Νικήτας Πιττής, 1o Συνέδριο Επαγγελματικής Ασφάλισης

1. Επενδύσεις Ασφαλιστικών Ταμείων σε Περιβάλλον Εξαιρετικά Χαμηλών / Αρνητικών Επιτοκίων Νικήτας Πιττής Chief Economist, AssetWise Καθηγητής, Πανεπιστήμιο Πειραιώς

2. Ομόλογα με αρνητική απόδοση 15 τρις δολάρια είναι η αξία των ομολόγων με αρνητική απόδοση αυτή τη στιγμή 30% των IG ομολόγων παγκοσμίως έχουν αρνητική απόδοση 2

3. Αποδόσεις κυβερνητικών ομολόγων Ολοένα και λιγότερες χώρες έχουν θετικά επιτόκια Για θετικές αποδόσεις είναι αναγκαστική η επένδυση σε ομόλογα με μεγαλύτερη διάρκεια (duration) 3

4. Λόγοι που προκάλεσαν το φαινόμενο και Συνέπειες 4 Κρίση 2008 Ασθενής Ανάπτυξη / Χαμηλές Ιδιωτικές Επενδύσεις Νομισματική Επέκταση Μηδενικά Επιτόκια και QE Πτώση Αποδόσεων Κρατικών Ομολόγων Πτώση των Αποδόσεων των Εταιρικών Ομολόγων «Επικίνδυνες» Εταιρείες απέκτησαν πρόσβαση σε φτηνό δανεισμό Δημιουργία Εταιρειών «Zombie» με μηδενική ή οριακή κερδοφορία Πρόβλημα Βιωσιμότηας σε Περιβάλλον Ύφεσης – Credit Risk

5. Ποσοστό ομολόγων υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης στο χείλος της Υποβάθμισης Ένα μεγάλο ποσοστό των ομολόγων υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης είναι στο χείλος της υποβάθμισης σε ομόλογα χαμηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης. Σε αυτό το σενάριο, πολλοί θεσμικοί επενδυτές θα σπεύσουν να πουλήσουν τα ομόλογα αυτά. 5

6. Αναζήτηση Απόδοσης (Yield Hunting) - Κίνδυνοι Η ανάγκη αναζήτησης απόδοσης (yield hunting) ανάγκασε θεσμικούς επενδυτές οι οποίοι παραδοσιακά είχαν χαμηλό risk profile να στραφούν σε επενδύσεις υψηλού ρίσκου. Σε αυτή τη διαδικασία αύξησαν την έκθεση τους σε εναλλακτικές επενδύσεις, real estate κλπ τα χαρακτηριστικά ρίσκου των οποίων είναι μη- ποσοτικοποιήσιμα. Επίσης αύξησαν τις επενδύσεις σε ομόλογα μεγάλης διάρκειας και χαμηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης. Το μεγαλύτερο ρίσκο όμως είναι ο πιστωτικός κίνδυνος (credit risk) Αυτός ο κίνδυνος δεν έχει γίνει πλήρως αντιληπτός από τους επενδυτές λόγω του ομολογιακού bull market της τελευταίας δεκαετίας. Μια σημαντική επιδείνωση του οικονομικού κλίματος όμως θα αναδείξει αυτό το ρίσκο. Οι εταιρείες Zombie θα βρεθούν σε εξαιρετικά δυσχερή θέση και κάποιες εξ’αυτών θα πτωχεύσουν. Αυτό θα έχει μη-διορθωτέα επίδραση στο κεφάλαιο του θεσμικού επενδυτή. 6

7. Παράδειγμα χαρτοφυλακίου υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης Για να κατασκευάσουμε ένα ομολογιακό χαρτοφυλάκιο με απόδοση κοντά στο 1% θα πρέπει να εντάξουμε 8% ΗΥ ομόλογα 7

8. Μεταβολή πιστοληπτικών διαβαθμίσεων σε δυσμενές σενάριο Σε περίπτωση επιδείνωσης του επενδυτικού κλίματος, η πιστοληπτική διαβάθμιση του υπάρχοντος χαρτοφυλακίου θα μειωθεί σημαντικά. Από 8% ΗΥ ομόλογα το χαρτοφυλάκιο αυτομάτως θα βρεθεί με 32% ΗΥ ομόλογα. Ως συνέπεια θα αναγκαστεί να πώληση την υπερβάλλουσσα θεση σε HY ομόλογα σε περιβάλλον χαμηλής ρευστότητας (αγελαία συμπεριφορά). FIRE SALES 8

9. Μέχρι Τώρα ο Κίνδυνος αυτός δεν έχει Υλοποιηθεί 9 Από το 2009 έως σήμερα, όλα τα βασικά asset classes (μετοχές, κρατικά ομόλογα, εταιρικά ομόλογα – IG και HY) έχουν κινηθεί προς την ίδια ανοδική κατεύθυνση Η παραδοσιακή αρνητική συσχέτιση μεταξύ των αποδόσεων μετοχών και ομολόγων έχει δώσει τη θέση της σε θετική (συχνά έντονη) συσχέτιση Η Δυνατότητα «Φυσικής» Διαφοροποίησης μεταξύ ομολογων και μετοχών έχει εκλείψει

10. 10 Τι Μπορεί να Γίνει? “Investors are forced to look at other asset classes for more attractive returns. This has pushed up prices in all accessible liquid assets and is causing long-term value investors like APG to look even further away, outside the euro zone and in more complex or less liquid real assets.” “You can up your risk, or you can just be cognizant of the fact that there’s not that much return available and lower your assumed rates.” “In the future, we will continue to diversify even more into non-exchange-traded asset classes.” “We have a pretty big allocation to infrastructure. We think that that is less correlated to the equity markets and provides diversification.” “We’ve talked about our plans to allocate more to private equity over the next three to ﬁve years.”

11. Διαπίστωση: Μεγαλύτερο Ρίσκο 11 Για να επιτευχθούν οι απαραίτητες αποδόσεις το Ταμείο πρέπει να αναλάβει μεγαλύτερο ρίσκο Αυτή είναι μια αναπόφευκτη πραγματικότητα Υψηλά επιτόκια Χαμηλα επιτόκια Μηδενικά επιτόκια Μόνο 2% από ανάληψη ρίσκου 5.5% από ανάληψη ρίσκου Το σύνολο των αποδόσεων από ανάληψη ρίσκου Έστω το Ταμείο χρειάζεται 7.5% απόδοση το χρόνο ΒΑΣΙΚΟ ΕΡΩΤΗΜΑ: Πώς το αναγκαίο ρίσκο για την επιτευξη του στόχου των αποδόσεων ελαχιστοποιείται? Αποτελεσματικό Σύνορο Αχρείαστο Ρίσκο

12. Βήματα για την Αντιμετώπιση της Αποτελεσματικής Διαχείρισης του Ρίσκου 1) Αύξηση του Βαθμού Ενεργητικής Διαχείρισης 2) Διεύρυνση των Κατάλληλων προς Επένδυση Κατηγοριών Επενδύσεων (περισσότερες μετοχές, εμπορευματα, χρέος ΕΜ, συνάλλαγμα κλπ.) Πλήρης Χαρτογράφηση Σεναρίων Μείωση Οικονομικής Δραστηριότητας/ Ύφεση Πληθωρισμός Πληθωρισμός Υπερθέρμανσης Στασιμοπληθωρισμός Δυσμενή Σενάρια Βασικό Σενάριο Ήπια Ανάπτυξη Χαμηλός Πληθωρισμός Χαλαρή Νομισματική Πολιτική 12

13. Αξιολόγηση του Ρίσκου Κάθε Δυσμενούς Σεναρίου Ρίσκο = Πιθανότητα Πραγματοποίησης × Συνέπεια Πραγματοποίησης Μείωση Οικονομικής Δραστηριότητας/ Ύφεση Πιθανότητα ? Συνέπειες για κάθε Asset Class Πληθωρισμός Υπερθέρμανσης Πιθανότητα ? Συνέπειες για κάθε Asset Class Στασιμοπληθωρισμός Συνέπειες για κάθε Asset Class Πιθανότητα ? 13

14. Βήματα για την Αντιμετώπιση του Επενδυτικού Προβλήματος O Fiduciary Manger σε συνεργασία με την Επενδυτική Επιτροπή οφείλει να κατασκευάσει ένα αριθμό χαρτοφυλακίων ίσο με τον αριθμό των δυσμενών σεναρίων Κάθε χαρτοφυλάκιο εκ κατασκευής θα είναι ανθεκτικό (robust) στο αντίστοιχο δυσμενές σενάριο Καθένα από τα ανθεκτικά χαρτοφυλάκια θα δίνεται ως επιμέρους benchmark στον αντίστοιχο διαχειριστή Benchmark: Χαρτοφυλάκιο ανθεκτικό στην Ύφεση Benchmark: Χαρτοφυλάκιο ανθεκτικό στον Πληθωρισμό Υπερθέρμανσης Benchmark: Χαρτοφυλάκιο ανθεκτικό στον Στασιμοπληθωρισμό 14

15. Βήματα για την Αντιμετώπιση του Επενδυτικού Προβλήματος Κάθε διαχειριστής θα έχει δικό του benchmark συμβατό με το βασικό σενάριο. Τα τρία αυτά benchmark χαρτοφυλάκια θα πρέπει (ι) να είναι συμβατά με το βασικό σενάριο και (ιι) να έχουν τις ελάχιστες δυνατές συσχετίσεις μεταξύ τους. Η κατανομή μεταξύ βασικού σεναρίου και σεναρίου ρίσκου γιά κάθε διαχειριστή θα βασίζεται στο μέγεθος του κινδύνου πού φέρει το κάθε σενάριο. Min correlation Min correlation 15

16. Οι εμπλεκόμενοι... Υποδιαχειριστές Fiduciary Manager Η Επενδυτική Επιτροπή Risk Manager 16

17. Δήλωση Αποποίησης Ευθύνης 17 Το παρόν έχει καταρτιστεί από την ASSET WISE CAPITAL MANAGEMENT SA («η Εταιρεία») για πληροφοριακούς και μόνο σκοπούς. Περιέχει πληροφορίες από πηγές που η Εταιρεία θεωρεί αξιόπιστες, δεν έχουν όμως εξακριβωθεί, για το λόγο δε αυτό η Εταιρεία δεν αποδέχεται καμία ευθύνη αναφορικά με την ακρίβεια ή πληρότητά τους. Το παρόν εκφράζει προσωπικές απόψεις των συντακτών του στον παρόντα χρόνο οι οποίες δύνανται να αλλάξουν οποτεδήποτε χωρίς ειδοποίηση. Οι εν λόγω απόψεις δεν βασίζονται σε εξατομικευμένες περιστάσεις πελάτη, επομένως το παρόν δεν συνιστά νομική ή φορολογική συμβουλή ούτε Επενδυτική Συμβουλή ούτε πρόταση ή προσφορά για πώληση ή αγορά ή συμμετοχή σε επένδυση ούτε συνιστά Έρευνα της Εταιρείας στον τομέα των επενδύσεων δεδομένου ότι δεν καταρτίσθηκε σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που διασφαλίζουν την ανεξαρτησία της Έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Προηγούμενες επιδόσεις ή προσομείωση προηγούμενων επιδόσεων ή προβλέψεις για μελλοντικές εκτιμήσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη για μελλοντικές επιδόσεις. Οι χρηματοπιστωτικές αγορές υπόκεινται σε απρόβλεπτες διακυμάνσεις και επομένως η αξία κάθε επένδυσης ή το εισόδημα από αυτή δύνανται να ανέβουν ή να πέσουν με ενδεχόμενη μείωση του επενδυμένου κεφαλαίου. Αριθμητικά στοιχεία, τιμές και διαθεσιμότητα ισχύουν ενδεικτικά για την ημερομηνία που δηλώνεται και αλλάζουν χωρίς προειδοποίηση. Όταν μία επένδυση γίνεται σε διαφορετικό από το τοπικό νόμισμα, αλλαγές στις συναλλαγματικές ισοτιμίες μπορεί να έχουν αρνητικό αποτέλεσμα επί της αξίας, της τιμής ή του εισοδήματος από την επένδυση. Η φορολογική μεταχείριση κάθε επένδυσης ή συναλλαγής εξαρτάται από τα ατομικά δεδομένα κάθε πελάτη και υπόκειται σε μεταβολές στο μέλλον. Κάποια χρηματοπιστωτικά μέσα, όπως τα παράγωγα, είναι σύνθετα, ενέχουν κίνδυνο και δεν είναι κατάλληλα για όλους τους επενδυτές ούτε διαθέσιμα σε όλες τις δικαιοδοσίες. Στην περίπτωση επένδυσης σε μη ρυθμιζόμενη αγορά, μπορεί να αποδειχθεί δύσκολο για τους επενδυτές να πουλήσουν ή να αποκτήσουν αξιόπιστη πληροφόρηση για την αξία της ή την έκταση της έκθεσης σε κίνδυνο. Τα στελέχη της Εταιρείας, οι συνδεδεμένοι αντιπρόσωποι και υπάλληλοί της δύνανται να κατέχουν θέση επί των χρηματοπιστωτικών μέσων που αναφέρονται στο παρόν ή σε συναφείς επενδύσεις και δύνανται οποτεδήποτε να αυξήσουν τη θέση τους ή να προβούν στη διάθεσή τους. Η παρούσα πληροφόρηση δεν έχει ελεγχθεί από οποιαδήποτε αρχή. Αν θέλετε να προβείτε σε επενδυτική απόφαση ή συναλλαγή, πρέπει να αποταθείτε στον υπεύθυνο επενδυτικό σας σύμβουλο και σε ανεξάρτητο φορολογικό σύμβουλο. Το παρόν έγγραφο προορίζεται για την αποκλειστική χρήση του παραλήπτη και δεν δύναται να διανεμηθεί περαιτέρω ολικά ή μερικά, η δε διανομή του απαγορεύεται από το νόμο σε κάποιες δικαιοδοσίες. Η Εταιρεία έχει θεσπίσει και εφαρμόζει πολιτική σχετικά με τις συγκρούσεις συμφερόντων και διαθέτει τις κατάλληλες δομές που απαγορεύουν την επικοινωνία μεταξύ των Τμημάτων της (Chinese Walls) προκειμένου να συμμορφώνεται με την νομοθεσία σχετικά με την κατάχρηση της αγοράς και την κατοχή προνομιακών πληροφοριών. H ASSET WISE CAPITAL MANAGEMENT S.A. είναι εγγεγραμμένη στο Γενικό Εμπορικό Μητρώο με αριθμό 1299339600000 και εποπτεύεται από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (αρ. άδειας λειτουργίας 1/677/17.3.2014). © Copyright. Asset Wise Capital Management Α.Ε.Π.Ε.Υ. 2014, ΜΕ ΕΠΙΦΥΛΑΞΗ ΠΑΝΤΟΣ ΔΙΚΑΙΩΜΑΤΟΣ. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή και αποθήκευση του παρόντος κειμένου εν όλω ή εν μέρει σε σύστημα, από το οποίο μπορεί να ανακτηθεί, ή να διαβιβαστεί, σε οποιαδήποτε μορφή ή με οποιοδήποτε μέσο, ηλεκτρονικό, μηχανικό, φωτοτυπικό, μαγνητοφώνησης ή άλλο, χωρίς προηγούμενη γραπτή άδεια της Εταιρίας Asset Wise Capital Management Α.Ε.Π.Ε.Υ.

Νικήτας Πιττής, 1o Συνέδριο Επαγγελματικής Ασφάλισης

Νικήτας Πιττής, 1o Συνέδριο Επαγγελματικής Ασφάλισης

Recomendados

Más contenido relacionado

Similar a Νικήτας Πιττής, 1o Συνέδριο Επαγγελματικής Ασφάλισης

Similar a Νικήτας Πιττής, 1o Συνέδριο Επαγγελματικής Ασφάλισης(20)

Más de Starttech Ventures

Más de Starttech Ventures(20)

Νικήτας Πιττής, 1o Συνέδριο Επαγγελματικής Ασφάλισης