capital de giro que a empresa necessita, geralmente para fins de financiamento por parte de instituições financeiras ou para estudo de aumento de capital destinado a capital de giro próprio (SAVYTZKY, 2006). Esse capital de giro é o referente às operações normais da empresa a curto prazo, mas que pode envolver parcela de aplicações a médio e longo prazo, como para vendas a prazo mais longo ou ciclo operacional moroso. (Não confundir capital de giro com o capital de giro prórpio). Uma fórmula para cálculo, simples e eficiente, é a seguinte: (Rotação de Estoques + Rotação de Créditos x Gastos gerais) ÷ 360 = Capital de giro necessário Os gastos gerais compreendem os custos e as despesas gerais de produção e de administração realizadas no ano, como segue:  Matéria-prima consumida, materiais secundários e embalagens  Despesas com mão-de-obra e previdência social  Despesas gerais de produção  Despesas administrativas, inclusive salários, previdência social, honorários da diretoria, etc.  Despesas financeiras (menos as receitas financeiras)  Despesas com impostos  Despesas diversas Pelo esquema acima ficam excluídas as depreciações porque referem-se a desgaste de bens do ativo imobilizado e não originam dispêndios financeiros. Administração Financeira e Orçamentária II 19
  • 20. A fórmula pode ser usada para a determinação do capital de giro necessário tanto com base em dados contábeis pré-existentes como em projeções nos casos de implantação ou ampliação comercial ou industrial. Exemplos: CICLO OPERACIONAL: - Rotação de matéria-prima ......................................................................................... 30 dias - Rotação de produtos acabados .................................................................................. 40 dias - Rotação de créditos ................................................................................................... 60 dias Ciclo operacional ....................................................................................................... 130 dias GASTOS GERAIS EM 1 ANO: - Matéria-prima e embalagens ................................................................................ 200.000,00 - Mão-de-obra e previdência social ................................................................................ 100.000,00 - Gastos gerais de produção ................................................................................ 10.000,00 - Despesas administrativas ................................................................................ 120.000,00 - Despesas financeiras ................................................................................ 30.000,00 - Impostos ................................................................................ 15.000,00 - Despesas diversas ................................................................................ 5.000,00 480.000,00 Capital próprio (patrimònio líquido) ................................................................................ 300.000,00 Ativo permanente ................................................................................ 220.000,00 Capital de giro próprio ................................................................................ 80.000,00 Cálculo: (130 x 480.000) ÷ 360 = 173.333 Pelos dados acima chega-se à conclusão que a empresa necessita de uma capital de giro da ordem de R$ 173.000,00. Sabendo-se que o capital de giro próprio é inferior (80.000), o restante deverá ser suprido com capitais alheios (fornecedores, financiamentos, etc.): Capital de giro necessário ................................................................................ 173.333 Capital de giro próprio ................................................................................ 80.000 Capital de giro suplementar necessário ................................................................................ 93.333 O suprimento do capital de giro com capitais de terceiros é sempre oneroso: os financiamentos bancários (desconto de duplicatas) são dispendiosos e nas compras a prazo o fornecedor se não acrescenta um percentual compensatório, não baixa o preço. Por essas razões a empresa que opera com capital de giro próprio satisfatório, sempre obtém vantagem operacional, que, a par da tranqüilidade administrativa, afasta despesas financeiras o obtém melhor preço na compra. Administração Financeira e Orçamentária II 20
  • 21. RETORNO DO ATIVO (ROA) O retorno do ativo (ROA) é uma medida de lucro por real em ativos. Pode ser definida de diversas maneiras, mas a mais usual é: Retorno do ativo = Lucro líquido ÷ Total do ativo 363 ÷ 3.588 = 10,12% RETORNO DO CAPITAL PRÓPRIO (ROE) Para Ross, Westerfield e Jordan (2002), “o retorno do capital próprio (ROE) é uma medida de desempenho do investimento dos acionistas durante o ano. Uma vez que beneficiar os acionistas é o nosso objetivo, o ROE é, em termos contábeis, a verdadeira medida de desempenho em termos de lucro. O ROE, geralmente, é medido da seguinte maneira”: Retorno do capital próprio = Lucro líquido ÷ Patrimônio líquido 363 ÷ 2.591 = 14% Segundo Ross, Westerfield e Jordan (2002) para cada real de capital próprio, portanto, de acordo com o exemplo acima, foi gerado 14 centavos de lucro, mas, novamente, isso está correto apenas em termos contábeis. Como o ROA e o ROE são números comumente citados, enfatizamos o fato de que é importante lembrar que são taxas de retorno contábeis. Por tal razão essas medidas deveriam ser adequadamente denominadas retorno do ativo contábil e taxa de retorno do patrimônio liquido contábil. TAXA DE CRESCIMENTO INTERNO Para Ross, Westerfield e Jordan (2002) suponha que uma empresa tenha como política de financiamento de crescimento o uso apenas de financiamento de crescimento o uso apenas de financiamento interno. Isso significa que a empresa não tomará recursos emprestados e não venderá nenhuma nova ação. Quão rapidamente pode a empresa crescer? A resposta é dada pela taxa de crescimento interno. Taxa de crescimento interno = (ROA x b) ÷ (1 – ROA x b) Onde: ROA = Taxa de retorno dos ativos = Lucro líquido ÷ Ativo total b = Taxa de retenção de lucro = Adição a lucro retido / Lucro liquido (vamos considerar o b com sendo 2/3) A taxa de crescimento interno é a taxa máxima de crescimento que uma empresa pode alcançar sem o uso de fontes externas de financiamento. Administração Financeira e Orçamentária II 21
  • 22. TAXA DE CRESCIMENTO SUSTENTÁVEL Segundo Ross, Westerfield e Jordan (2002) se uma empresa basear-se apenas no financiamento interno, a longo prazo seu índice de endividamento geral diminuirá. Isso acontecerá porque os ativos crescerão, mas a divida total permanecerá a mesma (ou até diminuirá se for parcialmente liquidada). Freqüentemente, as empresas possuem um determinado índice de endividamento geral ou multiplicador de capital próprio que é visto como ótimo. Com isso em mente, consideremos quão rapidamente uma empresa pode crescer se (1) deseja manter um determinado índice de endividamento geral e (2) não deseja vender novas ações. Existem diversas razões pelas quais uma empresa deseja evitar a emissão de novas ações, e na realidade, a emissão de ações por empresa estabelecidas, é uma ocorrência rara. Dadas essas duas premissas, a taxa máxima de crescimento que ser alcançada, denominada taxa de crescimento sustentável. Taxa de crescimento sustentável = (ROE x b) ÷ (1 – ROE x b) Onde: ROE = Taxa de retorno do Patrimônio liquido = Lucro liquido ÷ Patrimônio liquido b = Taxa de retenção de lucro = Adição a lucro retido / Lucro liquido (vamos considerar o b com sendo 2/3) A taxa de crescimento sustentável é a taxa máxima de crescimento que uma empresa pode alcançar sem financiamento externo de capital próprio e mantendo o quociente capital próprio / capital de terceiros constante. EXERCÍCIOS: Exercício 1 O balanço de 31 de dezembro de 2006 da Jordan and Jordan Manufacturing Inc. apresentou um ativo circulante de R$ 900 e um passivo circulante de R$ 400. O balanço de 31 de dezembro de 2007 apresentou ativo circulante de R$ 1.150 e passivo circulante de R$ 475. Qual foi a variação de capital de giro liquido, ou CGL, da empresa em 2007? Exercício 2 A seguir, encontram-se as demonstrações financeiras mais recentes da Wildhack. Prepare uma demonstração de resultado em % (percentual) com base nessas informações. Como você interpreta essa demonstração de resultado padronizada? Qual a porcentagem das vendas que vai para o custo da mercadoria vendida? WILDHACK CORPORATION Demonstração de Resultado em 2007 (R$ milhões) Vendas 3.756 Administração Financeira e Orçamentária II 22
  • 23. Custo da mercadoria vendida 2.453 Depreciação 490 Lucro antes de juros e impostos 813 Juros pagos 613 Lucro tributável 200 Impostos (34%) 68 Lucro líquido 112 Dividendos 46 Adição a lucros retidos 86 Exercício 3 Com base nos balanços e na demonstração de resultado do problema anterior, calcule os seguintes índices para 2007. a) Índice de liquidez corrente b) Índice de liquidez seca c) Giro do estoque d) Giro de contas a receber e) Dias de venda em estoque f) Dias de venda em contas a receber g) Giro do ativo h) Endividamento geral i) ROA j) ROE WILDHACK CORPORATION Balanço em 31 de dezembro de 2005 e 2006 (R$ milhões) 2006 2007 Ativo Ativo circulante Caixa 120 88 Contas a receber 224 192 Estoque 424 368 Total 768 648 Ativo permanente Instalações e equipamentos (Líquido) 5.228 5.354 Ativo total 5.996 6.002 Passivo Passivo circulante Contas a pagar 124 144 Títulos a pagar 1.412 1.039 Total 1.536 1.183 Exigível a longo prazo 1.804 2.077 Patrimônio líquido Administração Financeira e Orçamentária II 23
  • 24. Capital mais reservas 300 300 Lucros retidos 2.356 2.442 Total 2.656 2.742 Passivo total 5.996 6.002 Exercício 4 Com base nas informações a seguir, qual é a taxa de crescimento interno que a Corwin poderá manter se não utilizar financiamento? Qual é a taxa de crescimento sustentável? CORWIN COMPANY Demonstração de Resultado Vendas $ 2.750 Custo da Mercadoria Vendida 2.400 Imposto (34%) 119 Lucro líquido $ 231 Dividendos $ 77 CORWIN COMPANY Balanço Patrimonial Ativo Exigível a Circulante $ 600 Longo prazo $ 200 Ativo Patrimônio Permanente Líquido 1.200 líquido 800 Total $ 1.400 Total $ 1.400 Fonte: Ross, Westerfield e Jordan (2002). Exercício 5 Mudança no índice de Liquidez corrente. Que efeito produziriam as seguintes ações no índice de liquidez corrente? Suponha que o capital de giro liquido seja positivo. a) Compra de mercadoria para estoque. b) Pagamento de fornecedor. c) Pagamento de empréstimo bancário a curto prazo. d) Liquidação antecipada de empréstimo a longo prazo. e) Cliente paga à empresa vendas realizadas a prazo. f) Estoque é vendido a preço de custo. g) Estoque é vendido com lucro. Exercício 6 Uma empresa possui um capital de giro liquido de R$ 950, passivo circulante de R$ 2.500 e estoque de R$ 1.100. Qual é seu índice de liquidez corrente? E seu índice de liquidez seca? Exercício 7 Administração Financeira e Orçamentária II 24
  • 25. Uma empresa possui vendas de R$ 30 milhões, ativo total de R$ 42 milhões e divida total de R$ 12 milhões. Se a margem de lucro liquida é 7%, qual é seu lucro liquido? Qual é o ROA? Qual é o ROE? Exercício 8 A Fred´s Print Shop possui um saldo de contas a receber de R$ 575.358. O total de vendas a prazo realizadas durante o ano foi R$ 2.705.132. qual é o giro de contas a receber? Qual é o número de dias de vendas em contas a receber? Quanto tempo levou em média para os clientes liquidarem suas contas durante o ano passado? Exercício 9 A Mary´s Print Shop encerrou o ano com um estoque de R$ 325.800 e o custo da mercadoria vendida totalizou R$ 1.375.151. Qual é o giro do estoque? O número de dias de venda em estoque? Quanto tempo ficou uma unidade de estoque na prateleira, em média, antes de ser vendida? Exercício 10 Em 2007, a DRK Inc. teve um custo de mercadoria vendida de R$ 9.273. Ao final do ano, o saldo de contas a pagar era R$ 1.283. Quanto tempo levou, em média para a empresa pagar seus fornecedores em 2007? O que um valor alto deste índice significaria? ANÁLISE DE BALANÇOS A seguir são apresentados diversos balanços de empresas com diferentes ramos de atividades e em variadas situações econômico – financeiras, que foram analisados e interpretados, transcritos com os respectivos pareceres técnicos. Na indicação do ano do balanço o Ano X1 não significa ser o início de negócio, mas simplesmente o ano anterior ao do último balanço analisado em seqüência. Administração Financeira e Orçamentária II 25
  • 26. Estudo de Caso 1 FÁBRICA DE CIMENTO ANÁLISE DE BALANÇOS ATIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 385.950 35,69% 100,00% 510.613 40,03% 32,30% Caixa e Bancos 27.908 2,58% 100,00% 50.440 3,95% 80,74% Aplicações Financeiras 89.161 8,25% 100,00% 248.068 19,45% 178,22% Estoques 143.470 13,27% 100,00% 148.374 11,63% 3,42% Clientes 82.348 7,62% 100,00% 34.319 2,69% -58,32% Outras Contas 43.063 3,98% 100,00% 29.412 2,31% -31,70% REALIZÁVEL A LONGO PRAZO 1.959 0,18% 100,00% 4.664 0,37% 138,08% Contas a Receber 1.959 0,18% 100,00% 4.664 0,37% 138,08% PERMANENTE 693.433 64,13% 100,00% 760.282 59,60% 9,64% Investimentos 362.146 33,49% 100,00% 417.825 32,76% 15,37% Participações Societárias 362.146 33,49% 100,00% 417.825 32,76% 15,37% Imobilização 330.980 30,61% 100,00% 341.079 26,74% 3,05% Terrenos 39.051 3,61% 100,00% 40.413 3,17% 3,49% Edificações e Instalações 267.970 24,78% 100,00% 310.577 24,35% 15,90% Máquinas e Equipamentos 423.268 39,14% 100,00% 495.399 38,84% 17,04% Veículos 58.363 5,40% 100,00% 52.671 4,13% -9,75% Móveis e Utensílios 14.826 1,37% 100,00% 13.042 1,02% -12,03% Depreciação Acumulada -472.498 -43,70% 100,00% -571.023 -44,77% 20,85% Diferido 307 0,03% 100,00% 1.378 0,11% 348,86% TOTAL DO ATIVO 1.081.342 100,00% 100,00% 1.275.559 100,00% 17,96% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. PASSIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 220.440 20,39% 100,00% 354.573 27,80% 60,85% Fornecedores 50.627 4,68% 100,00% 26.488 2,08% -47,68% Financiamentos Bancários 17.868 1,65% 100,00% 17.248 1,35% -3,47% Títulos a Pagar 35.814 3,31% 100,00% 2.938 0,23% -91,80% Salários e Prev. Social 16.569 1,53% 100,00% 20.812 1,63% 25,61% Impostos a Pagar 41.932 3,88% 100,00% 91.545 7,18% 118,32% Outras Contas 38.723 3,58% 100,00% 35.506 2,78% -8,31% Antecipações de Clientes 9.381 0,87% 100,00% 62.397 4,89% 565,14% Dividendos 9.526 0,88% 100,00% 97.639 7,65% 924,97% EXIGÍVEL A LONGO PRAZO 22.180 2,05% 100,00% 8.003 0,63% -63,92% Financiamentos Bancários 17.475 1,62% 100,00% 2.966 0,23% -83,03% Sociedade Interligada 4.705 0,44% 100,00% 5.037 0,39% 7,06% PATRIMÔNIO LÍQUIDO 838.722 77,56% 100,00% 912.983 71,58% 8,85% Capital 435.642 40,29% 100,00% 459.076 35,99% 5,38% Reservas de Lucros 109.339 10,11% 100,00% 154.296 12,10% 41,12% Lucros Acumulados 293.741 27,16% 100,00% 299.611 23,49% 2,00% TOTAL DO PASSIVO 1.081.342 100,00% 100,00% 1.275.559 100,00% 17,96% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Administração Financeira e Orçamentária II 26
  • 27. DRE simplificada (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH Vendas 821.908 100,00% 100,00% 1.217.374 100,00% 48,12% C.P.V 767.601 93,39% 100,00% 1.071.199 87,99% 39,55% Lucro Líquido 54.307 6,61% 100,00% 146.175 12,01% 169,16% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Pede-se a) Capital de giro; b) Capital de giro líquido; c) Capital de giro próprio; d) Capital em giro; e) ROA (Retorno do capital próprio); f) ROE (Retorno do PL); g) Giro do ativo; h) Liquidez seca; i) Liquidez geral; j) Grau de imobilização; k) Grau de endividamento; l) Rentabilidade sobre o PL; m) Rentabilidade sobre as vendas; n) Giro do estoque; o) Dias de vendas de estoque; p) Giro de contas a receber; q) Dias em vendas de contas a receber; r) Taxa de crescimento interno; s) Taxa de crescimento sustentável. Analise o parecer, abaixo: PARECER I - Situação Patrimonial - Sólida posição patrimonial, com satisfatória evolução do patrimônio liquido, de aproximadamente 9%. Tal evolução é sintetizada pelo aumento do ROE em aproximadamente 147% do Ano 1 ao Ano 2. II - Situação Financeira - Boa situação financeira. Houve certo decréscimo nos índices de liquidez em relação ao exercício anterior, mas continuam com bom equilíbrio, ou seja com uma razoável folga no que tange ao índice de liquidez geral. Os dias em vendas de contas a receber teve um decréscimo (de 72% aproximadamente), determinando uma entrada mais rápida do dinheiro Administração Financeira e Orçamentária II 27
  • 28. em caixa ou no banco, influenciando sua situação financeira. O capital de giro ratifica o bom estado financeiro da empresa, pois, o mesmo obteve uma evolução de aproximadamente de 33%. As taxas de crescimento interno e sustentável também mostram a boa situação financeiras, pois, ambas evoluirão 145% e 175% aproximados. III - Grau de Imobilização - É elevado o grau de imobilização com aproximadamente 80% do total do capital próprio, o que, entretanto, não prejudica a situação financeira, tendo-se em vista que a empresa está conseguindo otimizar sua rentabilidade sobre o PL e sobre as vendas. IV - Grau de Endividamento - A participação de capitais de terceiros é de aproximadamente 28% no total das aplicações da empresa. É bom salientar que o mesmo sofreu um aumento aproximado de 27 pontos percentuais, mas, como a empresa está conseguindo manter sua situação financeira satisfatória, tal evolução não preocupa a curto ou a médio prazo. V - Rentabilidade - No Ano X1 a rentabilidade foi apenas razoável de cerca de 6%, mas no Ano X2 houve substancial elevação no volume de vendas de aproximadamente 48%, impactando diretamente no crescimento de sua rentabilidade sobre as vendas que chegou a 82% aproximadamente. VI - Conclusão - Em resumo, conclui-se que a empresa encontra-se em boa situação econômico-financeira. Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Sendo assim, a) Só as afirmações I e II estão corretas; b) Só as afirmações I, II e III estão corretas; c) Todas as afirmações estão corretas, menos a Conclusão (VI); d) O Parecer estão correto; e) O Parecer estão incorreto. Administração Financeira e Orçamentária II 28
  • 29. Estudo de Caso 2 FÁBRICA DE PAPEL ANÁLISE DE BALANÇOS ATIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 659.997 34,98% 100,00% 1.252.691 37,44% 89,80% Caixa e Bancos 17.178 0,91% 100,00% 16.209 0,48% -5,64% Aplicações Financeiras 37.199 1,97% 100,00% 80.110 2,39% 115,36% Estoques 195.563 10,36% 100,00% 481.722 14,40% 146,33% Clientes 357.144 18,93% 100,00% 567.113 16,95% 58,79% Outras Contas 42.754 2,27% 100,00% 69.354 2,07% 62,22% Reflorestamentos 10.159 0,54% 100,00% 38.183 1,14% 275,85% REALIZÁVEL A LONGO PRAZO 96.554 5,12% 100,00% 168.079 5,02% 74,08% Reflorestamentos 96.188 5,10% 100,00% 167.264 5,00% 73,89% Outras Contas 366 0,02% 100,00% 815 0,02% 122,68% PERMANENTE 1.130.337 59,90% 100,00% 1.925.107 57,54% 70,31% Investimentos 469.003 24,86% 100,00% 927.209 27,71% 97,70% Imobilizado (líquido de depreciação) 661.334 35,05% 100,00% 997.898 29,82% 50,89% TOTAL DO ATIVO 1.886.888 100,00% 100,00% 3.345.877 100,00% 77,32% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. PASSIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 520.685 27,59% 100,00% 920.358 27,51% 76,76% Fornecedores 120.404 6,38% 100,00% 318.072 9,51% 164,17% Duplicatas Descontadas 10.144 0,54% 100,00% 12.102 0,36% 19,30% Financiamentos Bancários 107.146 5,68% 100,00% 44.840 1,34% -58,15% Salários e Encargos Sociais 27.150 1,44% 100,00% 55.494 1,66% 104,40% Impostos a Pagar 79.983 4,24% 100,00% 159.463 4,77% 99,37% Dividendos a Pagar 81.533 4,32% 100,00% 163.065 4,87% 100,00% Outras Contas 13.315 0,71% 100,00% 36.365 1,09% 173,11% Provisão p/ Imo=posto de Renda 81.010 4,29% 100,00% 130.957 3,91% 61,66% EXIGÍVEL A LONGO PRAZO 936 0,05% 100,00% 2.189 0,07% 133,87% Fornecedores 253 0,01% 100,00% 2.189 0,07% 765,22% Financiamentos 683 0,04% 100,00% 0 0,00% -100,00% PATRIMÔNIO LÍQUIDO 1.365.267 72,36% 100,00% 2.423.330 72,43% 77,50% Capital 1.066.326 56,51% 100,00% 1.746.390 52,20% 63,78% Reservas de Lucros 54.089 2,87% 100,00% 57.159 1,71% 5,68% Lucros Acumulados 244.852 12,98% 100,00% 619.781 18,52% 153,12% TOTAL DO PASSIVO 1.886.888 100,00% 100,00% 3.345.877 100,00% 77,32% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Administração Financeira e Orçamentária II 29
  • 30. DRE simplificada (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH Vendas 1.334.268 100,00% 100,00% 2.564.409 100,00% 92,20% C.P.V 1.150.513 86,23% 100,00% 2.073.552 80,86% 80,23% Lucro Líquido 183.755 13,77% 100,00% 490.857 19,14% 167,13% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Pede-se a) Capital de giro; b) Capital de giro líquido; c) Capital de giro próprio; d) Capital em giro; e) ROA (Retorno do capital próprio); f) ROE (Retorno do PL); g) Giro do ativo; h) Liquidez seca; i) Liquidez geral; j) Grau de imobilização; k) Grau de endividamento; l) Rentabilidade sobre o PL; m) Rentabilidade sobre as vendas; n) Giro do estoque; o) Dias de vendas de estoque; p) Giro de contas a receber; q) Dias em vendas de contas a receber; r) Taxa de crescimento interno; s) Taxa de crescimento sustentável. Analise o parecer, abaixo: PARECER I – Situação Patrimonial - Sólida posição patrimonial, com excelente evolução do patrimônio liquido (77%). Esse aumento patrimonial é decorrente da retenção dos bons lucros que vem obtendo. Tais lucros evoluirão 167% aproximadamente do Ano 1 ao Ano 2. O ROE foi influenciado pela sólida posição financeira, sofrendo uma evolução aproximada de 50%. II – Situação Financeira - Situação financeira de bom equilíbrio e verifica-se que houve certa melhora nos índices em relação ao exercício anterior. Principalmente o índice de liquidez geral que cresceu 6% aproximadamente. Índice que denota a boa situação financeira é o capital de giro e o capital em giro, evoluindo respectivamente 88% e 77% do Ano 1 ao Ano 2. Administração Financeira e Orçamentária II 30
  • 31. III – Grau de Imobilização - O grau de imobilização é bastante elevado, mas nota-se que houve decréscimo em relação ao ano anterior, cerca de 4% o que se refletiu na melhora dos índices de liquidez. IV – Grau de Endividamento - A incidência de capitais de terceiros é de apenas 27% aproximadamente no total das aplicações da empresa, que conta com boa capacidade de pagamento. Sua taxa de crescimento sustentável cresceu 63% aproximadamente, refletindo a baixa opção por capitais alheios. V – Rentabilidade - Vem obtendo muito boa rentabilidade, com significativo aumento no último exercício. ROE (50%) e sobre as vendas (39%) aproximadamente. Verifica-se, também, que houve expressivo incremento de vendas e no lucro, ou seja, de aproximadamente 92% 167% respectivamente. VI – Conclusão - Diante do acima exposto, conclui-se que a empresa encontra-se em boa situação econômico-financeira e conta com boa capacidade de pagamento. Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Sendo assim, a) Só as afirmações I e IV estão corretas; b) Só as afirmações I, II e VI estão corretas; c) O Parecer estão correto; d) O Parecer estão incorreto; e) Todas as afirmações estão incorretas, somente a opção II está correta. Administração Financeira e Orçamentária II 31
  • 32. Estudo de Caso 3 INDÚSTRIA DE TINTAS GRÁFICAS ANÁLISE DE BALANÇOS ATIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 2.473 74,00% 100,00% 2.247 74,83% -9,14% Caixa e Bancos 201 6,01% 100,00% 31 1,03% -84,58% Clientes 712 21,30% 100,00% 841 28,01% 18,12% Estoques 1.409 42,16% 100,00% 1.314 43,76% -6,74% Impostos a Recuperar 121 3,62% 100,00% 29 0,97% -76,03% Outras Contas a Receber 30 0,90% 100,00% 32 1,07% 6,67% REALIZÁVEL A LONGO PRAZO 56 1,68% 100,00% 22 0,73% -60,71% Titulos a Receber 56 1,68% 100,00% 22 0,73% -60,71% PERMANENTE 813 24,33% 100,00% 734 24,44% -9,72% Imobilizado 813 24,33% 100,00% 734 24,44% -9,72% TOTAL DO ATIVO 3.342 100,00% 100,00% 3.003 100,00% -10,14% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. PASSIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 1.635 48,92% 100,00% 1.303 43,39% -20,31% Fornecedores 464 13,88% 100,00% 229 7,63% -50,65% Financiamentos Bancários 977 29,23% 100,00% 758 25,24% -22,42% Salários e Encargos Sociais 22 0,66% 100,00% 22 0,73% 0,00% Impostos a Pagar 34 1,02% 100,00% 63 2,10% 85,29% Outras Contas 97 2,90% 100,00% 119 3,96% 22,68% Provisões 41 1,23% 100,00% 112 3,73% 173,17% EXIGÍVEL A LONGO PRAZO 1.014 30,34% 100,00% 185 6,16% -81,76% Financiamentos Bancários 1.014 30,34% 100,00% 185 6,16% -81,76% PATRIMÔNIO LÍQUIDO 693 20,74% 100,00% 1.515 50,45% 118,61% Capital 405 12,12% 100,00% 405 13,49% 0,00% Reservas de Lucros 12 0,36% 100,00% 59 1,96% 391,67% Lucros Acumulados 276 8,26% 100,00% 1.051 35,00% 280,80% TOTAL DO PASSIVO 3.342 100,00% 100,00% 3.003 100,00% -10,14% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Administração Financeira e Orçamentária II 32
  • 33. DRE simplificada (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH Vendas 3.478 100,00% 100,00% 8.087 100,00% 132,52% C.P.V 3.191 91,75% 100,00% 7.184 88,83% 125,13% Lucro Líquido 287 8,25% 100,00% 903 11,17% 214,63% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Pede-se a)Capital de giro; b) Capital de giro líquido; c) Capital de giro próprio; d) Capital em giro; e) ROA (Retorno do capital próprio); f) ROE (Retorno do PL); g) Giro do ativo; h) Liquidez seca; i) Liquidez geral; j) Grau de imobilização; k) Grau de endividamento; l) Rentabilidade sobre o PL; m) Rentabilidade sobre as vendas; n) Giro do estoque; o) Dias de vendas de estoque; p) Giro de contas a receber; q) Dias em vendas de contas a receber; r) Taxa de crescimento interno; s) Taxa de crescimento sustentável. Analise o parecer, abaixo: PARECER I – Situação Patrimonial - Apresenta-se com excepcional evolução do patrimônio líquido (119%), decorrente da retenção dos elevados lucros que vem obtendo, ou seja, de aproximadamente 215%. A evolução do capital próprio impactou diretamente no ROE evoluindo aproximados 44 pontos percentuais. II – Situação Financeira - Regular posição financeira, mas em compensação o índice de liquidez geral atualmente estão em crescimento (60%) isso favorece a futura estabilidade financeira da empresa. O índice de liquidez seca é algo baixo, mas a rotação de estoques é satisfatória, da ordem de 66 dias, muito boa a de créditos, em média de 37 dias. Tal índice, sofreu uma queda de Administração Financeira e Orçamentária II 33
  • 34. aproximados 49%, significando que a empresa está recebendo dinheiro mais rápido, influenciando na evolução da liquidez geral e na recuperação financeira da empresa. O ROA reflete essa evolução, pois, o mesmo cresceu incríveis 250 pontos percentuais aproximados. A taxa de crescimento interno está diretamente relacionada com o ROA com isso sofreu uma evolução de 358% aproximadamente, refletindo a boa situação financeira da empresa. III – Grau de Imobilização - No primeiro ano sob exame a empresa tinha 117% do capital próprio imobilizado, já no Ano 2 houve um decréscimo do mesmo de aproximadamente 59%, influenciando no aumento da liquidez geral que foi de 60%. IV – Grau de Endividamento - O grau de endividamento no Ano 1 era elevadíssimo, de 80% aproximadamente, mas no Ano 2 o percentual de capitais alheios baixou para 49% aproximadamente, uma queda de aproximadamente 37%. Com o índice de endividamento ficou aceitável, tendo-se em vista boa capacidade de pagamento e a evolução da situação financeira da organização. A taxa de crescimento sustentável corrobora para essa afirmação, pois a mesma cresceu 109 pontos percentuais aproximados. V - Rentabilidade - A empresa vem obtendo muito bons lucros, mantendo-os como reforço de capital e gerando muito boa capacidade de pagamento. Suas vendas e lucro tiveram uma evolução de 133% e 215% respectivamente de um ano para o outro. Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Sendo assim, a) Só as afirmações II e IV estão corretas; b) Só as afirmações I, III e VI estão corretas; c) O Parecer estão incorreto; d) O Parecer estão correto; e) Todas as afirmações estão incorretas, somente a opção III está correta. Administração Financeira e Orçamentária II 34
  • 35. Estudo de Caso 4 FÁBRICA DE MALAS ANÁLISE DE BALANÇOS ATIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 53.646 75,38% 100,00% 56.465 68,46% 5,25% Caixa e Bancos 794 1,12% 100,00% 15 0,02% -98,11% Clientes 29.848 41,94% 100,00% 26.451 32,07% -11,38% Estoques 22.567 31,71% 100,00% 28.804 34,93% 27,64% Outras Contas 437 0,61% 100,00% 1.195 1,45% 173,46% REALIZÁVEL A LONGO PRAZO 3.027 4,25% 100,00% 1.821 2,21% -39,84% Titulos a Receber 3.027 4,25% 100,00% 1.821 2,21% -39,84% PERMANENTE 14.499 20,37% 100,00% 24.187 29,33% 66,82% Investimentos 11.668 16,39% 100,00% 667 0,81% -94,28% Participações Societárias 11.668 16,39% 100,00% 667 0,81% -94,28% Imobilizado 2.831 3,98% 100,00% 23.520 28,52% 730,80% Imóveis 606 0,85% 100,00% 5.242 6,36% 765,02% Máquinas e Equipamentos 309 0,43% 100,00% 10.305 12,49% 3234,95% Veículos 255 0,36% 100,00% 3.382 4,10% 1226,27% Móveis e Utensílios 313 0,44% 100,00% 427 0,52% 36,42% Obras em Andamento 2.017 2,83% 100,00% 9.316 11,30% 361,87% Depreciação Acumulada -669 -0,94% 100,00% -5.152 -6,25% 670,10% TOTAL DO ATIVO 71.172 100,00% 100,00% 82.473 100,00% 15,88% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. PASSIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 50.859 71,46% 100,00% 52.511 63,67% 3,25% Fornecedores 7.432 10,44% 100,00% 13.218 16,03% 77,85% Financiamentos Bancários 28.575 40,15% 100,00% 28.365 34,39% -0,73% Titulos a Pagar 6.426 9,03% 100,00% 3.396 4,12% -47,15% Comissões e Fretes a Pagar 2.323 3,26% 100,00% 2.162 2,62% -6,93% Outras Contas 2.404 3,38% 100,00% 3.057 3,71% 27,16% Provisão p/ Imposto de Renda 3.699 5,20% 100,00% 2.313 2,80% -37,47% EXIGÍVEL A LONGO PRAZO 4.900 6,88% 100,00% 1.319 1,60% -73,08% Financiamentos Bancários 4.900 6,88% 100,00% 1.319 1,60% -73,08% PATRIMÔNIO LÍQUIDO 15.413 21,66% 100,00% 28.643 34,73% 85,84% Capital 14.590 20,50% 100,00% 28.643 34,73% 96,32% Lucros Acumulados 823 1,16% 100,00% 0 0,00% -100,00% TOTAL DO PASSIVO 71.172 100,00% 100,00% 82.473 100,00% 15,88% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Administração Financeira e Orçamentária II 35
  • 36. DRE simplificada (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH Vendas 116.629 100,00% 100,00% 120.808 100,00% 3,58% C.P.V 111.793 95,85% 100,00% 118.208 97,85% 5,74% Lucro Líquido 4.836 4,15% 100,00% 2.600 2,15% -46,24% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Pede-se a) Capital de giro; b) Capital de giro líquido; c) Capital de giro próprio; d) Capital em giro; e) ROA (Retorno do capital próprio); f) ROE (Retorno do PL); g) Giro do ativo; h) Liquidez seca; i) Liquidez geral; j) Grau de imobilização; k) Grau de endividamento; l) Rentabilidade sobre o PL; m) Rentabilidade sobre as vendas; n) Giro do estoque; o) Dias de vendas de estoque; p) Giro de contas a receber; q) Dias em vendas de contas a receber; r) Taxa de crescimento interno; s) Taxa de crescimento sustentável. Analise o parecer, abaixo: PARECER I – Situação Patrimonial - Houve substancial aumento do capital próprio Ano 2, cerca de 86%. É que a empresa incorporou outra sociedade, com patrimônio líquido da ordem de 10.000 (informação gerencial). Não fosse isso, haveria diminuição do capital próprio, tendo-se em vista o decréscimo dos lucros que foram de 46%. Tal informação foi ratificada pelo decréscimo do ROA e do ROE com respectivamente 54% e 71% aproximadamente. II – Situação Financeira - Situação financeira de extremo aperto, com índices de liquidez a curto e a longo prazo de mero equilíbrio e muito baixo o índice de liquidez seca. O giro do ativo decresceu 11 pontos percentuais, ou seja, quanto menor o giro maior a instabilidade financeira e maior Administração Financeira e Orçamentária II 36
  • 37. desembolso de ativos para efetuar as vendas. Isso significa que precisa-se de 0,68 reais de ativos para gerar 1 real de vendas, que no Ano 1 se precisava de 0,61 reais. A taxa de crescimento interno enfatiza a má fase financeira da organização, com uma queda de aproximadamente 55%. III – Grau de Imobilização - As imobilizações da empresa são muito elevadas, absorvendo 85% aproximadamente do patrimônio liquido, restando pouco capital de giro próprio. IV – Grau de Endividamento - Os capitais alheios elevam-se a 78% no total das aplicações da empresa no Ano 1, e no Ano 2 cerca de 65%. Mesmo com essa baixa (17%), a posição da empresa frente aos capitais de terceiros ainda é muito complicada. V – Rentabilidade - Vem obtendo boas vendas (4% de aumento), mas o desequilíbrio financeiro é decorrente dos prejuízos e do alto endividamento a curto prazo. Tendo em vista que tal desequilíbrio foi impactado pelo crescimento de dias de estocagem cerca de 21% e o decréscimo dos dias de recebimento com cerca de 14%. VI – Conclusão - Ante o exposto, conclui-se que a empresa corre sério risco de insolvência a curto prazo. Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Sendo assim, a) Só as afirmações III e IV estão corretas; b) O Parecer estão correto; c) Todas as afirmações estão incorretas, somente a opção II está correta; d) O Parecer estão incorreto; e) Só as afirmações I, III e V estão corretas. Administração Financeira e Orçamentária II 37
  • 38. Estudo de Caso 5 INDÚSTRIA QUIMICA ANÁLISE DE BALANÇOS ATIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 10.291 66,34% 100,00% 15.468 70,40% 50,31% Caixa e Bancos 128 0,83% 100,00% 164 0,75% 28,13% Clientes 5.746 37,04% 100,00% 9.243 42,07% 60,86% Estoques 3.802 24,51% 100,00% 5.213 23,73% 37,11% Outras Contas 615 3,96% 100,00% 848 3,86% 37,89% REALIZÁVEL A LONGO PRAZO 121 0,78% 100,00% 212 0,96% 75,21% Empresa Coligada 121 0,78% 100,00% 212 0,96% 75,21% PERMANENTE 5.100 32,88% 100,00% 6.292 28,64% 23,37% Investimentos 2.830 18,24% 100,00% 2.483 11,30% -12,26% Imobilizado 2.270 14,63% 100,00% 3.809 17,34% 67,80% TOTAL DO ATIVO 15.512 100,00% 100,00% 21.972 100,00% 41,65% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. PASSIVO (Em R$ 1 mil) % % (Em R$ 1 mil) % % Ano X1 AV AH Ano X2 AV AH CIRCULANTE 8.848 57,04% 100,00% 12.219 55,61% 38,10% Fornecedores 5.001 32,24% 100,00% 7.720 35,14% 54,37% Financiamentos Bancários 2.515 16,21% 100,00% 3.531 16,07% 40,40% Salários e Encargos Sociais 188 1,21% 100,00% 290 1,32% 54,26% Impostos a Pagar 248 1,60% 100,00% 515 2,34% 107,66% Outras Contas 896 5,78% 100,00% 163 0,74% -81,81% EXIGÍVEL A LONGO PRAZO 3.660 23,59% 100,00% 1.381 6,29% -62,27% Financiamentos Bancários 3.660 23,59% 100,00% 1.381 6,29% -62,27% PATRIMÔNIO LÍQUIDO 3.004 19,37% 100,00% 8.372 38,10% 178,70% Capital 381 2,46% 100,00% 5.661 25,76% 1385,83% Lucros Acumulados 2.623 16,91% 100,00% 2.711 12,34% 3,35% TOTAL DO PASSIVO 15.512 100,00% 100,00% 21.972 100,00% 41,65% Fonte: Savytzky (2006), adaptado pelo autor. Administração Financeira e Orçamentária II 38