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Informe semanal 15 octubre 2018

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Informe semanal de estrategia de inversión, análisis económico, mercados financieros, fondos de inversión.

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Informe semanal 15 octubre 2018

  1. 1. Informe Semanal 15 de octubre de 2018
  2. 2. 2 Informe Semanal Escenario Global Volatilidad de vuelta… En unas sesiones con pocos datos, la verdadera noticia ha sido la renta variable, con fuertes caídas, y el aumento de la volatilidad • ¿Razones? No en la macro (sin cambios). Para algunos, hay que buscarla en la subida de las TIRes (como lo visto en enero/febrero de este año), para otros en Trump. En todo caso, de momento, ventas sí, sell-off no. • ¿Qué dice Trump? Insiste en su mensaje contrario a las subidas de tipos y, en esta ocasión, sube de tono. En palabras del Presidente: «la FED se equivoca», «se han vuelto locos»…. Comentarios fuera de lugar para una independencia de la FED que ni es controvertida ni debería de serlo. Y no parece así razón suficiente para explicar las caídas… • Y mientras la FED, «diversa» con algunas voces partidarias de nuevas subidas (Evans, Bostic) y otras contrarias (Bullard). Renta fija que respondió con compras a la venta de la renta variable: no siendo así razón de los recortes…Último dato de inflación, por debajo de lo esperado que no apremia por esta vía a la Reserva Federal, más guiada por el crecimiento. • Inestabilidad, en todo caso, a la que no debemos de desacostumbrarnos. Nos acercamos a un 2019 donde, entre otros asuntos, EE UU crecerá menos (FMI que en sus últimas previsiones recorta el crecimiento mundial 018-019: del 3,9% al 3,7%), Europa empezaría a subir tipos y los conflictos comerciales no están cerrados. -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 dic-85 dic-86 dic-87 dic-88 dic-89 dic-90 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 IPCgeneralysubyacente(%YoY) Precios en EE UU IPC general IPC subyacente Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA 0 10 20 30 40 50 60 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 sep-18 2018: idas y vueltas de la VOLATILIDAD VIX VDAX Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA 2017 2018
  3. 3. 3 Informe Semanal Escenario Global Citas europeas Mediados de octubre y la agenda europea completa: elecciones en Baviera este fin de semana, fecha límite para el envío a la Comisión Europea de las cuentas italianas y cumbre europea sobre el Brexit. ¿Quién da más?... • Baviera vota, en unas elecciones donde, según las encuestas la coalición de Merkel perdería una parte sustancial de votos (del 47% al 33%). Ganarían apoyo los Verdes y el partido de ultraderecha, el AfD, que se presenta a estas elecciones por primera vez, y alcanzaría entre el 10 y el 14% de los votos, en línea con lo que logró en las generales (12,6%). ¿Implicaciones? La lectura más importante sería sobre el liderazgo de Merkel, a menos, cuestionado internamente y un negativo para Europa. • El debate presupuestario italiano entra en un nuevo estadio: la aprobación (o no) europea. Las cuentas actuales no parecen creíbles ni aceptables , ni en crecimiento, ni en nivel de déficit, ni dentro ni fuera de Italia. En la semana: el Comité Presupuestario del Parlamento italiano echaba atrás los números, considerando el multiplicador del gasto excesivo, y rechazando la valoración positiva del impacto en empleo de adelantar la edad de jubilación; Moody´s las tachaba de «error», y mientras Fitch veía el déficit 2020 en el 2,6% (vs. 2,1% oficial). …Toca ahora explicar y/o cambiar. Mientras, declaraciones de los políticos italianos que no convencen al mercado. Salvini después de mencionar que “no se llegará a los 400 p.b. de diferencial” (mal asunto darle al mercado un objetivo…), apela a los ahorros de los italianos…Pero internamente, la visión es otra: Salvini pierde apoyo en las encuestas, pero lo gana 5 estrellas. De momento ” la tensión financiera” no cambia el voto fuera de trasvase entre los 2 grandes partidos. Volatilidad persistente en los activos italianos. • ¿Acuerdo sobre el Brexit? Barnier considera que hay posibilidades de acuerdo para la próxima semana, pero sólo si se abandona una línea roja, aceptando la unión aduanera. Frontera irlandesa como cuestión clave, con la DUP como “llave de gobernabilidad” para May. Incertidumbre alta: ¿habrá acuerdo con la UE (si no lo hay no hay periodo de transición…)?; ¿lo aprobará el Parlamento británico (presión sobre Laboristas)?; ¿qué ocurre si no lo hace (elecciones anticipadas, segundo referéndum)?...
  4. 4. 4 Informe Semanal Escenario Global Renta Variable Comienzan las presentaciones de resultados • Los resultados empresariales seguirán siendo sólidos en el tercer trimestre del año. El doble dígito está asegurado y no es improbable que el crecimiento del 18% que espera el mercado se acabe quedando corto. • El problema es que el mercado ya está enterado de esta dinámica y la capacidad de sorprender es marginalmente decreciente. • En este sentido hay dos gráficos que señalan cuestiones parcialmente diferentes. El de abajo señala que el P/Book del mercado está en máximos o casi en máximos, mientras que el PER no supera este nivel desde enero. La razón es que aunque el consenso sigue anunciando enormes crecimientos a futuro, el mercado ha dejado de descontarlos. El valor en libros, sin embargo no incorpora está variable. • Estados Unidos sigue dando signos de agotamiento y, es probable que acabe retrocediendo a través de sus sectores más sobrecomprados. 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 EVNO 18AJAFD 17OAJAFD 16OAJAFD 15OAJA 15 Estimates Quarterly EPS for S&P 500 (US) in USD as of 10/09/18 Q4 2017 Q1 2018 Ends Dec 18 Q2 2018 Ends Dec 18 Q3 2018 Ends Dec 18 Q4 2018 30,11 8 10 12 14 16 18 20 22 24 feb-05 ago-05 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 feb-16 ago-16 feb-17 ago-17 feb-18 ago-18 60 80 100 120 140 160 180 PER Trailing 12 meses Vs Beneficio esperado. S&P 500 Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha) PER trailing 12 Meses feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 feb-16 ago-16 feb-17 ago-17 feb-18 ago-18 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 P Book
  5. 5. 5 Informe Semanal Escenario Global Renta Variable • La segunda derivada es la revisión de la estimaciones, que si bien permanece en positivo lo hace en una menor medida o, dicho de otra forma la velocidad es menor. • Y la razón no está en las ventas sino en los márgenes. Aunque el consenso sigue dando crecimiento de márgenes para los próximos dos años, lo cierto es difícil de sostener, con unos costes de la deuda mayores y con unos costes salariales que también van al aza. • Otro punto de vista es el ROE, creciente, tanto por los beneficios que han seguido subiendo como por la recompra de acciones que hace menor el denominador. Este efecto también debe tener un final. • Concluimos que Estados Unidos acabará retrocediendo y, posiblemente lo haga de forma importante. Lo difícil es el timing. En este sentido, estos resultados todavía darán solidez y difícilmente provocarán la caída a corto plazo. -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Revisión de estimaciones S&P 500 6 Meses 3 Meses 12 13 14 15 16 17 18 may-05 nov-05 may-06 nov-06 may-07 nov-07 may-08 nov-08 may-09 nov-09 may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 may-15 nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 may-18 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 Margen operativo esperado a 12meses Vs Crec Ventas esperado a 12meses S&P 500 Crec ventas Ebit Margin 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 may-05 nov-05 may-06 nov-06 may-07 nov-07 may-08 nov-08 may-09 nov-09 may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 may-15 nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 may-18 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 ROE y PBook a 12meses Pbook ROE Comienzan las presentaciones de resultados
  6. 6. 6 Informe Semanal ¿Cómo podemos reducir la beta y volatilidad de las carteras? Renta variable alternativa: una aproximación a la RV con menor beta • Según avanza el 2018, nos vamos acercando a ese temido pico de ciclo, y aunque si bien, seguimos pensando que la renta variable tiene recorrido, la aproximación a este tipo de activo debe ser diferente al que veníamos teniendo (con un mayor apetito al riesgo y una mayor beta). Por ello, ahora, el limitar la beta de las carteras y la reducción de volatilidad es la mejor manera de tener exposición a los mercados de renta variable. El acceso a estrategias de renta variable alternativa (long/shorts) se configura como una aproximación diferente al activo renta variable y con mejores métricas riesgo/rentabilidad. • Además, en momentos de stress de mercado con altos niveles de volatilidad (ejemplo reciente el inicio de febrero), el hecho de poder utilzar posiciones cortas les confiere de una flexbilidad que “a priori” otros fondos no tienen, aportando alpha en muchos casos .
  7. 7. 7 Informe Semanal Renta variable alternativa: una aproximación a la RV con menor beta
  8. 8. 8 Informe Semanal Renta variable alternativa: una aproximación a la RV con menor beta Matriz de correlaciones y gráfico riesgo/retorno • CONCLUSIÓN • La inversión en estrategias alternativas sigue siendo el paso lógico para encontrar fuentes de rentabilidad distintas a las tradicionales en el 2018 • La renta variable alternativa como acceso a estrategias diferentes (long/short, pair trading, valor relativo, etc) de valor añadido • Se trata además de un activo con el que participar de las subidas de los mercados con un menor nivel de volatilidad y por ende con caídas controladas lo que nos aporta descorrelación y diversificación en cartera y se configura como buenos mezcladores en carteras .
  9. 9. 9 Informe Semanal Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
  10. 10. 10 Informe Semanal Listas Recomendadas: Entradas y Salidas ENTRADAS SALIDAS Unicredit Sr Petrobras Sr Caixabank Sr Saipem Sr Petrobras Sr Valentum True Value Magallanes Iberian Equity Magallanes Microcaps Horos Value Internacional Incometric Equam Global Value Gestión Boutique Bissan Value RENTA VARIABLE RENTA FIJA FONDOS ETPS
  11. 11. 11 Informe Semanal Información de Mercado
  12. 12. 12 Informe Semanal Tabla de mercados 2015 2016 2017 2018e 2015 2016 2017 2018e Mundo 3,1% 2,9% 3,6% 3,8% Mundo 3,0% 3,1% 2,9% 3,3% EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,9% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,1% 2,5% Zona Euro 1,5% 1,7% 2,5% 2,0% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,5% 1,7% España 3,2% 3,2% 3,1% 2,7% España -0,6% -0,4% 2,0% 1,7% Reino Unido 2,2% 2,0% 1,7% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,7% 2,7% 2,5% Japón 0,6% 1,0% 1,6% 1,1% Japón 0,8% -0,1% 0,5% 0,9% Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 6,1% 6,1% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 1,8% 2,5% Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Petróleo Brent 81,6 84,6 79,1 56,9 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Oro 1.193,7 1.200,0 1.198,6 1.291,7 Euribor 12 m -0,16 -0,16 -0,17 -0,18 Índice CRB 198,1 200,0 191,7 183,5 3 años 0,10 0,04 -0,05 -0,08 Aluminio 2.047,0 2.206,0 2.095,0 2.163,0 10 años 1,62 1,56 1,47 1,64 Cobre 6.239,0 6.267,0 5.910,0 6.760,0 30 años 2,73 2,66 2,60 2,87 Estaño 19.025,0 18.990,0 19.005,0 20.725,0 Zinc 2.629,0 2.650,0 2.381,0 3.279,0 Maiz 362,0 367,5 355,3 346,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Trigo 509,5 518,0 518,8 512,3 Euro 0,00 0,00 0,00 0,00 Soja 848,8 859,3 831,8 985,8 EEUU 2,25 2,25 2,00 1,25 Arroz 10,9 10,8 10,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,62 1,56 1,47 1,64 Euro/Dólar 1,16 1,15 1,16 1,19 Alemania 0,51 0,53 0,43 0,46 Dólar/Yen 112,32 113,91 111,63 112,50 EE.UU. 3,16 3,19 2,98 2,35 Euro/Libra 0,87 0,88 0,89 0,90 Emergentes (frente al Dólar) Yuan Chino 6,93 6,87 6,87 6,59 Real Brasileño 3,76 3,90 4,09 3,18 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Peso mexicano 19,11 19,11 19,19 18,71 Itraxx Main 73,7 68,3 60,9 44,8 Rublo Ruso 66,78 66,91 69,41 57,81 X-over 298,1 277,7 279,9 233,4 Datos Actualizados a jueves 11 octubre 2018 a las 11:51 Fuente: Bloomberg, Andbank España Tipos de Interés a 10 años Diferenciales Renta fija corporativa MATERIAS PRIMAS DIVISAS IPC DATOS MACRO MERCADOS DE RENTA FIJA PIB Tipos de Interés en España Tipos de Intervención
  13. 13. 13 Informe Semanal Tabla de mercados País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último 2017 Est.2018 España Ibex 35 9.163 -2,12 -1,3 -10,9 -8,8 4,4% 1,4 5,6 21,0 13,2 12,0 11,1 EE.UU. Dow Jones 25.599 -4,58 -1,4 11,9 3,6 2,2% 4,0 10,2 18,8 18,2 16,2 14,8 EE.UU. S&P 500 2.786 -4,78 -3,5 9,0 4,2 1,9% 3,4 11,4 21,1 20,1 17,1 15,5 EE.UU. Nasdaq Comp. 7.422 -7,51 -6,9 12,4 7,5 1,1% 4,5 17,6 33,5 45,1 21,8 18,9 Europa Euro Stoxx 50 3.267 -4,07 -1,4 -9,4 -6,8 3,9% 1,6 6,9 21,6 15,3 13,5 12,2 Reino Unido FT 100 7.146 -4,85 -1,8 -5,2 -7,1 4,6% 1,7 7,2 17,0 15,7 12,8 11,9 Francia CAC 40 5.206 -5,19 -1,5 -2,9 -2,0 3,4% 1,6 8,0 15,4 16,4 13,9 12,7 Alemania Dax 11.713 -4,68 -2,2 -9,7 -9,3 3,4% 1,6 5,6 17,9 13,6 12,7 11,3 Japón Nikkei 225 22.591 -6,30 -0,3 8,2 -0,8 2,0% 1,8 7,7 24,8 16,3 15,9 14,2 EE.UU. Large Cap MSCI Large Cap 1.835 -3,98 -3,3 9,5 4,8 Small Cap MSCI Small Cap 668 -4,27 -7,8 5,6 2,2 Growth MSCI Growth 4.524 -6,70 -4,8 14,1 7,9 Sector Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2018 (%) Value MSCI Value 2.575 -2,83 -1,8 2,8 -0,8 Bancos 152,1 -1,74 -1,45 -18,67 -17,34 Europa Seguros 286,8 -0,30 2,92 0,32 -0,54 Large Cap MSCI Large Cap 876 -2,82 -0,9 -5,9 -5,6 Utilities 282,3 -1,52 -2,29 -7,06 -3,30 Small Cap MSCI Small Cap 440 -5,34 -6,7 -5,1 -7,2 Telecomunicaciones 236,7 -1,38 -1,19 -17,74 -15,97 Growth MSCI Growth 2.405 -4,69 -4,8 -5,3 -5,3 Petróleo 358,0 -1,73 4,97 16,20 13,46 Value MSCI Value 2.229 -2,29 0,5 -7,2 -6,9 Alimentación 644,0 -2,45 -0,42 -4,33 -4,31 Minoristas 296,5 -3,04 -3,26 -2,73 -2,71 Emergentes MSCI EM Local 54.940 -2,56 -2,5 -7,9 -9,8 B.C. Duraderos 793,8 -3,77 -1,84 -7,83 -5,80 Emerg. Asia MSCI EM Asia 815 -2,92 -3,7 -9,7 -11,7 Industrial 523,6 -4,11 -3,80 -1,51 -1,85 China MSCI China 72 -4,60 -3,9 -16,1 -18,6 R. Básicos 452,1 -2,33 9,15 3,93 -4,44 India MXIN INDEX 1.220 -1,77 -8,6 2,4 -3,6 Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 87.851 -0,25 5,9 1,6 2,5 Brasil BOVESPA 83.679 0,49 12,1 9,2 9,5 Mexico MXMX INDEX 5.211 -0,98 -0,8 -8,0 -2,3 Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 317 -2,31 2,3 6,0 5,4 Rusia MICEX INDEX 590 -4,21 5,4 -0,2 -2,4 Datos Actualizados a jueves 11 octubre 2018 a las 11:51 Fuente: Bloomberg, Andbank España SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600) MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES PER
  14. 14. 14 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com
  15. 15. 15 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com
  16. 16. 16 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com
  17. 17. 17 Informe Semanal Calendario de resultados Fuente: investing.com
  18. 18. 18 Informe Semanal Calendario de resultados Fuente: investing.com
  19. 19. 19 Informe Semanal Calendario de dividendos Fuente: investing.com
  20. 20. 20 Informe Semanal Disclaimer DISCLAIMER: Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u obtenidos de otras fuentes de terceros. Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente de los reflejados. Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos. Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares. Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión. Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.
  21. 21. www.andbank.com

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