Directorio Mayo v5

VCO - Gerencia Corporativa de Planificación Comercial y Subsidiarias Página 1 de 5
Informe Comercial Mensual
Mayo de 2010
Recuperación, China y
crisis ¿Quién manda?
En las últimas semanas se ha vivido en los mercados un ambiente de alta complejidad. Justo cuando las
economías desarrolladas daban buenos signos de recuperación, sumándose al vigoroso paso de la economía
China, la cual ya ha marcado una suerte de “nueva era”, surge lo inesperado: Un delicado escenario de crisis
enfrentan las economías de Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España, cuya sigla, algo peyorativa, se ha
establecido como las “PIGSS”. Estas economías, al mantener altos niveles de deuda soberana, como también
elevados déficit fiscales, no han cumplido las restricciones de mantener un déficit fiscal inferior al 3% del
PIB y tampoco que el ratio entre deuda pública bruta y PIB no exceda el 60%. Tales condiciones fueron
acordadas por los países de la Zona Euro dentro del marco del tratado de Maastricht de 1993. El escenario
más crítico es el que enfrenta Grecia, la cual posee un ratio entre deuda y PIB superior al 100%. Esta
situación gatilló que importantes clasificadoras de riesgo, tales como Fitch Rating y Standar & Poor, rebajen
las notas de deuda soberana de Portugal, Grecia y España dando señales de un posible default o cese de
pagos, por parte de éstas y que se traducen en un aumento considerable del Credit Swap Default Spread. Este
instrumento corresponde a un contrato que proporciona un seguro contra el no pago (default) de la deuda
asociada, emitida por una empresa o gobierno. Si se enfrenta una situación de no pago, el emisor del CDS
cancela al tenedor del mismo, el monto total o parcial de la pérdida relacionada al préstamo o bono
subyacente del instrumento. Por tanto, un elevado CDS se puede leer como una alta probabilidad que ocurra
un default por parte de una empresa o gobierno. Con esta situación a cuestas, con riesgo de contagio, el 3 de
mayo la Unión Europea y el FMI comprometieron US$138.000 millones para Grecia.
Coyuntura Económica
Fuente: Bloomberg, CFTC y Reuters
0
150
300
450
600
750
900
1050
Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10
Portugal
Ireland
Italy
Greece
Spain
Evolución Credit Default Spread (PIIGS)
Septiembre 2008 - Mayo 2010
Puntos Base
1,2
1,25
1,3
1,35
1,4
1,45
1,5
1,55
Oct-2008 Ene-2009 Abr-2009 Jul-2009 Oct-2009 Ene-2010 Abr-2010
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
Posición Neta No Comercial
Paridad Euro/Dólar
Posiciones Netas No Comerciales Euro y Paridad Euro/ Dólar
Octubre 2008 - Mayo 2010
EUR/USD
Miles de
Contratos
700
800
900
1000
1100
1200
1300
Oct-2008 Ene-2009 Abr-2009 Jul-2009 Oct-2009 Ene-2010 Abr-2010
0
50
100
150
200
250
300
Posición Neta No Comercial
Precio Nominal Oro
Posiciones Netas No Comerciales Oro y Precio Nominal del Oro
Octubre 2008 - Mayo 2010
US$/ozt
Miles de
Contratos
70
75
80
85
90
95
100
105
110
Ene-2010 Feb-2010 Mar-2010 Abr-2010 May-2010
PSI (Portugal)
ASE (Grecia)
IBEX (España)
Dow Jones
(USA)
Nikkei (Japón)
DAX (Alemania)
Bovespa (Brazil)
Evolución bolsas seleccionadas
Enero 2010 - Mayo 2010
Puntos
(Ene '10=100)
Sin embargo, los mercados no creyeron e internalizaron como tímida la ayuda, logrando que cierto pánico se
apoderada de ellos. Las plazas bursátiles sintieron el riesgo. El índice Dow Jones cayó dramáticamente más
de un 9% el día jueves 6 de mayo. Por su parte, el euro se debilitó respecto al dólar y se incrementaron las
posiciones netas no comerciales de venta de contratos sobre la moneda europea dando espacio a la
especulación y ataque a la paridad Euro/Dólar. Ciertamente, esto impactó el precio del cobre que llegó a
valores bajo el nivel de los 3 dólares por libra, justo cuando el mercado se estaba acostumbrando a
mantenerse sobre este nivel.
Mayo de 2010
CODELCO
Gerencia Corporativa de
Planificación Comercial y Subsidiarias
Vicepresidencia Corporativa de Comercialización

Mayo de 2010
Como era de esperar, el oro, clásico refugio de los inversionistas ante tiempos de turbulencia, vio aumentar
su cotización llegando a niveles máximos en lo que va del año.
Finalmente, para evitar un contagio general que pudiera provocar un Lehman Brothers made in Europa, las
autoridades europeas, antes que abrieran los mercados el día 10 de mayo, decidieron otorgar un paquete de
ayuda por $1.080.000 millones que tiene por objetivo ir en rescate de cualquier miembro de la Zona Euro
con problemas de deuda. No obstante, no sólo de ayuda se ha escuchado, sino que también las PIIGS se han
comprometido a reducir tanto sus niveles de déficit fiscales como de deuda. Entre otras medidas se
encuentran los recortes de salarios reales, subsidios y alzas de impuestos.
En retrospectiva, el frágil escenario descrito anteriormente ya había sido planteado por el Fondo Monetario
Internacional en su Informe de Estabilidad Financiera Mundial (GFSR) publicado en abril de 2010. En aquel
informe se señala que “si bien la salud del sistema financiero mundial ha mejorado los riesgos para la
estabilidad siguen siendo elevados, debido a la naturaleza aún frágil de la recuperación y al proceso en
curso de saneamiento de los balances públicos y bancarios”. En efecto, ha aumentado el riesgo de las
condiciones monetarias y financieras junto a los apetitos por riesgo. Según el informe, entre otras
recomendaciones para enfrentar los problemas que hoy se ven, se cuentan: consolidación fiscal
correctamente diseñada, bancos sólidos y reformas regulatorias.
Coyuntura Económica
Fuente: FMI y Bloomberg
30
35
40
45
50
55
60
65
Mar-06 Oct-06 May-07 Dic-07 Jul-08 Feb-09 Sep-09 Abr-10
PMI Manufactura Zona Euro
ISM Manufacturero USA
Indices Sector Manufactura Zona Euro y Estados Unidos
Marzo 2007 - Abril 2010
Puntos
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Mar-06 Oct-06 May-07 Dic-07 Jul-08 Feb-09 Sep-09 Abr-10
Desempleo Zona Euro
Desempleo USA
Tasa de Desempleo Zona Euro y Estados Unidos
Tasa (%)
50
60
70
80
90
100
110
120
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10
Confianza Economica Zona Euro
Indice de Confianza de Michigan USA
Indices Sector Manufactura Zona Euro y Estados Unidos
Enero 2006 - Abril 2010
Puntos
0
2
4
6
8
10
Riesgos monetarios y
financieros
Apetito de riesgo
Riesgos Macroeconómicos
Riesgos de mercados
emergentes
Riesgos de créditos
Riesgos de mercado y
liquidez
Abril 2009 GFSR
Octubre 2009 GFSR
Abril 2010 GFSR
Mapa de Estabilidad Financiera Global(*)
(*)
La posición más cercana al centro significa menor riesgo
No obstante lo anterior, hasta ahora la economía real venía dando signos claros de recuperación. Ejemplo de
ello, son los últimos niveles registrados por los índices de manufactura de EE.UU. (ISM) y Zona Euro (PMI).
Un valor de estos indices por sobre los 50 puntos indican que la actividad manufacturera se está
expandiendo. Se refuerza este hecho con el crecimiento positivo registrado en marzo de la producción
industrial de EE.UU. el cual fue 0,8%, cuyo crecimiento a doce meses ha sido de 5,2%. Cuestión similar se
produjo en Europa, donde la producción industrial para el mismo mes aumentó 1,3%, lo cual se traduce en
un incremento de 6,9% respecto a doce meses. Sin embargo, la nota negativa aún son las altas tasas de
desempleo que estas economías exhiben y que bordean los dos dígitos.
Es claro, los mercados actualmente están enfrentando un verdadero triángulo ‘Recuperación – Nueva Era –
Crisis’. La crisis PIGSS empuja los precios de los commodities a la baja, mientras los impulsos de
recuperación de los países desarrollados y la “nueva era”, comandada por los países emergentes, junto a
bajas tasas de interés y alta liquidez, tienden a subir los precios.

Mayo de 2010
Crisis. ¿Cómo impacta
el consumo?
Los economistas concuerdan en que la economía mundial pasa por una recesión cuando el PIB global crece
durante un año menos de 2,5%. Bajo este umbral se puede declarar una “recesión mundial”. Con esta
definición, en el período 1970-2009 se habrían generado cinco crisis globales o recesiones. La crisis
petrolera de 1975, la crisis monetaria del año 1982, la crisis financiera del año 1991, la crisis de las Torres
Gemelas del año 2001 y la crisis Subprime que se hizo patente el tercer trimestre del año 2008, pero que
condujo a un crecimiento mundial de -0,6% el año 2009 .
Revisando las tasas de crecimiento del consumo de cobre en crisis pasadas, se observa que las crisis que
generaron una fuerte caída del consumo de cobre refinado son la del petróleo de 1975 y la monetaria de
1982, cuyas tasas anuales de crecimiento de cobre refinado fueron de -10,4% y -5,5%, respectivamente. Sin
discutir cada una de las crisis, en términos de sus causas y soluciones, sí es posible mencionar que tanto la
composición del PIB mundial como del consumo de cobre ha cambiado sustancialmente desde aquellas
épocas.
-13
-9
-5
-1
3
7
11
15
19
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Dispersión entre Crecimiento PIB Mundial y Crecimiento Consumo Cobre Refinado
1970 - 2009
Crecimiento
Consumo, %
Crecimiento PIB
Mundial, %
Crisis del Petróleo 1975
Crisis Inflacionaria 1982
Saving and Loans 1991
Torres Gem elas 2001
Crisis Subprim e 2009
5
5,5
6
6,5
7
7,5
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
13
15
17
19
21
23
25
PIIGS (izq.)
BRIC(der.)
Zona Euro (der.)
Contribución al PIB Mundial
1992 - 2010
Contribución al Consumo Mundial de Cobre Refinado
Año 2009
45,0%
25,2%
10,9%
8,8%
5,1%
100
4,9%
Mundo BRIC Otros Europa ex-
PIGSS
EE.UU. Japón PIIGS
(7.767 Tm)
(4.346 Tm)
(1.883 Tm)
(1.520 Tm)
(876 Tm) (852 Tm)
17.244 Tm
0
5
10
15
20
25
30
35
0 7000 14000 21000 28000 35000 42000 49000 56000
GDP(US$/persona)
Consumo(Kg/persona)
Alemania
USA
Japón
Taiwan
Brasil
India
China
Consumo de cobre refinado per cápita
1980-2009
Consumo de Cobre Refinado en perspectiva
Fuente: FMI y Brook Hunt
Si bien actualmente las PIIGS y la Zona Euro poseen una tendencia declinante en cuanto a su aporte al PIB
Mundial, sigue siendo relevante la participación de Europa. Un contagio de las PIGGS, con sólo un 5,5% de
participación del PIB mundial, hacia la Zona Euro, se está frente a una situación altamente delicada al
comprometer un total relevante de 15,2% del PIB mundial. En cuanto al consumo de cobre refinado, las
PIGGS representan sólo el 4,9% que se traducen en 852 miles de Tm anuales, según cifras de Brook Hunt
para el año 2009. En tanto, Europa, con las PIGGS incluidas, demanda un 15,8% del consumo de cobre,
equivalente a 2,7 millones de toneladas métricas para el año 2009.
China y los países emergentes tales como Brasil, Rusia e India, que al considerar a China toman el nombre
de BRIC, tienen una participación relevante en el PIB mundial así como en el consumo de cobre refinado.
Para el año 2009 el BRIC representa un 24% del PIB mundial y un 45% del consumo de cobre refinado
mundial. Notoriamente, los países emergentes, como los del BRIC, han tomado un posicionamiento muy
importante en el consumo de cobre refinado. Estarían actuando como una suerte de seguro que está limitando
las caídas en el consumo.
En las severas crisis de 1975 y 1982, fueron los países desarrollados los que soportaron mayormente el peso
de la crisis. Hoy los actores han cambiado de roles y son las economías emergentes las que tienen la palabra
y están liderando en forma importante el rumbo actual de la economía mundial. Buena noticia para el
consumo de cobre refinado, dados los espacios que aún existen para crecer en relación a los consumos per-
capita y niveles de ingresos de las economías emergentes.

Mayo de 2010
Limitaciones de
producción
En el último informe trimestral de CRU International del mes de abril, publicado justo un poco antes que se
informara de los delicados sucesos en la economía griega, se señala que si bien una serie de grandes
proyectos podrían entrar en funcionamiento en 2012-2014, se estiman potenciales demoras en el desarrollo
de éstos debido a que los bancos, dada la alta incertidumbre en los mercados, podrían evaluar con mayor
rigurosidad el financiamiento de proyectos que se ejecutan en países con un perfil de mayor riesgo. Si bien
las economías que presentan un alto riesgo país retornan un alto premio por riesgo de mercado, esto podría
perjudicar la ejecución de los proyectos debido a que no es posible firmar contratos contingentes libres de los
problemas de asimetrías de información. En otras palabras, que se mantengan las reglas iniciales del juego.
Lo anterior, acusa la necesidad de una revisión del tonelaje comprometido en proyectos ubicados en regiones
susceptibles a cambios repentinos.
Se suma a lo anterior que en Australia, país tradicionalmente de bajo riesgo para las inversiones mineras,
también ha surgido un shock negativo no esperado, dado el anuncio del pasado lunes 3 de mayo por parte del
gobierno de Australia de gravar 40% a las ganancias del sector minero a partir del año 2012. Esto ha
impactado el valor de las acciones de las compañías mineras, BHP Billiton, Rio Tinto y Xstrata. A las
empresas afectadas les estaría aumentando el riesgo de sus inversiones. En particular, el director ejecutivo de
BHP, Marius Kloppers, mencionó que el impuesto propuesto es un freno para nuevas inversiones, dado que
se cambian las reglas del juego y de esta forma se incentiva a dejar el capital donde el impuesto es más bajo.
Producción de Cobre
Fuente: Brook Hunt, Bloomberg, Dolbear, Damodaran & CRU
5,0%
5,0%
5,0%
7,1%
7,1%
8,9%
12,9%
14,8%
14,8%
14,8%
18,5%
0 0,03 0,06 0,09 0,12 0,15 0,18
Australia
Canada
Estados Unidos
Chile
China
Peru
Indonesia
Mongolia
Nueva Guinea
Filipinas
Pakistan
Premio por Riesgo de Mercado Global según países seleccionados, Año 2008
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
Ene-2010 Ene-2010 Feb-2010 Mar-2010 Abr-2010 May-2010
BHP Billiton
Xstrata
Rio Tinto
Evolución diaria acciones mineras: BHP Billiton, Xstrata & Rio Tinto
Enero 2010 - Mayo 2010
Puntos
(Ene '10=100)
Ranking País Sistema Sistema Corrupción Regimen de
Económico Politico Impuestos
1 Australia 10 9 10 7
2 Canada 10 10 10 7
3 Chile 9 8 8 4
4 Mexico 8 8 7 8
5 USA 8 9 10 4
17 Filipinas 5 5 2 4
18 Kazakhstan 4 4 1 4
19 Zambia 5 4 2 3
20 Sudafrica 3 4 2 5
21 Nueva Guinea 4 4 2 5
22 Indonesia 3 6 1 3
23 Rusia 2 1 1 6
24 R.D. Congo 3 3 2 4
25 Bolivia 2 1 3 3
2010 000t/y 2011 000t/y 2012 000t/y 2013 000t/y 2014
Chile 331 USA 130 Peru 370 Chile 569 Chile 293
DR Congo 69 Brazil 127 Zambia 112 Mongolia 490 Panama 280
Australia 61 Mexico 125 Mexico 111 China 163 Rusia 211
DR Congo 95 Poland 100 Perú 160 Kazakhstan 163
Saudi Arabia 68 USA 59 Nueva Guinea 140 Perú 131
Canada 49 China 55 USA 114 Canada 100
Ecuador 62
Canada 56
Capacidad de mayores proyectos mineros de cobre por país
2010 - 2014
Recién hacia fines del año 2009, la compañía Behre Dolbear Group Inc, especializada en algunos sectores de
la economía, publicó el reporte “2010 Ranking of Countries for Mining Investement, Where Not to Invest”.
En tal reporte se evalúa en una escala de 1 a 10 ciertos ítems, donde un puntaje cercano a 10 refleja un mejor
desempeño. Entre otros puntos que se evalúan se cuentan: Sistema Económico, Sistema Político, Corrupción
y Régimen de Impuestos. En el informe se destacan los primeros lugares ocupados por Australia, Canadá y
Chile que consistentemente exhiben un premio por riesgo de mercado más bajo que otras economías tales
como Filipinas y Mongolia, cuyos tasas de premio por riesgo son cercanas al 15%, es decir,
considerablemente más altas que las que ofrece un país de bajo riesgo.

Mayo de 2010
Resumiendo Desde la caída del Banco de Inversión Lehman Brothers se han sucedido múltiples acontecimientos que se
entrelazan dificultando la normal y comprensible lectura de los mercados.
Actualmente en pleno proceso de “recuperación económica mundial”, en especial de Estados Unidos y
Europa, se debe sortear la crisis, hasta el momento limitada a las PIIGS. Se debe esperar que nuevos
paquetes de ayuda cumplan su objetivo de rescatar a las economías con problemas y que éstas cumplan los
acuerdos de austeridad fiscal junto con un controlado nivel de deuda, tal como lo ha venido planteando el
FMI, posteriormente se verá una importante discusión de eventuales reformas regulatorias para obtener un
sistema financiero más seguro.
Paralelamente, las piezas del tablero siguen en movimiento y se observa:
- Muy bajas tasas de interés, instrumento de las políticas monetarias expansivas.
- Un aumento considerable de la liquidez, también producto de las políticas implementadas bajo la
crisis Subprime.
- Una trayectoria débil del dólar que podría frenarse dependiendo del estado de la economía.
- Revisión de los precios relativos de diversos activos de inversión. Es decir, reestructuraciones de
carteras de inversión de aquellos que ven oportunidades de beneficiarse de la coyuntura,
aumentando la volatilidad.
- Buenas expectativas económicas para el BRIC. En particular China, bajo la óptica del cumplimiento
de sus planes de desarrollo económico que contempla grandes cambios en términos de
infraestructura y urbanización.
- Proyectos de inversión mineros que tendrían el riesgo de no estar a tiempo respecto a lo programado
originalmente.
Todos esto se puede esquematizar en un triángulo ‘Recuperación – Nueva Era – Crisis’
Esquema del mercado actual
Fuente: Elaboración propia
30
35
40
45
50
55
60
65
Mar-06 Dic-06 Sep-07 Jun-08 Mar-09 Dic-09
PMI Manufactura
Zona Euro
ISM Manufacturero
USA
Indices Manufactura Zona Euro y Estados Unidos
Puntos
0
150
300
450
600
750
900
1050
Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10
Portugal
Ireland
Italy
Greece
Spain
Evolución Credit Default Spread (PIIGS)
Septiembre 2008 - Mayo 2010
Puntos
Crisis en Europa
Recuperación
económica de
Estados Unidos y
Europa
Nueva Era
BRIC
Tasas de Interés
Liquidez
Dólar
Precios relativos
Industria
del Cobre
c
50
120
190
260
330
400
470
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26
InventariosTotales en bolsa
(días de consumo)
Pcu LME
c/lb
Nueva Era:Inventarios en bolsa y Precio del cobre
Enero 1996 - Abril 2010
Todo lo anterior en realidad ha pasado a transformarse en una verdadera “nueva era” donde parece que
pueden convivir simultáneamente crisis, desarrollo de emergentes y altos precios de los commodities. En el
caso del cobre, esta situación ha permitido que en los últimos dos años se haya advertido un nuevo espacio
para el par ordenado “precio del cobre-inventarios en bolsa”. Incluso se han observado precios crecientes
junto a inventarios también crecientes. La fragilidad de todo esto está en un eventual contagio mayor de las
crisis, mientras la robustez está en el decidido y fuerte desarrollo de China y otras economías emergentes. Es
de esperar que los liderazgos mundiales sean capaces de controlar la crisis actual y China continúe con su
gran paso. A pesar de todo, la gran mayoría de los analistas se mantienen optimistas con precios del cobre
cercanos a 3 dólares por libra en los próximos 3 años. Esto señala que seguiría mandando China.
Años 1996 - 2004
Año 2005 a Septiembre 2008
Nueva Era: Octubre 2008 a Abril 2010

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