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A las puertas del Brexit o Bremain - Informe semanal 13 de junio

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¿Qué nos deparan los mercados esta semana? Nuestros expertos analizan el impacto del Brexit y de la próxima reunión de la Fed

Publicado en: Economía y finanzas
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A las puertas del Brexit o Bremain - Informe semanal 13 de junio

  1. 1. Informe Semanal 13 de junio de 2016
  2. 2. 2 Asset Allocation Informe Semanal
  3. 3. 3 Informe Semanal Escenario Global Con la vista puesta en la FED Semana menor desde los datos, con el discurso de Yellen como la cita más relevante • La Presidenta de la Reserva Federal habló tras el atípico dato de empleo, al que calificó de “decepcionante y preocupante”, reconociendo que ha abierto nuevas preguntas sobre las perspectivas macro para ver si se trata o no de una señal de ralentización permanente de la economía, aunque reconocía que los salarios parecen estar finalmente repuntando. Yellen se mostró sin prisas en materia de subidas de tipos, evitando concretar: “Sólo en escasas ocasiones puede la FED dar señales concretas sobre los tipos”; “no hay planes prefijados sobre los tipos”. Tono cauto, pero no pesimista, valorando los “puntos positivos” por encima de los negativos. • ¿Nuevas evidencias macro en la semana? Esperado empeoramiento del índice de condiciones laborales en EE UU, recogiendo los datos de empleo del viernes anterior. Crédito al consumo en EE UU que sigue con la tendencia al alza aunque las cifras quedaran por debajo de lo estimado: consumo claramente sostén del crecimiento americano. • FED que se reúne el 15 de junio, ¿qué podemos esperar? Es una reunión a la que el mercado llega “con pocas esperanzas”: las probabilidades de subida de tipos puestas en precio para las próximas reuniones son, a fecha de hoy, menores (18% para la cita del 27 de julio) o inexistentes (0% para la más inmediata del 15 de junio). Según el mensaje, más o menos optimista/cauto, la reunión de julio podría recuperar posibilidades a la hora de pensar en subidas de tipos. Reunión de junio en la que habrá también revisión de las previsiones, con probable rebaja de las estimaciones de PIB para 2016. • Pensando en las próximas reuniones de la FED, vemos valor en posiciones largas en dólar, que además, ante el riesgo no totalmente descartable de que finalmente triunfaran los defensores del Brexit, creemos que es de los activos que ofrece la mejor protección ante dicho escenario de eventual salida de Reino Unido de la UE. -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 SORPRESAS MACRO USA Fuente: Bloomberg, Andbank España
  4. 4. 4 Informe Semanal Escenario Global Pistoletazo de salida a las compras de deuda corporativa del BCE Nueva caída de las expectativas de inflación y al rally de la renta fija gubernamental • Bonos gubernamentales con TIRes en mínimos: no sólo en Europa, donde la “oferta neta” negativa en buena parte del año podría explicarlo, también en EE UU con buena acogida en las subastas recientes: 10 años y 30 años con ratios de sobre demanda sólidos en la media de los últimos 5 años. Rentabilidades negativas que llevan a una escasez en Europa de bonos “comprables” por el BCE que puede acabar obligando al mismo a modificar el esquema de QE. A tipos próximos a cero (bund en el 0,04%), no vemos valor en el bono alemán, y los periféricos, a excepción de Portugal están en nuestros valores objetivo… • Para el mundo renta fija, vista puesta en la reunión de la FED de la próxima semana a la que llegamos con unas expectativas de inflación más bajas que en la última cita, pese a la subida del precio del crudo y tanto en EE UU como en la Zona Euro. • Inicio del programa de compras de bonos corporativos: sin cambios en los índices de crédito, con rumores de que las compras se habrían iniciado en los sectores de utilities y aseguradoras. Anheusser, Telecom Italia, Generali, Renault, RWE, Engie,…como nombres posibles. Será importante la cifra de la próxima semana que puede darnos una idea de con qué intensidad comienza este programa de compras del BCE. 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA Exp. 5 años EE UU Exp. 5 años Europa Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
  5. 5. 5 Informe Semanal Escenario Global Otros datos en la semana Datos exteriores en China mejores de lo previsto por el lado de las importaciones, aunque dato conjunto decepcionante. IPC a la baja (2% YoY vs. 2,2% est. y 2,3% ant.). Seguimos sin ver presión inflacionista desde China…Producción industrial en las principales economías europeas al alza en abril, ¿Recuperación industrial en Europa? Aún cuestionada, con unos pedidos de fábrica alemanes que decepcionaron. En Japón, días antes de la reunión del BoJ (16 de junio) desplome de los pedidos de maquinaria. 0 50 100 150 200 250 enero-98 enero-99 enero-00 enero-01 enero-02 enero-03 enero-04 enero-05 enero-06 enero-07 enero-08 enero-09 enero-10 enero-11 enero-12 enero-13 enero-14 enero-15 enero-16 SECTOR EXTERIOR CHINA Importaciones Exportaciones 12 per. media móvil (Importaciones) 12 per. media móvil (Exportaciones) Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 ene-93 oct-93 jul-94 abr-95 ene-96 oct-96 jul-97 abr-98 ene-99 oct-99 jul-00 abr-01 ene-02 oct-02 jul-03 abr-04 ene-05 oct-05 jul-06 abr-07 ene-08 oct-08 jul-09 abr-10 ene-11 oct-11 jul-12 abr-13 ene-14 oct-14 jul-15 abr-16 IPCyPPI(YoY) CHINA: precios al consumo vs. industriales IPC (YoY) PPI (YoY) Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 feb-92 feb-93 feb-94 feb-95 feb-96 feb-97 feb-98 feb-99 feb-00 feb-01 feb-02 feb-03 feb-04 feb-05 feb-06 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 ProducciónindustrialYoY%(promedios3m) Producción Industrial IP Alemania IP Italia IP Francia IP España Fuente: Bloomberg, elaboración propia 400 500 600 700 800 900 1.000 1.100 1.200 1.300 1.400 60 70 80 90 100 110 120 130 dic-84 dic-85 dic-86 dic-87 dic-88 dic-89 dic-90 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 El Japón industrial producción industrial (esc. Izqda) pedidos de maquinaria (esc. dcha) Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
  6. 6. 6 Renta Variable A las puertas del Brexit o Bremain • El Brexit es uno de esos eventos exógenos sobre los que poco se puede hacer. No es evidente el resultado final, lo cual complica aún más las cosas. Durante los últimos tres días el mercado parece volver a centrarse en esta cita ya tan cercana y lo ha hecho con retrocesos de la renta variable, pero sobre todo con subidas del bono con Tires casi negativas. • Hay que tener en cuenta que posicionarse para este riesgo, tiene un sentido limitado y depende de cada caso, ya que la reacción del mercado si no hay Brexit también puede ser virulenta. • Sí es importante saber qué tipo de cartera tenemos y cómo enfrenta este evento. El gráfico es la distribución geográfica del Listado Global de la Intranet. Debajo una tabla con los principales pesos por ventas de las compañías que lo componen Europe 52,10 52,10 United Kingdom 10,93 10,93 Italy 9,38 9,38 France 9,19 9,19 Germany 5,99 5,99 Spain 5,17 5,17 Americas 29,69 29,69 Asia/Pacific 13,22 13,22 Africa & Middle East 4,32 4,32 Informe Semanal
  7. 7. 7 Renta Variable A las puertas del Brexit o Bremain • Cuando expandimos lo que tiene presencia a Reino Unido, las compañías que concentran un peso superior, son IAG, Ferrovial, Michael Page, Atos y Banco Santander. • Hay que entender que la situación hipotética post Brexit no es simple, por lo que sigue siendo simplista el sesgar únicamente por ventas. • El mercado esta semana ha castigado más a estos valores, así como a sectores como autos, Bancos, Telecoms (Vodafone pesa mucho). • Aprovechando la caída del dólar hemos seguido incorporando valores americanos que ya pesa en ventas un 20% del total del Listado Global. Esta puede ser otra forma de cubrir parte de un impacto, pero teniendo en cuenta que el mercado americano dista de estar barato y que hay que tratar de buscar opciones no muy correlacionadas con el S&P 500. Informe Semanal
  8. 8. 8 Informe Semanal Invirtiendo en USD Monetario en USD vs. cotización EUR/USD • Si queremos jugar únicamente divisa, la opción más acertada es hacerlo a través de un monetario en USD. El fondo recomendado para esto es el Amundi Cash USD (LU0568621618). Como se aprecia en el gráfico de la derecha, la evolución del fondo una vez pasado a EUR (en blanco) es exactamente la misma que la del EUR/USD (en naranja). Para hacer lo mismo con un ETF, utilizamos el SPDR BARCLAYS 1-3 MONTH T-BI. Monetario en USD, para jugar solo la divisa ¿Y en renta variable? • La renta variable americana se encuentra en un momento de cierto agotamiento, cotizando con valoraciones muy exigentes. Por eso preferiríamos jugar el activo a través de los fondos de renta variable global, que si bien suelen tener una exposición relevante en Estados Unidos, tienen un universo más amplio en el que invertir. No obstante, para tener renta variable en US utilizaríamos el Pioneer US Fundamental Growth, mientras que para jugar renta variable global los fondos serían el DWS Top Dividend y el Robeco Global Consumer Trends. RF High Yield sin duración • Nos parece una opción interesante jugar renta fija americana high yield por la rentabilidad vía cupón que ofrece. Lo haríamos a través del AXA US Short Duration High Yield, con el que conseguimos limitar el potencial riesgo de duración.
  9. 9. 9 Informe Semanal Invirtiendo en USD RV Europea en USD cubierto • Por último, podemos tomar exposición a dólar a través de fondos europeos, recordando que en este caso, la divisa debe ser cubierta (USD HDG). El universo de inversión de este tipo de fondos comprable desde España es bastante limitado, puesto que son clases orientadas a clientes americanos (que compran mercado europeo con la divisa cubierta a su divisa natural). Tenemos disponible el JPM Europe Equity Plus (LU0994472909 en USD cubierto), el Invesco Pan European Equities (LU1075211869 en USD cubierto) y el Invesco Pan European Structured Eq (LU1075211356 en USD cubierto). La aproximación de cada uno de ellos es distinta, el JP es un fondo 130/30 que juega posiciones largas y cortas de forma flexible, el Invesco Pan European Equities es un fondo de gestión más tradicional y el Invesco Pan Eurpean Structured Eq es cuantitativo basado estilos. Este último, tiene una parte de la cartera gestionada con low volatility, lo que lo hace más defensivo y atractivo en momentos de alta volatilidad. Evolución de los fondos Europeos recomendados en el último año
  10. 10. 10 Informe Semanal Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
  11. 11. 11 Informe Semanal Listas Recomendadas: Entradas y Salidas ENTRADAS SALIDAS CELGENE (RV GLOBAL; RV USA) CAP GEMINI (RV GLOBAL) BNY MELLON GF LONG TERM GLOBAL EQUITY FUND CARMIGNAC CAPITAL PLUS GESCONSULT CORTO PLAZO ALKEN ABSOLUTE RETURN NORDEA 1 FLEXIBLE FIXED INCOME FUND PICTET JAPANESE EQUITY OPPORT Semana 2 Acumulación del mes Junio RENTA VARIABLE RENTA FIJA FONDOS ETPS
  12. 12. 12 Informe Semanal Información de Mercado
  13. 13. 13 Informe Semanal Tabla de mercados País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017 España Ibex 35 8.555 -2,81 -2,5 -22,9 -10,4 4,6% 1,2 7,0 21,6 22,4 14,9 11,7 EE.UU. Dow Jones 17.985 0,82 0,3 -0,1 3,2 2,6% 3,1 9,8 16,0 17,1 16,7 14,9 EE.UU. S&P 500 2.115 0,49 1,5 0,5 3,5 2,2% 2,8 11,0 18,3 19,6 18,0 15,8 EE.UU. Nasdaq Comp. 4.959 -0,26 3,1 -2,3 -1,0 1,2% 3,5 13,7 36,2 30,9 21,4 18,2 Europa Euro Stoxx 50 2.923 -2,49 -1,9 -17,1 -10,6 4,1% 1,3 6,7 22,3 21,3 13,5 12,0 Reino Unido FT 100 6.114 -1,54 -0,7 -10,5 -2,1 4,3% 1,7 10,0 18,8 45,9 16,4 14,0 Francia CAC 40 4.319 -2,33 -0,4 -12,5 -6,9 3,9% 1,3 7,5 25,6 22,0 14,5 12,9 Alemania Dax 9.856 -2,45 -1,9 -12,5 -8,3 3,4% 1,5 5,3 17,2 21,2 12,4 11,2 Japón Nikkei 225 16.601 -0,25 0,2 -17,2 -12,8 2,0% 1,5 6,8 21,1 19,8 16,5 15,0 EE.UU. Large Cap MSCI Large Cap 1.380 0,69 1,4 0,2 2,9 Small Cap MSCI Small Cap 510 1,37 4,1 -4,6 6,3 Growth MSCI Growth 3.220 0,20 2,5 0,3 1,8 Sector Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2016 (%) Value MSCI Value 2.138 0,69 3,4 0,9 5,2 Bancos 145,1 -1,19 0,82 -33,26 -20,58 Europa Seguros 242,9 -1,40 0,68 -12,06 -14,93 Large Cap MSCI Large Cap 813 0,03 1,3 -14,5 -7,1 Utilities 294,7 1,66 0,97 -8,06 -3,03 Small Cap MSCI Small Cap 376 0,12 2,9 -0,1 -1,5 Telecomunicaciones 312,6 -2,32 -1,43 -15,25 -9,93 Growth MSCI Growth 2.165 -0,34 1,2 -5,7 -4,4 Petróleo 279,1 3,38 3,02 -11,98 6,41 Value MSCI Value 1.940 0,19 0,8 -16,0 -5,5 Alimentación 630,8 0,14 1,39 2,96 -2,07 Minoristas 309,2 -0,43 0,21 -14,39 -8,16 Emergentes MSCI EM Local 45.755 1,00 3,0 -9,6 2,9 B.C. Duraderos 766,8 0,38 1,44 3,59 1,47 Emerg. Asia MSCI EM Asia 668 1,31 4,3 -12,0 0,8 Industrial 428,1 0,13 1,59 -8,44 -0,16 China MSCI China 56 1,55 4,6 -26,5 -4,9 R. Básicos 280,8 3,46 6,24 -29,47 14,64 India MXIN INDEX 998 -0,61 2,6 -0,5 1,2 Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 66.302 0,53 -2,1 -4,0 11,9 Brasil BOVESPA 51.118 2,47 -3,7 -5,1 17,9 Mexico MXMX INDEX 5.280 1,62 -1,8 -13,9 0,3 Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 256 2,13 1,1 -1,6 6,4 Rusia MICEX INDEX 1.909 1,19 1,3 15,5 8,4 Datos Actualizados a viernes 10 junio 2016 a las 14:42 Fuente: Bloomberg SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600) MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES PER
  14. 14. 14 Informe Semanal Tabla de mercados 2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e Mundo 2,4% 3,1% 3,0% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 3,1% 3,3% EE.UU. 2,4% 2,4% 1,9% 2,3% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,3% Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,6% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,4% España 1,3% 3,2% 2,8% 2,3% España -0,2% -0,6% -0,3% 1,3% Reino Unido 2,7% 2,2% 1,9% 2,1% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 1,7% Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,5% Japón 2,7% 0,8% 0,2% 1,5% Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,8% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6% Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Petróleo Brent 51,4 49,6 45,5 65,7 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Oro 1270,4 1244,2 1265,8 1186,3 Euribor 12 m -0,02 -0,02 -0,01 0,16 Índice CRB 194,2 188,7 180,3 228,2 3 años 0,02 0,00 0,01 0,34 Aluminio 1577,0 1540,0 1561,0 1750,0 10 años 1,46 1,47 1,64 2,24 Cobre 4515,0 4597,0 4686,0 5965,0 30 años 2,60 2,67 2,91 3,33 Estaño 17025,0 16275,0 17205,0 15250,0 Zinc 2069,5 1982,0 1835,0 2160,0 Maiz 428,3 418,3 378,5 357,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Trigo 507,8 497,3 461,3 562,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05 Soja 1156,8 1085,3 1067,5 929,5 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25 Arroz 11,3 11,4 11,4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,46 1,47 1,64 2,24 Euro/Dólar 1,13 1,14 1,14 1,13 Alemania 0,03 0,07 0,12 0,98 Dólar/Yen 106,86 106,53 109,27 122,68 EE.UU. 1,66 1,70 1,76 2,48 Euro/Libra 0,78 0,78 0,79 0,73 Emergentes (frente al Dólar) Yuan Chino 6,56 6,58 6,52 6,21 Real Brasileño 3,42 3,53 3,48 3,12 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Peso mexicano 18,40 18,59 17,99 15,44 Itraxx Main 73,3 2,0 78,0 5,0 Rublo Ruso 64,63 65,30 66,27 54,36 X-over 309,2 4,8 333,1 21,1 Datos Actualizados a viernes 10 junio 2016 a las 14:45 Fuente: Bloomberg Tipos de Interés a 10 años Diferenciales Renta fija corporativa MATERIAS PRIMAS DIVISAS IPC DATOS MACRO MERCADOS DE RENTA FIJA PIB Tipos de Interés en España Tipos de Intervención
  15. 15. 15 Informe Semanal Calendario Macroeconómico I Fuente: investing.com
  16. 16. 16 Informe Semanal Calendario Resultados Fuente: investing.com
  17. 17. 17 Informe Semanal Calendario Dividendos Fuente: investing.com
  18. 18. 18 Informe Semanal Disclaimer DISCLAIMER: Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u obtenidos de otras fuentes de terceros. Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente de los reflejados. Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos. Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares. Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión. Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.
  19. 19. www.andbank.com

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