Présentation de la Session live 3

1. 11
Programme ICCF® @ HEC Paris
Evaluation de société
Session live #3
7 décembre 2015
7/12/2015
ICCF® @ HEC

2. 22
 Retour sur la semaine 2
 Corrigé de l’exercice de réflexion K et L
 Corrigé du quiz d’entraînement
 Réponses aux questions du chat
 Qu’est-ce qui nous attend en semaine 3 ?
ICCF® @ HEC Paris
Sommaire de la session live
7/12/2015

3. 33
Retour sur la semaine 2
Principales méthodes d’évaluation des entreprises
 La méthode des multiples
 Application à Medica
 Quelle moyenne, quelle médiane, quelle régression ?
 Quels résultats, quelles années ?
ICCF® @ HEC Paris7/12/2015

4. 44
Retours sur l’exercice K et L - Correction
1 / Que pensez-vous des sociétés K et L ?
K est une société dont la rentabilité économique et des capitaux
propres à 3,3 % est médiocre mais pour laquelle les investisseurs
pensent qu’elle peut s’améliorer dans le futur puisqu’ils sont prêts
à valoriser les capitaux propres de 1.500 à une valeur de 3.000
L est une société qui semble assez endettée car ses dettes font 4
fois ses capitaux propres comptables

5. 55
Retours sur l’exercice K et L - Correction
2 / Quel est le PER de K ?
PER = Capitalisation boursière / Résultat net
= 3.000 / 100 = 30x
3 /Si vous appliquez ce PER à L, quelle valeur trouvez-vous pour les
capitaux propres de L ?
Valeur des capitaux propres de L = PER (de K) x Résultat Net
= 76 x 30 = 2.280

6. 66
Retours sur l’exercice K et L - Correction
4 / Le raisonnement qui vous conduit au résultat trouvé à la question 3)
est erroné. Vous allez maintenant le démontrer. En reprenant le résultat
trouvé au 3), quelle est la valeur financière (c’est à dire de marché et
non comptable) de l’actif économique de K ?
Valeur de l’actif économique de K
= Valeur des capitaux propres + Valeur de la dette financière nette
= 3.000 + 0
= 3.000

7. 77
Retours sur l’exercice K et L - Correction
Sans aucun calcul, déduisez-en alors la valeur financière de l’actif
économique de L.
3.000 ! En effet, ces entreprises ont le même secteur d’activité, la
même taille, la même zone géographique, les mêmes perspectives de
croissance et les mêmes niveaux de marge donc la même valeur
financière de l’actif économique.

8. 88
Retours sur l’exercice K et L - Correction
5. Combien de fois la valeur financière des actifs économiques de K et
de L capitalise-t-elle le résultat d’exploitation de K et de L ?
3.000/150 = 20 et 3.000/150 = 20
Comparez les résultats trouvés pour K et L. Est-ce logique ?
Ils sont identiques mais c’est logique puisque L présente des
caractéristiques très proches de celles de K : même secteur d’activité,
même taille, même zone géographique, même perspective de
croissance et même résultat d’exploitation.

9. 99
Retours sur l’exercice K et L - Correction
6. Comment peut-on alors passer de la valeur financière de l’actif
économique de L à la capitalisation boursière de L ?
En déduisant la valeur de la dette nette de la valeur de l’actif économique
: 3.000 – 1.200 = 1.800

10. 1010
Retours sur l’exercice K et L - Correction
Montrer maintenant en quoi le raisonnement du 3) est faux et expliquez
quel est le raisonnement correct.
Le résultat du 3) est faux car on ne peut appliquer le PER d’une société à
une autre que si, en particulier, le risque est le même. Ce n’est clairement
pas le cas ici car L et K ont une structure financière très différente.

11. 1111
Retours sur l’exercice K et L - Correction
8. Calculez alors le PER de L. Comparez le au multiple calculé au 5), qu’en
pensez-vous ?
PER de L = Valeur des capitaux propres / Résultat net
= 1.800 / 76
= 23,7x.
Il est bien inférieur à celui calculé en omettant l’effet de la dette (30x)

12. 1212
Retours sur l’exercice K et L - Correction
8. Quelle conclusion tirez-vous de l’effet de l’endettement sur les PER
dans l’environnement actuel ?
Dans les conditions de taux d’intérêt actuelles, l’endettement a un effet
négatif sur les PER

13. 1313
Retours sur l’exercice K et L - Correction
9. Quelle est la capitalisation boursière de V si vous appliquez à son
résultat net le PER de K ?
Capitalisation boursière de V = PER (de K) x Résultat Net = 30 x 106
= 3.180

14. 1414
Retours sur l’exercice K et L - Correction
10. Quelle est alors l’erreur de raisonnement que vous faites ?
Les sociétés V et K ont des structures financières différentes. On ne peut
donc pas utiliser le PER de K pour valoriser V.
11. Quelle est alors le bon raisonnement à faire ?
Valeur de l’actif économique de V = Multiple du Rex de K x Rex de V
= 20 x 150 = 3.000
Capitalisation boursière théorique de V
= Valeur de l’actif économique – Valeur de la dette nette
= 3.000 – (- 1.000) = 4.000

15. 1515
Retours sur l’exercice K et L - Correction
12. Quelle conclusion tirez-vous de l’effet de la trésorerie nette sur les
PER dans l’environnement actuel ?
PER de V = 4.000 / 106 = 37,7
La trésorerie a tendance à gonfler les PER dans l’environnement de taux
actuels

16. 1616
Retours sur l’exercice K et L - Correction
13. Comparer les PER de K, L et V. Qu’en pensez-vous ?
Les liquidités nettes que détient V réduisent le risque de l’action qui peut
alors mériter, de ce fait, un PER plus élevé.
L’endettement net de L augmente le risque de l’action et justifie un PER
plus faible.
PER de V : 37,7
PER de K : 30
PER de L : 23,7

17. 1717
Corrigé du quiz d’entraînement
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris
 Question 1 :
Pour valoriser l'actif économique, que ne faut-il pas faire ?
1. Appliquer un PER à un résultat net
2. Appliquer un PER à un excédent brut d'exploitation
3. Appliquer un PER à un résultat d'exploitation
4. Appliquer un multiple de résultat d'exploitation à un excédent
brut d'exploitation
Taux de réussite : 73
%

18. 1818
Corrigé du quiz d’entraînement
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris
 Question 6 :
Un calcul de détermination des multiples par régression est
intéressant si...
1. le coefficient R2 est proche de 0
2. le coefficient R2 est proche de 1
3. les caractéristiques des comparables sont très dissimilaires les
unes des autres
4. les caractéristiques des comparables sont très similaires les
unes des autres
Taux de réussite : 55
%

19. 1919
Corrigé du quiz d’entraînement
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris
 Question 12 :
Quel est le multiple que vous pouvez inférer d'une
régression sur les paires suivantes ( 12%, 14); (14%, 17); (
8%, 10); (15%, 20); (15%, 19), sachant que la société à
évaluer a un taux de croissance de 13 % ?
• Réponse : 16.3 %
Taux de réussite : 38
%

20. 2020
Réponses aux questions du chat
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris

21. 2121
Qu’est-ce qui nous attend en semaine 3 ?
La méthode des flux de trésorerie disponibles
• Evaluation par l’actualisation des flux de trésorerie :
application à Medica
• Le calcul du coût du capital
• Deux erreurs à ne pas commettre !
• Le passage de la valeur de l’actif économique à la valeur des
capitaux propres
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris

22. 2222
Calendrier
 Lundi 7 décembre : Session live #3 de 20h à 21h
 Lundi 14 décembre : Classe live dans les locaux d’HEC
Paris (Porte Champerret) de 19h à 20h30. Pensez à
vous inscrire rapidement !
En attendant, rendez-vous sur le forum !
Bonne formation !
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris